投资评级 - 维持买入评级 目标价1.80元 当前股价1.55元[2][4] 核心观点 - 公司通过深化降本增效和优化产品结构实现业绩持续改善 2025年上半年归母净利润1253万元实现扭亏为盈[8] - 第二季度单季归母净利润达2694万元 毛利率环比提升2.58个百分点[8] - 可比成本较去年同期降低65.90元/吨 高端化产品比例提升3.8个百分点 独有领先产品比例达8.4% 实现超额毛利126元/吨[8] 财务表现 - 预测2025-2027年每股净资产分别为1.77元、1.85元、1.94元[2] - 预计2025年营业收入77,893百万元 同比下降5.1% 2026-2027年基本持平[3] - 预计归属母公司净利润从2025年25百万元大幅增长至2027年1,504百万元 同比增长率分别为101.1%、3380.4%和72.5%[3] - 毛利率预计从2024年1.7%提升至2027年8.4% 净利率从-2.8%改善至1.9%[3] 经营策略 - 实施"铁前协同降本" 撤销焦化厂并入炼铁厂 降低生铁冶炼成本和管理费用[8] - 高炉焦比和燃料比持续降低 提升产线效率[8] - 优化市场布局 近地化销售比例较去年提升11% 降低物流成本[8] - 降低低毛利率钢筋品种销量占比 提升型钢、优特钢棒材等优势产品占比[8] 行业与估值 - 采用可比公司2025年1.02倍市净率进行估值[2][9] - 西芒杜项目2025年底投产预期将带来铁矿石供给过剩 利好原材料成本下降[8] - 公司在宝钢优势平台协同支撑下持续深化降本增效[8]

行业投资评级 - 看好（维持）[9] 核心观点 - 稀土板块行情本质源于国家治理能力提升而非传统供需分析，打击走私行动取得重大突破，新式检测设备实现100%识别率，稀土产品价格跳涨（氧化镨钕从60万元/吨涨至63万元/吨）[9][13][14][15] - 稀土龙头北方稀土被市场视为战略金属符号，成交量连续多日超百亿元，估值溢价有望持续提升[9][15] - 钢铁行业受益于降息预期与"反内卷"政策协同，中期价格趋强，螺纹钢消耗量环比上升2.56%至195万吨[16][21][38] - 新能源金属需求端支撑增强，6月新能源乘用车产销同比均上升24%（产量119.23万辆，销量125.08万辆）[47] - 工业金属供给约束下维持震荡，2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨同比上升6.62%[65] - 贵金属金价延续上行，COMEX金价周环比上升1.05%至3417.2美元/盎司[94][95] 分板块总结 稀土与磁材 - 制度监管强化：工信部发布稀土总量调控办法，建立追溯系统，多部门联合强化出口查验[9][13] - 科技设备升级：便携式X射线荧光光谱仪实现100%识别率，显著提升执法质效[9][14] - 投资标的：北方稀土(600111，买入)、金力永磁(300748，买入)、宁波韵升(600366，未评级)[9][115] 钢铁 - 供需共振：铁水产量微幅上升0.04%，热轧产量上升3.06%，"反内卷"政策推动供需改善[18][21] - 库存结构优化：社会库存环比上升2.66%，钢厂库存下降0.31%，需求改善预期增强[24] - 成本盈利分化：长流程螺纹钢成本持平，毛利下降57元/吨；二级冶金焦价格上升3.62%[28][33] - 价格中期回升：普钢价格指数下降1.14%，降息预期支撑中期反弹[38][39] 新能源金属 - 供给增长：7月碳酸锂产量74570吨同比上升28.33%，氢氧化锂产量22500吨同比下降10.71%[43] - 需求高增长：新能源车产销同比上升24%，不锈钢表观消费量264万吨同比下降5.14%[47][50] - 价格分化：碳酸锂价格下降3.01%至8.05万元/吨，硫酸钴价格持平于5.25万元/吨[52][53] 工业金属 - 供给不及需求：铜TC/RC环比下降9.64%，电解铝开工率97.78%环比微升0.1PCT[63][70] - 制造业活动恢复：7月中国PMI微降0.4PCT至49.3%，美国PMI下降1PCT至48.0%[74] - 成本盈利分化：新疆电解铝盈利上升500元/吨，云南盈利上升594元/吨[86][87] - 价格震荡：LME铜价微升0.23%至9643美元/吨，铝价微降0.42%至2589美元/吨[89] 贵金属 - 金价与持仓背离：COMEX金价上升1.05%，但非商业多头持仓下降7.36%至212590张[94][95] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微降0.07PCT至4.26%，核心CPI微升0.2PCT至3.1%[98] 板块表现 - 有色板块上涨1.33%至5985点，钢铁板块上涨1.95%至2505点，均跑输上证指数（上涨3.49%）[101][110] - 个股涨幅前列：有色板块宜安科技涨幅居首，钢铁板块杭钢股份涨幅居首[108][111][112]

投资评级 - 维持增持评级 目标价63.69元 [2][6] 核心观点 - 2025年H1营收24.10亿元同比下降0.83% 归母净利润3.12亿元同比下降25.74% [1] - 单Q2营收15.01亿元同比增长6.05% 归母净利润2.53亿元同比下降20.34% [1] - 产品价格下降和防务产品确收放缓导致营收下降 25Q1以来军工电子需求明显好转 [10] - 25H1发出商品6.67亿元较期初大增42.27% 预计Q3起收入规模持续好转 [10] - 产品结构变化和价格因素导致毛利率明显下降 预计Q3起盈利能力改善 [10] - 公司为军品元器件平台型龙头 阻容感等细分领域竞争力强 半导体业务占比不断提升 [10] - 民用领域拓展商业航天/低空经济/新能源汽车等战略新兴领域 逐步开展全球化布局 [10] 财务预测 - 下调2025-2027年EPS至1.93/2.82/3.37元（原预测2.52/3.30/4.08元） [2] - 预计2025-2027年营收66.00/82.00/95.34亿元 同比增长26.5%/24.2%/16.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润10.72/15.63/18.66亿元 同比增长10.4%/45.9%/19.4% [4] - 预计毛利率从2024年49.7%降至2025年46.9% 后回升至49.4% [4] - 参考可比公司2025年33倍PE给予估值 [2][12] 市场表现 - 当前股价51.9元（2025年8月22日） 总市值287.61亿元 [6] - 52周最高价65.63元 最低价32.05元 [6] - 近12个月绝对收益43.34% 相对沪深300超额收益11.2% [7] 业务亮点 - 持续开展高端市场国产化 定增募投新品类助力产业发展 [10] - 25H1在通用元件/半导体分立器件/混合集成电路等领域研发成果显著 [10] - 深入推进产线数智化建设 成本控制有效 [10]

投资评级 - 维持增持评级 目标价77.42元 对应2025年49倍PE [2][5] 核心观点 - 二季度财务指标环比改善 Q2营收2.75亿元(同比增长15.74%) 较Q1的-2.48%明显回升 Q2归母净利润0.83亿元(同比下降18.00%) 较Q1的-45.23%降幅收窄 [10] - 存货3.21亿元(较期初增长46.15%)和合同负债0.33亿元(较期初增长64.04%)均创历史新高 发出商品期末余额1.49亿元(较期初增长55.96%) 预示在手订单和生产任务增长明显 [10] - 特种功能材料正处于产品更新换代关键阶段 十五五期间新军机批产列装及维修需求增加将推动市场需求阶梯式提升 [10] - 子公司陶瓷基复材、超细晶零部件等新业务布局预计在十五五中后期成为第二增长曲线 [10] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预期为4.32亿元、5.89亿元、7.58亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为13.55亿元、17.53亿元、21.89亿元 同比增长率18.9%、29.4%、24.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.58元、2.16元、2.78元 [4] - 毛利率预计从2025年的49.7%逐步回升至2027年的51.0% [4] 经营状况分析 - 2025年上半年营收5.16亿元(同比增长6.44%) 归母净利润1.46亿元(同比下降32.45%) [10] - 报告期毛利率47.57%(同比下降8.70个百分点) 但Q2单季度已恢复至53.52% [10] - 研发费用率13.61%(同比增长6.8个百分点) 主要因研发人员增加及跟研项目较多 [10] - 4家子公司均处于亏损状态 主要由于产线处于建设期 资本化支出和试运行成本较高 [10] 行业与估值 - 属于国防军工行业 参考可比公司2025年调整后平均市盈率48.63倍 [12] - 当前股价71.11元(2025年8月22日) 总市值193.83亿元 [5] - 12个月绝对表现35.62% 相对沪深300超额收益3.48% [6]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 稀土磁材行业出口高增单价高企，板块有望持续向上[2] - 7月永磁铁出口数量5577吨，环比大幅增长75%，创今年4月贸易战以来最高水平[10] - 7月出口稀土金额19.6亿人民币，单吨出口价格35.16万元维持高位[10] - 对美国出口数量619吨金额2.04亿元，单吨售价32.95万元环比继续上涨[10] - 新能源汽车产量累计同比增速有望接近20%，风电新增设备增速有望超过20%，工业机器人产量同比增速回升至35%-40%[10] - 稀土供给持续偏紧，氧化镨钕市场价格上涨至62万元/吨[10] - 海外澳洲政府考虑为稀土价格设定底线，若高于美国每公斤110美元，有望进一步打开国内稀土价格上涨空间[10] 投资建议与投资标的 - 建议关注全球高性能磁材龙头企业金力永磁(300748，买入)[10] - 建议关注宁波韵升(600366，未评级)[10] - 建议关注全球稀土产业链龙头集团北方稀土(600111，买入)[10] 行业动态与数据 - 2025年1-7月累计出口磁材数量27898.1吨[10] - 稀土供需缺口进一步放大，6月MP对我国出口稀土精矿已降至0[10] - 下游应用包括新能源汽车、风电、工业机器人、变频空调、节能电梯、人形机器人、低空经济等领域[10]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：东方A股因子风险模型(DFQ-2020)[15]** 模型构建思路：该模型旨在识别和解释影响A股收益的一系列风格风险因子，用于风险归因和组合管理[11][15] 模型具体构建过程：模型包含10个风格风险因子，每个因子由多个细分指标合成。具体因子列表及计算方式如下[15]： * Size因子：总市值对数[15] * Beta因子：贝叶斯压缩后的市场Beta[15] * Trend因子：由两个子指标构成，$$Trend\_120 = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=120)$$，$$Trend\_240 = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=240)$$，其中EWMA为指数加权移动平均[15] * Volatility因子：由5个子指标构成，包括过去243天的标准波动率(Stdvol)、过去243天的FF3特质波动率(Ivff)、过去243天的最高价/最低价-1(Range)、过去243天收益最高的六天的收益率平均值(MaxRet_6)、过去243天收益最低的六天的收益率平均值(MinRet_6)[15] * Liquidity因子：由2个子指标构成，包括过去243天的平均对数换手率(TO)、过去243天的个股对数换手率与市场对数换手率回归得到的流动性beta(Liquidity beta)[15] * Value因子：账面市值比(BP)或盈利收益率(EP)[15] * Growth因子：由3个子指标构成，包括过去3年ROE变动的平均值(Delta ROE)、销售收入TTM的3年复合增速(Sales_growth)、净资产TTM的3年复合增速(Na_growth)[15] * SOE因子：国有持股比例(State Owned Enterprise)[15] * Certainty因子：由3个子指标构成，包括公募基金持仓比例(Instholder Pct)、对市值正交化后的分析师覆盖度(Cov)、上市天数(Listdays)[15] * Cubic Size因子：市值幂次项[15] 2. **模型名称：MFE组合构建模型[60]** 模型构建思路：通过组合优化方法，在控制行业暴露、风格暴露等实际约束条件下，构建最大化单一因子暴露的投资组合，以更准确地评估因子在指数增强策略中的有效性[60] 模型具体构建过程：采用线性规划求解以下优化问题，目标为最大化因子暴露[60]： $$\begin{array}{ll}max & f^{T}w \\\ s.t. & s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h} \\\ & h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h} \\\ & w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h} \\\ & b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h} \\\ & 0\leq w\leq l \\\ & 1^{T}w=1 \\\ & \Sigma|w-w_{0}|\leq to_{h}\end{array}$$ 其中，$f$ 为因子取值向量，$w$ 为待求解的股票权重向量，$w_b$ 为基准指数成分股权重向量。约束条件依次为：组合相对于基准的风格暴露约束（$X$ 为风格因子暴露矩阵，$s_l$, $s_h$ 为上下限）[63]；组合相对于基准的行业偏离约束（$H$ 为行业暴露矩阵，$h_l$, $h_h$ 为上下限）[63]；个股相对于基准成分股的权重偏离约束（$w_l$, $w_h$ 为上下限）[63]；组合在成分股内权重的占比约束（$B_b$ 为成分股标识向量，$b_l$, $b_h$ 为上下限）[63]；卖空限制及个股权重上限约束（$l$ 为上限）[63]；权重和为1的满仓约束[63]；组合换手率约束（$w_0$ 为上期持仓权重，$to_h$ 为换手率上限）[63] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值类因子[20]** 因子构建思路：从账面价值、盈利收益、销售收益等角度衡量公司的估值水平[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * BP：账面市值比，计算公式为 净资产/总市值[20] * FBP：预期BP，使用分析师一致预期数据计算[20] * Quart_EP：单季度市盈率倒数，计算公式为 单季度归母净利润/总市值[20] * TTM_EP：滚动市盈率倒数，计算公式为 归母净利润TTM/总市值[20] * Quart_SP：单季度市销率倒数，计算公式为 单季度营业收入/总市值[20] * TTM_SP：滚动市销率倒数，计算公式为 营业收入TTM/总市值[20] * TTM_EP_PCT_1Y：EPTTM一年分位点，计算当前EPTTM在过去一年中的分位点[20] * TTM_FEP：一致预期滚动市盈率倒数，使用一致预期滚动PE数据计算倒数[20] * TTM_FPEG：一致预期滚动PEG，计算公式为 一致预期滚动PE / 个股滚动净利复合增长率[20] * PB_ROE_RANK：PB与ROE的rank差，计算公式为 全市场PB排序 - 单季ROE排序[20] 2. **因子名称：成长类因子[20]** 因子构建思路：从收入、利润、盈利预期等角度衡量公司的成长能力[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * YOY_Quart_NP：单季度净利润同比增速，计算单季度净利润同比增长率[20] * YOY_Quart_OR：单季度营业收入同比增速，计算单季度营业收入同比增长率[20] * YOY_Quart_OP：单季度营业利润同比增速，计算单季度营业利润同比增长率[20] * SUE：标准化预期外盈利，计算公式为 (单季实际净利 - 预期净利) / 预期净利标准差[20] * SUR：标准化预期外收入，计算公式为 (单季实际营收 - 预期营收) / 预期营收标准差[20] * Delta_ROE：单季净资产收益率同比变化，计算公式为 单季净资产收益率 - 去年同期净资产收益率[20] * Delta_ROA：单季总资产收益率同比变化，计算公式为 单季总资产收益率 - 去年同期总资产收益率[20] * UE_PERC：单季净利润超预期幅度，计算公式为 单季度净利润/分析师预期单季度净利润 - 1[20] 3. **因子名称：盈利类因子[20]** 因子构建思路：衡量公司的盈利能力[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * Quart_ROE：单季度净资产收益率，计算公式为 单季净利润*2/(期初净资产+期末净资产)[20] * Quart_ROA：单季度总资产收益率，计算公式为 单季净利润*2/(期初总资产+期末总资产)[20] 4. **因子名称：分析师预期类因子[20]** 因子构建思路：从分析师覆盖、盈利预测调整等角度反映市场预期[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * ORGAN_NUM_3M：分析师覆盖度，统计过去3个月撰写研报的机构数量[20] * ANA_REC：分析师认可度，计算公式为 (认可业绩分析师数 - 不认可业绩分析师数) / 覆盖分析师数[20] * FNP_QOQ_PERC_3M：预期净利润环比增幅，计算公式为 当前一致预期滚动净利/3月前一致预期净利 - 1[20] * FROE_CHANGE_3M：预期滚动ROE三个月环比，计算公式为 当前一致预期ROE - 3个月前一致预期ROE[20] * UD_PCT：分析师上下调数量差占比，计算公式为 过去3个月(上调家数-下调家数)/总家数 + 总家数/10000[20] 5. **因子名称：景气度因子[20]** 因子构建思路：衡量公司经营状况的变化趋势[20] 因子具体构建过程：包含细分因子 NPYOY_CHANGE：单季净利同比增速环比变化，计算公式为 单季净利同比增速 - 上季度单季净利同比增速[20] 6. **因子名称：分红因子[20]** 因子构建思路：衡量公司的分红回报[20] 因子具体构建过程：包含细分因子 DIVIDEND_RATE：股息率，计算公式为 最近四个季度预案分红金额/总市值[20] 7. **因子名称：公司治理因子[20]** 因子构建思路：从高管激励角度衡量公司治理水平[20] 因子具体构建过程：包含细分因子 MANAGER_SALARY：高管薪酬，取公司前三高管的薪酬[20] 8. **因子名称：PEAD因子[20]** 因子构建思路：捕捉盈余公告后的价格漂移现象[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * AOG：盈余公告次日开盘跳空超额，计算公式为 盈余公告次日开盘涨跌幅 - 中证500开盘涨跌幅[20] * ALG：盈余公告次日最低价超额，计算盈余公告次日最低价超额[20] 9. **因子名称：流动性因子[20]** 因子构建思路：从换手率、非流动性冲击等角度衡量股票的流动性[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * TURNOVER_1M：一个月日均换手，计算过去20个交易日换手率均值[20] * TURNOVER_3M：三个月日均换手，计算过去60个交易日换手率均值[20] * ILLIQ_1M：一个月非流动性冲击，计算过去20个交易日日度涨跌幅绝对值比成交额的均值[20] * IVR_1M：特异度，计算公式为 1 - 过去20日Fama-French三因子回归拟合度[20] 10. **因子名称：波动率因子[20]** 因子构建思路：衡量股票价格的波动情况[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * ATR_1M：一个月真实波动率，计算过去20个交易日日内真实波幅均值[20] * ATR_3M：三个月真实波动率，计算过去60个交易日日内真实波幅均值[20] 11. **因子名称：反转与动量因子[20]** 因子构建思路：捕捉股票价格的短期反转和长期动量效应[20] 因子具体构建过程：包含多个细分因子： * REVERSE_1M：一个月反转，计算过去20个交易日涨跌幅[20] * REVERSE_3M：三个月反转，计算过去60个交易日涨跌幅[20] * MOMENTUM_1M：一年动量，计算剔除近1个月的过去一年涨跌幅[20] * UMR_1M：一个月UMR，计算一个月窗口下风险调整后的UMR动量[20] * UMR_3M：三个月UMR，计算三个月窗口下风险调整后的UMR动量[20] * UMR_6M：六个月UMR，计算六个月窗口下风险调整后的UMR动量[20] * UMR_1Y：一年UMR，计算十二个月窗口下风险调整后的UMR动量[20] 12. **因子名称：机构因子[20]** 因子构建思路：衡量机构投资者的持仓情况[20] 因子具体构建过程：包含细分因子 FUND_HOLD_MV：公募持股市值，取过去半年报/年报中主动股基持股市值[20] 风格因子的回测效果 1. Beta因子，近一周收益3.74%，上一周收益-0.75%，近一月收益10.06%，今年以来收益27.17%，近一年收益59.45%，历史年化收益1.21%[13] 2. Volatility因子，近一周收益3.41%，上一周收益0.45%，近一月收益6.01%，今年以来收益9.97%，近一年收益35.11%，历史年化收益-12.85%[13] 3. Liquidity因子，近一周收益3.34%，上一周收益-1.10%，近一月收益3.92%，今年以来收益20.65%，近一年收益32.29%，历史年化收益-3.28%[13] 4. SOE因子，近一周收益0.63%，上一周收益-0.29%，近一月收益1.44%，今年以来收益7.极因子，近一周收益-0.33%，上一周收益-1.56%，近一月收益-2.55%，今年以来收益-2.67%，近一年收益0.62%，历史年化收益2.63%[13] 6. Certainty因子，近一周收益-0.83%，上一周收益0.87%，极因子，近一周收益-1.51%，上一周收益3.36%，近一月收益0.59%，今年以来收益-30.87%，近一年收益-50.44%，历史年化收益-26.52%[13] 8. Trend因子，近一周收益-1.96%，上一周收益-0.46%，近一月收益-3.40%，今年以来收益-4.05%，近一年收益18.60%，历史极因子，近一周收益-2.14%，上一周收益3.14%，近一月收益-2.79%，今年以来收益-38.32%，近一年收益-59.18%，历史年化收益-29.70%[13] 10. Value因子，近一周收益-2.40%，上一周收益0.85%，近一月收益-6.37%，今年以来收益-15.60%，近一年收益-29.84%，历史年化收益6.76%[13] 细分因子的回测效果 (按选股空间分类) 沪深300样本空间[23] 1. 标准化预期外收入因子，近一周收益1.43%，近一月收益4.03%，今年以来收益8.71%，近1年年化收益10.07%，历史年化收益4.94%[23] 2. 一年动量因子，近一周收益1.31%，近一月收益2.30%，今年以来收益-0.73%，近1年年化收益-8.40%，历史年化收益2.15%[23] 3. 单季营收同比增速因子，近一周收益1.20%，近一月极因子，近一周收益1.05%，近一月收益2.89%，今年以来收益11.20%，近1年年化收益8.13%，历史年化收益3.47%[23] 5. 盈余公告开盘跳空超额因子，近一周收益0.86%，近一月收益3.08%，今年以来收益10.28%，近1年年化收益8.02%，历史年化收益3.52%[23] 6. 分析师认可度因子，近一周收益0.85%，近一月收益2.87%，今年以来收益10.06%，近1年年化收益9.56%，历史年化收益3.72%[23] 7. 公募持股市值因子，近一周收益0.77%，近一月收益3.64%，今年以来收益9.54%，近1年年化收益8.74%，历史年化收益3.75%[23] 8. DELTAROA因子，近一周收益0.69%，近一月收益3.30%，今年以来收益10.17%，近1年年化收益8.97%，历史年化收益4.43极因子，近一周收益0.60%，近一月收益-0.66%，今年以来收益4.09%，近1年年化收益8.70%，历史年化收益1.03%[23] 10. 单季净利同比增速因子，近一周收益0.51%，近一月收益2.94%，今年以来收益9.81%，近1年年化收益5.29%，历史年化收益3.56%[23] 11. DELTAROE因子，近一周收益0.47%，近一月收益3.38%，今年以来收益10.75%，近1年年化收益6.93%，历史年化收益4.19%[23] 12. 标准化预期外盈利因子，近一周收益0.43%，近一月收益3.26%，今年以来收益9.88%，近1年年化收益8.46%，历史年化收益4.59%[23] 13. 预期ROE环比变化因子，近一周收益0.28%，近一月收益1.18%，今年以来收益1.83%，近1年年化收益-5.11%，历史年化收益2.55%[23] 14. 单季ROA因子，近一周收益0.18%，近一月收益3.极因子，近一周收益0.09%，近一月收益0.96%，今年以来极因子，近一周收益0.05%，近一月收益-0.91%，今年以来收益0.01%，近1年年化收益-0.80%，历史年化收益1.67%[23] 17. 盈余公告最低价跳空超额因子，近一周收益0.04%，近一月收益1.99%，今年以来收益6.23%，近1年年化收益4.58%，历史年化收益3.94%[23] 18. 预期净利润环比因子，近一周收益-0.08%，近一月收益0.17%，今年以来收益2.30%，近1年年化收益-2.91%，历史年化收益1.54%[23] 19. 单季ROE因子，近一周收益-0.10%，近一月收益3.05%，今年以来收益10.00%，近1年年化收益9.44%，历史年化收益4.56%[23] 20. 3个月盈利上下调因子，近一周收益-0.21%，近一月收益1.11%，今年以来收益5.59%，近1年年化收益5.73%，历史年化收益5.23%[23] 21. 一个月反转因子，近一周收益-

投资评级 - 维持买入评级 目标价32.95元[2][4] 核心观点 - 工业餐饮业务高速增长 25H1餐饮工业收入同比+81%至8亿元[10] - 即食营养系列收入10.8亿元(yoy+7%) 奶酪小丸子等新品成新增长点[10] - 黄油/稀奶油产品快速拓展B端业务 持续抢占进口品牌份额[10] - 国产干酪原材料替代提升单品类毛利率 家庭餐桌和餐饮工业毛利率均增加0.5pct[10] 财务表现 - 2025H1营业收入25.7亿元(同比+8.0%) 归母净利润1.3亿元(同比+86.3%)[10] - Q2单季度营业收入13.3亿元(同比+9.6%) 归母净利润0.5亿元(同比+53.1%)[10] - 预测2025-2027年每股收益0.46/0.63/0.83元[2][8] - 预计2025年营业收入56.02亿元(同比+15.7%) 归母净利润2.33亿元(同比+105.4%)[8] - 综合毛利率35.5%(同比-3.9pct) 因低毛利餐饮工业占比提升[10] 业务分析 - 即食营养毛利率47.9%(同比-1.9pct) 因奶酪棒占比下降导致产品结构下移[10] - 公司权益价值169亿元 对应A股市值139.18亿元[2][4] - 52周股价区间11.63-33.46元 当前股价27.18元[4] - 12个月绝对收益率111.03% 相对沪深300超额收益78.89%[5] 预测指标 - 预计2025-2027年毛利率29.3%/29.6%/29.7%[8] - 预计净利率4.2%/5.0%/5.7% ROE 4.9%/6.1%/7.5%[8] - 市盈率59.6/43.3/32.9倍 市净率2.7/2.6/2.4倍[8] - 营业收入三年复合增长率15.6% 归母净利润三年复合增长率55.1%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格为65.82港元 [2][4] 核心观点 - 上调2025年全年收入增速指引由35%至45% 主要基于充足在手订单和产能稳步释放 [8] - 25H1实现营收27.0亿元 同比增长62.2% 归母净利润7.5亿元 同比增长52.7% [8] - 全球ADC CRDMO龙头地位稳固 24-25H1全球市占率上升至22.2% [8] - 新型ADC与XDC业务高速成长 25H1完成超2300个分子的早期研究 其中XDC占比高达42% [8] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入58.76亿元 同比增长45.0% 2027年预计达106.93亿元 [3] - 2025年预计归属母公司净利润15.53亿元 同比增长45.2% 2027年预计达29.49亿元 [3] - 毛利率持续攀升 25H1达36.1% 同比提升4.0个百分点 2027年预计提升至38.9% [3][8] - 每股收益预测上调 2025-2027年分别为1.29元、1.78元、2.45元 [2] 业务进展 - 25H1未完成订单13.3亿美元 同比增长57.9% 新签订单金额同比增长48.4% [8] - 新签约37个iCMC项目创历史新高 双抗ADC和多载荷ADC占比均超15% [8] - 无锡DP3制剂车间年产能达700万瓶 已完成GMP放行 [8] - 计划加码长期资本开支 预计到2029年累计资本开支超70亿元 [8] 估值分析 - 采用DCF估值法 WACC为10.32% 永续增长率3.00% [9] - 当前股价59.05港元 较目标价存在11.5%上行空间 [4] - 近12个月绝对收益率达220.58% 显著超越恒生指数44.35%的表现 [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价18.72元 当前股价16.48元（2025年08月22日）[3][6] 核心观点 - 抗量子加密（PQC）技术标准化加速推进 全球超80%数字身份系统依赖传统公钥算法 面临量子计算破解风险[10] - NIST于2024年8月发布全球首批3个抗量子加密标准 国内标准制定有望2026年完成[10] - 公司构建NGPKI体系 集成量子密钥分发、抗量子算法和量子随机数源 实现国际国内算法兼容[10] - 通过"AI+密码"技术提升证书管理智能化 为金融交易等长期保密场景提供数十年安全保障[10] - 在国内金融、科研领域部署多个验证项目 与中国银河证券合作课题获证券业优秀研究成果[10] - 数字信任服务体系项目实现PQC算法海外应用 国产软硬件全链条输出三大突破[10] 财务预测 - 下调营收预期 预测2025-2027年营业收入分别为5.36亿元/5.98亿元/6.51亿元 同比增长1.2%/11.7%/8.8%[5][13] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为0.44亿元/0.60亿元/0.82亿元 同比增长18.4%/38.0%/37.1%[5] - 2025-2027年每股收益预测为0.19元/0.26元/0.35元（原预测2025-2026年为0.36元/0.41元）[3][13] - 毛利率持续改善 从2024年52.0%提升至2027年54.2%[5] - 净利率从2024年7.0%提升至2027年12.7%[5] - 净资产收益率从2024年2.6%提升至2027年5.2%[5] 估值分析 - 基于可比公司PE水平 给予2026年72倍PE[3][13] - 当前市盈率104.8倍（2024A） 预计2027年降至47.0倍[5] - 可比公司2026年市盈率区间47.92-123.96倍 调整后平均71.96倍[12] 市场表现 - 52周股价区间9.06-18.98元[6] - 近12个月绝对收益77.03% 相对沪深300超额收益44.89%[7] - 总市值38.59亿元 流通A股2.31亿股[6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价46.69元[2][5] 核心观点 - 汽车电子及精密压铸双轮驱动 上半年及2季度业绩实现较快增长 上半年营业收入53.11亿元同比增长26.6% 归母净利润3.41亿元同比增长19.0% 2季度营业收入28.22亿元同比增长28.1% 归母净利润1.86亿元同比增长28.5%[9] - 汽车电子细分产品行业领先 HUD产品市占率21.5%排名第一 座舱域控制器市占率5.3%排名第七 基于高通芯片方案推出多类域控产品 舱驾一体域控产品达可量产状态[9] - 精密压铸业务增长较快 上半年收入12.92亿元同比增长41.3% 获得采埃孚、博世、比亚迪等重要客户新项目 产能扩建项目已开工[9] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.48亿元、10.87亿元、13.45亿元 同比增长30.1%、28.2%、23.7%[2][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为126.45亿元、150.93亿元、177.89亿元 同比增长24.5%、19.4%、17.9%[4] - 毛利率预计从2024年20.7%提升至2027年21.6% 净利率从6.4%提升至7.6% ROE从10.5%提升至15.9%[4] 业务表现 - 汽车电子业务2025上半年收入37.88亿元同比增长23.4% 毛利率16.9%同比减少2.9个百分点[9] - HUD产品搭载小米YU7实现量产 基于华为Lcos光机的AR-HUD产品已量产[9] - 精密压铸业务毛利率24.2%同比减少1.5个百分点 应用于汽车智能化、三电系统等零部件收入大幅增长[9] 市场表现 - 当前股价31.75元 总市值166.66亿元 总股本5.25亿股[5] - 近12个月绝对收益率39.78% 相对沪深300超额收益7.64%[6] - 市盈率从2024年25.6倍下降至2027年12.4倍 市净率从2.6倍下降至1.9倍[4]