专题报告 2025-04-15 棉花：现阶段供需双弱，后续重点观察消费 杨泽元 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 目前，美国对大部分国家实施为期 90 天的暂停关税措施，预计短期内国际棉花需求会好转， 美棉价格从低位反弹。但国内情况仍不好判断，随着其余纺织服装出口国重新恢复出口，国内 也有可能恢复转口贸易。但从目前来看，下游纱厂和布厂开机率都处于近年同期的低位，消费 是不好的。不过由于进口大幅减少，今年 3 月以来库存去化速度反而是加快的，所以现在国内 整体表现就是供需双弱。预估直到 5 月前国内进口供应都没有太多新的增量，后面就要看需求 变化。如果下游消费确实受加征关税影响明显走弱，则棉价后续会走弱现实的下跌行情。但如 果下游消费并没有变差太多，则会存在预期差，郑棉价格存在反弹的可能。另外，若中美开始 转向谈判阶段，亦或者国内出台棉花收储政策，郑棉价格都有反弹的可能。 报告要点： 农产品研究 | 棉花 美国关税政策导致短期棉价大幅下跌 进口供应大幅减少，国内去库速度加快 从供应来看，2024/25 年度国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆到港成本有稳中偏涨趋势，但贸易战或抑制豆系价格；棕榈油受产量、出口、库存及原油等因素影响，走势复杂；白糖短线或反复，中长期受天气影响大；棉花短线内外走势割裂，后续看消费情况；鸡蛋短期情绪转好，中期涨价持续性或不足；生猪短期波动有限，建议关注反弹后的短空机会 [3][6][13][16][19][22] 各目录总结 大豆/粕类 - 重要资讯：上周国内豆油、豆粕大幅去库，同比库存偏低，大豆到港回升，港口大豆累库，本周开机恢复后豆粕、豆油将累库，周末豆粕现货提价，今日盘面反应一般，成交较好但提货较弱；我国大豆进口依赖巴西，巴西大豆升贴水后期有走强动力，美豆低于种植成本，种植面积及天气有交易空间，大豆到港成本有稳中偏涨趋势，但贸易战或抑制豆系价格 [2][3] - 交易策略：05 豆粕合约成本区间 2750 - 2850 元/吨，09 等远月豆粕成本区间为 2850 - 3000 元/吨；短期美豆因贸易战承压，但有支撑；巴西大豆升贴水有支撑，大豆到港成本趋于稳定，中期看涨；国内豆粕预计区间震荡回落买思路为主 [5] 油脂 - 重要资讯：马棕 3 月产量环比大增 16.76%至 138.72 万吨，同比与去年几乎持平，出口数据延续较弱，国内表观消费大增，累库 5 万吨至 156.26 万吨，同比下降 15 万吨；ITS 及 AMSPEC 预计马棕 4 月前 10 日出口增加约 20% - 50%；受特朗普关税影响，原油大跌带动棕榈油估值下跌，马来西亚棕榈油小幅走弱但受库存偏低、4 月高频出口转好支撑，国内现货基差震荡 [6] - 交易策略：原油大跌抑制棕榈油高估值，若产量恢复明显，棕榈油将偏空；关注后续产地供需情况；中期若宏观企稳，油脂或受美国相关政策支撑 [10] 白糖 - 重点资讯：周一郑州白糖期货价格小幅下跌，郑糖 9 月合约收盘价报 5918 元/吨，较前一交易日下跌 25 元/吨，或 0.42%；现货方面，部分制糖集团报价下调，加工糖厂主流报价区间部分调整，广西现货 - 郑糖主力合约基差 212 元/吨；S&P Global Commodity Insights 预计 3 月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量、食糖产量同比减少，产乙醇同比增加 [12] - 交易策略：受美国关税政策扰动，短线原糖价格走弱，国内供需紧平衡，郑糖价格相对抗跌，内外价差收窄；短期供应偏紧，短线糖价可能有反复；中长期若 2025 年天气好转，2025/26 榨季将会增产，糖价有下跌风险 [13] 棉花 - 重点资讯：周一郑州棉花期货价格震荡，郑棉 9 月合约收盘价报 12990 元/吨，较前一交易日上涨 20 元/吨，或 0.15%；现货方面，中国棉花价格指数 3128B 新疆机采提货价持平，基差 910 元/吨；当前国内供需双弱，市场观望氛围浓厚，纺企新增订单不多，原料皮棉谨慎采购；3 月我国纺织品及服装出口总量同比增长 12.9%，2025 年第一季度同比增长 1%，其中纺织品累计出口同比增长 4%，服装出口同比下降 1.9% [15] - 交易策略：在美国暂缓关税征收后，美棉价格明显反弹，但我国对美出口仍受阻，短线内外棉价走势割裂；目前国内供需紧平衡，后续观察消费，若下游边际走弱，棉价下跌，若好转则有反弹机会 [16] 鸡蛋 - 现货资讯：全国鸡蛋价格多数上涨，个别稳定，鸡蛋余货不多，经销商拿货积极性尚可，今日蛋价或多数上行，部分市场交投趋稳 [18] - 交易策略：偏高持仓造成盘面结构不稳定，饲料涨价后下游备货预期改变，各环节库存明显下降，期现货联袂反弹，短期情绪转好；但当前季节利好支撑少且偏短，现货中期涨价的持续性或不足，后市偏空的矛盾仍有重新积累可能，待持仓风险下降后，关注上方压力，等待做空信号 [19] 生猪 - 现货资讯：昨日国内猪价普遍上涨，多数养殖端出栏有所增加，北方市场二次育肥支撑力度减弱，南方或存在补涨行为，需求支撑有限，东北地区散户出栏积极，猪价或存下滑风险 [21] - 交易策略：现货短期波动有限，但体重增加背景下压力向后积累，盘面部分反应市场看跌未来的预期，但贴水格局下往下空间受限；震荡思路下，建议关注因惜售、二育和备货等脉冲情绪导致期现货反弹后的短空，矛盾深度积累前不适合追空 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价预计延续震荡反弹，关注美债走势、美国政策变化、232调查结果及关税引起的波动[2] - 铝价下方支撑较强，预计国内铝锭库存延续季节性下降[4] - 铅价预计偏强震荡为主[6] - 锌价预计低位震荡降波后仍有一定下行空间[8] - 锡价向上仍有空间，建议不追涨，等待回落逢低做多[9][10] - 镍价追涨性价比不高，操作上建议观望或逢高沽空为主[11] - 碳酸锂合约偏弱震荡概率较高，留意社会库存、矿价变化和供应持续性[13] - 氧化铝短期建议观望为主[15] - 不锈钢成本端获得一定支撑，市场信心逐步恢复[17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 美元指数跌幅收窄，铜价震荡上涨，伦铜收涨0.4%至9220美元/吨，沪铜主力合约收至76190元/吨[2] - LME库存减少950至207825吨，注销仓单比例升至44.1%，Cash/3M由升水转为贴水30美元/吨[2] - 国内周末社会库存减少逾1万吨，上海地区现货持平于期货，广东地区库存续降，现货升水期货下调至15元/吨[2] - 铜现货进口亏损扩大至1000元/吨以上，洋山铜溢价环比下滑，精废价差缩小至590元/吨，再生原料供应延续偏紧[2] - 今日国内本周沪铜主力运行区间参考75600 - 76800元/吨，伦铜3M运行区间参考9080 - 9300美元/吨[2] 铝 - 贸易局势来回摇摆，铝价冲高后回落，伦铝收跌0.77%至2378美元/吨，沪铝主力合约收至19680元/吨[4] - 沪铝加权持仓53.0万手，环比增加1.0万手，期货仓单10.3万吨，较前日减少0.3万吨，SMM A00铝升贴水报10元/吨，环比下调40元/吨[4] - 截至4月10日，SMM国内电解铝社会库存报72.4万吨，较上周四去库2.0万吨，LME市场昨日库存续减0.2至44.0万吨，注销仓单比例下滑至43.3%，现货对3月期合约维持较大贴水[4] - 本周国内主力合约运行区间参考19500 - 19800元/吨，伦铝3M运行区间参考2350 - 2420美元/吨[4] 铅 - 3S较前日同期涨19.5至1918美元/吨，总持仓15.82万手，SMM1铅锭均价16825元/吨，再生精铅均价16800元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10100元/吨[6] - 上期所铅锭期货库存录得5.85万吨，内盘原生基差 - 115元/吨，连续合约 - 连一合约价差50元/吨，LME铅锭库存录得24.74万吨，LME铅锭注销仓单录得12.67万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 23.07美元/吨，3 - 15价差 - 80.4美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.2，铅锭进口盈亏为 - 242.64元/吨[6] - 国内社会库存录减至6.31万吨，预计铅价偏强震荡为主[6] 锌 - 周一沪锌指数收涨0.40%至22536元/吨，单边交易总持仓21.09万手，截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19.5至2666美元/吨，总持仓21.49万手[8] - SMM0锌锭均价22920元/吨，上海基差240元/吨，天津基差300元/吨，广东基差220元/吨，沪粤价差20元/吨，上期所锌锭期货库存录得0.69万吨，内盘上海地区基差240元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨，LME锌锭库存录得11.94万吨，LME锌锭注销仓单录得6万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 15.8美元/吨，3 - 15价差 - 30.83美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.155，锌锭进口盈亏为 - 266.65元/吨[8] - 国内社会库存小幅录增至10.56万吨，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险，低位震荡降波后仍有一定下行空间[8] 锡 - 2025年04月15日，沪锡主力合约报收261850元/吨，上涨1.71%，国内上期所期货注册仓单减少294吨，现为3090吨，LME库存减少50吨，现为3090吨，上海现货锡锭报价261000 - 263500元/吨，均价262250元/吨，较上一交易日涨4750元/吨，上游云南40%锡精矿报收249200元/吨，较前日上涨7900元/吨[9] - 全球锡矿供应维持紧张，刚果(金)矿区虽有复产预期，但进程相对缓慢，需求端短期面临较大不确定性，特朗普关税方案可能冲击中国家电及消费电子出口，下游维持逢低补库，整体成交有限[9] - 今日国内沪锡参考运行区间250000 - 265000元/吨，LME - 3M参考运行区间29000 - 33000美元/吨[10] 镍 - 周一镍价震荡反弹，沪镍主力合约收盘价123650元/吨，较前日上涨0.76%，LME主力合约收盘价15370美元/吨，较前日上涨2.33%[11] - 关税前景不明，美联储公布通胀预期后，两年期美债收益率盘中跳水超10个基点，美元指数两日跌破100、逼近三年低位[11] - 镍自身基本面供大于求格局未变，下游对镍价心理价位下降，昨日镍价回升，现货成交转冷，苏拉威西矿区仍处雨季，镍矿供应紧缺，精炼镍相对镍铁溢价处于低位，印尼RKEF产线转产高冰镍动力不足，高冰镍供应持续紧张，中间品价格整体维持坚挺，镍价有成本支撑[11] - 今日沪镍主力合约参考运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14000 - 15800美元/吨[11] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报70216元，较上一工作日 + 0.36%，其中MMLC电池级碳酸锂报价69000 - 72500元，均价较上一工作日 + 250元（ + 0.35%），工业级碳酸锂报价68500 - 70200元，均价较前日 + 0.36%，LC2505合约收盘价70760元，较前日收盘价 + 0.71%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价10元[13] - 周末美国关税政策出现缓和信号，商品市场回暖，碳酸锂基本面缺少反弹动力，供需矛盾尚未修复，国内供给维持高位，库存连续增长至历史高位附近，盐厂生产利润压力传导至矿端，成本支撑面临考验[13] - 今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间70000 - 71100元/吨[13] 氧化铝 - 2025年4月14日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨1.03%至2855元/吨，单边交易总持仓40.1万手，较前一交易日增加1.2万手，现货方面，山东地区下跌10元/吨，其余地区报价保持不变，基差方面，山东现货价格报2840元/吨，升水主力合约10元/吨，海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持329美元/吨，出口盈亏报 - 561元/吨，期货库存方面，周一期货仓单报29.2万吨，较前一交易日增加0.39万吨，矿端，几内亚CIF价格维持90美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持86美金/吨[14][15] - 供应过剩格局仍未改变，成本支撑持续下移，但近期减产检修企业增多，且盘面估值已经较低，短期建议观望为主，国内主力合约AO2505参考运行区间2650 - 2950元/吨[15] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收12805元/吨，当日 + 0.83%（ + 105），单边持仓27.22万手，较上一交易日 + 8002手，现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13250元/吨，较前日 + 50，佛山基差245（ - 55），无锡基差445（ - 55），佛山宏旺201报9000元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报1000元/镍，较前日 - 5，保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日 + 200，高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平，期货库存录得191564吨，较前日 - 4427，据钢联数据，社会库存录得108.44万吨，环比减少0.29%，其中300系库存73.05万吨，环比减少0.28%[17] - 市场点价资源仍然占据优势，下游企业情绪保持谨慎，多维持刚需采购，相比上周，整体采购氛围出现一定程度好转，市场信心正逐步恢复，印尼矿产和煤炭资源税收新规或于本周实施，镍矿的税率由10%调整至14%，镍铁生产成本预计上涨20元/镍左右，此次矿税实施，将使得不锈钢在成本端获得一定支撑[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行分析并给出投资建议，如股指建议在关税风波影响减弱后逢低做多相关股指期货，国债预计利率震荡下行但需关注政策冲击，有色金属各品种走势有别，黑色建材类成材或弱势震荡，能源化工类各品种根据自身基本面给出不同操作建议，农产品各品种也依据供需等情况给出交易策略 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 前一交易日沪指涨0.76%等多指数上涨，两市成交12775亿较上一日减712亿 [2] - 宏观消息包括中国3月出口同比增12.4%、进口降4.3%等 [2] - 资金面融资额降40.31亿等，各指数市盈率、市净率、股息率、期指基差比例有相应数据 [2][3] - 交易逻辑受特朗普关税政策影响海外股市波动大，但国内政策有调整余地且机构增持ETF，建议关税风波减弱后逢低做多IH或IF、择机做多IC或IM期货 [3] - 期指交易策略单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐 [4] 国债 - 周一TL主力合约涨0.26%等各合约有涨跌表现 [5] - 消息包括中国3月进出口数据及央行主管金融时报报道降准降息择机含义 [5][6] - 央行周一净回笼505亿 [6] - 策略3月金融数据略超预期但二季度经济增长或承压，4月降准及结构性宽松政策配合可能性大，利率总体震荡下行但需关注政策冲击及止盈风险 [6] 贵金属 - 沪金跌0.32%、沪银涨0.51%等各品种有涨跌表现 [7] - 美国财政部长表态及众议院通过预算框架，中期黄金价格获支撑 [7] - 短期外盘贵金属机构交易性多头持仓回落，金银策略建议等待回调后做多，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [8] 有色金属类 - 铜美元指数跌幅收窄铜价震荡上涨，产业层面LME库存减少等，预计铜价延续震荡反弹，给出沪铜、伦铜运行区间 [10] - 铝贸易局势影响铝价冲高回落，国内电解铝库存去库，预计铝价下方支撑较强，给出沪铝、伦铝运行区间 [11] - 锌中期看空，近期宏观驱动锌价杀跌后下游补库，预计低位震荡降波后仍有下行空间 [12] - 铅再生原料坚挺但原生供应高位，下游消费好转，预计铅价偏强震荡 [13] - 镍镍价震荡反弹，供大于求格局未变，成本有支撑，建议观望或逢高沽空，给出沪镍、伦镍运行区间 [14] - 锡沪锡主力合约上涨，全球锡矿供应紧张，需求有不确定性，建议不追涨、逢低做多，给出沪锡、LME - 3M运行区间 [15] - 碳酸锂现货指数上涨，基本面缺反弹动力，合约偏弱震荡概率高，留意库存等变化，给出广期所碳酸锂2505合约运行区间 [16][17] - 氧化铝指数上涨，供应过剩格局未变，短期建议观望，给出国内主力合约运行区间 [18] - 不锈钢主力合约收涨，市场采购氛围好转，印尼矿税实施将使不锈钢成本获支撑 [19] 黑色建材类 - 钢材螺纹钢主力合约跌0.15%、热轧板卷主力合约持平，现货价格有变动，成材基本面中性偏弱或延续弱势震荡，需关注关税等情况 [21][22] - 铁矿石主力合约跌0.28%，供给发运有变化，需求铁水产量升破240万吨，库存港口下降，后期关注铁水见顶及价格向下风险 [23] - 玻璃纯碱玻璃现货报价整理，产销偏弱，库存去化，建议观望；纯碱现货价格个别调整，供应回升，库存增加，中期方向不明朗 [24][25] - 锰硅硅铁锰硅、硅铁主力合约震荡收跌，短期建议观望，基本面供给偏强需求疲弱，锰硅需更大幅度供给收缩，硅铁产量下滑但价格向上周期未到 [26][27][28] - 工业硅期货主力合约走弱，价格处于下跌趋势，基本面供给过剩需求不足，建议观望或短线日内趋势跟随 [30][31] 能源化工类 - 橡胶全球金融市场企稳，关税事宜有波折，多空观点不同，行业轮胎开工负荷有变化，库存有增减，操作建议预防利好兑现，暂时观望 [34][35][36] - 原油WTI、布伦特、INE主力原油期货收涨，中国原油周度数据显示库存有累库和去库情况，建议逢低止盈等待拐点 [39][40] - 甲醇05合约跌，短期受宏观情绪影响大，后续基本面偏空，单边关注逢高空配，月间价差9 - 1倾向反套，MTO利润预计向上修复 [41] - 尿素05合约跌，后续走势回归基本面，供应高位需求有保障，下方空间有限，适合逢低多配，月间价差逢低正套，5 - 9价差预计高位震荡 [42] - 苯乙烯06合约收盘价跌，成本端纯苯价格上涨，4月20日前触底反弹，中长期单边逢高抛空，建议前空止盈离场 [43] - PVC05合约上涨，成本端电石及乙烯下跌，库存去化，短期基本面有支撑，中期受产能和需求压制估值中枢下移 [44] - 乙二醇EG05合约下跌，供给端装置有检修和重启，下游负荷有变化，4月进入去库阶段，建议观望 [45] - PTA05合约下跌，负荷下降，下游负荷上升，库存去库，预期受下游影响加工费承压，建议观望 [46] - 对二甲苯PX05合约下跌，负荷有变化，进口下降，库存去库，后续去库有限，建议观望 [47][48] - 聚乙烯PE现货价格无变动，二季度供应新增产能大，需求旺季尾声，预计4月价格下行 [49] - 聚丙烯PP现货价格无变动，成本端有支撑，4月供应新增产能多，需求开工率或季节性下行，预计4月价格震荡偏空，建议跟踪LL - PP价差筑底 [50] 农产品类 - 生猪国内猪价普遍上涨，需求支撑有限，建议关注期现货反弹后的短空 [52] - 鸡蛋全国鸡蛋价格多数上涨，短期情绪转好，中期现货涨价持续性或不足，待持仓风险下降后关注上方压力等待做空信号 [53] - 豆菜粕上周国内豆油、豆粕去库，本周将累库，大豆到港成本有稳中偏涨趋势但受贸易战影响有压力，交易策略建议区间震荡回落买 [54][55] - 油脂马棕3月产量增加、出口疲软但国内消费好致库存小幅增加，4月前10日出口预计增加，原油大跌抑制棕榈油估值，交易策略关注产地供需，中期若宏观企稳油脂或受支撑 [57][58] - 白糖郑州白糖期货价格小幅下跌，受美国关税政策扰动原糖价格走弱，国内供需紧平衡，短线糖价或反复，中长期看天气情况 [59][60] - 棉花郑州棉花期货价格震荡，国内供需双弱，美国暂缓关税征收后美棉反弹但我国对美出口受阻，后续观察消费情况判断棉价走势 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市短评：上证综指数和深成指数，上证50ETF和沪深300及创业板均小幅上涨 [2] - 金融期权波动性分析：金融期权隐含波动率小幅下降 [2] - 金融期权策略与建议：ETF期权适合构建备兑策略、偏中性双卖策略、垂直价差组合策略；股指期权适合构建偏中性双卖策略和期权合成期货多头或空头与期货空头或多头做套利策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3238.23，涨0.45%，成交额5808亿元 [3] - 深证成指收盘价9834.44，涨0.82%，成交额7679亿元 [3] - 上证50收盘价2619.58，涨0.27%，成交额912亿元 [3] - 沪深300收盘价3750.52，涨0.41%，成交额3185亿元 [3] - 中证500收盘价5581.32，涨0.67%，成交额2277亿元 [3] - 中证1000收盘价5862.19，涨1.34%，成交额2882亿元 [3] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价2.677，涨0.19%，成交量1105.87万份，成交额29.51亿元 [4] - 上证300ETF收盘价3.840，涨0.29%，成交量861.98万份，成交额32.99亿元 [4] - 上证500ETF收盘价5.573，涨0.69%，成交量222.07万份，成交额12.36亿元 [4] - 华夏科创50ETF收盘价1.061，涨1.82%，成交量4766.36万份，成交额50.35亿元 [4] - 易方达科创50ETF收盘价1.035，涨1.97%，成交量1046.21万份，成交额10.77亿元 [4] - 深证300ETF收盘价3.872，涨0.55%，成交量178.75万份，成交额6.90亿元 [4] - 深证500ETF收盘价2.224，涨0.59%，成交量66.21万份，成交额1.47亿元 [4] - 深证100ETF收盘价2.578，涨0.86%，成交量33.16万份，成交额0.85亿元 [4] - 创业板ETF收盘价1.892，涨1.56%，成交量1860.53万份，成交额34.92亿元 [4] 期权因子—量仓PCR - 各期权品种成交量、持仓量及量仓PCR有不同变化 [5] 期权因子—压力点和支撑点 - 各期权品种有对应的压力点和支撑点 [7] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种平值隐波率、加权隐波率等有不同数值及变化 [9] 策略与建议 金融股板块（上证50ETF、上证50） - 标的行情分析：上证50ETF近月下方有支撑震荡上行，上周高位盘整后企稳回升 [12] - 期权因子研究：隐含波动率回调，持仓量PCR显示弱势偏空头，压力位2.75，支撑位2.65 [12] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率、现货多头备兑策略 [12] 大盘蓝筹股板块（上证300ETF、深证300ETF、沪深300） - 标的行情分析：上证300ETF恐慌杀跌后企稳回升 [12] - 期权因子研究：隐含波动率回调，持仓量PCR显示弱势偏空头，压力位4.00，支撑位3.70 [12] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率、现货多头备兑策略 [12] 大中型股板块（深证100ETF） - 标的行情分析：深证100ETF恐慌下跌后企稳，上方有压力下方有支撑 [13] - 期权因子研究：隐含波动率回调，持仓量PCR在[0.8,1.00]区间，压力位2.75 [13] - 期权策略建议：构建做空波动率、现货多头备兑策略 [13] 中小板股板块（上证500ETF、深证500ETF、中证1000） - 标的行情分析：上证500ETF大跌后小幅回升，上方有压力下方有支撑；中证1000指数大幅下挫后企稳回升 [13][14] - 期权因子研究：隐含波动率回调，上证500ETF持仓量PCR回升至[0.80,1.00]区间，中证1000持仓量PCR维持在0.7以下，上证500ETF压力位6.00，支撑位5.25，中证1000压力位6600，支撑位5200 [13][14] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市组合、卖出偏空头认购+认沽期权组合、现货多头备兑策略；中证1000构建做空波动率策略 [13][14] 创业板板块（创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF） - 标的行情分析：创业板ETF恐慌杀跌后企稳，上方有压力 [14] - 期权因子研究：隐含波动率回调，持仓量PCR显示空头压力，压力位2.15 [14] - 期权策略建议：构建熊市价差组合、卖出偏空头认购+认沽期权组合、现货多头备兑策略 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对铜产品的232调查和征收关税即将落地，征税幅度高于10%预期下，COMEX铜和LME铜价差预计进一步走扩，给予短期铜价偏多支持，关税幅度确定后，二者将围绕特定价差波动 [2][24] - 短期美国“对等关税”有边际缓和迹象，需求端担忧缓和，基本面偏强有助于铜价震荡回升，需关注金融市场压力下美联储动作，长期“对等关税”政策反复，制约铜价反弹高度 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 美国对铜启动232调查 - 2025年2月26日，特朗普签署行政令指示商务部长对铜启动232调查，或征收进口关税，调查将着眼于铜原矿等产品，可能4月宣布细则，宣布一个月后实施 [4] - 基于美国对钢铝征税历史，若按有色金属和黑色金属划分，美国对进口铜及铜产品征收10%关税概率大；从美国生产及对全球依赖度看，征税幅度预计大于10%、更接近25% [5] 美国232调查对铜市场的影响 - 2024年美国电解铜产量约89万吨，进口量77万吨，进口依存度46%，主要来自智利等国家和地区，同时是重要铜废碎料出口国，出口量95万吨 [10] - 美国对铜征收关税使进口成本增加，COMEX铜与LME铜价差扩大，导致全球铜库存向美国转移，美国以外铜供应紧张担忧加剧，后价差回落又反弹 [11] - 美国对铜征收关税降低再生铜出口激励，全球再生铜供给面临阶段性收缩挑战，中国再生铜进口成本提升、进口量缩减，且中国对美国铜产品出口预期减少，但影响有限 [12] 美国232调查下铜价走势展望 - 美国对铜征收关税接近落地，虹吸效应减弱，全球铜贸易流预计更正常，需求担忧缓和，征税幅度高于10%预期下，COMEX铜和LME铜价差预计进一步走扩，给予短期铜价偏多支持，关税确定后二者围绕特定价差波动 [18] 美国“对等关税”的内容及其对铜市场的影响 - 4月2日特朗普宣布对贸易伙伴征收进口关税及“对等关税”，中国等国进行反制，后美国宣布对部分国家暂缓关税并增加豁免 [19] - 铜在“对等关税”豁免名单中，但“对等关税”实施使美国相关产品需求减少，生产国订单面临减少压力，铜需求预期承压，价格下探，美国暂缓关税后铜需求忧虑缓解、价格反弹 [20] - 当前中美关税维持，中国对美国下游含铜产品出口无经济性，用铜需求预期减弱，从美国再生铜进口也失去经济性，预计大幅减少 [22] 美国“对等关税”下铜价走势展望 - 短期美国“对等关税”缓和，需求端担忧缓和，基本面偏强有助于铜价震荡回升，需关注美联储动作，长期“对等关税”政策反复，制约铜价反弹高度 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，指出特朗普关税政策及宏观因素影响市场，各品种走势受政策、供需、库存等因素综合作用，投资者需关注宏观政策变动、品种基本面及风险，不同品种投资策略有差异，如逢低做多、观望、止盈离场等[2][4][21] 各目录总结 股指 - 前一交易日沪指、创指等多数指数上涨，两市成交 13487 亿，较上一日减少 2608 亿[2] - 宏观消息包括中国 3 月社融增量、美国关税政策及美债抛售潮等[2] - 资金面融资额增加，隔夜 Shibor 利率等有变动，给出各指数市盈率、市净率、股息率[3] - 期指基差比例公布，交易逻辑受特朗普关税政策影响，建议关税风波减弱后逢低做多 IH 或 IF 股指期货，亦可做多 IC 或 IM 期货，单边建议逢低买入 IM 股指多单[4] 国债 - 周五 TL、T、TF、TS 主力合约下跌，3 月末社会融资规模等数据公布，美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%创半年低位[5][6] - 央行周五净投放 285 亿元，策略预计 4 月降准及结构性宽松政策配合可能性大，利率总体震荡下行，关注政策冲击及止盈风险[6] 贵金属 - 沪金涨 1.46%，沪银涨 2.79%，COMEX 金跌 0.24%，COMEX 银涨 0.20%，美国 10 年期国债收益率报 4.48%，美元指数报 99.96[7] - 市场展望认为美联储偏鹰派货币政策对金价有潜在下跌风险，建议持有金银在手多单，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间[7][8] 有色金属 - 铜：上周铜价大幅下探后回升，三大交易所库存环比减少，现货进口盈亏冲高回落，预计短期铜价延续震荡偏强走势，给出沪铜、伦铜运行区间[10] - 铝：上周铝价下探后回升，国内基本面较强，预计短期铝价有望延续震荡反弹，给出沪铝、伦铝运行区间[11] - 锌：周五沪锌指数收跌，海外市场领跌进口窗口临近开启，中期看空，建议降低仓位[12] - 铅：周五沪铅指数收涨，进口窗口临近开启，预计铅价维持低位高波震荡，建议降低仓位[13] - 镍：上周镍价低位回升，预计下周镍价回归基本面主导，围绕 12 万元/吨震荡运行，给出沪镍、伦镍运行区间[14] - 锡：上周锡价大幅下跌，预计沪锡价格呈现高位震荡态势，给出沪锡、伦锡运行区间[15] - 碳酸锂：周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 69966 元，近期基本面缺少反弹动力，合约底部震荡概率较高，给出广期所碳酸锂主力合约参考运行区间[16] - 氧化铝：4 月 11 日氧化铝指数日内上涨 0.5%，供应过剩格局未改，短期建议观望，给出国内主力合约参考运行区间[17] - 不锈钢：周五不锈钢主力合约收涨，供大于求格局未改善，预计后市偏震荡运行[18] 黑色建材 - 钢材：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价下跌，现货市场价格也有下降，短期内成材基本面中性偏弱，可能延续弱势震荡运行，需关注关税等情况[20][21] - 铁矿石：上周五铁矿石主力合约收涨，供给端整体平稳，需求端日均铁水产量升破 240 万吨，矿价短期仍偏弱看待，注意仓位控制[22] - 玻璃纯碱：玻璃现货报价小幅回落，产销偏差，操作建议观望；纯碱现货价格个别企业小幅度调整，中期供应偏宽松、库存压力大，中期方向不明朗[23][24] - 锰硅硅铁：4 月 11 日锰硅、硅铁主力合约延续震荡，短期建议观望，基本面供给偏强、需求疲弱，锰硅需更大幅度供给收缩支撑价格，硅铁产量下滑价格或阶段性企稳[25][26][27] - 工业硅：4 月 11 日工业硅期货主力合约延续走弱，当前面临供给过剩且有效需求不足问题，建议观望或短线日内趋势跟随[30][31] 能源化工 - 橡胶：全球金融市场反弹，橡胶受宏观因素主导，多空观点不同，建议保守操作，缩短决策和持仓周期，降低仓位，观望为主或快进快出[34][35][38] - 原油：截至周五，WTI、布伦特主力原油期货收涨，INE 主力原油期货收跌，认为当前油价已阶段触底，建议逢低止盈，等待拐点[39][41] - 甲醇：4 月 11 日 05 合约跌，短期受宏观情绪影响大，后续基本面偏空，单边关注逢高空配，月间价差 9 - 1 倾向于反套，MTO 利润预计向上修复[42] - 尿素：4 月 11 日 05 合约涨，走势将回归基本面，下方空间有限，适合逢低多配，月间价差以逢低正套为主，5 - 9 价差预计高位震荡[43] - 苯乙烯：4 月 11 日 05 合约收盘价上涨，短期触底反弹，中长期单边逢高抛空，建议前空止盈离场[44] - PVC：PVC05 合约下跌，短期基本面有支撑，中期受产能增长和房地产需求下滑压制，估值中枢下移[46] - 乙二醇：EG05 合约上涨，4 月进入去库阶段，短期原油和关税有反复风险，建议观望[47] - PTA：PTA05 合约上涨，供给端处于检修季，终端纺服受关税压制，行业有负反馈压力，建议观望[48] - 对二甲苯：PX05 合约下跌，迎来检修季，去库相对有限，主要跟随成本原油，建议观望[49] - 聚乙烯 PE：特朗普关税事件有回转，二季度供应端新增产能大，价格预计持续下行[50] - 聚丙烯 PP：特朗普关税事件影响下，成本端有支撑，4 月供应端新增产能多，价格预计震荡偏空，建议跟踪 LL - PP 价差筑底[51] 农产品 - 生猪：周末国内猪价普遍上涨，预计猪价或趋稳，局部略涨，建议关注期现货反弹后的短空[53] - 鸡蛋：周末国内蛋价主流稳定，局部小涨，本周蛋价稳定为主，局部略强，待持仓风险下降后关注上方压力，等待做空信号[54] - 豆菜粕：美豆因关税缓和上涨，国内大豆到港量逐渐恢复，豆粕现货可能短期走强后回落，交易策略建议区间震荡回落买[55][56] - 油脂：马棕 3 月产量环比大增，出口较弱，国内消费大增，库存小幅增加，4 月前 10 日出口预计增加，原油大跌抑制棕榈油估值，关注后续产地供需情况，中期油脂或受美国相关政策支撑[57][58][59] - 白糖：周五郑州白糖期货价格小幅下跌，受美国关税政策扰动，短线原糖价格走弱，国内供需紧平衡，郑糖相对抗跌，中长期糖价受天气影响[60][61] - 棉花：周五郑州棉花期货价格震荡，美国暂缓关税征收后美棉价格反弹，我国对美出口受阻，内外棉价走势割裂，当前下游走弱现实可能性大[62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周有色金属价格多数先抑后扬，特朗普对多数国家“对等关税”暂停实施90天使市场情绪改善，后市需关注美债走势、美国政策变化及产业供需情况 [2][4] - 不同金属因自身供需和产业情况各异，价格走势和预期有所不同，如铜短期震荡偏强，铝有望震荡反弹，铅维持低位高波震荡，锌中期看空，锡高位震荡，镍围绕12万元/吨震荡，碳酸锂底部震荡，氧化铝短期观望，不锈钢偏震荡运行 [2][4][6] 各金属情况总结 铜 - 上周伦铜周涨5.68%至9184美元/吨，沪铜主力合约收至75710元/吨；三大交易所库存环比减少3.4万吨，上海保税区库存增加0.1万吨；LME市场Cash/3M由贴水转升水37.4美元/吨，国内盘面下探回升基差报价前高后低；精废价差扩大至1250元/吨，废铜原料供应偏紧，再生铜制杆企业开工率下滑，精铜制杆企业开工率小幅抬升 [2] - 预计短期铜价延续震荡偏强走势，本周沪铜主力运行区间73000 - 78000元/吨，伦铜3M运行区间8900 - 9500美元/吨 [2] 铝 - 上周铝价下探后回升，国内基本面强使沪铝跌幅偏小；截至4月10日，国内铝锭社会库存74.4万吨，周环比减3.0万吨，铝棒库存24.3万吨，周环比减0.8万吨，铝锭出库维持偏高水平，华东现货升水10元/吨，周环比下滑5元/吨；LME铝库存44.2万吨，环比减1.3万吨，Cash/3M贴水39.5美元/吨，边际企稳 [4] - 预计短期铝价有望延续震荡反弹，本周国内主力合约运行区间19200 - 20200元/吨，伦铝3M运行区间2350 - 2480美元/吨 [4] 铅 - 周五沪铅指数收涨0.08%至16812元/吨，单边交易总持仓8.02万手；伦铅3S较前日同期涨3.5至1898.5美元/吨，总持仓15.84万手；SMM1铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨 [6] - 预计铅价维持低位高波震荡，建议适当降低仓位 [6] 锌 - 周五沪锌指数收跌0.30%至22446元/吨，单边交易总持仓20.89万手；伦锌3S较前日同期跌0.5至2646.5美元/吨，总持仓21.37万手；SMM0锌锭均价22770元/吨，上海基差270元/吨，天津基差320元/吨，广东基差180元/吨，沪粤价差90元/吨 [8] - 锌元素过剩下中期看空，预计后续远月锌价仍有下行空间和风险，建议适当降低仓位 [8] 锡 - 3月精炼锡产量15080吨，环比增10.4%，同比减3.1%，预计4月产量15385吨，环比减8.3%，同比减7.0%；1 - 2月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比降50.15%，1 - 2月国内锡锭进口量为4203吨，累计同比降16.61%；国内消费电子需求数据走弱，特朗普关税政策或影响中国家电及消费电子出口 [10] - 预计沪锡价格呈现高位震荡态势，今日沪锡主力合约价格运行区间250000 - 270000元/吨，伦锡3M合约运行区间29000 - 33000美元/吨 [10] 镍 - 上周镍价低位回升，周一受关税影响跌停开盘，周中特朗普暂缓对等关税使市场担忧情绪缓解，镍价估值修复；4月中间品产量维持偏低水平，精炼镍供应增量预计有限，整体需求不见起色，全球显性库存高位震荡；镍矿与中间品价格虽有回落但整体坚挺，印尼政府税收政策或支撑短期矿价 [12] - 预计下周宏观影响边际减弱，镍价回归基本面主导，短期围绕12万元/吨震荡运行，今日沪镍主力合约价格运行区间115000 - 125000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 15500美元/吨 [12] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69966元，与前日持平，周内 - 4.44%；MMLC电池级碳酸锂报价69000 - 72000元，工业级碳酸锂报价68200 - 70000元；LC2505合约收盘价70260元，较前日收盘价 - 0.40%，周内跌3.96%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价240元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价805 - 835美元/吨，周内 - 0.91% [14] - 预计碳酸锂合约底部震荡概率较高，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间69300 - 71000元/吨 [14] 氧化铝 - 2025年4月11日，氧化铝指数日内上涨0.5%至2826元/吨，单边交易总持仓38.9万手，较前一交易日减少0.4万手；广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格有涨有跌；山东现货价格报2850元/吨，升水主力合约45元/吨；MYSTEEL澳洲FOB价格维持329美元/吨，出口盈亏报 - 564元/吨；周五期货仓单报28.8万吨，较前一交易日减少0.9万吨；几内亚CIF价格维持90美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持86美金/吨 [16] - 短期建议观望为主，国内主力合约AO2505参考运行区间2650 - 2950元/吨 [16] 不锈钢 - 周五下午15：00不锈钢主力合约收12700元/吨，当日 + 0.20%（ + 25），单边持仓26.42万手，较上一交易日 + 4382手；佛山市场德龙304冷轧卷板报13000元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日 - 50；佛山基差300（ - 75），无锡基差500（ - 75）；佛山宏旺201报8950元/吨，较前日 - 150，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报1005元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平；期货库存录得195991吨，较前日 - 2713；社会库存录得108.44万吨，环比减少0.29%，其中300系库存73.05万吨，环比减少0.28% [18] - 预计后市偏震荡运行 [18]