徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 交易咨询号： Z0022675 盘面交易估值逻辑， 持续做多EB-BZ价差 苯乙烯周报 从业资格号：F03115061 2025/12/13 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 纯苯&苯乙烯周度策略 【行情资讯】 政策端：美联储降息符合预期，对市场释放一定流动性，但不属于"QE"范畴，全球货币政策偏宽，资本市场反应温和，大宗 商品涨跌各现。 估值：苯乙烯周度跌幅（成本＞现货＞期货），基差走强，BZN价差上涨，EB非一体化装置利润上涨。 成本端：上周华东纯苯现货价格下跌-0.38%，纯苯期货活跃合约价格下跌-0.40%，纯苯基差上涨2元/吨，纯苯开工率高位震荡。 供应端：EB产能利用率67.29%，环比下降-2.41%，同比去年下降-3.73%，较5年同期下降-11.81%。苯乙烯非一体化利润修复， 开工率随之上升。 进出口：10月国内纯苯进口量为496.77万吨，环比上涨14.18%，同比去年上涨14. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期市场旺季备货有所期待，盘面给出的升水偏高，远端有产能去化的预期，但整体供应下降有限背景下，过度预期容易导致淘鸡走量减缓，抑制产能下降速度，进而导致现货走势不及预期，盘面近月仍以挤升水走势为主，反弹抛空；远端有产能去化预期，但估值偏高，长期留意上方压力[11][12] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 上周国内蛋价冲高后走稳或小幅回落，因供应充裕涨幅有限，周内淘鸡先增后减，鸡龄小幅下滑，预计下周蛋价小跌后走稳[11] - 受蛋价弱势和养殖亏损影响，市场补栏情绪低迷，11月补栏环比增1%达7910万只，同比降13.4%；蛋价反弹无力，养殖亏损扩大，市场淘鸡情绪积极，鸡龄降至486天，但离超量淘汰仍有距离[11] - 截止11月底，在产蛋鸡存栏量为13.52亿只，低于前值和预期，环比降0.07亿只，同比增5.3%；预计未来存栏逐步见顶回落，至明年4月降至13亿只，跌幅3.8%，绝对供应仍偏高[11] - 随着降温，鸡蛋保存条件转好，至春节前消费端或先累库再去库[11] - 交易策略建议单边反弹抛空01 - 06合约，盈亏比2:1，推荐周期1 - 2个月，核心驱动为存栏、需求、季节性，推荐等级二星，首次提出时间12 - 03；套利以反套为主[13] 期现市场 - 上周国内蛋价冲高后走稳或小降，周初下游采购增多行情回暖，但供应充裕涨幅有限，预计下周蛋价小跌后走稳，如黑山大码蛋价周涨0.1元至2.9元/斤等[20] - 基差偏低，现货走势弱，导致月差偏反套[23] - 蛋价反弹但养殖仍亏损，市场淘鸡情绪积极，淘鸡绝对价格及淘鸡 - 白鸡价差创新低[26] 供应端 - 受蛋价弱势和养殖亏损影响，市场补栏情绪低迷，11月补栏环比增1%为7910万只，同比降13.4%[33] - 蛋价反弹无力，养殖亏损扩大，市场淘鸡情绪积极，老鸡价同比创新低，淘鸡 - 白鸡价差回落，鸡龄降至486天，离超量淘汰有距离[36] - 截止11月底，在产蛋鸡存栏量13.52亿只，低于前值和预期，环比降0.07亿只，同比增5.3%，预计未来存栏至明年4月降至13亿只，跌幅3.8%，绝对供应仍偏高[38][41] 需求端 随着降温，鸡蛋保存条件转好，至春节前消费端或先累库再去库[46] 成本和利润 成本同比偏低、环比回落，盈利处于季节性偏低水平[51] 库存端 库存基本处于季节性正常或略高的状态[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行，国内铅锭社会库存维持相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位，有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收跌0.14%至17134元/吨，单边交易总持仓7.6万手，伦铅3S较前日同期跌4.5至1984.5美元/吨，总持仓17.01万手，SMM1铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库0.13万吨至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨，海外LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨，跨市剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，开工率65.52%，厂库1.3万吨，再生端铅废库存9.8万吨，周产4.7万吨，厂库0.8万吨，需求端铅蓄电池开工率74.64% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%，环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%，10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%，环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨，同比0.8%，环比 -6.6%，1 - 11月共产153.19万金属吨，累计同比10.4%，10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%，环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%，环比 -13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比10.7%，2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，同比 -2.1%，环比2.4%，1 - 9月共产340.21万吨，累计同比2.5% [19] - 库存与费用：铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率65.52%，厂库1.3万吨，2025年11月中国原生铅产量32.76万吨，同比 -1.6%，环比0.5%，1 - 11月共产351.45万吨，累计同比6.8% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.8万吨，再生铅锭周产4.7万吨，厂库0.8万吨，2025年11月中国再生铅产量37.33万吨，同比16.8%，环比7.8%，1 - 11月共产360.84万吨，累计同比4.0% [31][33] - 进出口与供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%，环比21.9%，1 - 10月累计净出口 -9.52万吨，累计同比 -43.5%，10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%，环比4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率74.64%，2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%，环比 -4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%，环比 -12.8%，1 - 10月含铅净出口总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存情况：2025年11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天，经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天 [45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善，汽车板块用铅需求预计稳定增长，基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 -0.92万吨 [63] - 海外平衡：2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为小幅净多，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月PMI和高频数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强；政治局会议定调适度宽松的货币政策，中央经济工作会议提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降息预期增强有望提振债市情绪；资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计延续平稳；总体年底债市在内需偏弱而机构行为扰动的多空交织背景下预计维持震荡，关注债市年底供需关系修复和超跌后的反弹行情 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：11月PMI数据显示供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下，服务业下滑明显，内需仍有待提振；新型政策性金融工具未能完全对冲地产下行的冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势仍待巩固；11月出口数据强于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性；中央经济工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，明年降准降息预期仍存；12月美联储降息落地且开始购买短债，流动性紧张现象有望缓解 [10] - 流动性：本周央行进行6638亿元逆回购操作，有6685亿元逆回购到期，本周净投放47亿元，DR007利率收于1.47% [12] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.84%，周环比 -0.80BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比 -2.25BP；最新10Y美债收益率4.19%，周环比 +5.00BP [12] - 交易策略：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约当季合约收盘价及年化贴水走势，主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL持仓量相关图表 [17][22][25][28][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性；11月制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点，服务业PMI较前值下降0.7个点，录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化 [43] - 制造业PMI细分项：11月制造业供需两端温和改善，生产指数环比上升0.3个百分点至50.0%，新订单环比上升0.4个点至49.2，11月工作日恢复正常、企业年底赶工意愿提升，带动生产活动稳步回升 [44][49] - 价格指数：10月份CPI同比增长0.7%，前值0.2%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降2.2%，前值 -2.1%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，前值0.2%；核心CPI环比 -0.1%，前值0.2%；PPI环比0.1%，前值0.1%；CPI同比上行因素主要来自基数偏低、部分食品价格和金价上涨，服务业价格偏弱，表明内需仍有待提振；PPI同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分行业价格积极变化，反内卷政策带动价格降幅收窄 [52] - 进出口：2025年11月我国出口数据整体强于预期，11月出口（美元计价）同比增长5.9%，前值 -1.1%，11月进口同比增长1.9%，前值1.0%；分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，对东盟出口仍维持较高增速，同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性 [55] - 工业增加值与社零：10月份工业增加同比增速为4.9%，前值6.5%，工业生产增速有所回落，受外需走弱、“反内卷”政策影响以及工作日减少的共同作用，10月工业增加值增速承压；10月份社会消费品零售总额当月同比增速2.9%，较前值3.0%下降0.1个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数回落而走低，但除汽车外的消费项增速则改善，餐饮、日用品、化妆品等多数门类保持稳中有升，“双十一”促销前置有一定促进 [58] - 固定资产投资与房地产：1 - 10月固定资产投资累计同比增速为 -1.7%，前值 -0.5%；房地产投资增速累计同比为 -14.7%，前值 -13.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -0.1%，前值1.1%；制造业投资累计同比为2.7%，前值为4.0%，增速有所放缓；10月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.6%；同比 -5.4%，前值 -5.2%；10月房屋新开工面积累计值49061万平，累计同比 -19.8%，前值 -18.9%；10月房屋新施工面积累计值652939万平，累计同比 -9.4%，前值 -9.4%；10月份竣工端数据累计同比回落16.99%，前值 -15.45%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察 [61][64][67] 国外经济 - 美国：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%；9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；9月耐用品订单金额3137亿美元，同比增长7.26%，前值7.66%；9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%；11月ISM制造业PMI为48.2，前值48.7；11月ISM非制造业PMI52.6，前值52.4 [70][73][76] - 欧盟：三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [76] - 欧元区：11月CPI同比上升2.2%，10月为同比上升2.1%；11月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%；11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50；服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53 [79] 流动性 - 货币供应量与社融：11月M1增速4.9%，前值6.2%；M2增速8.0%，前值8.2%；11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差扩大；12月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元；新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元 [84] - 社融细分项：11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2% [87] - MLF与逆回购：11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行6638亿元逆回购操作，有6685亿元逆回购到期，本周净投放47亿元，DR007利率收于1.47% [90] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等利率指标的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [93] - 相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等相关图表 [96][98][99]

短多维持持有 结构空配继续 原油周报 2025/12/13 徐绍祖 （能源化工组） 从业资格号：F03115061 交易咨询号：Z0022675 严梓桑 （联系人） 0755-23375123 yanzs@wkqh.cn 从业资格号：F03149203 CONTENTS 目录 01 周度评估&策略推荐 05 原油需求 02 宏观&地缘 06 原油库存 03 油品价差 07 气象灾害 04 原油供应 08 另类数据 01 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 85.0 2025/1/1 2025/1/8 2025/1/15 2025/1/22 2025/1/29 2025/2/5 2025/2/12 2025/2/19 2025/2/26 2025/3/5 2025/3/12 2025/3/19 2025/3/26 2025/4/2 2025/4/9 2025/4/16 2025/4/23 2025/4/30 2025/5/7 2025/5/14 2025/5/21 2025/5/28 2025/6/4 2025/6/11 2025/6/18 2025/6/25 2025/7/2 ...

持续增仓， 多空博弈加剧 棉花周报 2025/12/13 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，本周美棉花期货价格窄幅震荡，截至周五美棉花期货3月合约收盘价报63.83美分/磅，较之前一周下跌0.12美分/磅， 跌幅0.19%。价差方面，美棉3-5月差报-1.1美分/磅，较之前一周下跌0.04美分/磅。国内方面，本周郑棉价格小幅上涨，截至周五郑棉5月 合约收盘价报13850元/吨，较之前一周上涨130元/吨，涨幅0.95%。中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15062元/吨，较之前一周上涨40元/ 吨。基差报1215元/吨，较之前一周下跌90元/吨。郑棉1-5月差报-15元/吨，较之前一周下跌45元/吨。 ◆ 行业信息：据Mysteel最新公布的数据显示，截至12月12日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比前一个周持 ...

05 资金面 03 经济与企业盈利 06 估值 重要会议落地，逢低做多 股指周报 2025/12/13 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 蒋文斌（宏观金融组） 周度评估及策略推荐 目录 01 周度评估及策略推荐 04 利率与信用环境 02 期现市场 周度评估及策略推荐 重要消息：1、中央经济工作会议：灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投 资规模；深入整治"内卷式"竞争，持续深化资本市场投融资综合改革；2、金融监管总局：着力化解存量风险，坚决遏制增量风险，严守 不"爆雷"底线；3、商业航天：国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》；4、据报道， 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，美国商务部正在敲定相关安排细节。 经济与企业盈利：1、国家统计局：10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投 资同比下降1.7%；2、11月官方制造业PMI为49.2，前值49 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美联储鸽派降息后贵金属价格表现强势，沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨，美元指数下跌 [11][29] - 美联储议息会议进行鸽派降息操作，重启扩表令金银价格得到支撑，但后续宽松幅度有限，且偏强经济数据对宽松预期形成利空，金银上涨动能相对弱化 [11] - 12月海外白银现货偏紧逻辑显著弱化，COMEX白银去库幅度放缓，LBMA白银累库 [11] - 目前银价进入加速上行阶段，短周期技术形态破位可能成为短期见顶时点，建议择机止盈；黄金建议多单持有，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：截至周五日盘收盘，沪金涨1.00%报970.66元/克，沪银涨8.80%报14892.00元/千克，COMEX金涨1.68%报4309.30美元/盎司，COMEX银涨11.20%报63.98美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%，美元指数跌0.72%报98.34 [11][29] - 美联储鸽派降息：周四凌晨议息会议降息25个基点，联邦基金目标利率区间降至3.50%-3.75%，重启扩表，首月购债规模400亿美元；联储官员投票鹰派程度低于预期，鲍威尔表态倾向鸽派 [11] - 行情分析：联储超预期鸽派令白银强势，但短期利多出尽且后续宽松幅度有限，偏强经济数据利空宽松预期，金银上涨动能弱化；12月海外白银现货偏紧逻辑弱化 [11] - 行情总结与策略：银价进入加速上行阶段，建议择机止盈；黄金多单持有，沪金主力合约参考区间940-989元/克，沪银主力合约参考区间13918-16000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨 [29] - 持仓情况：本周沪金总持仓量上升3.04%至34.86万手，沪银总持仓量上升0.14%至78.8万手，COMEX总持仓量受美国政府停摆影响更新滞后 [32][35] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月11日为2332吨，外盘白银ETF总持仓量为28905吨 [42] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率情况 [52] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期情况 [55] - 美联储资产负债表：给出本周与上周资产端和负债端各项数据变化情况 [57] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.3%低于预期和前值；核心CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.2%低于前值 [65] - 美国就业情况：截至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，高于预期和前值 [68] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，11月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [71] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [74] 贵金属价差 - 黄金基差：展示沪金TD-SHFE基差情况 [77] - 白银基差：展示沪银TD-SHFE基差情况 [80] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差情况 [83] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA白银库存情况 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存情况 [93][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前市场分歧在供给释放和需求兑现，短期国内碳酸锂供需错配尚未扭转，未来供需格局改善的预期无法证伪，锂价回调承接较强；同时，旺季末端，下游正极材料产量已见高点，枧下窝复产时有扰动，向上驱动依赖于新的预期差；近期锂价区间调整概率较高，当前持仓位于高位，价格日内波动较大，建议观望，关注基本面动态 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：12月12日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报95527元，周涨5.13%，电池级碳酸锂均价为95750元；同日广期所LC2605收盘价97720元，本周涨6.02% [12] - 供给：12月11日，SMM国内碳酸锂周度产量报21998吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7%；11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减少28%，其中出口至中国的量1.47万吨，环比减少9%；11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493% [12] - 需求：11月，国内新能源汽车产销量分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，渗透率为53.2%；1 - 11月，国内新能源汽车累计产销量分别达到1490.7万辆和1478万辆，同比增31.4%和31.2%，渗透率为47.5%；11月，我国动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；1 - 11月，我国动力和其他电池累计产量为1468.8GWh，累计同比增长51.1%；1 - 11月，国内磷酸铁锂产量累计同比增53.4%，同期国内三元材料产量同比增21.5%；预计12月电池材料产量保持高位 [12] - 库存：12月11日，国内碳酸锂周度库存报111469吨，环比 - 2133吨（ - 1.9%），库存天数约26.5天；12月12日，广期所碳酸锂注册仓单15050吨，较上周增46.8% [12] - 成本：12月12日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1180 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.97% [12] 期现市场 - 价格：12月12日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报95527元，周涨5.13%，电池级碳酸锂均价为95750元；同日广期所LC2605收盘价97720元，本周涨6.02% [12][20] - 贴水与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 1900元（参考主力合约LC2605），碳酸锂合约主力净空头持仓略增 [23] - 价差：电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2500元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差11470元 [27] 供给端 - 产量：12月11日，SMM国内碳酸锂周度产量报21998吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7% [32] - 不同原料产量：11月锂辉石碳酸锂产量57750吨，环比上月 + 1.0%，同比增63.8%，1 - 11月累计同比增73.3%；11月锂云母碳酸锂产量13430吨，环比上月 + 5.6%，1 - 11月累计同比增18.1%；11月盐湖碳酸锂产量环比增15.7%至14540吨，1 - 11月累计同比增5.1%；11月回收端碳酸锂产量9630吨，环比增12.6%，1 - 11月累计同比增27.3% [35][38] - 进出口：2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比 + 21.9%，同比增加3%，1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增加4.9%；2025年11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减少28%，其中出口至中国的量1.47万吨，环比减少9%，1 - 11月智利共计出口碳酸锂20.74万吨，同比下降6%，其中出口至中国的量15.18万吨，同比下降15%；2025年11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493%，1 - 11月智利共计出口硫酸锂8.2万吨，同比增长33% [41] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力 [45] - 新能源汽车：11月，国内新能源汽车产销量分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，渗透率为53.2%；1 - 11月，国内新能源汽车累计产销量分别达到1490.7万辆和1478万辆，同比增31.4%和31.2%，渗透率为47.5%；1 - 10月欧洲新能源汽车总计销量305.8万辆，同比去年增28.4%；1 - 10月美国新能源汽车总计销量132.3万辆，同比去年增6.8%，美国电车补贴将取消，四季度新能源汽车销量将大幅回调 [48][51] - 电池产量与销量：11月，我国动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；1 - 11月，累计产量为1468.8GWh，累计同比增长51.1%；11月，销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；1 - 11月，累计销量为1412.5GWh，累计同比增长54.7% [54] - 电池材料产量：1 - 11月，国内磷酸铁锂产量累计同比增53.4%，同期国内三元材料产量同比增21.5%，预计12月电池材料产量保持高位 [57] 库存 - 碳酸锂库存：12月11日，国内碳酸锂周度库存报111469吨，环比 - 2133吨（ - 1.9%），库存天数约26.5天；12月12日，广期所碳酸锂注册仓单15050吨，较上周增46.8% [64] - 其他库存：正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位 [67] 成本端 - 锂精矿价格：12月12日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1180 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.97% [74] - 锂精矿进口：10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比 + 5.3%，环比 + 2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比去年增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8%（前9月为降5.8%），高成本硬岩矿供给压力缓解，锂矿进口补充明显 [77]

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 宏观落地，消息纷扰 铁矿石周报 从业资格号：F03133967 2025/12/13 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 库存 06 基差 01 周度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 周度要点小结 估值驱动 | 铁矿石基本面评估 | 估值 驱动 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 基差 周发运量 | 进口利润 | 高低品价差 | 钢厂盈利率 | 铁水产量 | 47港库存 | | 数据 | 澳洲发运量1967.4 61.03元/吨 万吨，巴西发运量 | -13.33元/湿吨 | PB-超特粉价差111元 /吨 ;卡粉-PB粉价差 | 35.93% | 229.2万吨 | 16111.47万吨 | | | 687.9万吨 | | 83元/吨 | | | | | 多空评分 | 0 -0.5 | 0 | 0 | -0 ...