纪要涉及的行业或者公司 行业：银行业 公司：招商银行、宁波银行、香港 H 股的大行 纪要提到的核心观点和论据 1. **债市负反馈情况** - 债市负反馈已启动且短期难结束，过去六天内部分理财产品估值累计下跌超 0.5%，与 2024 年九月和 2022 年底情况类似 [1][2][3] - 一月份是偿债利率或国债利率底部，央行政策偏紧，2025 上半年负债端或持续紧张 [1][4] - 利率市场自 2024 年 11 月以来下行幅度超预期，需回调，预计十年期和三十年期利率仍有 10 - 20 基点上行空间，目前已上涨约 10 个基点 [1][4] 2. **银行业负债端情况** - 2025 年银行业总体负债端依然承压，银行预计提升贷款占比、降低金融市场投资规模以稳定营收，一季度末或减持浮盈实现收入 [1][5] - 上半年特别是二季度前期资产端扩张快，总体存款压力存在，下半年存款压力或减轻 [2][9] - 大型银行受益于财政支出和经济活跃度提升，中小银行面临更大负债端压力，过去资金从大型银行脱媒走向中小银行的过程可能逆转 [2][10] 3. **债市负反馈对银行盈利和估值的影响** - 债市负反馈直接影响银行盈利和估值，银行依赖 Carry 收益作为估值基础，利率市场调整会使行业产生波动 [1][7] - 金融投资收益占利润比例高且波动显著，利率波动对利润影响大，2024 年债市牛市使基数较高，同比波动更大 [2][11] - 预计十年期国债收益率在 1.8% - 1.9%之间，30 年期国债收益率在 2.1% - 2.2%之间 [1][7] 4. **财政扩张对信贷派生和存款压力的影响** - 财政扩张伴随政府赤字增加，信贷派生贷款占比高，贷存比下降，全年总体存款压力不大 [1][8] - 2024 年四季度到 2025 年，海外利率下行、国内利率上行，跨境资金流出减少甚至转为流入，2025 年全年跨境资金流动将迎来转折点，缓解存款负债端压力 [1][8] 5. **银行业资产端对利率敏感性及会计要求变化的影响** - 资管新规后中小银行资产端标准化，金融投资占比提高，对利率变动更敏感 [12] - 会计要求变化如 TPI 和 OCI 等波动，直接影响银行业营收和利润，与 2017 年相比，现在投资收益占比更高，同比波动更大 [12] 6. **银行业股息率及风险偏好情况** - 过去几年银行业稳住股息率得益于债市贡献，无风险利率从地产收益切换到国债利率，使银行股息具吸引力 [13] - 经济企稳政策及实体回报率提升，实际资产风险偏好将提高 [2][13][14] 7. **美国经济政策变化对中国金融市场的影响** - 美国降息稳定资产价格，财政支出增加使短期经济好转，若特朗普上台削减支出，将降低赤字压力，使美国国债利率下降，对中国资产流动性产生积极影响 [2][14][15] - 美国无风险利率下降，中国风险资产被全球看好的趋势增强，港股表现优于内地市场 [15] 8. **银行板块投资策略** - 银行板块与国债收益率走势高度敏感，建议投资者低配国内银行股，加配复苏弹性的银行如招商银行、宁波银行，配置港股大行 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 三月底、四月初或有新的经济政策观察时点，降准降息可能性或更明确，若快速收紧导致价格快速上行，央行将提供流动性缓解压力 [1][5] 2. 两会前流动性投放可能带来阶段性好转，但若央行仅用短期投放方式缓解，中长期流动性仍不乐观，真正宽松可能要等到 3 月底财政支出量级较大时才会出现 [4] 3. 需观察一季报、二季报以及后续利率走势等数据，判断负反馈的发展情况及其可能的结束时间 [19] 4. 关注全球利率变化，其通过无风险利率传导至中国市场，对资产价格产生重要影响，美债收益率曲线是港股估值的重要基础 [20] 5. 结合各家银行的一季报、二季报等财务数据，分析 2025 年负债端结构及其缓解情况，以制定合理投资策略 [21]

文章核心观点 - DeepSeek加速落地政务场景赋能政务流程，政务IT系统集成商和政务云供应商有望受益 [1] 各地政府进展 - 2月以来多地政府采用DeepSeek赋能政务流程 [1] 产业实践 - Gen AI有望驱动政务工作模式创新，典型应用场景包括公文写作、便民窗口服务、政策解读等 [1] - 随着技术迭代和服务优化，DeepSeek能深度提升政务数据处理效率和分析能力 [1] 业务流程 - 政府机构规模化采用DeepSeek大模型，需要系统集成商提供相应底层软硬件并开发上层应用模块，建设完成后仍需提供运维服务 [1] 算力需求 - 政务系统接入DeepSeek大模型，需将模型部署在本地政务云以确保数据安全，政务云供应商有望充分受益 [1]

债券发行 - 公司获注册发行不超200亿元短期公司债券[2] - 本期债券发行规模35亿元，价格100元/张[2] - 发行时间为2025年2月20 - 21日[2] - 最终发行规模35亿元，票面利率1.95%[2] - 认购倍数2.19倍[2] 认购情况 - 公司关联方未参与认购[2] - 平安证券关联方建信和中银基金参与认购[3] - 建信和中银基金获配金额均为3.5亿元[3]

股份回购与注销 - 2022年3月30日同意用自有资金回购A股，价格不超26.65元/股，数量762.1088 - 1524.2175万股，占比0.1% - 0.2%，资金2.03 - 4.06亿元[3][28] - 截至2022年5月11日，累计回购15242153股，占总股本0.2%，最高16元/股，最低15.03元/股，成交2.34亿元[4][29] - 2025年1月20日董事会、2月13日股东大会通过变更用途并注销议案[4][5][30] 债券相关 - “21广发04”存续规模10亿元，票面利率3.68%，起息日2021 - 06 - 08，期限5年[7] - “24广D10”存续规模15亿元，票面利率1.85%，起息日2024 - 09 - 27，期限0.42年[10] - 招商证券3月6 - 12日召开债券持有人会议，登记日3月5日，异议期同[7][11][15] - 单独或合计持有10%以上债券持有人异议可终止简化程序[18] 其他 - 回购注销减资金额低于净资产5%，预计不影响偿债和持有人权益[5][30] - 招商证券提请12只债券持有人表决，注销减资不要求提前清偿和额外担保[31]

股份回购 - 公司拟回购A股股份数量区间为762.1088 - 1524.2175万股，占总股本比例0.1% - 0.2%，资金约2.03 - 4.06亿元，回购价不超26.65元/股[3] - 截至2022年5月11日，累计回购A股股份15242153股，占总股本0.2%，成交金额2.34亿元，最高成交价16.00元/股，最低成交价15.03元/股[4] - 2025年1月20日董事会、2月13日股东大会审议通过变更回购A股股份用途并注销议案[4][5] - 本次回购注销股份减资金额低于本期债券发行时最近一期经审计合并口径净资产的5%[5] 债券相关 - 东方证券定于2025年3月6日至12日召开广发证券2025年第一次债券持有人会议，债权登记日为3月5日[8][12] - 会议审议《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》[15] - 22广发01余额34亿元，票面利率2.85%，起息日2022 - 07 - 15，期限3年[9] - 22广发Y2余额50亿元，票面利率3.53%，起息日2022 - 07 - 27，期限5.00 + N年[10] - 23广发04余额35亿元，票面利率3.06%，起息日2023 - 04 - 24，期限3年[10] - 24广发14余额50亿元，票面利率1.80%，起息日2024 - 12 - 24，期限1.51年[10] - 25广发01余额16亿元，票面利率1.83%，起息日2025 - 01 - 21，期限3年[10] - 异议反馈时间为2025年3月6日至12日，逾期不回复视为同意审议结果[12] - 单独或合计持有本期债券未偿还份额10%以上的债券持有人于异议期内提议终止适用简化程序，受托管理人将立即终止[22]

股份回购 - 2022年3月30日拟回购A股762.1088 - 1524.2175万股，占比0.1% - 0.2%，资金2.03亿 - 4.06亿元[7] - 2022年5月11日完成回购15242153股，占比0.2%，成交2.34亿元[8] 股份用途变更 - 2025年1月20日拟变更回购A股用途为注销减资[6] - 2025年2月13日股东大会通过变更及注销议案[11] 股份及注册资本变化 - 注销前A股5919291464股，占比77.67%；H股1701796200股，占比22.33%；总数7621087664股[11] - 注销后A股5904049311股，占比77.63%；H股1701796200股，占比22.37%；总数7605845511股[11] - 注册资本减少15242153元，由7621087664元变为7605845511元[13] 债权人相关 - 债权人申报期2025年2月14日至3月30日，可多种方式申报[16][17] - 受托管理人发12只债券持有人会议通知[17] 影响及提示 - 变更用途注销利于提高公司长期投资价值[18] - 变更不影响公司债务、经营、股东权益及上市地位[18] - 招商证券关注债券本息偿付，投资者注意风险[19][20]

债券发行 - 2022 - 2025年广发证券发行多期债券，如“22广发Y1”“23广发Y1”等[1][3][4][5] - 东方证券是广发证券多期债券受托管理人[3][4][5] 股份回购 - 2022年3月30日公司通过回购A股股份议案，价格不超26.65元/股，数量762.1088 - 1524.2175万股，资金2.03 - 4.06亿元[7] - 截至2022年5月11日，公司完成A股股份回购，累计回购15242153股，占总股本0.2%，成交金额2.34亿元[8] 股份用途变更 - 公司拟变更回购A股股份用途为注销并减少注册资本[9][10] - 注销前股份总数7621087664股，注销后7605845511股[11] 其他事项 - 受托管理人将召开“22广发Y1”等债券持有人会议[11][12] - 变更回购用途有利于提高公司长期投资价值[13] - 东方证券提醒投资者注意风险，密切关注债券本息偿付情况[14][15]

股份回购 - 2022年3月30日通过回购议案，价格不超26.65元/股，数量762.1088 - 1524.2175万股，资金2.03亿 - 4.06亿元[10] - 2022年5月11日完成回购，累计15242153股，占比0.2%，成交2.34亿元[10] 股份用途变更 - 拟将回购A股股份用途由股权激励变更为注销并减资[11] 股份注销情况 - A股注销15242153股，H股数量不变，股份总数减少15242153股[12][13] 其他 - 受托管理人将召开债券持有人会议[13] - 变更用途并注销对公司债务履行无重大影响[14]

股份回购与注销 - 2022年拟回购股份数量区间762.1088 - 1524.2175万股，占总股本0.1% - 0.2%，资金约2.03 - 4.06亿元[3][25] - 截至2022年5月11日，累计回购A股股份1524.2153万股，占总股本0.2%，成交金额2.34亿元[3][26] - 2025年1月20日董事会、2月13日股东大会审议通过变更回购A股股份用途并注销议案[4][27] 债券情况 - “22广发C1”等多期债券存续规模及票面利率情况[6] - 债券持有人会议债权登记日为2025年3月5日，召开时间为3月6 - 12日[7] - 会议审议《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》[10] - 债券持有人有异议应在3月6 - 12日书面回复受托管理人[11] - 每100元面值未偿还债券有一票异议权[13] - 单独或合计持有本期债券未偿还份额5%以上持有人异议期内提议终止简化程序，受托管理人将终止[15] 影响评估 - 本次回购注销股份减资金额低于本期债券发行时最近一期经审计合并口径净资产的5%，预计无重大不利影响[27]

报告公司投资评级 - 给予广发证券“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 广发证券作为财富管理转型先行者，投研+投顾优势稳固，预计25年经纪业务提升较高的券商有望体现更高弹性，DeepSeek大模型的接入则有望进一步加速转型步伐，考虑其24年前三季度展现的逆周期增长以及近期大语言模型迅速应用带来的先发优势，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为76.21/59.19亿股，总市值/流通为1186.6/921.6亿元，12个月内最高/最低价为18.8/11.13元 [3] 事件进展 - 2月10日广发证券宣布其机构客户综合服务平台“广发智汇”正式上线DeepSeek客户服务模块，成为业内首家推出此创新服务的券商；春节前已完成DeepSeek - V3和DeepSeek - R1的接入，并上线基于DeepSeek的微信小程序，赋能投顾和全公司员工开展春节拜年等客户服务，接入和融合进度居前，率先用于对客服务，且应用的业务场景更加深入 [4] 业绩表现 - 2024年前三季度，公司营收（净额法）、归母净利润分别为191.17、67.64亿元，同比分别+6.31%、+16.43%；分条线来看，经纪业务、信用业务、投行业务、资管业务、自营业务净收入分别为39.89、13.74、5.31、50.81、59.34亿元，同比分别 - 10.70%、 - 44.59%、+33.07%、 - 15.71%、+112.54%，投行业务逆势增长，自营投资驱动业绩增速转正 [5] 核心优势 - 公司率先提出财富管理转型，并通过优秀的投研能力+领先的投顾团队构建护城河；研究能力长期保持行业领先，连续多年获得“新财富本土最佳研究团队”“金牛研究机构”等行业权威奖项；截至目前，公司共有超过4600人获得投资顾问资格（母公司口径），行业排名第一；截至2024年6月末，公司代销金融产品保有规模超过2200亿元，行业排名第三，较2023年末+4.00%；2024年11月1日，公司入选首批券商“跨境理财通”试点名单，全面服务大湾区居民全球化配置需求 [5] 投资建议 - 预测公司2024 - 2026年营收为249.10、274.36、309.18亿元，归母净利润为82.12、93.01、107.70亿元，摊薄EPS为1.08、1.22、1.41元，对应2月18日收盘价的PE估值为14.40、12.72、10.98倍 [6] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 23,299.53 | 24,909.58 | 27,436.32 | 30,917.96 | | 营业收入增长率(%) | -7.29% | 6.91% | 10.14% | 12.69% | | 归母净利（百万元） | 6,977.80 | 8,212.31 | 9,301.68 | 10,770.02 | | 净利润增长率(%) | -12.00% | 17.69% | 13.26% | 15.79% | | 摊薄每股收益（元） | 0.83 | 1.08 | 1.22 | 1.41 | | 市盈率（PE） | 17.22 | 14.40 | 12.72 | 10.98 | [7]