欧洲制冷家电市场增长 - 欧洲制冷家电需求持续增长 主要受夏季高温天气频繁影响 [1][3] - 中国品牌空调在欧洲整体销量同比增长35% [1] - 手持小风扇销量显著增长 某贸易公司已售出至少80万个 来自法国的客户一次性订购多个集装箱 [3] 中国制冷产品竞争优势 - 中国制冷产品凭借节能特性赢得市场青睐 欧洲能源价格上涨使节能性成为重要考量因素 [1][3] - 产品设计美观且契合欧洲市场审美 例如美的在米兰创建设计中心提升设计水平 [1][4] - 移动空调无需安装且移动方便 解决了欧洲建筑安装条件限制及高费用问题 [1][2] 具体产品表现 - 美的移动分体空调PortaSplit在德国累计销量达6万台 具有运转安静和制冷效果出色特点 [1] - 无叶智能风扇及冷风扇等新技术产品在欧洲销量突破45万台 [4] - 海信移动空调具备即插即用特性 能迅速降温 成为高温天气的有效解决方案 [2][3] 消费者反馈与品牌认可 - 消费者反馈中国品牌功能强、价格合理且售后服务完备 [4] - 中国品牌产品价格具备竞争优势 同类产品价格仅为欧洲竞品一半 [1] - 消费者对中国制造的家电和科技产品信任度较高 [4]

板块表现 - 白色家电板块当日上涨0.76% 领先上证指数0.96%和深证成指0.59%的涨幅 [1] - TCL智家以2.14%涨幅领涨板块 收盘价10.48元 成交17.77万手 成交额1.85亿元 [1] - 深康佳A和格力电器分别上涨1.45%和1.30% 位列涨幅第二和第三 [1] 个股交易情况 - 美的集团成交额最高达13.65亿元 股价71.38元 涨幅0.62% [1] - 格力电器成交额12.92亿元 成交量27.79万手 股价46.72元 [1] - 海尔智家成交额5.90亿元 成交量23.60万手 股价25.03元 涨幅0.28% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.0亿元 游资净流出2471.25万元 散户净流出7572.37万元 [1] - 格力电器获主力资金净流入3565.96万元 占比2.76% 游资净流入2233.25万元 [2] - 美的集团主力净流入2274.11万元 占比1.67% 但游资净流出4862.92万元 [2] - 海尔智家遭遇主力资金净流出5527.37万元 占比9.36% [2] - 惠而浦主力净流出1983.36万元 占比高达21.98% [2]

人事变动 - 总裁胡剑涌因个人原因辞去董事及总裁职务 董事朱聃同步辞任 [2] - 44岁董事长高玉玲兼任总裁 不额外领取总裁薪酬 [3] - 高玉玲为财务背景资深高管 曾主导收购欧洲品牌Gorenje财务工作 2024年11月接任董事长 [3] 业绩表现 - 2025年上半年营收仅增长1.44% 净利润增长3.01% 创近六年同期最低增速 [4] - 胡剑涌2024年薪酬从729.49万元降至406.13万元 降幅达323万元 为高管中最大降幅 [5] 行业竞争格局 - 空调市场竞争加剧 美的格力占据主导地位 TCL飞利浦等新玩家持续抢夺份额 [5] - 公司股价自2024年高点出现大幅下跌 投资者信心亟待恢复 [5] 战略挑战 - 新任管理层面临突破增长瓶颈挑战 需提振空调业务并优化成本结构 [5] - 稳定资本市场预期成为兼任总裁后的首要任务 [5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 美联储9月降息概率从37%跃升至80%以上，有望拉动美国地产及地产后周期行业复苏[1] - 25Q1/25Q2美国家电消费者支出同比增长1.3%/1.7%，工具类消费同比增长1.1%/2.1%[7] - 持续推荐出口链方向，包括家电、工具、清洁电器、两轮车等细分领域[7] 行业规模 - 行业股票家数88只，占比1.7%[4] - 总市值1846.2十亿元，占比2.0%[4] - 流通市值1757.4十亿元，占比2.1%[4] 行业指数表现 - 绝对表现：1个月4.9%，6个月14.4%，12个月37.6%[6] - 相对表现：1个月2.1%，6个月8.1%，12个月19.0%[6] 重点公司财务指标 - **泉峰控股**：市值9.8十亿元，25EPS 1.95元，25PE 9.0倍[3] - **TCL电子**：市值25.8十亿元，25EPS 0.92元，25PE 8.6倍[3] - **九号公司**：市值43.9十亿元，25EPS 3.16元，25PE 18.5倍[3] - **美的集团**：市值544.4十亿元，25EPS 5.61元，25PE 12.6倍[3] - **格力电器**：市值258.3十亿元，25EPS 6.25元，25PE 7.4倍[3] - **海信家电**：市值35.2十亿元，25EPS 2.66元，25PE 9.6倍[3] - **巨星科技**：市值37.9十亿元，25EPS 2.00元，25PE 15.9倍[3] - **海信视像**：市值29.8十亿元，25EPS 1.93元，25PE 11.9倍[3] - **海尔智家**：市值234.2十亿元，25EPS 2.24元，25PE 11.1倍[3] - **春风动力**：市值34.3十亿元，25EPS 13.77元，25PE 16.3倍[3] - **科沃斯**：市值47.2十亿元，25EPS 3.84元，25PE 21.4倍[3] - **石头科技**：市值46.2十亿元，25EPS 8.05元，25PE 22.1倍[3] 细分领域投资机会 - **工具类**：泉峰控股、巨星科技等受益于美国地产后周期需求释放，越南产能转移有效规避关税[7] - **黑白电**：TCL、海信冲击高端市场，韩系品牌份额下滑，白电关注海尔美国本土制造优势[7] - **清洁电器**：石头科技、科沃斯越南外协生产，行业竞争趋缓叠加具身智能机器人布局[7] - **两轮车**：九号、春风动力等通过海外基地布局规避关税，主打割草机器人、全地形车等产品[7] 相关报告 - 《净水器行业报告—国补加速行业渗透，关注小米生态链高弹性》2025-07-29[7] - 《黑电行业深度报告（三）：MiniLED电视国补加速渗透，全球发力高端登顶》2025-07-22[7] - 《家用电器行业点评—越美关税谈判落地，利好在越产能布局企业》2025-07-06[7]

增持计划完成情况 - 海信通信通过集中竞价方式累计增持公司股份1385.61万股，占公司总股本的1.00% [1] - 累计增持金额达3.57亿元，增持计划已提前实施完毕 [1] - 增持后海信通信合计持有公司2771.61万股，占总股本比例升至2.00% [1]

公司及行业分析 **涉及公司**：海信家电集团（Hisense Home Appliances Group 000921 SZ）[1] 核心财务表现 - **1H25收入/净利润**：49 340百万人民币/2 077百万人民币 同比+1%/+3%[1] - **2Q25收入/净利润**：同比-3%/-8%（低于高盛预期-7%/-8%）[1] - **毛利率/营业利润率**：2Q25分别提升0 6个百分点/持平至21 5%/4 8% 剔除非经常性项目后核心EBIT同比+7%[3] 分业务表现 1. **中央空调业务** - **1H25销售**：同比-6%（2Q同比-10%+ 低于预期的-3%） 主因地产市场疲软及以旧换新政策支持减弱[3] - **利润率**：1H25 OPM/NPM提升0 3/0 2个百分点至20 6%/17 5% 但整体空调业务利润率因分体空调拖累下降[3] 2. **传统白电业务** - **洗衣机/冰箱**：1H25销售同比+5% 毛利率提升2 1个百分点至18 7%[3] - **分体空调/其他业务**：销售同比+14%/+9% 但分体空调竞争加剧导致利润率承压[3] 3. **海外市场** - **1H25销售**：同比+12%（2Q仍保持正增长） 国内销售同比持平[3] 投资亮点与风险 - **投资逻辑**： - 看好VRF业务（海信日立合资主导）的长期结构性增长及白电业务利润率改善潜力[5] - 当前估值对应2027年PE 14x/11x（海信日立/传统白电） 目标价A/H股34人民币/29港币[6] - **关键风险**： - 全球宏观需求恶化、地产市场进一步放缓、国内竞争对手威胁海信日立领先地位[7] 其他重要信息 - **管理层指引**：投资者关注中央空调渠道拆分、以旧换新政策影响、分体空调竞争及出口关税动态[4] - **投行关系**：高盛过去12个月内与海信家电存在投行服务关系 未来3个月可能寻求相关补偿[15] 行业动态 - **白电行业**：线上市场竞争加剧 但海信通过运营效率维持稳定利润率[1] - **政策影响**：以旧换新政策对分体空调支持增强 但中央空调受益有限[3] （注：文档2/8-49为合规披露及方法论说明 未提供新增实质性信息）

海信家电 2025 年上半年经营情况分析 1 公司概况与核心财务数据 - 2025 年上半年营业收入 493.4 亿元（同比略有增长），主营业务收入 457 亿元（+4.98%），净利润 20.77 亿元（+3%）[4] - 经营活动现金净流量 53.22 亿元（+153%）[4] - 二季度收入 245 亿元（同比小幅下降），净利润 9.49 亿元（个位数下降）[5] - 基本每股收益 1.52 元（同比略有增长）[4] 2 分业务表现 **增长业务** - 冰冷洗产品：外销利润率提升，海信冰箱在 12 国市占率第一，洗衣机英国第一[12] - 家用空调：内外销贡献均衡，净利润率超 4%[29] - 三电业务：收入稳健恢复（与前几年订单储备相关），但受汇兑损失和人员优化成本影响[13][21] **承压业务** - 中央空调：内销受房地产精装修配套下滑影响，工装板块同比下降；外销规模小（约 10 亿元）但增速快[15][23] - 其他业务收入：因供应链模式调整导致下滑（2025 年 11 月后影响消除）[20] 3 市场与战略布局 **国内市场** - 竞争加剧：面临小米等新进入者及美的低端品牌压力[7] - 应对措施： - 组织变革：渠道/产品/品牌融合，研发协同降本[7] - 供应链优化：全链条一体化降低制造/物流费用[7] - 多品牌协同：整合约克、日立等品牌资源[8] - 产品策略：主推高毛利新风空调、嵌入式冰箱等高端产品（璀璨系列上半年收入+50%）[29] **海外市场** - 区域表现： - 欧美/中国市场增速超 25%，中东非+20%，亚太+15%[19] - 墨西哥工厂满负荷生产，运营效率提升贡献利润率增长 50%[12] - 南美市场落后（洗衣机未进入美国，巴西关税问题待解）[28] - 战略调整： - 全球布局升级为 7+1 运营中心（新增南美、印度）[10] - 加强海外团队建设，提升本地化响应能力[11] - 中央空调拓展水机品类（东盟订单增长显著）[24] 4 关键运营举措 - 成本控制：通过人员优化年节约 1-1.2 亿元[13] - 产能调整：蒙特雷工厂新线体转移（2026 年贡献）[27] - 库存管理：中央空调商家库存三季度将出清[31] - 政策利用：以旧换新政策推动高端产品需求（预计延续 3-5 年）[32] 5 未来展望 - 全年目标：股权激励目标净利润 32 亿元（解锁 80%），力争 35 亿元[30] - 利润率趋势：各类产品利润率持续改善，但斜率可能放缓[27] - 中央空调：下半年预计规模同比增长，毛利率保持稳定[34] - 风险提示：北美关税影响三电订单，地缘政治限制海外产能[21][27] 6 其他重要信息 - 高管变动：国际营销总裁方总进入董事会，强化海外协同[17] - 能效政策：冰箱新能效标准 2026 年 6 月切换[22] - 行业预判：空调价格战趋缓，7 月起重点推广中高端产品[17]

**海信家电集团（000921.SZ/0921.HK）2025年二季度业绩电话会议纪要分析** **1 公司及行业概述** - **公司**：海信家电集团（A股代码000921.SZ，H股代码0921.HK），主营业务为白色家电（空调、冰箱、洗衣机等）及中央空调（通过合资公司Hisense-Hitachi运营）[1][2] - **行业**：家电制造业，受房地产市场需求、出口波动及国内竞争影响显著[1][12] --- **2 核心财务表现** - **1H25业绩**： - 总收入49,340百万元（同比+1%），净利润2,077百万元（同比+3%）[1] - **2Q25单季**：收入/净利润同比-3%/-8%，低于预期，主因中央空调业务短期调整（出口及采购业务下滑）[1][2] - **股价反应**：A/H股分别下跌5.6%/6.4%，跑输沪深300（-3.2%）和恒生指数（-1.6%）[1] --- **3 业务分项表现** - **中央空调（Hisense-Hitachi JV）**： - 1H25核心业务同比LSD%下滑（剔除采购业务调整后），2Q25同比HSD%下滑（1Q25为小幅正增长）[5] - **渠道表现**： - 开发商渠道同比双位数（dd%）下滑，拖累整体[2][5] - 零售（2C）及商用渠道收入稳定，优于行业（行业整体下滑dd%）[2] - **展望**：预计2H25库存优化及新产品（如冷水机）推出将改善增长[5] - **海外业务**： - 2Q25因主动风险管理（部分市场分销商调整）增速转负，但主要市场零售端仍保持双位数（DD%）增长[8] - **利润率提升**：受益于产品竞争力提升、墨西哥工厂利用率提高及规模效应，海外毛利率显著改善[8] - **国内竞争**： - 空调领域竞争加剧，但公司通过产品结构优化（高毛利产品占比提升）及运营效率维持毛利率稳定[8] --- **4 管理层指引与分析师预期** - **2025年目标**： - 维持ESOP（员工持股计划）目标，隐含2025全年净利润同比+9%，2H25同比+19%[4] - **分析师修正**：因房地产压力，将2025-2027年EPS预测下调0-2%，预计2025年净利润35.84亿（较ESOP目标低2%）[4][6][7] - **估值**： - A/H股当前交易于2025E P/E 10x/8x，股息率5%/6%[2] - **目标价**：A股34元/H股29港元，基于2027E Hisense-Hitachi JV（14x P/E）及传统白电（11x P/E）贴现[6][12] --- **5 长期增长驱动** - **中央空调业务**：VRF（变频多联机）领域领先地位及新产品线拓展[10][11] - **协同效应**：分体空调与中央空调业务整合潜力[2][8] - **海外扩张**：本地化战略推动市场份额提升[8] --- **6 主要风险** 1. 全球宏观经济疲软影响白电需求[13] 2. 中国房地产市场进一步放缓拖累VRF需求[13] 3. 国内竞争对手加剧中央空调领域竞争[13] 4. 开发商渠道占比提升可能导致利润率稀释[13] --- **7 其他关键数据** - **毛利率趋势**：1H25整体毛利率21.2%（同比+47bps），海外贡献显著[7][8] - **历史财务**：2021-2024年收入CAGR 11.2%，净利润CAGR 36.1%[9] --- **注**：所有数据及观点均基于电话会议记录及高盛研究报告[1][2][4][5][6][7][8][9][12][13]

社保基金持股概况 - 二季度末社保基金共现身14只个股前十大流通股东榜 合计持股量1.75亿股 期末持股市值合计42.37亿元 [1] - 持股变动显示新进4只 增持5只 减持4只 不变1只 [1] - 社保基金重仓股7月以来平均上涨10.24% 涨幅跑赢沪指 [2] 持股结构特征 - 按板块分布主板10只 创业板2只 科创板2只 [2] - 行业集中度最高为医药生物行业3只 电力设备行业2只 [2] - 持股量前三分别为东方雨虹3793.41万股 海大集团2103.44万股 藏格矿业1812.00万股 [1] 重点个股持仓明细 - 苏试试验获3家社保基金共同持仓 合计持股1486.20万股占流通股2.94% 位列第五第七第十大流通股东 [1] - 立新能源以3.20%的流通股持股比例成为社保基金持股比例最高个股 [1] - 海大集团持股量环比增长93.26% 宏发股份环比增长76.77% 艾德生物持股量环比下降52.54% [2][3] 业绩与市场表现 - 社保基金持有个股中12家半年报净利润同比增长 鼎通科技净利润1.15亿元同比增134.06% [2] - 7月以来鼎通科技累计涨幅44.64% 维力医疗涨13.76% 苏试试验涨13.26% [2] - 立新能源同期下跌3.54% 为跌幅最大个股 [2]

市场走势 - 2025年8月5日国内市场主要指数表现：上证指数收盘3,583.31，涨0.66%；深证成指收盘11,041.56，涨0.46%；沪深300收盘4,070.70，涨0.39%；中小板指收盘6,827.64，涨0.14%；创业板指收盘2,334.32，涨0.50%；科创50收盘1,049.41，涨1.22% [3] 新股市场 - 2025年7月新股市场共上市7只新股，活跃度下降，近6个月上市新股中41.46%录得正涨幅（前值71.74%）[5] - 科创板7月上市屹唐股份首日涨幅210.06%，首日开板估值51.55倍[5] - 创业板7月同宇新材、山大电力上市，新恒汇录得月涨幅超10%[5] - 沪深主板7月信通电子等4只新股上市，江南新材录得月涨幅超10%[5] - 新股周期显示创业板/主板新股首日涨幅和开板估值均提升，科创板新股首日涨幅下降但开板估值提升[5] 巨星科技 - 取得欧洲大型零售业公司电动工具订单，预计年采购金额不少于1500万美元，超2024年电动工具收入的5%[8] - 2025年下半年开始交付，预计2025年相关产品收入不超过1000万美元[9] - 2024年电动工具业务收入同比增长36.53%[11] - 2024年自有品牌销售收入同比增长35.97%，综合毛利率达32.01%[11] - 预计2025-2027年归母净利润26.1/31.8/38.5亿元，同比增长13.5%/21.5%/21.3%[11] 海信家电 - 2025H1营业收入493.4亿元（yoy+1.44%），归母净利润20.77亿元（yoy+3.01%）[14] - 分地区：境外收入204.5亿（yoy+12.34%），欧洲区收入同比+22.7%，美洲区同比+26.2%[14] - 分品类：暖通空调236.9亿（yoy+4.07%），冰洗153.9亿（yoy+4.76%）[14] - 2025H1毛利率21.48%（yoy+0.2pct），净利率6.06%（yoy-0.17pct）[14] - 预计2025-2027年净利润36.91/41.71/45.87亿元，同比增速10.3%/13%/10%[15]