报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 报告认为，尽管面临暖冬等外部环境压力，但公司坚持高质量发展，旺季销售预计平稳收官，全年收入将实现中单位数增长 [6] - 公司通过产品创新、渠道优化和多品牌战略持续拓宽护城河，品牌势能提升，中长期发展持续看好 [6] - 基于暖冬天气影响，报告小幅下调了未来盈利预测，但公司坚持高分红政策，当前股息率具有吸引力 [6] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：FY2025年营业收入为259.02亿元人民币，同比增长12%；归母净利润为35.14亿元人民币，同比增长14% [6] - **盈利预测**：预计FY2026E至FY2028E营业收入分别为271.39亿元、292.65亿元、314.59亿元人民币，同比增长5%、8%、7% [6] - **利润预测**：预计FY2026E至FY2028E归母净利润分别为37.30亿元、40.59亿元、43.88亿元人民币，同比增长6%、9%、8% [6] - **盈利能力**：预计FY2026E至FY2028E毛利率将稳定在57.8%、57.9%、57.6%左右 [6] - **估值水平**：对应FY2026E至FY2028E的预测市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [6] 近期运营与业绩分析 - **FY26H1业绩**：上半年营业收入同比上升1.4%至89.3亿元人民币 [7]；归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元人民币 [10][11] - **上半年利润率**：FY26H1毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50.0%，归母净利润率提升0.5个百分点至13.3% [12][13] - **费用结构**：FY26H1销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [8][9] 业务分述 - **羽绒服业务**：作为集团第一大业务，预计FY26财年整体平稳增长，其中波司登主品牌增速预计略好于集团整体 [6] - **子品牌表现**：雪中飞品牌聚焦大众冰雪运动赛道，凭借高性价比与清晰定位，预计增长快于主品牌；冰洁品牌因重启首年仍在调整，预计取得小幅增长 [6] - **OEM业务**：受2025年中美关税影响，部分订单前置到上一财年发货，预计全年表现将继续延续上半财年的下滑趋势 [6] 渠道发展 - **线下渠道**：公司坚持单店精细化运营，巩固Top店体系，推行“一店一设、一店一策”，预计FY26财年线下销售整体平稳 [6] - **线上渠道**：线上预计仍为核心增长来源，2025年双十一期间，波司登品牌在天猫、京东、抖音等平台均取得领先排名，通过精细化运营吸引高价值用户 [6] 产品与品牌战略 - **产品创新**：公司与英国设计师Kim Jones合作打造AREAL高级都市线，终端反馈积极，并已入驻巴黎老佛爷百货，成为首个入驻的中国羽绒服品牌 [6] - **热门系列**：泡芙系列凭借时尚设计和舒适体验获得消费者青睐，预计取得亮眼表现 [6] - **多品牌矩阵**：主品牌波司登发力中高端市场；雪中飞主打冰雪运动；冰洁瞄准时代女性；此外，博格纳专注高端滑雪，Moose Knuckles弥补奢侈潮流空白，多品牌协同潜力巨大 [6] 股东回报 - **分红政策**：公司坚持高分红政策，以80%的分红率测算，当前股息率仍有6.2% [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 核心财务表现与预测 - 2025年第四季度实现营业收入83.2亿元，同比增长8%，超出彭博一致预期2% [8] - 2025年第四季度调整后归母净利润为8.8亿元，超出彭博一致预期10%，利润率提升至10.5% [8] - 2025年全年实现营业收入303.5亿元，同比增长13% [8] - 2025年全年调整后归母净利润为25.9亿元，实现全年盈利，利润率为8.5% [8] - 2026年预计营业收入为331.81亿元，同比增长9% [7] - 2026年预计调整后归母净利润为30.04亿元，同比增长16% [7][8] - 2027年预计调整后归母净利润为40.32亿元，同比增长34% [7][8] - 2028年预计调整后归母净利润为50.21亿元，同比增长25% [7][8] 用户增长与社区活跃度 - 2025年全年月活跃用户（MAU）超过3.68亿，四个季度均实现8%的同比增长 [8] - 2025年第四季度日活跃用户（DAU）同比增长10%，增速逐季加快 [8] - 2025年全年DAU接近1.12亿，日均使用时长同比增加6分钟至108分钟 [8] - 2025年第四季度人均单日使用时长同比增长8% [8] - 除夕当天日活跃用户同比增长16%，跨晚直播人数创新高 [8] 广告业务表现 - 2025年第四季度广告收入同比增长27%，增速较第三季度的23%加快 [8] - 2025年全年广告收入超过100亿元，同比增长23% [8] - 2025年AI相关广告投放同比增长超过150% [8] 游戏业务表现与展望 - 2025年第四季度游戏收入同比下滑14%，部分受基数影响 [8] - 公司游戏能力整体增强，连续两款非二次元游戏表现超预期 [8] - 新品《三国：百将牌》将于3月18日终极测试，《闪耀吧！噜咪》已开启预约 [8] 增值服务业务表现 - 2025年第四季度增值服务收入同比增长6% [8] - 2025年全年增值服务收入同比增长8% [8] - 直播业务稳定增长且利润率持续改善，大会员订阅数因优质内容增加 [8] - 充电业务在2025年收入同比翻倍以上增长 [8] 人工智能战略与投入 - 公司计划在2026年加大AI投入，包括算力资源和AI人才 [8] - AI应用场景包括：辅助内容创作增加供给、提升内容精准推荐（社区）；提升广告精准推荐、辅助生成广告素材（广告） [8] - 由于AI投入增加，报告小幅下调了2026-2027年调整后归母净利润预测 [8]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 波司登FY26财年旺季销售基本收官，预计集团全年收入实现中单位数稳健增长，在暖冬及外部环境承压下优先保证了增长质量及业务健康度 [6] - 公司通过产品创新、渠道优化和多品牌布局持续提升品牌势能与竞争力，中长期发展前景看好，维持“买入”评级 [6] - 考虑到暖冬天气影响，小幅下调FY26-FY28年盈利预测，预计归母净利润分别为37.3/40.6/43.9亿元，对应市盈率分别为13/12/11倍，公司坚持高分红政策，以80%分红率测算当前股息率约6.2% [6] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：FY25营业收入为259.02亿元，同比增长12%；归母净利润为35.14亿元，同比增长14% [5] - **最新半年度业绩**：FY26H1营收为89.3亿元，同比上升1.4%；归母净利润为11.9亿元，同比增长5.3% [10][11] - **盈利预测**：预计FY26E-FY28E营业收入分别为271.39亿元、292.65亿元、314.59亿元，同比增长5%、8%、7%；预计归母净利润分别为37.30亿元、40.59亿元、43.88亿元，同比增长6%、9%、8% [5] - **利润率预测**：预计FY26E-FY28E毛利率稳定在57.8%-57.9%之间；FY26H1毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50%，归母净利率提升0.5个百分点至13.3% [5][12] - **费用率**：FY26H1销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [8] 业务运营分析 - **羽绒服业务**：作为集团第一大业务预计FY26财年实现稳健增长，其中波司登主品牌增速预计略好于集团整体 [6] - **多品牌表现**：雪中飞品牌聚焦大众冰雪运动赛道，凭借高性价比与清晰定位，预计增长快于主品牌；冰洁品牌处于重启调整期，预计取得小幅增长 [6] - **OEM业务**：受2025年中美关税影响，部分订单前置到上个财年发货，预计全年表现延续上半财年下滑趋势 [6] - **渠道策略**：坚持线下单店精细化运营，巩固Top店体系，推行“一店一设、一店一策”，预计FY26财年线下销售平稳；线上渠道是增长核心来源，2025年双十一期间波司登品牌在天猫、京东、抖音等平台均取得领先排名 [6] - **产品创新**：2025年10月宣布与英国设计师Kim Jones合作打造AREAL高级都市线，终端反馈积极，并已入驻巴黎老佛爷百货；泡芙系列也因时尚设计获得市场青睐 [6] - **未来产品计划**：将继续与Kim Jones合作推出春夏系列新品，计划在北京、上海、成都开设AREAL常规门店，并引入更多全球顶级设计师推出联名设计 [6] 公司战略与竞争优势 - **多品牌矩阵完善**：主品牌波司登发力中高端市场；雪中飞主打冰雪运动；冰洁瞄准时代女性；此外，博格纳专注高端滑雪运动，Moose Knuckles弥补了奢侈潮流羽绒服的空白，多品牌协同将释放更大潜力 [6] - **品牌护城河**：波司登深耕羽绒服行业近五十年，通过产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河，建立了较强的消费者认知 [6]

地缘冲突与市场影响 - 2月末美以空袭伊朗引发中东局势骤变，导致布伦特原油价格飙升至90美元/桶以上，风险资产大幅震荡[1] - 当周，标普500指数下跌2.0%，10年期美债收益率上行18个基点，美元指数上涨1.3%至98.96，布伦特原油价格当周上涨27.9%至92.7美元/桶[5] - 霍尔木兹海峡航运接近瘫痪，冲击全球26%的海运石油和约20%的液化天然气贸易，其中89%的石油和86%的液化天然气运往亚洲[1][20] 对特定国家的冲击 - 日本、韩国等国超过50%的石油消费依赖于霍尔木兹海峡贸易，能源供给受冲击较大[2][33] - 能源CPI权重高且能源自给率低的新兴国家（如波兰、土耳其、泰国）面临更高的输入性通胀风险[2][33] - 中国经济对油气依赖度较低（石油仅占能源供给8%），能源自给率达80%，外部能源冲击对中国通胀的直接影响有限[39] 美国通胀传导机制 - 2025年能源占美国CPI权重为6.4%，历史数据显示油价波动的30%可传导至美国能源CPI[3] - 综合测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比提升24-28个基点，核心CPI同比提升4-7个基点[3] - 简单模型显示，若布伦特油价分别达90、110、130美元/桶，对应美国CPI同比约为3.0%、3.7%、4.4%[3] 油价冲击的潜在路径 - 历史经验表明，每100万桶/天的原油供给冲击可推升油价约10%，霍尔木兹海峡无限期封锁最高可能将油价推至140美元/桶[4][65] - 历次伊朗“封锁威胁”对油价的冲击持续性不强，油价多在20个交易日内回落，只有大幅且持续的油价飙升才会对通胀产生持久影响[4][71] 美联储政策展望 - 美联储官员认为需观察能源价格上涨的持续性，若高油价持续时间短，对货币政策影响有限；反之则不确定性增强[4][80] - 市场对美联储的降息预期已回调，目前仅预期在2026年9月降息一次[1][82] - 当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同：财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少[4][86] 美国近期经济数据 - 美国2月非农就业人数减少9.2万人，大幅弱于预期，失业率升至4.4%[6] - 美国1月零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次负增长[6] - 截至2月28日，美国2026财年累计财政赤字为3933亿美元，低于去年同期的4910亿美元[5][119]

行业投资评级 - 报告对建材行业（玻璃玻纤）给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 普通电子布迎来年内第三轮提涨，报价于3月4日进一步提涨0.5元至5.7元/米，年初至今已累计提价1.5元/米，行业景气度持续提升，当前价格距此前高点8元/米仍有2.3元空间 [3] - 需求景气、织布机与贵金属紧缺有望持续推动行业提价 [3] - 特种布（如低介电布与低膨胀系数布）同样供不应求，景气高涨且蕴含提价空间，下游IC载板头部企业已宣布对CCL材料提价30% [3] 需求分析 - 普通电子布需求景气被忽视，其作为集成电路板核心基础材料，需求伴随集成电路板产量增长而旺盛 [3] - 2025年6月至12月，中国集成电路板产量连续7个月同比增速在10%以上，12月单月产量创历史新高 [3] - 下游生成式AI服务器、高功能服务器及消费电子对低膨胀系数布的需求持续旺盛 [3] 供给分析 - 普通电子布供给增速预期下行，一方面2021-2022年景气高点驱动的扩产周期趋于结束，另一方面特种布高盈利驱动厂商将普通布织机转产，减少了普通布供给 [3] - 国内电子纱产能增速预计将进入下降区间 [6][7] - 二代特种布在生产难度、加工难度、适配性上具备相对优势，可能长期存在并成为未来高端特种布的主流产品，同样具备提涨预期 [3] 投资建议与重点关注公司 - 投资分析意见重点关注普通布核心供应商及特种布领域具相对优势的公司 [3] - 推荐普通布核心供应商中国巨石（600176.SH），评级为“买入”，3月6日股价26.35元，市值1,054.83亿元，2025年及2026年每股收益预测分别为0.92元、1.18元 [12] - 关注特种布领域公司：中材科技（002080.SZ，股价44.99元，市值754.99亿元）、国际复材（301526.SZ，股价12.54元，市值472.87亿元）、宏和科技（603256.SH，股价69.22元，市值608.95亿元） [3][12]

报告行业投资评级 - 报告标题为“申万宏源建筑周报”，并提及“本期投资后了”，结合内容分析，报告对建筑装饰行业持积极看法，认为“顺周期板块迎来布局窗口期”，并给出了具体的关注领域和公司名单，隐含“看好”或“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室领域，同时关注低估值央国企的估值修复机会 [3] - 政策层面，“十五五”规划的109项重大工程项目，特别是构建现代化产业体系的23项重大项目，将为行业带来投资机遇 [3][10] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.7%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周度表现最好的三个子行业为：国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年初至今表现最好的三个子行业为：钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前五的个股：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9] - 周度跌幅前五的个股：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国GDP增长主要预期目标为4.5%-5% [3][10] - “十五五”规划包含109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面有23项，聚焦国家立体交通网、新型能源体系、现代化水网、新型基础设施、对外开放平台功能提升五个方面 [3][10] - 政策推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略等 [3][11] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [12] - 2026年全国一般公共预算支出计划为30.01万亿元，增长4.4% [12] - 国务院国资委提出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等重点方向发力 [13] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年实现归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长34.88% [3][13] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][14] - **高新发展**：2025年实现归母净利润1.15亿元，同比增长87.00% [15] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [15] - **中国电建**：2026年1月新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [15] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注**钢结构领域**：鸿路钢构、精工钢构 [3] - 重点关注**化学工程+实业领域**：中国化学 [3] - 重点关注**洁净室领域**：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企估值修复**机会：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

核心数据概览 - 2026年2月美国非农新增就业人数减少9.2万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%[2][3] - 2月私人部门平均时薪环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%[3][7] - 劳动参与率从1月的62.1%微降至62.0%[3][10] 就业走弱的结构性原因 - 就业减少主要受临时性因素冲击：医疗行业罢工影响约2.8万人，寒潮导致建筑业和休闲酒店业分别减少1.1万和2.7万人[4][13] - 在14个大类行业中，有9个行业出现就业减少，其中服务业恶化最严重，私人服务部门减少6.1万人[4][11] - 教育健康业和休闲酒店业是就业减少的主要部门，分别减少3.4万人和2.7万人[4][11] 市场反应与美联储政策展望 - 数据公布后市场对降息预期先升后降，美债利率呈“V型”走势，显示市场更担忧“滞胀”风险[3] - 报告认为单月就业走弱是暂时性的，就业市场仍处于“低增长、弱平衡”状态[5][17] - 在“高油价+弱就业”的两难下，预计美联储在3月FOMC会议上将“按兵不动”[2][5] - 当前市场预期美联储年内仅在9月有一次降息，预期较前期显著回调[5][19][21] 风险提示 - 地缘政治冲突升级可能加剧油价波动，扰乱全球通胀进程[22] - 美国经济存在放缓超预期的风险[23] - 若通胀展现出更大韧性，美联储可能超预期转向鹰派[23]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - “十五五”规划109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，将引领投资，打造现代化产业体系 [1][3][11] - 低估值央国企估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.70%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前5名的个股是：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9][10] - 周度涨幅后5名的个股是：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9][10] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国主要预期目标：国内生产总值（GDP）增长4.5%–5% [3][11][13] - “十五五”规划提出109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，涉及国家立体交通网建设、新型能源体系建设、现代化水网建设、新型基础设施建设、对外开放平台功能提升等五个方面 [3][11][13] - 政府工作报告提出推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略和新型城镇化战略 [3][12][13] - 2026年2月，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [13] - 2026年全国一般公共预算支出为30.01万亿元，增长4.4% [13] - 国务院国资委主任指出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等产业领域重点发力 [14] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年，公司实现归母净利润为1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长34.88% [3][14][16] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额为20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][15][16] - **中国电建**：2026年1月，累计新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [16] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额为9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [16] - **高新发展**：2025年，公司实现归母净利润为1.15亿元，同比增长87.00% [16] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注钢结构领域的**鸿路钢构**、**精工钢构** [3] - 重点关注化学工程+实业领域的**中国化学** [3] - 重点关注洁净室领域的**圣晖集成**、**亚翔集成**、**柏诚股份** [3] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括**中国能建**、**中国中铁**、**四川路桥**、**上海建工**、**隧道股份**、**安徽建工** [3]

核心数据概览 - 美国2月非农就业人数减少9.2万人[2][3][7] - 失业率上升0.1个百分点至4.4%，高于市场预期的4.3%[2][3][8] - 私人部门平均时薪环比增长0.4%，超出市场预期的0.3%[3][8] - 劳动参与率微降至62.0%，前值为62.1%[3][11] 就业市场结构分析 - 14个大类行业中有9个出现就业减少[4][12] - 商品生产、私人服务、政府部门分别减少2.5万人、6.1万人、6000人[4][12] - 教育健康业与休闲酒店业是主要拖累，分别减少3.4万人和2.7万人[4][12] - 医疗业就业减少2.8万人，其中医师办公室单项减少3.7万人，主因医疗罢工[4][15] 数据走弱原因评估 - 报告判断就业下降是“暂时性的”，主因是医疗罢工和冬季寒潮等临时性冲击[2][4][7] - 建筑业（-1.1万人）和休闲酒店业（-2.7万人）就业受2月严重冬季风暴影响较大[4][15] - 失业率上升和劳动参与率回落幅度相对温和，显示劳动力市场基础仍相对稳定[4][17] 市场影响与政策展望 - 数据公布后，美债利率与美元指数呈现“V型”走势，市场担忧“滞胀”风险[3] - 在“高油价+弱就业”两难下，预计美联储3月FOMC会议将“按兵不动”[2][5][7] - 市场对美联储降息预期显著回调，目前仅预期9月有一次降息[5][22][24]

报告投资评级 - 维持房地产及物业管理行业“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 行业基本面底部正逐步临近，政策面更趋积极，叠加供给侧深度出清、行业格局优化，优质房企盈利修复将更早、更具弹性，且板块配置创历史新低，部分优质企业估值处于历史低位，板块已具备吸引力 [2] 行业数据 - **新房成交量**：上周（2.28-3.6）34个重点城市新房合计成交181.3万平米，环比上升69% [3]。其中，一二线城市成交169.4万平米，环比上升78.2%；三四线城市成交11.9万平米，环比下降3% [3]。3月（3.1-3.6）34城一手房成交同比-32.1%，较2月下降8.6个百分点 [4]。其中，一二线同比-29.7%，三四线同比-55.9% [4] - **二手房成交量**：上周（2.28-3.6）13个重点城市二手房合计成交101.8万平米，环比上升98.7% [10]。3月累计成交同比-29.3%，较2月下降2.6个百分点 [10] - **新房库存与去化**：上周（2.28-3.6）15个重点城市合计推盘34万平米，成交74万平米，成交推盘比为2.14倍 [19]。最近三个月（25年12月-26年2月）的周成交推盘比分别为1.0倍、1.42倍和1.41倍 [19]。截至上周末（2026/3/6），15城合计住宅可售面积为8805.5万平米，环比下降0.44% [19]。3个月移动平均去化月数为27.9个月，环比上升0.2个月 [19] 行业政策与新闻 - **宏观政策导向**：两会政府工作报告指出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，支持多子女家庭改善性住房需求 [24]。同时提出制定实施城乡居民增收计划，增加居民财产性收入 [24]。国务院研究室副主任解读称要促进资产价格和房地产回稳，修复居民和企业资产负债表 [24][27]。中国人民银行行长表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [24][27] - **REITs市场发展**：上交所总经理建议将REITs从产品发展为资本市场中的成熟市场 [24][27]。长荣股份拟以全自持写字楼项目申报商业不动产REITs [24][28] - **地方政策**：深圳发布城市更新项目管理新规，明确未完成规划审批的项目可合理核定土地移交率，原则上不配建保障性住房 [24][27]。佛山明确外籍人士公积金贷款申请所需资料 [24][28]。西安优化失业提取公积金流程 [28] 公司动态 - **商业不动产REITs申报**：新城控股以常州天宁、南通启东两处吾悦广场项目为底层资产申报商业不动产REITs，申报已获证监会及上交所受理 [32][33] - **房企经营数据**：多家房企公布2月单月销售数据及同比：中国海外发展84.6亿元（-35.9%）；绿城中国47亿元（-34%）；旭辉控股集团5.3亿元（-67.1%）；龙湖集团20亿元（-55%）；越秀地产29.1亿元（-53.3%） [32][33] - **股份回购**：贝壳-W于3月2日至4日共耗资约1500万美元回购约244万股公司股份 [34][35] 板块行情与估值 - **地产板块表现**：上周SW房地产指数下跌4.09%，沪深300指数下跌1.07%，相对收益为-3.03%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第26位 [36]。当前主流A/H房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为24.1倍和18.5倍 [2] - **物管板块表现**：上周物业管理板块个股平均下跌1.59%，沪深300指数下跌1.07%，相对收益为-0.53%，板块表现弱于大市 [36]。当前物管板块2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为13.7倍和12.3倍 [2] - **个股涨跌幅**：地产板块涨幅前五位个股为西藏城投、ST数源、京投发展、绿发电力、和展能源；跌幅前五位为海泰发展、ST中迪、黑牡丹、皇庭国际、首开股份 [36][40]。物管板块涨幅前五位为烨星集团、鑫苑服务、保利物业、远洋服务、中海物业；跌幅前五位为浦江中国、首程控股、特发服务、招商积余、卓越商企服务 [42][46] 投资分析意见与推荐标的 - **看好优质房企及商业地产**：推荐标的包括： 1. 优质房企：建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂、保利发展、中国海外发展，关注城投控股 [2] 2. 商业地产：新城控股、华润置地、嘉里建设、恒隆地产，关注新城发展、太古地产、大悦城 [2] 3. 二手房中介：贝壳-W [2] 4. 物业管理：华润万象生活、绿城服务、招商积余、保利物业 [2]