报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [6] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙作为零食很忙与赵一鸣零食合并后的行业龙头，凭借其低毛利高周转的普惠零售模式和高效的加盟扩张策略，在量贩零食这一高速增长的赛道中确立了核心壁垒 [1][2] - 量贩零食行业市场规模从2019年的40.8亿元增至2024年的1045.9亿元，年复合增长率达91%，展现出巨大的扩容潜力，鸣鸣很忙与万辰集团共同主导行业发展，合计CR2达69% [2][55] - 展望未来，鸣鸣很忙仍处于高速成长阶段，北方市场尚未饱和，公司通过门店持续扩张、费用结构优化、自有品牌战略及多业态探索，有望实现从规模增长向质效升级的转变，成长性和盈利空间兼备 [3][59][67] 公司概况与经营策略 - 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月合并设立，2024年底门店数达14,394家，同比增长118.59%，覆盖28个省份 [1][13] - 公司业绩高速增长，2022/2023/2024年营收分别为42.86/102.95/393.44亿元，净利润分别为0.72/2.17/8.34亿元，2024年营收和净利润增幅分别达282.15%和283.44% [1][16] - 公司采用低毛利高周转模式，2022-2024年毛利率稳定在7.45%-7.62%，净利率稳定在2.11%左右，通过大规模加盟扩张，加盟商数量从2022年的994家增长至2024年的7,241家 [1][19][20] - 公司为加盟商提供全方位支持，推行“五个零”加盟政策（免收加盟费、管理费、培训费、服务费、“装修0利润”）及最高10.8万元的单店开店补贴，保障加盟商利益 [1][20] - 公司注重品牌建设，于2025年2月推出双IP形象“小忙”和“小鸣”，启用新口号“省钱就逛鸣鸣很忙”，并通过巡店督查机制确保门店合规与食品安全，2025年1-5月巡店督查合格率始终维持在90%以上 [1][25][29][31] 行业概况与竞争格局 - 量贩零食行业高速成长，门店数从2020年的2,000家增至2024年的超4万家，年复合增长率达111% [2][38][44] - 行业模式优势显著，契合消费者“多快好省”需求：单店SKU超1,000种；渠道下沉至三线及以下城市（鸣鸣很忙该类门店占比68.9%）；价格平均低于淘宝13% [2][46][48][50] - 行业竞争格局高度集中，呈现“两超多强”态势，鸣鸣很忙与万辰集团为两大龙头，2024年二者营收均突破300亿元，合计市场份额（CR2）达69% [2][55] - 头部企业通过外延并购和加盟复制实现快速扩张，例如万辰集团整合多个区域品牌，鸣鸣很忙合并赵一鸣零食，同时行业出现向“零食+X”全品类折扣超市业态拓展的新趋势 [55][59] 公司发展展望 - 门店扩张潜力巨大，北方市场如山东、河北、辽宁等省份的门店密度（8-13家/百万亿元消费支出）远低于湖南（29家/百万亿元），存在可观增长空间 [3][60][61] - 公司单店营收韧性较强，2024年累计注册会员达1.2亿，全年复购率75%，预计单店营收将保持稳定并有望小幅增长 [3][63][65] - 公司探索多业态发展，推出“鸣鸣很忙3.0”店型，新增烘焙、冻品等专区，并试点全品类折扣超市，以拓宽客群和提升单店产出 [59][66] - 公司于2025年推出自有品牌产品线（如“红标”、“金标”系列），通过去除品牌溢价和强化品控（如生产流程24小时视频监控）巩固竞争壁垒 [67] - 费用结构优化空间显著，规模效应有望进一步摊薄固定成本，仓储服务费占营业收入比例从2022年的1.3%微升至2024年的1.5%，运输成本占比从2022年的3.4%微升至2024年的3.6%，数字化投入将助力降本增效 [3][68][70][75]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 基于2026年20倍市盈率，设定12个月目标价为19.2元，当前股价为15.85元，存在上行空间 [5][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比大幅增长67.51% [1] - 2025年第三季度单季营收增速环比提升，实现营业收入47.95亿元，同比增长23.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06% [1][2] - 盈利能力显著改善，前三季度销售毛利率达32.42%，同比提升8.68个百分点，销售净利率为19.22%，同比提升5.58个百分点 [3] - 费用控制有效，期间费用率为9.00%，同比下降1.48个百分点 [3] - 现金流状况优异，前三季度经营性现金流净流入21.35亿元，同比高增99.20% [3] 业务运营与战略布局 - 公司紧抓风电市场需求增长机遇，优化产品结构，风电、热塑短切、合股纱等高端产品销售量价齐升，高端产品占比持续提升 [2][4] - 生产基地建设稳步推进，巨石九江基地年产20万吨生产线提前投产，桐乡本部年产12万吨生产线完成冷修改造，淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻纤生产线已开工 [4] - 积极筹划新的海外布局，已完成新一轮投资考察和综合比较分析 [4] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为187.03亿元、203.66亿元、216.78亿元，同比增长率分别为17.96%、8.89%、6.44% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为34.20亿元、38.45亿元、42.51亿元，同比增长率分别为39.90%、12.41%、10.57% [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为18.6倍、16.5倍、14.9倍，估值具备吸引力 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A [7] 报告核心观点 - 固态电池产业化进程加速，核心瓶颈技术逐步突破，设备环节将率先受益 [1][2][4] - 头部电池企业盈利增强，有望带动固态电池相关资本开支提升 [3] - 国内设备公司已先行探索并完善固态电池制造解决方案，抢占量产先机 [4] 固态电池产业化进展 - 中科院团队开发出阴离子调控技术，解决了全固态电池中“固固接触”难题，为其实用化提供关键技术支撑 [1] - 奇瑞汽车展出全固态电池模组，电芯能量密度高达600Wh/kg，续航里程达1200-1300公里，预期2027年首批装车验证 [2] - 国轩高科在全固态电池技术领域实现关键突破，目前处于中试量产阶段，并已启动2GWh量产线的设计工作 [2] 电池行业头部企业状况 - 宁德时代2025年三季度归母净利润为185.49亿元，同比增长41.21%，电池行业盈利持续改善 [3] - 宁德时代持续布局固态电池赛道，其盈利提升有望拉动固态设备相关资本开支 [3] 设备公司技术布局与进展 - 曼恩斯特自主研发全陶瓷双螺杆纤维化、14辊双面压延、湿法电解质薄涂三大核心设备，构建固态电池极片制造方案的技术护城河 [4] - 先导智能已向国内外多家知名电池制造商、汽车主机厂、新兴固态电池企业交付多套适配固态电池规模化产线的干法混料涂布设备 [4] - 利元亨具备硫化物/氧化物/聚合物/卤化物全体系设备适配能力，形成涵盖高压致密化工艺、电解质与极片复合工艺等核心技术体系，已向头部车企交付固态电池整线项目 [4] 投资建议 - 建议持续关注产业链需求及新技术变化 [5] - 核心设备公司包括先导智能、联赢激光、杭可科技、赢合科技、利元亨、锡装股份、宏工科技、纳科诺尔、曼恩斯特等 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 基于2026年30倍市盈率，给出12个月目标价48.55元 [2] - 当前股价为40.13元（截至2025年10月21日），总市值约为279.31亿元 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入180.9亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润8.7亿元，同比下降6.8% [1] - 2025年第三季度单季收入为75.2亿元，同比增长7.0%；单季归母净利润为4.7亿元，同比增长7.8%，显示业绩恢复稳健增长 [1] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.62元、1.84元 [2] 分业务表现 - 国内教育业务：公司加速推广教育AI产品，判断第三季度国内教育业务实现稳健增长 [1] - 海外业务：海外ODM业务因关税变动和市场竞争等因素承压；但海外自主品牌会议业务通过完善全球营销网络保持快速增长趋势 [1] - 家电控制器业务：得益于海内外订单持续增长，判断第三季度该业务收入保持快速增长 [1] 盈利能力与费用控制 - 第三季度公司毛利率同比下降0.9个百分点，主要受原材料价格上行及毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升影响 [2] - 第三季度归母净利率同比持平，得益于销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.5、0.2和0.2个百分点，同时投资收益同比增加0.4亿元 [2] 现金流状况 - 第三季度单季经营性现金流净额同比增加0.3亿元，主要得益于销售收入增长 [2] - 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.5亿元 [2] 未来增长驱动 - 公司是国内领先的液晶显示主控板卡和交互智能平板供应商 [2] - 当前公司正积极开拓海外业务、家电控制器、计算设备等新业务方向，有望打造新的增长曲线 [2] 财务预测摘要 - 预测公司2025年营业收入为246.6亿元，同比增长10.1%；2026年、2027年收入预计分别为275.2亿元和306.4亿元，同比增长11.6%和11.3% [3][11] - 预测公司2025年净利润为9.9亿元，同比增长1.7%；2026年、2027年净利润预计分别为11.3亿元和12.8亿元，同比增长14.1%和13.8% [3][11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的7.4%逐步提升至2027年的8.8% [3][11]

宏观经济趋势 - 三季度实际GDP同比增速为4.8%，较二季度下滑0.4个百分点；名义GDP同比增速为3.7%，下滑幅度收窄至0.2个百分点[4] - 二季度经济下滑由总需求收缩主导，而三季度呈现实际GDP减速与平减指数底部回升的量跌价升组合，反映供给收缩过程[2][4] - 四季度实际经济减速或延续，但"反内卷"政策及经济自发调整有望推动价格中枢回升，名义GDP下滑斜率或进一步放缓[2][4] 行业与投资表现 - 三季度固定资产投资同比增速为-6.6%，较二季度大幅回落8.4个百分点，基建、制造业与房地产投资广泛收缩[11] - 9月制造业投资同比增速为-1.9%，民间投资同比增速为-8.9%，私营企业长期投资意愿偏弱[11][12] - 9月工业增加值同比增速为6.5%，较8月大幅回升1.3个百分点，但房地产投资同比增速为-21.3%，行业去产能持续[6][7][15] 消费与外部环境 - 三季度社会消费品零售名义增速为3.4%，较二季度下降2个百分点；9月同比增速为3.0%，居民消费倾向偏低[18] - IMF将2025年全球经济增长预期上调0.2个百分点至3.2%，主因美国关税冲击弱于预期及人工智能技术扩散[27] - 8-9月全球制造业PMI分别为50.9和50.8，东亚经济体出口持续抬升，全球制造业高景气四季度或延续[27][28]

投资评级与目标价 - 报告对奥比中光-UW(688322SH)维持"买入-A"的投资评级 [4][6] - 给予公司6个月目标价为10035元，较2025年10月17日股价8102元存在约24%的上涨空间 [4][6] - 估值基础为2025年40倍动态市销率 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，预计总营收约714亿元，同比增长约10350% [1] - 公司实现扭亏为盈，预计归母净利润约108亿元（上年同期-603065万元），扣非归母净利润约6350万元（上年同期-102亿元） [1] - 2025年第三季度单季表现强劲，预计营收约279亿元，同比增长约10250%，归母净利润约473099万元（上年同期-69334万元） [2] - 业绩驱动因素包括3D视觉感知产业链景气度持续，以及公司在三维扫描、支付核验、各类型机器人等业务的快速放量 [2] 战略合作与行业地位 - 公司成功跻身Intel官方合作伙伴"Industrial Builders"序列，标志着产业客户关系进一步深化 [3] - 公司长期是NVIDIA的NPN合作伙伴，其3D相机矩阵已接入NVIDIA Jetson Thor平台，为人形机器人等物理AI应用提供感知数据 [3] - 通过与全球头部厂商的合作，公司3D视觉技术有望快速切入欧美消费电子、智能汽车、机器人等赛道，巩固其在全球AI视觉领域的核心地位 [3] 财务预测与成长性 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为1006亿元、1636亿元、2042亿元 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为138亿元、317亿元、519亿元，净利润率将从137%提升至254% [4][9] - 预计公司毛利率将持续改善，从2024年的418%提升至2027年的501% [9] - 主要成长动力包括国内三维扫描、线下支付等场景的市占率提升，机器人新兴应用领域的拓展，以及海外业务随着产业客户关系深化而不断扩展 [4]

报告行业投资评级 - 报告对房地产行业持积极看法，建议关注优质地产龙头 [1][3][12] - 首选股票包括新城控股（目标价18元）、绿城中国（目标价11.7元）、中国金茂（目标价2.1元），评级均为“买入-A” [6] 报告核心观点 - 2025年国庆黄金周楼市呈现底部企稳迹象，30大中城市商品房成交套数达4304套，同比增长1.7%，为2020年以来首次同比正增长 [1] - 市场分化格局明显，一线城市和三线城市表现亮眼，成交量分别同比增长18.3%和24.0%，而二线城市同比下降25.9% [1][16] - 四季度对地产可以更加乐观，核心城市供应放量与非核心城市需求触底将双重支撑新房销售环比改善 [3][12] - 建议关注两条投资主线：一是核心城市优质房企优质项目入市带来的销售规模增长，二是具备租金回报率优势的三四线城市 [3] 国庆黄金周楼市实际情况 - 30大中城市2025年国庆黄金周成交套数达到4304套，相比2024年同期增长1.7% [1][13] - 从历史数据看，2020年国庆黄金周成交套数达到12625套的历史峰值，随后逐年下降至2024年的4234套低点 [13] - 29个监测城市中有11个实现同比增长，大连以2450%的同比增幅位居首位，江阴、眉山、清远增幅分别为510%、126%、73% [17] - 二手房市场整体同比下降51.8%，但剔除上海后仅小幅下滑6.6%，北京是唯一实现增长的重点城市，成交111套，较2024年增长48% [1][20] 高频数据有效性分析 - 日度网签备案数据受节假日影响明显，通常较日常成交规模显著偏低，且存在从签约到备案的时间迟滞 [2][22] - 新房供应节奏和二手房看房人次更能真实反映市场热度，9月核心城市新房批准预售面积达705万㎡，为年内最高值 [2][23][26] - 二手房看房人数自7月以来保持稳定，10月国庆期间重庆、天津、苏州等城市看房热度明显回升，较9月分别增长31.2%、12.6%、11.0% [2][27] 四季度楼市展望 - 核心城市方面，头部房企保持拿地强度，优质项目集中入市，预计将进一步驱动销售增长 [3][30] - 非核心城市受益于房价充分调整和房贷利率下行，租金回报率优势凸显，住房消费属性增强 [3][37] - 截至2025年8月，一线、强二线、弱二线、三线及四线城市租金回报率分别为1.6%、2.1%、2.3%、2.5%及2.8%，2025年8月全国房贷加权利率为3.1% [37] 周度数据跟踪（销售回顾） - 重点监测32城10月11-10月17日合计成交总套数为1.9万套，环比上周增长144.9% [41] - 2025年累计成交总套数为63.5万套，累计同比下降7.9% [41] - 一线城市成交5320套，环比增长176.8%，2025年累计成交18.1万套，累计同比下降1.5% [41] - 二手房市场，重点监测16城合计成交2.6万套，环比增长161.4%，2025年累计成交92.2万套，累计同比增长10% [53] 周度数据跟踪（土地市场） - 10月6-10月12日，百城土地宅地供应规划建筑面积456万㎡，2025年累计供应20621万㎡，累计同比下降16.6% [66] - 百城住宅用地成交规划建筑面积420万㎡，2025年累计成交16412万㎡，累计同比下降5.9% [93] - 百城住宅用地平均成交楼面价为4659元/㎡，整体溢价率为1.7%，2025年平均楼面价6932元/㎡，溢价率9.4%，较去年同期提高5个百分点 [94]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，维持评级 [4] - 12个月目标价为52.8元，对应2026年市盈率为36倍 [4][7] - 当前股价为46.28元（截至2025年10月17日） [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度营收35.75亿元，同比增长5.62%，增速环比提升 [1][2] - 2025年第三季度归母净利润3.08亿元，同比增长53.64% [1] - 前三季度营收93.91亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比高增81.22% [1][2] - 前三季度销售毛利率为32.81%，同比提升4.15个百分点；第三季度毛利率为33.57%，环比提升0.47个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为22.67%，同比下降1.34个百分点，费用管控成效显著 [3] - 前三季度销售净利率为7.79%，同比提升3.35个百分点；第三季度净利率为8.28% [3] - 前三季度经营性现金流10.88亿元，同比增长18.73% [3] 分业务营收分析 - 家装墙面漆营收24.91亿元，同比增长11.80%，销量同比增长13.04%，均价同比下降1.18% [2] - 工程墙面漆营收29.04亿元，同比下降2.51%，销量同比增长4.07%，均价同比下降6.41% [2] - 基辅材营收28.50亿元，同比增长11.34%，均价同比下降12.69% [2] - 防水卷材营收7.15亿元，同比下降28.62%，销量同比下降25.55%，均价同比下降4.12% [2] 业绩驱动因素 - 毛利率改善主要受益于原材料价格下降：家装/工程墙面漆原材料采购单价同比下降11.57%，基辅材原材料采购单价同比下降20.37% [3] - 三大高毛利率零售新业态（马上住、艺术漆、仿石漆）持续发力，通过下游双包服务模式快速复制，带动家装墙面漆营收增长 [2][7] - 公司加强成本管理，精准施策强化费用管控 [7] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入125.90亿元，同比增长4.00%；归母净利润9.19亿元，同比增长176.86% [7] - 预计2026年营业收入135.50亿元，同比增长7.63%；归母净利润10.90亿元，同比增长18.57% [7] - 预计2027年营业收入144.83亿元，同比增长6.89%；归母净利润12.28亿元，同比增长12.66% [7] - 对应2025-2027年动态市盈率分别为37.2倍、31.3倍和27.8倍 [7]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 国务院加强逆周期调节，着力扩大有效投资，第四季度（Q4）作为建筑行业施工旺季，基建投资有望提速 [1][16] - 多部门联合印发新型城市基础设施建设行动方案（2025-2027年），将推动智能化市政基础设施改造和智能建造发展，催生地下管网、安防设备等领域的数字化需求 [2][17] - Q4通常为次年政策密集发布期，基本面边际改善叠加政策催化，建议关注低估值建筑企业 [1][16] - 国际政局与财政政策发力有望驱动内需扩张，建筑行业头部企业国际化布局及央企经营质量改善将释放市场增量并驱动估值提升 [12] 行业动态分析 - 10月14日国务院经济形势座谈会强调加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，着力扩大有效投资 [1][16] - 年初以来基建投资维持稳健增长但增速环比回落，在逆周期调节政策支持下，Q4基建投资有望提速 [1][16] - 10月16日发布的新型城市建设行动方案主要举措包括推动智能化市政基础设施建设改造以及智能建造与建筑工业化协同发展 [2][17] 市场表现总结 - 本周建筑装饰行业（SWI）下跌1.67%，表现弱于上证综指（-1.47%），强于深证成指（-4.99%）和沪深300（-2.22%） [18] - 在SW 30个一级行业中，建筑行业周涨幅位居第10位，子板块中装修装饰板块涨幅最大（2.88%），其次为钢结构（1.43%）和工程咨询服务（1.06%） [18] - 行业共有46家公司录得上涨，占比28.05%；有84家公司涨跌幅优于行业指数，占比51.22% [19] - 行业当前整体市盈率（TTM）为11.88倍，市净率（LF）为0.85倍，市盈率在SW一级行业中排名第27位，市净率排名第29位 [21] 重点关注公司表现 - 重点跟踪公司中，四川路桥周涨幅达7.20%，相对沪深300涨幅为9.42%，2025年预测PE为9.36倍 [27] - 上海港湾周涨幅为14.67%，相对沪深300涨幅为16.89%，2025年预测PE为36.19倍 [27] - 部分大型建筑央企本周股价下跌但估值较低，如中国建筑（市值2309.81亿元，2025年PE 4.80倍）、中国铁建（市值1021.88亿元，2025年PE 5.13倍） [25][27] 公司订单与业绩公告 - 中国中冶2025年前三季度新签合同额7606.7亿元，同比下降14.7%，其中海外新签合同额669.0亿元，同比增长10.1% [30] - 四川路桥2025年前三季度中标额971.73亿元，同比增长25.16%；第三季度中标额249.32亿元，同比增长34.60% [30] - 圣晖集成2025年第三季度营收8.21亿元，同比增长59.40%；归母净利润0.33亿元，同比增长93.89% [30] - 新疆交建第三季度中标签约合同额14.13亿元，同比增长0.45%；中标未签约合同额11.16亿元，同比增长14.22% [30] 投资建议与关注主线 - 短期建议关注受益于逆周期调节、反内卷/化债推进的低估值基建龙头，如中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶 [10] - 建议关注服务基建领域的预应力材料制造商银龙股份，以及中美贸易摩擦背景下具备性价比的低估值高股息标的，如江河集团、四川路桥等 [10] - AI算力需求增长驱动IDC建设，建议关注城地香江；半导体国产替代带动洁净室需求，建议关注柏诚股份、圣晖集成、亚晖集成 [11] - 中长期配置主线包括低估值建筑央企、基建设计龙头（如地铁设计、中交设计）、出海优质龙头（如中材国际、中钢国际）、优质地方国企（如隧道股份）及商业模式占优个股（如中材国际） [12][13]

核心观点 - 报告维持A股"强势震荡"判断，强调"轻伤不下线"，牛市并未结束[1][2] - 四季度市场重心在于中美贸易冲突的定价，预计年底前"相向而行"概率较大[3][4] - 四季度存在重大风格切换可能，从Q3的创业板指和科技科创转向低位顺周期和出海方向[1][5] - 四中全会和十五五规划有望提振市场情绪，重点关注科技和新能源等产业主线[2] 近期权益市场交易特征 - 本周全球主要股指分化：美股普涨（纳指累涨2.14%，标普500累涨1.70%），港股普跌（恒生指数累跌3.97%，恒生科技指数累跌7.98%）[10][12] - A股主要指数下跌：上证指数跌1.47%，沪深300跌2.22%，中证500跌5.17%，创业板指跌5.71%，价值风格强于成长风格[1][15] - 全A日均交易额21885亿元，环比下降，南向资金累计流入港股达11271亿元[1][19] - 市场关注焦点转向中美贸易摩擦和四中全会，特朗普表态关税"不可持续"后全球股市回暖[3][32] 内部因素：经济数据与政策预期 - 9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，核心CPI同比上涨1.0%显示内生动力修复[115] - 9月出口同比增速8.3%，进口同比增速7.4%，外需强劲支撑经济[115] - 9月社融存量同比增长8.7%，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%反映资金活化程度提升[115][118] - 四中全会（10月20日-23日）将制定十五五规划，参考十四五规划后科技主线表现突出（半导体指数涨14.65%，新能源车涨37.98%）[2][39] 外部因素：中美关系与全球市场 - 中美贸易冲突现缓和迹象，特朗普暗示愿意会面，APEC会议（10月底）可能成为关系拐点[3][32] - 美联储降息预期升温，鲍威尔释放鸽派信号，美债收益率下行（10年期报收4.02%）[11][97] - 全球避险情绪推升金价（伦敦金现报4251.45美元/盎司），油价走弱（WTI均价57.54美元/桶）[104][107] - 铜价震荡走高（LME铜报10604.50美元/吨），受供应干扰和美元走弱影响[111] 风格切换与市场结构 - 历史数据显示Q3到Q4常出现风格切换，Q3强势品种在Q4难延续[1][96] - 流动性驱动牛市（如2014-2015年）波动后风格切换明显，当前高切低行情指数触顶回落[5][62] - 低位品种如恒生科技（估值分位数更低）、顺周期板块可能成为Q4胜负手，需等待11月确认[5][45][46] - A股科技与顺周期分化达历史高位，若见顶回落将标志风格切换正式到来[5]