**行业与公司** * 行业为数据中心光模块 公司为中际旭创（Zhongji Innolight 股票代码300308 SZ）[1][7][12] **核心财务表现** * 2Q25销售额81 1亿元人民币 同比增长36% 环比增长22% 净利润24亿元人民币 同比增长79% 环比增长52%[7][16] * 2Q25毛利率达41 5% 同比提升8 1个百分点 环比提升4 8个百分点 显著超出预期[7][16] * 上调2025年毛利率预测 从31%至41% 主因硅光产品（SiPho）采用改善成本结构[1][7][27] * 2025年调整后EPS预测从7 11元人民币上调至9 47元 2026年从7 13元上调至15 12元[2][28] * 预计2025-27年盈利复合年增长率（CAGR）达58%[1][7][12] **业务驱动因素与产品动态** * 800G光模块强劲出货是主要销售驱动力 硅光产品采用提升份额并优化成本[7][17][20] * 硅光方案帮助避免EML激光器短缺 并最大化市场份额 预计硅光占800G收发器出货约50%[7][20] * 与晶圆代工伙伴合作（如TowerSemi） 采用12英寸硅光技术 有望在2026年进一步改善成本结构[1][20][21] * 预计2026年销售额上调39% 潜在需求来自Meta的800G和Nvidia、Google的1 6T产品[7][28] **竞争格局与风险** * 共封装光学（CPO）替代是投资者主要担忧 但研究显示潜在影响在2027年之后（3 2T方案推出后）[1][7][25] * 第三方研究（Light Counting）预计可插拔收发器市场至2030年仍保持17% CAGR 达240亿美元[25] * 公司硅光技术也可应用于CPO系统 使其在2027年后可能进入CPO供应链[7][26] * 下行风险包括中美贸易紧张升级、全球IDC资本支出增长放缓等[45] **估值与投资建议** * 基于20倍前瞻市盈率（与全球同业持平 但较A股同业平均有30-40%折价）设定2026年12月目标价366元人民币[1][7][34] * 维持超配（Overweight）评级 短期强劲上涨可能带来获利了结压力 但建议逢低吸纳[1][7] * 当前估值已考虑2027年前的技术颠覆风险[1][7]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 英伟达最新财报强化全球AI算力扩张预期，带动上游光模块、光连接产业链估值提升[1][5][8] - 中国海外算力产业链正从"业绩兑现"向"预期放大"过渡，形成二次行情[1][3][8] - Scale up趋势下光通信产业迎来新一轮增长机遇，技术迭代与需求升级共同推动行业发展[1][7][8] 行业动态与数据 英伟达财报表现 - FY26Q2营收达467亿美元，同比增长56%，环比增长6%，高于原指引450亿美元[5][25] - FY26Q3营收指引为540亿美元（±2%），消除H20影响后收入重回高增[5][25] - 数据中心业务收入411亿美元，环比增长5%，同比增长56%，收入占比超过八成[5][25] - 数据中心计算营收338亿美元，同比增长50%，环比下滑1%[5][25] - 网络营收73亿美元，同比增长98%，环比增长46%，增速明显快于计算[5][25] - Blackwell数据中心收入环比上涨17%，GB300芯片已开始批量交付[5][25] 国内光模块企业业绩 - 2025年上半年新易盛营收同比增长282.64%，净利润同比增长355.68%[5][26] - 2025年上半年中际旭创营收同比增长36.95%，净利润同比增长76.26%[5][26] 市场预测与趋势 - Lightcounting预测2030年全球云数据中心以太网光模块销售突破300亿美元，其中AI集群应用接近200亿美元[5][6][26] - 光模块从400G到800G再到1.6T迭代演进速度明显加快[10][24] - 2025年阿里云首次规模部署LPO光模块，腾讯自研CPO交换机上线[10][24] - 微软计划两年内部署15000公里空芯光纤[10][27] 细分板块表现 - 本周光通信指数上涨29.5%，量子通信指数上涨13.2%，卫星通信导航指数上涨11.9%[19][20] - 物联网指数上涨3.1%，移动互联指数上涨1.7%，区块链指数上涨1.1%[19][20] - 运营商指数下跌0.2%，通信设备指数下跌0.2%，云计算指数下跌0.7%[19][20] 技术发展进展 - 英伟达在GTC 2025期间发布两款CPO交换机[10][24] - 英伟达推出Spectrum-XGS Ethernet技术，引入scale-across基础设施[31][32] - 百度发布百舸AI计算平台5.0版本，昆仑芯超节点正式启用[30] - 英伟达发售新一代人形机器人计算平台Jetson Thor，AI计算性能提高7.5倍[41][42] 企业资本支出 - 阿里巴巴本季度对AI+云资本支出投入达386亿元，同比增长220%[33] - 阿里云收入同比增长26%，创三年新高，AI相关产品收入连续八个季度三位数增长[33] 重点关注标的 光通信领域 - 中际旭创（300308.SZ）2025年预测PE 48.20倍，2026年预测PE 37.40倍[11] - 新易盛（300502.SZ）2025年预测PE 39.78倍，2026年预测PE 28.62倍[11] - 天孚通信（300394.SZ）2025年预测PE 73.74倍，2026年预测PE 57.83倍[11] - 沪电股份（002463.SZ）2025年预测PE 35.93倍，2026年预测PE 28.60倍[11] - 英维克（002837.SZ）2025年预测PE 127.29倍，2026年预测PE 99.01倍[11] 全产业链覆盖 - 报告建议关注光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、母线等全产业链标的[9][14][15][16]

A股中期现金分红总体情况 - 超过800家上市公司公布中期现金分红方案 创历史新高 [1] - A股公司中期派现金额合计超6390亿元 现金分红比例达21.36% 刷新历史纪录 [1] - 中期现金分红群体扩大 派现力度持续加大 [1] 行业分红表现 - 银行业分红规模居前 2025年中期派现金额预计达2375.38亿元 [1] - 石油石化 通信 非银金融 煤炭 交通运输等行业分红规模紧随其后 [1] 个股分红情况 - 中国移动 工商银行分红规模超过500亿元 [3] - 建设银行 农业银行 中国石油等分红规模居前 [3] - 中国中车 中际旭创 长安汽车 泰禾股份 恒力石化等超过20家上市公司首次进行中期分红 [3] - 长安汽车拟每10股派送现金红利0.5元 合计派送现金4.96亿元 [3] 现金分红比例 - 硕世生物现金分红比例达7142.28% 位居A股首位 [3] - 上半年净利润仅399万元 但拟每10股派发现金红利34元 中期派现金额达2.85亿元 [3] - 益生股份 粤海饲料 华兰疫苗 金能科技现金分红比例排在前五位 [3] 股息率表现 - 东方雨虹股息率7.87%居首位 [3] - 上半年实现净利润5.64亿元 拟每10股派发现金红利9.25元 合计派现金额达22.1亿元 [3] - 思维列控 硕世生物 义翘神州股息率均超5% [3] 高股息公司业绩 - 股息率达2%以上的股票中 6家公司上半年净利润增速超50% [4] - 冰川网络上半年实现净利润3.36亿元 同比扭亏为盈 中期分红股息率为2.3% [4] - 金能科技 百隆东方 思维列控 横店东磁 久祺股份等公司净利润增速显著 [4]

AI算力成为基础设施核心 - AI浪潮下算力需求急速膨胀 AI算力成为基础设施中的硬通货 [2] - 英伟达市值冲上4万亿美元 算力周期红利沿产业链释放 [2] - 算力赛道成为资本市场炙手可热的主线之一 [2] A股算力产业链表现强劲 - AI服务器、光模块、液冷、高端PCB与高速连接等环节全面点燃 [2] - 龙头公司半年报普遍超预期 工业富联市值突破万亿 [2] - 新易盛股价三年累计飙升逾28倍 胜宏科技股价今年以来涨幅超过500% [2] 光模块龙头业绩狂飙 - 新易盛上半年营收104.37亿元同比增长282.64% 净利润39.42亿元同比增长355.68% [6] - 中际旭创上半年营收147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.40% [6][7] - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增长57.84% 净利润8.99亿元同比增长37.46% [7][8] - 新易盛光模块毛利率达47.48% 与博通紧密合作提升毛利率 [8] - 800G光模块需求继续高增长 1.6T光模块需求从下半年开始放量 [8] AI服务器领域高速增长 - 工业富联上半年营收3607.6亿元同比增长35.58% 净利润121.13亿元同比增长138.61% [6] - 工业富联二季度单季营收首次突破2000亿元 AI服务器营收同比增幅超60% [6] - 浪潮信息上半年营收801.92亿元同比增长90.05% 净利润7.99亿元同比增长34.87% [6] PCB产业景气度提升 - 胜宏科技上半年营收90.31亿元同比增长86% 净利润21.43亿元同比增长366.89% [6][9] - 鹏鼎控股上半年营收163.75亿元同比增长24.75% 净利润12.33亿元同比增长57.22% [6][9] - 高多层/高阶HDI及载板需求抬升带动板厂景气 [9] 液冷技术渗透率提升 - 英伟达GB200 NVL72等机柜化方案放量 液冷渗透率显著提升 [8] - 2025年AI数据中心液冷渗透率将升至33% [8] - 英维克上半年营收25.73亿元同比增长50.25% 净利润2.16亿元同比增长17.54% [8] - 比亚迪电子进入英伟达GB300液冷供应链 上半年营收806.1亿元同比上升2.58% [9] 全球云厂商资本开支大幅增长 - 2025年第二季度微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支同比提升69%至874亿美元 [13] - 2025年四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元 [13] - 2025年第一季度国内三大互联网厂商合计CAPEX为550.12亿元 同比增速99.38% [13] 连接器市场格局与增长 - 安费诺、Molex和泰科占据背板连接器市场60%到80%份额 [9] - 立讯精密通信数据中心业务增长接近50% 上半年营收1245.03亿元同比增长20.18% [9] 算力需求持续增长 - 海外云服务厂商持续加大AI基础设施建设 资本开支快速增长 [13] - 英伟达预计今年CSP等Capex约6000亿美元 [14] - 到本十年末全球AI基础设施支出将达到3万亿-4万亿美元 [14] - 中国大陆是全球第二大计算市场 预计市场规模约500亿美元 CAGR约50% [14] 产业链投资机会广泛 - 关注服务器硬件层面系统组装、GPU、CPU、存储、高速连接器等零部件 [14] - 关注国内寒武纪、海光信息等国产GPU/CPU厂商和华为昇腾等自主算力产业链 [14] - 关注先进制造/封装和HBM等产业链机会 [14]

AI算力成为科技产业核心基础设施 - AI浪潮推动算力需求急速膨胀 大模型推理与训练需求使AI算力成为基础设施中的"硬通货" [1] - 英伟达市值突破4万亿美元 算力周期红利沿产业链层层释放 带动存储/封装/通信连接等多领域发展 [1] - 2025年A股英伟达产业链热度持续攀升 AI服务器/光模块/液冷/高端PCB/高速连接等环节全面点燃 [1] 产业链龙头企业业绩与股价表现 - 工业富联市值突破万亿元 创A股市值第十排名 二季度单季营收首次突破2000亿元 AI服务器营收同比增超60% [6] - 新易盛股价三年累计飙升逾28倍 市值超3500亿元 上半年营收104.37亿元同比增282.64% 净利润39.42亿元同比增355.68% [1][6][7] - 胜宏科技股价年初以来涨幅超500% 总市值突破2000亿元 上半年营收90.31亿元同比增86% 净利润21.43亿元同比增366.89% [1][5][6][9] AI服务器板块强劲增长 - 工业富联上半年营收3607.6亿元同比增35.58% 净利润121.13亿元同比增138.61% 创同期历史新高 [6] - 浪潮信息上半年营收801.92亿元同比增90.05% 净利润7.99亿元同比增34.87% 体现AI服务器领域增长动能 [6] - 立讯精密通信数据中心业务增长近50% 上半年整体营收1245.03亿元同比增20.18% [9] 光模块赛道持续高景气 - 中际旭创上半年营收147.89亿元同比增36.95% 净利润39.95亿元同比增69.40% [6][7] - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增57.84% 净利润8.99亿元同比增37.46% [6][7] - 新易盛光模块毛利率达47.48% 与博通紧密合作提升盈利能力 [7] - 800G光模块需求继续高增长 1.6T光模块需求从下半年开始逐步放量 [7] 液冷技术渗透率快速提升 - 英伟达GB200 NVL72等机柜化方案放量 推动液冷渗透率显著提升 [8] - 集邦咨询预计2025年AI数据中心液冷渗透率将升至33% [8] - 英维克上半年营收25.73亿元同比增50.25% 净利润2.16亿元同比增17.54% 股价年内累计涨幅109.16% [8] - 比亚迪电子进入英伟达GB300液冷供应链 上半年营收806.1亿元同比增2.58% 净利润17.3亿元同比增13.97% [8] PCB产业迎来需求抬升 - 高多层/高阶HDI及载板需求带动板厂景气 多数PCB企业上半年实现增长 [9] - 鹏鼎控股上半年营收163.75亿元同比增24.75% 净利润12.33亿元同比增57.22% [6][9] - 下半年PCB关键原材料铜价存在上涨压力 可能加大行业竞争 [9] 全球云厂商资本开支大幅增长 - 2025年第二季度微软/亚马逊/Meta/谷歌合计资本开支同比提升69%至874亿美元 [12] - 2025年四家云厂商合计资本开支预计同比增50%至3338亿美元 [12] - 2025年第一季度阿里巴巴/腾讯/百度合计资本开支550.12亿元 同比增速99.38% [12] - 英伟达预计今年CSP等Capex约6000亿美元 指引到本十年末全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元 [12] 中国市场与产业链机会 - 中国大陆是全球第二大计算市场 预计市场规模约500亿美元 CAGR约50% [12][13] - 建议关注国际GPU龙头英伟达及其产业链标的 包括系统组装/GPU/CPU/存储/高速连接器/电光连接/PCB/IC载板/散热/电源等零部件 [13] - 关注国内寒武纪/海光信息等国产GPU/CPU厂商和华为昇腾等自主算力产业链公司 以及先进制造/封装和HBM等产业链机会 [13]

中国经济结构变化与增长动能转换 - 中国经济结构呈现悄然变化 增长模式从资源驱动转向创新驱动 传统行业稳健体现经济底盘韧性 新经济与传统经济融合形成更立体增长结构 [1] 人工智能行业业绩表现 - AI行业成为市场最强主线 计算机 电子 通信行业上半年归母净利润分别达128.34亿元 835.07亿元和1375.92亿元 同比增长40.54% 27.57%和7.81% [2] - AI芯片龙头寒武纪上半年营业收入28.81亿元 同比大增4347.82% 归母净利润10.38亿元 实现扭亏为盈 [2] - 光模块企业新易盛归母净利润39.42亿元 同比增长355.86% 海外营收占比达94.4% 受益于数据中心算力投资发展 [2] - AI推动作用向硬件延伸 科大讯飞上半年营收首次突破百亿元 亏损大幅收窄 AI学习机产销两旺 [3] 数字技术重构生产力 - 电子和计算机行业增长本质是数字技术对生产力的深度重构 5G基站建设带动半导体需求 云计算普及推动智能管理系统应用 [3] 反内卷政策推动传统行业利润修复 - 反内卷政策推动多个行业产能出清 从资源品向全产业链扩散 覆盖房地产 建筑材料 医药生物和计算机等领域 [4] - 钢铁行业归母净利润131.37亿元 同比增长157.17% 农林牧渔行业归母净利润274.11亿元 同比增长166.72% [4] - 山东钢铁营业收入368.06亿元 同比增长118.60% 归母净利润1252.58万元 实现扭亏为盈 [4] - 钢铁行业粗钢产量稳中有降 经济效益同比改善 环保水平持续提升 运行情况好于预期 [5] 水泥行业业绩改善 - 水泥行业多家企业扭亏为盈或大幅减亏 华新水泥 万年青 宁夏建材等归母净利润同比增长超50% 水泥产品平均售价同比上涨 [6] 生猪养殖行业产能调整 - 政策鼓励生猪养殖企业合理调整产能 牧原股份上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [6] 医疗器械行业复苏迹象 - 迈瑞医疗第三季度营业收入预计同比正增长 国际市场同比增长加速 国际体外诊断产线有望实现较快增长 国内市场如期迎来拐点 [7] - 中泰股份预计前三季度归母净利润3.25亿元至3.55亿元 同比增长71.36%至87.19% 第三季度归母净利润1.9亿元至2.2亿元 同比增长187.60%至233.01% 海外收入占比增加带动利润上升 [7] 消费电子行业韧性显现 - 立讯精密预计前三季度归母净利润108.9亿元至113.44亿元 同比增长20%至25% 第三季度归母净利润42.46亿元至46.99亿元 同比增长15.41%至27.74% [8] - 公司加速多元化业务战略布局 加大AI智能终端 光电高速互联产品及汽车智能电子电器等前沿领域研发投入与市场渗透 [8]

AI算力板块表现 - AI算力板块核心标的"易中天"（新易盛、中际旭创、天孚通信）股价接连创新高 [1] - 近三个月净值翻番的主动权益基金达25只 涨幅90%以上基金达50只 [1][2] - 净值大幅走高的基金对新易盛、中际旭创、天孚通信覆盖率分别达100%、95%、90% [1] 基金持仓结构 - 21只涨幅90%以上基金全员持有新易盛 20只持有中际旭创 19只持有天孚通信 [3] - 新易盛持股市值占基金股票投资市值比达10.36% 中际旭创达9.65% 天孚通信达7.42% [3] - 基金高度覆盖的标的还包括长芯博创、生益电子、德科立和太辰光等CPO细分板块个股 [3] CPO技术前景 - CPO技术具有低功耗、高带宽密度优势 成为下一代光通信核心解决方案 [4] - 2023-2030年CPO市场规模将以172%年均复合增长率增长 [4] - 中国在高阶光模块领域全球市场份额达70% 国内企业凭借技术优势获取更多订单 [4] 板块驱动因素 - AI商业化加速推动市场预期提升 海外云厂商资本开支规划超预期 [1][5] - 国产替代政策密集推出 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [6] - 生成式AI产品实现全方位进步 谷歌搜索AI功能覆盖20亿月活用户 购物转化率提升27% [7] 产业链投资机会 - 上游算力基础设施投资是AI产业确定性较高的核心机会 [9] - 光通信设备、服务器、硬件生产及光学半导体等上游配套领域蕴含投资机会 [10] - 国产算力产业链在政策支持下 AIDC产业链将迎来快速增长 [10] 行业发展趋势 - AI应用所需算力相较于训练将提升数个数量级 [7] - AI降本带来的经济性和普及效应将进一步刺激硬件需求 [7] - AI在消费端和企业端的基础应用正在提速 科技公司将获得较好利润回报 [9] 投资策略建议 - 建议坚定持有核心仓位 避免错失主线投资机会 [10] - 可结合市场行情在算力板块调整期寻找低位布局机会 [9] - 研究覆盖既包括上游算力环节 也延伸至AI技术在下游应用端的落地与创新 [9]

指数表现 - 中证A500指数最新点位5372.76点，本周上涨3.34%，实现周线四连阳 [1][4] - 本周成交额52183.73亿元，日均成交额10436.75亿元，单日成交额环比上升30.39% [2][4] 成分股表现 - 本周涨幅前十成分股中，天孚通信(300394.SZ)以61.54%涨幅领跑，岩山科技(002195.SZ)涨34.86%，深南电路(002916.SZ)涨32.07% [3] - 跌幅最大成分股为伯特利(603596.SH)下跌11.09%，巨星科技(002444.SZ)跌9.33%，卫宁健康(300253.SZ)跌7.78% [3] 基金表现 - 39只中证A500基金全部上涨，涨幅均超1.5%，其中国联安基金以4.72%涨幅居首 [4][5] - 基金总规模达1884.32亿元，规模前三分别为华泰柏瑞基金210.84亿元、易方达基金198.54亿元、国泰基金195.83亿元 [3][5] - 基金份额整体净减少14.46亿份，其中南方基金份额减少2.79亿份，华泰柏瑞基金减少0.72亿份 [3][4] 机构观点 - 光大证券认为市场估值合理且上涨逻辑未变，美联储降息周期开启和公募资金发行回暖构成新积极因素 [6] - 东吴证券预计9月市场将呈现流动性驱动特征，科技主线可能出现高低切换，建议关注硬件到应用的轮动机会 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司上半年营业收入147.89亿元，同比增长36.95%，归母净利润39.95亿元，同比增长69.40% [5] - Q2单季度营业收入81.15亿元，同比增长36.25%，归母净利润24.12亿元，同比增长78.80% [5] - 业绩增长主要受益于下游客户算力资本开支增加及800G高端光模块需求显著提升 [6] - 产品结构向1.6T高速率迭代，产能通过"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"持续扩容 [6] - 费用管控成效显著，2025H1销售/管理/研发费用率分别降至0.68%/1.97%/3.96%，同比优化0.15/0.87/0.9个百分点 [7] - 毛利率提升至39.96%（较2024年末+5.31个百分点），净利率达28.69%（较2024年22.29%显著提升） [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入365.15/472.30/565.36亿元，同比增长53.0%/29.3%/19.7% [8][11] - 预计归母净利润80.69/112.68/136.06亿元，同比增长56.03%/39.64%/20.75% [8][11] - 对应PE估值48.87/35.00/28.98倍，PB估值15.11/10.88/8.13倍 [11] - 毛利率预计稳定提升，2025-2027年分别为34.1%/35.2%/35.3% [11] - 每股收益预测7.26/10.14/12.24元，每股净资产23.49/32.62/43.64元 [11] 行业与公司定位 - 光通信行业受益于全球云厂商算力资本开支增加 [8] - 公司为全球领先光模块厂商，核心竞争优势体现在800G/1.6T产品技术迭代与产能扩张 [6][8]

财务表现 - 上半年归母净利润40.0亿元，同比增长69.4% [1] - 第二季度归母净利润24.1亿元，同比增长78.8%，环比增长52.4% [1] 盈利能力 - 利润率处于上升通道 [1] - 800G出货规模扩大和硅光模块起量推动利润率提升 [1] - 费用持续优化助力利润率改善 [1] 产能与项目 - 持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目 [1] - 高端产品相关配套产能将进一步释放 [1] - 扩充更多高端产品线以保持行业领先地位 [1] 技术与产品 - 硅光芯片布局深厚 [1] - 1.6T等高端产品开始放量 [1] - 在需求旺盛背景下有望取得物料供应结构性优势 [1]