债市短期修复 国债周报 2025/08/02 蒋文斌（宏观金融组） 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 程靖茹（联系人） chengjr@wkqh.cn 从业资格号：F03133937 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 流动性 02 期现市场 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 经济及政策：今年上半年经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端有所回落，"反内卷"对价格预期有 所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；新出口订单有一定回落，往后看，在抢出口有所透支以及下半年基数抬升的影响下，出口可能 有一定压力。海外方面，FOMC会议联储表态边际偏鹰，日央行维持利率不变，但美国就业数据低于预期，9月份降息概率增加。 1、中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层"三保"底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成 本下 ...

需求端 周度评估及策略推荐 热卷周报 2025/08/02 (黑色研究员) 0775-23375155 zhaoh3@wkqh.cn 陈张滢 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 情绪降温，基本面 表现中性 赵航 (联系人) 从业资格号：F03133652 周度评估及策略推荐 成本端 期现市场 利润库存 供应端 ◆ 小结：商品市场整体氛围明显降温，成材价格小幅回调。宏观方面，政治局会议已于7月30日召开，通稿未直接提及房地产，而是转 向"落实好城市工作会议精神，高质量开展城市更新"，城市更新预计将成为下一阶段政策发力的主要抓手，房地产总体定调保持不 变。同时，市场此前高度关注的"反内卷"议题，会议中亦未明确提及"反内卷"或"低价无序竞争"等相关表述。海外方面，美联储 主席鲍威尔在议息会议中表态偏鹰，市场对美联储转向宽松的预期进一步降温，全球流动性环境趋于收紧。出口方面，受近期价格快速 上涨影响，我国成材出口竞争力下降，本周出口量出现明显回落。基本面来看，随着价格回调，螺纹钢的投机性需求显著减少，库存重 新出现累积；热轧卷板终端需求小幅回升，产量上升节奏较快，库存亦有小幅增加。目前螺纹钢 ...

04 需求端 反弹抛空，留意持仓风险 鸡蛋周报 2025/08/02 010-60167188 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：上周蛋价意外回落，经历前期连续上涨，下游需求跟进不足，抵触高价，加之供应充裕，周内蛋价承压回落，但目前仍处旺季，下 跌后下游顺势采购，导致蛋价跌势放缓，本周淘鸡价仍处高位，鸡龄小幅回升；具体看，黑山大码蛋价周落0.1元至2.8元/斤，周内最高2.9 元/斤，馆陶周落0.18元至3元/斤，周内最低2.93元/斤，销区回龙观周落0.18元至3.21元/斤，东莞周落0.25元至2.98元/斤；新开产持续增 多，老鸡出栏有限，在产存栏偏大，但高温影响蛋率，优质大码偏紧，需求端随着蛋价跌至相对低位，贸易商采购积极性增加，预计下周蛋 价先稳后涨，受存栏压制涨幅或不大。 ◆ 补栏和淘汰：因成本偏低，去年下半年以来补栏量持续偏高，不过随着养殖亏损加剧，叠 ...

国内"反内卷"情绪降温 铝周报 2025/08/02 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 05 供给端 02 期现市场 06 需求端 03 利润库存 07 进出口 04 成本端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 供应端：根据SMM调研数据，截止7月底，国内电解铝运行产能约4390万吨，产能置换投产后行业运行产能小幅提升，产量372.1万吨，同比 增长1.1%。进入8月，电解铝运行产能将维持高位，产量或环比持平略升。 ◆ 库存&现货：国内铝锭库存环比增加，录得54.4万吨，环比增加3.4万吨；保税区库存环比减少0.3至10.8万吨；LME市场铝库存周环比增加1.2 至46.3万吨。周五国内铝锭现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M贴水2.6美元/吨。 ◆ 进出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1-6月累计出口量为292万吨，同比下降8%。近期国内铝现货进口亏 损有所收缩。 ◆ 需求端：据爱择咨询调研，周 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下半年以来进口糖加工和广西糖价差缩小，进口供应增加，配额外现货进口利润处于近五年来最高水平，估值偏高，叠加下榨季国内种植面积增加预期，假设在外盘价格不出现较大幅度反弹，后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际市场回顾：本周原糖价格偏弱震荡，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报16.20美分/磅，较前一周下跌0.08美分/磅，跌幅0.49%；7月上半月巴西中南部主产区糖产量较去年同期增加15.07%至340.6万吨，略高于市场预期；印度2025/26年度净糖产量预计增加390万吨至3000万吨，略低于市场预期；巴西港口等待装运食糖船只和数量均增加；2025/26榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量预计下降3.7%，糖产量预计微降4万吨 [9] - 国内市场回顾：本周郑糖价格减仓下跌，截至周五郑糖9月合约收盘价报5733元/吨，较前一周下跌143元/吨，涨幅2.43%；截至6月广西糖业集团新增甘蔗种植面积32万亩，总种植面积达215万亩 [9] - 基本面评估：2025.08.01白糖基本面评估数据显示，基差257元/吨，月差郑糖9 - 1为113元/吨、原糖10 - 3为 - 0.58美分/磅，产销区价差 - 110元/吨，原白价差107美元/吨，糖醇价差2.67美分/磅，10月合约配额内成本4526元/吨、配额外成本5647元/吨；多空评分方面基差和成本为 - 0.5和 - 1，其他为0；简评基差明显走强，月差走出反套等；小结假设外盘价格不大幅反弹，后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [10] - 交易策略建议：暂无 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长周期各阶段及巴西、印度等主要食糖生产国的开榨 - 收榨时间和食糖生产销售年度 [12] 价差走势回顾 - 现货价格和基差：展示广西南宁一级白砂糖价格走势和广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差走势 [17][18] - 现货间价差：展示加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖9 - 1价差走势 [20][24] - 内外价差：展示配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差走势 [25][28] - 伦敦白糖月间价差：展示伦敦白糖8 - 10价差、伦敦白糖10 - 3价差走势 [29][30] - 原白价差：展示原白价差10 - 10、原白价差3 - 3走势 [31][32] - 原糖现货升贴水：展示巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水走势 [33][34] - 糖醇比价震荡：展示原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价走势 [36][37] 国内市场情况 - 全国产量：展示全国月度食糖产量和累计食糖产量走势 [41][42] - 食糖进口量：展示全国月度食糖进口量、年度累计进口量、月度糖浆及预拌粉进口量、年度累计进口量走势 [44][47] - 全国销量：展示全国月度销糖量和累计产销进度走势 [49][50] - 全国工业库存：展示全国月度工业库存和广西三方仓库库存走势 [52][53] 国际市场情况 - CFTC持仓：展示CFTC基金净持仓和商业净持仓走势 [57][58] - 巴西中南部生产情况：展示巴西中南部双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量走势 [60][64] - 印度产量：展示印度双周产糖量和累计产糖量走势 [65][66] - 泰国产量：展示泰国双周产糖量和累计产糖量走势 [68][69] - 巴西发运量：展示巴西中南部食糖库存和巴西港口食糖待装运数量走势 [71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最新一期海外铁矿石发运量延续回升趋势，需求端铁水产量环比下降，港口库存环比下降、钢厂进口矿库存小幅增加；钢厂盈利率处同期高位，铁水无明显向下压力，需求支撑仍存，供给端整体增长有限，铁矿石港口库存趋势下移；铁矿石价格受国内商品政策预期、下游利润及商品情绪影响而波动，7月重要会议内容基本符合预期，短期商品整体或调整，铁矿石现实端有支撑，预计跟随下游价格波动、整体震荡为主，市场分歧依旧 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，全球铁矿石发运总量3200.9万吨，环比增加91.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2755.9万吨，环比增加203.9万吨，澳洲发运量1859.6万吨，环比增加230.2万吨，其中发往中国的量1550.4万吨，环比增加106.8万吨，巴西发运量896.4万吨，环比减少26.2万吨，中国47港到港总量2319.7万吨，环比减少192.1万吨，中国45港到港总量2240.5万吨，环比减少130.7万吨 [13] - 需求方面，日均铁水产量240.71万吨，环比上周减少1.52万吨，高炉开工率83.46%，环比上周持平，钢厂盈利率65.37%，环比上周增加1.73个百分点 [13] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量14222.01万吨，环比下降173.67万吨，日均疏港量317.91万吨，环比下降11.42万吨 [13] 期现市场 - 价差方面，PB - 超特粉价差125元/吨，环比变化 - 1.0元/吨，卡粉 - PB粉价差102元/吨，环比变化 + 2.0元/吨，卡粉 - 金布巴粉价差144元/吨，环比变化0元/吨，(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 11.5元/吨，环比变化 + 1.5元/吨 [19][22] - 入料配比及废钢方面，球团入炉配比15.22%，较上期变化0个百分点，块矿入炉配比12.25%，较上期变化 + 0.02个百分点，烧结矿入炉配比72.53%，较上期变化 - 0.02个百分点，唐山废钢价格2245元/吨，环比变化 - 40元/吨，张家港废钢价格2140元/吨，环比变化0元/吨 [25] - 利润方面，钢厂盈利率65.37%，较上周变化 + 1.73个百分点，钢联口径PB粉进口利润 - 1.69元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存13657.9万吨，环比变化 - 132.48万吨，球团380.14万吨，环比变化 - 10.15万吨，港口库存铁精粉1067.08万吨，环比变化 - 14.42万吨，港口库存块矿1717.06万吨，环比变化 + 34.56万吨 [35][38] - 澳洲矿港口库存5996.85万吨，环比变化 - 196.4万吨，巴西矿港口库存4843.07万吨，环比变化 + 64.47万吨，本周钢厂进口铁矿石库存9012.09万吨，较上周变化 + 126.87万吨 [41][46] 供给端 - 19港口径澳洲发往中国的量1489.4万吨，周环比变化 + 104万吨，巴西发运量884.3万吨，周环比变化 - 23.5万吨 [51] - 力拓发往中国货量489.8万吨，周环比 + 32.7万吨，必和必拓发往中国货量496.3万吨，周环比 + 36.3万吨 [54] - 淡水河谷发货量638.8万吨，周环比 - 46.8万吨，FMG发往中国货量363.9万吨，周环比 + 84.9万吨 [57] - 45港到港量2240.5万吨，周环比 - 130.7万吨，6月中国非澳巴铁矿石进口量1541.51万吨，月环比 - 261.03万吨 [60] - 国产矿山产能利用率59.29%，环比变化 - 2.22个百分点，国产矿山铁精粉日均产量46.3万吨，环比变化 - 1.73万吨 [66] 需求端 - 国内日均铁水产量240.71万吨，较上周变化 - 1.52万吨，高炉产能利用率90.24%，较上周变化 - 0.57个百分点 [71] - 45港铁矿石日均疏港量302.71万吨，环比变化 - 12.44万吨，钢厂进口铁矿石日耗299.46万吨，周环比变化 - 1.64万吨 [74] 基差 截至8月1日，测算铁矿石IOC6基差50.41元/吨，基差率6.05% [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围降温，成材价格回调，钢材基本面偏弱，盘面价格将回归现实交易逻辑，需关注终端需求修复节奏和成本端支撑力度 [10][11] 各目录总结 周度要点小结 - 供应端：本周螺纹总产量211万吨，环比降0.4%，同比降2.6%，累计产量6599.1万吨，同比降4.2%；长流程产量185万吨，环比降1.9%，同比降5.6%，短流程产量27万吨，环比增10.9%，同比增24.5%；铁水日均产量240.71万吨，环比降1.52万吨；华东地区螺纹高炉利润231元/吨，谷电利润50元/吨 [6] - 需求端：本周螺纹表需203万吨，环比降6.5%，同比降6.0%，累计需求6453万吨，同比降4.3%，投机性需求降低，需求回落明显 [7][8] - 进出口：6月钢坯进口15.5万吨 [9] - 库存：本周螺纹社会库存384万吨，环比增3.0%，同比降32.2%，厂库162万吨，环比降2.1%，同比降16.3%，合计库存546万吨，环比增1.4%，同比降28.1%，库存小幅累库 [9] - 利润：铁水成本2583元/吨，高炉利润227元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润 -8元/吨，钢厂盈利率上升，生产意愿强 [9] - 基差：最低仓单基差29元/吨，基差率0.9% [9] 期现市场 - 基差：01基差 -11元/吨，05基差 -39元/吨，10基差45元/吨 [20] - 价差：螺纹01 - 05价差 -28元/吨，螺纹05 - 10价差84元/吨，螺纹10 - 01价差 -56元/吨；北京卷螺差250元/吨，上海卷螺差20元/吨，广州卷螺差20元/吨；上海 - 北京价差100元/吨，广州 - 上海 -41元/吨；北京盘螺溢价140元/吨，上海盘螺溢价170元/吨，广州盘螺溢价180元/吨 [22][25][28] - 价格：唐山方坯3190元/吨，北京螺纹钢3270元/吨，中国螺纹钢FOB出口价457美元/吨，东南亚CFR进口价467美元/吨，美国CFR进口价995美元/吨，欧盟CFR进口价605美元/吨，中东阿联酋产CFR进口价608美元/吨 [33] 利润 - 电炉利润 -8元/吨，较上周增22元/吨；螺纹高炉利润227元/吨，较上周降55元/吨；废钢到厂2238元/吨，铁水成本3373元/吨，64家钢厂铁水平均成本2583元/吨 [39][49] 供给端 - 周度产量：本周螺纹总产量211万吨，环比降0.4%，同比降2.6%，累计产量6599.1万吨，同比降4.2%；长流程产量185万吨，环比降1.9%，同比降5.6%，短流程产量27万吨，环比增10.9%，同比增24.5% [52] - 产能利用率：本周高炉产能利用率90%，前值91%，电炉产能利用率57%，前值55% [56] - 铁水产量：本周日均铁水产量241万吨，前值242万吨 [62] - 分区域产量：北方大区螺纹产量47万吨，前值50万吨，南方大区螺纹产量74万吨，前值74万吨；华东螺纹产量90万吨，江苏35万吨，山东7万吨，安徽21万吨；广东螺纹产量20万吨，广西6万吨 [65][68][71] 需求端 - 成交量：建材成交量117741吨，上海建材成交量16800吨；北方大区主流贸易商成交量17742吨，北京7000吨；华东主流贸易商成交量33274吨，上海2660吨，杭州6200吨；南方大区主流贸易商成交量27103吨，广州3900吨；成都主流贸易商成交量2510吨，重庆3900吨，西安2650吨 [74][76][77] - 消费量：螺纹钢周度消费量203万吨，华东88万吨，西南25万吨，华南27万吨，华北16万吨，华中18万吨，东北15万吨，西北14万吨 [82][84][87][91] - 价格：杭州水泥价格470元/吨，上海455元/吨 [93] 库存 - 总体库存：本周螺纹社会库存384万吨，环比增3.0%，同比降32.2%，厂库162万吨，环比降2.1%，同比降16.3%，合计库存546万吨，环比增1.4%，同比降28.1%；唐山钢坯库存111万吨，前值107万吨 [96][98] - 分区域库存：132城螺纹社会库存559万吨，华东250万吨，杭州61万吨，上海18万吨；华南56万吨，华北79万吨，广州13万吨，北京35万吨；华中46万吨，西北49万吨，武汉18万吨，西安24万吨；西南40万吨，东北62万吨，成都15万吨，重庆8万吨 [101][104][108][111]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 外盘大豆进口成本受估值偏低、EPA政策利多及9 - 1月大豆由巴西单独供应影响震荡运行，全球蛋白原料供应过剩，大豆进口成本向上动能不足 [9][10][11] - 国内豆粕市场处于季节性供应过剩局面，预计现货端9月底可能进入去库，豆粕市场多空交织，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，等待中美关税进展及供应端新的驱动 [9][10][11] - 菜粕库存较高，低价差情况下去库缓慢，且菜粕进口来源更加多元，关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低做扩 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆方面，本周美豆偏弱下行，因天气较好带来丰收压力，中美谈判未给美豆出口带来利好；巴西报价强势；USDA8月月报可能维持7月月报美豆25/26年度库销比7.06%，全球大豆25/26年度库销比29.65%；外盘大豆低估值有支撑、供大于求，国内大豆进口成本震荡小幅上涨 [9] - 国内双粕方面，本周国内豆粕现货跟随期货震荡，中美谈判未涉及大豆提供一定支撑，但前期豆粕买船及农业农村部推动豆粕消费减量等信息可能打压估值；本周成交较好，提货偏高水平，截至上周末饲料企业库存天数小幅回落至8.05天略高于去年同期；买船进度预示国内大豆库存可能在9月底左右下降，国内豆系价格可能在这之前探底震荡，后期需关注中美谈判、巴西升贴水信息 [9] - 交易策略上，单边建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，等待中美关税进展及供应端新驱动；套利关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低做扩 [9][10][11] 期现市场 - 包含现货价格、主力合约基差、价差、基金持仓情况等相关图表，涉及广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕、菜粕09合约基差，豆粕不同合约间及与菜粕合约间价差，美豆、美豆粕管理基金净多情况 [17][20][23][26] 供给端 - 美豆种植进度涉及种植、出苗、开花率及优良率相关图表 [32] - 天气情况方面，拉尼娜有可能在2025年10 - 1月发生，并给出相关概率图表及拉尼娜对气候影响图表 [38][41][40] - 美豆出口进度展示了美豆当前市场年度对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值等相关图表 [52] - 中国油料进口展示了大豆、菜籽月度进口及预估图表 [55] - 中国油厂压榨情况展示了主要油厂大豆、菜籽压榨量图表 [57] 利润及库存 - 油料库存情况展示了大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存图表 [61] - 蛋白粕库存情况展示了沿海主要油厂豆粕库存及预估、菜籽粕库存图表 [64] - 蛋白粕压榨利润展示了广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润图表 [66] 需求端 - 展示了主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费图表，以及自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润图表 [68][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市呈现高位震荡回落行情 金融期权隐含波动率降至均值较低水平波动 [2] - 不同板块期权适合不同策略 ETF 期权适合构建备兑、偏中性双卖、垂直价差组合策略 股指期权适合构建偏中性双卖和套利策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 金融市场重要指数多数下跌 上证指数收于 3573.21 跌 1.18% 深证成指收于 11009.77 跌 1.73% 等 [3] - 期权标的 ETF 多数下跌 上证 50ETF 收于 2.899 跌 1.50% 上证 300ETF 收于 4.155 跌 1.82% 等 [4] - 期权因子量仓 PCR 各品种有不同变化 如上证 50ETF 成交量 PCR 为 0.93 持仓量 PCR 为 0.90 [5] - 期权因子压力点和支撑点 上证 50ETF 压力位 2.90 支撑位 2.90 上证 300ETF 压力位 4.20 支撑位 4.10 等 [7] - 期权因子隐含波动率 各品种加权隐波率有升有降 如上证 50ETF 加权隐波率为 15.41% 降 0.14% [9] 策略与建议 - 金融期权板块分为大盘蓝筹股、中小板、创业板等 各板块选择部分品种给出策略建议 [11] - 金融股板块（上证 50ETF、上证 50）：构建卖方中性策略和现货多头备兑策略 [12] - 大盘蓝筹股板块（上证 300ETF、深证 300ETF、沪深 300）：构建做空波动率策略和现货多头备兑策略 [12] - 大中型股板块（深证 100ETF）：构建做空波动率策略和现货多头备兑策略 [13] - 中小板板块（上证 500ETF、深证 500ETF、中证 1000）：构建卖出偏多头策略和现货多头备兑策略 中证 1000 构建牛市认购期权组合策略 [13][14] - 创业板板块（创业板 ETF、华夏科创 50ETF、易方达科创 50ETF）：构建牛市认购期权组合策略和卖出偏多头策略及现货多头备兑策略 [14] 各期权品种图表 - 上证 50ETF 期权：展示价格走势、成交量、持仓量、成交额 - PCR、隐含波动率等图表 [15][19][24] - 上证 300ETF 期权：展示价格走势、成交量、持仓量、持仓量 - PCR、成交额 - PCR、隐含波动率等图表 [34][41][44] - 上证 500ETF 期权：展示价格走势、成交量、持仓量、持仓量 - PCR、成交额 - PCR、隐含波动率等图表 [54][60][63] - 创业板 ETF 期权：展示价格走势、成交量、持仓量、持仓量 - PCR、成交额 - PCR、隐含波动率等图表 [73][76][83] - 深证 100ETF 期权：展示价格走势、成交量、持仓量、持仓量 - PCR、成交额 - PCR、隐含波动率等图表 [95][101][103] - 中证 1000 股指期权：展示价格走势、成交量、持仓量、持仓量 - PCR、成交额 - PCR、隐含波动率等图表 [111][114][120]

报告核心观点 - 广期所碳酸锂合约自2023年7月21日上市运行超两年，合约指数整体单边下行，截至2025年7月30日收盘，上市以来跌幅71.3%，最大跌幅约76%，期间经历4次较大反弹，其中3次幅度在30%附近，报告回顾6段单边行情，总结行情驱动因素和产业主要矛盾 [3] 各阶段行情总结 过剩预期主导&超跌反弹 - 2023年1 - 4月，新能源汽车购置补贴政策退出，锂电产业链下游主动去库，电池级碳酸锂价格跌至17万/吨，4月下旬下游备货价格回升，7月初再次下跌 [4] - 2023年7 - 12月，碳酸锂上市初期受锂资源供过于求预期主导，全球样本矿山放量约102万吨碳酸锂当量，较2022年增长32%，全球锂电池出货量增长27%，供给增长更迅猛，市场认为2024年供给过剩扩大，锂价下跌 [4] - 2023年11月中旬下游旺季结束，碳酸锂合约加速下移，12月初进入成本支撑区间，主力合约超跌反弹后区间波动 [5] 阶段性供需错配 - 2024年春节前后，锂价低位使盐厂开工率下滑，2 - 3月开工率分别为35%和与1月近持平，而锂电材料企业临近生产旺季，排产开工率大幅增加，供需短时错配，下游现货需求迫切，锂盐持货商捂货挺价，2月21日矿山环保扰动信息使锂价10天内反弹约28.4% [6] 持续累库压制价格 - 2024年3 - 4月锂价反弹后在11 - 12万元间波动，锂盐厂利润修复生产积极性提高，3 - 5月产量环比增速分别为31.8%、23.6%和18.2%，五一节后下游进入淡季，碳酸锂库存突破前期高点，合约进入下跌周期，5月10日 - 9月6日指数区间跌幅约36% [10] 需求超预期&提前备库 - 2024年10月22日 - 11月13日，碳酸锂指数上涨约20%，电车需求上，国家以旧换新政策使9、10月新能源汽车产销同比分别增长42.3%和49.6%，储能侧企业可能抢先出口，生产旺季延长，11月排产环比近持平，出现预期差，库存去库高于市场测算 [13] - 部分下游企业提前备货，头部企业询价频繁，市场认为锂价见底，部分锂资源企业下调产销目标提振情绪 [14] 成本崩塌&商品悲观情绪共振 - 2025年3月中旬开始，锂盐加工利润压力传导至矿端，锂精矿价格支撑崩塌，至6月中旬澳大利亚锂精矿报价三个月内下行近30%，成本支撑失效 [18] - 宏观预期走弱，特朗普政府加征关税，取消电动汽车补贴，国内强制配储政策调整，碳酸锂需求预期走弱，国内过剩品种共振下跌，3月20日 - 6月23日指数区间跌幅约21.6% [18] 超跌品种情绪提振 - 2025年6月23日碳酸锂指数触底反弹，至7月25日涨幅34.5%，供求关系未反转，商品市场博弈强修复预期，多头资金主导盘面，6月焦煤等品种反弹提振商品情绪，矿端事件扰动情绪，7月14 - 25日指数上涨约24%，后因风险度提升锂价回调 [19]