行业政策与战略方向 - 广东省加快海洋资源优势转化 打造海上新广东 推动蓝色经济高质量发展 [1] - 十五五是中国实现碳达峰目标关键期 海洋能源发展成为保障能源安全和促进转型的重要方向 [6] 海上风电技术创新 - 中广核建成粤东首个超百万千瓦级海上风电项目 粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目 [4] - 中广核阳江500千伏海上风电无功补偿站 南方电网三山岛海上风电柔直输电工程等首创性科技成果落地 [2] - 明阳智慧能源集团推出双转子漂浮式海上风电平台"明阳天成号" [2] 深海油气与CCUS技术 - 中国海上首个全方位绿色设计乌石油田群 实现六站合一绿色处理工艺和生产水零排放 [2] - 恩平油田群投用中国首个海上CCUS项目 开创以碳驱油、以油固碳的海洋能源循环利用新模式 [2] 海工装备突破 - 全球首艘11000米超深水钻探船"梦想号"在广州入列 标志中国自主建成超深水钻探装备技术体系 [4] - 研制世界首台兆瓦级漂浮式波浪能发电装置"南鲲"号 海洋波浪能发电技术走在世界前沿 [4] 氢能与多能融合 - 珠海桂山海上风电工业级制氢示范项目探索海上风电与海水淡化、电解制氢协同技术 [4] - 深圳实施全球单体规模最大的电解海水制氢示范工程 [4] - 中广核打造"伏羲一号"风渔融合平台 与汕尾市共建红海湾实验室 [4] 新型产业生态建设 - 全球单体最大抗台型风渔融合网箱平台"伏羲一号"投放首期鱼苗 [4] - 全球首台半潜式波浪能养殖平台"澎湖号"持续示范运行六年 [4] - 形成"湛江湾1号""恒燚1号""海威2号""明渔一号"共同构成的粤海粮仓矩阵 [4] 重点项目合作 - 中广核新能源与深圳港集团签约绿色船燃产供销一体化战略合作项目 [6] - 国家电投广东公司与谢和平院士团队合作海上风电驱动兆瓦级海水原位制氢关键技术研究 [6] - 华润电力与中集集光海洋科技合作抗台风兆瓦级海上浮式光伏示范项目 [6] - 大会启动粤港澳大湾区绿色船燃产业创新联合体 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 碳市场领域首份中央文件《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 标志着碳市场建设进入新征程 提出扩大覆盖范围、完善配额管理、丰富交易产品、扩展交易主体等举措 着力构建更有效、更有活力、更具国际影响力碳市场体系[3][17][18] - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达6.81亿吨 成交额467.84亿元 2024年纳入重点排放单位2096家 配额清缴完成率接近100%[3][18] - 全国温室气体自愿减排交易市场累计成交核证自愿减排量246.03万吨 成交额2.08亿元[3][18] - 《关于推动城市高质量发展的意见》发布 推动城市发展绿色低碳转型 水务、固废治理行业迎新机遇 包括垃圾焚烧发电供热应用、工业废污水治理、资源再生行业发展等[4][20][21] - 推进节水型城市建设有望推动城市供水顺价 保障供水企业盈利能力 加快老旧供水管网更新改造 城市垃圾分类深化保障餐厨垃圾处理企业来料供应[4][21] 行情回顾 - 8月25日-8月29日 电力板块下跌0.40% 环保板块下跌1.47% 燃气板块下跌1.65% 水务板块下跌2.15% 沪深300指数上升2.71%[2][11] - 电力板块涨幅前三：云南能投33.84%、兆新股份33.61%、恒盛能源17.96% 跌幅前三：世茂能源-21.86%、涪陵电力-17.02%、华光环能-16.09%[12][16] - 环保板块涨幅前三：德创环保46.32%、飞马国际16.50%、惠城环保8.49% 跌幅前三：仕净科技-15.68%、超越科技-10.38%、雪浪环境-9.84%[12][16] - 燃气板块涨幅前三：中泰股份5.76%、美能能源1.70%、新奥股份0.80% 跌幅前三：ST升达-9.51%、陕天然气-7.27%、洪通燃气-5.70%[12][16] - 水务板块涨幅前三：中持股份16.40%、上海洗霸11.40%、中晟高科7.73% 跌幅前三：海天股份-9.94%、力源科技-8.80%、华骐环保-8.77%[12][16] 碳市场建设 - 目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[17] - 目标到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场 建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场[17] - 2023年以来生态环境部会同有关部门出台造林碳汇、海上风电等6个方法学 完成首批948万吨核证自愿减排量登记[18] - 碳市场通过碳价信号引导资源向低碳领域配置 预计将拉动绿色投资显著增长 绿色产业迎来发展机遇[3][18] 城市高质量发展 - 推动垃圾焚烧发电供热等绿能在工业场景应用 在节约成本的同时实现有效降碳[4][21] - 持续深化工业废污水治理 相关水治理企业有望受益[4][21] - 推动资源再生行业发展 特别是建筑垃圾及装修垃圾行业 实现建筑材料再生利用推广[4][21] - 建立工业园区集中供能体系 推动废水、余热、固废协同处置全覆盖[20][21] - 实施工业能效、水效提升行动 推广绿色低碳先进工艺技术装备[20][21] 电力行业动态 - 国家能源局数据显示截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 其中太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1%[29] - 1-7月份全国发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期降低188小时[29] - 1-7月全国完成电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 占全社会用电量比重61.2%[29] - 绿电交易电量1817亿千瓦时 同比增长42.1%[29] - 华能陇东能源基地C1区块547兆瓦新能源项目投运 中国华能新能源装机突破1.12亿千瓦 低碳清洁能源占比超54%[25] - 中国广核电力拟收购中广核惠州核电82%股权等多笔核电资产[29] 环保行业动态 - 无锡市发布城市更新三年行动计划 提出改造老旧供水管网及二次供水设施 更新燃气管网 推进城市生命线工程[39] - 山东省印发大宗工业固体废物回填试点方案 推动固废资源化利用[42] - 湖北省美丽城市建设工作方案提出到2027年建成6个美丽城市 城市生态功能不断增强[42] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信 谨慎推荐申能股份、浙能电力 建议关注福能股份、华电国际[4] - 核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核[4] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能 谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电[4] - 水电板块推荐长江电力 谨慎推荐华能水电、黔源电力 建议关注国投电力、川投能源、浙富控股[4] - 环保板块推荐永兴股份、雪迪龙 建议关注华光环能、中国天楹、复洁环保[4]

财务表现 - 2025年H1公司实现营收391.67亿元，同比下滑0.53%，归母净利润59.52亿元，同比下滑16.30% [1] - 2025年Q2公司实现营收191.39亿元，同比下滑5.23%，归母净利润29.26亿元，同比下滑16.54% [1] - 营业成本同比上升5.27%，增幅超过营收增幅，导致业绩承压 [2] 电量与电价分析 - 2025年H1核电总上网电量1133.60亿千瓦时，同比增长6.93%，其中子公司核电上网电量892.65亿千瓦时，同比增长8.84% [2] - 平均市场电价同比下降约8.23%，但电量增长有效对冲电价下行压力，支撑营收基本持平 [2] - 子公司电量增长主要因大亚湾和岭东核电站检修时间减少及防城港4号机组投运 [2] 成本与业绩压力 - 成本上升主要因防城港4号机组投运带动发电量增长 [2] - 营业成本增幅高于营收增幅，导致净利润同比下滑 [2] 在建与核准机组进展 - 截至2025年6月30日，公司在建核电机组共20台，其中3台调试中、2台设备安装中、4台土建施工中、11台处于FCD准备阶段 [3] - 2025年2月陆丰1号机组FCD，惠州2号机组进入调试阶段；2025年6月惠州3号机组FCD，苍南1号机组完成热态功能试验 [3] - 惠州1号机组有望2025年投运，其余机组投运时间分布在2026-2030年 [3] 新项目核准与收购 - 2025年4月27日国务院核准5个核电工程共10台机组，包括公司台山二期（3、4号机组）和防城港三期（5、6号机组） [3] - 2025年8月公司拟以93.75亿元收购中广核持有的惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权和湛江核电100%股权 [4] - 收购旨在新增在建和储备核电项目，实现未来发电量和业绩增长 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为101.25亿元、105.77亿元、113.91亿元，同比变化-6.37%、+4.47%、+7.69% [4] - 2025年8月29日股价对应PE分别为19.15倍、18.33倍、17.02倍 [4]

交易概述 - 中国广核电力股份有限公司拟向控股股东中国广核集团有限公司收购四家核电公司股权 包括惠州核电82%股权 惠州第二核电100%股权 惠州第三核电100%股权和湛江核电100%股权 [1][2] - 交易总价格为937,543.25万元 其中惠州核电82%股权作价802,270.21万元 惠州第二核电100%股权作价135,273.04万元 惠州第三核电和湛江核电股权作价0元 [5][6] - 该交易构成关联交易 尚需获得公司股东大会批准 [2] 标的资产详情 - 惠州核电净资产评估价值97.84亿元 较账面价值82.97亿元增值14.86亿元 增值率17.91% 该公司负责建设惠州1、2号机组 [2][5] - 惠州第二核电净资产评估价值13.53亿元 较账面价值12.27亿元增值1.26亿元 增值率10.27% 该公司负责建设惠州3、4号机组 [2][5] - 惠州第三核电和湛江核电均未开展核电项目建设 评估价值为0元 [2][5] - 惠州一期计划2025年投产 二号机组计划2026年投产 惠州第二核电的三号机组计划2030年投产 [1][6] 战略意义 - 交易是为履行控股股东避免同业竞争承诺 实现核电资产整体上市的战略步骤 [3][4] - 收购将新增在建及储备核电项目 是实现公司未来核能发电量增长和业绩增长的有效方式 [6] - 资产注入有助于增强公司独立性和合规性 提升核心竞争力与股东价值 [4] 财务表现 - 公司2025年上半年营业收入391.67亿元 同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元 同比下降16.30% [7] - 净利润下滑主因是平均市场电价同比下降8.23% 尽管上网电量达1133.60亿千瓦时 同比增长6.93% [7] - 经营活动现金流量净额113.17亿元 同比下降11.51% 主要因支付燃料组件款项增加及所得税支出增加 [7][8] - 截至2025年6月末总资产4367.68亿元 资产负债率60.23% 较2024年末略有上升 [8] 行业地位 - 公司管理28台在运核电机组和20台在建核电机组 总装机容量分别为31,796兆瓦和24,222兆瓦 [7] - 装机容量占全国在运及在建核电总装机容量的44.46% 是中广核核能发电的唯一平台 [7]

核心观点 - 公司发布2024年社会责任报告 系统呈现安全发展、科技创新、绿色低碳等领域的履责实践与成效 [1] 运营安全与绩效 - 28台在运核电机组保持安全稳定运行 86.3%的WANO指标达到世界先进水平 其中14台机组综合指数满分 超90%机组强损指标达世界先进水平 创历史最优 [1] - 境内新能源新增装机1153万千瓦 风电利用小时数超行业平均水平5%以上 [1] 科技创新投入与成果 - 科技活动经费投入58.6亿元 研发投入强度达3.8% 全年获授权专利1372项 包括中国专利金奖和银奖各1项、优秀奖4项 [2] - 战新产业营收占比超过84% [2] - 三大区域研发平台建设有序推进：粤港澳大湾区聚焦核能 京津冀布局新能源与核技术 长三角侧重数字化 [2] - 中国南方原子能科学与技术创新中心中山基地实验厂房提前验收投用 先进核电原创技术策源地获国务院国资委批复 [2] - 光热研究院实体化运作 大开口熔盐槽式光热试验平台开工建设 [2] - 长三角技术创新中心设立质子医疗科技专项 实现国内首座商用多室质子治疗设备核心设备下线 [2] 国际业务拓展 - 国际业务收入占比超23% 业务覆盖20多个国家和地区 [2] - 南非TFC一期光伏项目与老挝北部100万千瓦光伏项目相继开工 "一带一路"绿地开发再获突破 [2] 清洁能源规模与环境贡献 - 清洁能源在运装机容量近1亿千瓦 全年上网电量3494亿千瓦时 等效减排二氧化碳约2.7亿吨 相当于植树超过78.6万公顷 [3] - 探索"新能源+"创新模式 推进光伏治沙生态治理与"伏羲一号"风渔融合示范项目 [3] 社会责任实践 - 累计援疆援藏援青投资超480亿元 在5省区开设31个"白鹭班"帮扶近3500名学生 连续七年获中央单位定点帮扶考核最高等次 [3] - 境外实施"一国一策"履责模式：马来西亚助学计划惠及26所小学1600名学生 老挝"萤火计划"重点工程"CGN路"通车 巴西"蒲公英计划"预计覆盖社区数十万人 [3]

核心业绩表现 - 1H25营收392亿元同比下降0.5% 2Q25营收191亿元同比下降5.2% [1] - 1H25盈利59.5亿元同比下降16.3% 2Q25盈利29.3亿元同比下降16.5% [1] - 业绩表现符合机构预期 [1] 电价表现 - 1H25市场化交易均价0.36元/千瓦时同比下降0.032元 与一季度基本持平 [1] - 广东省市场化交易均价0.33元/千瓦时同比下降0.065元 [1] - 广东省外均价0.37元/千瓦时同比下降0.02元 [1] - 广东广西电价风险释放相对充分 [1] 发电量情况 - 上半年完成8个年度大修和2个十年大修 大修总天数414天同比减少109天 [1] - 上网电量893亿千瓦时同比增长8.8% [1] - 市场化交易电量636亿千瓦时占比56.1% [1] - 下半年计划开展8个年度换料大修 预计全年大修天数同比下降将带动电量增长 [1] 财务成本与税收 - 平均融资成本2.64%较2024年下降39个基点 [2] - 财务费用22.8亿元同比下降8.8% 财务费用率5.8%同比下降0.5个百分点 [2] - 所得税24.9亿元同比增长17.9% 主因税收政策调整和部分机组优惠政策到期 [2] 资产收购计划 - 拟以93.8亿元收购惠州核电82%及惠州第二第三核电、湛江核电100%股权 [2] - 收购包含4台在建及已核准机组和前期开发厂址 [2] - 惠州1号2号机组预计2025年和2026年投运 3-4号已获核准 5-6号处于申报准备阶段 [2] - 暂未启动苍南一期项目收购 1号2号机组预计2026年和2027年投运 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年盈利预测10.9%和13.5%至96亿元和96亿元 [2] - A股当前股价对应2025-2026年20.2倍和20.1倍市盈率 [2] - H股当前股价对应14.5倍和14.2倍市盈率 [2] - 维持A股目标价5.07元对应26.8倍和26.7倍市盈率 H股目标价3.59港元对应17.5倍和17.1倍市盈率 [2] - A/H股目标价较当前股价存在33%和20%上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收391.67亿元 同比下滑0.53% 归母净利润59.52亿元 同比下滑16.30% [1] - 2025年第二季度营收191.39亿元 同比下滑5.23% 归母净利润29.26亿元 同比下滑16.54% [1] - 扣非归母净利润56.09亿元 同比下滑19.42% 非经常性损益3.43亿元含政府科研补助1.31亿元 [1] 核电业务运营 - 核电子公司发电量946.91亿千瓦时 同比增长7.80% 主要受益于防城港4号机组投运及大修天数减少109天 [2] - 度电营收0.343元/千瓦时 同比下降7.27% 主因广东广西市场化交易电价同比下降8.23% [2] - 度电营业成本0.195元/千瓦时 同比上升2.59% 其中度电其他成本同比增加0.006元/千瓦时至0.054元/千瓦时 [2] - 核电业务毛利率43.29% 同比下降5.45个百分点 [2] 损益与税务影响 - 其他收益4.91亿元 同比减少5.19亿元 主因增值税返还减少5.75亿元 [3] - 所得税费用24.90亿元 同比增加3.78亿元 含调整以前年度所得税5.91亿元 [3] 投资收益表现 - 联营企业红沿河核电发电量256.20亿千瓦时 同比增长0.33% [3] - 受益于辽宁电力现货市场改革 度电营收同比增加0.024元/千瓦时 净利润18.83亿元 同比增长32.44% [3] - 公司投资收益12.72亿元 同比增长18.97% [3] 资产收购计划 - 收购集团旗下惠州核电82%股权及三家核电公司100%股权 合计作价93.75亿元 [4] - 惠州核电收购价80.23亿元 对应PB 1.18倍 惠州第二核电收购价13.53亿元 对应PB 1.10倍 [4] - 惠州1/2/3号机组预计2025年/2026年/2030年商运 [4]

邮储银行 - 上半年实现归属于银行股东的净利润492.28亿元，同比增长0.85% [1] - 营业收入1794.46亿元，同比增长1.50% [1] - 非息收入贡献提升，中间业务收入169.18亿元，同比增长11.59%，其他非息收入234.70亿元，同比增长25.16% [1] - 总资产达18.19万亿元，总负债17.05万亿元，均创新高 [2] 百济神州 - 上半年实现营业收入175.18亿元，同比增长46.03% [3] - 归属于上市公司股东的净利润4.5亿元，同比扭亏 [3] - 产品收入173.60亿元，同比增长45%，主要得益于百悦泽和百泽安等产品 [4] 联影医疗 - 上半年营业收入60.16亿元，同比增长12.79% [5] - 归属于母公司净利润9.98亿元，同比增长5.03% [5] - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%，收入占比18.99% [6] 长城汽车 - 上半年营业收入923.35亿元，同比增长0.99% [7] - 归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比下降10.21% [7] - 销售费用50.36亿元，同比增加63.31%，毛利率18.38%，下降1.57个百分点 [8] - 累计销售568,852辆，同比增长2.52%，其中新能源车型销售160,435辆，同比增长23.64% [9] 片仔癀 - 上半年营业总收入53.79亿元，同比下降4.81% [10] - 净利润14.48亿元，同比下降17.18% [10] - 综合毛利率40.46%，同比下降4.37个百分点 [11] 中国铁建 - 上半年营业收入4891.99亿元，同比下降5.22% [12] - 归属于上市公司股东的净利润107.01亿元，同比下降10.09% [12] - 新签合同总额10561.696亿元，同比下降4.04%，其中境外业务新签合同额1140.944亿元，同比增长57.43% [14] 豪威集团 - 上半年主营业务收入139.40亿元，同比增长15.49% [15] - 归属于上市公司股东的净利润20.28亿元，同比增长48.34% [15] - 半导体设计业务收入115.72亿元，占比83.01%，同比增长11.08% [16] 国信证券 - 上半年营业总收入110.75亿元，同比增长51.84% [17] - 归属于上市公司股东的净利润53.67亿元，同比增长71.00% [17] - 投资收益50.66亿元，同比增长78.99%，手续费及佣金净收入43.46亿元，同比增长43.15% [18] 华泰证券 - 上半年营业收入162.19亿元，同比增长31.01% [19] - 归属于母公司股东的净利润75.49亿元，同比增长42.16% [19] - 股权主承销金额490.07亿元，同比大幅增长，IPO主承销规模行业排名第二 [20] 三峡能源 - 上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降5.48% [21] - 发电平均利用小时数同比下降，综合平均电价有所下降 [22] 中国船舶 - 上半年营业收入403.25亿元，同比增长11.96% [23] - 归属于上市公司股东的净利润29.46亿元，同比增长108.59% [25] - 手持订单结构优化，交付船舶价格同比提升 [26] 中国重工 - 上半年营业收入326.21亿元，同比增长47.56% [27] - 归属于上市公司股东的净利润17.45亿元，同比增长227.07% [27] - 民船产量及高附加值船型占比增加，完工民船34艘、373.91万载重吨，同比增长34.83% [28] ST华通 - 上半年营业收入172亿元，同比增长85.5% [29] - 归属于上市公司股东的净利润26.56亿元，同比增长129.33% [29] - 互联网游戏业务收入164.33亿元，同比增长93.06% [30] 国泰海通 - 上半年总收入及其他收益454.32亿元，同比增长105.18% [31] - 归属于权益持有人的利润157.37亿元，同比增长213.74% [31] - 资产总额18046.19亿元，较上年末增加72.24% [33] 民生银行 - 上半年营业收入723.84亿元，同比增长7.83% [35] - 归属于本行股东的净利润213.80亿元，同比下降4.87% [35] - 不良贷款率1.48%，拨备覆盖率145.06% [37] 长江电力 - 上半年营业收入366.98亿元，同比增长5.34% [39] - 净利润132.83亿元，同比增长14.60% [39] - 境内梯级电站发电量1266.56亿千瓦时，同比增发60.38亿千瓦时 [39] 中国银行 - 上半年营业收入3290.03亿元，同比增长3.76% [41] - 净利润1261.38亿元，同比下降0.31% [41] - 不良贷款率1.24%，拨备覆盖率197.39% [43] 分众传媒 - 上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43% [44] - 归属于上市公司股东的净利润26.65亿元，同比增长6.87% [44] 泸州老窖 - 上半年营业收入164.54亿元，同比下降2.67% [46] - 归属于上市公司股东的净利润76.63亿元，同比下降4.54% [46] 中国广核 - 上半年营业收入391.67亿元，同比下降0.5% [48] - 归属于母公司股东的净利润59.52亿元，同比下降16.3% [48] - 上网电量1133.60亿千瓦时，同比上升6.93% [49] 申万宏源 - 上半年营业收入116.95亿元，同比增长44.44% [51] - 归属于上市公司股东的净利润42.84亿元，同比增长101.32% [51] - 企业金融业务收入17.90亿元，同比增长65.82% [52] 中国神华 - 上半年营业收入1381.09亿元，同比下降18.3% [53] - 归属于上市公司股东的净利润246.41亿元，同比下降12.0% [53] - 煤炭销售量及平均销售价格分别下降10.9%和12.9% [53] IPO动态 - 恒坤新材科创板IPO过会，融资金额10.07亿元 [54] - 泰金新能科创板IPO暂缓审议，融资金额9.90亿元 [55] 公司公告 - 中国电建上半年净利润54.26亿元，同比下降13.81% [57] - 天齐锂业上半年净利润8441万元，同比扭亏 [58] - 长春高新上半年净利润9.83亿元，同比下降42.85% [59] - 古井贡酒上半年净利润36.62亿元，同比增长2.49% [60] - TCL科技上半年净利润18.83亿元，同比增长89.26% [61] - 麦格米特上半年净利润1.74亿元，同比下降44.82% [62] - 国轩高科上半年净利润3.67亿元，同比增长35.22% [63] - 领益智造上半年净利润9.30亿元，同比增长35.94% [64] - 兖矿能源上半年净利润46.52亿元，同比下降38.53% [66] - 广发证券上半年净利润64.69亿元，同比增长48.31% [67] - 中国中冶上半年净利润30.99亿元，同比下降25.31% [68] - 盛和资源上半年净利润3.77亿元，同比扭亏 [69] - 中国东航上半年净亏损14.31亿元 [70] - 云南白药上半年净利润36.33亿元，同比增长13.93% [71] - 长江证券上半年净利润17.37亿元，同比增长120.76% [72] - 闻泰科技上半年净利润4.74亿元，同比增长237.36% [73] - 景旺电子上半年净利润6.49亿元，同比下降1.06% [74] - 长飞光纤上半年净利润2.96亿元，同比下降21.71% [75] - 杉杉股份上半年净利润2.07亿元，同比增长1079.59% [76] - 中国长城上半年净利润1.38亿元，同比扭亏 [77] - 天风证券上半年净利润3139.34万元，同比扭亏 [78] - 紫光股份上半年净利润10.41亿元，同比增长4.05% [79] - 中直股份上半年净利润2.82亿元，同比下降5.12% [80] - 中联重科上半年净利润27.65亿元，同比增长20.84% [81] - 中国动力上半年净利润9.19亿元，同比增长93.35% [82] - 同仁堂上半年净利润9.45亿元，同比下降7.39% [83]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][22] 核心观点 - 电价下行导致业绩触底 2025年上半年营业收入391.67亿元同比减少0.53% 归母净利润59.52亿元同比减少16.30% [1][7] - 广东电价接近触底 2025年年度电力中长期交易成交均价0.39186元/千瓦时 1-8月月度交易电价在372-377元/kWh区间浮动 2026年下降空间有限 [2][19] - 拟注入惠州核电资产 收购惠州核电82%等股权 交易作价93.8亿元 对应PB约1.17倍 [2][22] 财务表现 - 2025年上半年发电量1203.11亿kWh同比增加6.11% 上网电量1133.60亿kWh同比增加6.93% [1][7] - 毛利率34.99%同比降低3.57个百分点 净利率22.55%同比下降5.00个百分点 [10] - 经营性现金净流入113.17亿元同比减少11.5% 投资性现金净流出88.1亿元同比增长76.7% [14] 业务发展 - 管理28台在运机组装机容量3179.6万kW 在建机组20台装机容量2422.2万kW 占全国总装机容量的44.46% [1][19] - 2025-2027年预计投产机组数量为1/2/2台 惠州1号机组已进入调试阶段预计年内投产 [1][7] - 在建规模接近达峰 资本开支随项目建设推进达峰 现金流有望转好 [1][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为97.5/104.4/111.8亿元 同比增速-10%/7%/7% [3][22] - 每股收益0.19/0.21/0.22元 对应2025-2027年PE分别为19.8/18.5/17.3倍 [3][22] - 预计2025-2027年营业收入874.21/940.81/1013.65亿元 同比增速0.7%/7.6%/7.7% [4]

市场电价波动影响 - 电力市场化交易导致核电企业平均市场结算电价同比下降8.23% [4] - 中国广核市场化交易电量占比达56.1% 同比增加3.7个百分点 [4] - 中国核电总上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.13% [4] - 中国广核总上网电量1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% [4] 新能源业务表现 - 中国核电新能源控股装机容量达3322.5万千瓦 同比增长近50% [5] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% [5] - 中核汇能净利润同比下降31.7%至11.4亿元 [5] - 新能源业务贡献归母净利润3.44亿元 同比下降66% [5] 核电主业盈利 - 中国核电核电业务归母净利润逆势增长9.48%至53.22亿元 [5] - 核电上网电价分为政府核准电价和市场交易电价两类 [4] 应对策略 - 中国广核实施"一省一策"电力营销策略 优化交易方案 [6] - 中国核电通过三家售电公司深化区域电力市场运营 [6] - 两家公司强化"核电+新能源"协同发展 开发零碳电力客户 [6] - 中国广核发展核能供暖业务 山东招远项目已设计供暖方案 [7] - 中国核电推进工业供汽项目 田湾核能供汽超300万吨 [7] 行业发展趋势 - 电力现货市场加速铺开导致市场价格波动风险提升 [4][6] - 核能综合利用成为应对电力市场化改革的重要手段 [7] - 新能源全面入市对传统核电企业盈利模式形成挑战 [3][4]