分析师大会与奖项 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海举行 逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 广发证券研究团队（首席分析师：刘晨明）荣获第七届新浪财经金麒麟策略研究最佳分析师第一名 这是刘晨明转战广发证券后连续第二年稳居策略研究榜首 [1] - 刘晨明在金麒麟评选中的排名呈上升曲线 从天风证券时期的第五名、第七名、第四名、第三名 到第五届第一名 转战广发证券后连续两年第一名 [1] A股盈利研判框架变化 - A股的盈利研判框架正发生重要变化 需更加关注海外收入与新兴产业 策略研判框架需要更多关注海外部分及新兴产业 [2] - 在传统内需型ROE下行的背景下 A股整体ROE在连续16个季度下滑后 已连续3个季度企稳回升 这标志着基本面出现了关键性的好转 [2] 明年盈利基本面展望 - 在国内PPI下行速度放缓 以及海外财政扩张、低库存补库周期和美国政治周期等因素共同作用下 A股ROE在连续三季回升后 明年有望继续企稳回升 [2] - 企业盈利基本面将是明年的关键 这是对明年牛市继续最大的基础和支撑 [2]

分析师大会与奖项 - 2025分析师大会上，广发证券机械行业首席分析师代川荣获“最佳分析师”殊荣 [1] - 颁奖嘉宾是代川长期跟踪研究的人形机器人“远征”，形成了“研究对象为分析师颁奖”的跨界互动 [1] 行业演进与观察 - 机械行业名称经历了从“机械行业”到“高端装备”，再到“机器人及高端装备”的迭代，名称变化反映了产业机会的持续升级 [1] - 团队覆盖机械行业已整整十年，期间行业历经周期波动，但产业机遇从未缺席 [1] - 2024年的年度策略主题是“向海外，向未来”，一方面把握海外市场投资机会，另一方面聚焦前沿产业布局 [1] 行业表现与前景 - 即便2024年国内宏观环境面临波动，机械行业仍实现了亮眼的业绩增长，催生了不少优质投资标的 [1] - 从2022年起，机器人行业经历了从市场质疑到资本追捧的转变，如今一级、二级市场都对其展现出极高热情 [1] - 机器人行业在十年前还处于懵懂起步阶段，2022年AI技术的融入成为关键转折点，推动行业加速壮大 [1] - 坚信机器人行业蕴含着巨大的产业价值 [1]

核心观点 - 广发证券认为，港股通高股息全收益指数即将迎来一年中日历效应最强的时期（12月至次年1月中旬），此阶段获得绝对收益和超额收益的概率大、收益率高，是潜在的岁末年初增加收益的配置机会 [1][15] 日历效应表现（12月-次年1月中旬） - **绝对收益表现**：自2014年以来，该阶段上涨概率为90.9%，涨幅中位数为3.4%，均值为4.6%，唯一一次亏损发生在2016年年初熔断期间 [1][2] - **相对于沪深300全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为5.6%，均值为2.1%，跑输主要发生在2014-2015年杠杆牛和2020-2021年宽松牛期间 [2] - **相对于中证红利全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为3.6%，均值为3.2%，跑输主要发生在2014-2015年杠杆牛期间 [3] - **相对于恒生指数全收益**：获得超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数为1.0%，均值为1.6%，跑输主要由于2020年末和2022年末腾讯的超预期上涨 [4] - **当前市场状态**：该指数当前成交额占比仅为6.1%，拥挤度处于历史相对较低位置，可能是再布局机会 [1][15] 日历效应强的原因分析 - **核心原因**：公募基金等追求相对收益的资金在年底进行资产再平衡，为锁定当年收益，可能卖出短期估值较高、波动较大的成长股，转向高股息、高安全边际的港股红利板块，历史案例包括2016-2017年蓝筹白马、2021年新能源车牛市、2022年10月政策放松后的TMT行情 [5] - **潜在因素一**：12月-1月是保费高峰，面对增量资金，部分险资可能在高股息资产中快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘 [6] - **潜在因素二**：年末是政策催化/出台期，支持提高分红的政策落地或稳增长政策低于预期，都可能催生港股红利行情 [6] 其他日历效应较强区间 - **上涨概率较大区间**：3月-4月中旬，可能是年报高峰期间超预期的分红方案导致上涨，但弹性和上涨概率不如A股红利 [12] - **下跌概率较大区间**：6月上旬至8月初、9月下旬至10月，下跌可能与密集分红有关，部分资金可能在分红前后选择兑现 [12]

平安基金新增销售渠道 - 平安基金自2025年12月1日起新增广发证券为“平安惠嘉纯债债券型证券投资基金”的销售机构，投资者可通过该机构办理开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [1][2] - 通过新增销售机构申购、定投或转换上述基金的投资者可享受费率优惠，具体优惠折扣由销售机构决定和执行 [3] - 平安基金自2025年12月1日起新增东吴证券和长江证券为“平安科技精选混合型发起式证券投资基金”的销售机构，该基金发售日期为2025年12月1日至2025年12月10日 [7][8] - 平安基金自2025年12月1日起新增包括中国平安人寿保险、蚂蚁基金、天天基金等在内的16家机构为“平安科技精选混合型发起式证券投资基金”的销售机构 [11] 平安基金召开持有人大会 - 平安基金计划以通讯方式召开“平安中证2000增强策略交易型开放式指数证券投资基金”的基金份额持有人大会，审议关于持续运作该基金的议案 [15][16] - 大会权益登记日为2025年12月2日，投票表决时间为2025年12月2日至2026年1月6日17:00 [16] - 会议召开条件为出席会议的基金份额持有人所持份额需不小于权益登记日基金总份额的二分之一，议案须经到会持有人所持表决权的二分之一以上通过方为有效 [31] - 若首次大会未达到召开条件，召集人可在3至6个月内重新召集，重新大会需有代表三分之一以上基金份额的持有人出席 [33][34] 持有人大会投票与授权机制 - 持有人可通过邮寄纸质表决票、拨打客服电话或回复指定格式短信等多种方式进行投票 [17][18][21] - 电话投票和短信投票方式仅适用于个人持有人，对机构持有人暂不开通 [20][22] - 持有人除自行投票外，也可授权基金管理人等符合规定的机构或个人代为行使表决权 [24][26] - 如果同一基金份额存在多种有效表决方式，以有效的纸质表决为准；若均为非纸质方式，则以时间在最后的表决为准 [42]

文章核心观点 - 港股卖方研究报告数量在2025年出现显著增长，行业研究产能正进行整合与再分配，内地券商研究所通过调整团队与优化架构，系统性增配港股研究力量以抢占市场新机遇 [1] 港股研报数量与结构变化 - 截至11月28日，今年以来港股研报发布数量达10859篇，较去年同期的8057篇同比增长34.8% [1] - 其中深度研报数量增长更为显著，今年有1317篇，较去年同期的854篇同比增长54.2% [1] - 头部券商发布量大幅增加，例如中信证券发布827篇港股研报，同比增长75.58%，广发证券发布378篇，同比增长31.7% [2] - 对特定公司的研究覆盖激增，例如泡泡玛特今年获得213篇研报点评，远超2024年同期的119篇 [2] 研究需求转变的驱动因素 - 南向资金大规模流入是核心驱动力，今年以来累计净买入港股1.38万亿港元 [3] - 南向资金成交占港股主板成交比例从去年底约25%一度攀升至最高接近40% [3] - 投资者结构变化使港股研究从“可选”变为“刚需”，研究需求图谱被重塑 [2] - 更多资金沉淀与更多优质公司赴港上市，要求研究端提供更精细化的市场走势分析、择时择机以及更具前瞻性的估值与定价判断 [3] 券商研究所的战略调整与能力建设 - 在行业分仓佣金收入整体下滑的背景下（2025年上半年为44.58亿元人民币，同比下滑34%），港股成为重要的增量市场，既能提供分仓佣金，又能为投行港股IPO提供研究支持，并为自营与资管部门提供决策参考 [4] - 多家券商已着手扩充专职、专业的港股研究团队，并采用香港与内地“双线协同”的架构以最大化研究价值 [4] - 研究深化主要体现在三个方面：一是持续深耕产业研究，构建多维度分析体系并聚焦南向资金重仓、交易活跃的标的 [5]；二是加强宏观视野与跨市场认知，深化对港股流动性、市场情绪及与A股差异因素的研究 [6]；三是推动卖方研究出海，加强境内外团队协作以转化研究产品，并从服务内资转向拓展国际客户，旨在提供跨市场一体化研究服务 [6]

"春季躁动"的市场表现与当年全年的市场表现，有显著的正相关性，资金仍是布局全年的思路。12月到 1月是春季躁动布局的很好时机，尤其是针对那些年报预告不太会暴雷且明年景气度趋势不错的方向 （年报预告不好的方向，可能最好等到1月末布局）。同时考虑截至上周五市场最低点，很多板块调整 幅度已经达到历史上主线品种的平均水平（20%左右），12月可以逐步纳入观察范围。 格隆汇11月30日｜广发证券发布研报表示，对机构"最不利"的阶段，即将过去。"赚钱效应"最好的时间 窗，即将打开。每年春季有两个重要时间点：春节、两会。在这期间（春节到两会），市场有很好 的"赚钱效应" ，也就是 "春季躁动"窗口期，平均持续约20个交易日。当上市公司盈利向上、且没有明 显事件冲击时，大概率有"春季躁动" ；若同时有流动性配合，则大概率出现强"春季躁动"。展望2026 年：上市公司盈利（边际改善）、内部政策与流动性（正面）、外部因素（中性偏正面） ， "春季躁 动"值得期待。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ ...

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤和夏普比率优于过往 [2] - 主观多头产品体感改善有限，今年以来跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，择时作用弱化 [2] - 配置型资金（如保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量资金欠缺 [2] - 打破僵局需基本面大超预期变化，当前依赖外需和出海，未来需内需重大变化打开市场高度 [2] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，通常从春节持续至两会，平均约20个交易日，赚钱效应显著 [3] - 12月至次年1月是布局春季躁动的良机，重点关注年报预告不会爆雷且明年景气度向好的方向 [3] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性预期宽松、风险偏好提振 [4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [6] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，轮动路径遵循价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡 [9] 行业配置与投资方向 - 配置建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [2] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，以景气预期为锚布局 [5] - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）线索包括AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [5] - 指数上行则关注非银金融，政策方向关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控，上证50与科创50的双50组合是优势组合 [6] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备等 [7] - 产业趋势聚焦“十五五”主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [8] - 跨年行情中关注半导体、储能、机器人、AI应用、医药等行业 [9] - 真正风格切换需基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品等）或成胜负手 [11] 市场风格与流动性 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [3] - 流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000点后接近尾声，需向基本面牛过渡，在此之前大盘指数处于高位震荡状态 [11] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [12] - 支撑流动性牛市的基础依然坚实，未来盈利全面改善和资金流入可能共振拉长牛市时间 [13]

核心观点 - 保险行业2026年“开门红”展望积极，分红险成为战略核心，行业逻辑正从“营销驱动”向“能力驱动”切换，具备卓越投资能力、渠道优势和产品储备的头部险企将占据核心生态位[1][2] - 券商板块盈利和估值有所错配，当前PB估值为1.35倍，处于2012年以来23.8%分位数，看好后续修复空间，推荐综合实力较强的中大型券商和有并购重组预期的券商[2][18][19] - 银行板块在“资产荒”背景下高股息策略仍有空间，A股平均股息率约4.1%，显著高于分红型保险产品1.75%的预定利率，继续坚持银行板块配置策略[2][3][20][21] 周度市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，非银金融指数上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+0.74%、+0.20%、+2.31%[1][9] - 银行指数下跌0.59%，跑输沪深300指数2.23个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为-1.32%、-0.57%、-0.17%、+1.34%[1][9] - 个股方面，保险股中中国人保表现最佳，周涨幅1.29%，券商股中兴业证券涨幅3.36%居首，银行股中沪农商行涨幅4.90%领先[23][33][58] 保险板块分析 - 分红险产品因“保证收益+浮动分红”机制精准匹配居民“稳健为先、兼顾增值”需求，成为2026年开门红战略核心，头部险企产品储备丰富[2][12] - 监管新规将分红水平与险企三年平均投资收益率挂钩，头部险企投资能力更强，分红操作更灵活，6月金管局规定满三年账户分红收益率若超过去3年平均需经审定[13] - 银保渠道“报行合一”实施后价值贡献明显，2025年上半年银保新单同比大幅提升15.2%-150.3%，占总保费比重提升11-110个百分点[16] - 10年期国债收益率截至11月28日为1.84%，环比上升2.77BP，AAA级公司债收益率2.40%，环比上升5.19BP[27] 券商板块分析 - 券商再融资呈现“审慎放开、推进存量”状态，中泰证券定增募集60亿元落地，广发证券通过发行H股股份议案[2][18] - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，但PB估值仅1.35倍，处于历史低位，盈利估值错配孕育修复空间[19] - A股市场交投活跃度环比下降，本周日均成交额17369.26亿元，环比下降7.0%，周度日均换手率1.59%，环比下降0.14个百分点[42] - 两融余额24645.56亿元，环比上升0.44%，股票质押市值29363.67亿元，环比上升[43] 银行板块分析 - “资产荒”背景下银行高股息策略具备优势，10月新发放贷款加权平均利率3.1%，环比下降14BP，而银行板块A股平均股息率约4.1%[20][21] - 银行板块PB估值仅0.56倍，依托超额信贷拨备和充足OCI浮盈，板块仍有较大利润释放空间，高股息率预计延续[20][21] - 央行本周流动性净投放1358亿元，环比少投放4716亿元，SHIBOR隔夜利率1.30%，环比下降1.9BP[63][67] - 同业存单本周发行5595亿元，环比增加5%，净融资-2426亿元，9个月期存单发行占比26.9%最高[75][80] 行业动态与公司公告 - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》征求意见，并推出商业不动产REITs试点公告[90] - 银行保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围[90] - 招商银行、中信银行子公司获准开业，注册资本分别为150亿元和100亿元，中泰证券60亿元定增落地[91][96]

市场时机分析 - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱 但进入12月基本面定价有效性逐步加强[1] - 每年春季存在"春季躁动"窗口期 从春节持续到两会 平均约20个交易日 期间市场有很好的赚钱效应[1] - 春节前后市场从低胜率转向高胜率 同时大盘风格转向小盘风格[1] 投资布局策略 - 12月到1月是春季躁动布局的很好时机[1] - 布局应针对年报预告不太会暴雷且明年景气度趋势不错的方向[1] - 年报预告不好的方向可能最好等到1月末布局[1] 市场调整与机会 - 截至上周五市场最低点 很多板块调整幅度已达到历史上主线品种的平均水平 约为20%[1] - 12月可以逐步将调整后的板块纳入观察范围[1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告期内，多只券商股被调入重要指数，预计将带来被动资金流入，并关注调整公告日至实施日期间的正反馈效应 [2] - 券商板块：在权益市场吸引力提升背景下，财富管理及资产管理业务将直接受益，同时关注行业竞争格局优化带来的机会 [4] - 保险板块：尽管存在外部因素扰动，但持续看好2026年行业的系统性价值重估机会，资产端是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）沪深300指数上涨1.64%，报收4,526.66点 [7] - 非银金融指数上涨0.68%，报收1,932.15点，跑输沪深300指数 [7] - 细分行业中，券商指数上涨0.74%，保险指数上涨0.20%，多元金融指数上涨2.31% [7] - 个股方面，保险A股中中国人保涨幅领先（1.29%），H股中友邦保险涨幅领先（4.95%）；券商板块中国盛证券涨幅领先（3.68%） [9] 券商行业要点 - 指数调整：国泰海通被调入中证A500指数，其过去一年日均成交额为16.0亿元，日均总市值为2831亿元 [4] - 指数调整：国联民生被调入沪深300指数，其过去一年日均成交额为5.29亿元，日均总市值为582.7亿元 [4] - 指数调整：东方财富被调入中证A100指数以代替中信证券，其过去一年日均成交额为108.7亿元，日均总市值为3786亿元 [4] - 被动资金影响：挂钩沪深300、中证A500、中证A100的ETF规模合计分别为11684亿元、1938亿元、1715.60亿元，占整体ETF规模的24.8% [4] - 市场数据：本周沪深北日均股票成交额为17,370.85亿元，环比下降6.87%；2025年至今日均成交金额17,136.49亿元，同比增长61.11% [20] - 市场数据：截至2025年11月27日，两融余额为24,720.45亿元，较2024年底增长32.6% [20] - 账户管理功能优化试点迎来近三年首次扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入，具备该试点资格的券商增至20家 [24] 保险行业要点 - 业务经营展望：新准则全面落地及考核指标切换预期下，险企对资产负债匹配及核心业务指标稳定性的关注度将提升 [4] - 负债端展望：新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升；分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品；非车险综合治理下，预计保费增速放缓，COR有望优化 [4] - 资产端展望：险资入市趋势延续，预期新增保险的30%投向A股；机构偏好分化将影响FVOCI占比和成长股与高股息股票的配置再均衡；长端利率或将持续上行带来配置机会 [4] - 行业数据：10月末私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，创历史新高 [21] - 行业动态：保险资金长期投资试点迎来第10只开始正式投资运作的险资系私募证券基金 [25] - 机构数据：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6% [31] - 增资与开业：太保寿险获批向太保寿险（香港）增资30亿港元；太平养老注册资本增至33.33亿元，引入比利时富杰保险；法巴天星财险获批开业，注册资本10亿元 [29][32][35] 投资分析意见 - 券商板块：重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等受益于财富管理/资产管理业务的标的；推荐国泰海通、中信证券等受益于行业竞争格局优化的标的 [4] - 保险板块：推荐中国人寿（H）、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]