报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内黑色系商品见顶回落，美国新关税生效时间临近，周五夜盘市场情绪降温，关注国内政治局会议和美联储议息会议表态，若无超预期表态市场情绪或承压 [13][14] - 国内铝锭库存维持相对低位支撑铝价，但下游处于淡季且出口需求减弱，铝价反弹有限，总体价格或震荡偏弱运行，本周国内主力合约运行区间参考20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间参考2550 - 2660美元/吨 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止6月底国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，因天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%，7月云南置换项目投产运行，总体运行产能将维持高位 [13] - 库存&现货：国内铝锭库存环比增加1.8万吨至51.0万吨，保税区库存环比减少0.5至11.1万吨，LME市场铝库存周环比增加2.0至45.1万吨，周五国内铝锭现货升水期货10元/吨，LME市场Cash/3M升水1.0美元/吨 [13] - 进出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8%，近期国内铝现货进口亏损有所扩大 [13] - 需求端：周度铝材开工率继续下滑，铝板带、铝箔等开工情况均走弱，下游处于淡季，铝现货市场买方谨慎观望居多 [13] 期现市场 - 期货盘面：铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%，伦铝收跌0.27%至2631美元/吨 [24] - 期限价差：月差继续下滑 [29] - 现货基差：国内主要地区铝锭基差走弱 [32] - 地区升贴水价差：华东、华南现货相对较强 [37] - LME升贴水：LME铝Cash/3M小幅升水 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：铝冶炼利润回调至3729元/吨，绝对水平仍高 [46] - 电解铝库存：国内铝锭社会库存录得51.0万吨，环比增加1.8万吨，保税区库存环比减少0.5至11.1万吨 [49] - 铝棒库存：铝棒库存量录得14.6万吨，环比减少1.1万吨，铝棒 + 铝锭库存环比增加 [52] - LME库存：LME交仓造成库存增加2.0至45.1万吨 [55] 成本端 - 铝土矿价格：未提及价格相关结论 - 氧化铝价格：国内氧化铝价格抬升，海外氧化铝价格小幅上涨 [64] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格延续反弹 [69] 供给端 - 氧化铝：6月中国氧化铝实际运行产能提升3.1%，开工率为79.7%，产量同比增加6.1%，总体供应较为充足 [74] - 电解铝：截止6月底国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，因天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%，7月云南置换项目投产运行，总体运行产能将维持高位 [77] - 铝水比例：铝棒加工费震荡回升，维持相对偏低水平，6月铝水比例提高0.3个百分点，延续小幅抬升，预计7月铝水比例下调 [80] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：未提及相关结论 - 下游开工率：6月铝棒、铝型材、原铝合金锭、铝杆开工率下滑，铝板带箔开工率小幅抬升，再生铝合金开工率反弹但近期偏弱，铝锭与铝合金价差环比缩小，仍维持偏高水平 [85][89][93][96] - 终端需求：2025年7月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量下降，总体家电相关需求减弱，当前地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求面临压力 [99] 进出口 - 原铝进口：2025年6月中国原铝进口量为19.2万吨，环比减少13.8%，同比上升58.7%，1 - 6月累计进口量为124.9万吨，同比增长2.5%，近期铝锭现货进口亏损扩大 [102] - 铝锭进口来源：6月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为16.2万吨，占比84% [105] - 铝材出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8% [108] - 再生铝进口：6月再生铝进口量为15.6万吨，环比下滑0.4万吨，同比增长11.5%，前6月进口量为101.2万吨，同比增长6.9% [108] - 铝土矿进口：2025年6月中国铝土矿进口量1812万吨，同比增加36.2%，1 - 6月累计进口铝土矿10325万吨，同比增加33.6% [111] - 氧化铝进出口：2025年6月中国氧化铝出口17.1万吨，环比减少17.7%，同比增长9.0%，1 - 6月氧化铝累计出口134万吨，同比增长65.7% [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求及贸易商采购活动消耗库存，部分钢厂检修减产使市场到货量减少，本周全国不锈钢社会库存下降，但当前社会库存仍处高位，市场供需维持弱平衡格局；现货市场青系代理库存消化提速，以贸易商投机性补库为主；原料端镍铁价格小幅上涨，市场询盘活跃，库存持续消化，对不锈钢价格形成成本支撑；宏观层面市场情绪回暖带动商品估值整体上移，预计下周行情以情绪驱动为主，在涨价预期带动下，下游采购积极性提升，加速社会库存去化，促进市场流通，综合来看，预计不锈钢价格将维持震荡偏强走势 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：7 月 25 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 12900 元/吨，环比+0.78%；山东 7%-10%镍铁出厂价 910 元/镍，环比+0.55%；废不锈钢均价 9150 元/吨，环比+1.67%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 13030 元/吨，环比+2.40% [11][17] - 供给：7 月国内冷轧不锈钢排产 150.01 万吨；6 月粗钢产量 287.11 万吨，环比-14.59 万吨，1-6 月累计同比 8.11%；6 月 300 系不锈钢粗钢产量预计达 142.62 万吨，环比-2.40%；7 月 300 系冷轧产量 70.61 万吨，环比+1.07%；6 月印尼不锈钢月度产量 36 万吨，环比+0.00%；我国自印尼不锈钢进口量 6 月达 8.56 万吨，环比-13.72%；6 月不锈钢净出口量为 28.05 万吨，环比-9.89%，同比-12.24%；1-6 月累计净出口 108.09 万吨，较去年同期净出口+65.78% [11][27][30] - 需求：2024 年 1-6 月，国内商品房销售面积 45850.55 万㎡，同比-3.50%；6 月单月，商品房销售面积为 10535.36 万㎡，同比-6.55%；6 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 18.9/4.8/3/16.5%；6 月燃料加工业累计同比+14.4%；6 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.7 万台，环比+10.48%，同比-6.16%；6 月汽车销量 290.45 万台，环比+8.12%，同比+13.83% [11][40][43] - 库存：本周不锈钢社会总库存为 111.86 万吨，环比-2.54%；期货仓单本周库存 10.34 万吨，较上周-245 吨；本周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 20.21/66.99/24.65 万吨，其中 300 系库存环比-2.55%；本周不锈钢海漂量 5.11 万吨，环比+9.11%，卸货量 5.94 万吨，环比-20.55% [11][50][53] - 成本：本周山东 7%-10%镍铁出厂价 915 元/镍，较上周+20 元/镍，福建地区铁厂当前亏损 116 元/镍；6 月镍矿进口量为 434.66 万湿吨，环比+10.79%，同比-8.47%；目前镍矿报价 Ni:1.5%镍矿 56.0 美元/湿吨，港口库存 987.87 万湿吨，环比+4.17%；本周铬矿报价 54.5 元/干吨，高碳铬铁报价 7800 元/50 基吨；6 月高碳铬铁产量 77.52 万吨，环比 6.53%；当前自产高镍铁产线毛利为-827 元/吨，利润率达-6.02% [11][60][63] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [13] 期现市场 - 7 月 25 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 12900 元/吨，环比+0.78%；山东 7%-10%镍铁出厂价 910 元/镍，环比+0.55%；废不锈钢均价 9150 元/吨，环比+1.67%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 13030 元/吨，环比+2.40% [17] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-330 元（-33）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约-330 元（-93）；盘面持仓 23.5594 万手，环比+22.64% [20] - 月差方面，连 1-连 2 价差报-30(+10)，连 1-连 3 价差报-55(+15) [23] 供给端 - 7 月国内冷轧不锈钢排产 150.01 万吨；6 月粗钢产量为 287.11 万吨，环比-14.59 万吨，1-6 月累计同比 8.11% [27] - 6 月 300 系不锈钢粗钢产量预计达 142.62 万吨，环比-2.40%；7 月 300 系冷轧产量 70.61 万吨，环比+1.07% [30] - 6 月印尼不锈钢月度产量 36 万吨，环比+0.00%；我国自印尼不锈钢进口量 6 月达 8.56 万吨，环比-13.72% [33] - 6 月不锈钢净出口量为 28.05 万吨，环比-9.89%，同比-12.24%；1-6 月累计净出口 108.09 万吨，较去年同期净出口+65.78% [36] 需求端 - 2024 年 1-6 月，国内商品房销售面积 45850.55 万㎡，同比-3.50%；6 月单月，商品房销售面积为 10535.36 万㎡，同比-6.55% [40] - 6 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 18.9/4.8/3/16.5%；6 月燃料加工业累计同比+14.4% [43] - 6 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.7 万台，环比+10.48%，同比-6.16%；6 月汽车销量 290.45 万台，环比+8.12%，同比+13.83% [46] 库存 - 本周不锈钢社会总库存为 111.86 万吨，环比-2.54%；期货仓单本周库存 10.34 万吨，较上周-245 吨 [50] - 本周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 20.21/66.99/24.65 万吨，其中 300 系库存环比-2.55%；本周不锈钢海漂量 5.11 万吨，环比+9.11%，卸货量 5.94 万吨，环比-20.55% [53] 成本端 - 本周山东 7%-10%镍铁出厂价 915 元/镍，较上周+20 元/镍，福建地区铁厂当前亏损 116 元/镍 [60] - 6 月镍矿进口量为 434.66 万湿吨，环比+10.79%，同比-8.47%；目前镍矿报价 Ni:1.5%镍矿 56.0 美元/湿吨，港口库存 987.87 万湿吨，环比+4.17% [57] - 本周铬矿报价 54.5 元/干吨，高碳铬铁报价 7800 元/50 基吨；6 月高碳铬铁产量 77.52 万吨，环比 6.53% [63] - 当前自产高镍铁产线毛利为-827 元/吨，利润率达-6.02%，随着下游消费情绪升温，钢厂情况出现好转 [66]

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 情绪极致演绎，注意短期调整 铁矿石周报 从业资格号：F03133967 2025/07/26 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 库存 06 基差 01 周度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 | 铁矿石基本面评估 | 估值 驱动 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 基差 | 进口利润 | 周发运量 | 高低品价差 | 钢厂盈利率 | 铁水产量 | 47港库存 | | | | | 澳洲发运量1629.4 | PB-超特粉价差126元 | | | | | 数据 | 46.13元/吨 | -4.74元/湿吨 | 万吨，巴西发运量 | /吨 ;卡粉-PB粉价差 | 63.64% | 242.23万吨 | 14395.68万吨 | | | | | 922.6万吨 | 100元/吨 | | | | | 多 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场交易政策端对产能去化的介入，供应过剩逻辑重构，盘面各合约估值抬升，远期尤甚 [12][14] - 近端合约四季度基础供应理论增多，但主动降重释压及肥标差偏大或使主动增重，前期大幅去库可能降低，月差或正套 [12][14] - 远月合约长期政策对母猪产能调控暂无法证伪，月差偏反套；产业结构重构，单边不确定性增加，关注月差机会 [12][14] 根据相关目录总结 周度评估及策略推荐 现货端 - 上周现货猪价下跌，企业降重，屠宰量高，体重回落，需求一般，肥标价差环比降同比高 [12][23] - 河南均价周降0.26元至14.2元/公斤，四川降0.16元至13.6元/公斤，广东涨0.08元至15.58元/公斤 [12][23] - 受政策影响出栏积极，临近月末供应或收窄，需求支撑有限，猪价下跌或吸引二育入场，预计下周先跌后小涨 [12][23] 供应端 - 6月官方母猪存栏4043万头，环比升，比正常多3.7%，去年起产能增加或使25年基本面弱于24年；政策去产能预期强，或改善明年供应，关注政策兑现 [12][35] - 7、8月理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，但当前供应前置量可部分对冲压力 [12][44] - 近端屠宰环比放量，体重下滑，市场主动放量 [12][51] 需求端 - 消费环境弱，消费习惯不利猪肉消费，同比消费回落，环比留意节日消费对猪价脉冲影响 [12][60] 交易策略建议 - 单边暂无；套利推荐3 - 5反套或11 - 01正套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [15] 期现市场 现货走势 - 上周猪价下跌，企业降重，屠宰量高，体重回落，需求一般，肥标价差环比降同比高；河南、四川均价降，广东涨；受政策影响出栏积极，月末供应或收窄，需求支撑有限，猪价下跌或吸引二育入场，预计下周先跌后小涨 [23] 基差和价差走势 - 现货走势偏弱，但8月有再涨预期 [26] 仔猪和母猪价格 - 展示仔猪和后备母猪价格走势相关图表 [28] 后备和淘汰母猪价格 - 展示淘汰母猪价格及淘汰母猪/生猪比价走势相关图表 [30] 供应端 能繁母猪及变化 - 6月官方母猪存栏4043万头，环比升，比正常多3.7%，去年起产能增加或使25年基本面弱于24年；政策去产能预期强，或改善明年供应，关注政策兑现 [35] 存栏出栏 - 展示母猪存栏量和月度总出栏量相关图表 [37] 母猪淘汰和销售 - 展示母猪淘汰量、后备母猪销量、仔猪出生头数、仔猪生产指标相关图表 [40][41] 理论出栏数 - 7、8月理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，但当前供应前置量可部分对冲压力 [44] 出栏大小猪占比 - 小猪出栏占比低显示疫情压力不大，大猪占比回升显示体重增加后占比上升 [47] 交易和宰后均重 - 近端屠宰环比放量，体重下滑，市场主动放量 [51] 进口和猪料环比 - 展示猪肉进口数量和猪料环比相关图表 [53] 二育和栏舍 - 展示二育销售占比和二育栏舍利用率相关图表 [55] 需求端 屠宰量 - 整体消费环境弱，消费习惯不利猪肉消费，同比消费回落，环比留意节日消费对猪价脉冲影响 [60] 屠宰开工率和毛利 - 展示屠企开工率和屠宰毛利相关图表 [62] 价差和价量 - 展示白条 - 毛猪价差和价量关系相关图表 [64] 鲜冻价差和鲜销率 - 展示鲜品 - 冻品价差和鲜销率相关图表 [66] 成本和利润 - 成本触底回升，同比偏低；受成本滞后影响，虽猪价弱，但养殖盈利为近几年同期最高 [71] 库存端 - 冻品库存中性偏低，缓慢回升 [76]

郑棉高位震荡， 缺乏持续上涨的驱动 棉花周报 2025/07/26 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 国际市场回顾：本周美棉花期货价格小幅下跌，截至周五美棉花期货12月合约收盘价报68.23美分/磅，较之前一周下跌0.53美分/磅，涨幅 0.77%。消息方面，据USDA最新每周作物生长报告数据显示，截至2025年7月20日当周，美国棉花优良率为57%，较之前一周上调3个百分点， 连续第四周上调，创4年同期最高水平；美国棉花现蕾率为71%，较之前一周上调10个百分点，同比去年下降8个百分点；美国棉花结铃率为 33%，较之前一周上调10个百分点，同比去年下降7个百分点。据USDA公布的出口销售报告显示，截至7月17日当周，美国当前市场年度棉花 出口销售净减3.27万包，较之前一周减少692%，较前四周均值减少199%。 ◆ 国内市场回顾：本周郑棉价 ...

美联储政策独立性受扰是 后续市场交易主线 贵金属周报 2025/07/26 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS 目录 01 周度评估及行情展望 04 宏观经济数据 02 市场回顾 05 贵金属价差 03 利率与流动性 06 贵金属库存 01 周度评估及行情展望 周度总结 ◆ 周度行情回顾：本周贵金属价格呈现冲高回落的走势，沪金主力合约跌0.8%，报773.8元/克，沪银主力合约跌1.26%，报9169元/千克； COMEX金跌0.51%，报3338.50 美元/盎司，COMEX银跌0.26%，报38.33 美元/盎司； 10年期美债收益率报4.40 %；美元指数跌0.80%，报 97.67 ； ◆ 特朗普本人造访美联储大楼，联储货币政策独立性受到严重干扰：基于对美联储大楼翻修工程的质疑及拒绝降息的不满，特朗普本周四亲自 前往美联储大楼，是美国总统近二十年来对美联储的首次访问。就联储大楼翻修成本问题，特朗普与鲍威尔在媒体镜头前发生争论，特朗普 认为此翻修工程成本过高，而鲍威尔则 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各产业积极响应“反内卷”政策，宏观情绪回暖，化工板块整体上涨；纯苯 - 石脑油（BZN 裂差）上涨，EB 非一体化装置利润下降，整体估值中性偏低；苯乙烯开工高点回落，下游三 S 需求淡季，供需双弱背景下，江苏港口高库存或将压制盘面下行 [11]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 政策端：各产业积极响应“反内卷”政策，宏观情绪回暖，化工板块整体上涨 [11] - 估值：苯乙烯周度涨幅（成本＞期货＞现货），基差走弱，BZN 裂差上涨，EB 非一体化装置利润下降 [11] - 成本端：上周华东纯苯价格上涨 1.35%，纯苯开工中性偏高 [11] - 供应端：EB 产能利用率 78.3%，环比下降 -1.14%，同比去年上涨 14.81%，较 5 年同期上涨 0.64%；三季度投产计划较少，全年最大投产压力在四季度 [11] - 进出口：6 月国内纯苯进口量为 354.56 万吨，环比 5 月下降 -12.59%，同比去年上涨 23.57%；6 月 EB 进口量 22.05 万吨，环比 5 月下降 -15.78%，同比上涨 43.13%；本周江苏港口 EB 库存持续累库 [11] - 需求端：下游三 S 加权开工率 38.76%，环比上涨 1.06%；PS 开工率 50.60%，环比下降 -0.98%，同比下降 -7.58%；EPS 开工率 53.18%，环比上涨 4.15%，同比下降 -4.83%；ABS 开工率 65.90%，环比上涨 1.38%，同比上涨 4.27%；季节性淡季，开工率低位震荡 [11] - 库存：EB 厂内库存 20.76 万吨，环比去库 -0.37%，较去年同期累库 54.08%；EB 江苏港口库存 15.07 万吨，环比累库 8.81%，较去年同期累库 291.43%；港口累库明显，近月盘面价格下降 [11] - 小结：各产业积极响应“反内卷”政策，宏观情绪回暖，化工板块整体上涨；纯苯 - 石脑油（BZN 裂差）上涨，EB 非一体化装置利润下降，整体估值中性偏低；苯乙烯开工高点回落，下游三 S 需求淡季，供需双弱背景下，江苏港口高库存或将压制盘面下行 [11] - 本周预测：纯苯（BZ2603）参考震荡区间（6200 - 6500）；苯乙烯(EB2507)参考震荡区间（7200 - 7500）[11] - 推荐策略：建议逢高做空 EB8 - 10 价差，向下看到 0 元/吨处止盈 [11] 期现市场 展示苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连 1 - 连 2 价差、1 - 5 价差、5 - 9 价差、9 - 1 价差等数据的历年变化情况 [15][17][19] 利润库存 - 库存情况：展示苯乙烯华东港口库存、工厂库存、纯苯港口库存等数据的历年变化情况 [34][35][37] - 利润情况：苯乙烯利润低位震荡，展示乙苯脱氢工艺利润、POSM 工艺利润数据的历年变化情况；苯乙烯生产工艺中乙苯脱氢法占比 85%，PO/SM 联产法占比 12%，C8 抽提法占比 3%；苯乙烯前十家生产企业产能占比 44% [41][42][45] 成本端 - 产业链情况：展示纯苯产业链产能预测、中国纯苯构成、原油 - 石脑油 - 纯苯 - 苯乙烯 - PS 产业链利润等数据 [51][53][54] - 投产情况：2025 年纯苯计划投产总量 228 万吨，纯苯下游计划投产总量 311 万吨，各季度纯苯投产与下游投产及带来的纯苯需求存在供需差 [57][59][61] - 价差及开工情况：展示纯苯价差（中国 - 韩国、美国 - 韩国）、BZN 价差、纯苯进口利润、纯苯开工、加氢纯苯开工、东北亚乙烯、石脑油裂解价差等数据的历年变化情况 [63][64][66] - 下游情况：展示苯酚、苯胺、己内酰胺、己二酸的生产毛利及开工情况，苯酚江阴港口日度库存、己内酰胺厂内周度库存情况；纯苯下游需求中苯乙烯占比 41%，己内酰胺占比 18%，苯酚占比 16%，苯胺占比 13%，己二酸占比 7%，其他占比 5% [77][79][83][93] 供给端 - 投产情况：2025 年苯乙烯计划投产总量 242 万吨，下游计划投产总量 419.8 万吨，各季度苯乙烯投产与下游投产及带来的苯乙烯需求存在供需差；各季度纯苯投产与下游投产及带来的纯苯需求也存在供需差 [104] - 产量及开工情况：苯乙烯装置开始重启，产量位于同期高位，展示苯乙烯日度产量、出口量、周度开工、进口量等数据的历年变化情况 [112][113][115] 需求端 - 产能情况：展示 PS、EPS、ABS 的产能、产量及增速数据 [124] - 开工及利润情况：EPS 和 PS 开工随利润下滑，ABS 开工也随利润下滑，展示 EPS、PS、ABS 的开工、生产利润、周度厂内库存、生产企业周度权益库存等数据的历年变化情况 [127][133][135] - 下游需求占比：PS 占比 35%，应用在食品包装、日用品、电子外壳等；EPS 占比 21%，应用在建筑保温材料、防震包装；ABS 占比 15%，应用在家电外壳、汽车零部件、玩具 [144][145] - 家电情况：展示家用冰箱月度销量、冰箱产量、冰箱库存当月、中国冰箱产量当月同比、中国洗衣机内销量、洗衣机月度产量、中国洗衣机月度库存、中国洗衣机产量当月同比、中国空调月度销量、中国空调月度排产计划、中国家用空调库存、中国空调产量当月同比等数据的历年变化情况 [147][153][156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期受国内反内卷政策影响，原料端有所走强，但对尿素行业影响有限，后续预计重回自身基本面，当前国内呈现供需双弱格局 [12] - 国内开工继续回落，企业利润回升但绝对水平不高，随着国内商品情绪好转，尿素成本端支撑逐步增强 [12] - 需求端复合肥开工回升缓慢，需求乏力，成品库存相对高位，出口持续推进，港口库存持续回升，后续出口依旧是重要的需求增量 [12] - 总体来看，供需偏弱，企业去库较慢，基差与月间结构表现偏弱，单边难有大级别单边趋势，倾向于逢低关注多单为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：周一受国内反内卷政策深化影响，国内多数工业品大幅上涨，尿素因市场对落后产能淘汰的担忧跟随上涨，但固定床装置多数已完成技改，更多是短期情绪影响，盘面冲高后情绪回归理智，即便黑色及部分反内卷相关品种持续走高，尿素也未继续跟涨 [12] - 基本面：国内开工83.59%，环比上周跌0.87%，日产19.52万吨；随着船期临近，集港持续进行中；短停装置增多，预计8月份开工才逐步回升，当前开工环比持续回落，但同比中高位；走货乏力以及高温影响，复合肥开工提升缓慢，本周开工33.58%，环比+1.03%，成品库存同比高位；国内需求一般，企业预收订单5.94日，环比-0.12日；各工艺利润均处于中低位；09基差依旧弱势，9 - 1价持续走反套，高库存以及出口预期下结构表现偏弱；出口仍有较高利润，国内价格相对低估；与相关氮肥的比价处于中低位，尿素现货估值偏低；出口持续推进，本周港口库存54.3万吨，环比+0.2万吨；本周企业库存85.88万吨，环比-3.67万吨，企业库存延续下跌，但斜率放缓 [12] - 市场逻辑：短期受国内反内卷政策影响，原料端有所走强，但实际对尿素行业影响已较为有限，后续预计重回自身基本面，当前国内呈现供需双弱格局 [12] - 小结：供需偏弱，企业去库较慢，基差与月间结构表现偏弱，单边难有大级别单边趋势，倾向于逢低关注多单为主 [12] - 策略：逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 提供了尿素产业链周度价格数据，包括合约价格、基差、价差、国内现货市场价格、下游产品价格、国际价格等信息 [13] - 展示了09基差季节性、山东尿素现货市场价、尿素9 - 1价差、尿素期限结构等图表 [23][26] 利润库存 - 生产利润：整体利润低位，展示了固定床利润、水煤浆利润、气头生产利润等图表 [32] - 尿素库存：企业去库依旧偏慢，展示了尿素企业库存、港口库存、仓单等图表，以及月末企业库存推演、港口库存与出口数量的图表 [35][36][39] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能图表以及计划投产装置信息 [42][44] - 尿素开工：当前国内开工83.59%，环比上周跌0.87%，短停装置增多，预计8月份开工才逐步回升，当前开工环比持续回落，但同比中高位，展示了尿素开工、气头开工、装置检修损失量等图表 [12][46] - 企业检修：列举了多家企业的检修情况，包括已检修和计划检修的企业 [48][49] - 主产区企业预收订单和月产量推演：展示了主产区企业预收订单和月产量推演图表 [50] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量、下游需求占比等图表 [54] - 复合肥：复合肥开工提升缓慢，本周开工33.58%，环比+1.03%，成品库存同比高位，展示了复合肥开工率、生产利润、尿素与复合肥比价等图表 [12][56] - 三聚氰胺：展示了三聚氰胺开工、利润、出口量等图表 [60][63] - 终端：展示了胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工、30大中城市商品房成交面积等图表 [69][73] - 外盘价格：展示了中国FOB价格、中国FOB与其他地区价格差值等图表 [77] - 出口：出口利润较高，展示了尿素出口量、出口地区、出口利润、硫酸铵出口量、氯化铵出口量、其他含氮磷两种元素的肥料出口量等图表 [79][80][81][84] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格等图表 [90][92] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、尿素研究框架分析思维导图、尿素产业链特点等图表，以及国内作物化肥需求季节性概述 [95][98][100][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅自身持续面临供给过剩且有效需求不足问题，短期资金投机使价格脱离基本面，市场亢奋情绪在7月24 - 25日释放到极致，7月25日夜盘焦煤大幅减仓下跌或象征短期亢奋情绪熄火，提示注意盘面在情绪退坡时大幅回落风险，建议相关企业根据自身情况抓住套保时机并控制好保证金安全 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 多晶硅周度产量为2.44万吨，环比小幅回升，周产累计降约46.99%，价格环比小幅上调，N型多晶硅料均价报44.7元/千克，环比+0.75元/吨 [14] - DMC产量4.56万吨，环比-0.22万吨，周产累计同比增约15.51%，有机硅库存环比回落，生产毛利延续亏损但幅度缩窄，价格报12450/吨，环比+1600元/吨 [14] - 1 - 6月铝合金累计产量909.7万吨，累计同比+108.9万吨或+13.6% [14] - 1 - 6月我国工业硅累计净出口33.55万吨，累计同比-1.58万吨或-4.49% [14] - 工业硅库存69.18万吨，环比-0.28吨，工厂库存27.14万吨，环比+0.03万吨，市场库存17.15万吨，环比持稳，已注册仓单库存24.89万吨，环比-0.31万吨 [14] - 华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9850元/吨，环比上调750元/吨，421工业硅现货报价10350元/吨，折盘面价9550元/吨，环比上调700元/吨，期货主力收盘报9725元/吨，环比+1030元/吨，553升水期货主力合约125元/吨，基差率1.27%，421贴水主力合约175元/吨，基差率-1.69% [15] - 新疆平均成本报8325元/吨，环比持稳，云南地区报9530元/吨，环比+15元/吨，四川地区报9200元/吨，环比+30元/吨 [15] - 工业硅周度产量为7.52万吨，环比+0.19万吨，周度累计产量同比降20.48% [15] 期现市场 - 截至2025/07/25，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9850元/吨，环比上调750元/吨，421工业硅现货报价10350元/吨，折盘面价9550元/吨，环比上调700元/吨，期货主力收盘报9725元/吨，环比+1030元/吨，553升水期货主力合约125元/吨，基差率1.27%，421贴水主力合约175元/吨，基差率-1.69% [21] 利润及成本 - 截至2025/07/25，云南及四川电价环比下调，分别下调0.02元/度及0.04元/度，硅石价格环比持稳 [26] - 主产区硅煤价格环比上调100元/吨，新疆平均成本报8325元/吨，环比持稳，云南地区报9530元/吨，环比+15元/吨，四川地区报9200元/吨，环比+30元/吨 [29] 供给及需求 - 截至2025/07/25，工业硅周度产量为7.52万吨，环比+0.19万吨，周度累计产量同比降20.48%，2025年6月产量33.10万吨，环比+2.6万吨，1 - 6月累计同比降32.1万吨或-14.74% [34] - 多晶硅周度产量为2.44万吨，环比小幅回升，周产累计降约46.99%，价格环比小幅上调，N型多晶硅料均价报44.7元/千克，环比+0.75元/吨 [46] - DMC产量4.56万吨，环比-0.22万吨，周产累计同比增约15.51%，有机硅库存环比回落，生产毛利延续亏损但幅度缩窄，价格报12450/吨，环比+1600元/吨 [49] - 原生铝合金A356报价21240元/吨，环比+70元/吨，再生铝合金ADC12报价20160元/吨，环比+30元/吨，1 - 6月铝合金累计产量909.7万吨，累计同比+108.9万吨或+13.6% [52] - 1 - 6月我国工业硅累计净出口33.55万吨，累计同比-1.58万吨或-4.49% [55] 库存 - 截至2025/07/25，工业硅库存69.18万吨，环比-0.28吨，工厂库存27.14万吨，环比+0.03万吨，市场库存17.15万吨，环比持稳，已注册仓单库存24.89万吨，环比-0.31万吨 [60] 图形走势 - 上周（7/21 - 7/25），工业硅盘面价格延续反弹，周中突破旗形（或扩散喇叭形态）上沿后短暂加速，一度涨破10000元/吨，周度收涨1005元/吨或+11.55%，日线级别短期延续反弹趋势，上行势头延续但走势愈发松散，关注上方10000元/吨附近压力位价格表现，警惕回落风险 [63]

郑糖偏强震荡， 等待套保机会 白糖周报 2025/07/26 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 国际市场回顾：本周原糖价格下跌，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报16.28美分/磅，较之前一周下跌0.51美分/磅，涨幅3.04%。消息方 面，据巴西甘蔗技术中心(CTC)数据显示，6月巴西中南部地区的甘蔗单产下降。2025/26榨季截至6月，甘蔗含糖量(ATR)从125.2千克/吨降 至121.4千克/吨，较去年同期下降3.1%；平均单产(TCH)从88.9吨/公顷降至79.3吨/公顷，较去年同期下降了10.8%。其中，6月单月，ATR从 132.4千克/吨降至126.6千克/吨；甘蔗单产从每公顷88.8吨降至79.5吨。据航运机构Wiliams发布的数据显示，截至7月23日当周，巴西港口 等待装运食糖的船只数量为76艘，此前一周为77艘。港口 ...