报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管贵金属在宏观驱动下持续走强，但有色板块因工业需求与贵金属走势背离而下行，当前下游对高价铅接受度有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动的利多逐渐被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应有限，铅价冲高动力不足，后续预计有较大回落风险 [1][30] 根据相关目录分别进行总结 原生端 - 2025年铅矿端紧张局面或边际改善，中国火烧云、非洲吉普士等大型铅锌矿项目投产，预计铅矿供应边际增加，铅精矿TC有望抬升 [2] - 铅冶炼企业在白银、硫酸等副产品价格较高的情况下，开工意愿较高，截至2025年3月初SMM口径原生铅冶炼厂周度开工率高达66%，较往年同期有较大抬升，预计原生端铅锭供应趋松 [2] 再生端 - 国家税务总局“反向开票”政策规范废电瓶回收流程，但短期内废料供应缺口仍然较大，再生铅产能利用率受限，废电瓶价格抬升为铅价下方提供偏强支撑 [9] - 国内“大气污染防治”等政策倒逼冶炼企业升级设备，部分中小企业或因环保不达标退出市场，环保检查限产等突发性事件或阶段性压制再生铅供应，中期来看再生铅锭供应边际收紧 [9] - 3月下旬，网传西江梧州段被投放铅酸电池谣言，环保检查波及广西广东等地铅冶炼厂，虽铅锭生产未受实质影响，但市场情绪推动下铅价一度冲高，后经辟谣市场情绪边际退潮 [9] 铅锭需求 动力电池消费 - 两会提出“以旧换新”政策，重点支持汽车、电动自行车及家电领域，铅酸电池作为汽车启动电源、电动自行车核心部件及储能设备的主要选择，需求将显著受益 [13] - 2024年全国电动自行车以旧换新超过138万辆，2025年1 - 2月以旧换新达到101.9万辆，预计动力电池带来的铅锭消费稳中有升 [13] 启动电池消费 - 除比亚迪、特斯拉等小部分新能源车厂外，其他汽车大多使用铅蓄电池作为启动电源，国内新能源汽车产业蓬勃发展，启动电池有望提供铅锭主要需求增量 [13] - 美国当地时间3月26日特朗普签署行政令对所有进口汽车及轻型卡车加征25%关税，2024年中国对美汽车出口量为11.6万辆，仅占中国汽车总出口量的1.8%和国内销量的0.4%，关税对国内铅锭需求直接影响较小，但一定程度上压制了全球铅锭消费预期 [13] 固定电池消费 - 专项债支持下通信基站、城市更新项目加速落地，5G基站建设需大量铅酸电池作为备用电源，算力数据中心亦会用到储能用铅酸电池，作为数据中心备用电池 [14] - 一个中型数据中心会用到14000节铅酸蓄电池，折合铅锭消费850kg左右，虽固定电池单耗较低，但基站建设以及高速发展的算力数据中心仍有望为铅锭消费带来一定增量 [14] 短期情况 - 周度铅蓄电池开工率小幅下滑至73.86%，下游铅酸蓄电池消费淡季降至，经销商成品库存仍居历年高位，蓄企与经销商提货意愿相对有限，国内现货边际走弱 [17] 盘面结构 国内月差 - 上期所铅锭期货库存录得6.12万吨，国内社会库存录平至6.91万吨，SMM1铅锭均价17150元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10275元/吨，内盘原生基差 - 205元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨 [29] 海外月差 - LME铅锭库存录得23.12万吨，LME铅锭注销仓单录得13.16万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 1美元/吨，3 - 15价差 - 54.1美元/吨，LME市场3月26日与27日连续注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨 [29] 跨市价差 - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.191，铅锭进口盈亏为 - 528.21元/吨 [30] 单边价格 - 尽管贵金属在宏观驱动下持续走强，但有色板块因工业需求与贵金属走势背离而下行，当前下游对高价铅接受度有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动的利多逐渐被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应有限，铅价冲高动力不足，后续预计有较大回落风险 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日美国经济数据偏弱，但联储票委今晨鹰派表态，海外经济衰退预期加强下宽松货币政策预期未明显增强，对贵金属价格应维持偏谨慎态度 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比鹰派表态显示即使经济数据转弱，美联储仍有维持谨慎货币政策预期的动机，对贵金属尤其是黄金后续上涨势头应谨慎，关注COMEX白银主力合约能否企稳反弹，当前金银策略建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间710 - 745元/克，沪银主力合约参考运行区间8286 - 8545元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.42%，报736.12元/克，沪银跌0.43%，报8383.00元/千克；COMEX金跌0.02%，报3145.40美元/盎司，COMEX银涨0.18%，报34.37美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价735.68元/克，涨0.77%；Ag(T+D)收盘价8414.00元/千克，跌0.84%等多品种价格及涨跌幅情况 [4] 美国经济数据 - 美国2月ISM制造业PMI为49，低于预期和前值，处于荣枯线之下，分项中新订单、就业以及产出指数均低于前值，仅物价和库存指数维持韧性 [2] - 美国2月JOLTs职位空缺数为756.8万人，弱于预期和前值，劳动力市场数据边际转弱 [2] 金银重点数据汇总 - 展示了黄金和白银在COMEX、LBMA、SHFE等不同市场的收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等数据的日度变化及近一年历史分位数情况 [6] - 呈现了金银ETF持仓情况，包括收市价、持有量、沉淀资金、成交量等数据的日度变化及近一年历史分位数情况 [6] 图表相关 - 包含COMEX黄金价格与美元指数、TIPS收益率、成交量，COMEX白银价格与持仓，上期所黄金和白银价格与成交量，上金所金和银现货价格，伦敦金和银现货价格，COMEX黄金和白银管理基金多空持仓，长短期美国国债收益率，TIPS走势，外汇市场表现，TED利差等图表 [8][9][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行了分析并给出投资建议，如股指建议逢低做多IH或IF、择机做多IC或IM，国债预计短期震荡，贵金属建议观望，有色金属走势分化，黑色建材成材预计底部震荡，能源化工各品种表现不一，农产品各品种也有不同走势和投资建议[4][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交11323亿较上一日减少893亿 [2] - 3月财新中国制造业PMI升至51.2，三部门支持险企设私募投股市，美国ISM制造业指数萎缩 [2] - 融资额减少，隔夜Shibor利率上升，信用利差扩大，中美利差扩大 [2] - 建议逢低做多IH或IF、择机做多IC或IM，IF多单持有 [4] 国债 - 周二TL主力合约涨0.15%，T、TF、TS主力合约下跌 [5] - 3月财新制造业PMI录得51.2，三部门印发方案支持险企投资股市 [5] - 央行净回笼3130亿元，后续债市或转向基本面交易，预计短期震荡 [6] 贵金属 - 沪金涨0.42%，沪银跌0.43%，COMEX金跌0.02%，COMEX银涨0.18% [7] - 美国经济数据偏弱但联储票委鹰派表态，建议暂时观望 [7][8] 有色金属类 铜 - 中国财新制造业PMI回升，铜价震荡，LME库存增加，国内需求改善 [10] - 美国关税政策引需求担忧，限制价格反弹空间，沪铜参考79200 - 80500元/吨 [10] 铝 - 沪铝主力合约涨0.24%，铝锭去库，出口下降，原铝进口减少 [11] - 下游消费支撑铝价，预计高位震荡，建议正套买近抛远 [11] 锌 - 周二沪锌指数涨0.63%，国内社会库存录减，预计锌价仍有下行空间 [12][13] 铅 - 周二沪铅指数跌0.19%，下游对高价铅接受度有限，铅价冲高动力不足 [15] 镍 - 周二镍价小幅反弹，中长期偏空，短期震荡，沪镍参考126000 - 132000元/吨 [16] 锡 - 沪锡主力合约涨1.82%，国内产量环比降同比增，进口量减少 [17] - 供需双强，预计高位震荡，单边预计维持现状 [18] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，供应高位，预期4 - 5月累库，建议关注库存和矿价 [19] 氧化铝 - 2025年4月1日氧化铝指数上涨，供应过剩，成本支撑下移，建议逢高布局空单 [20] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约涨1.35%，原料市场向好，预计震荡偏强 [21][22] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约上涨，现货价格上升，成材端需求回暖但中长期压力仍在 [24][25] - 预计成材价格底部震荡，螺纹钢参考3050 - 3250元/吨 [25] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约涨2.46%，供给回升，需求高炉复产，库存港口回升 [26] - 价格或偏震荡，关注供需边际变化等 [27] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价上调，产销好转，操作短多为主；纯碱现货价格个别调整，库存上升 [28] 锰硅硅铁 - 4月1日锰硅主力收涨1.25%，硅铁主力收涨0.20%，建议观望 [29] - 锰硅供给回落，需求受限，过剩基本面延续；硅铁产量持稳，需求恢复慢 [30][33] 工业硅 - 4月1日工业硅期货主力收涨0.05%，日线仍处下跌趋势，建议观望 [35] - 产能过剩，供求结构弱化，需大规模减产支撑价格 [36][37] 能源化工类 橡胶 - 胶价震荡止跌，多头因减产预期看多，空头因需求平淡看跌 [39][40] - 建议中性思路，短线交易，关注多RU空NR [42] 原油 - WTI、布伦特原油期货收跌，INE原油期货收涨，油价难大幅反弹，建议正套止盈、空配高硫重油 [43] 甲醇 - 05合约涨，供应缩量，港口库存去化，关注09合约逢高空配及MTO利润做扩机会 [44] 尿素 - 05合约涨，盘面追高风险大，建议部分减仓或观望，供应宽松，需求有支撑 [45] 苯乙烯 - 05合约收盘价上涨，成本端提振，库存去化，等待修复基差后抛空 [46] PVC - 05合约上涨，库存去化，成本支撑预期走强，供需改善但弱宏观下偏弱震荡 [47] 乙二醇 - EG05合约上涨，供应预期下调后盘面反弹，下游减产压力下震荡偏弱 [48] PTA - PTA05合约上涨，聚酯化纤减产或使加工费承压，建议跟随原油下跌逢高空配 [49] 对二甲苯 - PX05合约上涨，基本面改善但聚酯化纤减产有压力，建议跟随原油下跌逢高空配 [50] 聚乙烯PE - 现实需求旺季，供应承压，预计3月价格下行 [51] 聚丙烯PP - 成本端支撑松动，需求旺季，预计3月价格震荡，建议跟踪LL05合约做空LL - PP价差 [52][53] 农产品类 生猪 - 昨日猪价涨跌互现，供需僵持，建议近月区间震荡，远月留意压力 [55] 鸡蛋 - 全国蛋价多数稳定少数下跌，供应增多，建议中期反弹抛空及反套 [56] 豆菜粕 - 美豆油涨拉高美豆价格，国内豆粕现货下跌，预计呈震荡走势 [57][58] 油脂 - 马棕3月产量增出口持平，库存或下降，油脂维持震荡，关注产地产量 [60][61] 白糖 - 周二郑糖期货上涨，现货上调，短线高位震荡，中长线寻找卖出套保机会 [62][63] 棉花 - 周二郑棉期货震荡上涨，美棉种植面积预期下调，中长线逢低买入 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市短评：上证综指数、深成指数和中小创指均小幅下跌 [3] - 金融期权波动性分析：金融期权隐含波动率在历史均值偏下水平波动 [3] - 金融期权策略与建议：ETF期权适合构建备兑策略、偏中性的双卖策略和垂直价差组合策略；股指期货适合构建偏中性的双卖策略和期权合成期货多头或空头与期货空头或多头做套利策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3335.75，跌0.46%，成交额5315亿元 [4] - 深证成指收盘价10504.33，跌0.97%，成交额6901亿元 [4] - 上证50收盘价2665.63，跌0.53%，成交额777亿元 [4] - 沪深300收盘价3887.31，跌0.71%，成交额2685亿元 [4] - 中证500收盘价5857.77，跌0.98%，成交额1896亿元 [4] - 中证1000收盘价6226.65，跌0.66%，成交额2678亿元 [4] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价2.725，跌0.47%，成交量842.14万份，成交额22.98亿元 [5] - 上证300ETF收盘价3.984，跌0.60%，成交量902.17万份，成交额36.01亿元 [5] - 上证500ETF收盘价5.854，跌0.93%，成交量181.80万份，成交额10.63亿元 [5] - 华夏科创50ETF收盘价1.074，跌0.65%，成交量3305.12万份，成交额35.41亿元 [5] - 易方达科创50ETF收盘价1.046，跌0.85%，成交量622.37万份，成交额6.50亿元 [5] - 深证300ETF收盘价4.020，跌0.62%，成交量176.74万份，成交额7.14亿元 [5] - 深证500ETF收盘价2.334，跌1.19%，成交量234.95万份，成交额5.48亿元 [5] - 深证100ETF收盘价2.748，跌0.87%，成交量31.55万份，成交额0.87亿元 [5] - 创业板ETF收盘价2.064，跌1.20%，成交量1231.82万份，成交额25.42亿元 [5] 期权因子—量仓PCR - 各期权品种成交量、持仓量及量仓PCR有不同变化，如上证50ETF成交量116.56万张，量变化29.70万张，持仓量123.67万张，仓变化9.00万张，量PCR0.89，变化 -0.03，仓PCR0.71，变化 -0.06 [6] 期权因子—压力点和支撑点 - 各期权品种有对应的压力点和支撑点，如上证50ETF压力点2.80，支撑点2.75 [8] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种平值隐波率、加权隐波率等数据不同，如上证50ETF平值隐波率14.63%，加权隐波率14.73%，变化0.71% [11] 策略与建议 金融股板块（上证50ETF、上证50） - 标的行情分析：上证50ETF下方有支撑震荡上行后高位盘整，短期偏弱 [14] - 期权因子研究：隐含波动率均值附近波动，持仓量PCR降至0.80以下，压力位2.80，支撑位2.75 [14] - 期权策略建议：构建卖出偏中性认购+认沽期权组合策略，持有现货+卖出看涨期权 [14] 大盘蓝筹股板块（上证300ETF、深证300ETF、沪深300） - 标的行情分析：上证300ETF下方有支撑上方有压力区间震荡 [14] - 期权因子研究：隐含波动率历史均值附近波动，持仓量PCR降至0.80以下，压力位4.10，支撑位4.00 [14] - 期权策略建议：构建卖出偏中性看涨+看跌期权组合策略，持有现货+卖出看涨期权 [14] 大中型股板块（深证100ETF） - 标的行情分析：深证100ETF上方有压力下方有支撑震荡 [15] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏下波动，持仓量PCR报收于0.90附近，压力位2.80，支撑位2.75 [15] - 期权策略建议：构建卖出偏中性看涨+看跌期权组合策略，持有现货+卖出看涨期权 [15] 中小板股板块（上证500ETF、深证500ETF、中证1000） - 标的行情分析：上证500ETF下方有支撑上方有压力短期回落弱势震荡；中证1000指数多头趋势上方有压力高位震荡回落区间盘整 [15][16] - 期权因子研究：上证500ETF隐含波动率历史均值偏下波动，持仓量PCR处于[0.80 - 1.00]，压力位6.00，支撑位5.75；中证1000隐含波动率围绕一年均值偏下波动，持仓量PCR降至0.80以下，压力位6600，支撑位6000 [15][16] - 期权策略建议：构建卖出偏中性看涨+看跌期权组合策略，持有现货+卖出看涨期权 [15][16] 创业板板块（创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF） - 标的行情分析：创业板ETF上方有压力下方有支撑宽幅区间震荡 [16] - 期权因子研究：隐含波动率逐渐上升仍在历史均值偏下波动，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位2.15，支撑位2.00 [16] - 期权策略建议：构建卖出偏空头看涨+看跌期权组合策略，持有现货+卖出看涨期权 [16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属震荡偏弱，适合构建偏中性的卖方策略；

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期马来西亚棕榈油产量恢复慢且同比偏低，印尼、马来国内消费好，全球棕榈油进口刚需仍存，近月棕榈油产地供需偏紧，支撑油脂高位震荡 [1][6] - 未来棕榈油走势需原油、产量、需求端提供新驱动，可能出现大幅下跌或高位震荡两种场景 [1][6] - 油脂中期供应端不明确，需求端若美国提高可再生燃料掺混义务通过，或对美豆油形成每年近增加100万吨需求的利多，抬高美豆价格，2025年确定义务量时或形成中期利多 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 产地供应仍然偏紧且产地消费较好 - 2025年前3月马来西亚棕榈油产量预计同比偏低，印尼1月数据同比减产，或因前3月降雨量处于历史同期高位影响采摘，且印尼4月第一周开斋节限制产量，前3月低产量考验4月后季节性增产幅度 [4] - 印尼表观消费延续较好趋势，抑制可出口量 [4] - 产地棕榈油库存低，3月前25日马来西亚棕榈油产量增加约5%，3月出口量同比增加0.44%，预计3月马棕库存进一步去库 [4] - 国内棕榈油库存水平低，4月进口量预计在5万吨以下，在15 - 20万吨/月表观消费下，4月库存可能回落至20 - 30万吨/月水平 [4] 国际豆、葵油供应充足，棕榈油进口需求偏低 - 2025年上半年全球大豆丰产，豆油供应充足，巴西、阿根廷大豆4月、5月集中上市，且美国生物柴油政策补贴暂时退坡、巴西推迟B15计划 [5] - 葵油方面，乌克兰是最大单一出口国，24/25年度出口量预计同比下滑100万吨，2024年10月 - 2025年2月出口量同比下滑70万吨，后续可出口量预计仍能达2024年高水平 [5] 近端棕榈油供需仍紧张，美生柴政策中期或存利多 - 近期马来西亚棕榈油产量恢复慢且同比偏低，印尼、马来国内消费好，全球棕榈油进口刚需仍存，近月棕榈油产地供需偏紧，支撑油脂高位震荡 [1][6] - 未来棕榈油走势需新驱动，4、5月产量恢复明显走累库预期，或原油大幅回落需求下降，或两者叠加触发大幅下跌场景；若7月前产量未上量、适应需求、宏观经济企稳、大豆和菜籽种植出现天气问题，易形成高位震荡场景 [1][6] - 油脂中期供应端不明确，需求端美国生物燃料和石油团体要求EPA提高可再生燃料掺混义务，讨论义务量在47 - 55亿加仑，目前为33.5亿加仑，若通过或对美豆油形成每年近增加100万吨需求的利多，抬高美豆价格，2025年确定义务量时或形成中期利多 [2][7]

农产品早报 2025-04-01 五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 杨泽元 白糖、棉花研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 联系人 从业资格号：F03114441 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜研究员 周一 USDA 公布美豆种植意向报告为 8349.5 万英亩，虽同比下降但不及机构预期，同比减产幅度难以抵 消全球大豆丰产的利空压力，报告发布后美豆回落。周一国内豆粕现货涨跌互现，南通豆粕报 3060 元/ 吨，周一豆粕成交 16.03 万吨，开机率 27.06%，预计本周压榨 104.75 万吨，开机率 29.45%。上周国内 大豆及豆粕库存偏稳定，大豆到港量有所回升。 南美方面，天气暂无明显问题。中加关系方面，菜籽关税问题加拿大政府没有明确回应。欧盟方面表示 会对美国关税严厉回应，但上周又表示积极考虑让步商品清单。 【交易策略】 斯小伟 国内豆粕现货随着大豆大量到港，中期预计逐步回 ...

有色金属日报 2025-4-1 五矿期货早报 | 有色金属 铜 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 美国加征关税前全球避险情绪较强，铜价震荡回落，昨日伦铜收跌 0.96%至 9690 美元/吨，沪铜主力 合约收至 79650 元/吨。产业层面，昨日 LME 库存减少 1550 至 211375 吨，注销仓单比例下滑至 49.4%， Cash/3M 贴水 54.5 美元/吨。国内方面，周末社会库存小幅增加，昨日上 ...