报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 重视生猪养殖行业“反内卷”进程，重点推荐优质猪企；进入7月，宠物食品行业中报预期陆续发酵，回调后建议积极关注和布局 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，沪深300上涨1.1%；个股涨幅前五名是生物股份（13.6%）、宏辉果蔬（13.0%）、瑞普生物（9.5%）、朗源股份（8.2%）、ST天山（7.3%）；跌幅前五名是*ST中基（-13.8%）、正虹科技（-11.1%）、保龄宝（-7.7%）、万辰集团（-6.9%）、湘佳股份（-6.1%） [3][4] - 建议重视生猪养殖行业“反内卷”，推荐养殖成本优秀的头部猪企；关注宠物食品行业国内业务中长期成长确定性，回调后积极布局；建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、立华股份、邦基科技、晓鸣股份、乖宝宠物、中宠股份 [3][4] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 7月20日全国外三元生猪均价14.39元/kg，周环比-2.0%；全国断奶仔猪销售均价为440元/头，周环比+1元/头 [3] - 本周全国生猪出栏均重128.83kg，较上周下降0.2kg（集团场均重继续下降0.2kg左右，散户均重上升） [3] - 2025Q2末全国能繁母猪存栏4043万头，较2025Q1小幅增加4万头；涌益咨询显示6月能繁母猪存栏环比+0.12%，增幅较5月显著收窄 [3] - 本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价1.25元/羽，周环比+54.3%；白羽肉毛鸡销售均价3.15元/kg，周环比+3.3%；鸡肉分割品销售均价为8420.4元/吨，周环比+0.2% [3] - 5 - 6月天猫、京东、抖音平台宠物食品合计销售额为58.3亿元，同比+6%；2025年1 - 6月累计销售额为149.1亿元，同比+12% [3] - 乖宝宠物5 - 6月合计GMV同比+39%，中宠股份同比+11%，佩蒂股份同比+3%，路斯股份同比-16% [3] - 25年1 - 5月共批签发疫苗9128批，同比+15.8% [3] 国外农产品期货价格 - 报告展示了CBOT稻谷、小麦、玉米、大豆期货收盘价，NYBOT 11号糖、2号棉花期货结算价等相关数据图表 [30][33][34] 农林牧渔重点公司估值表 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业重点公司的收盘价、总市值、申万EPS（元/股）、PE等估值数据 [37]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 基本面政策面双轮驱动 2025H2 猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善 推荐牧原股份、温氏股份等 [25] - 国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑饲料价格 推荐海大集团、新希望等 [25] - 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益 推荐大北农、登海种业、隆平高科 [26] - 需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 推荐圣农发展、禾丰股份 [26] - 消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [26] 周观察 - 企业加速出栏叠加二育和散户出栏积极性增强，本周全国猪价承压下行 7 月 18 日样本企业日均生猪屠宰量 13.18 万头，环比上周+0.04 万头，需求端基本稳定 7 月 18 日全国生猪销售均价 14.19 元/公斤，环比上周-0.49 元/公斤，环比-3.34% 猪价震荡消化后中枢或有望进一步抬升 [4][13] - 预计 8 月全国降水呈现“南北多、中间少”趋势，华北地区雨季于 8 月下旬结束，时间较常年偏晚，雨量较常年偏多 20%-50% 本周饲料厂玉米到厂均价 2473 元/吨，环比上周-19 元/吨，环比-0.76% 全国豆粕现货价 2928 元/吨，环比上周+28 元/吨，环比+0.97% [5][15] - 6 月国内宠物食品及用品销售额 31.87 亿元，同比-7.98%，1-6 月累计销售额 168.14 亿元，同比-0.30%，国内宠物消费整体稳定 6 月中国宠物食品出口额 8.24 亿元，同比-20.21%，1-6 月累计出口额 49.99 亿元，同比+0.39%，受中美贸易摩擦影响，出口订单承压 [6][20] 本周市场表现（7.14 - 7.18） - 本周上证指数上涨 0.69%，农业指数下跌 0.14%，跑输大盘 0.83 个百分点 子板块中动物保健板块领涨 个股中生物股份（+13.64%）、宏辉果蔬（+13.04%）、瑞普生物（+9.46%）领涨 [30] 本周重点新闻（7.14 - 7.18） - 2025 年二季度末，全国生猪存栏 42447 万头，同比增加 913 万头，同比增长 2.2% 其中，能繁母猪存栏 4043 万头，同比增加 6 万头，同比增长 0.1%，为正常保有量的 103.7% [38] - 2025 年上半年农业农村经济发展势头良好 全年粮食生产基础较好，“菜篮子”产品供给充足，脱贫攻坚成果持续巩固拓展等 [39] 本周价格跟踪（7.14 - 7.18） - 生猪：7 月 18 日全国外三元生猪均价为 14.27 元/kg，较上周下跌 0.54 元/kg；仔猪均价为 31.96 元/kg，较上周上涨 0.07 元/kg；白条肉均价 18.97 元/kg，较上周下跌 0.44 元/kg 7 月 18 日猪料比价为 4.25:1 自繁自养头均利润 90.89 元/头，环比-42.98 元/头；外购仔猪头均利润-18.66 元/头，环比-50.26 元/头 [7][41] - 白羽鸡：本周鸡苗均价 1.37 元/羽，环比+38.38%；毛鸡均价 6.40 元/公斤，环比+2.56%；毛鸡养殖利润-2.93 元/羽，环比+0.48 元/羽 [43] - 黄羽鸡：7 月 18 日中速鸡均价 10.20 元/公斤，环比+0.50 元/公斤 [51] - 牛肉：7 月 10 日牛肉均价 69.80 元/公斤，环比上周下降 0.02 元/公斤 [47] - 水产品：上周草鱼价格 16.76 元/公斤，环比+0.60%；7 月 18 日鲈鱼价格 36.00 元/公斤，环比持平；7 月 17 日对虾价格 25.00 元/公斤，环比持平 [50] - 大宗农产品：本周大商所玉米期货结算价为 2305.00 元/吨，周环比-0.30%；豆粕期货活跃合约结算价为 3043.00 元/吨，周环比+2.42% [56] - 糖：NYBOT11 号糖 7 月 18 日收盘价 16.79 美分/磅，周环比+1.39% 国内郑商所白砂糖期货 7 月 18 日收盘价 5826.00 元/吨，周环比+0.28% [58] 主要肉类进口量 - 2025 年 6 月猪肉进口 9.00 万吨，同比+3.4% [60] - 2025 年 6 月鸡肉进口 3.84 万吨，同比+6.7% [60] 饲料产量 - 2025 年 6 月全国工业饲料产量 2767 万吨，环比-0.1% [64]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“强于大市”投资评级 [1][9][56] 报告的核心观点 - 2025年6月农林牧渔行业表现弱于对标指数，种植板块涨幅居前，动保加工板块跌幅居前 [9][12] - 生猪养殖6月价格下滑，预计下半年供需双增；白羽鸡6月鸡苗和肉鸡价格偏弱，后续利润弹性有望释放；宠物食品5月出口数据同比转负，6月抖音销售额增长 [9] - 行业市盈率、市净率低于历史估值中枢，未来有望估值回归，建议关注牧原股份、普莱柯、秋乐种业、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年6月农林牧渔（中信）指数涨1.13%，排中信一级30个行业第23位，跑输沪深300指数1.37pcts [9][12] - 6月种植板块涨幅居前，动保加工板块跌幅居前；涨幅居前个股有贤丰控股等，居后个股有晓鸣股份等 [12] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 6月全国生猪（外三元）交易均价14.28元/公斤，环比跌2.16%，同比跌21.81%；1 - 6月均价14.84元/公斤，同比跌3.64% [9][17] - 6月仔猪价格下滑，7公斤外三元仔猪出栏均价468.80元/头，环比降11.46%，同比降29.48% [17] - 5月末能繁母猪存栏量4042万头，同比+1.15%，环比+0.10%；6月末生猪存栏4.24亿头，同比增2.20%，环比增1.72% [19] - 6月生猪自繁自养理论盈利均值149.88元/头，环比下滑23.78%，同比跌幅72.96%；仔猪育肥理论盈利均值161.56元/头，环比跌10.89%，同比跌79.30% [24] - 7月预计生猪月均价环比小涨 [24] - 6月猪企商品猪销售月均价同环比下跌，牧原股份商品猪头均收入高，出栏量和同比增速领先 [26] 白羽鸡 - 6月白羽肉鸡鸡苗均价2.15元/羽，环比下滑0.68元/羽，同比下跌0.04元/羽 [9][27] - 6月白羽肉鸡均价3.52元/斤，环比下滑0.14元/斤，同比上涨0.02元/斤 [29] - 6月肉鸡养殖盈利预估值为 - 0.24元/只，环比下滑0.89元/只，同比上涨0.38元/只；2025年1 - 6月预估值为 - 0.22元/只，同比下滑0.49元/只 [31] - 7月出栏肉鸡月均养殖成本或下滑，养殖端利润或延续 [31] 宠物食品 - 2025年5月宠物食品出口数量2.89万吨，同比 - 5.52%；1 - 5月累计出口13.91万吨，同比 + 10.89% [9][34] - 5月出口金额1.27亿美元，同比 - 0.35%；1 - 5月累计出口金额5.81亿美元，同比 + 4.59% [9][34] - 6月抖音宠物食品销售额9.64亿，同比增长73.97%；销售量从2444万降至2163.67万，同比降11.47%；客单价从39.19元增至46.5元，同比增18.65% [38] 主要农产品价格跟踪 - 2025年6月玉米现货价格震荡上行，小麦现货价格偏强震荡，豆粕现货价格冲高回落，菜粕现货价格先涨后跌 [39][40] 行业动态及公司要闻 行业动态跟踪 - 2025年1 - 5月我国累计进口粮食量4836.8万吨，同比减29.7%；进口金额1464.7亿元，同比减30.1%；累计进口大豆3710.8万吨，同比减0.7%，进口金额1200亿元，同比减14.5% [46] - 6月对中国玉米和大豆供需形势预测与上月一致，玉米供需紧平衡，全球大豆供应充裕 [46] - 农业农村部召开全国种业振兴推进会 [46] - 国家市场监督管理总局附加限制性条件批准邦吉全球有限公司收购蔚特有限公司股权案 [46] 上市公司重点公告 - 6月多家上市公司发布借贷担保、资产重组、利润分配等相关公告 [48][49][51] 河南省农林牧渔行业上市公司跟踪 行业动态跟踪 - 6月10日河南省休闲农业产业联盟成立 [52] - 河南印发《中原农谷高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》 [52] - 河南省耕地面积四年连增，2024年较2020年净增205.63万亩，保有面积超出国家目标338.77万亩 [52] 上市公司动态跟踪 - 展示了2025年6月河南省农食行业多家上市公司收盘价、总市值、EPS、PE、6月涨跌等情况 [54] 投资评级及主线 - 生猪养殖下半年或供需双增，板块估值低，建议关注牧原股份 [55] - 种业政策明朗，估值低，有投资价值，建议关注秋乐种业 [55] - 宠物食品行业规模有增长空间，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [56]

公司业绩表现 - 25H1公司自主品牌销售表现亮眼 京东渠道麦富迪位列犬猫干粮双榜第二&宠物零食双榜第一 弗列加特排名快速跃升 [2] - 淘天渠道麦富迪排名猫狗食品品牌榜第二 弗列加特位列猫主粮第二 [2] - 上半年麦富迪霸榜抖音犬猫主粮第一 弗列加特总体排名猫主粮第二 [2] 研发投入与创新 - 公司3年累计研发费用达到2 27亿元 依托WarmData大数据系统分析犬猫本地化需求 [2] - 通过研究犬猫天性 探索不同生命阶段/生理状态下的营养需求 匹配生产工艺实现产品创新 [2] 产能布局与海外业务 - 公司投入约2亿元新建泰国零食工厂 将于今年下半年全面投产 产能可覆盖美国客户大部分需求 [3] - 泰国工厂产能释放将最大程度降低关税对公司海外业务的影响 [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年公司EPS分别为1 9/2 34/2 98元 [2] - 给予公司2025年63x估值 对应目标价119 7元 [2]

行业概述 - 宠物食品包括主粮、零食和保健品，其中保健品分为基础营养型、功能保健型、口腔护理类、美毛亮肤类、肠胃调理类五大类目 [2] - 2024年中国宠物保健品行业市场规模达126.50亿元，同比增长15.73%，犬猫用保健品占比超80% [1][12] - 宠物保健品需求向精细化、个性化发展，关节保护、肠胃护理、皮肤护理等功能性产品需求旺盛 [1][12] 发展背景 - 2024年中国65岁及以上人口达21969万人，同比增长1.35%，孤独人口增加推动宠物经济崛起 [6] - 2024年宠物猫数量7153万只（+2.48%），宠物犬5258万只（+1.60%），宠物数量增长为保健品行业提供空间 [10] - 超90%宠物主将宠物视为家庭成员，消费意愿强烈带动行业升级 [6] 产业链 - 上游：维生素、矿物质、蛋白质等基础原料及功能性原料供应商 [8] - 中游：宠物保健品生产制造企业 [8] - 下游：宠物店、医院、电商等渠道及终端消费者 [8] 竞争格局 - 行业集中度较高，代表企业包括上海宏幸、深圳红瑞、艾澌克等，前三企业占据领先地位 [15] - 上海宏幸旗下"卫仕"品牌累计服务超3亿只/次宠物，问鼎天猫/京东销售额第一 [17] - 乖宝宠物2024年总收入52.45亿元，保健品收入0.46亿元（占比0.88%） [19] 发展趋势 - 功能性保健品（关节健康、消化支持、免疫增强）将继续主导市场 [21] - 基因检测和AI技术将推动个性化定制保健品发展 [21] - 天然有机成分产品因安全环保特性更受市场青睐 [21] 代表企业 - 上海宏幸：拥有"卫仕"品牌，覆盖宠物食品、营养品、医药领域 [16][17] - 深圳红瑞：专注宠物营养品研发，与美国Persmart公司合作提供OEM服务 [16] - 艾澌克：台湾品牌，旗下"麦德氏IN"为中国宠物营养品三大品牌之一 [16] - 乖宝宠物：主营犬猫主粮、零食及保健品，2024年营收52.45亿元 [16][19] - 中宠股份：核心品牌"Wanpy顽皮"和"Zeal真致"包含宠物保健品类 [16]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成为业绩潜在增长点，看好其投资机会 [4] - “猪周期”本质是产能周期，当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响预期或过度悲观，忽略原料成本下行和宏观需求回升正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值底部区域，具备配置价值 [6] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键年，应关注把握行业趋势、利润端好转增长的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物和中宠股份 [6] 各目录总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分 4 个象限，象限轮动影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [16] 农业板块本周行情回顾 - 本周（7 月 7 日 - 7 月 13 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +0.82%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.09%，板块排名第 22，子行业中果蔬加工、肉鸡养殖、畜禽饲料、生猪养殖以及粮油加工表现位居前五 [3][22] - 行业涨跌幅前十公司包括国投中鲁（+61.13%）等；行业涨跌幅后十公司包括神农种业（-2.55%）等 [22] 行业数据 生猪养殖 - 本周猪价环比下跌，截至 7 月 11 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.35/16.39/14.78 元/公斤，环比上周分别 -3.37%/-6.56%/-2.31%；平均猪肉价格为 20.60 元/公斤，环比上周上涨 0.10%；仔猪平均批发价格 26.00 元/公斤，环比上周下跌 3.20%；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为 133.87 元/头，外购仔猪养殖利润为 31.60 元/头；7 月 9 日猪粮比价为 6.27，环比 7 月 2 日上涨 0.97% [4][31] 家禽养殖 - 截至 7 月 11 日，白羽肉鸡周度价格为 6.24 元/公斤，环比下跌 7.56%；肉鸡苗价格为 0.99 元/羽，环比上周下跌 27.21%；养殖利润为 -3.41 元/羽；鸡蛋价格为 6.00 元/公斤，环比下跌 3.23% [4][46] 饲料加工 - 2025 年 6 月全国工业饲料产量 2767 万吨，环比下降 0.1%，同比增长 6.6%；上半年总产量 15850 万吨，同比增长 7.7%；配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长 6.6%、3.4%、8.7%；畜禽配合饲料和浓缩饲料产品出厂价格同比涨幅均在 3%以上，水产饲料略涨，出厂价格环比以降为主；配合饲料中玉米用量占比为 36.3%，同比增长 2.5 个百分点，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为 13.7%，同比持平 [54] 水产养殖 - 截至 7 月 11 日，海参价格为 90.00 元/千克，对虾价格为 320.00 元/千克，鲈鱼 48.00 元/千克，环比上周均持平；截至 7 月 4 日，草鱼价格为 16.66 元/公斤，环比上涨 0.73%；鲫鱼价格为 22.88 元/公斤，环比上涨 0.35%；鲤鱼价格为 14.46 元/公斤，环比上涨 0.56%；鲢鱼价格为 13.96 元/公斤，环比下跌 0.07%；国际鱼粉现货价为 1789.82 美元/吨，环比上周上涨 0.56% [63] 种植与粮油加工 - 本周玉米小麦价格环比下跌，截至 7 月 11 日，大豆现货价格 3926.32 元/吨，环比上周持平；豆粕现货价格环比上周下跌 0.05%，豆油价格环比上周上涨 0.59%，菜籽油价格环比下跌 1.35%；玉米/小麦现货价格分别为 2421.57/2445.50 元/吨，环比上周分别 -0.60%/-0.23%；金针菇价格为 4.50 元/公斤，杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周均持平；截至 7 月 11 日，白糖经销价格为 6046.67 元/吨，环比上周下跌 0.11%，截至 7 月 4 日，原糖国际现货价 16.72 美分/磅，环比上涨 2.08% [74] 重点公司公告 - 圣农发展 2025 年 6 月实现销售收入 16.39 亿元，较去年同期增长 8.61%，较上月环比增长 6.44%；家禽饲养加工板块鸡肉销售收入为 11.64 亿元，较去年同期增长 4.28%，较上月环比增长 1.06%；深加工肉制品板块销售收入为 8.21 亿元，较去年同期增长 29.77%，较上月环比增长 17.27%；6 月份家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为 12.32 万吨，较去年同期增长 3.17%，较上月环比增长 3.36%；深加工肉制品板块产品销售数量为 4.17 万吨，较去年同期增长 42.76%，较上月环比增长 11.48% [100] - 民和股份 2025 年 6 月销售商品代鸡苗 2,431.99 万只，同比变动 10.58%，环比变动 -4.00%；销售收入 5,078.51 万元，同比变动 4.54%，环比变动 -28.58% [100][101]

报告行业投资评级 - 对Gambol评级由Neutral上调至Buy，目标价为120元；维持China Pet Foods的Buy评级，目标价63元；对Petpal维持Neutral评级，目标价14.4元 [9] 报告的核心观点 - 2Q25宠物食品覆盖股票平均上涨超60%，归因于行业渗透和高端化以及公司争取市场份额的努力；预计Gambol/China Pet Foods/Petpal营收同比增长19%/21%/6%，净利润同比增长-2%/27%/-4% [1] - Gambol股价回调过度，国内业务完好，具有投资价值，预计国内销售同比增长32%，市场份额有望提升 [2] - 2Q25和2H25新产品开发和国内利润率扩张对股价上涨很重要，国内宠物食品品牌销售主要来自明星SKU，新产品能带来利润率扩张，海外关税是潜在影响因素 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内市场情况 - 国内宠物食品品牌GMV增长表现分化，Gambol、Fregate等品牌表现较好，部分本地和海外品牌有减弱迹象 [13] - Gambol的GMV受大型SKU销售推动，在购物节期间新产品ASP较高 [23][24] - Gambol在创新产品方面领先于同行，具有先发优势 [27][28] 海外市场情况 - 海外关税是潜在影响因素，预计泰国/柬埔寨ASP每上涨10%，Gambol/China Pet Foods平均利润将拖累8% [8] - 以Gambol为例，泰国额外10%关税将导致6000万元净利润拖累，即基础情况下降8%；China Pet Foods柬埔寨工厂额外10%关税将导致约3000万元净利润拖累，即基础情况下降7% [30][31] 估值和盈利调整 - 考虑关税影响，下调覆盖宠物食品公司25E - 27E净利润0 - 5% [9] - Gambol基于SOTP估值，国内业务按37倍2027E P/E折现到2026年年中，COE为7.0%；海外业务按18倍2025E盈利估值，目标价120元 [32][39] - China Pet Foods基于SOTP估值，海外业务按25倍2026E P/E，国内业务按30倍2027E P/E折现到2026年年中，COE为7.9%，目标价63元 [41] - Petpal基于SOTP估值，海外业务按16倍2025E P/E，国内业务按26倍2026E P/E折现1年，COE为6.9%，目标价14.4元 [43] 财务数据对比 - 展示了Gambol、China Pet Foods、Petpal的新旧财务数据对比，包括营收、毛利、净利润等指标及变化情况 [44][46][47] 投资分析 - Gambol是中国最大的国内宠物食品公司，预计到2027E市场份额将达到12.5%，得益于渠道执行、产品创新、品牌组合和供应链等优势 [48] - 各公司价格目标有不同风险因素，如Gambol面临汇率、竞争、国内品牌建设和渠道扩张等风险 [50]

报告核心观点 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求短期下滑，多数酒企进入调整阶段，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复态势，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] 各目录总结 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏 - 二季度白酒进入淡季且受“禁酒令冲击”，需求大幅下滑，高端白酒价格承压，宴席及大众消费相对平稳 茅台按进度完成，多数酒企进入调整阶段，Q2 报表预计承压 不同企业调整节奏有差异，关注三季度报表检验期 [7][13] - 各白酒企业 25Q2 业绩前瞻：多数企业收入和利润同比有不同程度变化，如贵州茅台预计 Q2 收入/利润同比增长 +9%/+9%，五粮液预计 -3%/-3% 等 [14][15] - 重点公司跟踪：各公司在回款、发货、库存、产品等方面有不同表现，如五粮液回款进度落后，库存环比略有增加；山西汾酒回款承压，青花系列销售相对承压等 [16][17] 食品板块：多板块有望趋势向上，关注结构性机遇 - 25Q2 大众品板块景气度分化，饮料、休闲食品、宠物食品板块整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链有结构性红利，保健品渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复中，期待 25H2 需求改善 [7][21] - 各板块情况： - 啤酒：餐饮疲软下行业产量小幅度下滑，2025 年 1 - 5 月销量 -0.2% 部分单品如燕京 U8、珠江 97 纯生结构性增长，行业利润端表现好于收入端 [7][24] - 饮料：行业景气，新品类涌现，减糖、无糖趋势明显，竞争加剧，渠道能力强的龙头企业更具优势 如农夫无糖茶、东鹏能量饮料增长较好，统一利润率有望提升 [7][24] - 乳制品：细分品类需求分化，龙头受常温液奶影响收入增长慢，低温/奶酪等品类延续增长 生育补贴有望带动奶粉行业改善，二季度奶价在底部，板块净利率有望同比提升 [7][24] - 调味品：受餐饮景气度影响收入承压，龙头相对稳定 原材料价格下行，成本红利下利润预计好于收入 如海天预计中个位数增长，天味低基数下实现反弹 [7][24] - 休闲食品：山姆量贩渠道增长好，电商增速下降 不同企业表现有差异，如洽洽瓜子和坚果动销增长恢复，有友山姆渠道上新产品动销亮眼 [7][24] - 连锁&餐饮供应链：动销平淡，下游餐饮需求有压力 不同企业表现不同，如安井主业预计同比个位数增长，周黑鸭 H1 预计实现双位数增长 [7][28] - 宠物食品：行业景气度延续，电商渠道增速快 国产品牌增长势能强劲，出口代工受关税扰动，但影响可控 如乖宝、中宠、佩蒂 618 期间自主品牌增速均在 30% 以上 [7][28] - 保健品：消费圈层外延带动渠道/营销变革，新概念催化热度 今年 618 线上营养保健品增长快，板块二季度延续增长 如 HH 国际收入中个位数增长，仙乐/民生健康环比提速 [7][28] - 各板块公司 25Q2 业绩前瞻：各公司收入和利润有不同程度的增长或下滑，如青岛啤酒预计 Q2 收入/利润同比 +3%/+8%，伊利股份预计 Q2 +2%/+25% 等 [26][30][33] 投资策略：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 - 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求下滑，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] - 投资建议关注标的：需求景气、中报有望超预期的公司，如农夫山泉、统一企业中国等；中长期逻辑清晰的成长品类公司，如西麦食品、新乳业等；下半年有布局良机的公司，如中宠股份、乖宝宠物等；白酒龙头和大众品需求恢复相关公司，如山西汾酒、海天味业等 [10][53] 重点公司估值表 报告列出了众多重点公司的投资评级、市值、股价、EPS、PE 等估值信息，涵盖白酒、食品等多个细分行业公司 [54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 重视生猪养殖行业“反内卷”进程，重点推荐优质猪企；进入7月，宠物食品行业中报预期陆续发酵，回调后建议积极关注和布局 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上升1.1%，沪深300上涨0.8%；个股涨幅前五为国投中鲁（61.1%）、正虹科技(15.1%)、金河生物（11.1%）、邦基科技（9.9%）、圣农发展（8.2%），跌幅前五为乖宝宠物（-15.9%）、中宠股份（-7.4%）、华资实业（-6.5%）、海大集团（-6.3%）、百洋股份（-5.1%） [3][4] 各细分行业情况 生猪养殖 - 本周猪价震荡小幅下跌，7月13日全国外三元生猪均价14.69元/kg，周环比-1.7%；仔猪价格平稳，本周全国断奶仔猪销售均价为439元/头，周环比+8元/头；6月出栏体重普降，全国生猪出栏均重128.6kg，较5月下降0.9kg；行业产能有望进入稳健高质量发展阶段，企业盈利中枢与稳定性有望抬升，重点推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [3] 肉鸡养殖 - 本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价0.81元/羽，周环比-29.0%；白羽肉毛鸡销售均价3.05元/kg，周环比-9.5%；鸡肉分割品销售均价为8404.3元/吨，周环比-2.1%；预计鸡苗价格“破1”的季节性低点将反弹，鸡肉价格短期回暖有压力；7 - 8月白鸡有鸡苗价格触底反弹行情，部分标的有望迎来阶段性主题催化，中期白鸡供应持续充裕，建议关注圣农发展 [3] 宠物食品 - 2025年1 - 5月中国宠物食品线上主流平台累计销售额为122.6亿元，同比+17%；受中美贸易摩擦影响，预计Q2上市企业出口业务受影响；中长期国内自有品牌业务成长确定性仍在，建议关注乖宝宠物、中宠股份 [3] 动物保健 - 生猪养殖存栏回升、盈利企稳，防疫需求回升，行业“内卷”放缓，动保企业业绩确定性复苏；25年1 - 5月共批签发疫苗9128批，同比+15.8%；下游养殖企业盈利将驱动免疫需求恢复，提振疫苗等产品需求，动保企业盈利有望延续改善，关注回盛生物、科前生物、瑞普生物等 [3] 农林牧渔重点公司估值 |行业|证券代码|证券简称|2025/7/11收盘价(元)|总市值（亿元）|2024EPS（元/股）|2025EEPS（元/股）|2026EEPS（元/股）|2024PE|2025EPE|2026EPE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生猪养殖|002714|牧原股份|45.7|2496|3.30|3.81|4.30|14|12|11| |生猪养殖|300498|温氏股份|17.5|1164|1.39|1.40|1.57|13|13|11| |生猪养殖|603477|巨星农牧|21.3|109|1.02|1.20|1.80|21|18|12| |生猪养殖|605296|神农集团|31.7|166|1.31|1.56|1.80|24|20|18| |禽养殖|002299|圣农发展|16.0|199|0.58|0.91|1.18|28|18|14| |禽养殖|002746|仙坛股份|6.0|52|0.24|0.33|0.37|25|18|16| |禽养殖|002458|益生股份|8.5|93|0.46|0.57|0.63|18|15|13| |禽养殖|300761|立华股份|19.2|161|1.84|1.73|2.29|10|11|8| |饲料业|002311|海大集团|56.4|938|2.71|3.02|3.40|21|19|17| |宠物食品|301498|乖宝宠物|92.0|368|1.56|1.98|2.48|59|46|37| |宠物食品|002891|中宠股份|56.8|173|1.34|1.49|1.80|42|38|32| |宠物食品|300673|佩蒂股份|16.0|40|0.75|0.70|0.73|21|23|22| |动物保健|300871|回盛生物|20.8|42|-0.12|0.90|1.16|-174|23|18| |动物保健|603566|普莱柯|13.9|48|0.27|0.52|0.63|52|27|22| |种业|002385|大北农|4.2|179|0.08|0.18|0.18|52|23|23| |种业|000998|隆平高科|10.0|146|0.09|0.26|0.38|111|38|26| |种业|002041|登海种业|9.9|87|0.06|0.20|0.25|165|50|40| |农产品加工|300999|金龙鱼|29.9|1623|0.46|0.62|0.82|65|48|37| [37]

研发中心分工与投入 - 上海研发中心聚焦未来核心技术，开发新食材、新工艺，研究产品质构对营养吸收的影响及肠道微生物系统，以技术输出呈现成果 [1] - 聊城研发中心聚焦产品创新，研究不同生命阶段、生理状态下犬猫营养需求，实现产品创新 [2] - 两地研发中心相辅相成，人员流动，3年累计研发投入达2.27亿元 [2] 行业研究情况 - 国内宠物食品行业尚处早期，国外研究较成熟，但国外市场和研究不完全适合国内环境 [2] - 公司从本地化需求出发，研究中国猫狗肠道菌群差异，为国内新品研发带来超越外国同行的机会 [3] 产品发展方向 - 犬猫“快乐”定义需进一步观察探索，不同地区、个体差异明显，需用大数据总结归纳 [3][4] - 公司通过犬猫天性研究和WarmData大数据系统探索犬猫需求，深入研究犬猫天性 [4] 动物福祉保障 - 研究中心的犬猫在友好环境下饲养，不做致病致伤测试，通过观察和研究毛发排泄物间接总结归纳 [5] - 不采用笼养方式，避免犬猫应激反应影响数据参考价值 [5] 智能仓储及数智化分拣中心项目 - 自有品牌业务快速发展，2024年发货量较2023年增幅超30%，对仓储配送体系效率和承载能力提出更高要求 [5] - 公司对原料质量和仓储环境管控要求高，需构建多元化仓储体系满足原料存储需求 [5] - 数字化转型是核心战略，项目构建全链路自动化作业体系，提升供应链履约效能 [6] - 宠物食品行业需敏捷交付能力，对仓储系统承载能力要求高 [6] - 智能仓储系统可实现节能优化控制，达成绿色工厂减碳目标 [6]