业绩总结 - 拼多多23Q4实现营业收入达到888.81亿元，同比增长120%[1] - 拼多多23Q4归母净利润达到232.80亿元，同比增长146.26%[1] - 拼多多海外业务交易服务收入同比增长357%，主要受海外跨境电商平台Temu快速发展驱动[1] - 拼多多23Q4在线市场服务收入达到486.76亿元，同比增长57%，主要受国内主站GMV及Take Rate齐升带动[2] 未来展望 - 预计2024-2026年公司营收分别为3574/4716/5781亿元，归母净利润为791/1106/1530亿元[5] - 公司资产总计在2026年预计将达到9819.87亿元，较2022年增长了313.87%[8] - 营业收入预计在2026年将达到5780.63亿元，较2022年增长了342.17%[8] - 净利润预计在2026年将达到1529.86亿元，较2022年增长了383.68%[8] 新产品和新技术研发 - 拼多多持续加大研发投入，2023年研发费用达109.52亿元，同比增长5.47%[3] 市场扩张和并购 - 公司通过品牌化战略和广告工具迭代提高货币化率，推动主站利润率提升[5] - 海外业务Temu处于快速发展阶段，带动交易服务收入持续增长[5]

业绩总结 - 公司23Q4收入为888.81亿元，同比增长123.21%[1] - 公司23Q4 Non-GAAP归母净利润为254.76亿元，同比增长110.45%[1] - 公司2023全年收入为2476.39亿元，同比增长89.68%[1] - 公司2023全年Non-GAAP归母净利润为678.99亿元，同比增长71.60%[1] - 公司23年营销服务收入占比为62%，同比增长49.47%[2] - 公司23年交易佣金收入占比为38%，同比增长240.61%[2] - 公司23年销售费用率为33.19%，同比下降8.44pct[3] - 公司22年、23年研发费用分别为103.85亿元、109.52亿元[3] 未来展望 - 公司2026年的营业收入预计为302.05亿元，同比增长22.38%[4] - 网络营销服务在2023年占据了公司77.24%的营业收入比例，预计2026年将降至50.70%[4] - 交易佣金在2024年占据了公司最大的营业收入比例为48.53%[4] - 公司2026年的毛利率预计为64.42%，较2021年的66.24%略有增长[4] - 销售费用率在2026年预计将降至28.94%，较2021年的47.69%有显著下降[4] 联系方式 - 上海电话：021-80234211，邮箱：researchsh@gjzq.com.cn，地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼[10] - 北京电话：010-85950438，邮箱：researchbj@gjzq.com.cn，地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧[10] - 深圳电话：0755-86695353，邮箱：researchsz@gjzq.com.cn，地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806[10]

财务数据 - 公司2023年第四季度营业收入达到889亿元，同比增长123%[1] - 公司non-GAAP净利润255亿元，同比增长110%，净利率29%，毛利率61%[1] - 公司2024-2025年预计营业收入将分别达到4218亿元和6182亿元，净利润预计分别为982亿元和1420亿元[8] - 公司2026年预计营业收入将达到820390百万元，较2022年增长约529%[11] - 公司的每股净资产预计将从2022年的24.72百万元增长至2026年的107.29百万元，增长率达到334%[11] - 公司的ROE在2022年至2026年间保持在27%至31%之间，稳定增长[11] - 公司的毛利率预计将从2022年的76%下降至2026年的45%，但仍保持较高水平[11] - 公司的净利润增长率预计在2022年至2026年间保持在44%至90%之间[11] 投资评级 - 维持“买入”评级，目标价203-213美元，上升空间为54%-61%[2] - 报告中的投资评级分为买入、增持、中性、卖出、超配、低配六个级别[13] 报告信息 - 报告强调了信息的独立、客观、公正性，作者未受任何第三方影响提供建议[12] - 公司声明报告仅供客户参考使用，不构成出售或购买证券的要约或邀请[15] - 该报告由国信证券经济研究所发布[18] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[18] - 公司联系电话为0755-82130833[18] - 公司在上海和北京也设有办公地点[18]

业绩总结 - 拼多多2023Q4营收大幅超预期，同比增长46%[1] - 公司Q4营收同比增长123%，费用率持续优化[8] - 公司经营利润同比增长146%，利润率回升至25.2%[8] 用户数据 - 在线营销服务收入为487亿元，同比增长56.9%，佣金收入为402亿元，同比增长357%[2] - 在线营销市场服务及其他收入同比增长57%，佣金收入同比增长357%[8] 未来展望 - TEMU业务有望持续开拓大件、重件品类，加速商品交付速度[3] - 全球化业务仍处于早期阶段，拼多多有望逐步实现商业模式效率的提升[4] 新产品和新技术研发 - TEMU业务快速增长，Q4毛利率为60.5%，同比降低17%，净利润同比增长28.7%[2] 市场扩张和并购 - 给予美股2024年拼多多目标价172美元，维持“增持”评级[10] 其他新策略 - 行业低价竞争、海外业务拓展进度不及预期、地缘政治导致的政策风险是风险提示[5] - 拼多多具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[13]

业绩总结 - 拼多多23年Q4实现收入888.8亿元，同比增长123%[1] - 拼多多23年全年实现收入2476亿元，同比增长90%[1] - 23年Q4实现经营利润223.95亿元，同比增长146%[1] - 23年全年实现经营利润587亿元，同比增长93%[1] - 主站广告收入同比增长57%，达487亿元[1] - 预计拼多多24-26年实现营收4671/6180/7512亿元[1] - 预计拼多多24-26年实现Non-GAAP归属于普通股东净利润1106/1656/2290亿元[1] - 公司预测2024年归母净利润为97799百万，同比增速64.1%[1] - 公司预测2025年每股盈利为28.0元，市盈率为7.9倍[1] - 拼多多2023年四季度营业总收入为247,639百万元，2024年预计将增长至467,131百万元[2] - 2023年净利润为60,027百万元，2026年预计将增长至208,463百万元[2] 财务指标 - 公司的营业收入增长率分别为89.7%、88.6%、32.3%和21.5%[2] - 归属普通股东净利润增长率分别为90.3%、62.9%、51.9%和40.3%[2] - 公司的毛利率分别为63.0%、64.1%、67.2%和71.6%[2] - ROE分别为39.4%、41.4%、41.4%和38.8%[2] - ROA分别为20.5%、21.2%、23.7%和27.2%[2] - 公司的资产负债率分别为46.2%、50.4%、36.3%和24.5%[2] - 每股收益分别为11.30元、18.40元、27.96元和39.23元[2] - P/E分别为19.6、12.0、7.9和5.6[2] 其他 - 拼多多（PDD）2023年四季度及全年财报点评[9] - 投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避四个等级[10] - 报告提到了行业投资评级的推荐、中性和回避三个等级[11] - 分析师声明报告内容准确反映个人观点和判断[12] - 免责声明指出报告仅供公司客户使用，不构成具体证券买卖建议[13] - 报告内容来源可靠但不保证准确性和完整性，仅供参考[14] - 公司地址和联系方式包括北京总部、广深分部和上海分部[15]

业绩总结 - 拼多多2023Q4实现营收888.81亿元，同比增长123%[5] - 2023年第四季度，拼多多的Non-GAAP归母净利润为254.77亿元，同比增长110%[9] - 预计2026年Non-GAAP净利润为1506.9亿元，对应PE分别为14.51/10.82/8.01倍[5] - 2026年预计拼多多的每股净资产为95.8元，ROIC为32.6%，ROE为32.3%[15] 用户数据 - 广告收入486.77亿元，同比增长57%[5] - 2023年第四季度，拼多多的净利润率为28.66%，较上一季度下降1.7个百分点[9] 未来展望 - 公司将高质量发展战略执行到全球化业务中，销售费用率减少14.6%，管理费用率减少2.0%[6] - 预计2024-2026年，拼多多的Non-GAAP净利润将分别为832.2/1116.2亿元，2026年预计达到1506.9亿元，对应PE分别为14.51/10.82/8.01倍[13] 新产品和新技术研发 - 公司将高质量发展战略执行到全球化业务中，销售费用率减少14.6%，管理费用率减少2.0%[6] - 2023年第四季度，拼多多的销售费用率为29.97%，同比减少14.6个百分点；管理费用率为2.14%，同比减少2.0个百分点；研发费用率下滑至3.22%[11] 市场扩张和并购 - 公司将高质量发展战略执行到全球化业务中，销售费用率减少14.6%，管理费用率减少2.0%[6] - 风险提示包括补贴滑坡导致GMV增长乏力、品类拓展低于预期、消费者购物频次上升趋势终止等[14]

财务数据 - 公司2023Q4实现营业收入889亿元，同比增长123%，环比增长29%[1] - 公司2023Q4毛利润538亿元，同比增长74%，环比增长28%[1] - 公司2023Q4营业利润224亿元，同比增长146%，环比增长34%[1] - 公司2023Q4净利润233亿元，同比增长146%，环比增长50%[1] - 公司2023Q4Non-GAAP归母净利润255亿元，同比增长110%，环比增长50%[1] - 公司2023Q4整体营收同比增长123%，利润远超预期[2] - 公司2023Q4在线市场服务及其他营收同比增长57%，交易佣金收入同比增长357%[3] - 公司2023Q4交易佣金营收402亿元，同比增长357%，环比增长38%[3] 业绩展望 - 拼多多公司2024-2026年预计营收分别为4,004/5,491/6,701亿元，归母净利润分别为1,007/1,396/1,710亿元[7] - 给予2024年拼多多合计目标市值18,563亿元人民币，对应目标价194美元/ADS，维持“买入”评级[21] 新业务及产品 - 公司2023Q4Temu收入贡献约245亿元，带动交易佣金收入大幅超预期[5] - Temu在2024年1月全球下载量达到3628万次，其中沙特阿拉伯下载量达到202万次[6] - 多多买菜GMV达到576亿元[20] 费用及利润率 - 公司2023Q4研发费用率3.2%，销售及营销费用率30.0%，管理费用率2.1%[14] - 公司2023Q4毛利润为538亿元，毛利率为60.5%[15] - 营业利润为224亿元，营业利润率为25.2%[15] - 净利润为233亿元，净利润率为26.2%[15] - Non-GAAP 归母净利润255亿元，Non-GAAP 归母净利润率为28.7%[15]

业绩总结 - 拼多多2023年第四季度收入为889亿元，同比增长123%[1] - 拼多多2023年第四季度调整后净利润为255亿元，同比增长110%[1] - 海外业务收入同比增长357%，连续第四个季度提速，主要得益于Temu业务持续高速增长[1] - 公司FY25E收入为1,550百万人民币，较FY24E增长3.7%[2] - 公司FY25E毛利为372.9百万人民币，较FY24E增长2.8%[2] - 公司FY25E经营盈利为152.2百万人民币，较FY24E增长5.1%[2] 股价及评级 - 拼多多股价YTD跌幅近10%，跑输互联网行业大盘，地缘政治风险是对公司股价的最大压制[1] - 公司维持“买入”评级，调整目标价至163美元，预计2023E/2024E利润预测上调11%/17%[1] - 浦银国际预测拼多多(PDD.US)目标价为198美元[4] - SPDBI情景假设中，乐观情景下拼多多股价目标为200美元，概率为20%[4] - SPDBI情景假设中，悲观情景下拼多多股价目标为110美元，概率为20%[4] 其他声明 - 本报告仅提供信息，不构成购买或出售证券的邀约或要约[10] - 浦银国际及其董事可能持有本报告内所述公司的证券，并可能进行买卖[11] - 浦银国际不对投资者因使用本报告而引起的损失承担法律责任[12] - 投资者应独立评估本报告内的资料，并在交易前咨询专业顾问[13]

评级和目标价 - 拼多多主站货币化率持续提升，多多买菜亏损收窄，TEMU加速扩张，维持“买入”评级[1] - 2024年non-GAAP净利润预测至924/1385亿元，2026年预测1793亿元，对应摊薄后EPS分别为17.4/26.1/33.7元，当前股价122.3USD对应2024-2026年PE倍数[1] 公司业绩 - 2023Q4公司收入889亿元，同比增长123%，non-GAAP净利润255亿元，同比增长28.7%，均高于预期[2] - 2023Q4在线营销收入同比增长57%达487亿元，交易收入同比增长357%达402亿元，TEMU增长推动收入增长[3] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到612,497百万元，同比增长17.1%[5] - 2026年预计公司Non-GAAP净利润将达到179,343百万元，同比增长29.5%[5] - 公司2026年预计EPS为33.7元，P/E为6.4倍，P/B为3.3倍[5]

财务数据 - 总收入同比增长123%至人民币888.81亿元(125.19亿美元)[2] - 2023年全年总收入同比增长90%至人民币2,476.39亿元(348.79亿美元)[22] - 公司2022年全年收入为1,305.58亿元人民币，2023年全年收入为2,476.39亿元人民币，同比增长89.8%[51] - 2022年第四季度收入为398.20亿元人民币，2023年第四季度收入为888.81亿元人民币，同比增长123.3%[51] 利润数据 - 非GAAP经营利润同比增长112%至人民币245.80亿元(34.62亿美元)[3] - 非GAAP净利润同比增长110%至人民币254.77亿元(35.88亿美元)[4] - 2023年全年非GAAP经营利润同比增长73%至人民币657.78亿元(92.65亿美元)[29] - 2023年全年非GAAP净利润同比增长72%至人民币678.99亿元(95.63亿美元)[30] - 2022年全年净利润为315.38亿元人民币，2023年全年净利润为600.27亿元人民币，同比增长90.3%[55] - 2022年第四季度净利润为94.54亿元人民币，2023年第四季度净利润为232.80亿元人民币，同比增长146.0%[55] 现金流 - 2023年全年经营活动产生的净现金流同比增长94%至人民币941.63亿元(132.63亿美元)[32] - 公司2022年第四季度和全年的经营活动产生的现金流量净额分别为368.91亿元和941.63亿元[64] - 公司2022年第四季度和全年的投资活动使用的现金流量净额分别为164.71亿元和554.31亿元[64] - 公司2022年第四季度和全年的现金及现金等价物余额分别为1,217.80亿元和1,217.80亿元[66] - 公司2022年第四季度和全年的现金及现金等价物净增加额分别为104.27亿元和294.79亿元[66] 资产负债 - 截至2023年12月31日,现金及短期投资余额达到人民币2,172亿元(306亿美元)[21] - 2023年12月31日，公司现金及现金等价物为598.00亿元人民币，较2022年12月31日增加74.1%[42] - 2023年12月31日，公司短期投资为1,574.15亿元人民币，较2022年12月31日增加36.6%[42] - 2023年12月31日，公司总资产为3,480.78亿元人民币，较2022年12月31日增加46.8%[44] - 2023年12月31日，公司总负债为1,608.37亿元人民币，较2022年12月31日增加34.7%[48] - 2023年12月31日，公司股东权益为1,872.42亿元人民币，较2022年12月31日增加59.0%[49] 其他 - 2023年全年研发投入超过100亿人民币,连续第二年超过100亿[7] - 公司将继续专注于提升消费者体验、加强技术创新,并为社区创造积极影响[5][6] - 公司2022年第四季度和全年的股份支付费用分别为21.85亿元和70.79亿元[68] - 公司2022年第四季度和全年的非GAAP经营利润分别为245.80亿元和657.78亿元[68] - 公司2022年第四季度和全年的非GAAP净利润分别为254.76亿元和678.99亿元[69] - 公司2022年第四季度和全年的非GAAP每股摊薄收益分别为4.33元和11.63元[71] - 公司2022年第四季度和全年的非GAAP每ADS摊薄收益分别为17.32元和46.51元[71] - 2023年第四季度每股基本收益为4.25元人民币，每股摊薄收益为3.96元人民币[58][59] - 公司2022年第四季度和全年的股票期权和受限股单位的摊薄加权平均股数分别为58.83亿股和58.40亿股[70]