专题报告 2025-05-22 氧化铝：几内亚铝土矿限采事件分析 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 王梓铧 有色研究员 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 报告要点： 核心观点：矿石供应不确定性增强，静待局势稳定 近日，几内亚频繁撤销部分外国矿业公司许可证收回控制权并重新分配，目的是在撤销长 期生产效率较低的小矿山和通过谈判迫使矿企积极建设铝产业链配套设施，提升财政收入及就 业机会，在大选前提高政府的话语权。若假设 AXIS 矿区今年内不复产，预计今年中国铝土矿 进口增量将由原先的 4000 万吨下滑至 2000 万吨，矿石供应预计于 7 月份开始将出现月度动态 缺口，全年仍维持过剩。 由于目前铝土矿库存较为充足，氧化铝企业生产预计不会受到明显影响。但几内亚"限采 事件"将提高矿石卖方议价能力，据阿拉丁（ALD）推演和判断，进口矿石稳定在 70-85 美元 可能性提高，对应晋豫地区完全成本区间为 3000-3300 元/吨，对应主产区山东地区完成成本 区 ...

文字早评 2025/05/22 星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.21%，创指+0.83%，科创 50-0.22%，北证 50+0.39%，上证 50+0.43%，沪深 300+0.47%， 中证 500+0.18%，中证 1000-0.23%，中证 2000-0.80%，万得微盘-0.85%。两市合计成交 11734 亿，较上 一日+38 亿。 宏观消息面： 市净率：沪深 300:1.32，中证 500:1.79，中证 1000:2.07，上证 50:1.20。 股息率：沪深 300:3.44%，中证 500:1.81%，中证 1000:1.46%，上证 50:4.34%。 期指基差比例：IF 当月/下月/当季/隔季：-0.90%/-1.93%/-2.74%/-3.84%；IC 当月/下月/当季/隔季： -1.78%/-3.10%/-5.16%/-7.46%；IM 当月/下月/当季/隔季：-2.15%/-3.63%/-6.10%/-8.83%；IH 当月/ 下月/当季/隔季：-0.58%/-1.69%/-1.91%/-2.05%。 1、上海：全面落实国家关于持续稳定和活跃资本市场的要求，推动国有 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品区间盘整，油脂类、豆类偏弱，农副产品震荡，软商品中白糖上升受阻回落、棉花延续弱势反弹，谷物类玉米和淀粉回暖上升后窄幅盘整 [2] - 策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 各部分总结 标的期货市场概况 - 豆一A2507最新价4196，涨0.36%，成交量11.64万手，持仓量15.35万手 [3] - 豆二B2509最新价3524，涨0.40%，成交量18.05万手，持仓量16.73万手 [3] - 豆粕M2507最新价2727，涨0.48%，成交量10.52万手，持仓量51.24万手 [3] - 菜籽粕RM2507最新价2453，涨0.53%，成交量1.72万手，持仓量11.82万手 [3] - 棕榈油P2507最新价8248，涨0.15%，成交量0.48万手，持仓量1.21万手 [3] - 豆油Y2507最新价7812，涨0.13%，成交量0.80万手，持仓量3.04万手 [3] - 菜籽油OI2507最新价9469，涨0.04%，成交量2.02万手，持仓量1.61万手 [3] - 鸡蛋JD2507最新价2964，涨0.65%，成交量12.32万手，持仓量17.19万手 [3] - 生猪LH2507最新价13355，涨0.34%，成交量0.54万手，持仓量2.70万手 [3] - 花生PK2510最新价8368，涨1.28%，成交量7.13万手，持仓量11.70万手 [3] - 苹果AP2510最新价7784，涨0.66%，成交量5.85万手，持仓量10.47万手 [3] - 红枣CJ2509最新价9120，涨0.83%，成交量3.89万手，持仓量8.60万手 [3] - 白糖SR2507最新价5921，跌0.32%，成交量1.35万手，持仓量3.08万手 [3] - 棉花CF2507最新价13355，涨0.98%，成交量1.55万手，持仓量5.57万手 [3] - 玉米C2507最新价2311，跌0.47%，成交量64.69万手，持仓量133.35万手 [3] - 淀粉CS2507最新价2655，跌0.30%，成交量12.33万手，持仓量22.70万手 [3] - 原木LG2507最新价777，跌0.32%，成交量1.07万手，持仓量2.95万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 豆一成交量PCR为0.41，持仓量PCR为0.59 [4] - 豆二成交量PCR为0.96，持仓量PCR为0.89 [4] - 豆粕成交量PCR为0.50，持仓量PCR为0.65 [4] - 菜籽粕成交量PCR为1.05，持仓量PCR为1.29 [4] - 棕榈油成交量PCR为0.75，持仓量PCR为0.96 [4] - 豆油成交量PCR为1.55，持仓量PCR为0.83 [4] - 菜籽油成交量PCR为1.16，持仓量PCR为1.32 [4] - 鸡蛋成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.43 [4] - 生猪成交量PCR为0.63，持仓量PCR为0.30 [4] - 花生成交量PCR为0.30，持仓量PCR为0.77 [4] - 苹果成交量PCR为0.31，持仓量PCR为0.40 [4] - 红枣成交量PCR为0.37，持仓量PCR为0.36 [4] - 白糖成交量PCR为0.77，持仓量PCR为0.79 [4] - 棉花成交量PCR为0.67，持仓量PCR为0.90 [4] - 玉米成交量PCR为0.86，持仓量PCR为0.72 [4] - 淀粉成交量PCR为0.88，持仓量PCR为1.28 [4] - 原木成交量PCR为1.28，持仓量PCR为0.88 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 豆一压力位4500，支撑位4000 [5] - 豆二压力位3700，支撑位3100 [5] - 豆粕压力位3300，支撑位2700 [5] - 菜籽粕压力位3000，支撑位2350 [5] - 棕榈油压力位8700，支撑位7500 [5] - 豆油压力位7800，支撑位7500 [5] - 菜籽油压力位10800，支撑位9000 [5] - 鸡蛋压力位3900，支撑位2900 [5] - 生猪压力位14000，支撑位12600 [5] - 花生压力位9100，支撑位7200 [5] - 苹果压力位8900，支撑位7000 [5] - 红枣压力位11400，支撑位8600 [5] - 白糖压力位6200，支撑位5800 [5] - 棉花压力位14000，支撑位12400 [5] - 玉米压力位2400，支撑位2240 [5] - 淀粉压力位2800，支撑位2650 [5] - 原木压力位850，支撑位750 [5] 期权因子—隐含波动率 - 豆一平值隐波率12.175%，加权隐波率14.83% [6] - 豆二平值隐波率16.46%，加权隐波率12.71% [6] - 豆粕平值隐波率15.8%，加权隐波率20.21% [6] - 菜籽粕平值隐波率21.425%，加权隐波率24.10% [6] - 棕榈油平值隐波率17.315%，加权隐波率17.42% [6] - 豆油平值隐波率13.25%，加权隐波率14.33% [6] - 菜籽油平值隐波率15.03%，加权隐波率17.95% [6] - 鸡蛋平值隐波率17.375%，加权隐波率23.41% [6] - 生猪平值隐波率12.78%，加权隐波率17.74% [6] - 花生平值隐波率12.57%，加权隐波率12.61% [6] - 苹果平值隐波率18.605%，加权隐波率19.48% [6] - 红枣平值隐波率17.4%，加权隐波率22.23% [6] - 白糖平值隐波率8.8%，加权隐波率11.07% [6] - 棉花平值隐波率10.025%，加权隐波率13.08% [6] - 玉米平值隐波率9.84%，加权隐波率10.66% [6] - 淀粉平值隐波率8.37%，加权隐波率11.75% [6] - 原木平值隐波率17.435%，加权隐波率23.94% [6] 各品种期权策略与建议 油脂油料期权 - **豆一**：油厂开机率约50.62%，3月高位回落4月反弹，近期高位盘整；期权隐含波动率处较高水平，持仓量PCR低于0.70，压力位4500支撑位4000；波动性策略构建卖出偏中性组合，现货多头套保构建多头领口策略 [7] - **豆粕**：截至5月16日当周日均成交约8万吨，库存约7万吨，下周预计压榨224万吨；4月先涨后跌近两周走弱；期权隐含波动率处偏下水平，持仓量PCR降至0.80以下，压力位3300支撑位2700；方向性策略构建看跌期权熊市价差组合，波动性策略构建卖出偏空头组合，现货多头套保构建多头领口策略 [9] - **棕榈油**：4月马来西亚棕榈油大幅累库，高频数据预示或继续累库；4月高位回落低位盘整；期权隐含波动率持续下降，持仓量PCR降至1.00以下，压力位8700支撑位7500；波动性策略构建卖出偏中性组合，现货多头套保构建多头领口策略 [10] - **花生**：截至5月16日，山东、河南现货价格分别为8400、8200元/吨，样本油厂开机率13.38%；延续弱势震荡后近两周反弹；期权隐含波动率处较低水平，持仓量PCR低于1.00，压力位9100支撑位7800；现货多头套保持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权 - **生猪**：河南、四川、广东均价周落，消费环境偏弱；3月低位盘整后回暖，近期区间盘整；期权隐含波动率处偏高水平，持仓量PCR长期低于0.50，压力位14000支撑位12600；波动性策略构建卖出偏中性组合，现货多头备兑持有现货多头+卖出虚值看涨期权 [11] - **鸡蛋**：成本偏低，补栏量偏高，存栏量上升；前期空头下行4月反弹后回落；期权隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位3900支撑位2900；方向性策略构建看跌期权熊市价差组合，波动性策略构建卖出偏空头组合 [12] - **苹果**：全国冷库库存减少；近三周高位震荡后突破上行再回落；期权隐含波动率处偏下水平，持仓量PCR低于0.50，压力位8900支撑位7000；波动性策略构建卖出偏中性组合 [12] - **红枣**：近期返疆寻货客商增加，各销区货源充足；区间盘整后走弱；期权隐含波动率持续下降，持仓量PCR低于0.50，压力位11400支撑位8600；方向性策略构建看跌期权熊市价差组合，波动性策略构建卖出偏空宽跨式组合，现货备兑套保持有现货多头+卖出虚值看涨期权 [13] 软商品类期权 - **白糖**：截至5月14日当周，巴西对中国食糖出口待运、在途、预计到港量有变化；4月初突破后回落，近期上涨乏力；期权隐含波动率处较低水平，持仓量PCR约0.80，压力位6200支撑位5800；波动性策略构建卖出偏中性组合，现货多头套保构建多头领口策略 [13] - **棉花**：USDA预估2025/26年度美国棉花收割面积和产量略增；4月下跌后近三周盘整回暖；期权隐含波动率持续下降，持仓量PCR低于1.00，压力位13800支撑位12400；波动性策略构建卖出偏中性组合，现货备兑持有现货多头+卖出虚值看涨期权 [14] 谷物类期权 - **玉米**：美玉米新季增加，种植进度加快，东北玉米上量少价格上涨；维持矩形区间震荡后上涨回落；期权隐含波动率处较低水平，持仓量PCR约0.80，压力位2380支撑位2220；波动性策略构建卖出偏中性组合 [14]

金属期权 2025-05-21 金属期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | 金属期权策略早报概要：（1）有色金属盘整震荡偏上，构建做空波动率策略策略；（2）黑色系大幅反弹回暖后逐 渐回落，适合构建卖方期权组合策略；（3）贵金属高位回落转弱止跌反弹大幅上扬，构建做空波动率策略和现货 避险策略。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） | (万手) | | (万手) | | | 铜 | CU2506 | 78,140 | 280 | 0.36 | 6.67 | -1 ...

能源化工期权 2025-05-21 能源化工期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | 能源化工期权策略早报概要：能源类：原油、LPG；聚烯烃类期权：聚丙烯、聚氯乙烯、塑料、苯乙烯；聚酯类期 权：对二甲苯、PTA、短纤、瓶片；碱化工类：烧碱、纯碱；其他能源化工类：橡胶等。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） | (万手) | | (万手) | | | 原油 | SC2507 | 468 | 3 ...

五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 农产品早报 2025-05-21 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 联系人 从业资格号：F03114441 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜研究员 周二美豆震荡小幅收涨，美豆新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，阿根廷局部产量 受损及本周美豆产区降雨过多或推迟播种提供一定支撑。周二国内豆粕现货下跌，因开机率提升，华东 低价报 2850 元/吨。据 MYSTEEL 预估 5 月大豆预计到港 919.75 万吨，6 月 1100 万吨，7 月 1050 万吨。 据 MYSTEEL 预估本周大豆压榨量预计来到 220 万吨高位，国内供应压力增大。上周港口大豆库存继续 增加，同比偏高约 120 万吨，油厂豆粕库存偏低报 12 万吨左右。 杨泽元 白糖、棉花研究员 美豆产区未来两周中部降雨较多，可能对播种有所影响。巴西农民大豆销售进度已超过 60%，后期 ...

有色金属日报 2025-5-21 五矿期货早报 | 有色金属 铜 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 中国如预期下调 LPR 利率报价，美元指数延续偏弱，地缘局势升温引起贵金属和原油价格走强，铜价 下探后回升，昨日伦铜收涨 0.4%至 9554 美元/吨，沪铜主力合约收至 78140 元/吨。产业层面，昨 日 LME 库存减少 3575 至 170750 吨，注销仓单比例抬升至 38.9%，Cash/3M 升水 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两年铁矿石价格下跌呈现预期先行、基本面跟随特征，本轮反弹是“弱预期”使价格下行后，“强现实”未转弱，且中美关税谈判进展超预期带动盘面价格修复 [3][7] - 价格反弹后，高铁水向上空间有限，价格继续上行驱动不足，短期价格或偏震荡，待现实拐点出现，供需边际弱化，盘面估值将向“弱预期”定价靠拢 [4][27] 相关目录总结 中美关税谈判超预期对原有节奏的扰动 - 2月下旬以来，铁矿石盘面价格呈“下跌 - 横移震荡 - 再下跌”走势，宏观利好兑现、政策消息扰动易致价格下跌，铁水高位和库存去化提供短期支撑，矿价维持“弱预期”主跌、“强现实”支撑格局 [7] - 四月重要会议和三部委新闻发布会后，宏观利多因素基本兑现，矿价贴近震荡区间下沿，中美关税谈判进展超预期使铁矿石短期快速反弹，且反弹幅度强于黑色系其他品种 [7] 供需边际变化 供给端 - 二季度是海外矿山发运旺季，发运量季节性上行，最新一期周度发运量同环比双增，达3347.8万吨，为同期高位 [8] - 虽一季度受飓风影响，但澳洲主流矿山未明确大幅下调全年发运目标，供应增量预期未显著改变，后期矿山或补发运，二季度可观测供给边际增加情况 [8] 需求端 - 当前铁水产量有见顶迹象，但大幅下滑需时间，年初以来钢厂吨钢利润和盈利率较好，短期无大规模减产必要，下游需求处旺季与淡季转换节点，关税缓和使终端需求有抢出口延续，未来几周铁水或在240万吨以上高位波动 [15] - 库存与成交数据显示，关税缓和带来价格反弹时，钢厂按需采购，对低价货接受度高，贸易商冲高兑现后持货意愿不强，钢厂无明显补库迹象，产业态度谨慎，市场对“弱预期”看法未反转 [16] - 钢联口径铁水产量超244万吨，为近五年同期最高，继续向上空间不足，边际向下概率高，高铁水驱动价格再大幅向上有难度 [16] 炉料端 - 煤焦因自身基本面因素在黑色产业链中处于弱势，年初以来价格持续下跌，焦矿比趋势性下行，煤焦持续让利给铁矿石一定空间，使铁矿石下跌不流畅，多震荡下移 [26] 未来走势 - 中美贸易紧张局势缓和后，预期阶段性改善使“强现实”拉动铁矿石价格反弹，但高铁水向上空间有限，价格继续上行驱动不足，短期价格或偏震荡，待现实拐点出现，供需边际弱化，盘面估值将向“弱预期”定价靠拢 [27]

文字早评 2025/05/21 星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.38%，创指+0.77%，科创 50+0.24%，北证 50+1.22%，上证 50+0.43%，沪深 300+0.54%， 中证 500+0.46%，中证 1000+0.83%，中证 2000+0.84%，万得微盘+1.81%。两市合计成交 11697 亿，较上 一日+832 亿。 宏观消息面： 1、财政部：1—4 月全国一般公共预算收入同比下降 0.4%，全国一般公共预算支出同比增长 4.6%。 2、四大行官宣下调存款利率，最高 25 基点。5 月 LPR 利率下降 10 个基点。 3、关税冲击出口，欧盟大幅下调经济增长预期。 资金面：融资额+35.97 亿；隔夜 Shibor 利率-2.80bp 至 1.5090%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率+0.70bp 至 3.0525%，十年期国债利率+2.43bp 至 1.6978%，信用利差-1.73bp 至 135bp；美国 10 年期利率+3.00bp 至 4.46%，中美利差-0.57bp 至-276bp。 市盈率：沪深 300:12.59，中证 500: ...

贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金涨 2.11 %，报 772.22 元/克，沪银涨 1.68 %，报 8243.00 元/千克；COMEX 金涨 0.30 %， 报 3294.30 美元/盎司，COMEX 银涨 0.43 %，报 33.32 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.48%，美元指数报 99.97 ； 市场展望： 受到特朗普表态影响，昨日美国财政赤字预期出现显著转变，驱动金银价格走强。 特朗普及其团队近期大力推动减税法案，上周五，众议院预算委员会否决了共和党的这一税收 法案，保守派反对该法案并要求针对其中的医疗补助部分进行削减。本周三，特朗普的减税法 案虽获得众议院的其中关键委员会通过，但民主党议员及共和党内保守派仍不赞同该法案的主 张，要求进一步大幅修改其中的医疗政策。黄金价格与美国财政赤字的预期扩张程度呈现正相 关关系，因此截至昨日夜盘前，国际金价总体呈现弱势反弹的走势。 贵金属日报 2025-05-21 但在昨夜，美国总统特朗普则明确 ...