投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 券商板块业绩表现强劲，2025年前三季度46家上市券商合计营收4,356.54亿元，同比增长17.7%，归母净利润1,789.45亿元，同比增长62.2% [2][4] - 市场交投活跃度维持高位，预计券商业绩高增长趋势有望延续 [2][4] - 保险板块前三季度利润增速大幅超出此前预期，投资收益表现突出，短期担忧已解除 [2][4] - 行业逻辑得到印证，包括存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善，中长期ROE改善确定性提升，估值修复进程有望加速 [2][4] - 基于中长期拐点向上的判断，整体板块配置性价比正逐步提高 [2][4] 行业数据与市场表现 - 报告期内（截至10月31日一周）非银金融指数下跌0.5%，相对沪深300的超额收益为-0.03%，行业排名第25位（共31个行业） [5] - 年初至今非银金融指数上涨7.6%，但相对沪深300的超额收益为-10.3%，行业排名靠后（第23位） [5] - 市场热度回升，本周两市日均成交额23,253.35亿元，环比大幅增长29.38%，日均换手率达2.39%，环比上升53.47个基点 [5] - 杠杆资金规模回升，两融余额达2.50万亿元，环比增长1.96% [5] - 股债市场表现方面，万得全A指数上涨0.41%，中债总全价指数上涨0.41%，10年期国债收益率下行5.32个基点至1.7954% [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年9月保险行业累计实现原保费收入52,146亿元，同比增长8.76%，其中产险收入13,712亿元（+4.94%），人身险收入38,434亿元（+10.19%） [22] - 截至2025年6月末，保险资金运用规模达36.23万亿元，配置结构稳健，债券（49.31%）和股票基金（13.05%）占比相较2024年末分别提升1.43和0.70个百分点 [23] - 2025年9月保险公司总资产为40.40万亿元，环比增长0.71% [27] - 2024年12月上市险企保费增速出现分化，新华保险（+19.13%）、中国太保（+5.91%）单月保费增速回升，而中国人保（-5.99%）、中国人寿（+1.86%）、中国平安（-0.92%）则有所回落 [28] 券商业务数据跟踪 - 经纪业务：市场交投活跃，本周日均成交额（23,253.35亿元）和换手率（2.39%）均显著高于2024年中枢水平（日均成交额10,846.61亿元，换手率1.53%） [42] - 投资业务：报告期内权益市场震荡，沪深300指数下跌0.43%，创业板指数上涨0.50% [46] - 信用业务：两融余额为2.50万亿元，高于2024年日均余额1.56万亿元；股票质押业务规模预计将继续收缩，但业务收入表现可能优于规模表现 [48] - 投行业务：2025年10月股权融资规模为501.42亿元，环比增长20.4%，并高于2024年月均规模（200.34亿元）；债券融资规模为6.56万亿元，环比下降19.2% [53] - 资管业务：2025年10月券商集合资管新发份额为32.34亿份，环比下降51.6%，但高于2024年月均28.58亿份；新发公募基金规模为529.16亿份，环比下降57.1% [58] - 衍生品业务：2025年10月金融期货成交金额11.74万亿元，环比下降28.73%；场内期权成交5,109万张，环比下降24.6% [62] 重点公司业绩 - 新华保险2025年前三季度营收1,372.52亿元（+28.3%），归母净利润328.57亿元（+58.9%） [6][92] - 国泰海通2025年前三季度营收458.92亿元（+101.60%），归母净利润220.74亿元（+131.80%） [6][99] - 中金公司2025年前三季度营收207.61亿元（+54.36%），归母净利润65.67亿元（+129.75%） [6][90] - 中国人寿2025年前三季度营收5,378.95亿元（+25.9%），归母净利润1,678.04亿元（+60.5%） [96] - 中国平安2025年前三季度营收8,329.40亿元（+7.4%），归母净利润1,328.56亿元（+11.5%） [85] 行业要闻与政策动态 - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，旨在优化准入管理、便利投资运作，增强对境外中长期资金的吸引力 [64] - 金监局发布多项通知，涉及境内保险公司在港发行保险连接证券、启用《中国人身保险业经验生命表（2025）》、促进养老理财业务健康发展等 [66][68][69] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，以强化业绩比较基准的表征、约束和评价作用 [73] - 金监局就《资产管理信托管理办法》公开征求意见，明确其作为私募资产管理产品的定位，并规范产品设立、销售、投资及风险管理等环节 [74] 投资建议 - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业投资评级为“看好”，并予以维持 [9] 报告核心观点 - 2025年第三季度公募基金在非银金融板块的港股配置比例环比显著提升，且被动型基金的持仓市值占比高于主动型基金 [2][6][12] - 被动型基金对保险板块的港股配置比例环比上升，而主动型基金对保险板块的配置比例环比下降；港股中保险板块的主被动第一大持仓分别为中国太保H和中国平安H [2][12] - 港股券商板块的配置比例环比提升，个股持仓仍集中于头部机构 [2][12] - 多元金融板块持续低配，H股持仓高度集中于香港交易所 [2][12] - 整体来看，被动型基金在非银板块的持仓规模高于主动型基金；随着资本市场回暖和政策发力，券商板块业绩弹性值得关注，保险板块在资产端和负债端均有修复空间，行业上行前景被看好 [12] 公募基金非银板块持仓总览 - 2025年第三季度，主动型与被动型基金重仓持有非银板块的总市值分别为153.66亿元和2,061.14亿元，环比变化分别为-0.7%和+18.8%；占其股票投资市值比分别为1.0%和11.2%，环比分别下降0.26个百分点和1.74个百分点 [12] - 在港股方面，主被动基金重仓非银板块的市值分别为113.85亿元和496.35亿元，环比大幅增长34.5%和234.6%；占比分别为0.7%和2.7%，环比分别提升0.04个百分点和1.59个百分点 [12] 保险板块持仓分析 - A股保险板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.51%和3.25%，环比分别下降0.24个百分点和1.44个百分点；相对于沪深300指数，分别低配3.57个百分点和0.83个百分点 [12] - A股保险个股持仓：主动型基金持仓集中于中国平安（64.4%）、中国太保（21.4%）和新华保险（9.1%）；被动型基金持仓高度集中于中国平安（94.4%）、中国太保（3.6%）和中国人寿（1.4%） [12] - 港股保险板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.32%和0.77%，环比变化分别为-0.09个百分点和+0.45个百分点；相对于恒生指数，分别低配5.95个百分点和5.51个百分点 [12] - 港股保险个股持仓：主动型基金持仓集中于中国太保H（27.6%）、中国人寿H（16.4%）和中国财险（16.2%）；被动型基金持仓集中于中国平安H（23.8%）、友邦保险（23.5%）和中国财险（15.2%） [12] 证券板块持仓分析 - A股证券板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.41%和7.91%，环比变化分别为+0.02个百分点和-0.30个百分点；相对于沪深300指数，分别低配6.18个百分点和超配1.32个百分点 [12] - A股证券个股持仓：主动型基金持仓集中于中信证券（22.8%）、华泰证券（16.0%）和东方财富（14.5%）；被动型基金持仓集中于东方财富（41.9%）、中信证券（19.1%）和国泰君安/海通证券（11.7%） [12] - 港股证券板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.07%和1.50%，环比分别提升0.01个百分点和0.95个百分点；相对于恒生指数，分别低配1.18个百分点和超配0.25个百分点 [12] - 港股证券个股持仓：主动型基金持仓高度集中于华泰证券H（47.8%）、中金公司（21.9%）和中信证券（20.3%） [12] 多元金融板块持仓分析 - A股多元金融：2025年第三季度，主被动型基金相对于沪深300指数分别低配1.24个百分点和1.28个百分点；主被动基金持多元金融市值占股票投资市值比例分别为0.04%和0.01%，个股持仓集中于江苏金租 [12] - 港股多元金融：2025年第三季度，主被动型基金相对于恒生指数分别低配3.69个百分点和3.58个百分点；主被动基金持多元金融市值占比分别为0.31%和0.41%，环比分别提升0.12个百分点和0.18个百分点，个股持仓高度集中于香港交易所 [12] 行业前景展望 - 报告指出，2025年年初以来资本市场持续回暖，叠加政策端持续发力，券商板块的业绩弹性值得关注 [12] - 保险板块在政策支持及经济修复趋势下，资产端与负债端均有望得到修复，行业具备上行空间 [12]

市场整体观点 - 沪指围绕4000点持续波动，投资者对整数关口存在心理余悸 [1] - 当前A股市场估值相比2007年和2015年更具韧性 [1] - 全球流动性宽松环境下，市场自主逻辑增强 [1] - 投资者应更关注估值合理性与盈利增长匹配度，而非4000点整数关口本身 [1] 牛市阶段判断 - 牛市进程分为三个阶段：第一阶段流动性改善，第二阶段风险偏好提升，第三阶段基本面改善 [1] - 当前市场处于牛市第二阶段，由风险偏好提升驱动 [1] - 后续若基本面改善扩散，可能迎来第三阶段机会 [1] 投资主线建议 - 建议聚焦人工智能、生物科技和大宗商品三大投资主线 [1]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入1159亿元，同比增长58.7% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润910亿元，同比增长50.6% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.58元，同比增长50.6%，加权平均ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] 基金代销业务 - 2025年前三季度公司实现营业收入254亿元，同比增长13.4%，主要受益于权益市场上行带动基金新发及销售回暖 [1] - 截至2025年第三季度末，全部基金资产净值达367万亿元，同比增长115%，环比增长7% [1] - 股票型基金资产净值同比增长139%，环比增长26%，混合型基金资产净值同比增长115%，环比增长17% [1] 经纪与两融业务 - 2025年前三季度公司手续费及佣金净收入同比增长86.8%至664亿元，主要受益于市场交投活跃 [2] - 2025年前三季度公司利息净收入同比增长59.7%至241亿元，主要因融出资金利息收入增加 [2] 自营投资业务 - 2025年前三季度公司投资收益加公允价值变动收益合计为197亿元，同比下降18.2% [2] - 公允价值变动收益同比下降163.7%，主要受自营固收业务收益下降影响 [2] 成本与费用 - 2025年前三季度公司营业总成本为335亿元，同比增长8.6% [2] - 销售费用同比增长20.9%，管理费用同比增长11.5%，研发费用同比下降11.2% [2] 金融科技发展 - 公司依托自主研发的妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破 [2]

投资评级与目标 - 维持买入-A投资评级 [3] - 给予公司36倍2025年市盈率，对应6个月目标价为29.22元 [3] - 当前股价为25.56元（2025年11月03日） [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入115.9亿元，同比增长58.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润91.0亿元，同比增长50.6% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.58元，同比增长50.6% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] 分业务板块表现 - 基金代销业务：2025年前三季度实现营业收入25.4亿元，同比增长13.4%，受益于权益市场上行带动基金新发及销售回暖 [1] - 经纪业务：2025年前三季度手续费及佣金净收入66.4亿元，同比大幅增长86.8%，主要受益于市场交投活跃 [2] - 两融业务：2025年前三季度利息净收入24.1亿元，同比增长59.7%，主因融出资金利息收入增加 [2] - 自营投资：2025年前三季度投资收益加公允价值变动收益合计19.7亿元，同比下降18.2%，其中公允价值变动收益同比大幅下降163.7% [2] 成本与研发投入 - 2025年前三季度营业总成本33.5亿元，同比增长8.6% [2] - 销售费用同比增长20.9%，管理费用同比增长11.5%，研发费用同比下降11.2% [2] - 公司依托自主研发的妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破 [2] 行业与市场背景 - 截至2025年第三季度末，全部基金资产净值达36.7万亿元，同比增长115%，环比增长7% [1] - 其中股票型基金资产净值同比增长139%，环比增长26%；混合型基金资产净值同比增长115%，环比增长17% [1] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益为0.81元，2026年为0.94元，2027年为1.02元 [3][4] - 预计2025年营业总收入为159.87亿元，2026年为182.25亿元，2027年为197.00亿元 [4] - 预计2025年归母净利润为128.29亿元，2026年为149.28亿元，2027年为161.56亿元 [4]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.55% [1] - 申万行业分类中22个行业上涨，传媒和煤炭行业领涨，涨幅分别为3.12%和2.52% [1] - 有色金属和家用电器行业领跌，跌幅分别为1.21%和0.66% [1] - 两市主力资金全天净流出239.44亿元 [1] 行业资金流向 - 9个行业实现主力资金净流入，传媒行业净流入规模居首，达20.31亿元，该行业上涨3.12% [1] - 银行行业主力资金净流入18.31亿元，日涨幅为1.33% [1] - 22个行业主力资金净流出，有色金属行业净流出规模最大，为70.54亿元 [1] - 电子、非银金融、计算机、通信行业资金净流出较多，分别为45.71亿元、35.62亿元等 [1][2] 非银金融行业个股表现 - 非银金融行业整体下跌0.06%，主力资金净流出35.62亿元 [2] - 行业82只个股中34只上涨，1只涨停；44只下跌 [2] - 17只个股资金净流入，11只净流入超千万元 [2] - 资金净流入居首的为中国平安，净流入1.04亿元，股价上涨0.83% [2][4] - 海德股份和四川双马资金净流入分别为8396.28万元和3781.90万元，股价分别上涨4.80%和4.13% [2][4] - 11只个股资金净流出超亿元，中信证券净流出4.79亿元，股价下跌0.54% [2] - 东方财富和华泰证券资金净流出分别为3.70亿元和2.51亿元，股价分别变动0.24%和-0.87% [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 资本市场持续活跃，2025年前三季度行业净利润同比增长62%，第三季度净利润同比增长59%，环比增长25% [1] - 上调全年盈利预测，预计行业2025年净利润同比增长47% [1][7] - 日均股基交易额达18723亿元，同比增长109%，市场交投活跃度大幅回升 [1][6] - 费类业务几乎全线增长，自营业务弹性大，投资净收益同比增长42% [2] - 行业估值处于合理偏低水平，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升 [7] 市场环境与交易活跃度 - 2025年前三季度日均股基交易额18723亿元，同比增长109%，第三季度日均24076亿元，同比增长208%，环比增长67% [6][12] - 2025年10月日均股基交易额25606亿元，同比增长14% [12] - 沪市投资者平均每月新开户数247万户，同比增长46%，第三季度平均每月新开户数270万户，同比增长79% [6][12] - 截至2025年三季度末，融资余额23784亿元，同比增长66%，融券余额158亿元，同比增长66% [6][15] - 2025年前三季度平均维持担保比270%，较2024年提升22个百分点，两融余额25066亿元，较年初增长34% [6][17] IPO与再融资市场 - 2025年前三季度共发行119家IPO，募资规模773亿元，同比增长16%，平均每家募资规模6.5亿元，同比增长40% [6][21] - IPO项目撤否率22%，较2024年的54%大幅下降 [21] - 再融资募集资金7981亿元，同比增长573%，其中增发7475亿元，同比增长687% [6][25] - 债券发行规模12.1万亿元，同比增长22%，公司债、金融债券和ABS分别增长19%、23%和21% [6][26] 权益与债券市场表现 - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.43%，去年同期上涨8.25%，创业板指上涨51.20%，去年同期上涨15.00% [6][30] - 中债总全价指数下跌2.19%，去年同期上涨2.70% [6][30] - 权益类公募基金发行回暖，股票+混合类基金发行规模4326亿份，同比增长184%，债券型基金发行规模3850亿份，同比下滑43% [6][33] 上市券商经营业绩 - 50家上市券商营业收入4522亿元，同比增长41%，归母净利润1831亿元，同比增长62% [6][38] - 第三季度净利润706亿元，同比增长59%，环比增长25%，扣非后同比增长85% [6][38] - 平均ROE为5.51%，同比增加2.65个百分点，平均杠杆率3.45倍，较年初的3.34倍小幅提升 [6][39] 业务收入结构 - 经纪业务收入1135亿元，同比增长74%，但增幅低于交易额增速，主要因基金费改后分仓佣金下滑 [2][44] - 投行业务收入254亿元，同比增长23%，受益于再融资触底回暖 [2][46] - 资管业务收入335亿元，同比增长2%，资管规模7.4万亿元，同比增长2% [2][53] - 自营投资净收益1956亿元，同比增长42%，第三季度777亿元，同比增长30%，环比增长16% [2][55] - 收入结构占比：经纪29%、投行6%、资管8%、利息9%、自营48% [41] 行业发展趋势与投资建议 - 监管鼓励券商并购重组，打造一流投行，行业集中度有望提升 [62][63] - 券商通过做市业务、投顾业务和数字化转型实现内生增长 [69][70][71] - 预计2025年行业净利润同比增长47%，经纪业务收入增长66%，投行业务增长18%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营业务增长50% [7][73] - 重点推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券、东方财富、指南针、湘财股份等 [1][7][76]

市场整体表现 - 截至10月31日，A股两融余额报24864.02亿元，融资余额报24689.20亿元，当月融资余额增加905.30亿元 [1] - 10月29日，A股两融余额和融资余额均创历史新高 [1] - 在10月的17个交易日中，有12个交易日出现融资净买入，占比超七成 [1] 行业融资情况 - 申万一级31个行业中有28个行业融资余额增加，仅3个行业出现融资净卖出 [1] - 电子行业融资净买入金额最高，达181.01亿元 [1][2] - 有色金属行业融资净买入金额为115.01亿元 [1][2] - 电力设备行业融资净买入金额为79.76亿元 [1][2] - 食品饮料行业出现融资净卖出，金额为17.15亿元 [1][2] - 汽车行业融资净卖出金额为1.45亿元 [1][2] - 轻工制造行业融资净卖出金额为0.45亿元 [1][2] 个股融资情况 - 10月融资客对344只股票加仓金额超1亿元 [3] - 中际旭创融资净买入额居首，为29.43亿元 [3][4] - 胜宏科技融资净买入额为25.51亿元 [3][4] - 中兴通讯融资净买入额为16.17亿元 [3][4] - 阳光电源融资净买入额为15.83亿元，且当月股价涨幅最大，达17.94% [3][4] - 融资客加仓居前十的股票市场表现涨多跌少 [3]

券商社交媒体指数总榜排名 - 2025年9月券商SMI总榜前三名与8月一致，分别为东方财富、中信证券、招商证券 [1] - 第一创业证券、山西证券、申万宏源证券新进入榜单 [1] - 天风证券、国泰海通证券、国盛证券掉出榜单 [1] 抖音平台高赞内容趋势 - 高赞作品呈现"热点即时化"趋势，券商敏锐捕捉实时行情与宏观政策进行即时解读 [1] - 中信证券TALK在美联储降息后推出解读视频，剖析其对全球六大资产的影响及A股相关性 [1][6] - 国金证券在美联储降息日迅速推出历史A股走势解读视频 [1][6] - 财经社牛养成记（招商证券）发布贵金属市场解读，华西证券点评市场板块轮动，华安证券整理ETF涨幅榜以追踪投资热点 [1][6] 视频号平台高赞内容特点 - 高赞内容以品牌宣传作品及投资者教育内容为主 [2] - 银河证券服务推出《守护银发》系列短剧，将反诈知识融入故事 [2][14] - 财经社牛养成记使用"与40年后的自己对话"的设定阐释"复利"投资理念 [2][13] - 广发证券发布成立34周年品牌宣传内容，德邦证券探讨财富自由话题 [10] 公众号平台热门题材 - 上榜题材以重要市场资讯及行情解读为主 [2] - 热门标题包括中信证券"两个新高"、东方财富证券"股神巴菲特加仓,可能还会增持"、国信证券"我们处在牛市的什么阶段" [19] - 中金点睛发布固态电池系列报告，天风研究分析AI服务器发展对高端铜箔国产替代的助力 [19][20]

市场整体表现 - 截至10月31日，A股两融余额报24864.02亿元，融资余额报24689.20亿元，当月融资余额增加905.30亿元 [1] - 10月29日，A股两融余额和融资余额均创历史新高 [1] - 在10月的17个交易日中，有12个交易日出现融资净买入，占比超七成 [1] 行业融资情况 - 申万一级31个行业中有28个行业融资余额增加，仅3个行业出现融资净卖出 [1] - 电子行业融资净买入金额最高，达181.01亿元 [1][2] - 有色金属行业融资净买入115.01亿元 [1][2] - 电力设备行业融资净买入79.76亿元 [1][2] - 食品饮料行业融资净卖出金额最大，为17.15亿元 [1][2] - 汽车行业融资净卖出1.45亿元，轻工制造行业融资净卖出0.45亿元 [1][2] 个股融资情况 - 10月融资客对344只股票加仓金额超1亿元 [3] - 中际旭创为融资净买入额最高个股，达29.43亿元 [3][4] - 胜宏科技融资净买入25.51亿元，中兴通讯融资净买入16.17亿元 [3][4] - 融资客加仓金额前十的股票中，阳光电源10月涨幅最大，为17.94% [3][4] - 融资净买入前十个股包括阳光电源、中信证券、寒武纪-U、紫金矿业、澜起科技、三花智控和东方财富 [3][4]