市场表现 - AI应用端板块延续上周强势上涨态势 [1] - 福石控股实现20厘米涨幅的两连板 [1] - 吉视传媒 三七互娱 天下秀等公司股价涨停 [1] - 三六零 万事利 蓝色光标 蜂助手等公司股价跟涨 [1]

行业市场表现 - AI应用端板块延续上周强势上涨态势 [1] - 福石控股实现20厘米涨幅的连续两日涨停 [1] - 吉视传媒、三七互娱、天下秀等多只相关股票涨停 [1] - 三六零、万事利、蓝色光标、蜂助手等公司股价跟涨 [1] 行业用户规模 - 我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关 [1] - 截至2025年9月移动端月活跃用户量达到7.29亿 [1] - 同期AI应用PC端月活跃用户量为2亿 [1]

立案与处罚告知 - 公司及实际控制人兼董事长李卫伟、副董事长曾开天于2023年6月27日因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [1] - 2025年10月31日，公司及相关责任人收到中国证监会出具的《行政处罚事先告知书》，拟对公司和相关责任人作出行政处罚 [2] 违法事实一：股东持股情况虚假记载 - 2014年至2020年年报披露的股东持股情况存在虚假记载，吴卫东、吴卫红、吴斌、叶志华认购的合计22,718,090股“顺荣股份”实为李卫伟、曾开天二人代持 [2] - 代持事项由李卫伟、曾开天二人决定，代持股份的资金全部来源于二人收到的股权收购款，代持股份自2018年起开始减持，至2021年9月全部减持完毕，减持指令由李卫伟、曾开天安排杨军下达 [3] - 李卫伟、曾开天被认定为上述违法行为的决策者和直接负责的主管人员，吴卫红知悉并参与代持事项，杨军知悉并参与执行 [4] 违法事实二：未披露关联交易（江苏极光） - 2018年年度报告未披露收购江苏极光20%股权事项为关联交易，存在重大遗漏，交易对手方胡宇航被认定为上市公司关联自然人 [5][6] - 胡宇航自2013年起与李卫伟、曾开天存在长期合作关系，2017年江苏极光归母净利润占三七互娱的34% [6] - 李卫伟、杨军、叶威均知悉上述情况，李卫伟、杨军被认定为直接负责的主管人员，叶威为其他直接责任人员 [7] 违法事实三：未披露关联交易（广州三七） - 2020年公司间接收购广州三七20%股权的交易为关联交易，但2020年12月7日披露的临时公告虚假记载不构成关联交易，2020年年度报告存在重大遗漏，交易对手方徐志高被认定为上市公司关联自然人 [7][8] - 徐志高自2013年起与李卫伟、曾开天合作，2020年广州三七归母净利润占三七互娱41% [8] - 李卫伟、曾开天、杨军、叶威、胡宇航均知悉上述情况，李卫伟、曾开天、杨军被认定为直接负责的主管人员，胡宇航、叶威为其他直接责任人员 [9] 违法事实四：未披露其他关联交易 - 2018年至2021年年报未披露与海南力源等关联方发生的关联交易，金额分别为1.15亿元、1.08亿元、7.60亿元、1.93亿元，存在重大遗漏 [10] - 李卫伟、曾开天、叶威、杨军均参与并知情上述关联交易，李卫伟、曾开天、杨军被认定为直接负责的主管人员，叶威为其他直接责任人员 [11] 拟处罚结果 - 对公司责令改正，给予警告，并处以900万元罚款 [11] - 对李卫伟给予警告，并处以1400万元罚款 [11] - 对杨军给予警告，并处以350万元罚款 [11] - 对曾开天给予警告，并处以350万元罚款 [11] - 对叶威给予警告，并处以150万元罚款 [11] - 对胡宇航给予警告，并处以80万元罚款 [11] - 对吴卫红给予警告，并处以25万元罚款 [12]

股价及交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于20.77元，当日下跌0.81% [1] - 当日换手率为4.29%，成交量为68.55万手，成交金额为14.34亿元 [1] 资金流向 - 2025年10月31日，主力资金净流入1.21亿元 [1][4] - 同日，游资资金净流入1420.11万元，散户资金净流出1.35亿元 [1][4] 监管处罚事项 - 公司及相关责任人因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》 [2][4] - 主要违法事实涉及2014年至2020年年报中股东持股情况存在虚假记载，包括未披露代持股份 [2] - 2018年年报未披露收购江苏极光股权的关联交易 [2] - 2020年间接收购广州三七股权事项未如实披露，公告称不构成关联交易但实际构成 [2] - 2018年至2021年期间，未披露与海南力源等公司的关联交易，交易金额分别为1.15亿元、1.08亿元、7.60亿元、1.93亿元 [2] - 证监会拟对公司责令改正，给予警告，并处以900万元罚款 [2] - 对相关责任人拟处罚款合计约2405万元，其中对李卫伟拟处以1400万元罚款，对曾开天、杨军各拟处以350万元罚款 [2] - 公司表示此次处罚不触及重大违法强制退市情形，当前生产经营活动正常 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 头部平台与IP方加速布局AI漫剧，抖音集团发布合作指引明确商业化路径，推动行业景气度提升，建议继续布局AI漫剧赛道[4] - 游戏行业三季报业绩验证高景气度，多家公司净利润显著增长，头部游戏热度持续，估值性价比凸显，建议坚定布局游戏板块[5] - 传媒板块近期表现虽弱于大盘，但AI与IP融合驱动内容繁荣，行业长期增长动力充足[3] 按目录章节总结 行业数据综述 - 游戏数据方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一[11] - 新游预约中，《明日方舟：终末地》为安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一[11] - 电影市场方面，《浪浪人生》以0.42亿元周票房成为冠军，累计票房达3.87亿元[23] 行业新闻综述 AIGC - 北京智源研究院开源多模态模型“悟界·Emu3.5”，性能媲美Gemini-2.5-Flash-Image[27] - OpenAI与微软达成协议，给予微软27%股份，并计划最早于2026年下半年提交上市申请，募资至少600亿美元[27][28] 游戏 - 美国Google Play官宣开放第三方支付，禁令有效期至2027年11月1日，利好游戏出海企业[28][29] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》Steam同时在线峰值突破30万人[29] - 腾讯《无畏契约》端手游国服月活跃用户规模突破5000万[30] 影视/IP/卡牌 - AI漫剧表现亮眼，部分作品如《地狱模式，你能活到第几关第一季》7天播放量破亿[31][33] - 捷成股份与番茄小说达成合作，AI视觉内容平台提升动态漫生产效率10倍，降低60%画师门槛[30] - 综艺《声鸣远扬2025》首播后居微博热播综艺榜TOP1，全网热搜503个[30] 公告总结 - 游戏公司三季报业绩突出，巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、ST华通、三七互娱2025Q3扣非归母净利润同比分别增长74%、274%、21%、178%、171%、45%[5] - 多家传媒上市公司披露三季报营收及利润数据，部分公司如游族网络归母净利润同比增速达1374.6%[34][36][38] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第44周下跌0.06%，表现弱于上证综指（+0.11%）和深证成指（+0.67%）[39] - 子板块中营销板块表现最好，周涨幅达4.22%，游戏板块表现较弱，下跌2.97%[39] - 个股方面，新迅达周涨幅最大（+22.66%），巨人网络周跌幅最大（-13.08%）[40]

公司行政处罚事件概述 - 公司于2025年10月31日正式收到中国证监会出具的《行政处罚事先告知书》[2] - 证监会拟对公司及相关责任人处以警告及合计超过3000万元的罚款[2] - 公司及相关责任人因涉嫌信息披露违法违规于2023年6月27日被立案调查，调查历时两年余[3] 信息披露违法违规具体事实 - 2014年至2020年年报披露的股东持股情况存在虚假记载，涉及代持股份且未如实披露[4] - 2018年年度报告未披露收购江苏极光股权事项为关联交易，存在重大遗漏[4] - 2020年间接收购广州三七股权事项构成关联交易，相关临时公告及年度报告披露存在虚假记载与重大遗漏[4] - 2018年至2021年年报未披露与海南力源等关联方发生的交易，四年累计交易金额达11.76亿元[5] 具体处罚金额 - 公司被责令改正、警告，并处以900万元罚款[5] - 实际控制人兼董事长李卫伟被警告并合计处以1400万元罚款[5] - 副董事长曾开天、时任董事兼副总经理杨军分别被处以350万元罚款[5] - 董事、董事会秘书、财务总监叶威被处以150万元罚款，副董事长胡宇航被处以80万元罚款，其他责任人吴卫红被处以25万元罚款[5] 公司对事件的回应与评估 - 公司审慎判断此次处罚不触及重大违法类强制退市情形，亦不触及其他风险警示情形[5] - 公告披露日公司生产经营一切正常，上述事项不会对生产经营产生重大影响[5] - 公司向投资者致歉，表示将引以为戒、深刻反思，强化合规意识与规范运作水平[5] 公司近期经营业绩 - 公司第三季度实现营业收入39.75亿元，同比下降3.23%[7] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润达9.44亿元，同比增长49.24%[7] - 公司前三季度实现营业收入124.61亿元，同比下降6.59%[7] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润23.45亿元，同比增长23.57%[7]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [8] 核心观点 - 公司25Q3业绩超预期，归母净利润同比大幅增长49.24%至9.44亿元，尽管营收同比小幅下滑3.23%至39.75亿元 [2][4] - 业绩超预期主要得益于投放优化带来的销售费用率下降以及利润率提升，同时股东回报积极，产品储备丰富 [2][6] 财务业绩表现 - 25Q3实现营收39.75亿元，同比下滑3.23%，实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%，扣非净利润8.73亿元，同比增长44.97% [2][4] - 公司Q3销售费用降低至17.9亿元，同比减少5.5亿元，环比减少2.0亿元，销售费用率降至45.0%，同比下滑12.0个百分点，环比下滑1.9个百分点，创2019年以来新低 [11] - 公司Q3毛利率为76.9%，同比下滑但环比提升，净利率大幅提升至23.8%，同比增加8.4个百分点，环比增加3.7个百分点 [11] 业务运营与产品储备 - 公司产品矩阵持续丰富，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款优质产品 [2] - 本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》等游戏表现优异，25Q3新游《斗罗大陆：猎魂世界》上线贡献增量 [11] - 具体储备产品包括已获版号的写实三国SLG《奇谋三国》、古风水墨模拟经营《赘婿》，以及日式Q版MMORPG《代号 MLK》、东方玄幻RPG《代号斗破》等 [11] 股东回报与分红政策 - 公司拟每10股派现2.1元，2025年前三季度合计派发现金红利13.86亿元，占前三季度净利润约59% [11] - 按2024年分红金额及2025年10月30日收盘价计算，年度股息率为4.8% [11] 技术布局与AI应用 - 公司积极布局AI领域，致力于将AI技术与游戏研发、运营深度融合，围绕自研行业大模型"小七"构建了40余种AI能力 [11] - 公司打造"小七"智能体平台，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、广告投放、运营分析等游戏研运全链路 [11] - 公司通过投资切入算力、光学显示、XR整机、人工智能等硬科技赛道，构建"算力基础设施—大模型算法—AI应用"完整产业链 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为30.9亿元、33.8亿元 [11] - 对应2025年、2026年市盈率分别为15.0倍、13.7倍 [11]

2025胡润百富榜与游戏行业财富 - 2025年胡润百富榜前三名中，有两位企业家（张一鸣与马化腾）的公司业务布局游戏行业，突显游戏行业的重要性 [1] - 腾讯创始人马化腾财富达4650亿元，较去年增长1500亿元，增幅48%，主要得益于腾讯股价上涨及游戏业务的长青战略 [2] - 网易创始人丁磊财富达3200亿元，较去年增长1200亿元，增幅60%，增长动力包括《逆水寒》《漫威争锋》的稳定收入及暴雪游戏国服回归带来的用户活跃度提升 [3] - 除头部公司外，其他游戏圈企业家财富也显著增长，米哈游创始人蔡浩宇财富同比增长11%至810亿元，前盛大游戏创始人陈天桥、雒芊芊夫妇财富同比增长15%至680亿元 [3] 主要游戏公司2025年第三季度业绩 - 吉比特2025年Q3营业收入达19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润为5.69亿元，同比大幅增长307.70%，营收创上市以来季度新高 [4][6] - 吉比特业绩增长主要受新游《杖剑传说》推动，该游戏自5月29日上线以来，大陆版流水已达11.66亿元，单Q3流水约7.42亿元 [5] - 吉比特2025年1-9月累计营业收入达44.86亿元，同比增长59.17%，累计净利润12.14亿元，同比增长84.66% [7] - 巨人网络Q3营收17.06亿元，同比增长115.63%，净利润6.4亿元，同比增长81.19%，主要得益于新游《超自然行动组》的持续火热表现 [7] - 三七互娱Q3净利润达9.44亿元，同比增长49.24%，增长动力来自《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《英雄没有闪》等新品的优异表现 [7] 公司治理与战略调整 - 上海叠纸科技有限公司发生工商变更，法定代表人由创始人兼CEO姚润昊变更为联合创始人兼COO姚飞，此次调整属于优化公司治理的常规操作 [8][10] - 变更后，姚润昊仍通过持有苏州叠纸网络科技股份有限公司54.74%的股份实际控制公司 [10] - 巨人网络CEO兼总经理张栋因个人原因辞职，由公司董事刘伟接任，刘伟是公司资深管理者，曾主导公司私有化及多起资本运作 [11][13] - 巨人网络在2024年年会明确提出“让AI成为公司基因的一部分”，刘伟的回归预计将继续推动公司的年轻化与技术转型 [13] 重点游戏产品与IP动态 - 《王者荣耀》2025年日活跃用户数突破1.39亿，全球月活跃用户数超过2.6亿，均刷新历史峰值 [15] - “王者荣耀”IP生态持续扩张，开放世界RPG游戏《王者荣耀：世界》或将于2026年春季上线，自走棋玩法新品《王者万象棋》将于今年12月开启大规模测试 [15] - “王者荣耀”IP合家欢动画大电影计划已启动，由开心麻花团队操刀，导演张吃鱼执导，沈腾担任特邀创意监工，预计2028年上映 [17] - 英雄游戏旗下《二重螺旋》于10月28日开启全球公测，全球累计预约突破1500万，并创新性取消传统“角色与武器抽卡”的商业化模式 [20][22] - 碳酸小队开发、B站发行的PvE搜打撤游戏《逃离鸭科夫》销量突破200万份，Steam平台在线人数突破30万 [23] - 凉屋游戏公布买断制ARPG《楼兰：诅咒之沙》首支实机预告，游戏以古西域丝绸之路为背景，主打写实冷兵器对抗 [26][28] 国际游戏公司与产品动态 - Supercell宣布终止旗下派对动作游戏《爆裂小队》的后续内容开发，最后一次更新定于2025年12月上线，游戏服务器预计不早于2026年年中关闭 [29] - 暴雪娱乐经典RTS游戏《星际争霸2》国服于10月28日正式回归网易代理运营，所有国服账号数据完整保留，官方赛事生态将重启 [31][34] - 《空洞骑士：丝之歌》发布第4版公开测试补丁，集成了由粉丝汉化团队“修车组”制作的简体中文翻译 [36][38] - Embark Studios开发的科幻搜打撤游戏《ARC Raiders》于10月30日上线，首日登顶Steam全球热销榜，同时在线人数峰值超26万 [39] - 亚马逊旗下MMORPG《新世界》确认将不再获得任何重大内容更新，第10赛季及“Nighthaven”更新将成为最终内容发布，但游戏服务器将继续运营 [40][41]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 传媒行业2025年前三季度及第三季度业绩显著回暖，营收和净利润同比实现正增长，游戏板块成为利润贡献最大子行业，影视板块在政策与AI应用驱动下显现底部反转机会[3][4][5] - 行业景气度持续上行，建议把握游戏板块超跌机会以及影视、AI应用的底部布局机会，重点关注强新品周期的游戏公司及政策拐点已现的影视内容行业[6][159] 业绩回顾总结 前三季度整体业绩 - 2025年前三季度A股传媒板块实现营业收入3876亿元，同比增长5.41%；归母净利润321亿元，同比增长37.18%[3][17] - 毛利率同比提升1.44个百分点至32.81%，净利率同比提升1.97个百分点至8.44%；管理费用率下降0.49个百分点至7.16%，销售费用率略升0.73个百分点至13.44%[3][18] - 所得税率恢复正常，前三季度整体税率约为12%，出版行业税率从25%降至3%，数字媒体行业从17%降至-25%[3][28] - 游戏行业归母净利润138亿元，同比增长88.61%，占板块总利润43%，成为第一大利润子行业；除数字媒体外，其他子板块均实现正增长[3][34] 第三季度业绩加速 - 2025年第三季度A股传媒板块实现营业收入1327亿元，同比增长8.11%；归母净利润103亿元，同比增长59.33%，结束连续四个季度下滑趋势[4][48] - 毛利率同比提升2.63个百分点至32.63%，净利率同比提升2.62个百分点至8.02%；销售费用率同比提升0.96个百分点至13.78%，管理费用率保持稳定[4][49] - 所有子行业利润均转正，游戏板块归母净利润57.77亿元，同比增长111.65%，出版板块增长12.37%[60] 子行业表现总结 游戏行业 - 2025年第三季度游戏板块营业收入304亿元，同比增长28.60%；归母净利润46亿元，同比增长111.65%，增速自2025年第一季度转正后持续加速[5][74] - 销售费用率33%，与第一季度基本持平；管理费用率下降至6.8%，净利率环比提升2.65个百分点至19%[80] - 游戏版号常态化发放，1-9月累计发放1275个，同比增长23.2%；监管环境持续向好，中央及地方出台多项支持政策[89][90] - 头部公司新品周期强劲，如巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万，世纪华通《无尽冬日》《Kingshot》位居中国手游海外榜单前二，吉比特《问剑长生》《仗剑传说》表现良好[97][98][108] 影视行业 - 2025年第三季度影视院线板块营业收入86.1亿元，同比下滑2.32%；归母净利润0.86亿元，同比增长174.2%，净利润转正[5][114] - 行业净利润率1.43%，仍处于低位；头部公司如中国电影、万达电影、光线传媒利润贡献显著[114][124] - 政策底显现，国家广播电视总局推出“广电21条”措施，包括取消电视剧40集上限、放宽古装剧限制等，有望带动供给端改善[5][127] - AI动漫短剧成为重要落地场景，中文在线、华策影视、慈文传媒等公司积极布局，平台如抖音、B站推出扶持计划，推动内容创新[129] 投资建议总结 - 公募机构对传媒板块配置持续回暖，截至第三季度持仓总市值819亿元，占板块总市值4.43%[134][135] - 板块近期调整明显，2025年9月25日至10月30日下跌8.56%，当前TTM市盈率45.4倍，处于过去五年91%分位数[142][143] - 结合日历效应，历史数据显示11月传媒板块及子行业表现较好，建议关注游戏超跌机会及AI应用底部布局[150][152] - 推荐标的包括游戏板块的巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司；IP潮玩板块的泡泡玛特、浙数文化、姚记科技；影视内容平台及制作公司如芒果超媒、哔哩哔哩、光线传媒、华策影视；AI应用方向的中文在线、昆仑万维、阅文集团等[6][159]

文章核心观点 - 三七互娱及其实际控制人、多名高管因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会《行政处罚事先告知书》，公司被处以900万元罚款，相关责任人合计被罚款约3000余万元 [1][11][12] - 证监会查明公司涉嫌四项违法事实，包括股东持股情况虚假记载及多项关联交易未披露或披露不实 [1][2][4][6][9] - 公司公告称生产经营一切正常，该事项不会对公司生产经营产生重大影响，并审慎判断不触及重大违法类强制退市情形 [12] 涉嫌违法事实详情 - **虚假记载股东持股情况**：2014年至2020年年报披露的股东持股情况存在虚假记载，吴卫东等人认购的共计2272万股股份实为李卫伟、曾开天二人代持 [2] - **江苏极光关联交易重大遗漏**：2018年收购胡宇航持有的江苏极光20%股权属关联交易，但2018年年度报告未予披露，江苏极光2017年归母净利润占三七互娱的34% [4][5] - **广州三七关联交易虚假记载**：2020年公司公告收购广州三七20%股权不构成关联交易，但经查实为与关联自然人徐志高发生的关联交易，2020年广州三七归母净利润占三七互娱41% [6][7] - **海南力源等关联交易重大遗漏**：2018年至2021年年报中，未披露与关联方海南力源等公司发生的关联交易，金额分别为1.15亿元、1.08亿元、7.60亿元、1.93亿元 [9] 处罚决定与市场表现 - 证监会对三七互娱责令改正，给予警告，并处以900万元罚款 [11] - 对实际控制人兼董事长李卫伟合计罚款1400万元，对副董事长曾开天罚款350万元，对杨军罚款350万元，对叶威罚款150万元，对胡宇航罚款80万元，对吴卫红罚款25万元 [11][12] - 截至10月31日收盘，三七互娱股价报20.77元/股，总市值达459.48亿元 [13]