外资机构对中国市场的整体评级 - 瑞银在新兴市场中继续给予中国超配评级，理由是中国企业营收增长和每股收益增长均比印度更快，且即使忽略AI及互联网股票，MSCI中国指数中其余股票的资本回报率也在改善 [1] - 多家外资机构表态继续看好中国市场，有国际大行喊出“超配中国” [1] - 联博基金认为A股仍然具备较高配置价值，短期波动后投资者反而可以加大对权益市场的关注 [3] A股市场近期表现与风格分析 - A股三大指数10月21日集体收涨，上证指数再次收复3900点 [1] - 10月以来A股经历从“科技成长”向“价值红利”的风格切换，影响因素包括中美贸易摩擦再现、投资者组合再平衡以及科技板块前期涨幅较大导致获利了结 [1] - 瑞银证券分析师认为A股中期表现依然向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，若出现大幅回调将是逢低买入机会 [1][10] - 参考过往经验，A股市场倾向于在贸易摩擦升级的首两个交易日对影响进行计价，本轮关税风波导致的回调已使市场大致反映了冲击 [3] 外资持仓结构与偏好 - 行业龙头是外资最爱，截至9月底，贵州茅台、中国平安、五粮液最受外资青睐，持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家 [6] - 从持股数量看，银行股是外资重仓方向，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席，例如32家外资机构合计持有南京银行22.36亿股，75家外资持有工商银行15.65亿股 [6] - 从持仓市值看，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元，其中宁德时代持仓市值最高，达到2656.59亿元，占总市值比例约14.49% [7] - 三季度部分个股被外资大幅加仓，例如摩根士丹利子公司持有思源电气的股数环比大增43.32% [8] 外资关注的投资主题与行业 - 外资高度关注中国“十五五”规划，特别是“反内卷”、促消费、高质量增长和发展新质生产力等方面 [1][11] - 瑞银在行业偏好上维持杠铃策略，关注AI主题、A股券商和高股息股 [10] - 摩根大通认为“反内卷”与服务消费有望成为“十五五”规划带来的潜在上行机会，可能是推动2025年下半年和2026年沪深300指数实现整体每股收益目标的关键 [12] - 景顺建议关注国内相关及科技创新企业，同时可考虑适当降低对出口相关股票的敞口 [4] 市场驱动因素与中期展望 - 联博基金认为更稳定的盈利增长是股市长期趋势稳定向上的核心关键，MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市 [4][10] - 景顺指出中国对其他地区的出口展现出韧性和多元化特征，全球出货量强劲反弹为国内经济及市场情绪提供支撑 [4] - 瑞银预测新五年规划将主要聚焦供给侧措施，但提振需求将是“反内卷”的成功关键，并将更加重视消费和向外商投资开放中国服务业 [12]

指数整体表现 - 深证国企ESGR指数10月22日报收1592.08点，下跌0.02% [1] - 指数当日成交额为301.97亿元，换手率为0.94% [1] - 指数成份股中24家上涨，21家下跌，通裕重工领涨3.95%，广东宏大领跌5.35% [1] 十大权重股表现 - 前三大权重股为海康威视（权重9.64%）、京东方A（权重9.31%）、五粮液（权重8.62%） [1] - 十大权重股中涨幅最大为海康威视，上涨2.73% [1] - 十大权重股中跌幅较大为招商蛇口（-1.50%）、中航光电（-1.43%）、浪潮信息（-1.03%） [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出3.4亿元，游资净流入2.14亿元，散户净流入1.26亿元 [1] - 海康威视获主力资金净流入3.74亿元，净占比11.31% [2] - 中材科技、云铝股份、中钨高新分别获主力资金净流入1.41亿元、1.37亿元、1.11亿元 [2]

板块整体表现 - 10月22日白酒板块整体下跌0.31%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内个股表现分化，金徽酒领跌，跌幅为1.87%，舍得酒业领涨，涨幅为0.51%[1][2] - 白酒板块当日主力资金净流出1.88亿元，但游资和散户资金分别净流入1991.9万元和1.68亿元[2] 个股价格与成交 - 高端白酒股中，贵州茅台收盘价1458.70元，下跌0.24%，成交额26.57亿元；五粮液收盘价120.10元，下跌0.35%，成交额15.37亿元[1][2] - 涨幅居前的个股为舍得酒业（上涨0.51%至62.68元）和泸州老窖（上涨0.34%至134.67元）[1] - 跌幅显著的个股包括金徽酒（下跌1.87%至19.90元）和古井贡酒（下跌1.63%至153.69元）[2] 资金流向分析 - 泸州老窖和舍得酒业获得主力资金净流入居前，分别为4157.47万元和3459.81万元，主力净占比分别为5.49%和6.54%[3] - 贵州茅台虽股价下跌，但仍获主力资金净流入2773.65万元[3] - 部分个股如金种子酒和*ST岩石遭遇主力资金净流出，分别为90.78万元和118.67万元[3]

市场整体表现 - 10月22日尾盘沪指报3913点，下跌0.07% [1] - 白酒板块报2295.12点收盘，下跌0.16% [1] - 板块内17只白酒股出现下跌 [1] 主要白酒个股表现 - 金徽酒下跌1.87%，领跌白酒股 [1] - 贵州茅台收盘价1458.70元/股，下跌0.24% [1] - 五粮液收盘价120.10元/股，下跌0.35% [1] - 山西汾酒收盘价188.31元/股，下跌0.74% [1] - 泸州老窖收盘价134.67元/股，上涨0.34% [1] - 洋河股份收盘价69.72元/股，下跌0.33% [1] 行业趋势与展望 - 2025年双节旺季白酒动销下滑整体符合预期 [1] - 头部品牌下滑幅度略好于行业平均水平 [1] - 飞天、普五等大单品价盘回落后性价比突出 [1] - 行业集中度进一步提升 [1]

行业核心观点 - 高端白酒行业在“双11”期间面临电商平台低价补贴对传统价格体系的严重冲击，引发主要酒企采取紧急行动以维护品牌价值和渠道稳定 [1][4] - 行业专家指出价格乱象根源在于供需失衡与渠道冲突，包括电商平台为争夺流量进行大幅补贴、社会库存高企导致经销商低价抛货以及区域经销政策差异带来的套利空间 [5] - 解决之道在于“疏堵结合、差异化管理”，通过产品差异化、数字化价格监控以及与平台直营合作来平衡渠道拓展与价格管控 [5] 公司具体行动 - 五粮液发布第四封《致五粮液消费者的告知书》，首次直接点名46家非官方授权店铺，涉及抖音、京东、快手等六大平台，警告消费者非授权渠道存在产品真伪难辨、品质难保等风险 [2] - 贵州茅台发布“温馨提示”，公示官方线上线下销售渠道，引导消费者认准官方渠道以保障权益 [4] - 国台酒业等品牌也跟进发布提示，形成由头部酒企引领的渠道规范行动 [4] 电商价格冲击现状 - 电商平台“百亿补贴”频道出现惊人低价：53度飞天茅台价格低至1650元/瓶，52度第八代普五低至769元/瓶，部分商品销量显示“已售10万+” [4] - 官方授权渠道飞天茅台零售价普遍在1900元左右，普五在900元左右，与电商补贴价差高达150-250元，线下经销商价格维持在1880元和880元附近 [4] - 电商平台的超低价直接击穿了名酒长期建立的价格体系 [4][5]

从个股来看，贵州茅台收盘价达1460.37元/股，下跌0.13%；五粮液收盘价达120.08元/股，下跌0.37%；山西汾酒收盘价达188.89元/股，下跌0.44%；泸州老窖收盘价达134.05元/股， 招商证券在其研报中指出，Q3白酒动销层面有所改善，报表端有望加速出清。其中政商务需求依旧承压，宴席与大众消费市场相对平稳。后续来看，当业绩环比不再变差（二阶导转正）时将是股 北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）10月22日早盘，三大指数集体下跌，沪指3899.05点上涨1.20%。白酒板块午盘2296.58点收盘下跌0.09%，其中16只白酒股下跌。 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

核心观点 - 广发证券发布研报预测五粮液2025年三季度营收同比下滑30% 归母净利润同比下滑45% 与其他券商预测差异显著[1][2][4] - 五粮液公司回应称券商调研数据不同导致结论不同 业绩数据需等待三季报正式披露 无法对预测进行澄清[1][5] - 广发证券进一步提出五粮液与泸州老窖在行业调整期中可能发生“易位” 并预测五粮液2025年和2026年业绩将持续下滑[5][7] 广发证券对五粮液的业绩预测 - 预测五粮液2025年三季度营收同比下滑30% 归母净利润同比下滑45%[2][4] - 预测依据包括普五批价持续回落至约820元/瓶 较年初下降100元/瓶 公司为长期发展可能主动调整去化渠道库存[4] - 预测五粮液2026年净利润将下滑至236.5亿元 而对白酒TOP6中其他五家公司均给出2026年净利润增长的预测[7] 其他券商预测及公司回应 - 招商证券对五粮液三季度业绩预测相对温和 预计收入和利润同比减少8%和13%[5] - 五粮液公司证实今年国庆中秋双节动销相比往年更为平淡 但无法提供定量数据[5] - 公司表示不同券商调研数据不同导致结论不同 澄清预测会涉及内幕信息泄露[1][5] 行业竞争格局分析 - 广发证券提出五粮液与泸州老窖“易位”观点 指出2025年二季度开始高度国窖的批价已超过五粮液[5][6] - 行业调整期弯道超车机会来临 五粮液管理层频繁变动给了国窖缩小差距的机会[6] - 2022年至2024年五粮液高端酒（五粮液产品）收入占比逐年上升 与行业趋势相悖 或反映公司为完成年度目标导致供需关系失衡[7] 白酒行业整体状况 - 步入8月后白酒需求环比有所改善但同比仍承压 厂商博弈下多数厂家放松回款要求[4] - 预计2025年三季度白酒企业表端业绩将进一步向实际动销收敛[4] - 高端酒中贵州茅台展现强韧性 次高端商务需求仍弱 地产酒龙头持续调整[4]

公司近期国际活动与荣誉 - 公司在西班牙塔拉戈纳以创中国企业最高分的成绩荣获EFQM全球奖（七钻）最高等级认定，并摘得“联合国可持续发展目标践行与企业绩效卓越奖”单项奖[2] - 公司同期在西班牙主办“和美·风土：酿造可持续的卓越”主题论坛与交流酒会，发布《和美风土》倡议，推动东西方在可持续发展领域的理念交融[2] - 公司在巴塞罗那维尔港启动“和美全球行”西班牙站活动，通过海上游轮派对形式向全球质量专家及当地意见领袖展示中国白酒的品质与文化[2] 公司产品酿造理念与工艺 - 公司坚持中国白酒独有的纯粮固态发酵，恪守“天人合一、道法自然”的哲学思想，构建与自然协同共生的生命循环体系[7] - 公司采用高粱、大米、糯米、小麦、玉米五种粮食为原料，使酒体检测出3000多种香味化合物，体现原料与风味的深层和谐[9] - 公司酿酒过程顺应自然节律，依托持续使用700余年的元明古窖池群与宜宾独特微生态环境，达成酿造过程与天时、地产、微生物的和谐共生[9] - 公司原酒需在特制陶坛中经历3-5年陈化，通过“勾调”技艺将不同批次、年份的基酒进行艺术组合，追求酒体结构的平衡稳定与风味完美和谐[9][10] 公司核心竞争力与可持续发展 - 公司所在地宜宾被联合国教科文及粮农组织誉为在地球同纬度上最适合酿造优质纯正蒸馏白酒的地区，拥有独特的自然禀赋[14] - 公司推行卓越绩效管理模型长达25年，构建了“从一粒种子到一滴美酒”全产业链一体化质量管理体系，是中国白酒行业中获得国家最高质量荣誉最多的企业[15] - EFQM首席执行官认为公司在创新和研发方面表现出色，其“和美”文化是人与社会和谐相融的东方智慧，在可持续和循环经济上的实践展现了非凡创新力[15] 公司全球化战略与市场拓展 - 公司深度参与世博会、APEC峰会、博鳌亚洲论坛等国内外重大交流活动，创新赋能“和美全球行”IP活动，该活动已走过法国、新西兰、智利等17个国家和地区[17] - 公司在西班牙活动中推出低度化、时尚化战略新品“29°五粮液·一见倾心”欧洲首秀，以回应年轻消费者对柔和、顺滑、轻盈的偏好[20] - 公司通过“颠球挑战赛”等互动为2026FIFA世界杯预热，并即将推出官方联名产品，活动现场全面展示了从第一代到第八代产品在内的系列产品[22] - 公司未来将继续以“和美全球行”为纽带，以风土为根基，以卓越为准则，与全球伙伴共酿可持续的未来[26]

行业背景与公司行动 - “双11”大促期间，以茅台、五粮液为代表的头部酒企集中发布消费提示，主动公示正规销售渠道并点名非官方授权店铺 [1][5][6] - 五粮液自2024年11月以来第四次发布致消费者告知书，此次直接点名46家非官方授权店铺，涉及抖音、京东、快手、美团、拼多多、天猫淘宝六大平台 [1][6] - 除五粮液外，茅台和国台酒业也于10月中下旬发布了类似的消费提示，并公布了各自的线上和线下官方授权渠道 [6][8] 电商渠道低价现状与价差 - 电商平台百亿补贴频道出现显著低价，53度/500ml飞天茅台补贴价低至1650元/瓶，52度/500ml五粮液第八代普五补贴价低至769元/瓶 [2][9] - 非授权渠道的补贴价与线上正规渠道及线下经销商价格存在明显价差，飞天茅台价差高达150元，五粮液第八代普五价差超过100元 [9][10] - 低价促销商品销量巨大，例如拼多多平台上一款飞天茅台商品页面显示总售量超过40.2万瓶 [9] 企业行动动机与行业分析 - 行业分析师指出，头部酒企此举是针对市场疲软、线上价格混乱及假货频出等挑战的防御性举措，核心目的是维护品牌价值和稳定价盘 [1][11] - 五粮液公布数据显示，今年1-5月公司为电商平台消费者鉴定1610瓶五粮液产品，其中268瓶为假冒，占比达16.65% [6] - 非官方授权店铺销售的产品存在货源渠道未纳入官方管控、产品真伪难验证、品质难保障、官方售后服务缺失等多重风险 [7] 市场价格体系表现 - 线上正规渠道及线下经销商零售价相对稳定，53度/500ml飞天茅台普遍在1900元/瓶左右，52度/500ml五粮液第八代普五在900元/瓶左右 [9][10] - 据第三方平台数据，10月21日25年飞天散瓶批发参考价报1730元/瓶，创下新低，五粮液第八代普五批发参考价报855元/瓶 [10] - 部分线下经销商认为电商低价冲击目前有限，因客户群体存在错位，且消费者对官方授权渠道仍有较高信任度 [11]