市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数高开低走，沪指跌0.39%，深成指跌1.03%，创业板指跌1.4% [1] - 沪深两市成交额不足2万亿元，较上一交易日缩量1809亿元 [1] - 培育钻石、乳业、光伏设备等板块涨幅居前，海南、软件开发、CPO等板块跌幅居前 [1] 人工智能行业投资展望 - 展望2026年AI投资，机会主要分为算力端和应用端两大类 [2] - 算力端投资机会围绕龙头确定性、新技术升级、本土化产业集群加速及订单外溢，重点关注散热、PCB、电源及供电方向 [2] - 以OpenAI为代表的厂商加速应用商业化，收入快速增长，投资机会在于寻找AI对各行业赋能和改造的潜力 [2] 煤制气行业发展趋势 - 煤制气市场化定价机制完善，国家管网实现公平接入，新疆煤炭资源提供充足原料保障，行业迎来产业催化节点 [3] - 煤化工技术实现高端化国产化突破，设备大型化、高压化带来投资成本降低，发展条件更为成熟 [3] - 国内共有12个煤制气项目处于规划中，合计产能达440亿方/年 [3] 汽车产业升级机遇 - 中国汽车行业由成长期步入成熟期，销量年化增速放缓至个位数，行业总量红利淡化 [4] - 新能源汽车市占率提高导致传统燃油车产能过剩与新能源产能快速扩张并存，行业处于新旧切换时点 [4] - 车企竞争白热化，品牌化与全球化是反内卷的重要路径，智能驾驶作为AI重要应用场景具备广阔市场空间 [4]

活动概况 - 国信证券于2025年11月20日至21日在深圳福田香格里拉大酒店举办2026年度投资策略会 [1] - 金融工程论坛主题为“新周期·新常态·新范式”，于11月20日13:30-17:00在2楼大宴会厅2举行 [2] 论坛议题 - 议题一：启发式分域视角下的多策略增强组合，由金融工程联席首席分析师张宇主讲 [2] - 议题二：风险模型全攻略一恪守、衍进与实践，由金融工程首席分析师张欣慰主讲 [2] - 议题三：隐性风险视角下的选基因子统一改进框架，由金融工程分析师胡志超主讲 [2] - 议题四：追求可持续Alpha的风险管理，由天弘基金指数与数量投资部总经理杨超主讲 [3] - 议题五：资产配置:ETF的角色与机遇，由大成基金指数与期货投资部执行总监孙雨主讲 [3] - 圆桌论坛主题为“问道2026”，由国信证券金融创新总部总经理陈晓斌主持 [3] 参会嘉宾背景 - 华夏基金数量投资部行政负责人具有12年公募基金管理经验，管理规模超3000亿元，管理产品包括华夏上证50ETF、科创创业50ETF等 [3] - 华泰柏瑞基金副总经理、指数投资部总监拥有24年证券和基金从业经历，超过16年ETF管理经验，截至2025年3季度末管理资产规模超过5000亿元 [4] - 南方基金指数投资部总经理拥有超过19年指数投资和量化研究经验，曾任职于摩根士丹利投资银行(纽约)，管理总规模近2000亿元 [6] - 嘉实基金指数与量化投资首席投资官刘斌具有19年基金从业经验、16年基金投资管理经验，全面负责公司指数与量化投资业务 [7] - 博时基金指数与量化投资部总经理赵云阳在基金行业有二十多年从业经验，管理产品覆盖股票、债券、商品等大类资产基金产品 [8] - 天弘基金指数与数量投资部总经理杨超拥有15年证券从业经验，其管理的指数增强产品规模逾70亿元，多只产品为首批入选个人养老金账户的指数增强基金 [9] - 大成基金指数与期货投资部执行总监孙雨拥有11年工作经历，曾任职于深圳证券交易所、申万菱信基金、国泰海通证券等 [10]

行业阶段与销量展望 - 中国汽车行业从成长期步入成熟期 2010-2023年销量复合增速为4% [1] - 2025年在政策支持下 预计批发销量（含出口）有望超3400万辆 同比增长11% 其中新能源乘用车和乘用车出口增速预计分别为23%和15% [1] - 2026年新能源购置税优惠力度减弱 预计行业销量整体持平 新能源乘用车销量增速预计放缓至15% [1] 新能源汽车竞争格局 - 新能源汽车市占率提高 行业面临新旧产能切换 传统燃油车产能过剩而新能源产能快速扩张 [1] - 新能源汽车进入成长期中后段 车企竞争白热化 [1][2] 反内卷核心路径 - 品牌化是反内卷的重要路径 底层思路在于对细分赛道产品的极致打磨形成品牌溢价 或以更高维技术建立壁垒 看好鸿蒙智行产业联盟及其产业链、小米汽车产业链公司 [2] - 全球化是另一重要路径 整车从"出口"到"出海" 增量支撑在于海外布局产能、渠道及服务体系铺设 看好出海龙头车企比亚迪和两轮车企业 [2] - 国内汽车零部件企业生产工艺和成本管控能力优秀 正跟随客户进行属地化供货 有望开拓北美、墨西哥、欧洲、东南亚等增量市场 看好国产替代优质零部件 [2] 智能驾驶发展前景 - 智能驾驶是人工智能的重要应用场景之一 用户基数大 全球汽车保有量达14亿辆 具备广阔市场空间 [1][2] - 政策支持叠加技术突破 智能驾驶即将从L3级以下的co-pilot升级至L4级的agent [2] - 以Robotaxi、Robovan、Robotruck为代表的L4产业进入加速时刻 看好智能驾驶运营侧、算法层、感知层、决策层、执行层增量部件投资机会 [2] 机器人产业机遇 - 未来机器人行业预计遵循"专用场景—跨专用场景—通用场景"的落地路径 [3] - 智能车是专用场景机器人细分类别 车端零部件与机器人重合度高 包括电机、减速器、丝杠、软件、传感器、轴承等 [3] - 在大厂引领、技术迭代和政策呵护下 2026年是国内本体厂商上市元年 也是特斯拉gen3机器人量产时刻 看好相关产业链环节投资机遇 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年11月11日接受国信证券等投资者调研，董事会秘书廖维明回答投资者问题 [1] - 公司当前收盘价为99.13元 [1] - 公司当前市值为111亿元 [2] 公司业务构成 - 2025年1至6月份营业收入中，汽车零部件业务占比98.9% [1] - 2025年1至6月份营业收入中，其他业务占比1.1% [1]

公司高级管理人员变更 - 公司新任高级管理人员相关信息已公布 [2] - 变更事项已经公司第一届董事会第十五次会议审议通过 [3] - 相关变更已按规定完成备案程序 [3]

2025年股债市场回顾 - 2025年呈现股强债弱格局，上证综指从3351点涨至4000点附近，涨幅约19.4%[4] - 10年期国债利率从1.60%升至1.80%以上，利率债基金回报中位数仅0.2%[4] - 股债市场多数时期驱动逻辑不同，呈现“股债失联”现象[4][5] - 股票市场主要受科技产业驱动，如Deepseek事件和AI产业叙事推动股指突破[5][7] - 债券市场利率上行主因是对2024年过度宽松货币政策的修正[7] - 仅在6-8月“反内卷”政策时期，股债同源于通缩预期缓解逻辑，联动性显著[5][9] 2026年市场展望与驱动因素 - 未来十年中国实际GDP年均增速需达4.2%，名义GDP增速需达7.6%以实现2035年目标[19] - 2024年人均GDP为13306美元，2035年目标为2.9万美元[19] - 物价水平可能成为股债共同驱动主线，强化跷跷板效应[20] - 政策短期可能通过控产能实现“量缩价增”，长期通过扩需求提升利润[16][19] - 海外市场动荡是主要风险因素[21]

欧盟脱碳政策与目标 - 欧盟委员会发布STIP，计划未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系 [1] - 欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定自2025年起机场燃油必须混掺2%的SAF，长期目标为2050年SAF掺混比例需达70%，且PtL技术所产SAF占比至少35% [2] - 根据《ReFuelEU航空法规》和《欧盟海运燃料倡议》，至2035年需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料 [2] - 欧盟计划至2050年降低90%运输碳排放，至2035年SAF掺混比例达20%，船运温室气体排放降低14.5%，需投资约1000亿欧元，其中约60%投资于航空燃料 [3] SAF需求与市场前景 - IATA预计SAF需求量将从2024年约100万吨提升至2030年1800万吨，2050年达到3.50亿吨；从添加比例看，2025年目标2.0%，2030年达5.2%，2050年有望提高至65% [2] - 截至11月10日，中国高端SAF FOB价为2650美元/吨，较年初1800美元/吨上涨47.22% [1][7] - 2025年1-8月，中国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%，自6月起出口量明显加大，荷兰、比利时为主要出口目的地，占比超60% [6] - 为满足2035年可再生燃料需求，至2025年需要约1000亿欧元的行业投资 [2] 欧盟投资与支持计划 - 欧盟计划在2027年底前筹措超33亿欧元，包括投资20亿欧元发展可持续替代燃料、通过欧洲氢能银行提供3亿欧元支持SAF和船用燃料等 [3] - 具体投资还包括通过地平线欧洲计划投资1.34亿欧元支持研发、投资1.53亿欧元用于合成航空燃料、投资2.93亿欧元用于船运燃料项目、投资至少5亿欧元用于e-SAF研发 [3] - 欧盟计划建立可再生燃料生产商和使用者之间的中介机制，以稳定生产商回报并降低投资风险 [4] 行业动态与企业表现 - 2025年初航空公司SAF使用量未达2%标准，为达到全年目标不得不在年中加大采购，导致2025年SAF全球消费量呈现前低后高特征 [6] - 目前主要生产商均采用HEFA路线，油脂或地沟油是生产SAF的主要原料，预计未来至少十年内仍是主要原料 [7] - SAF高景气带动原料地沟油价格上涨，11月10日国内地沟油市场均价为6448元/吨，较年初5500元/吨上涨17.24% [7] - 可再生燃料头部企业Neste三季度可再生燃料总产量达113.3万吨，销售量104.6万吨，装置开工率79%；该板块营收19.65亿欧元，EBITDA为2.66亿欧元，同比去年1.06亿欧元增长超150%；产品单吨毛利达480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96% [8] 相关公司产能与优势 - 嘉澳环保为国内SAF龙头企业，子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于今年5月获得首张出口许可，产能及先发优势明显 [9] - 卓越新能为国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能 [9]

核心观点 - 国信证券维持天立国际控股“优于大市”评级 基于其当前估值、业务韧性和AI教育业务成长前景 [1] 财务业绩 - 2025财年公司预计实现收入36亿元人民币 同比增长8% 预计实现净利润6.5亿元人民币 同比增长17% [1] - 利润增速高于收入增速 主要受益于综合教育服务客户人数增长 公司聚焦核心教育服务业务优化盈利质量 以及学校利用率提升摊薄固定成本 [1] - 净利润低于此前7.8亿元人民币的预期 分析系下半年度在AI教育建设、教师激励、后勤服务优化等方面有一次性的投入 [1] 运营与学生表现 - 2025年秋季学期初服务学生人数同比增长8% 高中服务学生人数同比增长11% 增速边际放缓 [2] - 公司办学质量坚实 2025年共培养28位清华北大学子 成熟期学校高考本科率维持约90% 一本率提升至约58%（2024年为55%） [2] - 成长期学校本科率和一本率较生源入口成绩分别提升32%和14% [2] 业务发展 - 公司自2022年起布局多支业务 包括对外输出教学管理能力的托管业务 以及素养、游研学、后勤等业务 [3] - 托管业务方面 2025财年中报期末向18所托管学校提供服务（2024财年期末为10所） [3] - 游研学业务方面 2024-25学年推出历史主题游学项目 外部服务人次同比增长20% [3] - AI教育产品矩阵包含AI冲刺营、AI智习室、AI课堂和多元升学指导服务等 2024-25年借助AI产品助力3名学子获清华北大录取 [3] - AI冲刺营覆盖的千名学员中 81%学生在最终高考实现提分 平均提分48分 [3]

公司财务表现 - 2025财年公司预计实现收入36亿元人民币，同比增长8% [1] - 2025财年公司预计实现净利润6.5亿元人民币，同比增长17%，利润增速高于收入增速 [1] - 净利润低于此前预期7.8亿元，分析系下半年度在AI教育建设、教师激励、后勤服务优化等方面有一次性的投入 [1] 业务运营与学生表现 - 2025年秋季学期初服务学生人数同比增长8%，高中服务学生人数同比增长11%，增速边际放缓 [2] - 2025年集团共培养28位清北学子，成熟期学校高考本科率维持约90%，一本率约58%，较2024年的55%有所提升 [2] - 成长期学校本科率、一本率较生源入口成绩分别提升32%和14% [2] 多元化业务发展 - 托管业务方面，2025财年中报报告期末公司向18所托管学校提供服务，高于2024财年报告期末的10所 [3] - 游研学业务方面，2024-25学年公司推出历史主题游学项目，外部服务人次同比增长20% [3] - AI教育产品矩阵已包含AI冲刺营、AI智习室、AI课堂和多元升学指导服务等多项产品 [3] - 2024-25年公司借助AI产品赋能助力2名学子获北大录取、1名学子获清华录取 [3] - AI冲刺营覆盖的千名学员中，81%的学生在最终高考实现提分，平均提分48分 [3]

股价表现与交易数据 - 11月10日盘中股价上涨2.05%，报14.45元/股，成交金额4.73亿元，换手率0.35%，总市值达1479.93亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出132.01万元，特大单买入2399.35万元（占比5.07%），卖出1975.46万元（占比4.18%），大单买入8994.34万元（占比19.02%），卖出9550.25万元（占比20.20%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨33.18%，近5个交易日上涨3.58%，近20日上涨1.40%，近60日上涨6.09% [1] 公司基本概况 - 公司成立于1994年6月30日，于2014年12月29日上市，总部位于深圳市 [1] - 主营业务涵盖证券经纪、投资银行、证券自营、资产管理及资本中介等，并通过全资子公司从事直接投资、期货及境外业务 [1] - 主营业务收入构成为：投资与交易占比49.18%，财富管理与机构业务占比47.09%，投资银行占比3.37%，资产管理占比3.05% [1] - 公司所属申万行业为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ，概念板块包括深圳国资、国资改革、参股基金、证金汇金、社保重仓等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，公司股东户数为11.11万户，较上期增加14.52%，人均流通股为86530股，较上期减少8.16% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第六大股东，持股1.36亿股，较上期减少2777.25万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第八大股东，持股7940.59万股，中国证券金融股份有限公司为第九大股东，持股7508.64万股，数量未变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大股东，持股5121.16万股，较上期减少37.60万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润91.37亿元，同比增长87.28% [2] - A股上市后累计派发现金分红276.26亿元，近三年累计派现85.55亿元 [3]