报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月信用债发行规模季节性减少，各行业信用利差涨跌互现 ，城投债发行量环比和同比均减少、净融资为负，产业债发行量环比和同比均增长、净融资为正 [1] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 信用债发行情况 - 截至2025年10月末存量信用债余额30.81万亿元，10月信用债发行11714.32亿元、月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元 [1][9] 城投债 - 截至2025年10月末存量城投债余额15.3万亿元，10月发行量3936.19亿元、环比减少21.89%、同比减少2.63%，净融资额-87.1亿元 [1][10] - 分区域来看，2025年10月江苏省发行量位列第一，达772.54亿元，山东省、浙江省等居其后，贵州省发行规模小，为6.4亿元，黑龙江省等无发行 [13] - 2025年10月，上海市和北京市发行量较上月增长较多，分别增长82.76亿元和40.9亿元，湖北省、四川省等发行量较上月减少较多 [14] 产业债 - 截至2025年10月末存量产业债余额15.51万亿元，10月发行量7778.13亿元、环比增长6.31%、同比增长71.19%，净融资额3265.55亿元 [1][18] - 分行业来看，2025年10月公用事业发行量位列第一，达1832.63亿元，非银金融业、交通运输业等居其后，债券发行量均超300亿元 [22] - 2025年10月，非银金融业、公用事业等净融资额较大，分别达927.42亿元、620.43亿元等 [22] 信用债到期情况 城投债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，江苏省、山东省和浙江省到期规模较大，均高于800亿元 [28] 产业债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，公用事业、建筑装饰业等信用债到期规模较大，均高于900亿元 [31] 信用债成交与利差 信用债成交情况 城投债 - 2025年10月成交量为8522.19亿元，环比和同比均减少，换手率为5.57% [2][34] 产业债 - 2025年10月成交量为12564.51亿元，环比减少，同比增长，换手率为8.1% [2][37] 信用债利差情况 城投债 - 2025年10月，AAA和AA等级城投债信用利差较上月走阔，AA+等级持平，AAA级平均信用利差为57bp、较9月走阔1bp，AA+级为65bp、与9月持平，AA级为81bp、较9月走阔2bp [2][37] - 分区域来看，2025年10月，AAA级城投中，陕西省、辽宁省和吉林省利差较大，安徽省、吉林省等走阔幅度较大；AA+级中，青海省、陕西省和甘肃省利差较高，北京市和湖南省走阔幅度较大；AA级中，四川省、陕西省和广西壮族自治区利差较大，广西壮族自治区、河北省和四川省走阔幅度较大 [41] 产业债 - 2025年10月，AAA等级产业主体信用债信用利差较上月收窄，AA+和AA等级走阔，AAA级平均信用利差为52bp、较9月收窄1bp，AA+级为74bp、较9月走阔1bp，AA级为75bp、较9月走阔1bp [2][43][44] - 分行业来看，2025年10月，AAA级产业主体中，房地产业、钢铁业等利差较大，农林牧渔业走阔幅度较大，食品饮料业、医药生物业等收窄幅度较大；AA+级中，钢铁业、化工业等利差较高，电气设备业和钢铁业收窄幅度最大；AA级中，建筑材料业、电子业等利差较大，房地产业走阔幅度较大，农林牧渔业收窄幅度最大 [45]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年三季度国内权益市场单边上涨，A股走出科技成长主线的结构性牛市，公募基金整体规模涨势延续，QDII、股混基金是规模上涨的主要力量；主动偏股基金规模显著增长，资产配置、持仓板块、行业配置等方面有明显变化；业绩比较基准改革落地，三季度基金业绩偏离度呈现收敛；各类型基金市场表现、发行情况、产品表现跟踪及ETF市场跟踪也有不同表现 [1][11][21][61] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度公募基金季报分析 - 公募基金：2025年三季度末，公募基金总规模为36.7万亿元，较2025Q2环比提升6.61%，同比增长14.36%；QDII、股混基金是规模上涨主要力量，部分债券型产品配置意愿维持高位，海外资产配置热情高涨，股混基金中被动权益产品份额吸引力有显著优势，主动权益基金集体份额缩水 [1][11][15] - 主动偏股基金：2025年三季度规模合计3.64万亿元，环比上涨20.57%；股票仓位持续提升，中位数为91.45%；增配双创板块，减持主板；主要加仓TMT和新能源板块，电子、通信等行业主动配置意愿强；明显提升在AI、算力领域配置市值，减持银行等方向；持股市值最高的5家公司为宁德时代等，前20大持股集中度显著上升；抱团趋势明显上升 [21][24][28][30][35][38][42] - 三季度末主动基金经理资产配置观点：不同风格基金经理有不同观点，如均衡配置未来或在个股选择上寻找阿尔法，科技成长看好中长期半导体产业趋势但关注均值回归压力，红利低波认为周期低谷对应不错长期回报等 [46][48][51] - 业绩比较基准改革：2025年10月31日，证监会发布相关指引征求意见稿，公募基金将进入新阶段；三季度主动偏股基金呈现“基准分散化、业绩集中化”特征 [61] 市场表现综述 - 大类资产表现：本周国内权益市场指数震荡分化，中证500上涨1%，黄金价格回调 [68] - 行业指数表现：本周电力设备、有色金属、钢铁行业涨幅居前，通信、美容护理、银行行业跌幅居前 [72] - 基金市场表现：本周各类型基金净值均呈现上涨，混合债券型一级基金业绩占优 [74] 基金产品发行情况 - 新成立基金：本周新成立基金64只，合计发行份额为455.2亿份，发行份额最大的是华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有A [79] - 新发行基金：全市场新发行基金27只，包括股票型、混合型等多种类型 [87] - 待发行基金：下周全市场待发行基金共33只，涵盖股票型、混合型等类型 [89] - 基金报会和审批：本周新增报会产品数量为46只 [92] 基金产品表现跟踪 - 主动权益型基金：本周新能源主题基金业绩表现亮眼，金融地产主题基金净值回撤；主动权益型基金净值涨跌幅中位数为0.0%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在8.56%-10.45% [95][98] - 股票被动指数型基金：净值涨跌幅中位数为 -0.14%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在7.56%-7.72% [100] - 纯债型基金：净值涨跌幅中位数为0.24%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在1.31%-1.74% [102] - 混合债券型基金：净值涨跌幅中位数为0.26%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在1.99%-2.64% [104] - REITs基金：本周REITs综合指数上涨0.54%，产权类REITs指数上涨0.75%，新型基础设施REITs指数上涨3.32% [106] ETF市场跟踪 - 本周国内股票ETF资金流入超百亿，加仓大盘、TMT主题ETF，以黄金ETF为代表的商品ETF资金显著流出；股票型ETF资金净流入189.58亿元，港股ETF资金净流入82.12亿元，跨境ETF资金净流入16.09亿元，商品型ETF资金净流出59.63亿元；宽基ETF中大盘主题ETF资金净流入135.09亿元，行业ETF中TMT主题ETF资金净流入92.87亿元 [112]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩同比显著改善，营收同比增长0.72%至216.78亿元，归母净利润亏损同比收窄77%至-4.23亿元 [1] - 2025年第三季度单季营收环比下降15.25%至66.54亿元，归母净利润亏损环比扩大47.94%至-3.42亿元 [1] - 农药行业景气度呈现环比回升态势，国内农药原药价格指数25Q3均值环比增长1.7%，公司作为全球植保行业领军企业有望受益 [3] - 考虑到期间费用率提升及相关重组咨询费用的持续性，报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为-5.12亿元、3.96亿元、7.03亿元 [3] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司总销量同比增长3%，但价格同比下降3% [2] - 受益于运营效率提升及存货成本降低，2025年前三季度销售毛利率同比提升4.0个百分点至26.2% [2] - 2025年前三季度营业费用（销售、管理、研发）同比减少4.4%，其中销售费用和研发费用同比分别减少13.4%和3.9%，但管理费用因重组与咨询费用及员工薪酬增加同比增长33.3% [2] - 财务费用同比增长26.6%，同时计提资产减值损失约6400万元和信用减值损失约1.09亿元，对业绩造成影响 [2] 行业趋势与公司定位 - 多数市场植保产品渠道库存已恢复至2020年前水平，行业需求呈现复苏态势 [2] - 除草剂、杀虫剂、杀菌剂价值指数25Q3均值环比分别变动+5.8%、-2.1%、-2.5% [3] - 公司凭借其规模、渠道、客户和技术等优势，有望在行业景气回升中受益 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为298.83亿元、313.90亿元、331.67亿元，增长率分别为1.34%、5.04%、5.66% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.22元、0.17元、0.30元 [5] - 预计2026年和2027年的市盈率（P/E）分别为38倍和21倍，市净率（P/B）维持在0.8倍 [5][13] - 预计毛利率将稳定在25.9%，ROE（摊薄）预计从2025年的-2.77%改善至2027年的3.61% [5][12]

核心观点 - 报告构建了一种基于收益率曲线预测的国债久期轮动策略，通过动态调整债券组合久期以捕捉利率变动带来的资本利得，策略在回测期间表现出显著且稳健的超额收益 [1][4] - 策略的核心在于利用Nelson-Siegel模型将收益率曲线预测问题转化为对水平、斜率、曲率三因子的预测，并通过模型改进提升了预测胜率，最终依据预期持有期收益率选择最优久期进行配置 [2][51] - 回测结果显示，最优策略（引入政策利率OMO、斜率及曲率因子）在2009年6月1日至2025年10月31日期间，实现了110.37%的绝对收益和4.63%的年化收益率，显著超越等权基准的76.62%和3.52% [4][100] - 截至2025年10月31日，模型最新信号为10，发出配置长久期利率债的指令 [5] 债券久期轮动本质 - 债券市场中不同期限品种存在天然的“收益-风险-流动性”权衡，短债（1-3年）久期低、波动小但再投资风险显著，长债（7-10年以上）票息保护高但利率风险和流动性折价也更高 [15] - 久期轮动的本质是资金根据利率预期进行“逐利迁移”：预期利率下行时，增配长债作为“进攻之矛”以利用其久期杠杆效应；预期利率风险攀升时，增配短债作为“防御之盾”以利用其抗跌性 [1][15] - 不同期限国债的风险收益特征差异显著，例如1-3年期国债年化收益率为2.90%，最大回撤为1.89%，而10年以上国债年化收益率达5.67%，但最大回撤也高达14.52% [17] - 久期轮动策略的价值在于通过久期错配实现收益增强、利用短债流动性进行风险对冲，并通过动态调整久期暴露来优化组合的夏普比率 [18] 利率曲线建立与特征 - 报告使用中债国债即期收益率数据（期限0.25年至10年）构建利率曲线，即期利率随期限增加均值增大而波动减小，历史平均利率曲线呈单调向上形态 [23][24] - 采用Nelson-Siegel模型拟合收益率曲线，该模型通过水平因子、斜率因子、曲率因子三个参数描述曲线动态，模型设定衰减参数λ固定为0.0609以增强稳定性与可解释性 [32][33] - N-S模型拟合的因子与经济含义明确：水平因子代表长期均衡利率，与10年期即期利率高度相关；斜率因子代表曲线陡峭程度，与期限利差（10Y-3M）相关；曲率因子描述曲线弯曲形态，与子弹/杠铃策略利差相关 [43][44][46][48] - 主成分分析显示，前三个主成分能解释即期利率曲线变动方差的99.56%，其载荷特征与N-S模型的三因子高度一致，验证了模型的有效性 [31][42] 收益率曲线预测模型与改进 - 对三因子的单位根检验表明，水平因子非平稳但其差分序列平稳，而斜率因子和曲率因子本身平稳，因此对斜率与曲率因子使用一阶自回归模型进行预测 [52][54] - 初始AR模型对水平因子的方向预测胜率仅为52.53%，对斜率因子和曲率因子的预测胜率分别为61.62%和63.13% [58][59] - 模型改进一：利用水平因子围绕政策利率（如MLF、OMO）均值回复的特性引入外生变量，将水平因子的方向预测胜率提升至55.08%（使用MLF）和53.85%（使用OMO） [64][67][70] - 模型改进二：为进一步捕捉利率倒挂时期的信息，在改进一的基础上引入斜率因子和曲率因子，使模型在利率倒挂期间对水平因子的方向预测胜率从AR模型的58.62%进一步提升至62.07% [78][81] 久期轮动策略构建与回测 - 策略构建步骤：每月末预测未来三个月三因子值，代入N-S模型得到预测即期利率，计算各期限零息债券的预期持有期收益率，选择收益率最高的期限对应久期进行配置，次月月初调仓 [86] - 策略比较基准为1-3年、3-5年、5-7年、7-10年期中债-国债总财富指数的等权组合 [86][100] - 回测结果表明，引入政策利率OMO、斜率因子和曲率因子的“改进模型二”表现最优，其策略年化收益率为4.63%，年化波动率为2.15%，夏普比率为2.15，最大回撤为5.36% [93][100] - 策略在绝大多数年份均跑赢基准，仅在2012年出现小幅跑输，展现出良好的稳健性 [100] 策略当前信号 - 截至2025年10月31日，久期轮动策略生成的最优期限信号为10，对应配置7-10年长久期利率债 [5][92]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[4][6] - 目标价为35.54元，当前价为26.81元，存在上行空间[4][6] 核心观点 - 公司经营韧性强劲，2025年第三季度业绩超出预期，收入与利润均实现双位数增长[1] - 公司通过数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局持续推进[4] - 预计公司产品内外销市场占有率将稳步提升[4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度收入为776亿元，同比增长10%[1] - 2025年第三季度归母净利润为53亿元，同比增长13%[1] - 2025年第三季度扣非净利润为52亿元，同比增长15%[1] 海外市场表现 - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5%[2] - 北美市场通过产品结构升级和成本优化保持韧性[2] - 欧洲市场白电业务经营质量提升，在英国、意大利、法国、西班牙的冰箱和洗衣机零售量份额分别同比提升1.2和0.5个百分点[2] - 新兴市场表现强劲，前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长25%、15%、60%[2] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内收入同比增长11%，显著优于行业（同期行业零售额同比下滑3%）[3] - 分产业看，2025年第三季度家用空调收入同比增长30%以上，冰箱、洗衣机等产业实现平稳增长[3] - 分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25%[3] - 增长源于持续打造爆款、套系产品竞争力、数字化运营效率提升及多品牌战略深化[3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为27.2%，同比上升0.1个百分点[3] - 2025年前三季度销售费用率为10.6%，同比优化0.1个百分点[3] - 2025年前三季度经营性现金流量净额为175亿元，同比增长21%[3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为215亿元、243亿元、273亿元[4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍[4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为2.29元、2.59元、2.91元[5] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为17.38%、17.64%、17.83%[5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][4][8] 核心观点 - 公司天然气销量稳步增长，2025年前三季度总销售量达302.0亿方，同比增长5.2%，其中零售气、批发气、平台交易气销售量分别为191.9亿方、70.6亿方、39.5亿方，同比分别增长2%、21%、下降3% [5] - 舟山LNG接收站高效运营，三期项目投运后实际处理能力累计超过1000万吨/年，2025年前三季度接卸量198万吨，同比增长14.2% [6] - 私有化新奥能源事项稳步推进，交易完成后有望发挥上下游一体化协同作用 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于天然气需求稳步增长、公司资源统筹能力及高分红政策，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入959亿元，同比下降3%；实现归母净利润34.26亿元，同比下降2% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入299亿元，同比下降6%，环比下降7%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长6%，环比下降29% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.32亿元（下调7%）、56.78亿元（下调9%）、64.44亿元（下调7%） [8] - 对应2025-2027年EPS分别为1.62元、1.83元、2.08元 [8][9] - 当前股价对应2025年PE为12倍，PB为2.2倍 [9][14] 基础设施与运营 - 舟山接收站TK-04储罐成为舟山市首家LNG保税罐，可开展保税加注、转口贸易等新业务 [6] - 接收站与在建燃气发电厂的天然气管网连接线预计年底具备供气条件 [6] - 2025年上半年接收站光伏发电量达25.3万千瓦时 [6] 战略发展 - 私有化新奥能源的交易对价包括每股新奥能源股份换取24.50港元现金及2.9427股新奥股份H股 [7] - 公司已向香港联交所递交介绍上市申请，并获中国证监会接收备案材料 [7] - 交易完成后公司将实现A+H上市 [7]

投资评级 - 报告对多氟多维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告看好六氟磷酸锂行业景气复苏，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][2] - 公司25Q3归母净利润同比大幅增长157.93%，环比增长299.43%，盈利能力显著提升 [1] - 公司锂电池板块产能建设稳步推进，25年前三季度已实现盈利，储能业务毛利水平最高 [3] 2025年三季报业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比-2.75%，实现归母净利润0.78亿元，同比+407.74% [1] - 25Q3公司实现营业收入24.00亿元，同比+5.18%，环比+7.62% [1] - 25年前三季度公司销售毛利率为11.28%，同比增加2.88个百分点 [1] - 25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、5.9%、4.8%、0.5% [1] 六氟磷酸锂业务分析 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至25年10月30日市场均价为10.35万元/吨，同比+91.7% [2] - 公司具备六氟磷酸锂产能6.5万吨/年，规划建设2万吨/年产能 [2] - 25年公司六氟磷酸锂预计出货约5万吨，26年出货量预计约6-7万吨 [2] - 公司已覆盖几乎全部日本、韩国客户，并与多家日、韩客户达成独家供应合作 [2] 锂电池业务分析 - 公司锂电池板块将在25年底建成22GWh产能，26年Q1预计形成30GWh产能，26年底计划形成约50GWh产能 [3] - 出货方面，25年预计出货约10GWh，26年计划出货30GWh [3] - 出货结构动力领域、两轮/三轮车领域、储能领域占比分别约为40%-50%、10%、40% [3] - 储能业务毛利水平最高，26年其占比有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年公司归母净利润分别为1.47亿元（下调47.4%）、2.33亿元（下调30.5%）、2.66亿元（下调40.3%） [3] - 预计25-27年公司营业收入分别为98.73亿元、117.57亿元、134.77亿元，增长率分别为20.30%、19.09%、14.62% [4] - 预计25-27年公司EPS分别为0.12元、0.20元、0.22元 [4] - 当前股价27.31元，对应25-27年P/E分别为221倍、139倍、122倍，P/B分别为3.9倍、3.8倍、3.7倍 [4][12] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从25年的10.2%提升至27年的11.9% [11] - 预计公司归母净利润率将从25年的1.5%提升至27年的2.0% [11] - 预计公司ROE（摊薄）将从25年的1.75%提升至27年的3.01% [4][11] - 公司资产负债率预计从25年的53%升至27年的58% [11]

投资评级 - 维持A股和H股“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司3Q25业绩承压，但单车盈利环比改善，同比提升20.5%至6,014元 [1] - 高端化战略成效显著，中高端品牌合计销量同比大增77%至22.5万辆，占总销量比重提升2个百分点至7% [2] - 海外市场成为全新增长引擎，前三季度出口销量同比激增134.0%至69.7万辆 [3] - 尽管行业竞争加剧导致盈利预测下调，但看好公司通过技术驱动和全球化战略改善长期盈利前景 [3] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑3.1%至1,950亿元，归母净利润同比下降32.6%但环比增长23.1%至78亿元 [1] - 3Q25扣非归母净利润同比下降36.6%但环比增长26.9%至69亿元 [1] - 2025年前三季度单车盈利同比下降22.8%至6,524元 [1] 产品结构与高端化进展 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电车型销量同比大增37.3%至161万辆 [2] - 腾势品牌通过N9车型补齐中大型SUV空白，强化品牌形象 [2] - 方程豹品牌首款纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [2] - 仰望U8L主打百万级豪华行政SUV市场，产品技术精细化，旨在抢夺BBA市场份额 [2] 海外市场拓展 - 公司海外销量高增长得益于丰富的车型矩阵（尤其插混车型在欧洲具备低关税和低油耗优势） [3] - 本地化布局持续深化，已在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心 [3] - 渠道与品牌建设加速，例如8月宣布正式进入阿根廷市场 [3] - 全球化战略有望打开全新增长空间，提振公司盈利前景 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测9%/14%/16%至325.0亿元/415.9亿元/542.2亿元 [3] - 预计2025年营业收入为8,368.04亿元，同比增长7.68% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为3.57元，2026年及2027年分别升至4.56元和5.95元 [4] - 预计2025年摊薄ROE为15.76%，随后两年逐步提升至17.50%和19.43% [4] - A股2025年预测市盈率（P/E）为28倍，H股为25倍 [4]

投资评级 - 报告对多氟多维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为看好六氟磷酸锂行业景气复苏，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][2] - 公司25Q3归母净利润同比大幅增长157.93%，环比增长299.43%，盈利能力显著提升 [1] - 公司锂电池业务产能建设稳步推进，25年前三季度已实现盈利，储能业务毛利水平最高 [3] 2025年三季报业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比小幅下降2.75% [1] - 25年前三季度实现归母净利润0.78亿元，同比大幅增长407.74% [1] - 25Q3单季度实现营业收入24.00亿元，同比增长5.18%，环比增长7.62% [1] - 25Q3单季度销售毛利率为11.28%，同比增加2.88个百分点 [1] - 25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、5.9%、4.8%、0.5% [1] 六氟磷酸锂业务分析 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至25年10月30日市场均价为10.35万元/吨，同比上涨91.7% [2] - 价格上涨由下游新能源与储能需求强劲、供给端产能集中且扩产谨慎共同推动 [2] - 公司现有六氟磷酸锂产能6.5万吨/年，规划建设2万吨/年新产能 [2] - 25年公司六氟磷酸锂预计出货约5万吨，26年预计出货6-7万吨 [2] - 公司已覆盖几乎全部日本、韩国客户，并与多家日韩客户达成独家供应合作 [2] 锂电池业务进展 - 公司锂电池产能将在25年底建成22GWh，26年Q1形成30GWh产能，26年底计划形成约50GWh产能 [3] - 25年锂电池预计出货约10GWh，26年计划出货30GWh [3] - 出货结构为动力领域占比40%-50%、两轮/三轮车领域占比10%、储能领域占比40% [3] - 储能业务毛利水平最高，26年其占比有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为1.47亿元（下调47.4%）、2.33亿元（下调30.5%）、2.66亿元（下调40.3%） [3] - 预计25-27年营业收入分别为98.73亿元、117.57亿元、134.77亿元，增长率分别为20.30%、19.09%、14.62% [4] - 预计25-27年EPS分别为0.12元、0.20元、0.22元 [4] - 当前股价27.31元，对应25-27年PE分别为221倍、139倍、122倍 [4][12] - 当前总市值325.11亿元，总股本11.90亿股 [5]

行业投资评级 - 电子行业：买入（维持）[5] 核心观点 - 2025年第三季度电子行业整体业绩表现强劲，全行业（A股）650家公司归母净利润达到1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20%[1] - 卫星电子、半导体和AI供应链是增长最快的子行业，归母净利润同比增速分别达到113%、89%和84%[1] - 北美AI已形成商业闭环，Token持续上涨，AI算力指引乐观，北美AI算力龙头估值仍处于安全区间，国产算力未来增长空间广阔[4] - 建议在波动中把握AI产业投资机会，重点关注北美算力核心龙头、PCB和光模块主线、液冷与OCS技术、国产算力、存储以及苹果供应链等方向[4] 细分行业表现 子行业增速排名 - 卫星电子：25Q3归母净利润2.0亿元，同比增长113%[1] - 半导体：25Q3归母净利润221.1亿元，同比增长89%[1] - AI供应链：25Q3归母净利润220.6亿元，同比增长84%[1] - 英伟达供应链：25Q3归母净利润172.3亿元，同比增长80%[12] - PCB：25Q3归母净利润82.3亿元，同比增长78%[12] 细分领域增速排名 - LED-LED电源：25Q3归母净利润0.08亿元，同比增长644%[2] - LED-LED显示屏：25Q3归母净利润1.93亿元，同比增长431%[2] - 显示-设备：25Q3归母净利润2.02亿元，同比增长250%[2] - 半导体-数字GPU和CPU：25Q3归母净利润12.42亿元，同比增长242%[2] - 半导体-模拟：25Q3归母净利润4.59亿元，同比增长218%[2] 重点公司业绩 电子行业市值前五公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[2] - 寒武纪-U：25Q3归母净利润5.67亿元，实现扭亏为盈[2] - 海光信息：25Q3归母净利润7.60亿元，同比增长13%[2] - 立讯精密：25Q3归母净利润48.74亿元，同比增长32%[2] - 海康威视：25Q3归母净利润36.62亿元，同比增长20%[2] 半导体子行业市值前五公司 - 寒武纪-U：25Q3归母净利润5.67亿元，扭亏为盈[3] - 海光信息：25Q3归母净利润7.60亿元，同比增长13%[3] - 北方华创：25Q3归母净利润19.22亿元，同比增长14%[3] - 中微公司：25Q3归母净利润5.05亿元，同比增长28%[3] - 豪威集团：25Q3归母净利润11.82亿元，同比增长17%[3] AI产业链市值前五公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[3] - 寒武纪-U：25Q3归母净利润5.67亿元，扭亏为盈[3] - 中际旭创：25Q3归母净利润31.37亿元，同比增长125%[3] - 海光信息：25Q3归母净利润7.60亿元，同比增长13%[3] - 新易盛：25Q3归母净利润23.85亿元，同比增长205%[3] 英伟达供应链公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[3] - 中际旭创：25Q3归母净利润31.37亿元，同比增长125%[3] - 胜宏科技：25Q3归母净利润11.02亿元，同比增长261%[3] - 生益科技：25Q3归母净利润10.17亿元，同比增长131%[3] - 沪电股份：25Q3归母净利润10.35亿元，同比增长46%[3] - 天孚通信：25Q3归母净利润5.66亿元，同比增长76%[3] 苹果供应链市值前五公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[4] - 立讯精密：25Q3归母净利润48.74亿元，同比增长32%[4] - 蓝思科技：25Q3归母净利润17.00亿元，同比增长13%[4] - 鹏鼎控股：25Q3归母净利润11.75亿元，同比下降1%[4] - 歌尔股份：25Q3归母净利润11.71亿元，同比增长5%[4] 投资建议关注领域 - 北美算力核心龙头：工业富联、中际旭创、胜宏科技、新易盛[4] - 北美算力PCB和光模块主线：沪电股份、生益科技、深南电路、德福科技、剑桥科技等[4] - 北美算力液冷技术：英维克、思泉新材、胜蓝股份、奕东电子、鼎通科技等[4] - 北美算力OCS技术：光库科技、腾景科技等[4] - 国产算力：寒武纪-U、海光信息、中兴通讯、芯原股份、灿芯股份等[4] - 存储：德明利、香农芯创、普冉股份、兆易创新、佰维存储等[4] - 苹果供应链：立讯精密等[4]