公司投资者关系活动 - 迪安诊断于2026年1月11日接受了国信证券组织的投资者调研 [1] - 公司由副总裁兼首席信息官吴维严等人参与接待并回答了投资者问题 [1] 光伏行业动态 - 部分光伏企业在春节期间仍需加班，以抢在4月1日前完成交货 [1] - 行业存在抢出口的现象 [1] - 部分企业面临决策困难，主要原因是白银等原材料成本激增 [1]

市场整体表现 - 2025年1月13日，证券板块整体下跌0.64%，领跌个股为国盛证券[1] - 同日，上证指数收于4138.76点，下跌0.64%，深证成指收于14169.4点，下跌1.37%[1] 个股价格与成交表现 - 华林证券涨幅最大，为3.61%，收盘价18.92元，成交额20.85亿元[1] - 方正证券上涨2.25%，收盘价8.18元，成交额21.46亿元[1] - 国盛证券领跌，跌幅为2.61%，收盘价17.16元[2] - 中银证券下跌2.47%，湘财股份下跌2.36%，东方财富下跌2.24%[2] - 东方财富成交额最高，达142.90亿元，成交量573.44万手[2] - 太平洋证券成交量最大，为697.89万手，成交额31.54亿元[2] 板块资金流向 - 证券板块整体主力资金净流出20.57亿元[2] - 板块游资资金净流入2.22亿元，散户资金净流入18.35亿元[2] 个股资金流向详情 - 华林证券主力资金净流入1.92亿元，净占比9.22%，但游资与散户资金呈净流出[3] - 方正证券主力资金净流入1.42亿元，净占比6.61%[3] - 国泰君安主力资金净流入1.41亿元，净占比5.73%[3] - 东方证券主力资金净流入9692.02万元，净占比7.36%[3] - 广发证券主力资金净流入6514.44万元，净占比2.91%，同时散户资金净流入4632.76万元[3]

债券发行 - 公司获注册同意发行不超150亿短期公司债[1] - 本期债券发行规模30亿，期限365天[1] - 发行时间为2026年1月12 - 13日，价格每张100元[1] 债券情况 - 票面利率1.70%，全场认购3.91倍[1] - 承销商关联方中金公司认购1亿[2] - 发行人董高、超5%股东及关联方未参与认购[2]

银行存款利率普遍下调 - 新年伊始，多家银行进一步下调存款利率，安徽新安银行自1月16日起将2年期定期存款利率下调10个基点至2.25% [1] - 云南腾冲农商行将3个月期大额存单产品利率调低至0.95% [1] - 苏商银行于1月5日下调各期限定期存款利率，3年期定存利率降至1.9% [2] - 濮阳中原村镇银行自1月7日起调整多项定期存款利率，三个月期、六个月期、两年期存款利率同步下调30个基点，1年期、5年期存款利率分别下调25个基点、20个基点，调整后最高3年期存款利率为1.75% [2] - 全国性商业银行存款利率亦处于低位，工行、建行等国有银行1年定期存款利率为1.1%，3年期利率最高1.55% [3] - 股份制银行利率略高，招商银行1年期定存利率最高1.3%，2年期为1.4%；中信银行、广发银行1年期存款利率为1.3%，3年期利率普遍为1.75% [3] - 渤海银行3年定期存款最高可达1.9%，但需10万元起步；1年定期存款利率最高为1.4% [3] - 银行存款利率普遍保持低位，部分银行定期存款利率全面进入“1时代” [1][3] 大额存单吸引力减弱 - 3年期、5年期等长期限大额存单产品几乎绝迹，部分银行仅发行1年期以内的短期品种 [4][5] - 工商银行北京地区某支行1年期大额存单利率仅为1.2%，比定期存款仅高10个基点，且额度紧张 [4] - 广发银行、中信银行3年大额存单利率均为1.75%，与银行3年定期存款利率保持一致 [4] - 1年期大额存单利率普遍仅比银行定期存款高10个基点 [4] - 多家银行拟新发的大额存单利率普遍较低，大部分进入“1时代”，有中小银行的短期大额存单利率跌破1% [5] - 新发大额存单优势不明显，利率与普通定存差别不大，且不能提前支取，只能通过转让方式变现 [5] - 有投资者转而“蹲守”银行大额存单转让区，以寻找利率较高的存单，但此类高息存单通常“秒没” [5] 大量定期存款即将到期 - 2026年面临居民存款大规模到期，其中1年期以上定期存款到期量接近70万亿元，比2025年高出约10万亿元 [1] - 2年期及以上到期规模将达到27万亿到32万亿元 [1] - 今年一季度是这些定存到期的重要时点，且国有银行是主力 [1] - 据中金公司推测，居民定存2026年到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [6] - 2026年，居民全部存款和1年期以上定存到期规模较2025年分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元 [6] - 今年一季度，居民1年期及以上定存到期规模为29万亿元，相比2025年同期增加约4万亿元 [6] - 国信证券预测，2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年高5.7万亿元，其中高息存款规模大约为27万亿-32万亿元 [6] “存款搬家”趋势与资金去向 - “存款搬家”在2026年仍将存在，伴随资本市场回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年 [1][7] - 存款搬家路径一般先从大行流向中小银行，然后购买各类资管产品 [7] - 股市是资金的去向之一，但消费是居民存款的最主要去向 [7] - 存款还可能用于提前偿还房贷，或购买银行理财、保险产品等其他理财形式 [7] - 从去年数据看，金融资产中增长较快的类别主要是私募基金、保险和银行理财，资产重新配置的主体主要是风险偏好较高的高净值投资者 [7] - 更普遍的大众客户存款搬家入市尚不明显 [7] - 当前市场“存款搬家”叙事更多是在低利率环境下进行资产配置边际调整的行为，并不意味着居民风险偏好出现实质性变化 [7]

A500指数ETF市场格局 - 截至1月12日，全市场40只A500相关ETF合计规模达到3008.89亿元 [1] - 其中规模超百亿的ETF有8只，合计总规模2562.62亿元，占全市场总规模的85.16% [1] - A500ETF华泰柏瑞以500.84亿元规模成为全市场首只突破500亿元的A500指数ETF [1] - A500ETF南方和华夏A500ETF基金分别以472.22亿元和423.33亿元规模位列第二和第三 [1] - 国泰中证A500ETF和A500ETF易方达规模双双超过300亿元，广发、富国、嘉实旗下的A500ETF规模均超百亿元 [1] 头部A500ETF产品明细 - A500ETF华泰柏瑞（代码：563360.OF）规模为500.84亿元，管理人为华泰柏瑞基金 [3] - A500ETF南方（代码：159352.0F）规模为473.04亿元，管理人为南方基金 [3] - A500ETF基金（代码：512050.0F）规模为423.33亿元，管理人为花夏基金 [3] - 中证A500ETF（代码：159338.OF）规模为380.88亿元，管理人为国泰基金 [3] - A500ETF易方达（代码：159361.OF）规模为342.87亿元，管理人为易方达基金 [3] 机构对2026年A股市场展望 - 国信证券认为跨年行情或接续演绎，呈现结构性、板块轮动较快的特征 [5] - 多路资金抢跑“春季躁动”行情，海外货币政策不确定性消退，国内政策预期有望支撑风险偏好 [5] - 年初是保险、年金等绝对收益资金的配置窗口期，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金已出现“抢跑”迹象 [5] - 兴业证券认为当前市场向上仍有较大潜在空间 [6] - 本轮A股“开门红”得益于国内宏观环境偏暖、流动性充裕，内外因素共同推动资金流入与市场上涨形成正循环 [7] - 上证“十六连阳”、突破关键点位、成交额破3万亿元等标志性事件强化了趋势和信心 [7] - 结合基本面、情绪、结构、日历效应等维度，当前市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口 [7] - 招商证券认为春季攻势继续演绎的概率较高，风格选择更推荐大盘成长，行业配置围绕春季躁动和年报前瞻线索，重点推荐顺周期和科技领域 [8] 市场资金与板块关注点 - 2026年开年以来A股延续上行趋势，股价上涨推高了融资融券的平均担保比例，融资资金流入为市场贡献了重要增量资金 [8] - 随着1月年报业绩预告披露完毕，2月市场将进入基本面空窗期，资金将回归远期成长性主导的审美模式，为主题行情的向上弹性打开空间 [7] - 近期产业趋势更新主要集中在AI算力硬件、端侧AI、物理AI（自动驾驶、机器人、脑机接口）、AI大模型与应用以及商业航天 [7] - 商业航天作为近期边际变化较大、资金共识度较高的板块，交易情绪或仍有进一步抬升空间，其基本面、政策面和产业趋势均出现积极变化，是今年值得重视的新动能主线 [7]

文章核心观点 - 国信证券维持消费板块“优于大市”评级 认为在2026年市场震荡加大背景下 滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性 建议重点关注黄金珠宝、美容护理、线下零售及跨境出海四大细分领域的结构性机会 [1] 2025年行情复盘 - SW商贸零售指数2025年上涨11.6% 跑输沪深300指数6.1个百分点 因2024年底涨幅较大的调改主线标的业绩兑现仍需时间 走势相对平淡 [2] - SW美容护理指数2025年上涨0.4% 跑输沪深300指数17.3个百分点 上半年在新消费行情支撑下表现较好 但下半年受大盘风格切换至科技主线影响 新消费主题热度退却 回调明显 [2] - 2025年消费行业整体基本面相对平稳 呈现结构性亮点 在政策促消费预期逐步明朗背景下 积蓄了较强的反弹势能 [2] 2026年两大主线展望 - 新消费产业趋势把握：2025年初新消费行情表现突出 在技术瓶颈、经济压力及年轻群体消费心态变化背景下 消费品类呈现“低成本获取情绪价值”特征 相关新消费企业在H股密集上市带动板块交易热情 该产业逻辑在2026年仍有延续性 但行情预计将聚焦于具备长期投资价值的标的 [3] - 传统消费的困境反转预期：2023年以来消费环境突变 不少传统消费龙头陷入运营困境但积极探索新增长模式 2024年末开始密集出现线下零售渠道调改及品牌龙头产品创新 随着基本面业绩兑现 市场对个股筛选预计将更加精细化 [3] 投资建议：四大细分领域 - 黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季 板块整体估值处于低位 税改未影响核心龙头增速水平 具备一口价产品力的企业 2026年仍有同店提升及渠道扩张支撑下的业绩增长空间 推荐潮宏基、菜百股份、六福集团、周大福、老铺黄金等 [4] - 美容护理：板块整体回归低位 传统龙头逐步呈现拐点趋势 行业年初有较密集新品驱动 已打造平台化机制的企业通过内生外延方式保障增长持续性和确定性 推荐上美股份、珀莱雅、毛戈平、登康口腔、若羽臣等 [4] - 线下零售：岁末年初为销售旺季 未来CPI若持续复苏对超市同店有正向影响 每年第一季度为行业销售旺季和业绩高点 多家超市调改持续推进 部分区域性超市已在三季报展现盈利改善 未来自有品牌推出等存多重看点 推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等 [4] - 跨境出海：市场对外部关税影响已逐步钝化 龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力 随着年底海外消费旺季到来 有望带来基本面催化 推荐小商品城、安克创新、焦点科技等 [4]

2025年煤炭行业回顾 - 2025年行业呈现政策与基本面博弈格局 在全年需求表现平淡的情况下 政策发力调控供给以改善行业供需格局 [1] - 2025年上半年国内原煤产量保持高位 同比增加5.4% 而商品煤消费量累计仅同比微增0.4% 港口库存累积 [1] - 2025年上半年秦皇岛港5500K煤价从年初763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨 3月中已跌破长协价 与长协最高倒挂约60元/吨 [1] - 2025年7-11月进入需求旺季 日耗增加 基本面缓慢修复 7月查超产政策出台后供应端明显收缩 叠加极端天气影响生产 煤价超预期上涨 [1] - 2025年11月保供会议成为供应转折点 11月月度原煤日均产量增加至1423万吨 但冬季偏暖致需求不及预期 港口再累库 煤价从11月中旬快速下滑并跌破700元/吨 [1] 2026年动力煤基本面研判 - 2026年动力煤供需两侧均有看点 基本面有望向好 动力煤价预计在650-850元/吨间震荡 中枢位于750元/吨左右 [1][2] - 供应端 政策对供应的管控尤为重要 安检/查超产力度及对未完成手续核增产能的处理将影响供应 预计48亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值 [2] - 需求端 新能源发电量增速边际放缓 挤出效应减弱 水力发电量位于近两年高位但增长空间有限 2026年火力发电有望恢复正增长 峰值期预计维持5年左右 支撑煤炭需求维持高位 [2] - 非电需求方面 化工煤需求有望维持增长 钢铁、水泥需求下滑幅度预计收窄 [2] - 综合供需 预计2026年动力煤价中枢相比2025年提高50元/吨左右 至750元/吨左右 [2] 2026年炼焦煤基本面研判 - 预计2026年炼焦煤供应整体仍偏宽 价格窄幅震荡 阶段性机会仍存 [1][3] - 国内炼焦煤资源稀缺 产量增长空间相比动力煤更加有限 但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间 而用煤需求呈下滑趋势 [3] - 考虑到2025年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低 以及政策调控生产对炼焦煤影响更大 若2026年行业整体基本面向好 将利好炼焦煤价格中枢回升 [3] - 预计2026年炼焦煤价格中枢将提高100元/吨左右 [1][3]

行业核心观点 - 在供给突破和个性化需求拉动下，消费级3D打印行业有望高速增长 [1] - 行业正进入大众普及期，技术进步降低操作门槛，个性化需求推动规模增长 [2] - 行业渗透率低，成长空间充分，未来有望保持较快成长趋势 [2] 市场规模与增长 - 2024年全球消费级3D打印行业规模突破40亿美元，2020-2024年复合增长28% [2] - 2024年全球消费级3D打印机销售额21亿美元，2020-2024年复合增长21% [2] - 2024年中国线上3D打印行业GMV达到12亿元，2020-2024年复合增长28% [2] - 2024年全球消费级3D打印机保有量约1580万台，以中美欧约8.6亿户家庭为基数计算，行业渗透率为1.8% [2] - 预计2029年消费级3D打印行业规模有望达到169亿美元，2024-2029年复合增长达到33% [2] - 预计2029年3D打印机规模有望达到88亿美元，2024-2029年复合增长34% [2] 行业竞争格局 - 2024年中国占全球3D打印设备出口额的45%，美欧为主要消费区域 [3] - 中国企业凭借供应链、成本优势及快速迭代能力占据行业主导地位 [3] - 以2020-2024年全球消费级3D打印机累计出货量计算，创想三维以28%的市占率位居第一 [3] - 2024年，拓竹以29%的市占率位居第一，创想三维市占率17%、位列第二 [3] - 行业竞争以产品力为主，技术研发能力、供应链能力相对重要 [3] 重点公司分析：整机企业 - 创想三维产品布局齐全，涵盖3D打印机、耗材、服务、扫描仪、激光雕刻机及配件等 [4] - 创想三维2024年营收23亿元，2022-2024年复合增长30%，毛利率在30%左右 [4] - 创想三维销售覆盖全球，2024年中国、欧洲、北美收入各自占比24%-29%，线下收入占比接近60% [4] - 拓竹科技主营3D打印机及耗材，研发实力强劲，将激光雷达检测、视觉导航等技术移植到3D打印机，重塑产品体验 [4] 产业链延伸：耗材行业 - 3D打印耗材随打印机保有量提升有望实现更快增长，2024年行业规模10亿美元，2024-2029年复合增长率有望达到36% [5] - 耗材行业格局分散，中国企业在上游树脂的产能占比逐步提升，在中游改性塑料领域具备优势 [5] - 头部耗材企业包括海正生材、家联科技、银禧科技等，均具备领先的技术和产品实力 [5] 投资建议关注方向 - 建议关注消费级3D打印机头部企业在行业低渗透、高成长下的持续增长 [1] - 建议关注具备成本、产业链一体化优势，及技术研发优势的PLA等3D打印耗材头部企业 [1]

行业转型趋势 - 证券行业正经历以数智化转型为核心的深刻变革，表现为线下网点收缩与互联网分公司扩张的“一收一放”格局，一年内全行业超180家线下网点关停[1] - 行业转型由获客逻辑改变、佣金下行及用户需求升级等多重挑战驱动，互联网分公司成为券商深化转型、构建服务新生态的核心抓手[1] 互联网分公司发展概况 - 市场交投活跃为转型提供契机，2025年资本市场新开账户合计3005.71万户，促使券商发力互联网业务以争夺用户[2] - 设立互联网分公司成为行业新趋势，自2018年国信证券率先设立后，2024至2025年布局明显加快，东吴证券、中国银河证券、中原证券等机构相继落子[2] 互联网分公司的定位与优势 - 互联网分公司与传统线下网点有本质区别：战略上聚焦通过集约化、标准化方式经营广谱长尾客群，而非服务属地高净值客户；运营上以数据和算法驱动，打造“流量工厂”式自动化、智能化作业框架[3] - 相较于网络金融部门的“辅助”角色，互联网分公司作为独立经营单元，优势在于“权、责、利”高度统一与业务深度闭环，拥有独立核算与决策权，并对客户增长、营收等核心经营指标直接负责[3] 互联网分公司的职能与成效 - 核心职能聚焦四方面：在外部平台策划精准营销引流、运营各类线上平台、进行客户精细化服务与维护、担任“数智大脑”以数据与AI技术赋能全业务链[4] - 旨在解决行业传统痛点，如长尾客户服务不足、服务不够精细化、分散式运营效率低等问题，通过集约化与数智化运营创造可能[5] - 实践已初步验证效能：国泰海通2025年在新媒体平台获客规模较2024年翻倍，其智投签约服务推出半年覆盖资产达40亿元；东吴证券数智分公司通过IP运营积累近300万粉丝，累计引入资产1.5亿元，分类社群开户转化率达20%[6] 发展模式与未来方向 - 互联网分公司发展模式需与自身禀赋结合，大型券商可凭借资源优势全面推进智能技术与集约化生态构建，中小型券商更适合聚焦特定赛道或垂直客群打造精品模式[8] - 未来打造核心竞争力的关键是从技术设施、展业模式、组织架构三方面发力：构建“数据+AI+场景”驱动的智能中台；业务模式从“流量收割”转向“深度价值陪伴”；组织上打破部门壁垒，组建“业务、科技、数据”融合型团队[9][10] 面临的挑战 - 内部协同是关键挑战之一，互联网分公司与总部财富管理、合规等部门协作存在壁垒，在大型券商内部如何让庞大投顾队伍有效执行运营策略是一大考验[8] - 并非所有券商都适合开设，部分顶尖头部券商因已构筑较强获客优势并将互联网基因融入业务而未设立，部分中小券商则因资源有限或条件不成熟而暂未设立[8]

国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行 短期公司债券（第一期）发行相关情况的更正公告 国信证券股份有限公司定于 2026 年 1 月 9 日簿记发行"国信证券股份有限 公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）"（以下简称"本 期债券"）。 本期债券《国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期公 司债券（第一期）募集说明书》已披露，其中"第三章 募集资金运用"中"一、 募集资金运用计划"原表述为： "（二）本期债券募集资金使用计划 本期债券发行规模不超过人民币 30 亿元（含人民币 30 亿元），募集资金拟 全部用于偿还公司有息债务。拟偿还的有息债务明细如下： | 序号 | 有息债务类型 | 债券简称 | | 起息日 | 到期日 | 兑付金额 | 募集资金拟使用 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | (亿元) | 规模（亿元） | | 1 | 短期融资券 | 国信证券 25 | CP015 | 2025/4/10 | 2026/1/15 | 30.00 | 30 ...