报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][9] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年业绩预告显示强劲增长，预计实现营业收入52.0亿元，同比增加46.15%；归母净利润21.5亿元，同比增加50.37%；扣非后归母净利润20亿元，同比增加46.95% [2] - 业绩增长主因是核心产品伏美替尼销售收入持续增长，受益于国家医保政策支持，以及公司优化资源配置、发挥产品协同效应 [2] - 报告看好公司现金流产生能力，预计伏美替尼仍处于快速放量阶段，引进产品进入医保后有望驱动收入规模进一步扩大 [9] 核心产品管线进展 - 伏美替尼针对多项适应症的注册临床试验正在进行，为后续商业化提供增长动能，包括EGFR敏感突变NSCLC辅助治疗、EGFR 20外显子插入突变NSCLC二线和一线治疗、EGFR PACC突变NSCLC一线治疗、EGFR敏感突变NSCLC脑转移一线治疗和非经典突变的辅助治疗 [3] - 伏美替尼用于EGFR20外显子插入突变NSCLC二线治疗的上市许可申请已被CDE受理并纳入拟优先审评品种公示名单 [3] - 根据FURTHER研究最新数据，伏美替尼240mg剂量治疗EGFR PACC突变NSCLC的中位无进展生存期为16个月，经确认的总体缓解率为68.2% [4] - 公司与ArriVent合作推进伏美替尼海外临床，针对EGFR 20外显子插入突变NSCLC一线治疗的全球III期研究正在进行；针对PACC突变NSCLC一线治疗的国际多中心III期研究也已启动 [3][4] 产品引进与肺癌领域布局 - 公司于2024年8月自加科思引进KRAS G12C抑制剂戈来雷塞，获得该产品在中国的独占许可权益，并于2025年6月正式开启商业化 [4] - 公司于2023年11月与基石药业合作，获得RET抑制剂普拉替尼在中国大陆地区的独家商业化推广权 [5] - 普拉替尼的境内生产申请已获NMPA批准，预计从2026年起供应将由进口产品逐渐过渡为国内地产化产品，以提高供应链灵活度与产品可及性 [5][8] 商业化能力与医保准入 - 公司自主商业化能力持续强化，截至2025年6月30日，拥有超1,400人的营销团队，覆盖31个省市及超5,000家医院 [8] - 2025年新版国家医保目录中，伏美替尼、戈来雷塞以及普拉替尼全部成功纳入，新版目录于2026年1月1日起执行 [8] - 伏美替尼一线及二线治疗适应症顺利续约；戈来雷塞二线治疗适应症首次纳入；普拉替尼三项适应症全部被纳入 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为52.00亿元、63.95亿元、81.93亿元，同比增速分别为46.2%、23.0%、28.1% [9][10] - 预测同期归母净利润分别为21.50亿元、24.61亿元、31.87亿元，同比增速分别为50.3%、14.5%、29.5% [9][10] - 预测同期每股收益（EPS）分别为4.78元、5.47元、7.08元 [9][10] - 按当前股价（101.58元）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、19倍、14倍 [9][10]

报告核心评级与观点 - 报告对菜百股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩预计大幅增长，主要受益于金价上行周期、黄金税改政策利好以及公司投资金业务的竞争优势，同时深耕华北市场及品牌影响力有望带动首饰金销售 [8] 2025年业绩预告与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.60-12.30亿元，同比增长47%-71%；扣非归母净利润9.52-11.22亿元，同比增长39%-64% [8] - 其中2025年第四季度业绩表现尤为突出，预计归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150%-254%；扣非归母净利润3.66-5.36亿元，同比增长130%-237% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为332.28亿元、370.52亿元、402.44亿元，同比增长64.2%、11.5%、8.6% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.50亿元、13.47亿元、15.16亿元，同比增长60.0%、17.1%、12.5% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.73元、1.95元 [2][8] 业务驱动因素与竞争优势 - **金价与政策环境**：在美联储宽松周期和“弱美元”格局下，金价预计将持续上行；2025年11月黄金税改政策落地，间接提升了非投资用途黄金产品的成本，从而拉升了市场对投资金业务的需求 [8] - **投资金业务优势**：公司拥有上海黄金交易所会员资质与纯直营模式，使得其投资金产品价格更具性价比；同时公司投资金SKU多元化，有望在此轮周期中充分受益并提升市场份额 [8] - **区域市场与品牌**：公司深耕以北京为核心的华北区域，2025年北京地区金银珠宝类商品零售额同比增长39.5%，显著高于全国12.8%的平均增速，公司品牌影响力和先发优势显著 [8] - **产品协同与创新**：投资金业务带来的客流增长有望带动首饰金销售；公司于2025年12月31日发布与徐悲鸿纪念馆联名的新品文创贵金属饰品，持续完善产品矩阵 [8] 财务指标与估值 - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价21.52元，报告预测公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为15倍、12倍、11倍 [2][8] - **盈利能力**：预测公司2025-2027年归母净利润率分别为3.5%、3.6%、3.8%；净资产收益率（ROE）分别为24.65%、26.32%、27.14% [9] - **运营效率**：预测公司存货周转天数将从2024年的70.15天改善至2025年的50.38天；总资产周转率将从2024年的2.99次提升至2025年的4.32次 [9] - **现金流与分红**：预测公司2025年经营活动现金流净额为7.97亿元；2025-2027年每股股利分别为0.72元、1.15元、1.35元，股利支付率稳定在约77.89% [9]

报告核心信息 - 报告标题为“社融预测月报”，发布日期为2026年02月01日 [1][3] - 报告预测2026年1月新增社会融资规模约为7.44万亿元 [1][7][11][12] 核心预测观点 - **总量预测**：预计2026年1月新增社融约为7.44万亿元，同比增加0.39万亿元，社融存量同比增速约为8.28% [7][12] - **信贷结构**：新增人民币信贷约为5.31万亿元，同比增加0.09万亿元 [7][12] - 其中，居民中长期贷款新增0.18万亿元 [7][12] - 企业贷款和居民短期贷款合计增加5.66万亿元 [7][12] - **债券融资**：政府债券净融资约0.98万亿元，同比增加0.28万亿元；企业债券净融资约0.56万亿元，同比增加0.11万亿元 [7][12] 预测方法与框架 - 报告采用自下而上的社融拆分预测框架，依据各子项的经济逻辑、高频数据和季节性特征分别进行预测 [7][11][12] - 预测框架覆盖人民币贷款、企业票据融资、政府债券、企业债券、外币贷款、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票、非金融企业境内股票融资、贷款核销及存款类金融机构资产支持证券等子项 [12] - 具体预测方式包括：使用PMI与唐山钢厂产能利用率对信贷进行滚动回归预测；根据商品房销售数据预测居民中长贷；以转贴现利率预测企业票据融资；高频跟踪政府与企业债券发行到期数据等 [12] 结构分析与驱动因素 - **信贷方面**：企业贷款表现预计回暖，主要依据是1月PMI为49.3%虽有所回落，但转贴现利率月末未有大幅下降 [7][13] - **居民贷款**：由于大中城市新房成交量回落且不及去年同期，新增居民中长期贷款预计增长有限 [7][13] - **债券融资**：高频数据显示政府债券与企业债券净融资同比均多增，政府债券继续发力 [7][13] - **潜在偏差**：当前预测模型未考虑化债因素影响，1月地方政府再融资债券净融资3720亿元，可能导致企业信贷净融资低于预期 [7][13] 历史数据对比 - 根据预测数据表，2026年1月新增社融预测值（74432亿元）高于2025年1月实际值（70567亿元）和2025年12月实际值（22075亿元） [18] - 社融TTM环比预测为1.09%，低于2025年1月的1.72% [18] - 人民币贷款中，企业贷款+居民短贷预测值（56632亿元）显著高于去年同期（51503亿元），而居民中长贷预测值（1806亿元）显著低于去年同期（4935亿元） [18] - 政府债券净融资预测值（9771亿元）同比大幅增加，企业债券净融资（5557亿元）和非金融企业境内股票融资（1285亿元）也同比多增 [18]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告认为电动车是长达10年的黄金赛道，2025年国内以旧换新补贴政策延续，国内需求持续向好 [25] - 光伏行业海内外需求预期旺盛，产业链技术迭代加速，强调差异化优势，伴随着“反内卷”治理持续深入，行业供给侧改革加速推进 [41] - 风电行业当前的交易核心是需求，中期看已进入行业趋势验证期，行情演绎逐步从事件驱动回归需求景气度驱动，内外有望共振 [43] - 储能需求向上，关注大储、户储、工商业侧三大场景下的投资机会 [45] - 电力设备出海趋势明确，有望打开设备企业新成长空间 [61] - 人形机器人大时代来临，站在产业化初期，应优先关注确定性高和价值量大的环节 [63] 根据目录分章节总结 新能源汽车 - 欣旺达已实现航空级固态电池的量产落地，成为国内少数实现该领域量产落地的企业 [15] - 欣旺达第一代产品（Gen1）能量密度为320Wh/kg，适用于轻型无人机；第二代产品（Gen2）能量密度提升至380Wh/kg，支持10分钟快充至80%，续航达320km，可适配载人eVTOL机型 [15] - 公司在深圳宝安设有航空级固态电池专用产线，年产能达3GWh，目前已满产运行，产线良率超过92% [16] - Gen2产品采用锂锆铝氯氧固态电解质，其原材料成本仅为传统硫化物电解质的5% [19] - 投资建议关注三条主线：长期竞争格局向好且短期有边际变化的环节；4680技术迭代带动产业链升级；固态电池等新技术带来高弹性，相关公司包括宁德时代、科达利、厦钨新能等 [25] - 近期主要锂电池材料价格中，碳酸锂（电池级）价格环比下跌6.14%至16.05万元/吨，磷酸铁锂电解液价格环比下跌7.69%至3.3万元/吨 [27] - 多氟多、赣锋锂业等公司发布2025年度业绩预告，均实现扭亏为盈 [36] 新能源发电 - 国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，进一步深化发电侧电价结构性改革 [37] - 政策核心变化包括：容量补偿范围扩充至煤电、气电、新型储能等多元资源；补偿标的统一为“可靠容量”；补偿标准综合考虑电力供需等因素动态确定 [38] - 光伏产业链方面，硅料现货商报价区间下移至47-50元/公斤；N型电池片均价上涨至0.45元/瓦；组件成本受白银价格暴涨推升，中国分布式市场组件报价普遍上探至0.8-0.88元/瓦 [39][40] - 投资建议关注光伏行业五条主线：硅料环节供给侧改革；产能出海和新技术（如BC、TOPCon）；逆变器环节；北美市场；金刚线环节 [41][42] - 风电投资建议关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂、大兆瓦关键零部件等 [43][44] - 储能投资建议关注大储、户储、工商业侧三大场景下的相关公司 [45] - 近期光伏产业链价格中，N型硅片-182mm价格环比下跌3.57%至1.35元/片，TOPCon电池片-182mm价格环比上涨7.14%至0.45元/W [46] - 中信博、天顺风能、晶科能源等公司发布2025年度业绩预告，均出现亏损 [56] 电力设备及工控 - 湖南省2026年计划投资452亿元，加快推进24个能源重点项目建设，包括推动“疆电入湘”工程和湘南特高压交流工程纳入国家规划 [57] - 中国电力科学研究所自主研发的“高性能变压器匝间保护技术”已实现成果转化并大规模应用，将动作时间缩短至20毫秒 [58] - 该技术已在21座特高压和高压直流换流站部署应用，安装装置超2000台 [59] - 投资建议关注三条主线：电力设备出海；配网侧投资占比提升；特高压建设 [61][62] - 工控及机器人领域，投资建议关注三条思路：Tesla主线确定性高的供应商；具备量产性价比的国产供应链；国内领先的内资工控企业 [63] - 保变电气发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长88.95%至1.82亿元 [64] 商业航天 - SpaceX正申请部署一个由最多100万颗卫星组成的巨型星座，旨在打造“轨道数据中心”，以支持全球AI应用 [65] - 迈为股份自主研发的异质结电池在量产规格下实现26.92%的光电转换效率，刷新世界纪录 [66] - 投资建议关注航空航天紧固件、电源系统、光伏设备、射频微系统、轻量化壳体等相关供应商 [67] 本周板块行情 - 本周（20260126-20260130）电力设备与新能源板块下跌5.10%，涨跌幅排名第30，弱于上证指数 [68] - 子行业中，锂电池指数下跌1.03%，跌幅最小；核电指数下跌8.96%，跌幅最大 [70] - 本周涨幅居前的股票包括亚玛顿（18.20%）、中天科技（12.89%）；跌幅居前的股票包括红相股份（-18.16%）、三变科技（-17.95%） [70]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩坚实，AI业务稳步向前，全年快速增长，第四季度增长再提速 [2][8] - 云计算业务是成长重要引擎，CSP服务器及AI服务器收入实现倍数级增长 [8] - 通信及移动网络设备业务高速成长，800G以上高速交换机业务实现跨越式增长 [8] - 公司作为全球AI服务器OEM核心厂商，市场份额领先，有望充分受益于AI服务器放量 [8] - 公司依托核心部件自研、整机集成及全球化交付的完善配套体系，形成了全产业链垂直协同优势 [8] 业绩预测与财务表现 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为8158.25亿元、11058.07亿元、13868.18亿元，对应增长率分别为33.9%、35.5%、25.4% [3][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为353.98亿元、626.01亿元、822.64亿元，对应增长率分别为52.5%、76.8%、31.4% [3][8][9] - **盈利能力提升**：预计归母净利润率将从2024年的3.8%提升至2027年的5.9% [9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.78元、3.15元、4.14元 [3][9] - **估值水平**：以2026年1月30日收盘价57.70元计算，对应2025-2027年PE分别为32倍、18倍、14倍 [3][8][9] 业务分项表现 - **云计算业务**：2025年CSP服务器收入同比增长超1.8倍，其中CSP AI服务器收入同比增长超3倍；第四季度CSP服务器收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍，CSP AI服务器收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [8] - **通信及移动网络设备**：2025年800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅达13倍；第四季度该业务营业收入同比增长超4.5倍 [8] - **终端精密机构件**：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长 [8] 公司竞争优势与战略 - **市场地位**：工业富联是全球AI服务器OEM核心厂商，在AI服务器市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心CSP厂商 [8] - **产业链协同**：公司打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，适配全场景需求，液冷产品导入成效显著 [8] - **技术储备**：公司拥有成熟的技术储备与稳定的客户供应体系 [8]

地方两会与经济增长目标 - 2025年各省市GDP增速目标完成情况分化，成功完成与未完成目标的省市各占一半[5][15][16] - 受2025年实际增速与目标偏差影响，2026年鲜少有省份上调GDP目标增速，多数省份下调或维持目标[17][18] - 2026年地方增长目标设定更趋务实和科学，目标表述从单一模糊向区间化、弹性化转变，使用“以上”一词的表述比例明显下降[5][19][20][21] - 地方目标增速的下调更多反映目标设定的科学性，而非全国增长预期下调，且地方目标加权平均值与全国实际增速差距正在收窄[5][24] 近期宏观经济数据 - 2025年12月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅反弹至5.3%，两年复合增速转正至8.1%，为年内最高，其中中游行业利润“领跑”[5][27][28][29] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，为2020年后首次负增长，制约了财政支出端的发力空间[5][30][34] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，但高技术制造业PMI表现亮眼，主要原材料购进价格和出厂价格指数均上行[5][35][37][38] 宏观政策动态 - 年前多项政策紧密部署，包括讨论《政府工作报告》及《“十五五”规划纲要（草案）》、安排2026年主要机构工作、加速服务消费部署等[5][26] - 2026年政策重点包括以服务业为重点扩大市场准入、优化实施消费品以旧换新、深化税收制度改革、坚决破除光伏行业“内卷式”竞争等[26][34]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对“海外商业航天产业”的整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 报告的核心观点 - SpaceX申请发射多达**100万颗卫星**以建立轨道数据中心网络，旨在为先进AI模型提供算力支持，此举凸显了低轨空间作为稀缺战略资源的属性 [1] - 低轨空间容量存在明确上限，在安全距离限制下，**300至2000公里低轨空间仅能容纳约17.5万颗卫星**，这使得卫星轨道资源具备类似贵金属的终局供给确定性，引发了以SpaceX、亚马逊为代表的公司对发射配额的激烈争夺 [7] - AI产业浪潮带来的算力需求是推动太空数据中心建设的关键因素，SpaceX计划利用太空光伏和星舰飞船等技术，在**500公里至2000公里高度的太阳同步轨道**部署数据中心，并通过光链路与现有星链系统连接 [2] - 百万规模的卫星申请可能面临美国联邦通信委员会的严格审查，其审批进程是后续需要持续跟踪的变量 [8] 根据相关目录分别进行总结 SpaceX百万卫星计划事件与动机 - **事件**：2026年1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射**多达100万颗卫星**，以构建一个环绕地球的轨道数据中心网络，为AI提供算力支持 [1] - **核心动机**：应对地球上AI数据中心能源成本攀升的问题，轨道数据中心被视为满足日益增长的AI计算需求的最有效方式 [2] - **技术路径**：卫星将部署在**500公里至2000公里高度、30度倾角的太阳同步轨道**，利用太空光伏技术供电，并通过“光链路”与星链系统连接，将流量路由至地面用户 [2] 低轨空间资源稀缺性与行业竞争格局 - **资源稀缺性**：自星链计划以来，全球已提交**300多份星座计划**，可能部署超百万颗卫星，但低轨空间（300-2000公里）在考虑安全距离后，理论容量上限仅为**约17.5万颗卫星** [7] - **行业竞争**：“先发时间即空间，空间即资源”成为行业共识，SpaceX目标服务于**全球数十亿用户**，亚马逊也正争取到2026年7月部署**约1600颗**互联网卫星，其旗下Leo公司是拥有**超过9000颗在轨卫星和约900万用户**的星链的主要竞争者 [7] 投资建议与关注方向 - **投资建议**：报告建议关注美国商业航天卫星产业链龙头，以及**太空算力、太空光伏**等新兴场景应用方向，并列举了包括【RKLB】【ASTS】【SATS】【PL】【FLY】在内的具体公司 [8]

地方两会与增长目标 - 2025年全国各省市GDP增速目标完成情况分化，成功与未完成的省市各占一半[5][16] - 受2025年实际增速与目标偏差影响，2026年鲜有省份上调GDP目标增速，多数下调或维持原目标[17][18] - 2026年地方增长目标设定更趋务实，表述从单一模糊向区间化弹性化转变，使用“以上”一词的频次明显降低[5][19][20][21] - 地方目标增速的下调更多反映目标设定更具科学性，而非全国增长预期下调，地方加权平均目标与全国实际增速的差距正在持续收窄[5][24] 近期宏观经济数据 - 2025年12月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅反弹至5.3%，两年复合增速转正至8.1%，中游行业利润“领跑”[5][28][29] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，为2020年后首次负增长，制约了财政支出端的发力空间[5][30][34] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8%，但高技术制造业PMI表现亮眼，主要原材料购进价格与出厂价格指数均上行[5][35][37][38] 政策动态与风险提示 - 年前宏观政策紧密部署，包括讨论《政府工作报告》及《“十五五”规划纲要（草案）》、加速服务消费政策落地等[5][26] - 主要风险包括外部环境变化、政策落地节奏与效果、以及经济结构调整进度可能不及预期[4][42][43][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年医药产业的核心逻辑是创新和国际化，市场交易重点正从2025年的创新药BD出海，转向2026年多个从0到1的科技创新赛道 [9] - 报告持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [9] - 近期投资建议采取“抓两头”策略：一是布局从0到1科技创新赛道的轮动和以CRO为核心的创新供应链；二是布局价值修复，关注估值合理且具备业绩增长、基药目录调整等催化剂的标的 [9] 根据目录总结 1 从 JP Morgan 大会看 2026 MNC 密集验证新靶点 - **Lp(a) siRNA疗法**：诺华在JPM大会上指引其Lp(a) siRNA药物Pelacarsen有望于2026年读出三期数据 [12][19] - **凝血因子XI（FXI）单抗**：诺华在JPM大会上指引其FXI单抗用于房颤患者预防脑卒中的三期研究数据有望于2026年读出 [18][19] - **TL1A单抗**：默沙东在JPM大会上指引其TL1A单抗用于溃疡性结肠炎的三期研究数据有望于2026年读出 [22][25] - **阿斯利康两个ADC**：阿斯利康在JPM大会上披露2026年三期临床数据读出计划，其中两个ADC产品将读出关键适应症数据 [33][36] - **Trop2 ADC**：Dato-DXd将于2026年上半年读出两项联合免疫疗法一线治疗非小细胞肺癌的三期临床数据，将验证Trop2 ADC在一线肺癌的治疗潜力 [37][39] - **Claudin 18.2 ADC**：Sonesitatug vedotin计划于2026年上半年读出其治疗二线胃癌的三期研究数据，有望成为全球Claudin 18.2 ADC的首个三期数据 [38][40] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）医药生物指数环比下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板指数3.21个百分点 [9][41][46] - 2026年初至今，医药生物指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数（上涨1.65%），但跑输创业板指数（上涨4.47%） [41][46] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排第20位，2026年初至今排第19位 [9][45] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II（环比-1.94%），最差的为医药商业II（环比-4.49%） [52][54] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨8.82%），最差的为化学制剂（下跌0.81%） [55] - **医药行业热度追踪**： - 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.40，较上一周下降0.91，比2005年以来均值（35.87）低6.47个单位 [58][59] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.15%，较上一周下降2.96个百分点，较2005年以来均值（54.93%）低34.78个百分点 [59] - 当周医药成交总额为6859.71亿元，占沪深总成交额（151741.40亿元）的4.52%，低于2013年以来成交额占比均值7.10% [9][62] - **医药板块个股行情回顾**： - 当周涨幅前五个股为凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）、万泽股份（7.94%）、华康洁净（6.93%） [66][67] - 当周跌幅前五个股为*ST赛隆（-22.39%）、禾信仪器（-20.65%）、维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%） [66][67] - 滚动月涨幅前五个股为泓博医药（61.41%）、宝莱特（55.19%）、华兰股份（51.68%）、天智航-U（51.42%）、迪安诊断（50.73%） [66][67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 当前医药产业发展的核心逻辑是创新和国际化，2025年市场交易创新药通过BD出海，2026年至今交易多个从0到1的科技创新赛道 [9] - 近期重点推荐CRO板块，后续投资建议采取“抓两头”策略：一是布局从0到1科技创新赛道的轮动和以CRO为核心的创新供应链，二是布局价值修复，关注估值合理且具备业绩增长、基药目录调整等催化剂的标的 [9] - 2026年持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [9] 从JP Morgan大会看2026 MNC密集验证新靶点 - **Lp(a) siRNA疗法**：诺华在JPM大会上指引其Lp(a) siRNA药物Pelacarsen有望于2026年读出三期数据 [12]；Lp(a)与低密度脂蛋白相似，能促进动脉粥样硬化，增加心梗、脑梗等心血管疾病风险 [15]；Lp(a) siRNA药物通过GalNAc引导+siRNA介导的mRNA降解，靶向作用于肝细胞，抑制Lp(a)基因表达，通过皮下注射进行治疗 [15] - **凝血因子XI（FXI）单抗**：诺华在JPM大会上指引其FXI单抗用于房颤患者预防脑卒中适应症的三期研究数据有望于2026年读出 [18]；FXI靶向药理论上可以更精准地干预病理性血栓，同时更好地保留生理性止血 [20]；靶向FXI/FXIa的每月一次皮下注射单抗，旨在用于治疗高出血风险的血栓性疾病 [20] - **TL1A单抗**：默沙东在JPM大会上指引其TL1A单抗用于溃疡性结肠炎的三期研究数据有望于2026年读出 [22]；TL1A是肿瘤坏死因子超家族成员，通过与其受体DR3结合激活T细胞，在炎症性肠病的发病机制中发挥关键作用 [27] - **阿斯利康两个ADC于2026年读出三期数据**： - **Trop2 ADC联合IO一线治疗NSCLC**：阿斯利康旗下Dato-DXd将于2026年上半年读出两项三期临床研究数据，包括联合度伐利尤单抗一线治疗非鳞状NSCLC的AVANZAR研究（将产生全球Trop2 ADC首个在Trop2高表达肺癌患者上的数据），以及联合帕博利珠单抗伴或不伴铂类化疗一线治疗PD-L1 TPS＜50%非鳞状NSCLC的TROPION-Lung07研究 [37][39] - **Claudin 18.2 ADC治疗胃癌**：阿斯利康从康诺亚生物引进的靶向Claudin 18.2 ADC sonesitatug vedotin，计划于2026年上半年读出其治疗二线胃癌的三期研究数据，该数据有望成为全球Claudin 18.2 ADC的首个三期数据 [40] 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）医药生物指数环比下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板指数3.21个百分点 [41]；当周医药涨跌幅在所有行业中排在第20位 [45] - 2026年初至今（截至01.30），医药生物指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数（上涨1.65%），跑输创业板指数（上涨4.47%） [41] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II（环比下跌1.94%），表现最差的为医药商业II（环比下跌4.49%） [52]；2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨8.82%），表现最差的为化学制剂（下跌0.81%） [55] - **医药行业热度追踪**： - 估值水平：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.40，较上一周下降0.91个单位，比2005年以来均值（35.87）低6.47个单位 [58][59]；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.15%，较上一周下降2.96个百分点，较2005年以来均值（54.93%）低34.78个百分点 [59] - 交易活跃度：当周医药成交总额为6859.71亿元，沪深总成交额为151741.40亿元，医药成交额占比为4.52%，低于2013年以来成交额占比均值7.10% [62] - **医药板块个股行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）涨跌幅前五的个股为凯普生物（上涨26.49%）、华兰疫苗（上涨12.80%）、德展健康（上涨8.84%）、万泽股份（上涨7.94%）、华康洁净（上涨6.93%） [67] - 滚动月涨跌幅前五的个股为泓博医药（上涨61.41%）、宝莱特（上涨55.19%）、华兰股份（上涨51.68%）、天智航-U（上涨51.42%）、迪安诊断（上涨50.73%） [67]