报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩符合预期，24Q4终端需求回暖但全年业绩因项目转固压力和产品结构调整同比承压，后续将发挥研发优势加强新品推广，因终端需求疲软下调2024 - 2026年盈利预测，当前安全边际较高维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月27日收盘价26.75元，一年内最高/最低33.32/20.86元，市净率3.5，息率2.62，流通A股市值3496百万元，上证指数/深证成指3388.06/10927.51 [1] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产7.55元，资产负债率44.81%，总股本/流通A股131/131百万，流通B股/H股 -/- [1] 财务数据 |指标|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|1785|1143|1687|1971|2099| |同比增长率（%）|-5.2|-14.7|-5.5|16.8|6.4| |归母净利润（百万元）|113|64|92|150|215| |同比增长率（%）|-49.0|-34.5|-18.6|63.3|43.2| |每股收益（元/股）|0.86|0.49|0.70|1.15|1.64| |毛利率（%）|12.0|11.3|11.6|13.4|16.3| |ROE（%）|11.4|6.5|8.5|12.2|14.9| |市盈率|31|/|38|23|16| [5] 公司公告 - 2024年全年实现营业收入16.87亿元（YoY - 5.53%），归母净利润0.92亿元（YoY - 18.27%），扣非归母净利润0.85亿元（YoY - 21.76%）；Q4实现营业收入5.44亿元（YoY + 22.25%，QoQ + 64.35%），归母净利润0.28亿元（YoY + 86.67%，QoQ + 64.71%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY + 92.86%，QoQ + 80%） [7] 业绩分析 - 2024全年技术服务收入减少拖累毛利率回落，净利润同比回调18.27%，在建产能投产使成本费用增加；Q4终端需求阶段性回暖，出货量增加支撑营收环比走强 [7] 发展前景 - 背靠西北有色院有研发实力和成果落地能力，丙烷脱氢催化剂24年推向市场，TDA、氯乙酸、丙烯酸废气处理等催化剂有望拓展客户应用规模；拟投建PVC金基催化材料及高端功能催化材料项目，成立凯立铂翠扩大贵金属回收业务，成立彬州凯泰新材料布局国产HNBR产品 [7] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计实现归母净利润0.92、1.5、2.15亿元（调整前为1.37、2.08、2.67亿元），对应PE估值分别为38X、23X、16X；当前PB估值3.638X，自2022年2月28日以来PB三年中枢估值7.886X，当前安全边际较高 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年预计营收224.3亿元同比增长5.3% 归母净利润22.4亿元同比增长3.0% 扣非归母净利润20.7亿元同比增长3.6% Q4单季度营收59.1亿元同比下降0.4% 归母净利润8.2亿元同比下降0.7% 扣非归母净利润6.6亿元同比增长0.2% 内销略有下降但核心品类市占率提升 外销因主要客户订单增长取得较好增长 2025年以旧换新政策预计使公司深度受益 总经理张国华辞职 财务总监徐波代行总经理职务 [7] - 内销在消费低迷环境下有韧性 虽收入略降但核心品类线上线下市占率提升 2024年厨小全渠道销售额和均价均下降 部分品类线上销额有降有升 整体承压但有边际好转 公司受益于销售品类刚需及产品创新 2025年国家补贴品类加入电饭煲等厨小品类预计拉动销售 公司两大业务板块及新品类新业务持续扩张 线下O2O、B2B渠道表现突出 [7] - 外销发布增加关联交易预计额度公告 预计2025年关联交易总金额74.6亿元同比+5% 关联方SEB集团销售额增长有信心 海外库存去化完成、弱补库及低基数影响下 外销增幅明显 [7] - 根据业绩快报小幅上调24 - 26年盈利预测为22.44/23.80/24.79亿元（前值为22.35/23.80/24.79亿元） 同比增长2.9%/6.1%/4.1% 对应PE分别为19/18/17倍 考虑到公司内销巩固传统电商优势并加速线上渠道转型 外销增长稳健 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| |---|---|---|---|---|---|---|---|---| |2023|21,304|5.6|2,180|5.4|2.72|26.3|34.4|20| |2024Q1 - 3|16,512|7.5|1,433|5.2|1.80|24.5|25.5|-| |2024E|22,427|5.3|2,244|2.9|2.80|25.0|35.0|19| |2025E|23,939|6.7|2,380|6.1|2.97|26.0|36.4|18| |2026E|25,600|6.9|2,479|4.1|3.09|26.0|37.3|17| [6] 公司点评 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |营业收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |减：营业成本（百万元）|14,969|15,700|16,823|17,705|18,953| |减：税金及附加（百万元）|131|142|150|160|171| |主营业务利润（百万元）|5,071|5,462|5,454|6,074|6,476| |减：销售费用（百万元）|2,156|2,298|2,175|2,561|2,775| |减：管理费用（百万元）|374|394|410|431|461| |减：研发费用（百万元）|416|431|449|479|512| |减：财务费用（百万元）|-97|-68|-59|-51|-51| |经营性利润（百万元）|2,222|2,407|2,479|2,654|2,779| |加：信用减值损失（百万元）|35|-26|-1|-8|-8| |加：资产减值损失（百万元）|-11|6|-20|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|291|298|304|289|289| |营业利润（百万元）|2,535|2,681|2,761|2,934|3,061| |加：营业外净收入（百万元）|10|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|2,545|2,685|2,761|2,934|3,061| |减：所得税（百万元）|479|505|518|555|582| |净利润（百万元）|2,066|2,179|2,243|2,380|2,478| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2,068|2,180|2,244|2,380|2,479| [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 群核科技为拟上市的空间智能第一股 2023 年中国空间设计软件市场规模 30 亿元 2019 - 2023 年 CAGR 达 16.6% 2023 年全球市场规模达 180 亿元 伴随技术进步、应用领域拓宽 未来全球空间设计行业有望稳步增长 [3] - 群核科技为国内最大空间设计软件供应商 业务重点始于空间设计和可视化 建立 Manycore 设计和可视化云平台 产品矩阵覆盖多领域 软件订阅贡献主要收入 规模效应逐步显现 2024Q1 - 3 减亏明显 中长期出海空间广阔 从 AI 空间设计软件向空间智能延伸 [3] 根据相关目录分别进行总结 群核科技：拟上市空间智能第一股 - 群核科技为杭州六小龙之一 2 月 14 日发布招股说明书 是国内最大空间设计软件供应商 AI 引领设计效果“所见即所得” [1][11] - 2011 年成立 业务始于空间设计和可视化 建立 Manycore 云平台 以 AI 技术和 GPU 集群驱动 2023 年按平均月活跃用户计为全球最大空间设计平台 按收入计为中国最大空间设计行业软件提供商 国内市占率 22.2% [11] 云原生、智能化及 AI 技术赋能全球空间设计软件发展 - 中国空间设计软件行业在智能化和数字化驱动下快速发展与升级 从以 CAD 工具为主过渡到以云原生、智能化及 AI 技术为核心的阶段 [15] - AI 技术与 GPU 硬件深度整合 推动空间设计行业智能化转型 提升设计自动化水平和可视化能力 支持多场景精确设计与应用 [17] - 中国空间设计软件市场增长迅速 2019 - 2023 年 CAGR 达 16.6% 预计到 2028 年市场规模将扩至 68 亿元 2023 - 2028CAGR 达 17.7% [18] - 国内地产有望止跌企稳 存量翻新推动中长期家居设计软件需求 空间设计软件技术升级 产品迭代刺激需求 [20] - 全球市场增长稳健 2023 年规模达 180 亿元 预计到 2028 年增长至 369 亿元 2023 - 2028 年 CAGR 达 15.4% 智能化和可视化技术推动行业升级 [23] - 多元需求驱动中国空间设计软件行业快速发展 全球化与技术创新为主要增长引擎 应用领域延伸 市场天花板广阔 [25] - 中国空间设计软件市场竞争相对集中 群核科技为行业龙一 2023 年市占率达 22.2% [26] - 主要空间设计软件公司包括群核科技、Autodesk、中望软件、三维家等 各有优劣势 [30] - 通用设计与可视化软件行业在智能化技术与品牌建设驱动下快速发展 对专业人才需求增长 开放式架构和数据互操作性进步推动行业智能化发展 [32] 群核科技：家居设计 AI 软件，全球化、空间智能延伸空间大 - 群核科技产品矩阵覆盖多领域 主要产品包括酷家乐、Coohom、群核空间智能平台（SpatialVerse） [34] - 酷家乐 2013 年推出 主打中国市场 拥有超 3.62 亿个 3D 模型及空间设计元素 可自动转换设计数据用于生产 2021 年推出酷空间 有增强的 BIM 功能 [34] - Coohom 2018 年推出 面向国际用户 支持 14 种语言 服务超 200 个国家和地区用户 被评为 2024 年度 3D 渲染类“领导者”等 [35] - 群核空间智能平台（SpatialVerse）是面向室内环境 AI 开发的下一代空间智能解决方案 可训练复杂模型 增强智能机器人等认知能力 降低测试成本 [36] - 公司 2023/2024Q1 - 3 收入分别为 6.64/5.53 亿元 同比增长 10.5%/13.8% 经调整净亏损分别为 2.42/0.94 亿元 持续减亏 [38] - 软件业务高毛利 费用端刚性 规模效应逐步发挥 2023、2024Q1 - 3 毛利率分别为 76.8%、80.4% [41] - 公司主要采取订阅模式运营 2024 年平台平均月活跃访客数为 8630 万名 2024Q1 - 3 订阅收入占比 98.3% 中国市场收入占比 92.6% [2][44] - 经验丰富的管理团队及创新文化 管理团队具备拓展精神 企业文化植根于简单、专注及开放 [50] - MANYCORE 解决方案平台包括基础设施、技术引擎、主要功能三个层面 具备设计、可视化、实施、协作等功能 [52] - 客户粘性来源为硬件中立、提升用户体验、帮助客户提高生产力、简化协作及集成工作流程 [55] - 公司竞争力体现在软件平台技术迭代创新、积累庞大用户群体、利用专用基础设施、有效的市场进入策略和强大的网络效应等方面 客户粘性强 净收入留存率保持高位 [59][66] 重点公司估值表 - 展示家居、AI 眼镜、H 股等行业重点公司总市值、盈利预测、PE 等数据 [71]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 北新建材石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效，公司未来增长路径清晰，此次提价有望提振盈利，给予市场信心，维持原有盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元，对应市盈率12、11、9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年02月27日） - 收盘价28.61元，一年内最高/最低36.50/23.03元，市净率1.9，股息率2.92%，流通A股市值467.04亿元，上证指数3388.06，深证成指10927.51 [1] 基础数据（2024年09月30日） - 每股净资产14.89元，资产负债率27.96%，总股本16.9亿，流通A股16.32亿 [1] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率(%) | ROE (%) | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 22426 | 11.3 | 3524 | 12.1 | 2.09 | 29.9 | 15.1 | 14 | | 2024Q1 - 3 | 20364 | 19.4 | 3145 | 14.1 | 1.86 | 30.7 | 12.5 | - | | 2024E | 26319 | 17.4 | 3958 | 12.3 | 2.34 | 30.3 | 15.3 | 12 | | 2025E | 29936 | 13.7 | 4503 | 13.8 | 2.67 | 29.8 | 15.6 | 11 | | 2026E | 33224 | 11.0 | 5295 | 17.6 | 3.13 | 30.0 | 16.4 | 9 | [4] 事件 - 近日，泰山玻纤发布提价函，对全国泰山系列石膏板上涨0.50元/m²；非泰山系列石膏板（含OEM贴牌）上涨0.30元/m²；装饰石膏板上涨0.30元/m² [5] 行业特点 - 石膏板行业韧性更强，2021年地产下行以来，占65%市占率的北新建材的石膏板业务销售并未显著下降，其韧性主要来自轻质、环保、高性价比的特点，以及在存量市场的应用逐渐成为行业增长的重要驱动力 [5] 公司发展格局 - 公司形成了石膏板为体，防水、涂料为翼的多元化发展格局。2024年完成对嘉宝莉的并表，12月公告联合重组浙江大桥油漆，涂料翼进一步完善；在防水领域通过北新防水品牌逐步扩张，拥有“禹王”“蜀羊”等多个优势知名品牌，防水业务正处于周期底部，公司作为央企发挥底部整合作用，市占率逐步上升，待需求恢复后，防水业务有望加速贡献业绩弹性 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司增持评级 [5] 报告的核心观点 - 受减值影响公司表观业绩下滑 但剔除减值后公司业绩仍然相对亮眼 建议从渠道结构持续调整、人造板发货量稳定增长、现金分红持续旺盛三个角度把握公司价值 因减值影响业绩 下调公司盈利预测 预计公司2024 - 2026年实现归母净利5.9、7.8、9.5（前值7.7、9.3、10.8）亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为9063、9197、9992、11065百万元 同比增长率分别为1.6%、1.5%、8.6%、10.7% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为750、588、775、945百万元 同比增长率分别为54.7%、 - 14.6%、31.6%、22.1% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.84、0.71、0.93、1.14元/股 毛利率分别为18.4%、17.0%、18.7%、19.2% ROE分别为21.5%、19.4%、24.0%、27.9% 市盈率分别为14、16、12、10 [2] 事件分析 - 兔宝宝发布2024年业绩快报 减值拖累业绩幅度较大 主业经营仍然稳健 2024年实现营业收入91.97亿元 yoy + 1.5%；归母净利润5.88亿元 yoy - 14.7%；扣非归母净利润4.8亿元 yoy - 17.8% [5] - 单四季度公司实现营业收入27.3亿元 yoy - 18.0%；归母净利润1.1亿元 yoy - 54%；扣非归母净利润0.5亿元 yoy - 74.7% 业绩低于预期 [5] Q4收入端下降原因 - 公司充分考虑现金质量与经营风险 主动调整、收缩工程端全屋定制子公司青岛裕丰汉唐的收入规模 [5] - 公司销售结构或有较大变化 直接销售品牌授权费的业务比例或有所上升 导致收入规模下降 [5] Q4利润下降原因 - 公司2024年合计资产减值损失4.28亿元 主要有2.79亿坏账准备 同比增加约0.53亿元；以及1.31亿商誉减值准备 同比增加1.37亿元 2023年商誉减值不足百万元 坏账准备与商誉减值准备均主要来自青岛裕丰汉唐 即工程端全屋定制业务 [5] - 单四季度公司集体信用减值损失1.9亿元 商誉减值损失1.3亿元 单季度对业绩影响约3.2亿元 加回两项重大减值后 公司Q4利润仍然相当可观 [5] 费用情况 - 2024年公司财务费用同比减少2083.39万元 主要系报告期公司加强营运资金管理 流动资金充裕 利息支出减少 利息收入增加 [5] - 2024年公司管理费用减少5414.06万元 主要系公司加强内部成本管控以及股权激励减少导致 公司内控持续加强 内生改善带来业绩正面贡献 [5] 行业情况 - 人造板行业以轻资产OEM运营为主 行业分散 市场空间大 近年正经历几大重要变化：家具厂渠道占比逐步提升 颗粒板占比逐步提升 线上渠道重要性逐步提升 几大变化一定程度上对冲了房地产销售的下行 [5] - 人造板行业消费属性强 现金流表现好 OEM为主轻资本开支 公司现金分红具备吸引力 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 2月27日港交所披露2024年年报业绩略超预期 2024年总营收223.7亿港元/yoy+9% 主营收205.6亿/yoy+9% 净利润130.5亿港元/yoy+10% 4Q24归母净利润37.8亿港元/yoy+46%/qoq+20% [1] - 上调25 - 26E盈利预测 新增27E盈利预测 维持买入评级 港交所IPO改革持续推进、交收费结构优化、中国内地长钱入市落地 上调港股ADT假设和IPO数量假设 预计25 - 27E实现净利润143.1、151.1、154.5亿港元 同比分别+10%、+6%、+2% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为20516、22374、24767、26283、27104百万港元 同比增长率分别为11%、9%、11%、6%、3% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为11862、13050、14307、15108、15451百万港元 同比增长率分别为18%、10%、10%、6%、2% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为9.36、10.29、11.28、11.92、12.19元/股 净资产收益率分别为23.10%、24.23%、25.54%、25.96%、26.25% [2] 收入拆分 - 与交投高度相关的交易及结算费贡献港交所主营收近6成 2024年现货收入94.2亿港元/+15%、股本证券及衍生品62.0亿港元/-5%、商品27.9亿港元/+27%、数据及连接21.3亿港元/+3%、公司项目18.3亿港元/+15% [5] - 按收费类型拆分 交易费71.9亿港元/35%、投资收益49.3亿港元/24%、结算及交收费47.2亿港元/23%、上市费14.8亿港元/7%、存托管及代理人服务费11.5亿港元/6%、市场数据费10.9亿港元/5% [5] 市场交投情况 - 现货、衍生品、ETP、互联互通市场交投均创历史新高 交易及结算费贡献主营收增量38% [5] - 4Q24港股ADT 1869亿港元/yoy+105%/qoq+57% 南向781亿港元/yoy+179%/qoq+97% 北向ADT 2310亿人民币/yoy+113%/qoq+109% [5] - 2024 ETP ADT为189亿港元/yoy+35% 24年新增36只新ETP产品 沪深港通下ETF持续扩容 [5] - 4Q24期交所衍生品ADV 870千张/qoq+12% 股票期权ADV 784千张/qoq+11% [5] - 24年沪深港通成交额创历史新高 互联互通带来的交易及结算费达20.87亿港元/yoy+30.4% [5] IPO市场情况 - 2024年港股市场全年新增IPO 71家 募资880亿港元/同比提升90% 截止2月27日 IPO排队数量为115家 [5] - 2025年开年至2月24日 已有近10家A股上市公司公告筹划赴港上市 预计港股市场总市值将不断扩容 [5] 投资收益情况 - 9M24港交所投资收益11.99亿港元/qoq - 1% 净利润贡献度为32% 3Q24为38% [5] - 2024年公司平均资金为340亿港元/yoy+1% 3Q24委外投资调整策略 报告期公司资金投资收益率提升至5.09% 2023年为4.35% [5] - 报告期保证金平均资金1782亿港元 规模加权收益率1.51% 2023年为1.64% 结算所基金平均资金260亿元 规模加权收益率1.85 2023年为1.63% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入稳健增长但业绩短期承压 利润下滑因产能建设和新品研发投入、新增经销商渠道及机型迭代促销 [8] - 2024年公司产能建设有进展 有沙门、普青、上海临港三大基地 [8] - 公司重视研发创新 参与人形机器人等新兴产业技术交流对接 产品高端机精度达行业领先水平 [8] - 下调盈利预测 维持“买入”评级 公司PE低于可比公司 未来机器人量产将带来新增长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年02月26日） - 收盘价58.49元 [2] - 一年内最高/最低83.80/26.77元 [2] - 市净率4.6 [2] - 股息率1.03% [2] - 流通A股市值4439百万元 [2] - 上证指数/深证成指3380.21/10955.65 [2] 基础数据（2024年09月30日） - 每股净资产12.65元 [2] - 资产负债率38.28% [2] - 总股本/流通A股79/76百万 [2] - 流通B股/H股-/-百万 [2] 2024年业绩快报 - 2024年实现营业收入7.67亿元 同比增长15.59% 归母净利润0.28亿元 同比下降6.47% [5] - 2024Q4实现营收2.23亿元 同比增长12.46% 环比增长30.89% 归母净利润0.10亿元 同比增长84.11% 环比增长59.96% [5] 财务预测数据 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|664|767|888|1047| |同比增长率（%）|5.2|15.6|15.8|17.9| |归母净利润（百万元）|29|28|60|80| |同比增长率（%）|-50.7|-5.5|114.2|35.0| |每股收益（元/股）|0.54|0.35|0.75|1.01| |毛利率（%）|26.8|26.2|28.8|29.7| |ROE（%）|3.3|2.7|5.4|6.8| |市盈率|158|167|78|58| [7] 财务摘要（百万元，百万股） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入|631|664|767|888|1047| |营业成本|430|486|566|632|736| |税金及附加|5|6|7|8|10| |主营业务利润|196|172|194|248|301| |销售费用|51|59|69|77|90| |管理费用|54|54|57|64|75| |研发费用|35|43|49|56|65| |财务费用|-1|2|2|1|0| |经营性利润|57|14|17|50|71| |信用减值损失|-8|0|-1|-2|-2| |资产减值损失|-2|-4|0|0|0| |投资收益及其他|19|17|12|11|10| |营业利润|67|26|27|59|79| |营业外净收入|0|3|0|0|0| |利润总额|66|29|27|59|79| |所得税|7|-1|-1|-2|-3| |净利润|59|30|28|61|82| |少数股东损益|-1|1|1|1|2| |归属于母公司所有者的净利润|60|29|28|60|80| [10] 可比公司估值表（2025/2/26） |公司代码|公司简称|收盘价（元/股）|EPS（元/股）（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）| |---|---|---|---|---| |688017.SH|绿的谐波|178.40|0.46/0.49/0.63/0.84|388/365/285/213| |603728.SH|鸣志电器|86.30|0.34/0.33/0.44/0.58|257/265/195/148| |002896.SZ|中大力德|105.70|0.48/0.61/0.72/0.83|218/174/147/128| |688577.SH|浙海德曼|58.49|0.37/0.35/0.75/1.01|158/169/78/58| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年金属加工机床产量增长，行业规模稳中有升，公司收入正增长彰显韧性，24Q4利润率提升，行业贸易顺差持续扩大，看好国产替代及出海机遇，略微下调盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月26日收盘价19.72元，一年内最高/最低22.78/12.48元，市净率3.9，股息率3.04%，流通A股市值6442百万元，上证指数/深证成指3380.21/10955.65 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产5.02元，资产负债率58.92%，总股本/流通A股327/327百万，流通B股/H股-/-百万 [2] 事件 - 公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入24.62亿元，同比增长6.08%；归母净利润3.23亿元，同比增长1.84%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q4实现营收6.28亿元，同比增长7.95%，环比下降6.45%；归母净利润0.96亿元，同比增长17.36%，环比增长15.79% [5] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2321 | 25.8 | 318 | 21.1 | 0.97 | 26.5 | 19.8 | 20 | | 2024Q1 - 3 | 1834 | 5.5 | 228 | -3.5 | 0.70 | 25.5 | 13.9 | | | 2024E | 2462 | 6.1 | 323 | 1.7 | 0.99 | 25.5 | 16.8 | 20 | | 2025E | 2936 | 19.3 | 390 | 20.8 | 1.19 | 25.7 | 16.9 | 17 | | 2026E | 3375 | 15.0 | 481 | 23.3 | 1.47 | 26.0 | 17.2 | 13 | [7] 行业情况 - 2024年我国金属加工机床生产额2050亿元，同比增长5.1%；消费额1856亿元，同比增长1.4%。金属切削机床产量69.5万台，同比增长10.5%；金属成形机床产量16.0万台，同比增长7.4% [8] - 2024年受宏观环境影响，我国机床内需恢复较弱，行业内存在供需不匹配，部分产品价格竞争致收入及利润下滑，协会重点联系企业营业收入同比下降1.4%，利润总额同比下降7.8%，降幅较上年度扩大6.8pcts [8] - 2024年我国机床工具商品进出口总额318.8亿美元，同降0.3%；进口总额101.6亿美元，同降8.6%，出口总额217.2亿美元，同增4%，贸易顺差115.6亿美元，同增18.4% [8] 公司情况 - 2024年实现收入24.62亿元，同比增长6.08%；2024Q4实现归母净利润0.96亿元，同比增长17.36%，归母净利率15.27%，同比提升1.22pcts [8] - 公司坚持全球化战略布局，产品销售至全球50多个国家或地区，2024年前三季度海外营收占总收入约15%，未来海外收入占比有望进一步提升 [8] 财务摘要 | 项目（百万元，百万股） | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1846 | 2321 | 2462 | 2936 | 3375 | | 其中：营业收入 | 1846 | 2321 | 2462 | 2936 | 3375 | | 减：营业成本 | 1338 | 1707 | 1835 | 2181 | 2498 | | 减：税金及附加 | 7 | 13 | 14 | 17 | 19 | | 主营业务利润 | 501 | 601 | 613 | 738 | 858 | | 减：销售费用 | 129 | 161 | 158 | 176 | 186 | | 减：管理费用 | 36 | 38 | 37 | 41 | 47 | | 减：研发费用 | 82 | 102 | 111 | 132 | 145 | | 减：财务费用 | 0 | 4 | 8 | 8 | 0 | | 经营性利润 | 254 | 296 | 299 | 381 | 480 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | 7 | -5 | 3 | -4 | -3 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | -12 | -5 | 0 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 36 | 56 | 63 | 64 | 69 | | 营业利润 | 298 | 352 | 365 | 442 | 545 | | 加：营业外净收入 | -5 | 7 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 293 | 359 | 365 | 442 | 545 | | 减：所得税 | 31 | 42 | 42 | 52 | 64 | | 净利润 | 262 | 318 | 323 | 390 | 481 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 262 | 318 | 323 | 390 | 481 | [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024业绩超市场预期 实现营收8.26亿元同比增长26.5% 归母净利润1.47亿元同比增长29.0% 扣非净利润1.28亿元同比增长22.3% Q4单季营收2.72亿元同比增长38.8% 归母净利润0.52亿元同比增长48.6% 扣非净利润0.43亿元同比增长38.7% [4] - 维持买入评级 传统业务传感器毛利率领先 下游订单确定性高 新兴领域储能业务订单初步放量 机器人为25年主要发展方向之一 预计2024 - 2026公司归母净利润为1.47/1.78/2.50亿元 对应当前PE倍数分别为28/23/17 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 653 | 26.9 | 114 | 46.9 | 0.70 | 33.4 | 37 | | 2024Q1 - 3 | 554 | 21.0 | 95 | 20.3 | 0.52 | 32.5 | - | | 2024E | 826 | 26.5 | 147 | 29.0 | 0.82 | 33.6 | 28 | | 2025E | 1,048 | 26.9 | 178 | 21.2 | 0.99 | 32.6 | 23 | | 2026E | 1,499 | 43.0 | 250 | 40.5 | 1.39 | 33.0 | 17 | [6] 汽车业务 - 汽车电子核心大客户销量超预期 比亚迪24年累计销量427.21万辆YoY + 41.26% 为全系列车型配备高阶智驾系统 公司全系列产品供应其全系列车型 T公司24年销量达178.92万辆 新产线预计25Q1开始产能爬坡 业务订单需求确定性高 预计有一倍以上增长空间 [7] - 以汽车客户为锚点 前瞻布局机器人产业 产品包括六维力传感器等 可应用于机器人多场景 目前机器人产业链各主机厂积极布局 T客户计划25年量产1万台Optimus人形机器人并投入工厂 比亚迪与优必选合作的工业人形机器人已试训 小米发布人形仿生机器人 公司与相关企业有合作 并与湖北高校开展产学研合作 [7] - 储能业务已有订单 毛利率较高 有望成新增长极 基于温控传统业务优势 集成母排（CCS）产品已与湖北楚能等企业确认千万级订单 并与亿纬锂能荆门超级储能厂积极沟通 CCS产品价值量较高 单个储能电池需配备约百元该产品 [7] 财务摘要 | 项目（百万元，百万股） | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 515 | 653 | 826 | 1,048 | 1,499 | | 其中：营业收入 | 515 | 653 | 826 | 1,048 | 1,499 | | 减：营业成本 | 355 | 435 | 549 | 707 | 1,005 | | 减：税金及附加 | 3 | 5 | 6 | 8 | 11 | | 主营业务利润 | 157 | 213 | 271 | 333 | 483 | | 减：销售费用 | 12 | 15 | 20 | 24 | 35 | | 减：管理费用 | 31 | 37 | 46 | 59 | 84 | | 减：研发费用 | 26 | 30 | 42 | 51 | 73 | | 减：财务费用 | -2 | 1 | 1 | 2 | 4 | | 经营性利润 | 90 | 130 | 162 | 197 | 287 | | 加：信用减值损失（损失以"-"填列） | -4 | -6 | -6 | -8 | -16 | | 加：资产减值损失（损失以"-"填列） | -8 | -8 | -1 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 9 | 11 | 11 | 11 | 11 | | 营业利润 | 87 | 129 | 167 | 202 | 283 | | 加：营业外净收入 | -1 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 利润总额 | 86 | 129 | 166 | 201 | 282 | | 减：所得税 | 9 | 15 | 20 | 24 | 33 | | 净利润 | 77 | 113 | 146 | 177 | 249 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | -1 | -1 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 77 | 114 | 147 | 178 | 250 | [9]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 港股交投热情驱动港股迎来戴维斯双击 看好港股券商配置价值 看好港交所交易结构优化+国内长钱入市持续为资本市场注入信心 港股有望迎来戴维斯双击 首推业绩对市场交投敏感性高的香港交易所 同时建议关注在港上市中资券商配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 港交所优化交易收费标准 - 2025/2/21 港交所宣布取消现行证券交易收费限额 交收费率统一调整为按成交额计算 每笔交收费率从 0.20%调整为 0.042% 新收费结构待6月实施 [4] - 该政策旨在提升个人投资者交投情绪 费率调整公允 对港交所收入影响小 可实现以量补价对冲交易成本端下降 [4] A+H双重上市提速，南向积极增配 - 2025年开年至2月24日 已有近10家A股上市公司公告筹划赴港上市 [4] - 南向资金2024年至今每月均维持净买入 2025年1月南向资金净买入创历史单月第3高 [4] 1月港股市场概况 - 2025年1月港股市场ADT1438亿港元/mom+1% 日均换手率0.41%/mom+0.5bps [4][19] - 2025年1月北向ADT为1686亿人民币/mom-12% 南向ADT 618亿港元/mom-6% [4][8][9] - 2025年1月港股市场新增IPO 8家 IPO募资60.5亿港元/mom-30% [4][20] 1月港股市场重要指标跟踪 - 1M25末 港交所总市值mom+0.1%至35.4万亿港元 [6] - 25年1月恒生科技成分股ADT占港股ADT 33% 市值占港股总市值比重32% [11] - 25年1月期货ADV 588千张/mom-0.6% 期权ADV 864千张/mom+19.2% [15] 非银重点港股公司估值（2025/2/27） | 证券代码 | 证券简称 | 收盘价(港元) | 总市值(亿港元) | 2023 EPS(港元) | 2024 EPS(港元) | 2025E EPS(港元) | 2026E EPS(港元) | 2023 PE(倍) | 2024E PE(倍) | 2025E PE(倍) | 2026E PE(倍) | 2023 BVPS(港元) | 2024E BVPS(港元) | 2025E BVPS(港元) | 2026E BVPS(港元) | 2023 PB(倍) | 2024E PB(倍) | 2025E PB(倍) | 2026E PB(倍) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0388.HK | 香港交易所 | 365.00 | 4628 | 9.36 | 10.29 | 11.06 | 11.7 | 39.00 | 35.47 | 33.00 | 31.20 | - | - | - | - | - | - | - | - | | 2588.HK | 中银航空租赁 | 60.50 | 420 | - | - | - | - | - | - | - | - | 63.77 | 69.05 | 74.2 | 80.99 | 0.95 | 0.88 | 0.82 | 0.75 | | 3360.HK | 远东宏信 | 5.98 | 258 | - | - | - | - | - | - | - | - | 13.02 | 12.89 | 13.74 | 14.28 | 0.46 | 0.46 | 0.44 | 0.42 | | 2328.HK | 中国财险 | 12.96 | 2883 | - | - | - | - | - | - | - | - | 11.13 | 12.28 | 13.28 | 14.3 | 1.16 | 1.06 | 0.98 | 0.91 | [23]