报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF发行后首周成分券“超涨”利差稳定、无“抢跑”现象，后续“超涨”幅度较小成分券或有估值超额下行潜力，信用债仍是追求确定性的选择，2 - 3Y中等期限可加速布局 [5][8] - 上周债市波动大，但信用债表现稳定，信用债一级发行量和到期量同步增大，净融入额环比持平，二级成交估值总体稳定，信用利差被动收窄 [5][17][22] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点 - 第二批科创债ETF于9月12日完成募集，合计发行约408亿元，9月24日集体上市，当前债市情绪压制明显但募集资金超首批，为科创债带来增量资金 [5][8] - 科创债ETF成分券未出现“抢跑”现象，“超涨”利差稳定在7 - 8bp，后续走势待观察债市情绪及规模变化，目前大规模赎回及负反馈概率不大，估值总体稳定 [5][8] - 若第二批ETF规模扩张快，“超涨”幅度小的成分券或估值超额下行，久期5Y以上或永续债“超涨”幅度小，1 - 5Y估值低于收益率曲线 [5][8] - 上周债市波动大，信用债表现稳定，后续信用债是追求确定性的选择，2 - 3Y中等期限可加速布局，推荐基于主体收益率曲线挖掘的思路 [5][12] 信用债周回顾 负面信息监测 - 武汉当代科技投资有限公司“H20科技4”于9月15日未能按期足额偿付部分本金及利息 [16] - 上海世茂建设有限公司截至9月15日累计未按期支付公司债券本息约20.0亿元，9月1 - 15日新增未按期支付本息约6.9亿元，新增单笔逾期超1000万元有息债务约2.0亿元 [17] - 四川蓝光发展股份有限公司6月17日至9月16日期间本部及重要子公司新增25项被纳入失信被执行人 [17] - 上海世茂股份有限公司截至8月31日，公司及控股子公司连续十二个月内累计新增诉讼仲裁涉及金额合计16.56亿元，占最近一期经审计净资产绝对值的37.04% [17] 一级发行 - 9月15 - 21日信用债一级发行3261亿元，环比增长25%，总偿还量增至2365亿元，净融入896亿元，净融入额环比持平 [17] - 上周统计到3只取消/推迟发行信用债，规模合计15.5亿元，环比大致减半，债市一级情绪继续修复 [18][21] - 上周中高等级新债发行成本环比明显上行，AAA、AA +级平均票息为2.26%、2.36%，相比上一周分别上行12bp、下行8bp，新发AA/AA -级新债频率仍处较低水平 [20] 二级成交 - 各等级、各期限信用债估值调整压力仍在，但总体稳定，基本在±2bp内波动，信用利差全面被动收窄，中枢约 - 4bp [22] - 各等级5Y - 1Y期限利差均走阔，但3Y - 1Y持平偏收窄，各期限AA - AAA级等级利差稳中有降，5YAA - AAA等级利差最多收窄3bp [26] - 城投债信用利差上周各省整体收窄约1bp，仅宁夏走阔1bp；产业债信用利差上周各行业同步整体收窄约1bp，传媒行业利差环比最多收窄2bp [29][31] - 信用债流动性环比继续提升，换手率环比上行0.24pct至1.77%，换手率前十债券发行人基本为央国企 [33] - 上周统计到3只成交价差超过10%的信用债，发行人涉及碧桂园和阳光城 [34] - 利差走阔幅度前五的产业主体均为房企，依次为时代控股、碧桂园、融侨、合景泰富和珠江投资 [5][34]

投资评级 - 维持买入评级 目标价26.25元[2][4] 核心观点 - 自主及海外销量均实现环比增长 期待新车上市表现[1] - 预测2025-2027年EPS分别为1.05元、1.17元、1.31元[2] - 维持可比公司2025年PE平均估值25倍[2] 财务表现 - 2024年营业收入6140.74亿元 同比下降15.4%[3] - 2024年归属母公司净利润16.66亿元 同比下降88.2%[3] - 预计2025年归属母公司净利润121.18亿元 同比增长627.2%[3] - 毛利率从2024年9.4%提升至2027年11.5%[3] - 净资产收益率从2024年0.6%恢复至2027年4.7%[3] 销量表现 - 8月整体批发销量36.34万辆 同比增长41.0% 环比增长7.7%[8] - 1-8月累计批发销量275.35万辆 同比增长17.9%[8] - 8月海外及出口销量8.83万辆 同比增长10.5% 环比增长7.5%[8] - 1-8月MG品牌欧洲终端交付20万辆 同比增长20%[8] 自主品牌表现 - 上汽乘用车8月销量7.46万辆 同比增长78.5% 环比增长24.5%[8] - 尚界H5预售18小时小订突破5万辆[8] - 全新MG4累计订单达4.5万辆[8] - 新一代智己LS6累计订单达5万辆[8] 合资品牌表现 - 上汽大众8月销量8.66万辆 同比增长1.9%[8] - 上汽通用8月销量4.39万辆 同比增长176.9%[8] - 上汽大众1-8月累计销量65.83万辆 同比下降2.9%[8] - 上汽通用1-8月累计销量33.21万辆 同比增长29.2%[8] 市场表现 - 股价19.25元(2025年9月19日)[4] - 52周最高价21.19元 最低价11.62元[4] - 近12月绝对收益率63.56% 相对收益率22.7%[5] - 总市值2212.84亿元[4] 新产品规划 - 9月将在英国市场推出MG IM两款新车[8] - 尚界H5于9月23日正式上市[8] - 新一代智己LS6于9月10日正式上市[8] - 积极开拓中亚、非洲等新兴市场[8]

核心观点 - 指数短期震荡调整，但中期向上趋势不变 [3][13] - 高端制造板块保持相对优势，低位周期板块具备布局价值 [4][14] - 主题投资继续关注高端制造震荡上行和低位周期红利机会 [5][15] 市场指数走势 - 上证指数本周最高冲至3899.96点，短期存在震荡调整需要 [3][13] - 中长期指数趋势保持看好 [3][13] 行业表现与配置 - 本周领涨行业：煤炭（3.5%）、电力设备（3.1%）、电子（3.0%） [4][14] - 高端制造相关板块（电力设备、电子、汽车、机械设备）涨幅靠前 [4][14] - 低位周期板块中钢铁、化工、电力、农业等行业个股存在盈利修复预期 [4][14][16] 高端制造细分领域 - 国产半导体&先进制程：光刻机指数上涨8.96%，半导体设备指数上涨6.36% [5][15] - 机器人：Optimus V3即将发布，特斯拉人形机器人订单公司具备增长弹性 [5][15] - 固态电池：2025-2027年全固态电池可能从中试迈向量产 [5][15] - 量子科技：英伟达等算力厂商持续布局，商业化落地进程加速 [5][15] 低位周期红利机会 - PPI处于持续下行触底期，行业盈利处于低位回升节点 [6][16] - 化工行业供给格局改善，盈利弹性可观，分红现金流可能提升 [6][16] - 农林牧渔行业去产能启动，盈利回升后红利属性强化 [6][16] - 钢铁行业存量供给收缩，资本开支高峰期已过，分红预期提升 [6][16] - 电力板块火电盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升 [17] 主题投资策略 - 高端制造题材保持震荡上行，但需注意追涨风险 [5][15] - 低位周期中关注供给出清且具备盈利弹性的红利公司 [6][16]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 人形机器人龙头量产加速 景气度加速上升 25Q3以来量产信息增多 特斯拉目标未来5年内月产量达到10万台 累计交付100万台机器人 国内优必选 智元 宇树等公司获得亿元级别订单 智元 天太机器人出货量和订单突破万台 行业正处于从初期走向量产的拐点时刻[8][9] - 工业场景有望早于服务场景形成商业应用 工业场景相对标准化 工作对象主要是物 要求相对较低 服务领域工作非标程度大 工作对象是人 法律法规要求更严苛 且服务领域对就业拉动较大 应作为人工补充而非替代[8][10] - 工业领域装备年产销量在百万级 奠定人形机器人工业应用的百万台量基础 人形机器人将替代部分人工实现与设备交互 需求量级与通用设备匹配 量产后成本2-3万美元/台 处于机床/叉车/工业机器人价格区间 国内机床和工业机器人年产量50-70万台 全球需求量100-200万台 全球叉车年销量超过200万台 预计初期工业应用市场规模超百万台[8][11] 投资建议与投资标的 - 工业场景有望成为人形机器人首先落地的商业场景 带来百万台量级别的市场空间 具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[3] - 相关标的：拓普集团(601689 买入) 三花智控(002050 买入) 五洲新春(603667 买入) 恒立液压(601100 未评级) 震裕科技(300953 买入)[3] 行业数据支撑 - 特斯拉目标未来5年内月产量达到10万台 累计交付100万台机器人[8][9] - 国内优必选获得9051.15万元机器人设备采购项目[10] - 智元 宇树获得中国移动旗下公司1.2亿元人形机器人采购订单[10] - 天太机器人签署全球首个具身智能人形机器人10000台订单[10] - 优必选获得2.5亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同[10] - 智元机器人预计今年出货几千台 明年数万台 未来几年达到每年数十万台规模[10] - 国内工业机器人年产量50-70万台[11][15] - 国内金属切削机床年产量50-70万台[15] - 全球叉车年销量超过200万台[11][17]

投资评级 - 维持买入评级 目标价39.41元[2][4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.15亿元、2.46亿元[2] - 对应EPS分别为1.72元、1.95元、2.24元（原2025-2026年预测值为2.14元、2.36元）[2] - 2025年营业收入预计30.44亿元（同比增长14.3%） 2026年32.84亿元（同比增长7.9%） 2027年35.17亿元（同比增长7.1%）[3] - 2025年毛利率预计15.2% 2026年15.4% 2027年15.6%[3] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.9亿元（同比增长13.2%） 归母净利润8456万元（同比下降31.36%）[7] - 不锈钢管业务因原料价格上涨导致毛利率同比下降6.48个百分点[7] - 2024年归母净利润2.26亿元（同比增长87.4%） 营业收入26.63亿元（同比增长34.4%）[3] 业务进展 - 中标东方电气小管框架采购项目及宝山、阳西、南阳等火电项目 金额占2024年营收约17%[7] - 2024年超级不锈钢接单量及交付量创新高 不锈钢总交付量约2万余吨[7] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界机组用HT700高温合金 已进入小批量试制阶段[7] - 收购江苏锐美布局新能源汽车零部件 2024年汽车配件营收同比增长近250%[7] 行业背景 - 2024年我国电站锅炉产量同比增长31.8% 超临界、超超临界锅炉占比达75.6%[7] - 截至2025年7月国内火电投资建设完成额累计同比增长52.42%[7] - 2024年新能源汽车渗透率达52.87% 2025年前7月新能源汽车产销量累计同比增长38.48%和37.99%[7] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设WACC为8.78% 永续增长率1.00%[9] - 当前股价34.1元（2025年9月18日） 总市值37.51亿元[4] - 2025年预测市盈率19.8倍 2026年17.5倍 2027年15.2倍[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.79元[2][5] 核心观点 - 铜金业务量价齐升推动业绩显著增长 25H1归母净利润232.9亿元同比增长54.41% Q2单季度归母净利润131.25亿元环比增长29.1%[9] - 矿产铜、矿产金、矿产银产量分别同比增长9%、16%、6% 矿产品毛利率同比上升3个百分点[9] - 美联储降息周期开启有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情 看好公司铜金业务延续量价齐升趋势[9] 财务表现 - 预测2025-2027年每股收益为1.87元、2.35元、2.79元（原预测值1.49元、1.82元、2.20元）[2] - 预计2025年营业收入3930.72亿元同比增长29.5% 2026年4291.12亿元增长9.2% 2027年4618.50亿元增长7.6%[3] - 预测2025年归属母公司净利润497.12亿元同比增长55.1% 2026年624.35亿元增长25.6% 2027年741.88亿元增长18.8%[3] - 毛利率预计从2024年20.4%提升至2027年27.8% 净利率从10.6%提升至16.1%[3] 业务进展 - 矿产铜、矿产金和矿产银已完成2025年指引产量的53%、48%、50% 预计矿产金产量25H2将持续发力[9] - 通过资源勘查和并购双轮驱动 权益口径资源量较年初在铜、金、碳酸锂方面分别提升约5%、7%、14%[9] - 收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目 通过对藏格矿业控制权收购新增战略性矿产钾资源储量[9] 资本运作 - 拟将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际 已向联交所递交上市申请[9] - 分拆上市有助于海外拓展黄金业务 并可能推动黄金板块价值重估和公司整体估值提升[9] 估值比较 - 根据可比公司2025年17倍PE估值给予目标价[2] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为17.32倍[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.68元 当前股价22.01元(2025年09月18日) [3][6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS预测至1.83、1.62和1.70元(原预测为1.75、1.93和2.14元) [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为131.78亿元、108.23亿元和112.89亿元 同比增长20.7%、-17.9%和4.3% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为17.87亿元、15.80亿元和16.63亿元 同比增长19.9%、-11.6%和5.3% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入61.05亿元 同比增长26.39% [10] - 2025H1剔除永兴投资收益后归母净利润8.04亿元 同比增长36.44% [10] - 2025H1销售费用同比增长47.76% 管理费用同比增长20.2% [10] - 2025H1无缝管毛利率达34.35% 较2024年33.33%再创新高 [10] 业务优势 - 油气领域营收占比超过60% 主要产品为不锈钢管和镍基合金管 [10] - 部分高端产品打破国外技术垄断 先进挤压工艺提升原材料利用率和产品质量 [10] - 产品远销海外70多个国家和地区 与沙特阿美、壳牌、埃克森美孚等世界500强企业建立长期合作 [10] - 2025H1境外营收同比大幅增长92.94% [10] 行业前景 - 预计到2030年全球深海油气产量提升至1700万桶/天 2023-2030年年均复合增速达3.5% [10] - 全球油气酸性程度逐年加重 对油气装备材料提出更高要求 [10] 产能建设 - 油气输送用耐蚀管线项目工程进度达100% [10] - EBK公司升级改造项目工程进度达40% [10] - 年产20000吨核能及油气用高性能管材项目工程进度达35% [10] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设永续增长率1.00% WACC为7.80% [11] - 当前市盈率12.0倍(2025E) 市净率2.3倍(2025E) [5] - 净资产收益率预计2025年为20.9% [5]

行业投资评级 - 电子行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 量子计算有望加速落地 英伟达等头部算力厂商持续布局该领域[3][8] - 量子计算成为国内外政府重点关注的科技前沿领域 2025年政府工作报告两次提到量子科技[8] - 国内外量子计算企业持续推进商业化应用进程 在气象预测 金融分析等领域探索多种解决方案[8] 投资建议与标的 - 相关标的包括国内量子计算领先企业国盾量子（688027 未评级）[3][9] - 布局量子安全芯片的国芯科技（688262 未评级）[3][9] - 产品可应用于量子科技项目的腾景科技（688195 未评级）[3][9] - 华工科技（000988 买入）[3][9] 行业动态与事件 - 本源量子启动IPO辅导备案[8] - PsiQuantum完成10亿美元E轮融资 估值达到70亿美元 英伟达旗下NVentures参与投资[8] - 英伟达近期连续投资量子计算企业 包括Quantinuum（离子阱技术） QuEra Computing（中性原子路线） PsiQuantum（光量子路线）[8] - 英伟达2024年11月推出NVIDIA CUDA-Q平台 2025年6月宣布在Grace Blackwell 200芯片上搭载CUDA-Q软件工具包[8] 政策与合作协议 - 2025年9月16日英国和美国签署《科技繁荣协议》 重点开发量子科技等领域 推进可信可互作的量子技术标准[8] - 2025年8月21日国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 强调加强人工智能与量子科技等领域技术协同创新[8] 技术进展与应用 - 2025年9月Riverlane实时量子纠错系统Deltaflow 2在美国橡树岭国家实验室安装[8] - 2025年5月D-Wave Quantum推出下一代量子计算机Advantage2 通过量子云服务商业化提供[8] - 2025年5月本源量子推出第四代自主量子计算测控系统"本源天机4.0" 支持500+量子比特[8] - 2025年上半年国盾量子为中电信量子集团提供的"天衍-504"超导量子计算机完成验收 为国内单台比特数最多[8]

行业投资评级 - 餐饮旅游行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - AI技术深度赋能OTA平台，全面提升运营效率、优化用户体验并构建新的收入增长点[2][3] - AI技术已渗透至客服、定价、收益管理、行程规划等核心业务环节，成为平台降本增效和维持竞争优势的关键驱动力[2][3] - OTA平台通过AI实现从交易入口升级为智能旅行中枢，深度绑定用户决策过程[6] AI应用与效率提升 - OTA以AI智能客服实现降本增效与服务升级，同程旅行自主研发的"程心AI"系统使预定效率相比传统渠道提升超过80%[6] - 携程将AI技术定位为最高优先级，通过智能客服等应用已节省20%人力成本[6] - 旅游科技公司Hopper采用的AI算法预测机票价格波动准确率高达90%，响应速度远超Expedia等传统OTA平台[6] - Booking Holdings集团推出AI旅行规划器，超过六成用户会在预定或旅行中使用[6] - 飞猪"AI行程助手"可实现秒级生成包含地图视图的个性化路线，传统决策链路由30分钟缩短至20秒[6][7] - 携程自助解决70%问题，日均节省客服约1万小时工作时间[7] 技术架构与数据资源 - Booking Holdings采用OpenAI ChatGPT加自研优化技术架构，覆盖2800万住宿资源+54个国家和地区航班+52000个租车选择[7] - 飞猪集成DeepSeek+通义千问多模型协同，依托阿里生态数据+供应链实时信息[7] - 携程采用垂直大模型"携程问道"+知识图谱，整合480+航司/3万合作伙伴数据[7] - 同程旅行采用DeepSeek融合+本地化数据训练，覆盖国内30万酒店+景区直采数据[7] 差异化竞争优势 - Booking Holdings具备全球化资源+多语言支持优势[7] - 飞猪具有阿里生态联动优势（芝麻信用免押）[7] - 携程具备较强的供应链控制能力，拥有全方位产品矩阵[7] - 同程旅行具备模糊意图解析、多语言文化适配及全链路资源调度能力[7] 发展挑战与未来展望 - AI在旅行服务中面临三大挑战：难以完全替代人际沟通与共情体验、多源数据融合存在延迟、个性化服务精度有待提升、数据安全与隐私保护制约模型训练效率[6] - 随着多模态大模型技术成熟、实时数据处理能力增强及隐私计算技术应用，OTA平台有望实现从"精准推荐"到"预见式服务"的跃迁[6] - OTA将通过更主动的需求洞察、行中实时干预与行后智能反馈，构建真正"以人为中心"的智能旅行生态闭环[6]

投资评级与目标价格 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予25年22倍PE 对应目标价31.46元[2][5] - 股价为25.22元（2025年9月19日） 目标价较当前股价存在24.7%上行空间[5] 财务预测调整 - 下调25-27年收入预测 上调同期毛利率和费用率预测[2] - 调整25-27年每股收益预测至1.43/1.62/1.82元（原预测1.44/1.69/1.89元）[2] - 预计25年营业收入256.16亿元（+6.5%） 归母净利润17.37亿元（+13.6%）[4] - 毛利率持续改善 预计25-27年分别为40.5%/40.5%/40.6%[4] 经营表现分析 - 25H1实现收入117.2亿元（-0.3%） 归母净利润8.8亿元（+10.3%）[9] - 收入下滑利润上升源于主动调整经营策略：关停部分门店、放缓新店扩展和降本增效[9] - 25H1全国零售药店市场规模约2005亿元（-3.7%） Q2同比降幅收窄至-1.6%（Q1为-5.8%）[9] - 25Q1全国零售药店总数约69.9万家 环比净减少约3000家 行业持续有序出清[9] 门店拓展策略 - 截至25H1共有14701家门店 较24年底净增17家（新开289家 关闭272家）[9] - 经营策略从规模扩张转向效益提升 坚持"区域聚焦重点渗透"战略[9] - 直营店净减少191家 加盟店净增加208家 加盟店成为新增长点[9] - 直营门店整体日均坪效提升 主要由规模较小的非旗舰店驱动[9] 业务发展亮点 - 电商业务快速增长：25H1 B2C业务收入4.1亿元（+88.5%） O2O收入9.4亿元（+7.5%）[9] - 会员体系显著提升：累计建档会员1.1亿人（环比+5.8%） 会员销售占比84.9%（环比+2.9pct）[9] - 积极探索线上线下一体化新零售模式 尝试向大健康药房等新业态发展[9] 行业比较估值 - 基于可比公司估值 给予25年22倍PE[2][10] - 可比公司25年预测PE范围15.79-38.06倍 调整后平均为22倍[10] - 当前公司25年预测PE为17.6倍 低于行业调整后平均水平[4][10]