根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：央国企高分红30组合**[10] * **模型构建思路：** 构建一个具有“稳健+成长”风格的红利增强组合，聚焦于中央企业和国有企业[10] * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明该组合的具体选股因子、权重配置和调仓规则 2. **模型名称：攻守兼备红利50组合**[10] * **模型构建思路：** 构建一个兼具防御性和进攻性的红利增强组合，目标是在红利资产中实现更好的风险收益比[10] * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明该组合的具体选股因子、权重配置和调仓规则 3. **模型名称：电子均衡配置增强组合**[10] * **模型构建思路：** 在电子行业内进行均衡配置，旨在跑赢电子全收益指数[4][10] * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明该组合的具体选股因子、权重配置和调仓规则 4. **模型名称：电子板块优选增强组合**[10] * **模型构建思路：** 聚焦于电子板块内迈入成熟期的细分赛道龙头企业，进行优选增强[10] * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明该组合的具体选股因子、权重配置和调仓规则 5. **模型名称：主动量化策略通用框架**[9] * **模型构建思路：** 遵循“自上而下”的选股逻辑，通过洞察和提炼行业、主题核心要点，为量化模型输入清晰的选股思路，旨在从海量基本面因子库中高效筛选有效因子，精准定位潜力标的[9] * **模型具体构建过程：** 报告描述了通用框架思路，但未给出具体应用于上述模型的详细构建流程、因子定义或公式 模型的回测效果 1. **攻守兼备红利50组合**，2025年年初以来相对中证红利全收益超额约4.63%[22]，在红利类基金产品内绝对收益分位约43%[22] 2. **央国企高分红30组合**，本周（2025年10月20日至2025年10月24日）未能跑赢中证红利全收益[4][11] 3. **攻守兼备红利50组合**，本周（2025年10月20日至2025年10月24日）未能跑赢中证红利全收益[4][11] 4. **电子均衡配置增强组合**，本周（2025年10月20日至2025年10月24日）相较于电子全收益指数超额约0.27%[4][30]，周度收益在科技类基金产品内绝对收益分位约36%[4][30] 量化因子与构建方式 （报告未明确提及具体的独立量化因子及其构建细节） 因子的回测效果 （报告未提供独立因子的测试结果）

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 报告核心观点 - 阿里发布首款自研AI眼镜夸克S1，康耐特光学作为其独家镜片供应商，凭借在一体贴合配镜和镜片减薄方面的领先技术，较中小企业拥有显著优势 [2][5][10] - 全球智能眼镜产品加速迭代，追求更高性能、更轻重量、更久续航及更高性价比，光学镜片作为重要组成部分，技术升级将推动镜片制造龙头受益 [10] - 由于技术要求提升，一体贴合超薄镜片的供货价预估高于普通AI镜片，有望带动镜片制造商盈利结构优化 [2][10] 事件描述与产品分析 - 2025年10月24日，阿里官宣旗下首款自研AI眼镜——夸克AI眼镜正式开启预售，康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [4][5] - 夸克AI眼镜S1无度数版本原价4699元，叠加补贴后88VIP会员到手价3699元；提供三种近视镜片定制选择（1.60/1.67/1.74折射率），原价分别为5418元、5598元、6228元，实际到手价分别为4382元、4553元、5151元，较无度数版本分别高出683元、854元、1452元 [5] - 产品功能包括近眼显示（AI识物、翻译、支付、导航等）、拍摄功能、创新换电设计实现“无限续航”、重量约51克、音频功能以及接入阿里最新Qwen模型和多个应用 [6] 行业趋势与公司地位 - 全球智能眼镜产品持续迭代，例如Meta Ray-Ban Meta（299美金起）、Rokid Glasses（3299元起）、Meta Hypernova（799美金起）以及阿里夸克S1（3699元起） [10] - 康耐特光学按2024年树脂镜片销售量口径排名全球第二、中国第一；按销售收入口径排名全球第五（2020年为全球第九）、中国第一 [10] - 镜片制造龙头在智能眼镜镜片技术升级趋势下，有望合作更多国内外头部品牌，看好其后续成长潜力 [2][10]

报告投资评级 - 行业投资评级：中性，维持 [8] 核心观点 - 政策层面聚焦“反内卷”，2025年版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》较2021年版更为严格，旨在通过产能置换优化行业结构，推动高质量发展 [2][4][5] - 短期需求端呈现改善迹象，地下管网建设等政策带来新增投资需求预期，但钢材表观消费量同比仍微降，行业供需格局改善仍需时间 [4][5] - 投资主线围绕“扶优劣汰”，关注成本弱化下的经营弹性、供给侧收缩预期下的估值修复、国企改革下的并购重组机会以及优质加工和资源龙头 [29][31] 行业最新动态总结 - 需求端：本周五大钢材表观消费量同比-1.18%，环比+2.57%；其中长材环比+3.50%，板材环比+1.85% [4] - 供给端：样本钢企日均铁水产量降至239.9万吨，环比-1.05万吨/天；五大钢材产量同比-1.15%，环比+1.29% [4] - 库存端：钢材总库存环比-1.75%，同比+22.16% [5] - 价格与利润：上海螺纹钢价格跌至3190元/吨，环比跌20元/吨；热轧价格涨至3280元/吨，环比涨30元/吨；螺纹钢吨钢即期利润为-85元/吨，成本滞后一月利润为-79元/吨 [5] 2025年与2021年产能置换方案异同 - 产能范围：2025年方案明确“僵尸产能”不得置换，包括产能置换方案公告前未实际建成投产的产能，以及企业全部炼铁、炼钢设备连续2年每年运转天数不足90天的产能 [11] - 产能来源：2025年方案允许《办法》实施2年内全国范围内不同企业间产能置换，2年后则禁止；新增“不能将冶炼设备和产能分离”的规定，防止指标置换后设备仍生产 [11] - 置换比例：2025年方案将减量置换比例统一提升至不低于1.5:1，而2021年方案中非重点区域置换比例为1.25:1 [11] - 等量置换范围：2025年方案对等量置换标准更为严格，如退出高炉修电炉项目不允许炼铁产能置换；非高炉炼铁项目需碳减排比例达60%以上才可等量置换 [11] - 区域要求：2025年方案严禁非重点区域向重点区域转移产能，且鼓励跨地区产能置换和同一企业集团内子公司产能优化整合 [11] - 新增产能：2025年方案要求新增产能应对照能效标杆和环保绩效A级水平建设 [11] 投资主线 - 成本弱化与经营弹性：矿、焦新增产能集中释放，成本端压力减轻，关注供需格局较好的细分品种及相关公司 [29] - 供给侧收缩与估值修复：“反内卷”政策推进下，供给侧收缩预期强化，关注吨钢市值或PB相对较低的标的 [29] - 国企改革与并购重组：国企改革深化下，并购重组有望加速，关注通过资产注入或置换提升资产质量的公司 [31] - 优质加工与资源龙头：竞争格局优异的加工类标的及布局专精特新领域的公司值得重视，同时关注中美宏观复苏预期下的资源标的 [31]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于交通运输行业的三个细分领域：出行链需求持续复苏但票价承压、海运市场受制裁及挺价行为影响呈现分化、物流领域受益于科技投融资加速及件量改善 [1][2][5][6] 出行链 - 节后出行需求持续复苏，10月24日国内客运量七日移动平均同比增长3%，国际客运量七日移动平均同比增加17% [5][13] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.0个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [5][22] - 行业收益略有压力，10月23日七日移动平均含油价格同比下滑0.7% [5][22] - 商务航线呈现量升价跌趋势，10月24日北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加4.8%，但10月23日其七日移动平均价格同比下滑2.8% [28] - 展望后市，自9月起出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧且成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [5] - 投资角度首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [5] 海运 - 油运市场小幅回落，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.4%至79,000美元/天；临近周末中东运价趋稳，预计下周随货盘释放上行 [6][39] - 欧美宣布对俄实施新制裁，或导致俄油出口波动，利好合规原油运输需求 [6][39] - 集运市场处于淡季但挺价意愿强烈，本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.1%至1,403点；船公司通过空班等措施管控运力 [6][39] - 内贸集运运价有所回调，10月17日当周PDCI综合指数环比下跌2.3%至1,084点；北方粮食出运稳定，煤炭出运需求高位 [6][39] - 散运市场大船运价回调，本周BDI指数周环比下跌3.8%至1,991点，主因太平洋航线租船需求疲软 [6][39] - 投资角度，中国公布对等反制措施及美国OFAC新一轮制裁落地，预计将影响航运效率并利好合规油运需求；推荐招商轮船、中远海能、海通发展；继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [6] 物流 - 快递件量增速环比改善，10月13日-10月19日邮政快递揽收量39.44亿件，同比上升7.8% [6][50] - 大宗商品公路运输价格环比增长，10月6日-10月12日全国大宗商品公路运输价格为0.33元/吨公里，环比增长4.8% [50] - 航空货运价格指数环比上涨，10月14日-10月20日香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+6.9% [50] - 蒙煤运输方面，10月18日-10月24日甘其毛都日均通车量为900辆/日，环比下降230辆/日；短盘均价为90元/吨，环比增长13元/吨；伴随煤炭“反内卷”推进，蒙煤需求底部改善 [6][50] - 物流科技投融资提速，京东物流宣布未来5年采购100万台无人车，无人配送企业新石器完成逾6亿美元Pre-IPO轮融资；终端需求爆发有望加速运营数据迭代及无人物流技术升级 [6][62] - 快递“反内卷”持续推进，9月通达系单价增速转正，二次涨价开启；重申看好板块四季度及明年业绩弹性，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6] - 落地投资优先推荐顺丰同城、顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节降本；同时建议关注具备稀缺性和排他性的区域运营商 [6][62] 红利资产 - 交通运输行业具备典型高股息特征，主要两类细分板块具备低估值高股息特征：公路、铁路、港口等垄断类基础设施，以及大宗供应链和货运代理等竞争性行业 [33] - 落地投资建议：1）买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路；2）买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3）买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [33] - 报告提供了交通运输行业高股息核心标的的详细跟踪数据，包括总市值、归母净利润、PE估值、预期分红率及股息率等 [37]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 银行板块本周表现相对落后但H股大行领涨，得益于低估值高股息特征，预计南下资金持股比例将持续提升 [2][9] - 央行三季度贷款数据显示房地产贷款增速历史性转负，但政策支持下四季度开发贷需求有望恢复 [6][7] - 已披露三季报的银行业绩显示利润增速上行，主要驱动力为利息净收入增速回升 [8] - 随着银行股行情持续，可转债银行的强赎交易机会值得关注 [9][25] 市场表现与资金流向 - 本周银行指数上涨1.3%，但相对沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为-1.9%和-6.7% [9][18] - H股大行表现强势，农业银行H股本周领涨7.9%，其A/H股今年以来累计涨幅已达56.4%/43.6% [2][9] - 南下资金持股比例近期重新上升，六大国有行H股相对A股平均折价率为23%，股息率优势突出 [9][20][24] 信贷投向与行业基本面 - 2025年三季度末房地产贷款同比增速转为-0.1%，为历史性转负 [6][7] - 房地产开发贷同比增速为-1.3%，自2022年第二季度以来首次同比负增长，单季度净减少2001亿元 [7] - 个人住房贷款同比增速为-0.3%，降幅扩大，单季度净减少2921亿元 [7] - 工业中长期贷款同比增速为9.7%，增速环比下降1.5个百分点，反映制造业信贷需求偏弱 [6] - 基建中长期贷款增速环比下降0.7个百分点至6.7% [6] - 零售信贷需求低迷，三季度末个人经营贷和非房消费贷余额同比增速分别降至4.8%和4.2% [7] 银行业绩表现 - 重庆银行前三季度业绩实现“双10%”高增长，息差企稳及对公信贷高增长拉动利息净收入加速上行 [8] - 华夏银行与平安银行三季报营收受非息净收入拖累，但利息净收入增速回暖，利润增速保持稳定 [8] - 预计重点上市银行三季报业绩整体稳定，利息净收入增速回升将拉动营收 [8] 交易特征与投资机会 - 银行股换手率及成交额占比本周普遍回升，股份行换手率创下新高 [29] - 浦发银行可转债即将摘牌，其可转债余额已从上周五的78亿元迅速降至2亿元，提示关注可转债银行的强赎交易机会 [9][25] - 六大国有行A股平均股息率为3.85%，与10年期国债收益率利差仍有200个基点，H股平均股息率达5.01%，配置价值显著 [20][23]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 报告认为军工行业距离成长天花板尚远，行业具备长周期发展需求，并建议在“十四五”收官之年甄选产品力、渗透率、客单价提升的核心标的 [4][71] 四中全会政策解读 - 四中全会关于国防军队的表述首句突出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化” [13] - 全会提出按照国防和军队现代化新“三步走”战略，相较于“十四五”规划，首次提出“军委主席负责制”和“边斗争、边备战、边建设”的指导方针 [13][17] - 国防和军队现代化新“三步走”战略安排为：2027年实现建军一百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队 [17][18] 行业成长空间测算 - **国防预算维度**：2025年中国国防支出预算为17,846.65亿元，同比增长7.2%，国防支出占GDP比重约为1.67%，低于美国的3.36%，若对标2%的占比目标，尚有约20%的增长空间 [23][26] - **军贸出口维度**：2019-2023年，中国军贸交付市场份额为5.8%，较2014-2018年的5.9%基本保持稳定，而同期美国份额从34.4%提升至41.7%，俄罗斯份额从21.5%下降至10.5% [30][31][32] 若中国军贸世界占比从约6%提升至10%-20%，则存在60%至230%的增长空间 [28] - **军转民维度**：商用航空市场潜力巨大，三大航空OEM预测未来20年全球商用航空市场规模约6.6万亿美元，中国市场约1.4万亿美元（年均约5000亿元人民币），而国内军机主机厂2024年总收入规模不到2000亿元，商用航空市场规模约为现有军用航空市场的2.5倍，即约250%的增长空间 [33][34] 商业航天发展机遇 - 四中全会提出“加快建设航天强国”，商业航天产业有望进入加速建设阶段 [39] - 中国已向国际电联申报三个万颗级巨型星座建设规划，卫星总数超过5万颗，包括星网公司的“国网”星座（计划12,992颗）、垣信卫星的“千帆”星座（计划约15,000颗）和蓝箭航天的“鸿鹄-3”星座 [43][44] - **国网星座**：规划于2030年前完成约1,299颗卫星部署，首批组网卫星已于2024年12月发射，国际电联要求其最晚于2027年底投入运营 [48][50] - **千帆星座**：建设分三期，计划在2025年底、2027年底和2030年底分别实现648颗、1,296颗和约15,000颗卫星的组网里程碑，截至2025年1月底已累计发射72颗组网卫星 [52][53] - **产业链支撑**： - 卫星制造端：国内多家卫星工厂合计年产能超过3,000颗，文昌卫星超级工厂规划年产能达1,000颗 [57][58] - 火箭发射端：长征五、六、八、十二号等新一代火箭陆续入役，可回收复用火箭（如“龙行二号”）试验稳步推进 [61] - 发射场端：海南商业航天发射场二期将新建两个液体火箭发射工位，以满足商业航天发射需求 [65] 投资策略与标的甄选 - 短期聚焦“十四五”收官之年的“补欠账”需求，中期面向“十五五”及2027年建军百年目标，看好军贸、国企改革、军事AI带来的机遇 [71] - 选股思路强调“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”，建议关注以下方向及标的 [71]： - 超配“含弹量”：如航天电器、菲利华 - 无人化装备：如航天电子 - 军事AI与网络信息体系：基础配套如中航光电，应用端如七一二 - 军贸体系输出：如中航西飞 - 下一代战机产业链：如中航沈飞、航发动力、中航高科 - 国企改革期权：如航材股份

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 尽管电厂集中补库临近尾声可能使煤价涨势放缓，但在极端气候和供给偏紧的背景下，2025年第四季度煤价大概率易涨难跌，2026年煤价中枢有望同比回升 [2][7] - 重申应重视攻守兼备且已底部反转的煤炭板块，其短期基本面偏强胜率突出，中期受益于全球降息周期开启及反内卷浪潮加码，并具备低PB、低筹码和红利优势，长期则因需求韧性、供给刚性和成本抬升而底部价值夯实 [2][7] 一周市场表现总结 - 本周（2025年10月20日至10月24日）长江煤炭指数上涨1.49%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在全部32个行业中排名第22位 [6][15][19] - 子板块方面，动力煤指数上涨1.41%，炼焦煤指数上涨1.85%，煤炭炼制指数上涨1.21，均跑输沪深300指数 [15][19] - 近一月（2025年9月24日至10月24日）煤炭板块上涨7.75%，近一年（2024年10月24日至2025年10月24日）上涨4.85% [23] 价格数据跟踪 - 动力煤价格：截至10月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为770元/吨，周环比上涨22元/吨（涨幅2.94%） [6][15] - 焦煤价格：截至10月24日，京唐港主焦煤库提价为1760元/吨，周环比上涨50元/吨 [6][15] - 焦炭价格：日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比持平 [15] 动力煤供需基本面 - 需求端：截至10月23日，二十五省日耗煤量为533.5万吨，周环比增加2.8%，同比增加6.9% [16][34] - 电厂库存：截至10月23日，二十五省电厂库存为1.28亿吨，周环比增加0.6%；库存可用天数为24.0天，周环比减少0.5天 [16][34] - 港口库存：截至10月24日，北方三港库存周环比下降1.52%，同比下降1.47% [16] - 供给端：汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降2.7个百分点 [16] - 后市展望：受超产核查背景下供应偏紧及迎峰度冬影响，预计第四季度煤价仍有望震荡上行 [6][16] 焦煤焦炭供需基本面 - 供给端：本周样本煤矿产能利用率周环比下降1.41%；甘其毛都口岸日均通关824车，周环比减少215车 [16] - 需求端：本周样本钢厂日均铁水产量为239.9万吨，周环比下降0.44%；上海螺纹钢价格3190元/吨，周环比下跌20元/吨（跌幅0.62%） [16] - 库存端：本周焦煤库存合计周环比上升0.62%，同比下降3.25%；焦炭库存合计周环比上升0.34% [16][43] - 盈利情况：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利为-41元/吨，周环比下跌29元/吨 [16] - 后市展望：监管政策下焦煤供给延续偏紧，“银十”旺季期间铁水产量仍处高位，叠加部分钢厂及焦化厂原料煤库存水平偏低，焦煤采购刚需仍有支撑，短期煤价预计偏稳震荡 [6][16] 估值与个股表现 - 估值水平：截至10月24日，长江动力煤、长江炼焦煤、长江煤炭炼制子板块的市盈率（TTM）分别为14.06倍、22.4倍、1253.9倍，相对于沪深300指数（13.78倍）的溢价率分别为2.04%、62.64%、9002.41% [24] - 个股周涨幅前五：大有能源（37.27%）、云煤能源（9.46%）、陕西黑猫（7.01%）、上海能源（5.65%）、新集能源（4.72%） [27][30] 投资建议 - 短中期结合：重点推荐攻守兼备的兖矿能源（H+A）、电投能源、新集能源 [7] - 弹性进攻：推荐潞安环能、晋控煤业、华阳股份、平煤股份、山煤国际等 [7] - 龙头稳健：推荐中煤能源（H+A）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [7]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - 当前正陆续进入三季报密集披露期，在市场维持高位的背景下，券商业绩有望延续高增长趋势，应把握板块配置机遇 [2][4] - 保险板块方面，从已披露公司数据看，前三季度利润增速较此前预期大幅上调，投资收益表现突出，短期担忧得以解除 [2][4] - 整体情况印证了存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善的逻辑，中长期看行业ROE改善的确定性进一步提升，估值有望加速修复 [2][4] - 结合中长期拐点向上的判断，行业整体配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐江苏金租、中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至10月24日，沪深300指数本周上涨3.2%，中小板指上涨4.1%，创业板指上涨8.0% [19] - 非银板块整体回暖，其中证券板块上涨1.9%，保险板块上涨3.0%，多元金融板块上涨3.1% [19] - 本周非银金融指数上涨2.0%，相对沪深300的超额收益为-1.2%，行业排名居中（16/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨8.1%，相对沪深300的超额收益为-10.3%，行业排名靠后（24/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年8月实现累计保费收入47,999亿元，同比增长9.63%，其中产险收入12,201亿元（同比+4.67%），人身险收入35,797亿元（同比+11.43%） [23] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%，股票基金占比13.05%，较2024年末分别提升1.43和0.70个百分点 [24] - 2025年8月保险公司总资产40.11万亿元，环比增长1.32%，其中寿险公司总资产35.21万亿元，环比增长1.51% [28] - 2024年12月上市险企单月保费增速有所分化，新华保险（+19.13%）、中国太保（+5.91%）增速回升，而中国人保（-5.99%）、中国人寿（+1.86%）、中国平安（-0.92%）则有所回落 [29] - 债券收益率方面，截至10月24日，5年期债券收益率变动幅度在-7.27BP到+2.75BP之间，信用利差下跌幅度在2.35 BP到10.02BP之间 [34] 券商行业数据跟踪 - 经纪业务：本周两市日均成交额17,973.14亿元，环比下降18.04%，日均换手率1.85%，环比下降48.39 BP [43] - 投资业务：权益市场整体回暖，截至10月24日一周内，沪深300指数上涨3.24%，创业板指数上涨8.05% [47] - 信用业务：截至10月23日，两融余额2.45万亿元，环比下降0.25% [49] - 投行业务：2025年9月股权融资规模416.34亿元，环比大幅增长86.6%，债券融资规模8.11万亿元，环比增长8.3% [54] - 资管业务：2025年9月券商集合资管发行份额63.49亿份，环比下降7.7%，新发基金规模1,175.78亿份，环比增长23.0% [57] - 衍生品业务：2025年9月期货市场成交金额58.23万亿元，环比增长9.41%，其中金融期货成交金额16.47万亿元，环比增长17.71% [62] 行业及公司重点关注 - 央行、证监会、金监局党委近期分别召开会议，传达学习党的二十届四中全会精神，并研究部署贯彻落实举措 [66][67][69] - 多家券商发布2025年半年度权益分派实施公告，包括东方证券（每股派0.12元）、信达证券（每股派0.047元）等 [70][72] - 华泰证券全资子公司华泰期货董事长变更，中国人保财务负责人任职资格获核准，湘财股份重大资产重组事项相关申请获得受理 [76][77][78]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好 维持 [16] 核心观点 - 非洲是建材品类产能出海的沃土 能够带来第二成长曲线的市场 [5][11][28] - 非洲经济增长潜力突出 预计2025-2026年实际GDP增长率分别为3.9%和4.0% [11][30][38] - 建材企业出海具备卡位优势 水泥 玻璃 瓷砖等重资产短腿行业易形成较优盈利水平 [5][13][86] - 重点推荐华新水泥 科达制造等非洲建材龙头 [5][16] 非洲市场发展潜力 - 非洲人口增长红利显著 撒哈拉以南非洲人口将从2024年12.4亿增长至2050年20.9亿 贡献全球超半数新增人口 [11][30] - 非洲城镇化率快速提升 从1960年15%提升至2024年44% 但仍远低于世界平均水平 具备较大提升空间 [30][36] - 非洲基础设施建设落后 53%道路为非硬化路面 铁路总里程约8.4万公里 存在巨大改善空间 [30][48] - 美元走弱有利于非洲经济 非洲经济增速与美元呈现负相关性 预计2026年经济将进一步走强 [11][39] 代表性国家市场分析 - 加纳是西非重要港口 可辐射西非经济共同体4.3亿人口市场 2024年人口为3443万 [11][50][56] - 东非共同体由八国组成 2024年总人口约3.31亿 自2024年底提高部分建材产品进口关税 [11][50][62] - 肯尼亚和坦桑尼亚大幅提升建材进口关税 肯尼亚对瓷砖加征消费税使等效关税达43% 坦桑尼亚调整后等效关税达40% [50][70][71][72] 建筑市场景气度 - 中国企业在非洲基础设施项目占比达31.4% 投资重点由能源转向交通领域 [12][76] - 中国铁建2024年在非洲在建项目金额达6794亿元 中国建筑为481亿元 中材国际为311亿元 项目快速扩容奠定未来2-3年景气 [12][80] - 三一重工非洲收入呈现高增长 2024年同比增长118% [81][84] 非洲建材龙头成长共性 - 非洲建材龙头市占率较低 华新水泥非洲市场份额约5% 西部水泥为2% 科达制造为12% 成长性较强 [13][86] - 建材品类重资产且短腿 单线投资额大 水泥单位投资额864元/吨 非洲市场容量小 卡位优势重要 [13][86][90] - 非洲建材企业盈利能力较高 西部水泥非洲业务毛利率达43% 科达制造为31% [13][86][88] 重点公司分析 - 华新水泥非洲产能2060万吨 市场份额约5% 中期海外销量目标5000万吨 有望贡献业绩60亿元 [13][86][117] - 华新水泥具备优秀成本管控能力 赞比亚项目技改后产能提升 阿曼项目净利率从8%提升至16% [13][108][109][110] - 西部水泥海外业务占比高 2025H1海外收入占比43% 毛利润占比58% 中期规划多个项目提升份额 [119][122][123] - 科达制造海外建材收入从2018年8亿元增至2024年47亿元 净利润从1亿元提升至5.4亿元 [13][14][88] - 乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6% 排名第一 拥有8个生产工厂和近3000个销售网点 [14][86]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以维持 [15] 核心观点 - 地产总量周期的调整在时间和空间上可能已进入下半场，后续量价跌幅大概率将有所收敛 [12] - 结构上需重视三个相对确定的细分领域：好房子的阿尔法、香港房价止跌回稳、商业地产和物业管理的稳定现金流 [3][12] - 产业政策宽松概率逐步提高，后续只是节奏问题 [8] - 去年4月和9月对应优质地产股的底部区间，当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场整体估值抬升也提供了补涨空间 [8] 市场表现 - 本周（截至2025年10月24日）长江房地产指数上涨0.91%，相对沪深300的超额收益为-2.33%，行业排名第28位（共32个行业）[9][19] - 年初至今长江房地产指数累计上涨13.95%，相对沪深300的超额收益为-4.49%，行业排名第18位（共32个行业）[9][19] - 开发类公司周度涨跌幅均值为1.07%，物业公司为2.62%，REITs为0.34% [19] 政策动态 - 广州：在提振消费专项行动实施方案中提及更好满足住房消费需求，计划在2025年推进新开工老旧小区改造超150个，完成城中村改造固定资产投资1000亿元 [10][21] - 威海：自2025年10月20日起优化调整部分住房公积金提取政策，包括放宽购房提取范围、首付款提取范围等 [10][21] - 南京：为支持多子女家庭（有两个及以上未成年子女）解决住房难题，出台住房公积金租房与购房专项支持政策 [10][21] 销售数据 - 37个样本城市新房成交面积四周滚动同比下降29.1%，较上周下降0.6个百分点；年初至今累计同比下降8.7% [11][22] - 17个样本城市二手房成交面积四周滚动同比下降16.4%，较上周下降7.2个百分点；年初至今累计同比上升12.0% [11][22] - 10月截至24日，37城新房成交面积当月同比下降29.9%，17城二手成交面积当月同比下降17.5% [11] 三个相对确定性细分领域 - **好房子的阿尔法**：产品迭代和限价放松使得好房子的量价相对更有保障，房企新货的边际盈利较过去明显上台阶，部分优质房企（如绿城中国、建发国际）当前市值并未充分反映未来业绩预期 [3][12] - **香港房价止跌回稳**：香港住房空置率不高，人口回流和收入增长驱动租金创历史新高，在利率下行预期下，净租售比与房贷利率将更为适配 [12] - **商业地产和物业管理的稳定现金流**：尽管具备顺周期属性，但微观主体差异较大，优质企业仍有相对持续的稳健增长，且具备较大的股息价值 [3][12]