报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受国内反内卷行动影响，镍价与不锈钢价格显著反弹，不锈钢与精炼镍存在利润修复政策预期，但不锈钢库存高企、供给未大幅收缩，过剩局面难扭转，投机需求对短期盘面价格影响有限，预计后市矿价阴跌，带动产业链价格中枢下移，应关注不锈钢企业减产情况及国内需求刺激政策 [14] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢价格存在修复预期，但高库存限制价格上涨弹性 - 反内卷行动旨在修复企业利润、扭转通缩预期，不锈钢行业符合目标，2021年底以来受地产需求疲软影响价格持续下跌，企业利润率基本为负，截至2025年7月25日，国内自产高镍铁企业生产304不锈钢利润率降至 -6.02% [5] - 不锈钢行业市场集中度不低，CR10高达83.8%，CR5为59%，但企业利润率低迷与“高产量、高库存”经营策略有关，过去一年印尼高品位镍矿价格上涨，中资企业缺乏议价权致成本增加，且企业未收缩产量，价格竞争激烈，成本压力难向下游传导 [5] - 短期不锈钢价格反弹源于投机需求短暂改善需求端，库存短期小幅去化，但库存仍处较高水平限制价格向上弹性，截至2025年7月17日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为114.8万吨，周环比减少1.69%，社会库存消化慢，当前库存处相对高位 [6] - 7月不锈钢有减产预期但力度不及预期，7月全国43家不锈钢厂预计排产量为326.8万吨，环比减少0.7%，同比减少1.2%，在库存高企、供给未大幅收缩背景下，对本轮反弹高度悲观 [6] - 拉长时间看，不锈钢价格低迷核心在于需求侧疲软，产能过剩、需求持续向下，即使供给侧发力价格也只能止跌难回升，企业间价格竞争难消除，下游需求显著回暖前价格难有起色 [6] 镍铁价格或持续承压，镍价反弹缺乏支撑 - 近期受不锈钢价格回暖影响，镍铁价格短期修复，但镍铁生产利润率仍极低，在产镍铁产线主要集中在印尼，受反内卷影响有限，基于不锈钢价格偏弱运行判断，预计镍铁需求回升有限，难支撑企业较好利润水平 [12] - 成本端镍矿供应有转松预期，2025年印尼镍矿RKAB批准配额量高达3.64亿吨，后续印尼产量释放叠加菲律宾矿镍出口供应回升，镍矿及镍铁价格或进一步走跌 [12] - 短期镍价锚定RKEF转产成本，精炼镍相较镍铁溢价是观察指标，溢价偏高时部分产线从镍铁转产高冰镍，增加精炼镍潜在供应，对镍价构成利空，目前价差反弹至偏高水平，后市或拖累镍价 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市呈现偏多头震荡上行行情，金融期权隐含波动率降至均值较低水平波动 [3] - 针对不同板块的期权品种，给出方向性和波动性策略建议，以获取收益 [13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3593.66，跌0.33%，成交额8216亿元 [4] - 深证成指收盘价11168.14，跌0.22%，成交额9657亿元 [4] - 上证50收盘价2795.51，跌0.60%，成交额1140亿元 [4] - 沪深300收盘价4127.16，跌0.53%，成交额4304亿元 [4] - 中证500收盘价6299.59，涨0.10%，成交额3044亿元 [4] - 中证1000收盘价6706.61，涨0.08%，成交额3631亿元 [4] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价2.916，跌0.58%，成交量572.56万份，成交额16.71亿元 [5] - 上证300ETF收盘价4.203，跌0.52%，成交量820.09万份，成交额34.52亿元 [5] - 上证500ETF收盘价6.365，涨0.03%，成交量317.57万份，成交额20.19亿元 [5] - 华夏科创50ETF收盘价1.109，涨2.12%，成交量4841.49万份，成交额53.01亿元 [5] - 易方达科创50ETF收盘价1.082，涨2.08%，成交量1135.37万份，成交额12.12亿元 [5] - 深证300ETF收盘价4.338，跌0.50%，成交量135.61万份，成交额5.89亿元 [5] - 深证500ETF收盘价2.543，跌0.08%，成交量170.68万份，成交额4.34亿元 [5] - 深证100ETF收盘价2.932，跌0.48%，成交量30.65万份，成交额0.90亿元 [5] - 创业板ETF收盘价2.318，跌0.30%，成交量761.03万份，成交额17.63亿元 [5] 期权因子—量仓PCR - 各期权品种成交量和持仓量有不同变化，成交量PCR和持仓量PCR也有相应变动 [6] 期权因子—压力点和支撑点 - 从期权最大持仓量行权价确定各期权标的压力点和支撑点 [8][10] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种平值隐波率、加权隐波率等指标有不同表现 [11] 策略与建议 金融股板块（上证50ETF、上证50） - 行情走势：6月以来先盘整后上行，7月偏多上涨后高位震荡 [14] - 期权因子：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR超1.00，压力位3.10，支撑位2.90 [14] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、卖方中性、现货多头备兑策略 [14] 大盘蓝筹股板块（上证300ETF、深证300ETF、沪深300） - 行情走势：上证300ETF6月下旬上行，7月偏多上涨后高位盘整 [14] - 期权因子：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR超1.00，压力位4.20，支撑位4.10 [14] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、卖方中性、现货多头备兑策略 [14] 大中型股板块（深证100ETF） - 行情走势：近两月宽幅盘整，7月多头上行突破后高位震荡 [15] - 期权因子：隐含波动率先升后降，持仓量PCR超1.00，压力位2.95，支撑位2.90 [15] - 策略建议：构建卖方中性、现货多头备兑策略 [15] 中小板股板块（上证500ETF、深证500ETF、中证1000） - 行情走势：上证500ETF6月先涨后跌再上行，7月延续上涨；中证1000指数盘整后上涨 [15][16] - 期权因子：隐含波动率均值偏下，上证500ETF持仓量PCR超1.00，中证1000持仓量PCR近0.90 [15][16] - 策略建议：上证500ETF构建卖方策略、现货多头备兑策略；中证1000构建牛市认购期权组合、卖方中性策略 [15][16] 创业板板块（创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF） - 行情走势：创业板ETF下方有支撑，温和上涨偏多上行 [16] - 期权因子：隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR超1.20，压力位2.30，支撑位2.25 [16] - 策略建议：构建牛市认购期权组合、卖方策略、现货多头备兑策略 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘大豆低估值、供大于求，国内大豆进口成本震荡小涨，豆粕市场多空交织，油脂利多与利空因素并存，白糖后市或延续跌势，棉花有潜在利空，鸡蛋近月震荡、远月关注抛空，生猪关注月差机会 [2][4][6][12][15][18][21] 各目录总结 大豆/粕类 - **重要资讯**：上周五夜盘美豆收盘下跌，国内豆粕因政策及累库偏弱，周末现货稳定，上周成交一般、提货高、下游库存天数回落，本周预计压榨量增加；美豆产区未来两周天气有利，巴西升贴水企稳回升；外盘大豆进口成本震荡运行，全球蛋白原料供应过剩使进口成本向上动能不足，国内豆粕季节性供应过剩，预计 9 月底现货端去库；国内现货基差低位稳定 [2][4][8] - **交易策略**：在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力，等待中美关税进展及供应端新驱动；关注豆粕 - 菜粕 09 合约价差逢低做扩 [4] 油脂 - **重要资讯**：马来西亚 6 月棕榈油出口量前期有增有减、后期下降，7 月产量增加；2025 年巴西生物柴油产量同比增加，刺激豆油消费；上周五国内棕榈油震荡回落，外资三大油脂净多小幅减仓；EPA 政策利多等提升油脂运行中枢，但东南亚棕榈油产量同比恢复较多，利空仍存；国内现货基差低位稳定 [6][8] - **交易策略**：基本面支撑油脂中枢，7 - 9 月棕榈油产地或库存稳定、报价偏强震荡，四季度或因印尼 B50 政策上涨，但目前估值高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [9] 白糖 - **重点资讯**：周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖 9 月合约收盘价上涨；现货方面，广西、云南制糖集团及加工糖厂报价上调；巴西港口等待装运食糖的船只数量略减，食糖数量增加 [11] - **交易策略**：国内处于进口利润窗口期，下半年进口供应压力或增大，假设外盘价格不大幅反弹，后市郑糖价格延续跌势概率偏大 [12] 棉花 - **重点资讯**：周五郑州棉花期货价格震荡，郑棉 9 月合约收盘价上涨；现货方面，中国棉花价格指数新疆机采提货价下跌；纺纱厂和织布厂开机率下降，棉花周度商业库存减少 [14] - **交易策略**：郑棉价格反弹体现利好预期，但下游消费一般，且市场预期三季度增发滑准税进口配额，对棉价是潜在利空 [15] 鸡蛋 - **现货资讯**：周末国内蛋价整体走弱、局部稳定，在产蛋鸡存栏高位，市场供应不缺、优质大码偏紧，消费处传统旺季，预计本周需求先弱后强，蛋价小落后有再涨动力 [17] - **交易策略**：高温使产蛋率下降，供应压力缓解，近月受现货指引震荡；09 及之后合约，现货提前见底降低淘鸡情绪，供应增加预期下，关注反弹后的抛空机会 [18] 生猪 - **现货资讯**：周末国内猪价稳定为主、局部涨跌，北方养殖端出栏积极性增加、价格下跌，南方多稳价观望、价格波动不大，预计今日猪价多数稳定局部下滑 [20] - **交易策略**：市场交易政策对产能去化的介入，盘面合约估值重构；近端合约月差或正套，远月合约月差偏反套；产业结构重构，单边不确定性增加，关注月差机会 [21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工期权策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2509最新价502，跌7，跌幅1.32%，成交量15.26万手，持仓量4.00万手 [4] - 液化气PG2509最新价3961，跌76，跌幅1.88%，成交量11.06万手，持仓量8.79万手 [4] - 甲醇MA2509最新价2430，跌70，跌幅2.80%，成交量99.18万手，持仓量66.35万手 [4] - 乙二醇EG2509最新价4456，跌73，跌幅1.61%，成交量31.66万手，持仓量28.04万手 [4] - 聚丙烯PP2509最新价7140，跌65，跌幅0.90%，成交量30.86万手，持仓量35.56万手 [4] - 聚氯乙烯V2509最新价5205，跌86，跌幅1.63%，成交量186.39万手，持仓量86.03万手 [4] - 塑料L2509最新价7352，跌87，跌幅1.17%，成交量37.78万手，持仓量36.65万手 [4] - 苯乙烯EB2509最新价7407，跌99，跌幅1.32%，成交量39.70万手，持仓量31.71万手 [4] - 橡胶RU2509最新价15210，跌245，跌幅1.59%，成交量48.16万手，持仓量12.71万手 [4] - 合成橡胶BR2509最新价12090，跌230，跌幅1.87%，成交量16.08万手，持仓量4.93万手 [4] - 对二甲苯PX2509最新价6904，跌118，跌幅1.68%，成交量19.00万手，持仓量12.13万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2509最新价4816，跌86，跌幅1.75%，成交量119.69万手，持仓量107.92万手 [4] - 短纤PF2509最新价6482，跌86，跌幅1.31%，成交量14.47万手，持仓量10.29万手 [4] - 瓶片PR2509最新价5994，跌94，跌幅1.54%，成交量6.26万手，持仓量3.23万手 [4] - 烧碱SH2509最新价2532，跌116，跌幅4.38%，成交量66.67万手，持仓量13.94万手 [4] - 纯碱SA2509最新价1341，跌90，跌幅6.29%，成交量333.11万手，持仓量90.53万手 [4] - 尿素UR2509最新价1803，涨21，涨幅1.18%，成交量23.62万手，持仓量17.16万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量PCR0.48，持仓量PCR0.53 [5] - 液化气成交量PCR0.33，持仓量PCR0.32 [5] - 甲醇成交量PCR0.34，持仓量PCR0.76 [5] - 乙二醇成交量PCR0.40，持仓量PCR0.89 [5] - 聚丙烯成交量PCR0.26，持仓量PCR0.45 [5] - 聚氯乙烯成交量PCR0.22，持仓量PCR0.49 [5] - 塑料成交量PCR0.34，持仓量PCR0.64 [5] - 苯乙烯成交量PCR0.32，持仓量PCR0.48 [5] - 橡胶成交量PCR0.17，持仓量PCR0.44 [5] - 合成橡胶成交量PCR0.53，持仓量PCR0.84 [5] - 对二甲苯成交量PCR0.39，持仓量PCR0.73 [5] - 精对苯二甲酸成交量PCR0.37，持仓量PCR0.75 [5] - 短纤成交量PCR0.38，持仓量PCR1.06 [5] - 瓶片成交量PCR0.63，持仓量PCR0.96 [5] - 烧碱成交量PCR0.56，持仓量PCR0.81 [5] - 纯碱成交量PCR0.43，持仓量PCR0.64 [5] - 尿素成交量PCR0.21，持仓量PCR0.49 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油压力位640，支撑位500 [6] - 液化气压力位4200，支撑位4000 [6] - 甲醇压力位2950，支撑位2200 [6] - 乙二醇压力位4450，支撑位4350 [6] - 聚丙烯压力位7500，支撑位6800 [6] - 聚氯乙烯压力位7000，支撑位5000 [6] - 塑料压力位7700，支撑位7000 [6] - 苯乙烯压力位8000，支撑位7100 [6] - 橡胶压力位16000，支撑位13500 [6] - 合成橡胶压力位13800，支撑位11000 [6] - 对二甲苯压力位7300，支撑位6600 [6] - 精对苯二甲酸压力位5000，支撑位3800 [6] - 短纤压力位7400，支撑位5400 [6] - 瓶片压力位6800，支撑位5500 [6] - 烧碱压力位3400，支撑位2200 [6] - 纯碱压力位2080，支撑位1200 [6] - 尿素压力位1900，支撑位1700 [6] 期权因子—隐含波动率 - 原油平值隐波率29.53%，加权隐波率35.22% [7] - 液化气平值隐波率28.67%，加权隐波率35.18% [7] - 甲醇平值隐波率31.065%，加权隐波率35.86% [7] - 乙二醇平值隐波率16.98%，加权隐波率19.08% [7] - 聚丙烯平值隐波率12.595%，加权隐波率16.99% [7] - 聚氯乙烯平值隐波率30.8%，加权隐波率38.51% [7] - 塑料平值隐波率15.09%，加权隐波率18.90% [7] - 苯乙烯平值隐波率25.23%，加权隐波率32.07% [7] - 橡胶平值隐波率32.83%，加权隐波率38.78% [7] - 合成橡胶平值隐波率35.39%，加权隐波率39.24% [7] - 对二甲苯平值隐波率34.135%，加权隐波率39.83% [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率26.025%，加权隐波率29.22% [7] - 短纤平值隐波率21.54%，加权隐波率25.70% [7] - 瓶片平值隐波率21.6%，加权隐波率23.87% [7] - 烧碱平值隐波率42.65%，加权隐波率47.65% [7] - 纯碱平值隐波率58.195%，加权隐波率62.20% [7] - 尿素平值隐波率33.085%，加权隐波率37.89% [7] 各品种策略与建议 能源类期权—原油 - 基本面阿联酋港口转运上升暗示伊朗重归全球供给，俄罗斯发运偏紧 [8] - 行情5月以来先抑后扬，6月冲高回落，7月走弱后区间盘整 [8] - 期权因子隐含波动率均值附近波动，持仓量PCR0.60以下，压力位640，支撑位500 [8] - 策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [8] 能源类期权—液化气 - 基本面原油基本面宽松，LPG现货价格支撑有限，需求处于淡季 [10] - 行情一个多月宽幅震荡后偏空下行，6月低位盘整后上涨，7月冲高回落 [10] - 期权因子隐含波动率历史较高水平波动，持仓量PCR0.60以下，压力位4200，支撑位4000 [10] - 策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [10] 醇类期权—甲醇 - 基本面港口库存去化，企业库存低位，待发订单增加 [10] - 行情6月止跌反弹，冲高回落，7月下跌后反弹 [10] - 期权因子隐含波动率快速上升，持仓量PCR0.80附近，压力位2950，支撑位2200 [10] - 策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [10] 醇类期权—乙二醇 - 基本面聚酯负荷上升，G负荷上升 [11] - 行情6月先抑后扬，7月低位盘整后上升再下跌 [11] - 期权因子隐含波动率历史均值偏上，持仓量PCR0.90，压力位4450，支撑位4350 [11] - 策略构建做空波动率策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [11] 聚烯烃类期权 - 基本面PE、PP生产企业和贸易商库存有变化 [11] - 行情聚丙烯6月反弹后下跌，7月跌幅收窄后下降 [11] - 期权因子聚丙烯隐含波动率均值附近，持仓量PCR0.80以下，压力位7500，支撑位6800 [11] - 策略持有现货多头+买入平值看跌期权+卖出虚值看涨期权 [11] 能源化工期权—橡胶 - 基本面中国天然橡胶社会库存下降 [12] - 行情6月低位盘整后反弹，7月偏多上涨 [12] - 期权因子隐含波动率极速上升，持仓量PCR0.60以下，压力位16000，支撑位13500 [12] - 策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略 [12] 聚酯类期权 - 基本面PTA整体社会库存累库，下游负荷偏低 [13] - 行情PTA6月先涨后跌，7月偏弱势后反弹 [13] - 期权因子PTA隐含波动率均值偏高水平，持仓量PCR0.80以下，压力位5000，支撑位3800 [13] - 策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略 [13] 能源化工期权—烧碱 - 基本面全国液碱样本企业厂库库存和库容比上调 [14] - 行情5月先涨后跌，6月止跌反弹，7月上涨后回落 [14] - 期权因子隐含波动率快速上升，持仓量PCR0.80，压力位3400，支撑位2200 [14] - 策略构建现货领口套保策略 [14] 能源化工期权—纯碱 - 基本面纯碱厂库和交割库库存合计高位累库 [14] - 行情6月低位震荡后反弹，7月反弹后回落 [14] - 期权因子隐含波动率历史较高水平，持仓量PCR0.8，压力位2080，支撑位1200 [14] - 策略构建做空波动率组合策略，构建多头领口策略 [14] 能源化工期权—尿素 - 基本面港口库存增加，企业库存下降 [15] - 行情6月空头下行，7月宽幅震荡后上涨 [15] - 期权因子隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR0.80以下，压力位1900，支撑位1700 [15] - 策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，持有现货多头+买入平值看跌期权+卖出虚值看涨期权 [15]

金属期权 2025-07-28 金属期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 金属期权策略早报概要：（1）有色金属震荡偏弱，构建卖方中性波动率策略策略；（2）黑色系持续上升后大幅度 下跌回落，适合构建做空波动率组合策略；（3）贵金属高位震荡有所回落，构建现货避险策略。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） | (万手) | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五商品市场氛围偏好，成材价格延续强势，成本端对钢材价格支撑明显，盘面预计持续走强，后续需关注政策面信号、终端需求修复节奏及成本端支撑力度 [3] - 铁矿石基本面需求支撑强，供给压力不显著，港口库存累库有限，预计矿价转为震荡，需关注情绪拐点及宏观兑现情况 [6] - 锰硅和硅铁受“反内卷”预期带动价格涨停，但脱离基本面，需注意情绪退坡时价格大幅回落风险，相关企业可抓住套保时机 [9][11] - 工业硅受短期资金投机影响价格脱离基本面，需注意价格回落风险，相关企业可抓住套保时机 [13][15] - 玻璃短期受宏观政策提振，库存去化增强信心，预计价格偏强震荡，长期跟随宏观情绪波动；纯碱短期受市场情绪带动价格偏强震荡，中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3356元/吨，涨1.882%，注册仓单88027吨，持仓量199.8654万手；现货天津汇总价3360元/吨，上海汇总价3430元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3507元/吨，涨1.475%，注册仓单58362吨，持仓量155.4563万手；现货乐从汇总价3510元/吨，上海汇总价3470元/吨 [2] - 螺纹钢因价格回温投机需求增加，本周需求量小幅上升，库存去化；热轧卷板因价格上升快需求小幅回落，出现累库情况，二者库存均处近五年低位 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至802.50元/吨，涨跌幅 -1.05%，持仓变化 -33844手，变化至52.90万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差28.73元/吨，基差率3.46% [5] - 海外铁矿石发运量环比回升，澳洲发运量延续跌势，巴西和非主流国家发运量回升，近端到港量环比下滑；日均铁水产量242.23万吨，环比下降0.21万吨；港口及钢厂进口矿库存均小幅回升 [6] 锰硅硅铁 - 7月25日，锰硅主力（SM509合约）收涨7.83%，收盘报6414元/吨，天津6517锰硅现货贴水盘面214元/吨；硅铁主力（SF509合约）收涨7.16%，收盘报6166元/吨，天津72硅铁现货贴水盘面266元/吨 [8] - 上周锰硅周度涨幅624元/吨或 +10.74%，硅铁周度涨幅690元/吨或 +12.46%，二者日线级别均延续短期反弹趋势 [9] - 基本面指向向下，未来需求预计边际弱化，成本端有下调空间，当前价格受短期资金投机影响脱离基本面 [9][11] 工业硅 - 7月25日，主力（SI2509合约）宽幅震荡，收涨0.36%，收盘报9725元/吨；华东不通氧553现货升水期货主力合约125元/吨，421现货贴水期货主力合约175元/吨 [13] - 上周工业硅周度收涨1005元/吨或 +11.55%，日线级别延续反弹趋势，走势愈发松散 [13] - 基本面供给过剩、有效需求不足，价格受短期资金投机影响脱离基本面 [13][15] 玻璃纯碱 - 玻璃：周五沙河现货报价1297元，华中现货报价1190元，价格普遍上调；全国浮法玻璃样本企业总库存6189.6万重箱，环比 -4.69%，同比 -7.74%；预计短期价格偏强震荡，长期跟随宏观情绪波动 [17] - 纯碱：现货价格1420元，企业价格多数上调；国内纯碱厂家总库存186.46万吨，较周一下降1.96万吨；短期受市场情绪带动价格偏强震荡，中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限 [18]

贵金属日报 2025-07-28 贵金属 沪金跌 0.45 %，报 773.84 元/克，沪银跌 2.17 %，报 9169.00 元/千克；COMEX 金跌 0.11 %， 报 3331.80 美元/盎司，COMEX 银跌 0.14 %，报 38.31 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.4%，美元指数报 97.61 ； 市场展望： 本周美联储将进行 7 月议息会议，其货币政策表态有望转向鸽派，年内联储的降息幅度将超过 市场预期：当前 CME 利率观测器显示，市场预期联储本次议息会议维持利率不变的概率为 95.9%，降息 25 个基点的概率仅为 4.1%。同时定价联储下半年将在 9 月以及 12 月议息会议中 分别进行 25 个基点的降息操作。特朗普在造访美联储后表示鲍威尔看起来"可能准备降息"， 结合联储本身未对于其货币政策独立性进行表态，我们认为在本次议息会议中美联储将进行鸽 派表态，不排除其进行超预期降息的可能。 即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，并存 在后续降息幅度超过市场预期的可能，而国际银价在美联储降息预期逐步释放的情况下往往表 现强势， ...

报告核心观点 - 油料油脂类农产品偏强震荡，油脂类和农副产品维持震荡行情，软商品白糖反弹回升震荡上行，棉花多头上涨，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 标的期货市场概况 - 豆一最新价4208，跌15，跌幅0.36%，成交量10.13万手，持仓量18.05万手 [3] - 豆二最新价3631，跌36，跌幅0.98%，成交量10.75万手，持仓量11.26万手 [3] - 豆粕最新价3007，跌18，跌幅0.60%，成交量89.41万手，持仓量162.36万手 [3] - 菜籽粕最新价2670，跌12，跌幅0.45%，成交量30.10万手，持仓量48.35万手 [3] - 棕榈油最新价8922，跌62，跌幅0.69%，成交量67.34万手，持仓量45.64万手 [3] - 豆油最新价8112，跌48，跌幅0.59%，成交量38.20万手，持仓量50.46万手 [3] - 菜籽油最新价9384，跌57，跌幅0.60%，成交量30.93万手，持仓量21.08万手 [3] - 鸡蛋最新价3628，跌6，跌幅0.17%，成交量12.07万手，持仓量23.97万手 [3] - 生猪最新价14385，涨40，涨幅0.28%，成交量5.70万手，持仓量6.23万手 [3] - 花生最新价8138，跌2，跌幅0.02%，成交量2.76万手，持仓量9.71万手 [3] - 苹果最新价8005，涨38，涨幅0.48%，成交量3.45万手，持仓量9.48万手 [3] - 红枣最新价10445，跌30，跌幅0.29%，成交量9.27万手，持仓量12.59万手 [3] - 白糖最新价5863，跌13，跌幅0.22%，成交量17.83万手，持仓量34.37万手 [3] - 棉花最新价14150，跌80，跌幅0.56%，成交量28.92万手，持仓量50.48万手 [3] - 玉米最新价2308，跌6，跌幅0.26%，成交量40.32万手，持仓量85.21万手 [3] - 淀粉最新价2668，跌1，跌幅0.04%，成交量10.09万手，持仓量19.05万手 [3] - 原木最新价830，涨2，涨幅0.24%，成交量1.66万手，持仓量2.44万手 [3] 期权因子 - 量仓PCR - 豆一成交量PCR为0.53，持仓量PCR为0.46 [4] - 豆二成交量PCR为0.70，持仓量PCR为0.60 [4] - 豆粕成交量PCR为0.60，持仓量PCR为0.54 [4] - 菜籽粕成交量PCR为0.65，持仓量PCR为1.25 [4] - 棕榈油成交量PCR为0.97，持仓量PCR为1.17 [4] - 豆油成交量PCR为0.52，持仓量PCR为0.75 [4] - 菜籽油成交量PCR为0.73，持仓量PCR为0.98 [4] - 鸡蛋成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.38 [4] - 生猪成交量PCR为0.23，持仓量PCR为0.33 [4] - 花生成交量PCR为0.65，持仓量PCR为0.53 [4] - 苹果成交量PCR为0.40，持仓量PCR为0.51 [4] - 红枣成交量PCR为0.23，持仓量PCR为0.33 [4] - 白糖成交量PCR为0.27，持仓量PCR为0.61 [4] - 棉花成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.93 [4] - 玉米成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.52 [4] - 淀粉成交量PCR为0.53，持仓量PCR为0.96 [4] - 原木成交量PCR为0.24，持仓量PCR为0.55 [4] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 豆一压力点4300，支撑点4100 [5] - 豆二压力点3650，支撑点3600 [5] - 豆粕压力点3100，支撑点2900 [5] - 菜籽粕压力点2800，支撑点2500 [5] - 棕榈油压力点10000，支撑点8000 [5] - 豆油压力点8200，支撑点7900 [5] - 菜籽油压力点10000，支撑点9000 [5] - 鸡蛋压力点4000，支撑点3400 [5] - 生猪压力点18000，支撑点13600 [5] - 花生压力点9000，支撑点8000 [5] - 苹果压力点8900，支撑点7000 [5] - 红枣压力点11400，支撑点9000 [5] - 白糖压力点5900，支撑点5700 [5] - 棉花压力点15000，支撑点13000 [5] - 玉米压力点2320，支撑点2300 [5] - 淀粉压力点2700，支撑点2700 [5] - 原木压力点900，支撑点750 [5] 期权因子 - 隐含波动率(%) - 豆一平值隐波率10.86，加权隐波率13.59 [6] - 豆二平值隐波率13.39，加权隐波率16.11 [6] - 豆粕平值隐波率14.525，加权隐波率18.42 [6] - 菜籽粕平值隐波率23.96，加权隐波率27.38 [6] - 棕榈油平值隐波率21.13，加权隐波率23.64 [6] - 豆油平值隐波率12.8，加权隐波率15.96 [6] - 菜籽油平值隐波率16.21，加权隐波率19.25 [6] - 鸡蛋平值隐波率24.41，加权隐波率28.71 [6] - 生猪平值隐波率26.32，加权隐波率32.63 [6] - 花生平值隐波率12.585，加权隐波率15.39 [6] - 苹果平值隐波率16.54，加权隐波率21.96 [6] - 红枣平值隐波率25.66，加权隐波率35.79 [6] - 白糖平值隐波率10.74，加权隐波率13.88 [6] - 棉花平值隐波率15.21，加权隐波率18.48 [6] - 玉米平值隐波率10.235，加权隐波率12.72 [6] - 淀粉平值隐波率9.405，加权隐波率11.73 [6] - 原木平值隐波率26.01，加权隐波率31.81 [6] 油脂油料期权策略与建议 豆一、豆二 - 基本面：USDA7月月报维持美豆25/26年度约1.18亿产量水平，压榨量上调136万吨，出口下调191万吨，库存环比上调约41万吨，25/26年度库销比由6.68%上调至7.06% [7] - 行情分析：豆一6月超跌反弹回升后受阻回落，7月跌幅收窄后回暖上升 [7] - 期权因子研究：豆一期权隐含波动率维持历史均值较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位4300，支撑位4100 [7] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略，现货多头套保策略构建多头领口策略 [7] 豆粕、菜粕 - 基本面：截至7月22日机构统计各月买船数量 [9] - 行情分析：豆粕6月先涨后跌，7月低位弱势盘整震荡后反弹回暖上升 [9] - 期权因子研究：豆粕期权隐含波动率维持历史均值偏上水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位3100，支撑位2900 [9] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略，现货多头套保策略构建多头领口策略 [9] 棕榈油、豆油、菜籽油 - 基本面：棕榈油马来西亚前25日出口预计环比下降，7月前20日产量环比增加 [10] - 行情分析：棕榈油止跌反弹回暖上升，延续短期偏多头上涨 [10] - 期权因子研究：棕榈油期权隐含波动率持续下降至历史均值偏下水平波动，持仓量PCR报收于1.00以上，压力位10000，支撑位8000 [10] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略，现货多头套保策略构建多头领口策略 [10] 花生 - 基本面：东北花生现货相对稳定，进口花生价格稳定，进口量大幅减少，油厂开机率略降 [11] - 行情分析：花生5月以来止跌回暖逐渐反弹，6月区间盘整震荡逐渐走弱，7月有所反弹回暖上升后快速下降回落后小幅震荡 [11] - 期权因子研究：花生期权隐含波动率延续历史较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位9000，支撑位8000 [11] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，波动性策略无，现货多头套保策略持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权策略与建议 生猪 - 基本面：上周现货猪价继续下跌，企业降重，屠宰量维持偏高，体重以回落为主，需求一般 [11] - 行情分析：生猪6月以来逐渐止跌回暖震荡上行，7月温和上涨后大幅上扬突破上行后小幅盘整 [11] - 期权因子研究：生猪期权隐含波动率持续上升至历史均值偏高水平波动，持仓量PCR长期处于0.50以下，压力位18000，支撑位13600 [11] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略，现货多头备兑策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [11] 鸡蛋 - 基本面：上周国内蛋价涨后趋稳，受持续高温天气影响，蛋率下降，大码货源偏紧 [12] - 行情分析：鸡蛋6月以来低位弱势区间盘整振荡 [12] - 期权因子研究：鸡蛋期权隐含波动率维持较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位4000，支撑位3400 [12] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略，现货套保策略无 [12] 苹果 - 基本面：据Mysteel统计预计全国苹果产量增加，截至7月23日主产区苹果冷库库存量环比减少 [12] - 行情分析：5月以来高位区间大幅度震荡，6月先抑后扬有所回升，7月延续温和上涨趋势 [12] - 期权因子研究：苹果期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动，持仓量PCR处于0.60以下，压力位8900，支撑位7000 [12] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略，现货套保策略无 [12] 红枣 - 基本面：河北崔尔庄市场停车区到货情况及价格 [13] - 行情分析：红枣6月跌幅收窄有所回暖偏多头上行，7月加速上涨突破上行后高位震荡后大幅下跌回落 [13] - 期权因子研究：红枣期权隐含波动率快速上升至历史均值偏上水平波动，持仓量PCR处于0.50以下，压力位11400，支撑位9000 [13] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，现货备兑套保策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [13] 软商品类期权策略与建议 白糖 - 基本面：据航运机构Wiliams数据，巴西港口等待装运食糖船只数量及食糖数量情况 [13] - 行情分析：白糖6月延续偏弱走势，7月跌幅收窄后反弹回暖上升 [13] - 期权因子研究：白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60附近，压力位5900，支撑位5700 [13] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略，现货多头套保策略构建多头领口策略 [13] 棉花 - 基本面：截至2025年7月20日当周美国棉花优良率、现蕾率、结铃率情况 [14] - 行情分析：棉花6月以来止跌反弹回暖上升温和上涨，7月延续震荡上行后高位盘整 [14] - 期权因子研究：棉花期权隐含波动率持续下降，当前处于较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于1.00以下，压力位15000，支撑位13000 [14] - 期权策略建议：方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略，现货备兑策略持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [14] 谷物类期权策略与建议 玉米、淀粉 - 基本面：东北玉米继续回落，北港库存继续下降，华北玉米上量较少，玉米现货偏强，小麦价格偏弱 [14] - 行情分析：6月下旬以来玉米高位回落不断下跌，7月加速下跌后逐渐平稳低位小幅盘整 [14] - 期权因子研究：玉米期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动，持仓量PCR处于0.60以下，压力位2320，支撑位2300 [14] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略，现货多头套保策略无 [14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价因宏观事件和产业供需影响，预计震荡偏弱，沪铜主力运行区间77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间9500 - 9950美元/吨[1] - 铝价受市场情绪和产业库存影响，预计震荡偏弱，国内主力合约运行区间20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2550 - 2660美元/吨[3] - 铅锭供应边际收紧，下游采买有转好预期，若冶炼厂检查规模扩大，单边与月差有转强可能[4] - 中长期锌价偏空，短期海外有结构性风险，价格受资金情绪影响大[6] - 锡短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计震荡偏弱运行[7] - 镍矿价格预计阴跌，镍铁价格稳中偏强，精炼镍受镍铁带动偏强，后市镍价受需求和供需情况影响[8][9] - 碳酸锂现实基本面未扭转，资金博弈不确定性强，建议投机资金谨慎观望[11] - 氧化铝产能过剩格局难改，建议结合市场情绪逢高布局空单，运行区间3050 - 3500元/吨[14] - 不锈钢供需结构优化，预计库存延续去化，但供过于求基本面未实质改善[17] - 铸造铝合金供需偏弱，上方压力偏大[19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周铜价冲高回落，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨，沪铜主力合约收至78800元/吨[1] - 三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨[1] - 现货进口维持亏损，洋山铜溢价抬升，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨，国内现货对期货升水125元/吨[1] - 精废价差报840元/吨，再生铜杆企业开工率小幅抬升，精铜杆企业开工率下滑[1] 铝 - 上周铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%，伦铝收跌0.27%至2631美元/吨[3] - 沪铝加权合约持仓量增加1.7万手，期货仓单减少至5.5万吨[3] - 国内铝锭库存增加1.8至51.0万吨，保税区库存减少0.5至11.1万吨，铝棒社会库存减少1.1至14.6万吨[3] - 现货升水期货10元/吨，周环比下调100元/吨，市场买方谨慎观望[3] - 国内主要铝材企业开工率延续下滑[3] 铅 - 周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，伦铅3S跌2.5至2030.5美元/吨[4] - SMM1铅锭均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨[4] - 上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 - 135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨[4] - LME铅锭库存26.93万吨，注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 24.27美元/吨，3 - 15价差 - 58.2美元/吨[4] - 剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏 - 834.57元/吨，国内社会库存微减至6.58万吨[4] 锌 - 周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，伦锌3S跌35至2840.5美元/吨[6] - SMM0锌锭均价22770元/吨，上海基差 - 20元/吨，天津基差 - 70元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差70元/吨[6] - 上期所锌锭期货库存1.33万吨，内盘上海地区基差 - 20元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨[6] - LME锌锭库存11.69万吨，注销仓单5.59万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 0.71美元/吨，3 - 15价差 - 2.5美元/吨[6] - 剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏 - 1586.89元/吨，国内社会库存去库至9.27万吨[6] 锡 - 供给方面，佤邦会议讨论复产，三、四季度锡矿产量预计释放，短期冶炼端原料供应压力大，加工费低，开工率虽回升但仍偏低[7] - 需求方面，国内淡季消费欠佳，海外受AI算力带动需求偏强[7] - 库存方面，上周锡锭社会库存累库至10096吨，较前一周增加293吨[7] 镍 - 镍矿方面，矿端报价松动，火法矿采购量减弱，价格承压，湿法矿价格持稳，预计镍矿价格受需求拖累阴跌[8] - 镍铁方面，市场情绪好转，供方报价抬升，价格稳中偏强，供应端部分企业降负荷生产，但过剩压力仍存[8] - 精炼镍方面，受镍铁价格回升带动偏强，现货成交转冷，升贴水多持稳[8] - 全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库，LME去库[8] 碳酸锂 - 周五碳酸锂主力合约涨停，MMLC晚盘报76832元，周内+16.71%，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内+17.81%[11] - 国内资源退出传闻难证伪，多方交易供需修复预期，但现实基本面未扭转，现货市场操作谨慎[11] 氧化铝 - 2025年7月27日，氧化铝指数日内上涨0.12%至3410元/吨，单边交易总持仓增加1.5万手[14] - 现货价格不变，山东现货贴水08合约232元/吨，海外FOB价格维持373美元/吨，进口窗口关闭[14] - 期货仓单0.69万吨，降至历史低位，矿端价格维持不变[14] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收13030元/吨，单边持仓增加16815手[16] - 现货价格部分上涨，佛山和无锡市场304冷轧卷板报12900元/吨，佛山基差 - 330元，无锡基差 - 330元[16] - 原料价格持平，期货库存103354吨，社会库存下降至111.86万吨，300系库存66.99万吨[16][17] - 供应端钢厂减产，需求端回暖，供需结构优化，预计库存延续去化[17] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高回落，AD2511合约周涨1.31%至20135元/吨[19] - 加权合约持仓增加，AD2511合约与AL2511合约价差下降25元/吨[19] - 现货平均价上涨175元/吨，买方谨慎观望[19] - 成本端原料价格坚挺，生产亏损边际略改善，产量约14.2万吨，ADC12产量约8.0万吨[19] - 再生铝合金锭社会库存增加0.6至4.3万吨，企业厂区库存减少0.1万吨[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周反内卷带动相关板块股价上涨，叠加大金融板块反弹，市场风险偏好有所回升，海外美国关税影响逐步落地，国内关注7月份“中央政治局会议”预期，预计反内卷将成为重要主题之一，策略上关注市场风格转换机会，建议逢低做多IF股指期货，还建议持有少量IM多单、IF多单持有 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 重要消息包括雅鲁藏布江下游水电工程开工、《农村公路条例》公布、6月全社会用电量同比增长等 [10] - 经济与企业盈利方面，二季度GDP年率5.2%，6月社消总额同比增4.8%，规模以上工业增加值同比实际增6.8%，1 - 6月房地产开发投资同比降11.2%等，6月CPI同比涨0.1%，PPI同比降3.6%，6月末社融规模存量同比增8.9%，M2余额同比增8.3%，M1余额同比增4.6%，6月出口同比增5.8%，进口增长1.1% [10] - 利率与信用环境方面，10Y国债及信用债利率同步反弹，信用利差不变，DR007利率月末季节性反弹，流动性阶段性转紧 [10] - 交易策略建议持有少量IM多单，因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；IF多单持有，因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益 [12] 期现市场 - 给出上证综指、深证成指等指数点位、涨跌情况及AH比价，AH比价为123.52，较之前值126.28下跌2.19% [14] - 列出IF、IH、IC、IM各合约点位、成交额、涨跌情况 [15] - 展示大盘成交量和点位、股指期货总成交和持仓、各合约贴水率、主力合约比值等图表 [17][19][21][23][28][30] 经济与企业盈利 经济 - 2025年二季度GDP实际增速5.2%，6月制造业PMI录得49.7%，较5月上升0.2个百分点 [35] - 6月消费增速4.8%，有所放缓；6月美元计价出口同比增长5.8%，出口仍保有韧性 [38] - 6月投资增速2.8%，制造业投资增长7.5%，房地产投资 - 11.2%，基建投资增长4.6%，增速均较上月明显下降，预计后续制造业投资增速将下行，投资增速回升有压力 [41] 企业盈利 - 2025年一季度营业收入增速较四季度小幅回落，但高于去年三季度 [44] - 2025年一季度经营净现金流同比增加，较四季度好转，主因存货减少 [44] 利率与信用环境 利率 - 展示国债利率、3年期AA - 利率、宏观流动性DR007、政策利率逆回购7天期利率与逆回购投放量、中美10年债利率对比、中美10年债利差、利率与汇率等图表 [47][50][52][54] 信用环境 - 2025年6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，受去年手工补息低基数影响；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，政府债及企业短贷是主要贡献 [57] - 展示社融及主要分项、长贷和短贷等图表 [59] 资金面 - 资金面流入方面，本周偏股型基金份额新成立194亿份，融资净买入392亿 [63][66] - 资金面流出方面，本周重要股东净增持38.83亿，IPO批文数量1个 [69] 估值 - 市盈率（TTM）：上证50为11.41，沪深300为13.51，中证500为30.73，中证1000为40.26 [73] - 市净率（LF）：上证50为1.26，沪深300为1.42，中证500为2.06，中证1000为2.29 [73]