行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 上海证券交易所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第 9 号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，此举预计将推动商业航天企业加速资本化，头部企业有望迎来密集IPO [2][4] - 报告认为该《指引》的发布是我国商业航天产业加速资本化的重要标志，建议关注产业链各环节的核心供应商，并重点关注卫星应用相关标的 [2][9] 政策与市场环境分析 - 科创板第五套上市标准的核心指标为：预计市值不低于人民币40亿元；主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果 [9] - 中国证监会于2024年6月发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，明确扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用该标准 [9] - 此次《指引》共14条，主要从四个方面细化要求：1）细化明显技术优势要求；2）明确阶段性成果内容；3）规定取得国家有关部门批准；4）明确市场空间具体要求 [9] 行业现状与资本化进程 - 我国商业航天企业数量已超过600家，覆盖卫星制造、火箭发射、地面设备、终端应用等全产业链 [9] - 据不完全统计，目前已有十余家商业航天企业启动了IPO进程 [9] - 蓝箭航天IPO辅导状态已变更为“辅导工作完成”，距离正式递交科创板上市申请仅一步之遥 [9] - 其他已进入IPO辅导阶段的公司包括星河动力、中科宇航、微纳星空、屹信航天、天兵科技、爱思达航天、星际荣耀等 [9] 全球标杆与市场预期 - 近期市场预期SpaceX计划启动IPO，其传记作者的分析文章得到马斯克本人确认“描述准确” [9] - 根据彭博社报道，SpaceX拟募资规模远超300亿美元，目标整体估值约1.5万亿美元，并计划将部分IPO募资用于开发基于太空的数据中心 [9] - 根据研究机构Payload Space的预测，2025年SpaceX总收入约182亿美元，其中星链业务收入约128亿美元，占比70.3% [9] - 报告认为，若SpaceX成功上市，将为全球商业航天企业树立行业标杆，并可能加速我国商业航天企业的资本运作步伐 [9]

报告行业投资评级 - 报告对长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2026年1月重点推荐的金股均给予“买入”评级 [7][11][12][13][14][17][18][21][22] 报告核心观点 - 报告核心观点为推荐长江大消费九大优势行业2026年1月的重点金股组合，旨在为投资者提供月度配置参考 [4][7] 按目录总结：2026年1月金股推荐组合及核心逻辑 农业：牧原股份 - 生猪养殖行业进入稳态阶段，中长期产能调控成为新常态 [11] - 牧原股份国内业务进入高质量发展阶段，资本开支将减少，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28% [11] - 公司负债持续下降，截至三季度末资产负债率降至55.5%，负债总额较年初下降约98亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.9亿元、160.2亿元、225.5亿元 [11] 零售：上美股份 - 公司主品牌韩束以套盒为基点，推动多品类及全渠道扩张 [12] - 子品牌矩阵覆盖齐全，母婴品牌Newpage一页增势亮眼，新锐品牌百花齐放 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.2亿元、14.0亿元、17.0亿元 [12] 社服：锦江酒店 - 行业层面，2025年9-11月STR中国大陆整体样本酒店RevPAR在ADR驱动下实现同比正增长 [13] - 公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，有望提升决策与运营效率 [13] - 预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元 [13] 汽车：拓普集团 - 主业将迎经营拐点，受益于小米、问界、吉利等车企放量，2026年业绩有望逐季提升 [14] - 机器人业务进展加速，特斯拉计划于2026Q1发布新一代机器人 [14] - 液冷业务取得首批订单15亿元，将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.8亿元、34.1亿元、43.3亿元 [14] 纺服：海澜之家 - 主品牌类直营模式领先，向购物中心扩张，有望驱动收入提速 [16] - 新业务京东奥莱与FCC（联手Adidas）有望形成第二增长曲线，远期空间可期 [16] - 预计2025-2027年归母净利润为21.6亿元、23.1亿元、24.5亿元，假设90%分红比例下2025年股息率达6.6% [17] 轻工：匠心家居 - 公司通过产品创新在美国功能沙发市场快速提升份额，估计2024年市场份额为6%，至少还有一倍以上空间 [17] - 店中店快速拓展，品牌化再进一步 [17] - 预计2025-2026年归母净利润9.2亿元、12.0亿元 [17] 食品：万辰集团 - 短期门店经营趋于稳健，为未来扩张奠定基础 [18] - 港股上市在即，将增厚资金实力及市场影响力 [18] - 作为量贩零食龙头之一，有望实现门店数量与利润率的双双提升 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.81亿元、20.46亿元、26.81亿元 [18] 家电：安克创新 - 作为跨境出海品牌龙头，具备持续增长能力，品类梯队布局较好 [18] - 优势品类保持韧性增长，储能、扫地机等成长品类保持高增长动能，新品类蓄势贡献增量 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元、38.95亿元 [21] 医药：昭衍新药 - 安评行业需求显著恢复，受益于H股创新药IPO热潮、创新药对外BD等 [22] - 行业供给持续受限于实验猴资源，实验猴供需缺口拉大，猴价已出现跳涨 [22] - 公司拥有优质稀缺猴场资源，有望赋能主业带来利润弹性，2025年以来新签订单金额环比持续增长 [22] 按目录总结：历史组合表现回顾 - 2025年12月金股推荐组合（等权重）绝对收益为-0.56%，相对上证综指收益为-2.53% [23] - 12月单月表现最佳为汽车行业的拓普集团，绝对收益达14.19%；表现最弱为轻工行业的泡泡玛特，绝对收益为-10.94% [23] 按目录总结：2026年1月金股盈利预测汇总 - 报告列出了2026年1月大消费行业九大金股的详细盈利预测与估值数据 [27] - 例如：牧原股份预计2025-2027年EPS分别为2.84元、2.93元、4.13元；安克创新预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元、38.95亿元 [27]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告的核心观点 - 长征十二号甲运载火箭于2025年12月23日完成首次入轨飞行试验，火箭二子级进入预定轨道，一子级未能成功回收，但任务获得基本成功，为后续可回收发射积累了宝贵数据和实践经验 [1][5][10] - 短期试验受挫是产业发展的必经之路，随着我国可回收火箭技术突破，火箭发射成本有望大幅降低，从而加速商业航天产业发展 [1][10] - 由于国际电信联盟对低轨星座部署有硬性时间节点，星座组网加速是未来必然趋势，可回收技术通过降低发射成本将成为大规模组网的重要支撑 [10] - 国家队与商业航天企业在可回收火箭领域已形成互补并进格局，后续可回收发射值得期待 [10] - 建议关注产业链各环节的核心供应商，重点关注卫星应用相关标的 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年12月23日10时00分，长征十二号甲遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空 [1][5] - 运载火箭二子级进入预定轨道，一子级未能成功回收，飞行试验任务获得基本成功 [1][5] 事件评论 - **长征十二号甲任务详情**：该火箭是一型以实现“一级重复使用”为核心特征的液氧甲烷运载火箭，全长约70.4米，一、二级直径均为3.8米，整流罩直径4.2米，起飞重量约437吨 [10] - **任务意义**：此次与2025年12月3日的朱雀三号一样，是首次入轨级发射即尝试一级回收，虽未实现回收目标，但获取了真实飞行状态下的关键工程数据，为后续发射与子级可靠回收奠定了重要基础 [10] - **行业发展趋势**：国际电信联盟规定，卫星星座立项后7年内至少一颗卫星入轨，第9年完成总规模的10%，第12年完成50%，第14年全部到位 [10] - **以中国星网为例**：计划填报约1.3万颗卫星，据此推算，2029年至少需约1300颗卫星在轨，2032年需部署约6500颗，2034年需完成全部约1.3万颗部署 [10] - **可回收技术价值**：可回收技术将有效提升发动机及火箭回收复用次数，从而降低全箭平均发射成本，为未来大规模组网提供重要支撑 [10] - **竞争格局**：“国家队”与商业航天已形成互补 [10] - **国家队进展**：除长征十二号甲外，在研的5米可重复使用液体运载火箭（长征十号乙）预计2026年上半年首飞；长征十号甲运载火箭也将于2026年首飞并发射梦舟载人飞船 [10] - **商业航天企业**：以蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀等为代表，均在可回收火箭上展开布局，涵盖不同运力级别与技术路线，有望成为重要补充 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 白酒板块当前阶段沿着“供给优化，需求弱复苏”的路径发展，四季度仍处于库存去化过程中，短期贵州茅台控货导致批价回升，需关注春节回款及动销变化 [2][5] - 大众品需求边际有望回暖，由于春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [2][5] - 最新推荐顺序为：干禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、立高食品、万辰集团、安井食品、会稽山、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 观点更新：酒类产量延续量缩，大众品需求边际回暖 - 2025年11月行业产量数据显示，在食品饮料相关品类中，肉类增长最快，达16.3%，软饮料也有0.4%的增长，而酒类等其他品类仍有下滑压力 [4][16] - 酒类产品产量持续承压，白酒产量今年以来大部分时间下滑达高单位数到双位数以上，啤酒产量基本维持平稳，葡萄酒在连续两年下滑后，11月单月降幅收窄至0% [18][19] - 非酒品类产量增长平稳，鲜、冷藏肉产量延续较快增长，预计与猪肉等核心品项价格下行刺激增量需求有关 [4][20] - 进口数据显示大众品需求边际回暖，进口食品金额单月同比自2025年5月以来大多实现增长，较2024年11月至2025年4月的情况显著改善，乳品进口数量降幅趋稳 [4][20] 行情回顾：餐供链板块领涨，酒类板块相对走弱 - 年初至报告期，食品饮料（长江）指数下跌4.22%，板块表现落后于沪深300，主要分化发生在第二季度至第三季度，受禁酒等政策影响消费场景，叠加性价比消费偏好延续，板块需求景气度承压 [6][28] - 第四季度以来板块行情平稳，与沪深300的走势差异较小 [6][28] - 过去一周，餐供链板块（食品综合、调味品等）涨幅相对领先，酒类板块（啤酒、红酒等）走势相对较弱 [6][28] 行业动态：资源聚焦与跨界创新同舞，数智赋能、员工激励驱动渠道变革 - **品类聚焦与跨界创新**：部分软饮公司强化核心品类聚焦以提升竞争力，例如元气森林剥离北海牧场业务专注茶和气泡水，果子熟了聚焦无糖茶和电解质水赛道 [7][34]。同时，跨界创新探索品类边界，例如穿岩十九威士忌与古越龙山联合推出非遗工艺糯米威士忌，蒙牛（迈胜）开发姜撞奶味蛋白饮品，盐津铺子与农心跨界联合推出辛辣豆腐 [7][34] - **渠道变革驱动**：线上线下一体化和数据驱动成为主流，瑞幸咖啡和三只松鼠迅速向学校、商场等场景扩张开店，元气森林智能零售柜覆盖高流量场所 [7][34]。员工激励模式出现新变化，郎酒推行分级渠道管理，呷哺呷哺启动“凤还巢”合伙人计划，强调员工激励与长期合作以提升运营效率和黏性 [7][34] - **具体公司动态**： - 瑞幸咖啡定向点位加盟已发布超1300个优质点位，600余家新门店落地开业，覆盖全国183座城市 [35] - 呷哺呷哺合伙人门店已增至13家，内部合伙人增至50余人，首批合伙人门店营收同比增长超30%，利润率超30% [35] - 元气森林2025年剥离北海牧场业务后业绩同比增长26%，智能零售柜覆盖15个城市超2万台终端 [35]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2025年12月以来，原箱与散瓶茅台的单瓶价差已基本收窄至20元以内，价格趋同 [2][6] - 价差收窄的主要原因是：随着茅台价格下行，大众需求被激发，而散瓶作为大众需求主要载体，其价格具备更强支撑 [2][6] - 价差收窄表明茅台在不同场景的消费结构趋于均衡，消费者结构变得更加稳定 [2][6] - 公斤茅台（1L装）的价格稳定性远好于散瓶和原箱茅台，其背后反映的是公斤茅台的真实开瓶率更高 [7][24] - 随着公司增加公斤茅台投放及消费者真实开瓶率提升，非饮用需求占比下降，飞天茅台不同规格产品价格趋于一致 [7][24] - 短期看，随着供给端控制及需求触底复苏，茅台价格有望底部窄幅震荡；中长期价格由经济增长与供给增长共同决定 [8][26] 根据相关目录分别总结 如何理解原箱茅台和散瓶茅台的价格趋同 - 历史价差：2020年及以前，原箱与散瓶茅台批价之差平均在200-300元/瓶 [6][17] - 价差扩大：2021年初，价差扩大至约700元/瓶，主因是“拆箱令”政策导致原箱供给减少，礼赠需求推高价格，最高价差超过1100元/瓶 [6][17][20] - 价差收敛：2022年以来，公司通过取消拆箱令、调整产品投放（如取消12瓶装大箱投放）等措施抑制炒作，价差显著收窄 [20][22] - 当前状态：2025年12月以来，原箱与散瓶价差已基本收窄至20元/瓶以内 [2][6][22] 如何理解公斤茅台和普飞的价格趋同 - 价格稳定性：公斤茅台的单斤价格稳定性远好于散瓶和原箱茅台，散瓶价格稳定性略好于原箱 [7][24] - 原因分析：公斤茅台更高的价格稳定性反映了其真实开瓶率高于原箱和散瓶 [7][24] - 趋同驱动：2025年初以来，公司增加公斤茅台投放（如上线i茅台平台），同时消费者真实开瓶率提升，非饮用需求占比下降，驱动不同规格产品价格趋同 [7][24] 当前时点如何看茅台批价 - 短期展望：随着公司控制供给（如收缩陈年茅台、公斤茅台供给量）及需求端触底复苏，预计短期内茅台价格将底部窄幅震荡 [8][26] - 长期决定因素：茅台作为消费品，其价格长期由供需关系决定。需求端与居民收入、消费者信心相关；供给端与公司量价策略相关 [8][27] - 价格与收入关系：2009年以来，城镇居民每月可支配收入可购买的茅台瓶数基本围绕2瓶的历史均值波动 [8][28] - 增速对比：2009年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约8%，茅台价格复合增速约12%，价格略微跑赢收入。2018年至2023年，收入复合增速约6%，价格复合增速约12% [28] - 均值回归：2021年，月收入可购茅台瓶数接近历史最低值，此后茅台价格增速开始跑输居民收入，向历史均值回归 [8][28]

投资评级与核心观点 * 报告首次覆盖特变电工，给予“买入”评级 [13][17] * 报告预计公司2025年归属母公司股东净利润为68亿元，对应市盈率（PE）为17倍 [13] * 报告核心观点认为，特变电工正从输变电龙头企业向能源综合巨头发展，当前时点其几大核心业务有望迎来全面向上发展，且公司积极拓展的能源一体化业务未来有望带来增量贡献 [4][7][13] 公司业务概览与发展阶段 * 特变电工创始于1993年，主营业务已从输变电拓展为输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务 [7][21] * 公司收入规模从2015年的375亿元增长至2024年的979亿元，归属母公司股东净利润从2015年的19亿元增长至2024年的41亿元 [21] * 近2-3年公司经营出现波动，2023、2024年归属母公司股东净利润分别为107、41亿元，分别同比下降33%、61%，主要受新能源产品及工程、煤炭产品两大业务影响 [29] * 从2025年上半年看，新能源产品及工程、煤炭产品对利润的影响预计基本触底 [7][29] 输变电业务：产业龙头，双轮驱动 * 特变电工是国内输变电装备制造的龙头企业，已形成覆盖全电压等级、全产业链的完整产品体系 [8][31] * 公司在特高压交流变压器市场份额达34.42%，居于行业第一；在特高压换流变压器市场份额达23%，位列行业第一梯队 [54][56] * 国内电网投资持续加码，2025年1-9月累计投资同比增长9.9%，待建特高压工程体量依然较大，公司有望显著受益 [43][45][49] * 海外需求旺盛，全球电网投资预计2025年达4133亿美元，公司海外新签订单高速增长，2024年海外新签单机订单达12亿美元 [57][59][70] * 公司国内输变电新签订单显著提速，2024年达到491亿元，创历史新高 [67] 新能源（硅料）业务：行业修复，成本领先 * 公司通过持股约66.605%的子公司新特能源开展硅料业务，新特能源拥有30万吨硅料产能，分布在新疆、内蒙等低电价地区 [9][83][88] * 本轮光伏“反内卷”行动政治高度显著高于第一轮，已取得初步效果，硅料成交价格明显上涨 [9][72][81] * 随着行业修复，公司硅料开工率提升空间明显，盈利弹性较大 [9][88] 能源（煤炭）业务：疆内龙头，一体化成长 * 公司当前煤炭核定产能达7400万吨/年，居疆内煤企规模前列 [10][94] * 2025年上半年，受煤价下跌影响，公司煤炭板块营收同比下滑5%，毛利同比下滑18.4%，毛利率为29.4%，同比下降4.7个百分点 [96] * 2025年7月以来，供给端“反内卷”逻辑托底煤价止跌反弹，报告测算未来港口煤价中枢或约在749~776元/吨 [110][111] * 公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目已获批复，煤炭、煤电、煤化工一体化成长可期 [10][107] 新材料业务：产业链优势显著 * 公司铝业务依托子公司新疆众和，形成了“能源—一次铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”的循环经济产业链，低成本优势显著 [11] * 公司积极布局上游，广西防城港240万吨氧化铝产能在建，有望显著降低氧化铝采购成本 [11] 黄金业务：稳定业绩增量 * 公司以“资源换项目”模式切入黄金领域，塔吉克斯坦金矿年产2.5–3吨，毛利率长期维持在50%以上 [12] * 当前金价已突破4000美元/盎司，黄金业务盈利弹性可期 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 国家烟草专卖局发布《关于落实电子烟产业政策 进一步推动供需动态平衡的通知（征求意见稿）》，旨在规范产业秩序、遏制“内卷式”竞争、防范产能过剩风险 [2][6] - 该政策被视为对之前产业政策的整合与重申，其核心变化将利好规模化龙头企业，并可能引发新型烟草产业的潜在变化 [7] - 伴随全球新型烟草进程加速，具备核心壁垒或资源卡位的产业链公司存在投资机会 [8] 事件评论与政策要点总结 - **政策核心目的**：规范电子烟生产企业投资行为，加强产能调控，推动市场供需平衡，防范化解过剩产能风险，提升企业合规经营水平 [7][12] - **主要变化及影响**： - **支持落后产能退出，利好龙头**：政策明确推动落后、过剩产能退出，截至2025年1月，全国约有583家电子烟生产许可证持证企业，规模化龙头企业有望通过产能整合重组扩大优势 [7] - **实行产能配额管理**：加强电子烟产能调控，明确核定产能管理及生产规模核定要求，类似卷烟配额制 [7] - **提升出口合规要求**：以出口为主的企业需证明新增产能产品符合目的地国家或地区的法规 [7] - **加热卷烟烟具与电子烟分开管理**：政策指出加热卷烟烟具生产线及核定产能应与电子烟严格区分，其产业政策另有规定，这引发了市场对新型烟草产业后续潜在变化的关注 [7] 投资建议与关注标的 - **投资逻辑**：全球化新型烟草进程加速，产业链中具备核心壁垒或资源卡位的公司存在投资机会 [8] - **具体标的**： - **思摩尔国际**：全球最大的电子雾化设备供应商，涉及HNB（加热不燃烧）及雾化电子烟双主线 [8] - **中烟产业链公司**：包括**中烟香港**（承载中烟出海使命）、**恒丰纸业**（低估值的HNB产业链公司） [8] - **其他关注公司**：**盈趣科技**（菲莫国际HNB器具供应商）、港股烟用香精香料龙头公司及其他具备HNB加热方案或口含烟制造能力的公司 [8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][52][53][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 报告的核心观点 * 预计年初长线资金配置窗口将重点关注低估值、高股息银行，建议关注头部城商行和国有行 [2][9][19] * 央行金融稳定报告显示银行业整体经营稳健，压力测试下重点银行资本稳定，但需关注尾部风险 [6][7][40][43][50] * 关注股价接近强赎价格、基本面稳定的可转债银行股的交易机会 [8][31] 市场表现与资金流向 * 2025年第51周，银行指数累计下跌0.9%，相较沪深300指数和创业板指数分别录得负超额收益-2.8%和-4.8% [9][19] * 银行板块调整主要受市场风险偏好回升影响，预计活跃资金继续流出板块 [2][9][19] * 个股层面，汇丰控股等H股外资银行继续上涨，A股银行普遍调整，前期涨幅较高的厦门银行领跌 [2][9][19] * 银行相关指数基金连续七周净流出，本周资金净流出约10亿元 [9][21] * 六大国有行A股平均股息率降至3.96%，相较10年期国债收益率利差为212个基点，H股平均股息率降至5.24%，H股相对A股平均折价率为24% [9][25] 央行金融稳定报告要点 * 2025年上半年金融机构评级参评数量相比2023年减少407家，减少主要集中在农村金融机构 [6][40] * 高风险（红区）机构数量从357家降至312家，红区银行的资产规模占比仅为2.1% [6][40] * 村镇银行的评级分布区间降低至3-D级，反映出行业存在一定程度的尾部风险 [6][40] * 北京、上海、浙江等9个地区内已无红区银行 [6][40] * 对23家重点银行的宏观压力测试显示，在轻度、中度、重度压力情景下，资本充足率将分别降低5.81、6.43、7.33个百分点，但最终资本仍满足监管要求 [7][43] * 在重度压力情景下，报告假设贷款、存款利率在三年内分别下降57个基点和17个基点 [7][44] * 敏感性压力测试表明，整体资产质量恶化是对资本冲击最大的情形 [7][50] * 20家系统重要性银行在冲击幅度最大的情形下依然能够维持12%以上的资本充足率，而非系统重要性银行的资本充足率在悲观情形下可能跌破10% [7][50] 可转债投资机会 * 本周可转债银行正股股价普遍回落，距离转股价空间再次走阔，预计2026年到期前市场化转股概率有限 [8][31] * 股价接近强赎价格的常熟银行、上海银行、重庆银行，基本面业绩预期稳定，可关注未来可转债强赎交易机会 [8][31] 市场交易热度 * 银行股的换手率及成交额占比较上周小幅下降，预计主动基金的持仓比例进一步降低 [33] * 银行股的交易热度指标已接近此前每轮低位水平，估值调整充分后，年初配置资金有望加仓推动估值修复 [33]

报告基本信息 - 报告名称为《碳酸锂周报》[2] - 报告日期为2025/12/29 [3] 周度观点 供需状况 供应端 - 上周碳酸锂产量环比增加40吨至24105吨，11月产量环比增加3%至103740吨 [5] - 宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海地区企业收到矿权转让重审通知，供应受影响 [5] - 三季度澳矿管控成本，降本空间有限，主流澳矿下调25财年资本开支 [5] - 2025年11月国内进口锂精矿72.9万吨，环比增加11.9%，澳大利亚、津巴布韦、尼日利亚为进口量前三国家，11月澳大利亚进口锂精矿环比增加44%，津巴布韦进口11万吨环比减少28%，尼日利亚进口9.2万吨环比减少16% [5] - 11月碳酸锂进口22055吨，环比减少7.6%，来自智利进口1.08万吨，占比49% [5] - 进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] 需求端 - 12月整体排产环比下降，11月大型电芯厂排产环比增加2% [6] - 11月我国动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；合计出口32.2GWh，环比增长14.1%，同比增长46.5%；销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2% [6] - 以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑中国新能源车市场销量增长 [6] 库存 - 本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少775吨，市场库存减少2614吨，期货库存增加2350吨 [6] 策略建议 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，宜春拟注销27宗过期采矿许可证，11月国内碳酸锂产量环比增加3%，进口锂精矿环比增加11.9%，碳酸锂进口总量约2.2万吨，环比减少7.6%，同比增加15%，下游需求强劲去库，预计南美锂盐进口补充供应 [7] - 需求端储能终端需求好，1月排产预计小幅下滑，11月正极排产环比增长2%，宜春矿证有风险，利润修复下矿石提锂增产，成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，正极材料厂联合减产后下游排产或下滑，需关注宜春矿端扰动，下游采购碳酸锂去库幅度放缓，贸易商库存积累，预计价格延续震荡 [7] 重点数据跟踪 产量相关 - 展示了碳酸锂周度产量[10]、月度产量[12]，2024年11月不同原料生产碳酸锂产量占比中盐湖19.56%、锂云母23.05%、锂辉石45.37% [25][26] - 展示动力和其他电池产量（当月值、磷酸铁锂当月值、当月同比）、磷酸铁锂月度产量、三元材料月度产量 [24][31][34] 价格相关 - 展示上海有色现货含税均价碳酸锂、平均价碳酸锂（99.2%工业级）、平均价锂精矿（Li2O:6%-6.5%）进口、平均价磷酸铁锂动力型、市场价三元材料8系NCA型价格走势 [9][18][21][39][44] 库存相关 - 展示碳酸锂周度库存、月度工厂库存 [14][19] 其他相关 - 展示锂辉石进口量、碳酸锂进口量 [38][41] - 展示国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂产量与装车量差值 [27] - 展示碳酸锂平均生产成本 [24][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上证指数上涨0.10%，报3963.68点，市场主线轮动较快，关注4000点阻力位，量能能否持续放大是关键，放量有望开启新一轮攻势，缩量需警惕短期整固风险，股指或震荡运行 [9] - 当前债市缺乏显著利好或利空因素，走势主要由机构行为主导，年末若无突发情况市场将维持平淡态势，本周及元旦后市场焦点预计集中于央行国债买卖规模及年初货币政策实施节奏，短期需警惕收益率再度向上试探11月以来区间上沿的可能 [10] - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于预期，本次反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升 [17] - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来相关指标同比增速下滑或预示12月出口承压概率较大 [22][23] - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，工业增加值转弱一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升、公共投资同比增速续降，分支出方向看建筑安装工程/设备工器具购置同比分别下降、其他费用同比增速小幅回升，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.10%，报3963.68点，有色金属、钢铁、电力设备板块涨幅居前，电子、综合、轻工制造板块跌幅居前 [9] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行 [9] - 策略展望：区间震荡 [9] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约涨0.36%报112.960元，10年期主力合约涨0.10%报108.300元，5年期主力合约涨0.05%报106.050元，2年期主力合约涨0.03%报102.548元 [10] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [10] - 策略展望：震荡运行 [10] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于彭博49.4%的一致预期，反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升，且景气收缩压力仍在扩散，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间 [17] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] 进出口 - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 - 1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp [22] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大 [23] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升至 - 12.9%，公共投资同比增速续降至 - 8.9%，分支出方向看估算11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 - 16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 - 13.8%，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36]