马棕累库现实施压油脂 油脂周报 2025/12/13 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 目录 01 周度评估及策略推荐 04 利润库存 02 期现市场 05 成本端 03 供给端 06 需求端 周度评估及策略推荐 基本面评估 | 油脂基本面评估 | 估值 驱动 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 马来西亚/印尼棕榈油产量、 基差 出口 | 利润及生柴价差 | 其他植物油供需 | 中国、印度、马来、印尼库存 | | 数据 | P：01-20元/吨 Y：01+260元/吨 马棕11月大幅累库 | 近月马棕到港成本 8930元/吨，棕榈油 | 大豆：北美减种植面积，南美 正在生长 | 国内油脂库存较高，印度库存 同比略低，马来库存偏高，印 | | | OI：01+260元/吨 | 现货8550。生柴价差 中位。 | 菜籽：全球菜籽丰产 葵籽：全球葵籽丰产 | 尼库存偏低 | | 多空评分 | 0 -1 | +1 | 0 | 0 | | 简评 | 印尼9月环比减 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品市场情绪整体偏弱，成材价格震荡运行；螺纹钢产量明显回落，库存去化，表现中性偏稳；热轧卷板产量延续下降，表观需求小幅回落，库存去化压力加大，厂库累库；宏观政策对经济有托底作用，对钢材需求构成边际支撑，但房地产相关钢材消费仍偏弱，需求结构或向基建及制造业倾斜；终端需求疲弱，热卷库存压力突出，钢价或在底部区间震荡运行；随着冬储季临近，需关注冬储政策 [9][10] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端：热卷高炉利润为 -51 元/吨，毛利水平偏低，现货升水约 57 元/吨，估值中性 [7] - 供应端：本周热轧板卷产量 309 万吨，环比降 5.6 万吨，同比约 -2.6%，累计同比约 +1.8%；铁水日均产量 229.2 万吨，回落幅度略超预期，热卷产量稍有回落 [7] - 需求端：本周热轧板卷消费 312 万吨，环比降 2.9 万吨，同比约 -1.6%，累计同比约 +1.3%；出口水平中性偏强，地产及基建等终端需求不佳，需求中性偏弱 [8] - 库存：本周热卷库存为 397.09 吨，库存水平偏高，压力较大 [9] - 交易策略建议：观望 [11] 期现市场 - 展示热轧 Q235B 4.75mm 现货价格、区域价差、各合约基差、期货合约价差、热卷与螺纹等期货价差及价比、内外盘面价差、冷轧板卷现货价格及价差、彩涂板卷与镀锌板相关价格及价差等图表 [17][20][22] 利润库存 - 展示热轧板卷、冷轧板卷、螺纹高炉及电炉的吨毛利图表，以及热轧板卷、冷轧板卷、涂镀板的库存合计、社会库存和钢厂库存图表 [56][60][65] 成本端 - 展示铁矿石、焦炭期货收盘价，废钢价格，日均铁水产量，钢厂不含税铁水成本，炼钢生铁、方坯价格等图表 [78][80][84] 供应端 - 展示热轧板卷、冷轧板卷、彩涂板、镀锌板的周度产量、累计同比及产能利用率图表，以及不同区域的产量及累计同比图表 [93][100][105] 需求端 - 展示热轧、冷轧表观消费及累计同比图表，汽车、拖拉机、家电、金属集装箱、铁路机车等产品的产量或销量图表 [109][111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ；锌矿显性库存去库 ，锌精矿TC延续下行 ，国内锌锭社会库存去库 ，LME锌锭库存缓慢累库 ，沪伦比值小幅上行 ；当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口 ，叠加锌冶炼企业出现减产 ，国内现货端边际收紧 ；11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表 ，推动贵金属及有色金属加速上行 ，但点阵图仅定价明年存在1次25bps的降息 ，在明年3月18日前美联储货币政策刺激力度相对有限 ；有色金属情绪退潮后 ，沪锌或将回吐部分涨幅 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格方面 ，周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，单边交易总持仓21.97万手 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ，总持仓22.01万手 ，SMM0锌锭均价23700元/吨 ，上海基差65元/吨 ，天津基差 -45元/吨 ，广东基差 -15元/吨 ，沪粤价差80元/吨 [11] - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 ；海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 ；跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [11] - 产业数据显示 ，锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 ，锌精矿港口库存23.5万实物吨 ，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 ；镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容 ，仅展示美国财政及债务 、美联储资产负债表 、美元流动性 、中美制造业PMI 、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿方面 ，2025年11月锌矿产量31.14万金属吨 ，同比变动5.2% ，环比变动 -5.9% ，1 - 11月共产锌矿338.2万金属吨 ，累计同比变动 -1.4% ；2025年10月锌矿净进口34.09万干吨 ，同比变动3.3% ，环比变动 -32.5% ，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨 ，累计同比变动37.1% [25] - 2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨 ，同比变动9.3% ，环比变动 -10.6% ，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨 ，累计同比变动10.2% ；锌精矿港口库存27.9万实物吨 ，锌精矿工厂库存64.4万实物吨 [27] - 锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 [29] - 锌锭方面 ，2025年11月锌锭产量59.52万吨 ，同比变动16.8% ，环比变动 -3.6% ，1 - 11月共产锌锭628.15万吨 ，累计同比变动10.7% ；2025年10月锌锭净进口1.31万吨 ，同比变动 -79.3% ，环比变动 -43.7% ，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨 ，累计同比变动 -30.2% [33] - 2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨 ，同比变动10.3% ，环比变动1.1% ，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨 ，累计同比变动7.2% [35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量方面 ，镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [39] - 2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨 ，同比变动12.6% ，环比变动 -2.0% ，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨 ，累计同比变动5.4% [41] 供需库存 - 中国锌锭工厂库存及总库存相关情况通过图表展示 [44][46][48] - 2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨 ，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨 ，1 - 9月海外精炼锌累计供需差为过剩13.99万吨 [55] 价格展望 - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 [60] - 海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 [63] - 跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [64] - 持仓方面 ，沪锌前20持仓净多相对高位 ，伦锌投资基金净多上行 ，商业企业净空上行 ，持仓角度短期偏多 [67]

反套或低多远月 生猪周报 2025/12/13 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：上周国内猪价先跌后涨，周内受降温降雪影响，市场备货有所增加，屠宰量稳步增多，上游顺势出栏，交易均重略微下滑，肥标价差 小幅抬高；具体看，河南均价周涨0.1元至11.48元/公斤，周内最低11.22元/公斤，四川均价周涨0.76元至12.06元/公斤，周内最低11.5元/公 斤，广东均价周涨0.24元至12.16元/公斤；散户和集团场供应陆续增加，但在腌腊等需求放量的带动下，整体走货顺畅，预期未来猪价以仍微 涨走势为主。 ◆ 供应端：10月官方母猪存栏为3990万头，环比回落1.1%，仍比正常母猪保有量多2.3%，去年以来母猪产能的持续增加，或导致今年及明年上半 年供应基调维持偏空；不过，当前政策端强制去产能的预期较强，或在今年亏损有限的背景下改善 ...

密集宏观事件落地，虽未有超预期 增量政策，但建议偏乐观看待 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 陈张滢（黑色建材组） 锰硅周报 2025/12/13 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给及需求 02 期现市场 05 库存 03 利润及成本 06 图形走势 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，环比-20元/吨；期货主力（SM603）收盘报5730元/吨，环比-28元/吨；基差160元/吨，环比+8元/吨， 基差率2.74%，处于历史统计值的偏高水平。 ◆ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-551元/吨，环比+27元/吨；宁夏-707元/吨，环比-42元/吨；广西-671元/吨， 环比+76元/吨。（利润为测算值，仅供参考） ◆ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6071元/吨，环比-37元/吨；宁夏在6187元/吨，环比+2元/吨；广西在6271元/吨，环比- 26元/吨。（成本为测算值，仅供参考） ◆ 供 ...

CONTENTS 目录 04 需求端 02 期现价格 05 供需平衡 03 供给端 01 周度评估 06 库存 01 悲观情绪蔓延， 基本面维持承压 氧化铝周报 2025/12/13 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 周度评估 周度要点小结 ◆ 期货价格：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少3.5万手至63.8万手。供应过剩、矿价下行、过期仓单临近交割驱动氧化铝期价持续下探。 基差方面，山东现货价格报2680元/吨，升水01合约210元/吨,交割博弈驱动期货价格大幅贴水。月差方面，连1-连3月差收盘录得-155元/吨，月差逐步走阔。 ◆ 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌40元/吨、下跌35元/吨、下跌60元/吨、下跌60元/吨、下跌 50元/吨、下跌110元/吨。累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压。 ◆ 库存：周内氧化铝社会总库存累库5. ...

短期供给扰动，预计 锡价偏强震荡 锡周报 2025/12/13 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 成本端 06 供需平衡 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所 升温。根据中国海关公布的数据，10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比下降15.74%，环比增加43.36%。其 中从缅甸的进口量为2367吨（折合约861金属吨），同比下降43.64%，环比增加1.50%；除缅甸外10月从其他国家合计进口量为9266吨（折合 约4077金属吨），同比下降5.90%，环比增加57.05%。 ◆ 供给端：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳 ...

单边震荡偏弱，月间价差 持续走强 甲醇周报 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 2025/12/13 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 02 期现市场 06 期权相关 03 利润库存 07 产业结构图 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 港口库存加速去化叠加整体宏观对于未来相对悲观，05合约受到打压，1-5价差大幅走强，现实预期一般，单边震荡偏弱，短 期矛盾并不尖锐。 | | --- | --- | | 基本面 | 供应  本周国内开工为89.81%，环比+0.81%，同比高位。  到港24.78万吨，环比-12.82万吨，到港回落带动库存去化。  港口MTO开工77.54%，较上周下跌9.94%，装置装置如期停车。 需求  传统需求甲醛、MTBE开工下行，其余上涨，整体有所改善。  企业利润回到中性水平。 | | |  月间价差与基差出现明显走强。 估值  港口MTO利润继续回落，当前中性。  甲醇整体估值相对中性。 | | |  123.44万吨， ...

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 工业硅弱势运行，多晶硅预期与现 实分化持续 工业硅&多晶硅周报 从业资格号：F03133967 2025/12/13 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 多晶硅 02 期现市场 05 有机硅 03 工业硅 06 硅铝合金及出口 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 需求： 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.63万吨，环比继续下降。 百川盈孚口径DMC产量4.62万吨，环比-0.23万吨。 1-10月，铝合金累计产量1576.00万吨，累计同比+254.20万吨或+19.23%。 1-10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比+0.97万吨或+1.66%。 ◆ 库存：截至2025/12/12，百川盈孚统计口径工业硅库存50.75万吨，环比+1.68万吨。其中，工厂库存27.34万吨，环比+0.71万吨；市场库存 19.10万吨，环比+0.30万吨；已注册仓单库存4.31万吨，环比+0.67万吨。 ◆ 截至2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润处于历史低位，估值压力短期较小，但供给端减产量少、产量处历史高位且新装置释放产量，下游内需步入淡季、需求端承压，出口虽预期好转但有淡季压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，中期新装置投产后供需格局偏差，需依赖出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，基本面较差，在行业实质性大幅减产前以逢高空配为主 [11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2550元/吨、周同比持平，山东电石2930元/吨、周同比涨25元/吨，兰炭陕西中料870元/吨、周同比持平，氯碱综合一体化利润下滑，乙烯制利润低位运行，估值中性偏低 [11] - 供应：PVC产能利用率79.4%、环比降0.5%，电石法79.7%、环比降3%，乙烯法78.9%、环比升5.5%，上周供应端负荷降，因部分企业开工下降，下周预期回升，12月整体负荷仍处高位，减产幅度小，叠加新装置释放产量，供应压力大 [11] - 需求：出口因印度政策撤销和反倾销税率预期不落地，年末出口印度预期好转但有淡季压力，三大下游开工下滑，管材负荷37.6%、环比降0.2%，薄膜负荷73.9%、环比持平，型材负荷35.1%、环比降0.7%，整体下游负荷48.9%、环比降0.2%，下游开工步入淡季，上周PVC预售量64.9万吨、环比降5万吨 [11] - 库存：上周厂内库存34.4万吨、环比累库1.8万吨，社会库存105.9万吨、环比持稳，整体库存140.4万吨、环比累库1.9万吨，仓单数量下降，处于累库周期，供强需弱格局下，国内需求弱且步入淡季，难以消化产量，累库将延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [16][18][25][27] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单、山东外购电石氯碱一体化综合利润、电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [32][34][39][42] 成本端 - 电石价格方面，乌海和山东电石价格有不同表现，电石库存和开工率数据有展示，还展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [48][49][51] 供给端 - 2025年PVC产能投放力度大，集中在下半年，介绍了多个企业的投产情况，包括产能和投产时间，还展示了PVC产能历史走势、投产产能、投产所耗原料、开工率、周度产量等数据图表 [59][64][72] 需求端 - 展示了PVC下游开工、管材开工、薄膜开工、型材开工、出口量、出口印度数量、预售量等数据图表，还提及中国房屋竣工面积滚动累计同比情况 [75][77][84]