锡价表现与市场动态 - 2026年开年以来，LME锡三月期货合约价格盘中最高触及51500美元/吨，月内上涨26.1%；沪锡主力合约报收409010元/吨，月内上涨25.32% [3][19] - 自2025年12月以来，伦锡累计涨幅达到30%，沪锡涨幅超33% [11][27] - 此轮涨势始于2025年一季度，受刚果（金）Bisie锡矿停产、缅甸地震等供应扰动影响，2026年供应端扰动未止，叠加资金与半导体需求，价格一度刷新2022年纪录 [3][19] - 有观点认为当前锡价是“非理性的繁荣”，很大程度上源于投机泡沫，中国有色金属工业协会锡业分会曾指出价格急速拉升已完全背离产业基本面 [3][19] 价格上涨的驱动因素 - 供应端处于紧平衡状态，全球锡资源储量持续减少，2023年约为430万吨，同比下降6.52%，创近20年最低水平 [8][24] - 主要产锡国面临供应压力：印尼因品位下降和打击非法采矿致产量回落；缅甸佤邦地区自2023年8月停产未全面恢复；刚果（金）因冲突致核心矿区一度停产 [8][24] - 需求侧受算力科技新周期提振，预计2026年全球AI数据服务器可能带来约0.25万吨新增锡消费量 [9][25] - 美国通胀稳定叠加潜在降息预期营造流动性宽松环境，投资者巨额资金注入推高价格 [9][25] - 金、银、铜、锡罕见同步创新高，地缘政治紧张推高贵金属，而AI、新能源等新型需求强劲拉动工业金属，资金大类资产配置调整共振所致 [7][23] 产业链影响与结构 - 锡下游消费结构中，电子焊料占比65%~75%，镀锡板占15%~20%，化工与合金各占约5% [11][27] - 电子焊料是核心终端消费领域，无替代品，新能源汽车单车用锡量是传统车的2~3倍，高端AI服务器用锡量达普通服务器的5~10倍 [11][27] - 价格上涨导致“期货热、现货冷”，下游焊料、马口铁、化工等行业成本压力剧增，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境 [4][10][20][26] - 上游资源勘探、开采企业率先受益，例如锡业股份2024年国内市占率48%、全球25%，2025年1-9月营业收入344.17亿元（同比+17.81%），归母净利润17.45亿元（同比+35.99%） [12][28] - 锡价上涨预期已反映在股价中，截至1月22日，锡业股份、华锡有色和兴业银锡年内涨幅分别达43.26%、34.85%和47.92% [12][28] 行业特性与未来展望 - 锡的替代性难度极高，因其具备低熔点、高导电性、易合金化且无毒的独特组合特性，在半导体先进封装、光伏焊带、新能源汽车电控系统等场景是难以替代的核心材料 [14][30] - 当前锡的实际需求进入传统淡季，专家预计在没有新利好刺激下，短期内锡价将会回调 [15][31] - 长期来看，锡价仍有支撑，因为锡的需求在算力科技新周期下将提速 [15][31] - 剧烈的价格波动长期会扰乱企业的生产安排、库存控制与投资决策，并对全球产业链供应链健康发展造成伤害 [12][28]

核心观点 - 2026年初，A股公司赴港上市（“A+H”）热潮持续，在多重政策利好推动下，已有11家公司宣布筹划赴港上市，且港股市场“含A量”显著提升，预计全年“A+H”数量有望创历史新高 [1][7] 筹划赴港上市的A股公司概况 - 2026年开年三周内，已有包括汇川技术、兴业银锡在内的11家A股公司宣布筹划赴港上市 [1] - 截至1月22日，这11家公司中有9家市值超过百亿元，占比81.82% [1][3] - 市值规模居首的是汇川技术，达2141.96亿元 [3] - 兴业银锡以935.05亿元市值位列第二，德赛西威以766.53亿元位列第三 [4] - 正泰电器和璞泰来市值在600亿至700亿元之间，鼎龙股份、天华新能、彤程新材、华盛锂电市值在100亿至500亿元之间 [4] - 海特生物和仙乐健康市值不足百亿元，分别约为40.5亿元和76.72亿元 [4] 筹划赴港上市公司的基本面与行业分布 - 从基本面看，2025年前三季度，11家公司中有9家实现盈利，占比81.82% [1][5] - 汇川技术2025年前三季度盈利规模最大，为42.54亿元 [5] - 正泰电器紧随其后，同期归属净利润约为41.79亿元 [5] - 德赛西威、璞泰来、兴业银锡同期净利润均超过10亿元 [5] - 华盛锂电和海特生物2025年前三季度净利亏损，分别约为-1.03亿元和-1.58亿元 [5] - 从行业分布看，电力设备行业公司数量最多，包括正泰电器、璞泰来、天华新能、华盛锂电等4家 [5] - 鼎龙股份已预告2025年全年归属净利润为7亿至7.3亿元，同比增长34.44%至40.2% [5] - 璞泰来预计2025年度归属净利润为23亿至24亿元，同比增长93.18%至101.58% [6] 港股市场“含A量”与上市表现 - 2026年开年以来，港股市场共迎来12只上市新股，其中豪威集团、龙旗科技、兆易创新3家同时是A股上市公司，占比25% [7] - 上述3家公司上市首日收盘涨幅分别为16.22%、3.55%、37.53% [7] - 目前港交所排队企业（状态为“待上市”、“通过聆讯”、“处理中”）共343家，其中104家是A股上市公司，占比超三成 [7] - 排队企业中包括立讯精密、阳光电源、牧原股份等A股千亿市值龙头企业 [7] 赴港上市动因与市场展望 - 公司筹划赴港上市的主要目的是加快国际化战略布局，利用国际资本市场优势，打造多元化资本平台，增强境外融资能力 [3] - 对于锂电等硬科技企业，赴港上市被视为资本与产业周期共振下的战略选择，有助于拓宽融资渠道，满足产能扩张与技术研发需求，强化全球竞争力 [6] - 在政策、流动性、企业战略共同推动下，A股公司赴港上市已从2024年的“试点”阶段进入2026年的“批量兑现”阶段 [7] - 预计2026年全年“A+H”数量有望创历史新高，高端制造与硬科技龙头将成为香港新股市场最核心的资产供给 [7] - 2026年港股IPO市场预计将保持热度，“A+H”模式、中概股回归与特专科技公司将共同构成重要的上市来源 [8]

核心观点 报告认为贵金属行业正迎来投资机遇，黄金的金融属性（货币、投资、避险）正强势复归，主要受美元信用弱化、美联储降息预期、央行购金及地缘风险等因素驱动[6][17] 白银则受益于金融属性回归与工业需求爆发的双轮驱动，尤其在太阳能光伏、汽车与电动汽车、数据中心与人工智能三大领域需求强劲[6][65] 截至2026年1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%[6][67] 黄金：金融属性主导，降息预期助力 - **金价走势复盘与展望**：2025年以来国际金价震荡上行，年初从2671美元/盎司涨至一季度末的3200美元/盎司附近，4月回调后于4月22日突破3500美元/盎司，下半年在降息预期激增等因素推动下快速上涨[14] 进入2026年，金价持续冲高，截至1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，伦敦现货金价收于4747.80美元/盎司，沪金价格达1055.99元/克[15] - **美元信用弱化支撑黄金货币属性**：美国联邦债务总额截至2025年12月达38.51万亿美元，2025财年联邦赤字达1.98万亿美元，利息支出成为最大财政负担之一，冲击美元信用根基[18] 去美元化持续推进，2025年11月美元在全球支付系统占比为46.77%，2025年第二季度美元在全球外汇储备占比跌至56.32%的30年新低，而黄金在各国外汇储备占比于2026年1月提升至25.94%[20] - **资金持续涌入黄金资产**：2025年金价共计53次刷新历史纪录，全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，资产管理总规模（AUM）增长至5590亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史峰值[21] 2025年初至11月末，全球央行净购金量达297吨[21] - **美联储政策与经济数据影响**：2025年12月美联储降息25个基点，年内累计降息75个基点，但内部分歧加大[33] 美国经济数据分化，2025年三季度GDP环比折年率达4.3%，12月CPI同比+2.7%、核心CPI同比+2.6%，为美联储放缓降息步伐提供支撑[34] 截至1月18日，市场预计2026年全年累计降息约50个基点[34] 全球主要经济体PMI增长动能放缓，2025年11月全球制造业PMI录得50.5%，美国12月Markit综合PMI指数回落至53.0%，为2025年6月以来新低[35] 白银：工业需求提振与货币属性回归 - **供需格局偏紧**：2018至2024年全球白银矿产量复合增速为-1.21%，未来供应增长受限[51] 据世界白银协会预测，2025年全球白银供应约3.21万吨，需求量约3.57万吨，呈供不应求态势[51] 2024年全球白银产量约25000吨，其中墨西哥、中国、秘鲁产量靠前，分别为6300吨、3300吨及3100吨[43] - **工业需求结构强劲**：2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占比59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16%[55] 工业需求中，光伏需求约197.6百万盎司，占白银总需求约17%[55] 中国工业需求增长7%[55] - **三大核心工业需求领域**： - **太阳能光伏**：光伏银浆成本中银粉占比约98%，PERC电池成本中光伏银浆占比约18%，TOPCon电池耗银量更高[62] 2024年全球光伏新增装机达452GW，国内达278GW[62] 2025上半年主要电池片厂商TOPCon电池出货占比达88.3%[63] 国际能源署预计2025-2030年太阳能光伏年均复合增长率达17%[63] - **汽车及电动汽车**：新能源汽车单车白银消耗量比传统燃油汽车高出67%-79%[63] 2025-2031年全球电动汽车产量预计以13%的年复合增长率增长，汽车电子元件白银需求预计以3.4%的年复合增长率增长[63] - **数据中心及人工智能**：白银用于数据中心连接器、电路、半导体封装及冷却系统等[64] 2000-2025年全球IT电力容量增长53倍，数据中心数量增长11倍，AI硬件普及进一步拉动需求[64] - **金融属性与价格表现**：白银兼具货币与投资属性，价格对宏观环境敏感[66] 截至1月20日，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%；上期所白银价格收于23062元/千克，较2025年初上涨202.89%[67] COMEX金银比收于50.49[67] 投资建议 - 报告建议关注以下公司：紫金矿业（601899）、赤峰黄金（600988）、兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603）[77]

文章核心观点 - 锡价在全球工业金属普遍承压的背景下逆势大涨，走出独立行情，其背后是宏观避险、供需紧张与资金回流三重逻辑的强力共振，且由AI与新能源驱动的结构性牛市根基稳固 [1][2][5] 价格表现 - 2026年1月21日，长江现货市场1锡价收于397500元/吨，单日上涨3000元，涨幅0.76% [1] - 伦锡价格同步逆市上扬，凸显其全球性强势走势 [1] - 锡成为全球工业金属中唯一涨幅显著的品种 [1] 核心驱动因素 - **宏观与资金面**：全球股市动荡、美元走弱背景下，资金因避险情绪从传统风险资产撤离，锡因其与AI、半导体等高成长赛道深度绑定的“成长金属”属性，吸引了显著的配置性及投机性资金流入 [2] - **政策与产业趋势**：国内打造新一代电子信息、智能网联汽车等新兴产业集群的顶层设计，以及全球半导体供应链重构趋势，强化了锡作为关键材料的长期需求基础和战略地位 [2] - **供应端约束**：面临“三国扰动”，印尼出口许可迟滞、缅甸复产不及预期、刚果（金）地缘冲突持续，共同锁死短期供应弹性 [2] - **需求端爆发**：AI服务器、先进封装、光伏焊带等领域需求呈现爆发式增长，尤其是AI革命系统性提升锡的长期需求中枢与估值逻辑 [2] - **市场情绪与资金**：经历此前暴跌释放恐慌盘后，市场情绪迅速修复，基于“低库存+强预期”逻辑，产业与投机资金重新入场布局 [2] 产业链格局 - **上游资源端**：国内外锡矿供应扰动不断，原料紧张成为常态，加工费维持低位，利润持续向上游矿端集中，冶炼环节承压 [3] - **中游冶炼与龙头**：行业集中度高，锡业股份、兴业银锡、华锡有色等龙头企业凭借资源储备、一体化布局及规模优势，成为价格上涨周期的核心受益者，业绩弹性巨大 [3] - **下游需求端**：传统消费电子需求稳健，而AI与光伏构成的高端需求已成为增长主引擎，由于其成本占比低，对锡价上涨的敏感度相对较弱，为价格提供了坚实的需求韧性 [3] 价格走势前瞻 - 短期内锡价预计将维持高位震荡格局，39.5万至40.5万元/吨是核心波动区间，39.8万元/吨成为关键多空分水岭 [3] - 中长期来看，由AI与新能源革命驱动的需求质变，与长期资本开支不足导致的供应刚性约束这一核心逻辑未变，价格中枢有望进一步上移 [3][5] - 锡价能否突破并站稳历史高位，将取决于AI需求兑现的强度与全球资源供应链的稳定性 [5] 投资策略参考 - **产业客户**：上游企业可灵活管理利润，下游企业则宜采用“小批量、多批次”采购并探索材料替代 [4] - **金融投资者**：在期货市场可于区间下沿寻找逢低布局机会并严守止损；在股票市场可聚焦锡业股份等具备资源优势的龙头进行长期配置 [4][5]

核心观点 - 报告认为贵金属上行动力较足，主要基于市场对美联储降息的高预期[2][3] - 铜、铝价格高位盘整，下游需求有所修复，铜矿供应持续偏紧，电解铝供应呈现刚性[4][6][13][14] - 锡价或以高位震荡为主，下游备货谨慎[8] - 锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转[10][14] - 报告对铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级，并列出各细分行业的重点推荐个股[13][14][15] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比为2.7%，与前值持平[1][2] - 美国11月零售销售环比为0.6%，前值为-0.1%[1][2] - 美国11月PPI同比为3%，前值为2.7%[1][2] - 美国1月10日当周首次申请失业救济人数为19.8万人，前值为20.8万人[1][2] - 从CME Fedwatch工具来看，市场预期1月美联储降息25个基点的概率为95.0%[2] 贵金属 - 价格方面：周内伦敦黄金现货价格达4611.05美元/盎司，环比1月9日上涨117.20美元/盎司，涨幅为2.66%[2] - 观点：贵金属上行动力较足[2][3] 铜 - **价格与库存**： - 本周LME铜收盘价为12925美元/吨，环比下跌65美元/吨，跌幅为0.50%[4] - SHFE铜收盘价为100590元/吨，环比1月9日下跌620元/吨，跌幅为0.61%[4] - LME库存为143575吨，环比1月9日增加4600吨，同比减少116675吨[4] - COMEX库存为542914吨，环比1月9日增加24915吨，同比增加447415吨[4] - SHFE库存为213515吨[4] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铜社会库存环比1月8日增加4.71万吨，同比增加21.52万吨[4] - **冶炼与供需**： - 中国铜精矿TC现货本周价格为46.60美元/干吨，环比下跌1.5美元/干吨[5] - 下游方面，国内本周精铜制杆开工率环比上升9.65个百分点，再生铜制杆开工率环比上升1.20个百分点，电线电缆开工率为55.99%，环比下降0.59个百分点[6] - **行业观点**：铜价高位盘整，下游铜杆开工率回升较多，铜矿供应持续偏紧，维持行业“推荐”评级[4][6][13] 铝 - **价格与库存**： - 国内电解铝价格为24000元/吨，环比下跌60元/吨[6] - LME铝库存为488000吨，环比减少9825吨，同比减少123875吨[6] - 国内上期所库存环比1月9日增加42051吨，同比增加7405吨[6] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铝锭社会库存为73.6万吨，环比增加2.2万吨，同比增加28.1万吨[6] - **利润与下游**： - 云南地区电解铝即时冶炼利润为7337元/吨，环比1月9日减少10元/吨[6] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润环比1月9日减少10元/吨[6] - 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率环比上升0.9个百分点，铝线缆龙头企业开工率环比持平[6] - **行业观点**：铝价高位盘整，下游需求有所修复，电解铝供应呈现刚性，维持行业“推荐”评级[6][14] 锡 - **价格与库存**： - 国内精炼锡价格为414640元/吨，环比1月9日上涨63940元/吨，涨幅为18.23%[8] - 上期所库存为9549吨，环比1月9日增加2614吨[8] - LME库存为5935吨，环比1月9日增加520吨[8] - **行业观点**：下游备货谨慎，持随买随用节奏，供应偏紧或支撑锡价，锡价或以高位震荡为主，维持行业“推荐”评级[8][9][14] 锑 - **价格**：根据百川盈孚数据，本周国内锑锭价格环比1月9日上涨0.2万元/吨[10] - **行业观点**：锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转，维持行业“推荐”评级[10][11][14] 重点推荐公司 - **黄金行业**：中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、山金国际（000975）、中国黄金国际（600916）[15] - **铜行业**：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、藏格矿业（000408）、五矿资源[15] - **铝行业**：神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥[15] - **锑行业**：湖南黄金（002155）、华锡有色（600301）[15] - **锡行业**：锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、兴业银锡（000426）[15]

文章核心观点 - 文章分析了在2026年地缘政治冲突加剧、贸易摩擦升级、全球避险情绪高涨以及能源转型加速的宏观背景下，黄金、白银等贵金属价格持续上涨，为相关上市公司带来显著的投资机会 [1][2][3] - 文章覆盖了25家A股上市公司，根据其业务模式分为黄金开采、白银及伴生金属、多元化矿业、贵金属冶炼及技术服务等类别，并逐一阐述了各公司在当前行情下的核心优势与受益逻辑 [1][2][3][4][5] - 核心投资逻辑在于公司直接受益于金价、银价上涨带来的资源增值和盈利弹性，同时部分公司通过全产业链布局、技术优势、全球化运营或多元化业务结构来增强盈利稳定性和抗周期能力 [2][5][11][21] 黄金开采企业 - **四川黄金**：地处四川阿坝州，背靠川西高原优质金矿，黄金品位高，具备低成本开采优势，受益于金价新高，盈利弹性显著，且有川藏地区矿产资源开发政策倾斜 [1][25] - **招金黄金**：山东烟台老牌企业，拥有胶东半岛黄金资源带的全产业链布局，技术实力雄厚，通过套期保值策略稳定盈利，并凭借成熟的海外渠道在国际金价上涨中受益 [2][26] - **山金国际**：作为山东黄金海外平台，业务覆盖非洲、南美，具备全球化资源布局，依托海外低成本矿山，在金价上涨周期中盈利弹性突出，并能有效应对区域政治风险 [3][27] - **西部黄金**：依托新疆阿尔泰黄金带，资源品位高，开采条件优越，受益于金价上涨与区域资源整合，并有望借助“一带一路”倡议拓展中亚资源 [6][30] - **赤峰黄金**：核心矿区位于大兴安岭成矿带，通过并购重组快速扩张，产能持续提升，盈利弹性领先行业，并形成“国内资源打底+海外增量突破”的发展格局 [7][31] - **园城黄金**：地处山东烟台，依托胶东半岛资源带，通过并购重组提升资源与产能，受益于金价新高与区域资源整合预期，并通过技术升级提升低品位矿石回收效率 [18][40] - **银泰黄金**：资产位于内蒙古、吉林，资源禀赋优异，黄金品位较高，开采成本处于行业低位，利润传导效率显著高于行业平均水平，并通过衍生品套保对冲价格风险 [12][36] - **中润资源**：核心资产为澳大利亚、斐济等地的海外金矿项目，是国内稀缺的纯海外黄金资源企业，依托海外低成本矿山，盈利弹性突出 [16][40] 白银及伴生金属企业 - **湖南白银**：国内白银行业核心企业，依托南岭成矿带铅锌银资源，构建全产业链，核心优势在于伴生银资源综合回收技术，受益于银价飙涨与光伏银浆需求激增，享受“避险+工业”双重红利 [11][34] - **盛达资源**：总部位于甘肃兰州的白银行业龙头，构建“采选+冶炼+贸易”全产业链，银产能规模位居国内前列，同样受益于银价飙涨与光伏需求，并积极布局黄金资源开发 [14][37] - **豫光金铅**：国内铅锌冶炼龙头，白银为核心伴生产品，具备年回收白银超千吨的能力，核心技术为冶炼过程中伴生金银的高效回收，直接享受银价上涨红利，并形成循环经济模式 [15][38] - **兴业矿业**：核心资产为银铅锌多金属矿山，具备年生产白银超300吨的能力，伴生银品位较高，综合回收效益显著，直接受益于银价飙涨与光伏银浆需求增长 [18][41] - **金贵银业**：国内白银冶炼龙头，具备年处理复杂铅锌矿超百万吨的能力，白银产能规模位居国内前列，核心技术为复杂矿石中伴生金银的高效回收，受益于银价飙涨与光伏工业需求爆发 [20][42] 多元化矿业巨头 - **紫金矿业**：国内有色金属行业龙头，黄金为核心支柱之一，拥有国内紫金山金矿及海外刚果（金）、秘鲁等项目，构建全球化黄金资源版图，盈利弹性领先，并形成“黄金压舱+新能源增长”双轮驱动 [11][35] - **山东黄金**：国内黄金行业绝对龙头，拥有国内最丰富的黄金资源储备与最大产能规模，是板块核心锚定标的，并积极推进全球化战略，形成“国内资源压舱+海外增长突破”格局 [10][33] - **中金黄金**：央企中国黄金集团旗下核心平台，拥有国内最大的黄金储量与产能规模及全产业链，成为金价上涨核心受益者，在稳定国内黄金供应与价格方面发挥关键作用 [5][28][29] - **西部矿业**：国内有色金属核心企业，黄金业务为重要补充，拥有丰富的铅锌铜多金属资源，伴生黄金产量稳定，受益于金价新高与金属普涨，并积极布局锂、钴等新能源金属业务 [20][43] - **洛阳钼业**：全球综合性矿业巨头，以10.15亿美元收购巴西Aurizona金矿等资产，获得501.3万盎司黄金资源量，矿产品位1.88g/t高于全球平均水平，交割后年黄金产量预计达8吨，跻身国内一线，并形成“黄金压舱+新能源金属增长”双轮驱动 [21][44] - **湖南黄金**：国内重要黄金生产企业，核心矿区位于湘西、湘南，通过资源整合与产能扩张持续提升产量，受益于金价新高与政策倾斜，并布局锑、钨等稀缺金属业务，形成多元化格局 [16][39] - **白银有色**：国内有色金属综合性龙头，2025年白银综合产量500～600吨位列行业前列，拥有多金属综合回收技术，构建全产业链布局，直接享受避险与光伏工业带来的“双需求共振”红利 [25][49] 贵金属冶炼、技术与综合服务企业 - **恒邦股份**：国内黄金冶炼龙头企业，具备年处理复杂金精矿超百万吨的能力，核心优势在于复杂矿石综合回收技术，直接享受金价上涨带来的加工费提升与原料增值，并布局白银回收业务形成双重盈利结构 [9][32] - **晓程科技**：聚焦黄金矿山智能化改造与非洲黄金资源开发，是稀缺的“技术+资源”双轮驱动企业，既受益于金价上涨带来的资源增值，又通过输出智能选矿系统等技术服务获得稳定现金流 [4][28] - **贵研铂业**：国内铂族贵金属领域绝对龙头，业务覆盖铂、钯、铑等稀缺金属，核心优势在于贵金属新材料制备技术，产品应用于汽车催化、氢能等领域，受益于“避险属性+工业需求”双重利好 [22][45] - **南矿集团**：国内中高端矿机装备龙头，同时通过海外合作切入黄金资源开发，形成“装备制造+矿山运营”模式，子公司按75%比例分成津巴布韦金矿销售收入，既享受资源涨价红利，又承接装备需求增量 [23][46] - **兴业银锡**：核心业务涵盖银、锡、铅、锌等有色金属，通过全资子公司斥资1424.73万澳元收购澳大利亚FEG公司19.99%股权，获得印尼、澳大利亚多个金矿勘探项目权益，加速黄金资产全球化布局 [24][47][48]

白银市场行情与逼仓事件 - 2025年以来白银期货价格大涨超220%，一度逼近95美元/盎司，风头盖过黄金，期间在10月中旬曾重挫超10%，后很快续刷历史新高 [3][34] - 此轮行情是自1980年亨特兄弟事件以来最严重的白银大逼仓，2025年十一假期后，借助中国短暂供给中断，海外多头资金集结推高价格，迫使空头爆仓离场 [5][8][35] - 逼仓的底层原因是伦敦白银现货市场库存极度紧张，自2021年以来库存已大幅下降三分之一，可自由流通白银仅剩约2亿盎司，较2019年高点萎缩75%，而每日市场交易量高达2.5亿盎司 [9][36] - 库存紧张源于供给增长跟不上产业需求、美国加征关税威胁导致白银流向纽约，以及白银ETF投资需求旺盛大量锁仓 [10][38] - 现货流动性危机导致空头难以交割，推高租赁利率，一个月期利率从正常低于1%在10月初飙升至5%，随后冲高到40%以上，隔夜借贷成本甚至突破100% [11][12][41] - 多空大战中，白银期货价格在短短四个交易日内从47美元猛涨至近54美元，导致大量空头砍仓出局 [13][42] - 逼仓在10月中旬遭遇波折，因据报至少1000吨白银从美国、中国流入伦敦金库，加之俄乌可能停火的消息，促使多头止盈，价格在三个交易日内跌回47美元，跌幅超10% [14][15][43][44] - 短暂停歇后，逼仓从11月初卷土重来，价格再度翻倍，期间芝加哥交易所四次上调保证金也未阻止升势 [15][44] 白银产业供需基本面 - 白银需求端中，工业、珠宝首饰、银器占比分别为58%、18%、5% [16][44] - 工业需求中，电气行业是第一大应用领域占比约23%，光伏产业快速崛起占比已高达17% [17][45] - 2019-2024年，全球年新增光伏装机量从119GW大幅增长至553GW，同期光伏白银需求从2300多吨激增至6100多吨，贡献了近八成的需求增量 [17][45] - 供给端受全球主流矿业企业资本开支低迷、优质矿山减少、矿石品位下降、开采成本上升制约，增长跟不上需求 [17][45] - 白银已连续四年出现供应短缺，累计缺口达两万吨，导致库存持续去化，未来几年供需偏紧格局恐难改变 [18][46] - 白银具备金融属性，是黄金替代品，中长期价格趋势与黄金大体一致，“金银比”效应会促使黄金上涨时投机需求流入白银套利 [19][46] - 黄金中长期上涨确定性较强，被视为全球债务扩张的对立面，摩根大通2025年12月报告预测2026年黄金价格将突破5000美元，长期看多至6000美元，更有投行远期看到一万美元 [19][20][46][47] - 因此，白银的上行大周期可能还没完 [21][48] 白银产业链公司影响 - 上游白银矿产龙头受益最为明显，兴业银锡截至2024年底白银储量接近3万吨，约占中国总储量三分之一，位居亚洲第一、全球第八 [22][50] - 兴业银锡最近三年白银年产量从148吨持续提升至229吨，拥有三座世界级矿山，远期达产后产量将比现有水平增长2.7倍以上，白银业务占比27%为公司第二大业务，将享受“量价齐升”红利 [23][24][51] - 盛达资源白银产能规模位居国内前列，2024年产量为139吨，后期目标提升至200吨以上 [25][52] - 产业链中游冶炼和深加工环节盈利受银价上涨带动远不如矿产端，2025年前三季度兴业银锡、盛达资源、湖南白银、豫光金铅净利率分别为33%、23.8%、1.8%、1.8% [26][53] - 2025年以来，四家企业股价均实现翻倍上涨，其中兴业银锡最大涨幅超三倍，截至1月19日市盈率分别为56倍、155倍、54倍（兴业银锡、盛达资源、湖南白银） [28][55] - 多家公司大股东已有减持行动，兴业银锡第二大股东国民信托、盛达资源原大股东海南华瑞达于2025年5-6月分别减持2.5亿元、3.6亿元，湖南白银第二大股东郴州市国资控股2025年12月减持1266.6万股（占总股本0.4%），第四大股东中国长城资产管理减持1791万股金额达1.17亿元 [29][55]

黄金市场行情 - 伦敦现货黄金价格报4700.600美元/盎司，较前一日结算价4669.184美元上涨31.416美元，涨幅0.67% [1] - 盘中最高价触及4701.480美元，最低价为4659.140美元 [1] - 新年首月，现货黄金价格涨幅已超过8%，上涨超过380美元 [1] 黄金开采与冶炼行业主要公司 - **紫金矿业**：全球领先的矿业巨头，黄金和铜产量位居全球前列，拥有强大的资源储备、成本控制能力和跨国运营经验 [3] - **山东黄金**：A股最纯正的黄金龙头，专注于黄金开采，国内资源储量丰富，业绩与金价关联度极高，弹性很大 [3] - **中金黄金**：央企代表，业务覆盖黄金采选、冶炼全产业链，背靠中国黄金集团，拥有稳定的资源获取能力和行业领导地位 [3] - **山金国际**：以高品质矿山著称，黄金品位高、开采成本低，盈利能力行业领先 [3] - **赤峰黄金**：民营矿企中的佼佼者，通过国内外并购快速扩张黄金业务，管理效率高，降本增效显著，在金价上涨周期中业绩弹性非常大 [3] - **湖南黄金**：拥有独特的“黄金 + 锑”产品组合，金价和锑价上涨能带来业绩双击效应，是具备特色的区域性龙头 [3] - **西部黄金**：新疆地区黄金生产主力，拥有多座大型金矿，资源禀赋优良，直接受益于金价上行 [3] - **恒邦股份**：黄金冶炼能力突出，同时不断增储自有矿源，形成“冶炼 + 采矿”的双引擎发展模式 [3] - **四川黄金**：新上市的黄金企业，聚焦四川省内黄金采选，资源储量有保障，具备一定的成长潜力和市场关注度 [3] 黄金消费类主要公司 - **老凤祥**：中华老字号，中国黄金珠宝行业第一品牌，金价上涨为其带来巨大的库存重估价值和持续的消费投资需求，业绩稳健 [3] - **周大生**：全国性珠宝连锁领军企业，凭借轻资产的加盟模式快速扩张，品牌影响力巨大，能充分受益于黄金消费景气的提升 [3] 白银行业主要公司 - **兴业银锡**：白银资源龙头，旗下银漫矿业白银储量达8382吨，位居亚洲第一，2025年计划产银380吨，白银收入占比约60%，银价上涨对其业绩提升作用显著，股价弹性极高，年内涨幅已超200% [4] - **盛达资源**：专注于白银等贵金属开采与冶炼，白银业务占比达92%，公司控股多家矿业子公司，保有银金属量超过7000吨，年采选能力近200万吨，业绩与银价高度绑定 [5] - **湖南白银**：国内唯一以白银为主业的上市公司，布局了从开采、冶炼到深加工的全产业链，白银年产量约1000吨，全产业链布局使其能充分捕捉行业上行周期的红利 [7] - **恒邦股份**：采用“外购金精矿 + 冶炼”模式，以“长单 + 点价”方式销售，2024年白银产量903吨，其不依赖自有矿山，能更快响应银价上涨，银价上涨收益可实时传导 [7] - **帝科股份**：是光伏银浆龙头企业，光伏银浆成本占比达80%，随着光伏装机量提升，白银需求增加，同时银价上涨也有助于其产品价格提升，公司有望实现量价齐升 [7] 钯金相关主要公司 - **贵研铂业**：是国内铂族回收龙头，年回收超15吨，2025年中报显示，贵金属资源循环业务占比36.21%，新材料业务占比28.51%，合计约65%，公司形成了贵金属新材料制造、资源开发及循环利用、供给服务三大业务板块，技术壁垒高，对钯金价格弹性大 [7] - **浩通科技**：专注石化/精细化工废催化剂回收，通过购买含贵金属废催化剂，产出钯、铂等贵金属，2025年三季报显示，贵金属回收业务占营收的29.12%，是利润主要来源，毛利率达20.46%，且已突破低铂催化剂技术，在钯金回收领域具有较强竞争力 [7] - **中信金属**：通过参股艾芬豪矿业（持股25.97%）间接拥有Platreef铂族矿资源，该矿一期已于2025年11月投产，二期投产后年产约45万盎司铂族金属，其中铂钯占比约70%，未来随着产能释放，有望充分受益于钯金价格上涨，长期价值突出 [7] - **株冶集团**：是铅锌冶炼龙头，贵金属回收业务占比虽小于3%，但铅锌冶炼过程中会副产铂、钯等贵金属，公司拥有86万吨/年原矿采选能力，随着汽车尾气处理对钯金需求的提升，其副产的钯金价值也会相应增加 [7] - **格林美**：是电子/汽车废料综合回收龙头，贵金属总处理能力10万吨/年，其中铂钯等其他贵金属8万吨/年，虽稀贵金属回收业务在整体循环业务中占比小于10%，但回收规模大，在钯金回收领域有一定影响力 [7]

公司股价与交易表现 - 1月20日，兴业银锡股价上涨5%，报收52.66元/股 [1] - 当日成交额达38.01亿元，换手率为4.21% [1] - 公司总市值为935.05亿元 [1] 公司基本信息与主营业务 - 公司全称为内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司，位于内蒙古赤峰市，成立于1996年8月23日，并于1996年8月28日上市 [1] - 公司主营业务为有色金属和黑色金属资源的采掘与冶炼 [1] - 主营业务收入构成：矿产银占比34.80%，矿产锡占比30.81%，矿产锌占比19.32%，矿产铅占比5.12%，矿产铁占比3.34%，矿产锑占比2.90%，矿产铜占比2.01%，矿产金占比0.66%，矿产铋占比0.32%，其他(补充)占比0.72% [1] 基金持仓情况 - 泓德基金旗下泓德量化精选混合（006336）重仓兴业银锡，为该基金第三季度第七大重仓股 [2] - 该基金持有兴业银锡4.41万股，占基金净值比例为1.04% [2] - 以1月20日股价涨幅测算，该持仓当日浮盈约11.07万元 [2] 相关基金产品表现 - 泓德量化精选混合（006336）成立于2019年9月6日，最新规模为1.4亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.38%，同类排名1987/8848；近一年收益率为42.69%，同类排名2840/8093；成立以来收益率为96.05% [2] - 该基金由张天洋和孙泽宇共同管理 [3] - 张天洋累计任职时间3年359天，现任基金资产总规模1.6亿元，任职期间最佳基金回报63.66%，最差基金回报-38.09% [3] - 孙泽宇累计任职时间2年38天，现任基金资产总规模8.07亿元，任职期间最佳基金回报75.55%，最差基金回报7.6% [3]

公司股价与交易表现 - 1月20日，兴业银锡股价上涨5%，报收52.66元/股 [1] - 当日成交额达37.90亿元，换手率为4.20% [1] - 公司总市值为935.05亿元 [1] 公司基本信息与主营业务 - 公司全称为内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司，位于内蒙古赤峰市，成立于1996年8月23日，于1996年8月28日上市 [1] - 公司主营业务为有色金属和黑色金属资源的采掘与冶炼 [1] - 主营业务收入构成：矿产银占比34.80%，矿产锡占比30.81%，矿产锌占比19.32%，矿产铅占比5.12%，矿产铁占比3.34%，矿产锑占比2.90%，矿产铜占比2.01%，矿产金占比0.66%，矿产铋占比0.32%，其他(补充)占比0.72% [1] 基金持仓与影响 - 汇安基金旗下汇安量化先锋混合A（007775）在第三季度重仓持有兴业银锡4万股，占基金净值比例为5.49%，为基金第五大重仓股 [2] - 基于该持仓测算，1月20日股价上涨为该基金带来约10.04万元的浮盈 [2] - 汇安量化先锋混合A成立于2019年10月30日，最新规模为1376.69万元，今年以来收益率为10.84%，近一年收益率为76.65%，成立以来收益率为63.19% [2] - 该基金基金经理为杨坤河，累计任职时间4年117天，现任基金资产总规模1.24亿元，任职期间最佳基金回报为65.84%，最差基金回报为-14.85% [3]