报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期不锈钢价格有所企稳，部分贸易商开始投机性备货，不锈钢及镍铁价格企稳回升，但在不锈钢库存高企的背景下，投机需求影响预计有限，过剩局面难以出现扭转；在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移；后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响；操作上，继续建议逢高沽空；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：周内矿端报价松动，镍矿价格整体走跌；菲律宾8月镍矿资源陆续开售，受台风天气影响，装船出货效率受阻；火法矿方面，冶炼厂对矿石采购量显著减弱，矿价承压运行；湿法矿方面，供应量保持稳定，价格持稳运行；后市来看，尽管镍矿价格已有所下跌，但市场需求暂未出现明显回暖迹象，冶炼厂扩产动力不足，预计镍矿价格将受需求拖累继续阴跌 [11] - 镍铁：本周镍铁市场情绪稍有好转，供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行；供应端，迫于生产亏损压力，部分镍铁冶炼厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存；在成本支撑下，铁厂报价坚挺，但成交有限，市场多持观望态度，后续还需关注镍铁最新成交动态以及镍铁的供需情况 [11] - 中间品：高冰镍方面，近期高冰镍相较镍铁溢价位于较高水平，高冰镍生产驱动较强，部分镍铁产线已经开始转产高冰镍，预计高冰镍7月供应环比将有明显提升；MHP方面，湿法矿供应稳定，项目生产情况正常，MHP产量预计维持较高水平；总体而言，中间品供应存在转松预期 [11] - 精炼镍：本周镍价受镍铁价格回升带动偏强运行；现货市场方面，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷，各品牌现货升贴水多持稳运行；库存方面，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [11] 期现市场 - 精炼镍现货：金川镍价格为122540元/吨，较上期下跌640元，跌幅0.52%；俄镍价格为120890元/吨，较上期下跌700元，跌幅0.58%；现货比价为8.07，较上期上涨0.1，涨幅1.27%；进口盈亏为 - 4.29%，较上期增加1.9%；LME收盘价为15245美元，较上期上涨10美元，涨幅0.07%；SHFE收盘价为120500元，较上期下跌890元，跌幅0.73%；俄镍升贴水为350元/吨，较上期持平 [14] - 精炼镍期货：LME镍升贴水为 - 194.4美元/吨，较上期上涨7.8美元；三月比价为7.89，较上期上涨0.04，涨幅0.52%；LME持仓为31.54万手，较上期减少1.22万手，降幅3.73%；SHFE持仓为15.70万手，较上期增加1.12万手，涨幅7.71%；LME库存为20.76万吨，较上期增加0.14万吨，涨幅0.68%；SHFE库存为2.53万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅0.92%；保税区库存为0.56万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅3.71%；镍板现货库存为3.52万吨，较上期增加0.17万吨，涨幅4.97%；镍豆现货库存为0.29万吨，较上期持平 [14] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强；截至7月25日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较上周持平，金川镍现货升水报1900 - 2100元/吨，均价较上周持平；截至7月25日，伦镍Cash/3M贴水204.70美元/吨，较上周小幅回落 [22] - 二级镍价格：镍铁方面，本周供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行 [25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库明显；截至7月25日，镍矿港口库存报987.87万吨，较上周同期增加4.2%；镍矿价格承压运行；7月25日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报25.0美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58.5美元/湿吨，价格较上周同期持平 [32][35] - 镍铁：未提及更多成本相关内容 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至7月25日，印尼MHP FOB价格报12352美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.845，较上周持平；高冰镍报12938美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [42][47] 精炼镍 - 供给：2025年6月，全国精炼镍产量达到3.45万吨，维持在历史高位水平 [52] - 需求：未提及更多需求相关内容 - 进出口：未提及更多进出口相关内容 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅去库；根据Mysteel数据，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [61] - 成本：未提及更多成本相关内容 硫酸镍 - 供给：未提及更多供给相关内容 - 需求：未提及更多需求相关内容 - 成本及价格：未提及更多成本及价格相关内容 供需平衡 - 全球供应展望：未提及更多供应展望相关内容 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度的不锈钢需求、电池需求、合金需求、电镀需求、其他需求、总需求、总供给及供需差数据展示；2023年总供需差为8.29万镍吨，2024年总供需差为2.72万镍吨，2025年总供需差为16.64万镍吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面看二季度经济数据在关税扰动下维持韧性，6月经济数据整体略超预期，出口延续增长，但抢出口效应可能边际弱化；资金情况而言月中可能面临税期走款、政府债发行和同业存单到期量增多扰动；在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，但近期商品和股市情绪较好对债市有所压制，并触发了一定的赎回负反馈，节奏上关注股债跷跷板的影响，当前位置债市调整空间或有限，等待逢低介入机会；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，二季度经济增长略超预期，生产好于需求，出口受关税缓和后好转但抢出口持续性待察，6月CPI同比回升、工业品价格承压；海外美国众议院通过法案利于经济增长，但部分发达国家财政纪律放松或引发长债收益率上行及风险外溢；外资配置人民币资产稳定，投资境内股票向好；人社部将推进养老保险等改革；1 - 6月全国一般公共预算收支有变化，印花税增长；债市调整引发债券基金赎回风波；日本执政联盟参议院选举失利；美国6月耐用品订单月率、欧元区7月制造业和服务业PMI等数据公布 [10] - 流动性方面，本周央行净投放1095亿元，DR007利率收于1.65% [11] - 利率方面，10Y国债收益率周环比 +7.07BP至1.74%，30Y国债收益率周环比 +9.15BP至1.99%；10Y美债收益率周环比 -4.00BP至4.40% [11] - 交易策略建议单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [13] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势相关图表 [16][19][22][25] - 展示了TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量相关图表 [28][33] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期 [42] - PMI方面，6月制造业PMI录得49.7%，较前值上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数上升0.2个百分点至50.5%；制造业供需两端6月均有所回升，生产端好于需求端 [42][48] - 价格指数方面，6月CPI同比上升0.1%，核心CPI同比上升0.7%，PPI同比下降3.6%；环比数据看，CPI环比 -0.1%，核心CPI环比0.0%，PPI环比 -0.4% [51] - 出口方面，6月我国进出口数据回升，出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%；对美出口同比下降16.13%，对东盟出口同比增速16.74% [54] - 工业增加值方面，6月份同比增速为6.4%，制造业同比增长7.4%，高技术产业同比增长9.7% [57] - 社会消费品零售总额方面，6月份当月同比增速4.8%，较前值下降1.6个点 [57] - 固定资产投资方面，6月累计增速同比为2.8%，房地产投资增速累计同比为 -11.2%，不含电力的基建投资增速累计同比4.6%，制造业投资累计同比为7.5% [60] - 二手房价格方面，6月70个大中城市环比 -0.6%，同比 -6.1% [60] - 房屋新开工面积及施工面积方面，6月新开工面积累计值30364万平，累计同比 -20.0%；新施工面积累计值633321万平，累计同比 -9.1% [63] - 房地产新开工及竣工面积、30大中城市新房成交面积方面，6月份竣工端数据同比回落2.16%，30大中城市新房销售数据近期走弱 [66] 国外经济 - 美国GDP方面，一季度单季现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长 -0.3% [69] - 美国CPI方面，6月同比升2.7%，环比升0.3%；核心CPI同比升2.9% [69] - 美国耐用品订单方面，6月金额3118亿美元，同比增长10.93% [72] - 美国非农就业人数及失业率方面，6月增加14.7万人，失业率报4.1% [72] - 美国PMI方面，6月ISM制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.8 [75] - 欧盟GDP方面，一季度同比增长1.4%，环比增长0.3% [75] - 欧元区通胀及PMI方面，6月CPI同比增长2.0%，环比增长0%；7月制造业PMI为49.9，服务业PMI为51.2 [78] 流动性 - 货币供应量方面，6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，广义货币同比增速有所回升 [83] - 社会融资规模方面，6月当月社融增量4.20万亿元，新增人民币贷款近22400亿元，社融主要来自政府债增长，居民企业信贷均有所改善 [83] - 社融细分项及分部门增速方面，6月政府债增速持续反弹，实体部门融资改善；居民及企业部门社融增速6.06%，政府债增速21.30% [86] - MLF余额及央行逆回购方面，6月份MLF余额51500亿，MLF净投放1180亿元；本周央行逆回购净投放12011亿元，DR007利率收于1.52% [89] 利率及汇率 - 市场利率变化方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [93] - 利率相关图表方面，展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等相关图表 [95][98][99]

缅甸复产持续推进， 锡价后市或将承压 锡周报 2025/07/26 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 供给端：缅甸佤邦锡矿复产持续推进，周内再次召开复产会议，通过部分采矿证申请，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期国内冶 炼厂仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，云南江西两省冶炼开工率维持偏低水平。 ◆ 进出口：根据中国海关公布的数据，5月锡矿砂及其精矿进口13448.797实物吨，同比增加59.83%，环比增加36.38%，1-5月累计进口5.02万 实物吨，累计同比减少36.51%。未锻轧的非合金锡出口1770吨，同比增加18.01%，环比增加8.12%，1-5月累计出口9584吨，累计同比增加 38.48%；未锻轧的非合金锡进口2076吨，同比增加226.14%，环 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高温使产蛋率下降，供应压力缓解与市场备货情绪点燃，现货触底提前且涨幅超预期，引发近月空头出逃，但高升水下多头信心不足，近月受现货指引震荡，缺乏明确趋势；09及之后节后合约，现货提前见底降低淘鸡情绪，成本变化有限且理论供应增加，现货上涨空间受限、高价维持时间短，关注反弹后抛空机会 [12][14] - 建议对09、10、11合约反弹抛空，盈亏比2:1，推荐周期1 - 2个月，核心驱动逻辑包括存栏、现货、成本、需求、淘汰，推荐等级二星，首次提出时间7.16；暂无套利策略 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内蛋价涨后趋稳，高温使蛋率下降、大码货源偏紧，业者看涨，采购积极，蛋价偏强，但涨后心态谨慎使蛋价走稳，周内蛋价涨幅大于成本涨幅，盈利重回平衡；黑山大码蛋价周涨0.3元至2.9元/斤，馆陶周涨0.18元至3.18元/斤，回龙观周涨0.37元至3.39元/斤，东莞周落0.11元至3.15元/斤；供应端在产蛋鸡存栏高，优质大码偏紧，终端心态谨慎，消费处旺季，预计下周需求先弱后强，蛋价小落后再涨 [12] - 补栏方面，去年下半年以来补栏量因成本低持续偏高，5月开始环比减少，6月降至8150万只，同比+1.9%，环比-9.4%；淘汰方面，6月低价亏损使淘鸡放量，鸡龄降至500天附近，7月市场看涨，淘鸡走量停滞，鸡龄回归506天 [12] - 存栏方面，截止6月底样本点在产蛋鸡存栏13.4亿只，环比5月升0.06亿只，同比增6.8%，符合预期；正常淘鸡情况下，未来存栏有增加空间，11月达13.55亿只，环比升1.1%，供应过剩 [12][39][42] - 需求端出梅后囤货消费转好，进入中秋国庆备货期，鸡蛋消费将走出上半年淡季，脉冲式备货后迎下半年消费高峰 [12] 期现市场 - 现货走势上周国内蛋价涨后趋稳，高温使蛋率下降、大码货源偏紧，业者看涨，采购积极，蛋价偏强，但涨后心态谨慎使蛋价走稳，周内蛋价涨幅大于成本涨幅，盈利重回平衡；黑山大码蛋价周涨0.3元至2.9元/斤，馆陶周涨0.18元至3.18元/斤，回龙观周涨0.37元至3.39元/斤，东莞周落0.11元至3.15元/斤；供应端在产蛋鸡存栏高，优质大码偏紧，终端心态谨慎，消费处旺季，预计下周需求先弱后强，蛋价小落后再涨 [21] - 基差价差现货走强后继无力，当前基差偏低，近月受压力大，月间偏反套 [24] - 淘汰鸡价格前期老鸡出栏增多，局部超淘，白鸡 - 淘鸡价差下行，近期受旺季涨价预期影响，淘鸡趋于停滞 [27] 供应端 - 蛋鸡补栏因成本偏低，去年下半年以来补栏量持续偏高，5月开始环比减少，6月降至8150万只，同比+1.9%，环比-9.4% [34] - 淘汰鸡出栏6月因低价亏损淘鸡放量，鸡龄降至500天附近，7月市场看涨，淘鸡走量停滞，老鸡 - 白鸡价差高，鸡龄回归506天 [37] - 存栏截止6月底样本点在产蛋鸡存栏13.4亿只，环比5月升0.06亿只，同比增6.8%，符合预期；正常淘鸡情况下，未来存栏有增加空间，11月达13.55亿只，环比升1.1%，供应过剩 [39][42] 需求端 - 销区销售量出梅后囤货消费转好，进入中秋国庆备货期，鸡蛋消费将走出上半年淡季，脉冲式备货后迎下半年消费高峰 [47] 成本和利润 - 成本和利润成本小幅回升，但同比依旧偏低，盈利处于季节性偏低水平 [52] 库存端 - 生产和流通库存现货消费启动，库存压力缓解且有季节性下滑趋势，但同比仍处偏高位置 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期转强，化工企业响应“反内卷”政策，国内资本市场情绪回暖 [15][16] - 原油价格低位震荡，上半年PE投产353万吨产能（完成70%），剩余150万吨产能投放计划；PP投产450万吨（完成70%），剩余190万吨产能投放计划 [15][16] - 聚烯烃09合约供应端承压尚未证伪叠加季节性淡季，LL9 - 1、PP9 - 1价差走出反套行情，建议反套继续持有 [15][16] - 本周预测聚乙烯(LL2509)参考震荡区间（7200 - 7500）；聚丙烯(PP2509)参考震荡区间（7000 - 7300） [15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 政策端宏观预期转强，化工企业响应“反内卷”政策，国内资本市场情绪回暖 [15] - 估值方面聚乙烯周度涨幅（成本＞期货＞现货），聚丙烯周度涨幅（期货＞成本＞现货） [15] - 成本端上周WTI原油下跌 - 1.70%，Brent原油下跌 - 0.01%，煤价上涨1.88%，甲醇上涨1.24%，乙烯上涨1.56%，丙烯上涨0.80%，丙烷下跌 - 2.35% [15] - 供应端PE产能利用率80.26%，环比上涨2.07%，同比去年上涨5.84%，较5年同期下降 - 6.41%；PP产能利用率76.58%，环比下降 - 1.40%，同比去年上涨4.89%，较5年同期下降 - 12.90%；7月15日埃克森美孚乙烯项目投产（计划外） [15] - 进出口方面6月国内PE进口为95.93万吨，环比5月下降 - 10.19%，同比去年下降 - 4.63%；6月国内PP进口15.36万吨，环比5月下降 - 8.22%，同比去年下降 - 15.78%；6月PE出口9.68万吨，环比5月下降 - 7.95%，同比上涨48.84%；6月PP出口20.94万吨，环比5月下降 - 24.29%，同比上涨39.35%；美国对越南转口关税征收40%，PP出口或将受阻 [15] - 需求端PE下游开工率38.50%，环比下降 - 0.03%，同比下降 - 4.51%；PP下游开工率48.45%，环比下降 - 0.14%，同比下降 - 0.37%；季节性淡季，下游按需采购，开工率低位震荡 [15] - 库存方面PE生产企业库存50.29万吨，环比去库 - 4.99%，较去年同期累库12.56%；PE贸易商库存5.98万吨，环比累库3.75%；PP生产企业库存58.06万吨，环比累库2.62%，较去年同期累库14.70%；PP贸易商库存16.66万吨，环比累库9.39%；PP港口库存6.72万吨，环比累库6.50% [15] - 推荐策略继续持有LL9 - 1反套头寸 [15] 聚乙烯供给端 - PE生产原材料中油制占62.00%，轻烃制占19.00%，煤制占15.00%，甲醇占3.00%，外购乙烯占1.00% [147] - 2025年国内已投产聚乙烯产能353万吨，未投产150万吨 [152] - 本周聚乙烯检修量45，本周检修回归量0 [163] - 乙烯制毛利上涨 [172] 聚乙烯库存&进出口 - PE库销比及总库存有相应走势 [184] - 6月国内PE进口为95.93万吨，环比5月下降 - 10.19%，同比去年下降 - 4.63%；6月PE出口9.68万吨，环比5月下降 - 7.95%，同比上涨48.84% [15] 聚乙烯需求端 - LLDPE下游需求中包装膜占51.00%，中空占12.31%，管材占11.65%，注塑占10.00%，农膜占7.03%，拉丝占4.51%，电线、电缆占3.50% [198] - 季节性淡季，下游开工率震荡偏弱 [17] 聚丙烯供给端 - PP生产原材料中油制占46.00%，PDH制占23.00%，煤制占23.00%，甲醇制占2.00%，外购丙烯占6.00% [221] - 2025年国内已投产聚丙烯产能450万吨，未投产190万吨 [226] - 本周聚丙烯检修量102，本周检修回归量107 [236] - 7月检修回归较大 [235] 聚丙烯库存&进出口 - PP库销比及总库存有相应走势 [247] - 6月国内PP进口15.36万吨，环比5月下降 - 8.22%，同比去年下降 - 15.78%；6月PP出口20.94万吨，环比5月下降 - 24.29%，同比上涨39.35%；美国对越南转口关税征收40%，PP出口或将受阻 [15] 聚丙烯需求端 - PP下游需求中拉丝占34.00%，高低熔共聚占24.00%，注塑占17.00%，BOPP占6.00%，高熔纤维占6.00%，透明料占5.00%，管材(冷热水)占5.00%，CPP占3.00% [271] - 季节性淡季，下游开工率不及往年同期 [277] - 下游库存季节性去化 [286] 期现市场 - 美孚乙烯装置计划外投产，LL - PP价差或将走缩 [65] 成本端 - 成本端价格涨跌各异，上周WTI原油下跌 - 1.70%，Brent原油下跌 - 0.01%，煤价上涨1.88%，甲醇上涨1.24%，乙烯上涨1.56%，丙烯上涨0.80%，丙烷下跌 - 2.35% [15] - LPG供给方面主营炼厂毛利冲高回落，开工率上行放缓 [96] - 7月美国发运LPG量反弹，中东货源持续增加 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策影响巨大，是重要宏观利多，当下环境和商品价格与2016年商品上涨有类似之处 [11] - 中期看多橡胶，因胶价跌幅巨大抑制供应，目前处于筑底阶段，宜择机翻多 [11] - 2025年7月24日泰柬边境摩擦引发胶价连续大幅上涨，需动态评估，防止胶价冲高回落 [11] - 关注中国、泰国和越南轮胎企业为避免加关税阶段性抢出口，造成未来出口不及预期的情况 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 2025年7月4日月报指出反内卷政策是宏观利多，中期看多橡胶，目前处于筑底阶段，宜择机翻多，市场反馈积极 [11] - 2025年7月24日泰柬边境摩擦引发胶价连续大幅上涨，冲突走向不确定，需动态评估，防止胶价冲高回落 [11] - 泰国东北部橡胶产量200万吨，占全球供应量8%；柬埔寨橡胶产量45万吨，占全球供应量1.3% [11] - 关注轮胎企业抢出口造成未来出口不及预期的情况 [11] - 交易策略建议采用对冲策略，多RU2601空RU2511，盈亏比2：1，推荐周期不定期，核心驱动逻辑是价差低位，若需求预期转好，价差会扩大，推荐等级高，首次提出时间为2025年4月23日 [18] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，下半年易涨难跌 [25] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [29] - 胶和原油的比价自2020年Q4后趋于下行 [32] - 沪胶/SICOM标胶、20号胶/SICOM标胶基本正常，无特殊值和关注值 [35] 利润和比价 - 沪胶/沪铜期货比值、沪胶/布伦特原油期货比值基本正常，无特殊值和关注值 [40] - 黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行，显示市场对宏观需求的类似预期 [43] - 橡胶/上证比值、橡胶/创业板比值无特殊值和关注值 [47] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币 [51] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高时胶农维护积极性高，成本高；胶价低时维护少，成本降低 [51] - 2024年上半年胶农积极性高 [51] 需求端 - 全钢轮胎开工率65.02%（-0.08%），全钢胎库存偏高 [13] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [61] - 货车胎出口景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值 [64] 供应端 - 橡胶进口数据部分更新到2021年12月，可能不再披露，进口可分析性下降 [68] - 各主产国橡胶产量、出口、消费数据基本正常，无特殊值和关注值；中国橡胶产量数据正常 [86] - 2025年5月橡胶产量791.3千吨，同比 -1.91%，环比46.10%，累计3700千吨，累计同比1.11% [102] - 2025年5月橡胶出口711.4千吨，同比1.98%，环比1.24%，累计3902千吨，累计同比8.20% [103] - 2025年5月橡胶消费951.8千吨，同比3.49%，环比2.88%，累计4551千吨，累计同比0.80% [103] 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 - 展示了现货外销、不外销厂家的装置产能、产能占比及装置动态 [14][15] - 本周部分厂家装置运行情况及检修计划 [16] - 山东裕龙岛炼化一体化项目相关情况，2025年还有22万吨丁二烯投产，共计44万吨 [17] 产业链下游 - 顺丁橡胶产业链下游包括成品油、石脑油、汽油、柴油、煤油、乙烯、丙烯、碳四组分、PE、PP、HIPS、ABS、胶粘剂、涂料、轮胎、传送带、鞋、胶管等 [118] - 丁二烯产业链下游产业包括石脑油、乙烯、丙烯、碳四组分、PE、PP、丁苯乳胶、丁腈橡胶、丁腈胶乳、SEBS、丁苯橡胶、ABS、SBS等 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 CME铂钯持续累库，海外铂金现货紧俏程度有所缓解，但关税交易仍将对铂价形成支撑；预计铂族金属价格短期将在高位呈现弱势震荡格局，从价差及租赁利率来看，铂金价格表现将强于钯金 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周铂族金属价格表现弱势，NYMEX铂金主力合约下跌1.55%至1433.6美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格下跌2.06%至1260美元/盎司 [9] - 铂金租赁利率冲高回落，一月期隐含租赁利率由7月21日的44.2%回落至25日的18.8%，仍处于近年同期的相对高位；CME铂金库存大幅上升，由7月18日的11.4吨上涨至25日的16.04吨；NYMEX铂金相较于伦敦现货铂金存在36.8美元/盎司的溢价 [9] - 同期，CME钯金库存由1.49吨上升至2.01吨；NYMEX钯金主力合约较伦敦现货钯金存在28.7美元/盎司的溢价，当前钯金一月期隐含租赁利率仍维持在近年同期的相对高位 [9] - 特朗普政府前期宣布对美国进口铜征收25%的关税，引发铂族金属市场对美国进口关税的担忧；当前海外现货铂钯持续流入美国，铂族金属关税交易逻辑仍在，但铂钯租赁利率已较高点大幅回落，海外铂金现货紧俏情况有所缓解 [9] - NYMEX铂金主力合约价格在突破1500美元/盎司价格一线后回落，周线级别价格表现仍相对强势，关注下方1376美元/盎司一线支撑 [12] - NYMEX钯金主力合约在1380美元/盎司一线受到压制，并在下方1255美元/盎司一线得到支撑，预计其价格将在1206 - 1373美元/盎司进行区间盘整 [16] 市场回顾 - 本周NYMEX铂金主力合约价格下跌1.55%至1433.6美元/盎司，总持仓量截至最新报告期小幅下降1017手至90701手 [21] - 本周NYMEX钯金主力合约价格下跌2.06%至1260美元/盎司，截至最新报告期总持仓量为20819手 [24] - 截至周五日盘收盘，上海金交所铂金价格下跌2.66%至332.9元/克 [27] - 截至7月25日，铂金一月期隐含租赁利率由区间高点回落至18.7%，但仍处于近年同期的相对高位 [31] - 截至7月22日最新报告期，NYMEX铂金管理基金净多持仓上升2925手至17158手 [36] - 截至7月22日最新报告期，NYMEX钯金管理基金净空持仓为2617手 [39] 库存及ETF持仓变动 - 截至7月25日，铂金ETF总持仓量为75.4吨 [50] - 截至7月25日，钯金ETF总持仓量为13.23吨 [53] - 截至7月25日，本周CME铂金库存大幅上升7.4吨至16.04吨 [57] - CME钯金库存当前为2015千克，较上周大幅上升519.8千克 [62] 供给及需求 - 统计范围内全球前十五大矿山的铂金产量预测显示，2025年三季度产量将达33.18吨，2025年全年产量将达127.47吨，较2024年全年的129.95吨下降1.9%，铂金矿端供给今年有收缩预期 [68] - 统计内全球钯金前十五大矿山产量数据显示，三季度产量总和为39.07吨；2025年全年，诺里尔斯克镍业公司的两大钯金矿山以及美国静水矿将出现1%钯金产量的下降，南非的英帕拉矿产钯金产量将出现12%的增长；总体而言，2025年前十五大矿山全年钯金矿产量将出现小幅收缩，产量下降0.86%至165.78吨 [71] - 中国6月铂金进口量为11.79吨，较5月份回落；6月份钯金进口量为2.34吨，较5月份回升 [74][77] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金1 - 4价差、4 - 7价差、7 - 10价差、10 - 1价差以及NYMEX钯金3 - 6价差、6 - 9价差、9 - 12价差、12 - 3价差等月差的相关图表 [93][106] - 报告展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格的价差图表 [108]

估值弱势延续 沥青周报 2025/07/26 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 交易咨询号：Z0022675 徐绍祖 （能源化工组） 从业资格号：F03115061 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 02 期现市场 周度评估及策略推荐 行情回顾 图1：沥青主力合约近月走势（￥/吨） 3,000.0 3,100.0 3,200.0 3,300.0 3,400.0 3,500.0 3,600.0 3,700.0 3,800.0 3,900.0 4,000.0 2025/1/1 2025/1/8 2025/1/15 2025/1/22 2025/1/29 2025/2/5 2025/2/12 2025/2/19 2025/2/26 2025/3/5 2025/3/12 2025/3/19 2025/3/26 2025/4/2 2025/4/9 2025/4/16 2025/4/23 2025/4/30 2025/5/7 2025/5/14 2025/5/21 2025/5/28 2025/6/4 2025/6/11 2025/6/18 2025/6/25 202 ...

商品情绪降温，价格高位回落 甲醇周报 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 2025/07/26 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 02 期现市场 06 期权相关 03 利润库存 07 产业结构图 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 目前国内受反内卷政策影响黑色板块出现持续大幅上涨，甲醇更多受到情绪面影响，盘面跟随大幅上涨，但随着短期情绪 逐渐走向过热，7月25号夜盘国内商品出现大幅下跌，甲醇下跌超过3%，情绪开始降温，盘面面临进一步回调风险，目前 | | --- | --- | | | 甲醇自身矛盾不支持价格出现单边大幅上涨，波动率高位下需要注意价格风险。 | | 基本面 | 供应  国内开工83.98，环比+1.56%，国内开工逐步见底回升。 需求 | | |  到港17.38万吨，环比-25.66万吨，海外开工进一步回升。 | | |  港口烯烃开工79.28%，环比-0.95%，整体变化不大。 | | |  传统需求甲醛开工回落，二甲醚维稳，醋酸、氯化物、 ...

市场亢奋情绪极致释放，注意情绪 退坡后的大幅回落风险及套保机会 锰硅周报 2025/07/26 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给及需求 02 期现市场 05 库存 03 利润及成本 06 图形走势 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 天津6517锰硅现货市场报价6010元/吨，环比上周+290元/吨；期货主力（SM509）收盘报6414元/吨，环比上周+610元/吨；基差-214元/吨， 环比上周-320元/吨，基差率-3.47%，处于历史统计值低位水平。 ◆ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-264元/吨，环比上周-39元/吨；宁夏-124元/吨，环比上周+61元/吨；广西- 474元/吨，环比上周-40元/吨。（利润为测算值，仅供参考） ◆ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5964元/吨，环比上周+109元/吨；宁夏在5924元/吨，环比上周+109元/吨；广西在6194 元/吨， ...