股价表现 - 小鹏汽车上周五美股收涨1.34%至20.36美元，今日美股盘前续涨2.7%至20.91美元 [1] - 当日成交量为1052.22万股，成交额为2.13亿美元 [1] - 公司总市值为194.41亿美元 [1] 产品与订单 - 小鹏X9超级增程版1小时内订单量突破小鹏X9历史全天大定记录 [1] - 北方地区订单占比首次超过50% [1] - 分体式飞行汽车陆地航母陆行体量产试制车正式下线，标志着该产品即将迈入量产阶段 [1] 生产里程碑与海外扩张 - 公司迎来第100万台整车下线，从第1台到第50万台用时82个月，从第50万到第100万台用时14个月 [1] - 计划于2026年1月在海外市场上市小鹏P7+车型 [1] - 2026年将向海外市场推出3款新车型 [1]

公司业务进展 - 公司已成为小鹏汽车等各大厂商的可靠供方 [1]

工信部人形机器人标准化技术委员会组建 - 工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，公示期为2025年11月25日至2025年12月24日 [1][2] - 委员会由来自政府机构、学术界、研究机构及行业领先企业的65名委员组成，旨在根据产业发展和行业管理需要推动标准化工作 [1][8][9][10][11][12][13][14] 委员会核心成员构成 - 主任委员由工业和信息化部谢少锋担任，副主任委员兼秘书长由中国电子学会梁靓担任 [8] - 副主任委员包括来自人形机器人(上海)有限公司、北京人形机器人创新中心有限公司、宇树科技股份有限公司、智元创新(上海)科技股份有限公司的代表 [8] 行业领先企业参与情况 - 头部机器人公司深度参与，宇树科技王兴兴和智元机器人彭志辉（稚晖君）均担任副主任委员 [2][4][8] - 多家知名科技及制造业企业入选委员，包括华为、中兴通讯、百度、商汤科技、小米机器人技术、京东、优必选科技、新松机器人等 [2][12][13][14] - 汽车制造商亦积极参与，奇瑞汽车、小鹏汽车、海信集团等公司均有代表担任委员 [2][13][14] 学术界与研究机构参与情况 - 顶尖高校广泛参与，委员来自清华大学、北京大学、上海交通大学、北京航空航天大学等十余所院校 [9][10] - 国家级研究机构力量汇聚，包括中国科学院多个研究所、中国信息通信研究院、中国电子技术标准化研究院等 [10][11]

里程碑与交付数据 - 公司于11月21日在广州工厂实现第100万台整车下线，并完成首批X9超级增程车型的交付 [1] - 从第1台到第50万台整车下线耗时82个月，而从第50万台到第100万台整车下线仅耗时14个月 [1] - 2025年1月至10月，公司累计汽车交付量达到355,209台，同比增长190% [5] - 2025年1月至10月，公司海外市场交付量达到34,712台，同比增长106.7% [5] 未来战略方向 - 公司下一阶段将聚焦四大方向：确保安全、品质、服务与运营体系；推动物理与AI融合及科技平权；坚持成为全球用户喜爱的智能科技公司；在海外建立销售、研发、生产、制造、服务的全面体系 [3] - 公司重申其品牌定位为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [5] - 公司致力于以长期主义构建面向全球的核心竞争力 [3] 技术创新与产品规划 - 公司在“2025科技日”上发布了4项AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON以及两种形态的飞行汽车，这些应用均计划在2026年进入量产阶段 [5] - 小鹏X9超级增程车型搭载了第二代VLA大模型、图灵AI芯片和后轮转向技术，展示了在复杂场景下的通行能力 [5] - 第二代VLA技术被视为从L2级辅助驾驶迈向L4级高级别自动驾驶的确定性路径 [5] - 计划于2026年第一季度，向Ultra版车型全量推送第二代VLA，并完成对Max车型的全量适配 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”并予以维持 [2][5][7][49] 核心观点 - 公司单三季度销量与收入实现高速增长，销量达11.6万辆，同比增长149.3%，总收入达203.8亿元，同比增长101.8% [2][11] - 公司通过持续降本增效，盈利能力显著改善，2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，净亏损收窄至-3.8亿元 [3][15] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，通过第二代VLA、Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车等产品矩阵，打造未来出行新范式 [4][23][49] - 短期来看，新车型走量及纯视觉方案落地将高阶智驾渗透至20万以内市场，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，经营周期持续向上 [5][49] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为885/1280/1472亿元，归母净利润预计于2026年转正，达到27亿元 [5][49][51] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：销量11.6万辆（同比+149.3%，环比+12.4%），总收入203.8亿元（同比+101.8%，环比+11.5%），净利润-3.8亿元（去年同期为-18.1亿元）[2][11] - **2025年前三季度业绩**：累计销量31.3万辆（同比+217.8%），累计总收入544.7亿元（同比+120.0%），累计净利润-15.2亿元（去年同期为-44.6亿元）[11] - **收入拆分**：2025Q3汽车销售收入180.5亿元（同比+105.3%，环比+6.9%）；服务及其他收入23.3亿元（同比+78.1%，环比+67.3%）[2][11] - **盈利能力**：2025Q3毛利率20.1%（同比+4.9pct，环比+2.8pct），净利率-1.9%（同比+16.0pct，环比+0.7pct）[3][15] - **费用控制**：2025Q3研发费用率11.9%（同比-4.3pct），销售、行政及一般费用率12.2%（同比-3.9pct）[3][15] - **业务毛利率**：2025Q3汽车业务毛利率13.1%（同比+4.5pct），服务及其他利润率74.6%（同比+14.5pct）[3][19] 销量与业务指引 - **近期交付**：2025年10月公司交付量4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][21] - **季度指引**：公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，按年增长约36.6%至44.3% [4][21] - **分车型销量（2025Q3）**：G6为24,179辆，G7为15,312辆，G9为6,747辆，P7为9,431辆，X9为5,876辆，M03为45,638辆，P7+为15,605辆 [22] 技术进展与战略定位 - **第二代VLA系统**：公司发布以视觉为核心的Vision-Language-Action融合系统，实现端到端融合，推理效率更高，反应更快 [31][33] - **技术支撑**：搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [32] - **功能落地**：基于第二代VLA的“小路NGP”功能将上线，复杂小路平均接管里程提升13倍；2025年12月底启动先锋用户共创，2026年第一季度向Ultra车型全量推送 [35] - **技术开源与合作**：第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众汽车成为其首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [35] - **Robotaxi规划**：计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力达3000TOPS，并预埋双冗余硬件架构确保安全 [37][41] - **人形机器人IRON**：推出全新一代IRON人形机器人，拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，并行业首发应用全固态电池，计划2026年年底实现规模量产 [42][45][46] - **生态合作**：高德成为Robotaxi首个全球生态合作伙伴；宝钢将成为IRON机器人项目的生态合作伙伴，探索工业场景应用 [41][46]

小鹏汽车技术进展 - 新一代人形机器人IRON在2025小鹏科技日亮相，其猫步流畅度引发关注，公司现场剪开机器人腿部覆盖件以证实真实性[2] - IRON拥有拟人骨骼、肌肉和皮肤，在仿生结构、智能系统和能源架构方面全面升级[3] - 飞行汽车取得新进展：小鹏汇天量产工厂试产并下线首台“陆地航母”飞行器，标志着全球首条飞行汽车量产线贯通；全倾转混电飞行汽车A868进入飞行验证关键阶段，预计航程500公里，最高航速360km/h，采用6人座舱设计[3][8] - 计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，配备双冗余硬件架构提升安全性，并利用VLM大模型构建新车外交互体系[3] - 公司打造物理AI全栈自研体系，针对机器人构建VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合，自研图灵AI芯片，并在广州建立具身智能数据工厂[7] - 小鹏汇天飞行汽车专属制造基地是全球首座采用现代化流水线进行批量生产的工厂，规划年产能10000辆，初期年产能5000辆，生产线每30分钟可下线一台飞行器[8] 其他车企跨界布局 - 特斯拉是“汽车+机器人+飞行器”赛道先驱，2024年10月发布Robotaxi Cybercab并在美国多城市铺开服务，计划在得州超级工厂年产1000万辆Optimus人形机器人，并研发飞行汽车原型机[4] - 广汽集团与滴滴合作的L4自动驾驶Robotaxi车型将于年底量产，2026年在广州、北京等区域投放；第三代具身智能机器人GoMate计划2026年实现小批量生产；复合翼飞行汽车GOVY AirJet已于7月完成首飞[5] - 奇瑞汽车正全力开发第一代Robocar，支持端到端技术路线；旗下墨甲机器人“墨茵”可进行多语言交流并自主完成PPT演讲；公司于2024年首发三体式复合翼飞行汽车并成功试飞[5] - 长安汽车计划于2028年量产人形汽车机器人，2030年推出商业化航线飞行汽车，以技术创新引领行业变革[6] 行业跨界模式与生态 - 车企跨界方式呈现多样化：小鹏、特斯拉等选择自主研发和生产；更多车企如长安、江淮、奇瑞则通过投资、联合研发、孵化子公司等方式合作[7][9] - 合作案例包括：江淮、长安与亿航智能在eVTOL领域合作；奇瑞飞行汽车与清华大学联合研发；奇瑞机器人与AI公司Aimoga合作；小鹏开放IRON的SDK与全球开发者共建生态，宝钢成为其工业领域合作伙伴[9] - 在跨界车企中，自主车企占据绝大多数，跨国车企除特斯拉外仅有现代、丰田等少数参与者；中国新能源汽车产业链的完善和技术能力被视作竞争优势[9][10] 行业趋势与驱动力 - 行业观点认为，车企向“汽车+机器人+飞行器”转型是出行方式全面变革带来的业态深度调整，是行业发展的必然趋势，而非单纯营销噱头[11][12] - 驱动因素包括：汽车产业从燃油车向新能源、再向智能网联新能源汽车的转变；立体交通网络体系下向飞行汽车发展；汽车产业向数字化、智能化生产制造转变[11] - 智能汽车、低空飞行器、智能机器人产业具有技术同源、要素相通、应用关联的特点，融合发展可实现技术迁移、产业链共用和场景共创，借助智能汽车的成熟产业基础可帮助机器人、飞行器跨越发展卡点[12][13] - 车企逐渐从整车制造向出行服务商、生态运营商转型，需打造覆盖多领域的立体交通网络[11][12] 产业发展现状与挑战 - 聚合智能产业生态建设已初显成效：小鹏IRON、广汽GoMate、特斯拉Optimus等人形机器人均设定2026年量产或小批量生产目标；小鹏汇天“陆地航母”飞行器已获7000台订单[14] - 产业仍面临挑战：现代旗下Supernal的SA-2电动飞行器项目被曝暂停，尽管已投入17.7亿美元但回报有限，凸显成本投入巨大且商业闭环难以形成[14] - 有观点指出，车企现阶段应继续将重点放在汽车主业上，因为人形机器人和飞行汽车整体仍属于储备项目，当前提升汽车产品差异化竞争力更为关键[15]

港股市场表现 - 11月21日港股三大指数集体大幅下挫，恒生指数收跌2.38%，恒生科技指数收跌3.21%，国企指数收跌2.45%，均创阶段新低[9] - 锂电池板块显著回调，赣锋锂业跌超12%，天齐锂业跌超11%，主因碳酸锂期货交易规则调整及供应重启抑制价格上行风险[9] - 半导体板块表现疲弱，英诺赛科跌超8%，中芯国际和华虹半导体均跌超6%，市场对AI投资过热担忧升温[9] - 小米概念股逆势走强，因小米汽车发布智能驾驶系统及安全辅助功能升级[9] 美股市场表现 - 11月21日美股三大指数集体收涨，道指表现最佳涨幅1.08%，标普500涨0.98%，纳斯达克涨0.88%[3][9] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派言论增强美联储12月降息预期，联邦基金期货显示降息25个基点概率由不到40%大幅攀升至超过70%[9] - 大型科技股走势分化，谷歌涨3.53%，苹果涨1.97%，英伟达跌0.96%，微软跌1.32%[9] - 礼来股价收涨1.57%，市值突破1万亿美元，成为第二家非科技类万亿美元上市公司[9] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%，蔚来涨3.33%，京东涨1.90%[10] 日本及全球市场 - 11月21日日经225指数下跌2.4%，周累计下跌3.5%，主因科技股拖累及财政忧虑[13] - 日本政府批准规模达1350亿美元经济刺激计划，对国债和日元构成压力[13] - 日本10月CPI同比上升3.0%，连续两个月增长，远高于央行2%政策目标[13] 行业及宏观动态 - 美国10月CPI报告取消发布，规模达7万亿美元通胀挂钩证券市场启用后备机制[15] - 亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文今年合计发债达创纪录的1080亿美元，是过去九年平均水平的三倍多[15] - 预计2025年中国低空经济市场规模达1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元[15]

产品定价与策略 - 小鹏X9超级增程版起售价为30.98万元 该定价被描述为内部艰难决定 旨在服务油车用户、长途出行需求者及充电不便地区消费者[2] - 定价竞争力源于2025年销量持续攀升带来的规模化降本与技术融合优势 而非将成本转嫁给用户[2] - 纯电车型因电池成本更高 增程车型在“一车双能”策略下将重新定义定价逻辑[2] - X9超级增程预售订单量达上一代同期近4倍 目标用户为五口以上高净值家庭 学历和收入较高 对科技接受度高[2] 技术突破与产品特性 - 小鹏通过800V高压平台与5C超充技术实现“一周一充” 10分钟补能313公里 以解决续航焦虑[3] - 选择磷酸铁锂电池基于安全考量 平台化电芯策略保障了产能稳定性[3] - 针对增程系统噪音 采用全车超6米双层隔音玻璃、关键区域隔音棉克重提升50% 并引入ENC与RNC主动降噪技术 2025款X9已解决风噪问题[3] - 尽管增程系统占用空间 仍保留后轮转向功能 该技术是狭窄路况与冰雪路面操控性的关键 通过一体化压铸与同轴电机技术实现油箱、排气、三排座椅与后轮转向的集成[3] - 产品设计围绕长续航、静谧性、安全性与空间灵活性展开 均衡提升各排体验[2] 公司战略与竞争展望 - 公司董事长预测2026年车市竞争将更残酷、更血腥 公司将通过技术、商业、全球化与体系四重能力构建壁垒[4] - 公司今年将进入近60个国家和地区 明年海外布局进一步扩展[4] - 未来三年公司计划通过AI与硬软件融合创新提升壁垒 物理与AI的耦合被视为未来竞争核心[4] - 公司四季度盈利概率达“五个九”（99.999%） 三季度研发投入24亿元 四季度将进一步增加[4]

全球新能源汽车市场概况 - 2025年第三季度全球新能源汽车销量达539万辆，同比增长31% [2] - 纯电动车销量为371万辆，同比增长48% [2] - 插电混合式电动车销量为167万辆，同比增长4% [2] - 预计2025年全球新能源汽车销量将达2,043万辆，年增长约25% [7] - 预计2026年全球新能源汽车销量将增至2,280万辆，年增长12% [7] 纯电动车市场竞争格局 - 比亚迪以15.4%的市场份额蝉联纯电动车销量冠军 [3][5] - 特斯拉排名第二，市场份额为13.4%，第三季度销量环比增长29% [3][5] - 吉利和零跑汽车市占率分别为6.0%和4.1%，连续两季超越小鹏汽车 [3][6] - 大众汽车排名降至第七，其在中国市场的衰退抵消了欧美市场的增长 [3][6] - 现代汽车排名第九，第三季度销量环比衰退但同比增长 [3][6] - 宝马纯电动车销量持续减少，对全年增长目标构成挑战 [3][6] 插电混合式电动车市场竞争格局 - 比亚迪以27.9%的市场份额保持领先，但面临中国市场饱和与竞争，第三季度销量出现同比衰退 [3][6] - 问界、奇瑞和吉利排名上升至第二至第四名，奇瑞市占率快速攀升至6.6% [3][6] - 理想汽车市占率为4.5%，面临增程式电动车同质化竞争，第三季度销量出现环比和同比衰退 [3][6] - 梅赛德斯-奔驰和宝马整体销量均为环比减少，但在美国和部分欧洲市场表现优于去年同期 [3][6] 市场驱动因素与展望 - 特斯拉第三季度的增长动能主要来自美国市场补贴期限的刺激以及在中国市场的季度成长 [5] - 2026年各地区补贴政策差异调整将加剧全球电动化进程分化，美国补贴结束预计将导致当地市场衰退 [7] - 全球汽车电动化转型大趋势仍持续深化 [7]

**涉及的公司和行业** * 行业：中国汽车制造业，重点关注新能源汽车（NEV，包括BEV纯电动、PHEV插电混动、EREV增程电动）和传统燃油车（ICE）市场 [1] * 涉及公司：众多中国本土及国际汽车制造商，包括但不限于比亚迪（BYD）、特斯拉（Tesla）、吉利（Geely）、长安（Chang'an Local）、上汽通用五菱（SAIC GM Wuling）、赛力斯（Seres）、理想汽车（Li Auto）、广汽（GAC Local）、长城汽车（GreatWall）、东风（DF Local）、上汽集团（SAIC Motor）、零跑汽车（LeapMotor）、蔚来（Nio）、小米汽车（Xiaomi）、小鹏汽车（Xpeng）、奇瑞（Chery Local）、一汽（FAW Car）、上汽大众（SAIC-VW）、华晨宝马（Brilliance BMW）等 [1][2][3][4][5][6][9] **核心观点和论据** **整体市场表现** * 2025年10月中国国产新能源乘用车（NEV-PV）保险零售销量为1,189,321辆，环比下降8%，同比微增1%，未达市场预期 [1] * 2025年1-10月（10M25）国产新能源乘用车累计零售销量达9,821,536辆，同比增长20% [9] * 传统燃油车（ICE）渗透率在10月环比上升0.8个百分点至42.4%，而纯电动车（BEV）、插电混动车（PHEV）、增程电动车（EREV）渗透率分别环比变化-1.1、+0.1、+0.2个百分点 [2] **各品牌市场份额动态** * **NEV整体市场份额**：中国本土品牌NEV市场份额保持在84.3%的高位，环比增长1.2个百分点，而美国品牌份额为11.7%，环比下降1.1个百分点 [6] * **BEV市场份额**：小米、蔚来、赛力斯10月BEV市场份额环比分别增长1.3、1.0、0.8个百分点，而特斯拉、比亚迪BEV份额环比分别下降4.9、2.6个百分点 [3] * **PHEV市场份额**：吉利、奇瑞、广汽10月PHEV市场份额环比分别增长1.2、0.3、0.2个百分点，而长城、比亚迪PHEV份额环比分别下降0.9、0.8个百分点 [4] * **EREV市场份额**：上汽集团、长安10月EREV市场份额环比分别增长3.5、1.2个百分点，而理想汽车、赛力斯EREV份额环比分别下降5.0、1.3个百分点 [5] * **ICE市场份额**：中国本土品牌ICE市场份额环比增长1.7个百分点至35.4%，而德国、日本、美国品牌份额环比分别变化-1.4、+0.1、-0.2个百分点 [6] 在中国品牌ICE内部，奇瑞、一汽、上汽集团份额环比增长，而广汽、长安份额环比下降 [7] **重点公司表现** * **特斯拉**：10月国产车保险零售量环比暴跌61%，同比下降34%至27,367辆，其批发量为61,497辆（环比-32%，同比-10%），出口量达35,491辆（环比+84%，同比+28%）[4][19] * **比亚迪**：10月NEV零售销量294,846辆，环比下降14%，同比下降31%，市场份额为24.8%，环比下降1.8个百分点 [9] * **小米汽车**：10月零售量48,251辆，环比增长15%，同比增长133%，市场份额达4.1% [9] * **上汽通用五菱**：10月零售量103,935辆，环比大幅增长22%，同比增长4% [9] **库存水平** * 主要制造商整体库存水平从9月底的2.3个月上升至10月底的2.7个月 [5] * 10月底乘用车（PV）整体库存环比增加0.3个月至2.3个月，其中NEV库存环比增加0.3个月至1.7个月，ICE库存环比增加0.3个月至3.1个月 [10][23] **其他重要内容** * 数据来源为Citi Research和Thinkercar，基于保险零售销售数据进行分析 [1][11] * 报告包含大量图表，详细展示了不同燃料类型车辆的市场渗透率、各制造商在不同细分市场的份额变化趋势以及库存水平的历史数据 [12][13][14][15][16][17][18][21][22][23][24][25]