报告投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 本周医药板块整体下跌，但政策面迎来重大利好，生物医药首次被政府工作报告列为国家“新兴支柱产业”，释放出推动产业加速升级的重要信号 [3][15] - 行业创新活动持续活跃，新药授权出海与研发进展频出，显示中国医药产业正从仿制药为主向原创创新主导的新阶段迈进 [3][15] - 部分大宗原料药价格有向上波动趋势，同时创新药领域动态频繁，报告据此给出了具体的投资分析意见 [3] 市场表现总结 - **指数表现**：本周（2026/03/02-2026/03/06）申万医药生物指数下跌2.8%，同期上证指数下跌0.93%，万得全A（除金融石油石化）下跌2.6% [3][4] - **行业排名**：医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第17位 [3][4] - **板块涨跌**： - 二级板块：医疗服务板块跌幅最大，为-4.7%；医药商业板块跌幅最小，为-1.9% [7] - 三级板块：医疗研发外包板块跌幅最大，为-5.0%；体外诊断板块是唯一上涨的板块，涨幅为+0.2% [3][7] - **板块估值**：当前医药板块整体市盈率（TTM）为30.5倍，在31个申万一级行业（2021版）中排名第12位 [3][7] 近期重点事件总结 - **两会政策动态**： - 生物医药被明确列入国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列，这是政府工作报告首次以此定位提出 [3][15] - 2025年中国批准上市创新药达76个，创历史新高，其中国产创新药已成为主体力量（化学药国产占比80.85%，生物制品国产占比91.30%） [15] - 2025年中国创新药对外授权交易（BD）金额首次突破1300亿美元 [15] - **合作与授权动态**： - 德琪医药授予优时比CD19/CD3双特异性抗体ATG-201的全球独家权益，交易总额超11.8亿美元，德琪医药将获得8000万美元首付款及近期里程碑款，并有资格获得超11亿美元的后续里程碑付款及销售分成 [3][16] - 首药控股调整JAK2抑制剂罗伐昔替尼的合作协议，正大天晴将支付总计8300万元人民币后获得该药物的全部权益 [3][18] - **新药研发动态**： - Avidity公布用于1型强直性肌营养不良的抗体-寡核苷酸偶联物（AOC）I/II期临床数据，显示可显著降低患者DMPK mRNA水平（最大降幅46%） [19] - 必贝特全球首创AGT/PCSK9双靶点siRNA药物BEBT-701完成首例受试者给药 [3][19] - 晶泰科技孵化的ReviR溪砾科技，其国内首个“AI+RNA”小分子创新药RTX-117完成首例患者给药 [3][20] - 诺和诺德司美格鲁肽注射液的MASH（代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎）适应症在国内申报上市 [3][20] - 罗氏公布Amylin类似物Petrelintide减重II期临床数据，治疗42周后减重10.7%，安慰剂组减重1.7% [3][22] - **公司融资动态**： - 艾迪药业拟募集资金不超过12.77亿元人民币，其中7.67亿元（占比超60%）将用于新型HIV整合酶抑制剂的全球多中心临床开发 [3][23] 投资分析意见总结 - **大宗原料药方向**：建议关注新和成、浙江医药、天新药业、联邦制药、川宁生物、美诺华、健友股份等 [3] - **创新药方向**：建议关注恒瑞医药、百济神州、诺诚健华、艾迪药业、微芯生物、英矽智能、晶泰控股等 [3]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4124点，近1日涨0.38%，近5日涨1.44%，近1月跌0.93% [1] - 深证综指收盘2698点，近1日涨0.95%，近5日涨1.84%，近1月跌2.36% [1] - 中盘指数表现强劲，近1个月上涨3.9%，近6个月上涨19.82% [1] - 小盘指数近1个月上涨1.62%，近6个月上涨15.56% [1] - 养殖业、化学原料、种植业、农化制品等行业近1日涨幅居前，分别上涨4.59%、4.29%、3.46%、3.38% [1] - 化学原料、种植业、农化制品行业近6个月涨幅显著，分别达36.45%、24.02%、46.97% [1] - 油服工程、工业金属、玻璃玻纤、燃气Ⅱ等行业近6个月涨幅巨大，分别达64.5%、55.96%、47.36%、31.98%，但近1日出现回调 [1] 海外宏观经济（中东局势与美国通胀） - 2月末中东局势骤变，美、以空袭伊朗，导致全球油价飙升，布油价格一度突破90美元/桶 [2][10][11] - 霍尔木兹海峡航道受阻，运量骤降，冲击全球石油、天然气供给及海湾国家粮食进口，该海峡承担全球26%的海运石油和20%的液化天然气贸易 [2][11] - 海峡封锁对亚洲工业国（如日韩）能源供给及新兴国家（如波兰、土耳其、泰国）通胀冲击较大 [11] - 油价每上涨10%，预计美国整体CPI同比提升24-28个基点，核心CPI提升4-7个基点 [2][10][11] - 根据历史供给冲击模型，霍尔木兹海峡无限期封锁最高可将油价推升至140美元/桶 [2][11] - 市场中性预期海峡封锁或在几周内改善，可能强化美国通胀“前高后低”的走势 [2][11] - 2月美国非农就业减少9.2万人，失业率升至4.4%，主因是医疗罢工、寒潮等临时性冲击 [17][20] - 在“高油价+弱就业”背景下，市场预期美联储短期内将“按兵不动”，年内降息预期已从2次下修至1次（9月） [11][20] 公司深度研究：太古地产 (01972) - 公司概况：深耕中国香港，加码内地拓展，采用成熟的“非核心资产处置+资本循环”战略重塑模式 [2][10][12] - 核心亮点：启动千亿投资计划，其中一半投向中国内地，预计2026-2032年中国内地投资性物业权益面积年复合增长率为9% [2][14] - 核心亮点：公司是地标性商业领军者，拥有领先的商场投管、招商、调改能力 [2][14] - 业务构成：投资性物业收入占比9成，其中中国香港办公和中国内地零售业务占比超7成 [14] - 财务表现：截至2025年上半年末，净负债率为15.7%，投资性物业账面价值2695亿港元 [14] - 估值与目标：采用分部估值法，给予目标市值1791亿港元，较现价有23%上行空间 [14] - 盈利预测：预计2025-2027年核心净利润分别为67.9亿、72.0亿、80.5亿港元 [14] 公司点评：东阳光 (600673) - 公司公告：拟通过发行股份购买资产，实现100%控股秦淮数据 [3][13] - 秦淮数据概况：国内领先的第三方IDC运营商，截至2025年底在运营数据中心总IT容量达799MW，2025年营收63.82亿元，净利润16.55亿元 [13] - 远期扩容：规划在内蒙古、广东、甘肃等地新增建设，远期规划容量达4GW，以协助核心客户实现AIDC多维布局 [3][17] - 算电协同：东阳光在收购标的所在地具备清洁能源储备与产业布局，并拥有氟化冷却液、冷板材料等IDC供电与温控核心技术，可与秦淮数据产生深度协同 [3][17] - 原有业务：三代制冷剂（R32、R125、R134a）价格稳步上涨，公司2026年获得相应生产配额；乌兰察布积层箔项目已投产，预计将为公司提供扎实业绩基础 [17] - 盈利预测：暂不考虑秦淮数据并表，维持2025-2027年归母净利润预测为12.55亿、16.12亿、19.83亿元 [17] 债券市场策略 - 两会定调更注重高质量发展，财政发力结构更优，降准降息年内有空间 [21] - 债市核心关注点在于名义增长修复程度、财政支出结构和物价回升幅度 [21] - 10年期国债利率下行空间有限，长债及超长债可能进入“逢涨止盈”的窗口期，曲线形态可能表现为陡峭化 [21] “固收+”产品国际经验 - 低利率环境中，欧美日“固收+”产品迎来发展，但因社融结构不同，其“+”的资产存在差异 [25] - 美国“固收+”产品设计首先确定客户风险预算，再决定产品实现方式，可分为被动跟踪型与主动管理型 [25] - 现阶段国内FOF产品仍以“低波固收+”为主，未来围绕“中波固收+”布局或是重要方向 [25] - 参照美国经验，我国FOF基金管理费率（多数在0.6%以上）仍有下降空间 [25] A股策略观点 - 市场正从“第一阶段上行”向“区间震荡”过渡，维持2026年“两阶段上涨行情”的判断 [25][29] - 短期市场受美伊冲突和“HALO交易”（价值风格占优）共振影响，风险偏好下行 [25] - 中期结构推荐关注景气科技与周期Alpha，短期周期品逻辑纵深有限，科技方向关注“通胀环节”如AI能源（内燃机）、CPO等 [29] - 若美伊冲突缓和，周期股可能出现调整；冲突后，油气、油运的中长期股价中枢可能高于之前 [29] 房地产行业 - 两会报告指出“着力稳定房地产市场”，并提及“增加居民财产性收入”，更强调稳房价的重要性 [27][29] - 政策方向：因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房 [29] - 政策方向：推动“好房子”建设，发挥保交房白名单制度作用，防范债务违约风险 [29] - 预计后续购房贴息、限购放松、城市更新、收储、融资等政策或将逐步推进 [29][30] - 行业观点：房地产行业基本面底部正逐步临近，优质房企盈利修复将更早更具弹性，维持“看好”评级 [32] 机械行业（工程机械） - 2026年2月销售挖掘机17226台，同比下降10.6%；1-2月累计销售35934台，同比增长13.1% [31][33] - 出口表现强劲：2月挖机出口10471台，同比增长37.2%，占总销量比重达60.8%，创历史新高 [31][33] - 内需受春节错位影响：2月国内销量6755台，同比下降42%，但真实需求有韧性 [31][33] - 行业逻辑已从“国内主导”转变为“海外主导、内需托底”，周期性显著弱化 [33] 大消费行业 - 两会政策：安排2500亿元超长期特别国债支持以旧换新，设立1000亿元专项资金财政金融协同扩内需 [35] - 政策全面加码文旅与现代服务业，推动服务业高质量供给与开放升级 [35] - 资本市场：创业板将增设更精准包容的上市标准，重点支持新型消费与现代服务业 [35] - 投资建议：关注文旅出行、酒店住宿、AI+人力资源、旅游零售、体育产业、母婴消费等板块 [35] 波司登 (03998.HK) - 预计FY2026财年集团收入实现中单位数增长，在暖冬环境下优先保证增长质量及业务健康度 [34][36] - 分业务看，主品牌波司登预计稳健增长，雪中飞增长较快，OEM业务受关税影响阶段性调整 [37] - 渠道结构持续优化，线上为核心增长来源，2025年双十一在多个平台位居服饰类前列 [37] - 产品创新突出，与设计师Kim Jones合作推出AREAL高级都市线，并入驻巴黎老佛爷百货 [37] - 盈利预测：小幅下调后，预计FY2026-2028年归母净利润分别为37.3亿、40.6亿、43.9亿元 [37] 上美股份 (02145.HK) 及化妆品医美行业 - 上美股份2025年业绩超预期：预计营收91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；股东应占利润11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4% [38][40] - 多品牌矩阵分化增长：主品牌韩束为核心引擎，新锐品牌NewPage（一页）成为新增长极 [38] - 公司推进“单聚焦，多品牌，全球化”战略，计划孵化奥特曼等IP品牌，并拓展北美、欧洲市场 [38] - 行业周报显示，2026年2月27日至3月6日，申万美容护理指数下滑3.0%，其中化妆品指数下滑4.9% [40] - 38大促顺利收官，华熙生物2025年归母净利润2.91亿元，同比增长67.03% [40] - 逸仙电商2025年实现营收43亿元，同比增长26.7%，并实现上市以来年度首次Non-GAAP盈利 [40] 哔哩哔哩-W (09626) - 2025年第四季度营收83.2亿元，同比增长8%；调整后归母净利润8.8亿元，利润率10.5% [43] - 用户增长加速：2025年第四季度DAU同比增长10%，人均单日使用时长同比增长8% [43] - 广告增长突出：2025年第四季度广告收入同比增长27%，全年超100亿元，其中AI相关广告投放同比增长超150% [43] - 游戏收入2025年第四季度同比下滑14%，但新品《三国：百将牌》等值得期待 [43] - 公司2026年将加大AI投入，用于算力资源、人才及提升社区内容与广告商业化能力 [43] 互联网传媒与计算机行业 - 互联网板块：市场对AI颠覆传统软件互联网存在担忧，但目前更多体现为估值变化，缺乏财务证据 [46] - 国产大模型Token出海：Minimax的M2系列模型2026年2月平均单日Token消耗量增长至2025年12月的6倍以上，2025年中国内地外收入占比达75% [46] - 谷歌降低Google Play应用内购抽成比例，从最高30%调整为“20%服务费+支付结算费”，利好出海游戏CP及第三方应用商店 [46] - 计算机软件板块：市场逻辑正从“AI吞噬SaaS”转向关注哪些软件公司能通过Agent创造增量价值，情绪开始修复 [46][47] - Agent（如OpenClaw）并非替代软件，而是覆盖在现有软件体系之上的“智能调用层”，深度嵌入企业流程的软件平台价值将提升 [46][47] 交通运输航运（油运） - 中东局势升级导致霍尔木兹海峡油运陷入停滞，油运价理论上限远高于目前水平 [48] - 市场关注运价从“有价无量”到“有价有量”的转变，突破封锁是时间问题 [7][48] - 推荐关注ST松发、招商轮船等标的 [7]

报告投资评级 - 看好 [1][2] 核心观点 - 工程机械行业景气向上趋势不改 2026年1-2月累计销售挖掘机35,934台 同比增长13.1% 开年累计增速稳居双位数 行业复苏趋势未发生转向 [4] - 出口端成为核心增长引擎 2月挖机出口同比大幅增长37.2% 1-2月累计同比增长38.8% 在2025年高基数背景下仍实现近40%的高增长 韧性远超市场预期 2月出口销量占总销量比重达60.8% 首次突破60%关口 创历史新高 [4] - 内需端受春节错位影响短期下滑 但更新需求刚性托底 2月挖机国内销量同比下降42% 1-2月累计同比下降9.19% 剔除工作日影响后 行业真实需求韧性凸显 [4] - 2026年内外销有望共振 国内挖机与非挖机有望共振 国内行业周期位置类似2017-2018年更新周期上行阶段 随着3月传统开工旺季来临 内需有望集中释放 非挖产品更新周期有望接力 海外市场因全球矿山开采及发展中国家基建需求旺盛 国产品牌加速出海 行业增长逻辑已从“国内主导”转变为“海外主导、内需托底” 周期性显著弱化 [4] - 看好工程机械板块性机会 主机厂重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 零部件环节重点关注恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等 [4] 重点公司估值数据 - **三一重工 (600031.SH)**: 2026年3月6日市值2,026亿元 2024A净利润59.75亿元 2025E净利润87.09亿元 2026E净利润110.92亿元 2027E净利润134.88亿元 对应2024A/2025E/2026E/2027E市盈率分别为34/23/18/15倍 当前市净率2.4倍 [5] - **徐工机械 (000425.SZ)**: 市值1,444亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为59.76/73.71/94.36/116.03亿元 对应市盈率分别为24/20/15/12倍 当前市净率2.4倍 [5] - **中联重科 (000157.SZ)**: 市值852亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为35.20/48.62/61.21/73.54亿元 对应市盈率分别为24/18/14/12倍 当前市净率1.5倍 [5] - **恒立液压 (601100.SH)**: 市值1,434亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为25.09/28.60/33.75/39.93亿元 对应市盈率分别为57/50/42/36倍 当前市净率8.6倍 [5] - **柳工 (000528.SZ)**: 市值225亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为13.27/16.58/22.34/28.54亿元 对应市盈率分别为17/14/10/8倍 当前市净率1.2倍 [5] - **山推股份 (000680.SZ)**: 市值195亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为11.02/12.99/15.84/18.97亿元 对应市盈率分别为18/15/12/10倍 当前市净率3.3倍 [5] - **艾迪精密 (603638.SH)**: 市值185亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为3.44/3.87/5.06/6.08亿元 对应市盈率分别为54/48/37/30倍 当前市净率5.4倍 注: 2025年业绩为公司预告中值 [5] - **唯万密封 (301161.SZ)**: 市值41亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为0.53/0.92/1.47/1.84亿元 对应市盈率分别为77/45/28/22倍 当前市净率4.5倍 注: 2025年业绩为公司预告中值 [5] - **福事特 (301446.SZ)**: 市值45亿元 2024A/2025E/2026E/2027E净利润分别为0.72/0.90/1.60/3.23亿元 对应市盈率分别为62/50/28/14倍 当前市净率3.8倍 [5]

核心观点 - 截至2026年3月6日，市场情绪指标数值为1.40，较上周五的1.85明显下降，情绪指标周内持续下降，模型观点中性偏空 [2][8] - 市场行业间交易波动率持续上升处于高位，表明当前存在更加剧烈的行业轮动，同时RSI指标降至下轨附近，市场短期下行动能加剧 [2][12] - 当前模型整体提示大盘与价值风格占优信号，但信号强度有待加强 [2][52] 1. 情绪模型观点：投资者情绪周内持续下行 - **情绪指标整体回落**：市场情绪结构指标（20日均线）数值从上周五的1.85降至3月6日的1.40，周内持续下降，模型观点中性偏空 [2][8] - **价量匹配水平下降**：价量一致性指标小幅回落，资金关注度与标的涨幅关联性小幅下降，但整体仍处于较高水平，反映市场情绪整体偏中性 [2][12][15] - **市场成交活跃度下降**：本周全A平均日成交额为17,932.48亿元，较上周环比下降26.52%，其中3月3日成交额为周内最高20,646.78亿元 [2][12][18] - **市场风险偏好降低**：科创50相对万得全A的成交占比周内持续小幅降低，表明当前市场风险偏好继续降低，情绪处于偏弱阶段且存在下行趋势 [2][12][19] - **行业轮动加剧**：行业间交易波动率周内继续保持快速回升，表明资金在不同行业间切换频繁，存在更加剧烈的行业轮动 [2][12][24] - **行业观点分歧高**：行业涨跌趋势性指标周内短暂下行后小幅回升，当前处于历史较低水平，表明资金行业观点分歧较高，市场板块β效应削弱 [2][12][27] - **杠杆资金回调**：融资余额占比本周小幅下降，市场杠杆资金小幅回调，投资者风险偏好水平出现一定降低 [2][12][31] - **短期买盘力量减弱**：RSI指标周内持续下行至下轨附近，市场短期下行动能加剧，买盘力量减少，参与意愿减少 [2][12][34] - **主力资金意愿不明**：主力资金净流入指标先下降后上升，主力买入力量以震荡为主，进场意愿不明确，市场做多动能不明朗 [2][12][38] 2. 其他择时模型观点 - **行业均线排列模型观点**： - 截至2026年3月6日，根据行业短期得分数值，排名前列的行业为：公用事业（得分100）、石油石化（94.42）、煤炭（94.42）、环保和交通运输 [2][43] - 短期得分上升幅度靠前的行业包括：银行、农林牧渔、公用事业、交通运输、石油石化，其上涨趋势有待进一步关注 [2][43] - **行业拥挤度观点**： - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.39，相关性较低 [2][49] - 高拥挤度板块（如石油石化、煤炭、公用事业）领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][49] - 部分高拥挤度板块（如钢铁、环保、基础化工）涨跌幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][49] - 低拥挤度板块（如商贸零售、房地产、非银金融）涨幅相对落后，中长期配置价值突出，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [2][49] - 截至3月6日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为：公用事业、环保、基础化工、交通运输、煤炭；拥挤度最低的行业分别为：银行、商贸零售、房地产、非银金融、医药生物 [46] - **风格择时模型观点**： - **大盘风格占优**：模型维持提示大盘风格占优信号，当前信号提示强度较弱，但5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能 [2][52] - **价值风格占优**：模型维持提示价值风格占优信号，指数5日RSI相对20日RSI均表现出下降，因此信号有待进一步加强 [2][52]

报告核心观点与投资评级 - 报告未在正文中明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通过AHP模型评估，视涯科技的综合得分处于“上游偏上”水平，表明对其基本面持积极看法 [8][57] 新股基本面亮点 - **全栈自研与核心技术壁垒**：公司是全球领先的硅基OLED制造厂商，拥有“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力，是全球唯一同时攻克硅基OLED强微腔、串扰截断及高光效叠层OLED全彩技术并实现规模量产的企业 [4] - **产品阵列丰富且领先**：已形成覆盖0.3至1.4英寸的丰富产品阵列，是全球首家实现12英寸晶圆硅基OLED规模量产的企业，产品在色域、功耗、亮度等方面达到行业领先水平，其中对比度最高可达600,000:1、分辨率达4K、DCI-P3色域覆盖率超过99%、最高全彩屏幕亮度超6,000尼特 [4][18][19] - **市场地位与客户合作**：根据CINNO数据，按销售额计，2024年公司硅基OLED行业全球市占率为17.8%，排名全球第二、境内第一，在全球XR设备硅基OLED出货量中占比约35.2% [4][21]，公司与字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等头部客户达成战略合作 [4][21] - **订单与产能锁定**：截至2025年8月末在手订单2.91亿元，并与战略客户锁定2026年起每年数百万块产能 [4][22] 行业前景与公司战略 - **行业高速增长**：根据弗若斯特沙利文，全球硅基OLED显示屏销售额2024年达到12.7亿元，预计将以94.11%的复合增速在2030年达到679.3亿元 [4][23] - **扩产与技术升级**：本次募投项目将扩充公司12英寸硅基OLED显示屏年产能至1，080万块屏 [4][23]，同时研发中心项目致力于将像素尺寸缩小至5～6微米，并将屏幕亮度提升至12000尼特，色域提升至100%（DCI-P3） [25] - **紧抓XR与AI融合机遇**：硅基OLED是XR设备中价值占比最高的核心硬件，随着XR设备与AI技术深度融合，硅基OLED逐步成为高端XR终端的核心显示方案 [4][23] 财务表现与可比公司分析 - **营收高增长，亏损收窄**：2022年-2024年，公司营收复合增速为21.27% [4]，2025年经审阅营收5.13亿元，同比增长83.19%；净利润-2.12亿元，较2024年减亏13.96%，预计2026年有望实现盈利 [4][29] - **毛利率领先**：2022-2025H1，公司毛利率由19.14%攀升至20.37%，高于可比公司京东方A [4][32][40] - **研发投入持续**：2022-2024年研发费用复合增速为6.54%，高于京东方A [4][35] - **财务结构变化**：2025H1，公司因上市前融资结构调整，资产负债率升至51.87%，存货占总资产比重降至5.64% [4][38] - **可比公司估值参考**：截至2026年3月6日收盘，选取的可比公司平均市销率（TTM）为14.61倍，中位值为17.22倍，区间为0.77~25.83倍 [4][27] 发行相关要点 - **AHP得分**：剔除、考虑流动性溢价因素后，视涯科技AHP得分分别为3.60分、3.51分，分别位于科创体系AHP模型总分59.9%分位、57.0%分位，均处于上游偏上水平 [4][8] - **网下发行安排**：本次网下发行采取约定限售方式，假设市场以A₁类申购为主流，在情形2下，A₁类、A₂类、A₃类、B类中签率分别为0.0775%、0.0253%、0.0082%、0.0081% [4][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2026年两会政府工作报告将扩大内需、提振消费置于宏观政策核心位置，消费与现代服务业成为内需复苏核心抓手，迎来超常规、体系化政策支持 [1][3] - 政策全面加码文旅与现代服务业，坚持扩能提质与开放赋能并行，覆盖与支持力度显著提升 [3] - 多重财政金融协同资金落地，包括2500亿元超长期特别国债支持以旧换新、1000亿元专项资金财政金融协同扩内需，直接拉动大宗消费并撬动社会资金 [1][3] - 资本市场同步赋能，证监会主席吴清表示创业板将增设更精准包容的上市标准，重点支持新型消费与现代服务业，形成政策提振与资本赋能的双重驱动 [1][3] - 具备估值低位、业绩边际改善、供给增量明确的标的将迎来布局窗口 [3] 政策定调与宏观目标 - 2026年两会政府工作报告明确全年经济增长目标为4.5%-5.5% [1] - 全国两会将扩大内需、提振消费作为宏观政策核心抓手 [3] - 就业领域设定1200万人以上新增就业目标 [1] 消费领域政策支持（需求侧） - 安排2500亿元超长期特别国债支持汽车、家电、智能终端以旧换新，直接拉动大宗消费更新升级 [1][3] - 设立1000亿元专项资金，运用贴息、担保等工具加大消费信贷与服务业融资支持，撬动社会资金 [1][3] - 优化生育保险与生育休假制度，降低家庭生育养育成本，契合生育友好型社会建设导向 [1][3] - 通过优化休假制度激活旅游出行、旅居养老需求 [3] - 实施居民增收计划、提高养老金标准，推动收入与经济增长同步，从提升消费能力端发力 [1][3] 消费领域政策支持（供给侧） - 强化市场秩序治理，整治恶性竞争，清理不合理限制，完善标准引领、价格执法与质量监管，营造公平有序的消费环境 [3] - 规范市场竞争、优化住房相关消费支持 [1] 服务业发展政策（需求侧） - 消费性服务业围绕文旅休闲、体育赛事、医疗康养、银发经济等领域发力 [3] - 兼顾母婴消费与生育配套服务 [3] - 发展赛事经济、冰雪经济与户外运动，促进文商旅体融合发展 [3] 服务业发展政策（供给侧） - 生产性服务业重点发展金融、现代物流、知识产权、检验检测等高端服务 [3] - 引导民间投资投向高技术与现代服务业，促进先进制造业与现代服务业深度融合 [3] - 加快服务业标准建设与品牌培育，提升文旅、住宿、餐饮等服务品质，培育“中国服务”品牌 [1][3] - 推进服务业扩大开放，放宽市场准入、扩大服务出口，提升国际化水平与就业带动能力 [3] - 依托城镇化带动生活性服务业发展 [1] 资本市场改革赋能 - 证监会主席吴清提出将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准 [1][3] - 积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [3] - 本轮改革畅通资本与消费服务产业的对接渠道，为文旅消费、生活服务、数字消费、现代服务等领域优质企业提供更顺畅的融资支持 [3] 投资分析意见与标的推荐 - 报告推荐关注估值低位、业绩边际改善、供给增量明确的标的 [3] - **文旅出行板块**：推荐三峡旅游、三特索道、宋城演艺、九华旅游、丽江股份 [3] - **酒店住宿板块**：推荐华住、亚朵、首旅酒店、君亭酒店 [3] - **AI+人力资源服务板块**：推荐科锐国际、北京人力、猎聘 [3] - **旅游零售及体育产业板块**：推荐中国中免、珠免集团、兰生股份、力盛体育 [3] - **母婴消费**：推荐圣贝拉，孩子王 [3] 重点公司估值数据摘要 - 报告列出了社会服务行业重点公司的估值表，包含股价、市值、EPS及PE预测数据 [4] - 部分示例如下： - **科锐国际**：2026年3月6日股价25.7元，市值50亿元，2026年预测EPS 1.86元，预测PE 14倍 [4] - **中国中免**：股价76.6元，市值1585亿元，2026年预测EPS 2.37元，预测PE 32倍 [4] - **华住**：股价50.5元，市值157亿元，2026年预测EPS 1.85元，预测PE 19倍 [4] - **孩子王**：股价9.8元，市值124亿元，2026年预测EPS 0.37元，预测PE 27倍 [4]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 总体策略：布局周期，掘金成长 [2][4] - 养殖业：行业持续亏损，产能去化加速，催化左侧投资机会；预计2026年第二季度为本轮猪周期的供应顶部区域 [2][4] - 种植业：地缘冲突推升原油价格，叠加主要农产品价格已处历史底部，通胀预期再起，看好种植业与种业投资机会 [2][4] - 特色经济作物：食用菌行业经历2-3年产能出清后格局改善，企业第二成长曲线开始放量，有望迎来业绩共振向上 [2][4] 按目录总结 本周市场表现 - 申万农林牧渔指数本周上涨2.1%，同期沪深300指数下跌1.1% [2][3] - 个股涨幅前五：亚盛集团（39.0%）、中粮科技（8.4%）、敦煌种业（8.2%）、农发种业（8.1%）、神农科技（7.4%） [2][3] - 个股跌幅前五：生物股份（-6.7%）、永安林业（-6.7%）、大湖股份（-6.3%）、金新农（-6.0%）、回盛生物（-5.2%） [2][3] 生猪养殖板块 - 猪价持续走低：3月8日全国外三元生猪均价为10.23元/公斤，周环比下跌0.44元/公斤（跌幅4.1%），创2021年10月以来新低 [2] - 养殖亏损加剧：样本点自繁自养头均亏损扩大至206.3元/头，较上周亏损幅度扩大约46.7元/头 [2] - 供给压力大：出栏均重为128.15公斤/头，处于2019年以来同期最高水平；3-5月为消费淡季，猪价整体易跌难涨 [2] - 核心观点：猪价二次探底，预计3-5月产能去化重启，左侧投资催化到来；2026年上半年供给充裕乃至过剩，行业将呈现周期磨底、盈利分化特征 [2] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、巨星农牧等 [2] 种植业板块 - 地缘冲突催化：美伊冲突导致伊朗封锁霍尔木兹海峡，WTI原油价格截至3月6日上涨至91美元/桶，较封锁前上涨约36% [2] - 历史规律：油价上涨会通过生物燃料替代需求、推升种植成本等路径带动农产品价格上行 [2] - 价格位置：主要农产品价格自2022年历史高位已下跌约3年，回落至历史底部区间 [2] - 核心观点：油价上行有望从主题催化及成本传导角度带动农产品价格中枢上移 [2] - 建议关注：苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业等 [2] 肉鸡养殖板块 - 价格数据：本周白羽鸡苗销售均价2.65元/羽（周环比+0.38%）；白羽肉毛鸡销售均价3.52元/公斤（周环比-3.6%）；鸡肉分割品销售均价9661.8元/吨（周环比-0.6%） [2] - 核心观点：白羽肉鸡供应持续充裕仍是2026年主题，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [2] - 建议关注：圣农发展 [2] 牧业板块 - 价格数据：本周全国育肥公牛出栏价25.74元/公斤（环比持平）；犊牛均价33.91元/公斤（环比+0.3%）；主产区生鲜乳均价3.03元/公斤（环比持平，较节前小幅下跌0.01元/公斤） [2] - 核心观点：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [2] - 建议关注：优然牧业、现代牧业 [2] 重点公司估值（部分摘要） - 牧原股份：2026年3月6日收盘价49.3元，总市值2803亿元，2026年预测PE为14倍 [42] - 温氏股份：收盘价16.8元，总市值1117亿元，2026年预测PE为12倍 [42] - 圣农发展：收盘价19.8元，总市值246亿元，2026年预测PE为17倍 [42] - 隆平高科：收盘价10.5元，总市值154亿元，2026年预测PE为42倍 [42]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点总结 - **HALO叙事交易演绎到极致，市场情绪有所平衡**：北美软件指数自2月23日以来反弹14%，港股互联网上周五反弹约4%，市场对AI颠覆叙事与传统软件互联网的悲观预期有所平衡 [2] - **AI颠覆叙事缺乏财务证据，国内互联网估值低但未被市场乐观预期**：报告认为当前AI颠覆叙事更多体现为估值变化，缺乏财务证据；国内互联网公司起点估值低，其用户粘性、生态和数据价值是AI时代分一杯羹的关键，但市场并未对此有乐观预期 [2] - **3月财报与回购将成为交易核心**：预计3月财报发布后盈利将成为交易核心，同时静默期后恢复回购有望提振市场信心 [2] - **哔哩哔哩广告业务受益于AI应用推广，AI投入担忧被高估**：哔哩哔哩25Q4及26年广告业务受益于AI应用行业推广需求提升，尽管市场担心AI投入拉低盈利能力，但报告认为AI广告和AI视频均有望放大其UGC社区价值 [2] - **国产大模型凭借性价比优势实现Token出海**：国产模型如Minimax的M2.5模型更新，凭借性价比优势分享全球Token爆发红利；Minimax的M2系列文本在2026年平均单日Token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中coding plan超过10倍，2025年中国内地外收入占比高达75% [2] - **谷歌降低应用抽成比例，利好出海游戏CP及分发平台**：谷歌宣布对Google Play商业模式进行结构性更新，将应用内购（IAP）抽成比例从最高30%调整为“内购服务费（降至20%）+支付结算费（部分地区5%）”的新结构，并开放更多支付方式及引入第三方应用商店注册计划；渠道分成比例下降利好出海游戏CP（如世纪华通、神州泰岳等25H1海外收入占比高的公司）增厚利润，开放第三方应用商店利好心动公司Taptap国际版等出海平台 [2] 重点公司关注列表 - **互联网**：腾讯、快手-w、哔哩哔哩、心动公司、金山云、阿里巴巴、百度；关注网易云音乐、美图、大麦娱乐 [2] - **游戏**：恺英网络、世纪华通、巨人网络、三七互娱、完美世界 [2] - **潮玩新消费**：泡泡玛特 [2] - **高分红**：分众传媒 [2] 重点公司估值与财务预测 根据2026年3月6日收盘市值，部分重点公司财务预测如下（单位：亿元人民币，除特别注明外） [4]： - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值41,710亿；预计25年营收7,556亿（YoY +14%），26年营收8,453亿（YoY +12%）；预计25年归母净利润2,602亿（YoY +17%），26年3,007亿（YoY +16%）；对应25/26年PE分别为16倍和14倍 [4] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值747亿；预计25年营收303亿（YoY +13%），26年营收332亿（YoY +9%）；预计25年归母净利润26亿（24年亏损），26年30亿（YoY +16%）；对应25/26年PE分别为29倍和25倍 [4] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值312亿；预计25年营收64亿（YoY +28%），26年营收79亿（YoY +23%）；预计25年归母净利润15亿（YoY +67%），26年22亿（YoY +52%）；对应25/26年PE分别为21倍和14倍 [4] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,343亿；预计25年营收379亿（YoY +68%），26年营收452亿（YoY +19%）；预计25年归母净利润62亿（YoY +408%），26年82亿（YoY +33%）；对应25/26年PE分别为22倍和16倍 [4] - **神州泰岳 (300002.SZ)**：总市值208亿；预计25年营收59亿（YoY -8%），26年营收68亿（YoY +15%）；预计25年归母净利润8亿（YoY -44%），26年13亿（YoY +66%）；对应25/26年PE分别为26倍和16倍 [4] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：总市值2,455亿；预计25年营收389亿（YoY +198%），26年营收527亿（YoY +36%）；预计25年归母净利润136亿（YoY +324%），26年184亿（YoY +35%）；对应25/26年PE分别为18倍和13倍 [4] - **阿里巴巴 (9988.HK)**：总市值22,030亿；预计FY26（对应25年）营收10,234亿（YoY +3%），FY27（对应26年）营收11,187亿（YoY +9%）；预计FY26归母净利润958亿（YoY -40%），FY27归母净利润1,222亿（YoY +27%）；对应FY26/FY27 PE分别为23倍和18倍 [4] - **分众传媒 (002027.SZ)**：总市值969亿；预计25年营收124亿（YoY +1%），26年营收130亿（YoY +5%）；预计25年归母净利润29亿（YoY -44%），26年60亿（YoY +108%）；对应25/26年PE分别为33倍和16倍 [4]

报告投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持“看好”评级 [2] * 对波司登维持“买入”评级 [4][17] 报告核心观点 * **行业整体**：2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造的全球竞争力 [4] * **纺织制造**：上游纺织原材料存在涨价逻辑，且跟踪部分公司近月接单良好，期待2026年制造链上游公司业绩逐步修复 [4][10] * **品牌服装**：Adidas 2025年业绩超预期并上调2026年指引，关注运动品牌龙头业绩上行带来的产业链机会 [4][11] * **重点公司**：波司登FY26财年预计实现中单位数收入增长，在暖冬环境下优先保证增长质量及业务健康度，公司通过产品创新、渠道优化及多品牌布局持续提升竞争力 [4][12][14][15][16] 本周市场表现与行业数据 * **板块表现**：3月2日至3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.8%，跑输SW全A指数0.5个百分点，其中纺织制造指数下跌2.8%，服装家纺指数下跌2.3% [4][5] * **个股涨幅**：本周涨幅前五的个股为延江股份（37.7%）、天创时尚（8.6%）、比音勒芬（6.5%）、水星家纺（5.3%）、康隆达（4.2%） [6] * **行业数据**： * **社零**：1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% [4] * **出口**：12月我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%，其中服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下滑10.2% [4][33] * **棉价**：3月6日，国家棉花价格B指数报16,567元/吨，本周下跌0.17%，国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.35% [4][35] * **澳毛价格**：3月4日，澳毛指数（美元口径）报1237美分/公斤，同比上涨61.7%，年内上涨21.2% [4][38] 纺织制造子行业观点 * 上游纺织原材料（澳毛、棉花、化纤等）存在涨价逻辑 [4][10] * 伟星股份2025年营收47.9亿元，同比增长2.4%，归母净利润6.4亿元，同比下滑8.4%，其中Q4利润受汇兑损失及费用增加拖累 [4][10] * 期待2026年制造链上游公司业绩修复，推荐百隆东方等 [4][10] 品牌服装与运动产业链 * **Adidas业绩超预期**：2025年收入248.11亿欧元，同比增长5%，创历史新高；归母净利润13.40亿欧元，同比大幅增长75.4% [4][11] * **Adidas上调指引**：预计2026年货币中性下销售额增长高个位数，经营利润增至约23亿欧元，并计划通过分红（约5亿欧元）及回购（至多10亿欧元）回馈股东 [11] * **On昂跑业绩**：2025年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%，创历史新高；净利润2.04亿瑞士法郎，同比下滑15.9%，主要受汇兑损失影响；公司目标2026年收入增长23%至34.4亿瑞士法郎 [4][11] * **关注点**：部分海外运动品牌在大中华区、亚太地区销售良好，关注运动品牌龙头业绩上行带来的产业链机会 [4][11] 重点公司跟踪：波司登 * **FY26财年展望**：旺季销售基本收官，预计集团全年收入实现中单位数增长，在观测史上第二暖冬的环境下优先保证增长质量和业务健康度 [12][14] * **分业务**：主品牌波司登增速预计略好于集团整体；雪中飞预计增长快于主品牌；OEM业务受关税影响预计延续下滑趋势 [14] * **渠道与产品**：线上为核心增长来源，2025年双十一期间在天猫、京东、抖音平台排名领先；产品创新成效突出，与设计师Kim Jones合作推出AREAL高级都市线，提升品牌势能 [15] * **多品牌布局**：主品牌波司登、雪中飞、冰洁、博格纳、Moose Knuckles矩阵日益完善，品牌协同释放潜力 [16] * **盈利预测与估值**：小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为37.3/40.6/43.9亿元，对应PE分别为13/12/11倍，维持高分红政策 [17] 国际公司与行业动态 * **国际公司业绩汇总**：报告汇总了包括Nike、Lululemon、迅销、LVMH、爱马仕等多家国际服饰及奢侈品公司的最新季度或年度业绩 [20][21][22] * **全球动态**：中东地区占全球奢侈品消费约8%，近期冲突升级冲击奢侈品市场，并可能改变旅游零售模式 [23] 行业市场规模与竞争格局（2024年） * **运动服饰**：市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [44][45] * **男装**：市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，其中安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额为5.0% [46][47] * **女装**：市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [48][50] * **童装**：市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，其中森马份额为6.0% [51][52][53] * **内衣**：市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [54][55][56] 电商数据表现 * **行业大盘（2026年1月淘系）**：运动鞋服销售额同比增长7.3%，女装增长20.2%，男装增长7.2%，童装下滑4.9%，家纺增长6.5%，户外增长23.0% [58][59][61][62][63][65][67] * **品牌表现（2026年1月淘系）**： * **运动品牌**：Nike市占率9.8%，同比下滑8.3%；Adidas市占率7.6%，同比增长17.3%；李宁市占率7.5%，同比增长2.2%；安踏市占率6.8%，同比增长3.0% [70] * **男装品牌**：优衣库市占率1.9%，同比大幅增长70.7%；海澜之家市占率0.9%，同比增长27.1% [72] * **女装品牌**：优衣库市占率0.42%，同比微降0.3% [73]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 业绩超预期，营收利润双高增，盈利质量持续优化 [7] - 多品牌矩阵分化增长，核心品牌领跑&新兴品牌破局 [7] - 全方位势能向上，构筑核心竞争壁垒 [7] - “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰 [7] - 多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势 [7] 财务数据与业绩表现 - **2025年业绩预告**：预计营收区间为91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%[7]；预计股东应占利润区间为11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%[7] - **2025年下半年表现强劲**：预计收入在49.92亿至50.92亿元之间，同比增速约51.71%至54.75%[7]；预计利润在5.84亿至6.04亿元之间，同比增速约49.25%至54.36%[7] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2024年为67.93亿元，2025E为91.09亿元，2026E为109.42亿元，2027E为126.17亿元[6] - 营收同比增长率：2024年为62%，2025E为34%，2026E为20%，2027E为15%[6] - 归母净利润：2024年为7.81亿元，2025E为11.54亿元，2026E为14.52亿元，2027E为17.38亿元[6] - 净利润同比增长率：2024年为69%，2025E为48%，2026E为26%，2027E为20%[6] - 每股收益：2024年为1.96元/股，2025E为2.90元/股，2026E为3.65元/股，2027E为4.37元/股[6] - 净资产收益率：2024年为36%，2025E为36%，2026E为33%，2027E为31%[6] - 市盈率：2024年为16倍，2025E为18倍，2026E为15倍，2027E为12倍[6] - **盈利预测调整**：根据2025年业绩预告，上调2025年预测，下调2026-2027年预测，预计25-27年归母净利润为11.54/14.52/17.38亿元（原预测为11.49/14.96/18.06亿元）[7] 品牌与业务战略 - **核心品牌韩束表现卓越**：作为核心增长引擎，“红蛮腰”系列截至2025年全网热销1650万套，连续三年登顶抖音美妆销售榜首[7] - **新锐品牌快速成长**：NewPage（一页）收入同比大幅增长，成为公司新的增长极，凭借在婴童功效护肤赛道的精准定位快速抢占份额[7] - **多品牌与IP布局**：除韩束外，公司拥有母婴品牌NewPage、敏感肌品牌安敏优、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人等，填补品类空白；后续计划孵化奥特曼等IP品牌[7] - **产品结构优化与拓展**：韩束除红/白蛮腰套盒外，次抛精华、男士护肤套盒销售额破亿，为单品牌冲击百亿目标奠定基础[7] - **全球化战略**：未来计划拓展北美、欧洲市场，目标打造千亿级美妆集团[7] 竞争优势与增长驱动 - **品牌与用户基础**：经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚[7] - **组织与人才优势**：实施“顶流顶配”策略，通过“高激励+充分授权+事业梦想”吸引顶尖人才，组织响应快速，能实时应对销售平台规则变化[7] - **战略落地成效**：通过渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位，受益于国货崛起与性价比消费趋势，同时在中高端与细分赛道打开增量[7]