报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 生猪养殖方面全国瘦肉型肉猪出栏价下跌当前估值低关注牧原股份等标的 [19] - 家禽养殖方面白羽鸡价格有跌有平关注益生股份等黄羽肉鸡关注立华股份 [19] - 种植与农产品方面转基因品种审定落地板块投资潜力值得期待 [19] - 养殖配套方面龙头饲企有望替代中小饲企关注海大集团等疫苗关注后续季度景气回暖 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周农业板块上涨3.28%跑赢大盘6.2个百分点 [10] - 个股涨幅前三为秋乐种业、西部牧业、欧福蛋业跌幅前三为巨星农牧、立华股份、亚盛集团 [10] 本周热点 - 我国重视粮食安全和种业科技印发建设农业强国规划提出保障供给和科技创新举措 [17] - 99个转基因玉米、大豆品种通过初审大北农、隆平高科等有优势或加快转基因推广 [18] 农业数据跟踪 生猪 - 生猪和猪肉价格下跌全国瘦肉型肉猪出栏价14.56元/kg、猪肉平均批发价20.84元/kg均较上周跌0.3% [21] - 生猪自繁自养盈利增加自繁自养头均盈利51.15元/头、外购仔猪头均盈利 -11.86元/头出售仔猪毛利247.22元/头 [23] - 生猪体重和仔猪价格上涨全国白条猪肉平均宰后均重90.75公斤周环比涨0.5% 15kg仔猪全国市场价44.59元/公斤周环比涨0.3% [26] 家禽 - 肉鸡苗价格下跌父母代鸡苗价格41.1元/套周环比涨0.1% 肉鸡苗价格2.79元/只较上周跌2.1% [31] - 肉鸡价格下跌鸡肉价格持平白羽肉鸡平均价7.34元/公斤较上周跌0.3% 鸡产品平均价8.9元/公斤较上周持平 [35] - 肉鸡养殖利润增加屠宰利润减少父母代种鸡养殖利润0.04元/只较上周减0.06元/只 肉鸡养殖利润0.08元/只较上周增0.02元/只 屠宰利润 -0.79元/只较上周减0.02元/只 [40] - 817鸡苗价格下跌主产区817鸡苗平均价0.58元/只较上周跌10.8% 主产区817肉杂鸡平均价7元/公斤较上周跌0.8% [43] 大宗 - 棕榈油价格下跌国内24度棕榈油现货价9,258.33元/吨较上周跌5.1% BMD棕榈油收盘价4214林吉特/吨较上周跌2.7% [77][83] - 豆粕价格上涨国内豆粕现货价3,271.14元/吨较上周涨4.5% [68] - 其他农产品价格有涨有跌玉米、小麦、大豆等国内外价格有不同幅度变化 [60][63][65]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][5][46] 报告的核心观点 - 一季度土地市场结构性特征凸显，新房成交仍处低位，需地产政策进一步加码；中美关税战使内需重要性提升，地产是关键一环，外部压力或倒逼政策加速推进 [1][10] - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年；地产是早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标；行业竞争格局改善，品质房企更受益；看好“一线 + 2/3 二线 + 极少量城市”组合；供给侧政策有新变化，一二线更受益 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 刺激内需必要性提升，等待房地产政策进一步加码 - 一季度300城宅地出让金同比增26.5%，平均溢价率13.6%，杭州、上海、成都等地溢价率高，地王频出反映房企拿地策略和补库行为，但整体拿地仍谨慎 [1][10] - 二手房“金三”交易量突出，新房交易量低、库存高，房企现金流改善慢，一二线城市房价企稳依赖政策优化供需格局 [1][10] - 除宏观政策外，地产自身政策包括一线城市放开、降税费、去库存和城中村改造加码等；关注4月政治局会议和中美贸易战对出口影响 [2][11] - 一季度多地推进专项债收购存量土地，拟收购超千亿，实际发行慢，年内有望提速，广东拟收购金额最高 [11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动 -1.5%，领先沪深300指数1.41个百分点，在31个申万一级行业排第6名 [2][12] - 本周上涨个股17支，减少27支，下跌98支；涨幅前五为广宇集团等，跌幅前五为长春经开等 [12] - 重点48家A/H房企中10支上涨，减少2支；涨幅前五为建业地产等，跌幅前五为中国奥园等 [12] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积149.0万平方米，环比降38.7%，同比降20.8%，各线城市均有下降 [2][20] - 4月累计新房成交面积，样本30城237.4万方，同比 -6.5%；今年累计15周，样本30城2934.8万方，同比10.3% [22] 二手房成交（商品住宅口径） - 本周14个样本城市二手房成交面积227.6万方，环比增5.6%，同比增5.9%，二线和三线城市环比增长 [2][27] - 年初至今累计二手房成交面积3051.5万方，同比增38.3%，各线城市均有增长 [27] 重点公司境内信用债情况 - 本周（4.7 - 4.13）发行房企信用债22只，环比增13只；发行规模219.47亿元，环比增164.27亿元；总偿还量152.1亿元，环比增49.58亿元；净融资额67.37亿元，环比增114.69亿元 [3][36] - 主体评级以AAA（71.0%）为主，债券类型以一般中期票据（67.8%）为主，期限以3 - 5年（53.7%）为主 [36] - 本周发行利率下降，如25信达地产MTN001较之前同类型同期限可比债券利率降140bp [41] 本周政策回顾 - 海南公积金放宽，调整最高贷款额度、二套房存贷挂钩机制等 [45] - 福建宁德取消优先偿还公积金贷款限制，可办理多项公积金提取业务及申请配套商贷 [45] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等类型公司 [4][46]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]之间的择时分数，划分为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性维度**：包含货币方向、货币强度、信用方向、信用强度4个子因子，通过利率偏离度、贷款同比等计算信号[12][15][18][22] 2. **经济面维度**：基于PMI、CPI、PPI构建增长方向、增长强度、通胀方向、通胀强度因子，计算预期差和趋势变化[23][26][28][32] 3. **估值面维度**：使用席勒ERP、PB、AIAE指标，计算zscore并标准化到±1区间[33][37][39] - 席勒ERP公式：$$ \text{席勒ERP} = \frac{1}{\text{席勒PE}} - \text{10年期国债收益率} $$ - AIAE公式：$$ \text{AIAE} = \frac{\text{中证全指流通市值}}{\text{中证全指流通市值+实体总债务}} $$ 4. **资金面维度**：内资（两融增量、成交额趋势）和外资（CDS利差、风险厌恶指数）指标组合[43][46][49][51] 5. **技术面维度**：价格趋势（均线距离）和新高新低数捕捉趋势与反转信号[53][56] - 均线距离公式：$$ \text{ma120/ma240}-1 $$ 6. **拥挤度维度**：期权隐含升贴水、VIX、SKEW及可转债定价偏离度衡量市场情绪[59][61][65][67] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图**： - 综合打分0.19（中性偏多）[6] - 细分维度得分： - 流动性：-0.75（显著看空）[8] - 经济面：0.50（看多）[8] - 估值面：0.49（看多）[8] - 资金面：-0.25（看空）[8] - 技术面：0.00（无信号）[8] - 拥挤度：0.73（显著看多）[8] 量化因子与构建方式 1. **货币方向因子**： - 构建思路：比较货币政策利率与90天前变化方向[12] - 具体构建：若利率上升则看空（分数-1），反之看多（1）[12] - 当前分数：-1[10] 2. **货币强度因子**： - 构建思路：DR007与逆回购利率偏离度，计算zscore[15] - 公式：$$ \text{偏离度} = \frac{\text{DR007}}{\text{7天逆回购利率}} - 1 $$ - 当前分数：-1[10] 3. **信用方向因子**： - 构建思路：中长期贷款同比变化方向[18] - 当前分数：-1[10] 4. **增长方向因子**： - 构建思路：PMI的12月均值同比变化[23] - 当前分数：1[10] 5. **席勒ERP因子**： - 构建思路：通胀调整后的盈利与国债收益率差值[33] - 当前分数：0.94[10] 6. **期权VIX因子**： - 构建思路：50ETF期权隐含波动率分位数[61] - 当前分数：1[10] 因子的回测效果 1. **单因子当前分数**： - 两融增量：1[10] - 中国主权CDS利差：-1[10] - 价格趋势：1[10] - 可转债定价偏离度：-0.07[10] （注：其他因子当前分数详见文档[10]表格）

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分重点标的给出了投资评级，新钢股份、南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、甬金股份、常宝股份投资评级为买入，新兴铸管为增持 [8] 报告的核心观点 本周钢铁行业供给端日均铁水产量增加，库存总降幅收窄，需求端表观消费小幅回落，原料铁矿价格回落，钢材现货价格走弱但即期毛利变动不大；中长期看，随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材基本面有望持续好转；建议关注底部估值区域及受益于相关景气周期的钢铁企业 [2][11][23][41][50][72] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 供给：长流程产量回升，日均铁水产量增1.5万吨至240.3万吨，受关税冲击出口相关板材产量回落、长材产量回升；247家钢厂炼铁产能利用率90.2%，环比+0.6pct，同比+6.6pct；91家电炉产能利用率51.4%，环比+0.1pct，同比-1.1pct；五大品种钢材周产量871.1万吨，环比-0.2%，同比+1.7% [11][17] - 库存：钢材总库存环比回落1.7%，降幅较上周收窄1.0pct，厂库由降转增；五大品种钢材周社会库存1176.7万吨，环比-3.2%，同比-24.2%，钢厂库存483.9万吨，环比+2.0%，同比-16.8% [23][25] - 需求：五大品种钢材表需环比小幅下滑，螺纹钢消费继续改善，热卷消费显著回落，建筑钢材成交周均值11.2万吨，环比降6.1%；五大品种钢材周表观消费900.5万吨，环比-2.1%，同比-6.6%，螺纹钢周表观消费252.7万吨，环比+1.2%，同比-11.8%，热卷周表观消费315.3万吨，环比-5.1%，同比-3.7% [41][50] - 原料：铁矿现货价格回落，澳巴发运量下行，到港量环比回落，疏港量略增，港口库存小幅下滑，矿价短期或偏弱运行；港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存略增，焦炭钢厂可用天数回落，双焦价格或将偏弱运行；普氏62%品位进口矿价格指数98.4美元/吨，周环比-3.4%，同比+0.1%，天津港准一级焦炭价格1450元/吨，环比持平，同比-21.6% [50][52][59] - 价格与利润：钢材现货价格走弱，短期出口需求转弱不影响中长期需求增长，近期钢价有望止跌企稳；长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利变动不大，电炉废钢价格回落，短流程吨钢毛利环比略增；Myspic综合钢价指数123.2，周环比-1.6%，同比-12.9%，长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3372元/吨与3598元/吨，毛利分别为-179元/吨与-264元/吨 [72][73] 本周行情回顾 本周上证指数报收3238.23点，下跌3.11%，沪深300指数报收3750.52点，下跌2.87%；中信钢铁指数报收1509.14点，下跌6.43%，跑输沪深300指数3.55pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第26位；钢铁板块53家上市公司下跌，跌幅前五为中南股份、新钢股份、盛德鑫泰、甬金股份、沙钢股份，跌幅为-10.8%、-10.8%、-11.2%、-11.6%、-13.0% [93][94] 本周行业资讯 - 行业要闻：2025年3月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2337万吨，平均日产212.5万吨，日产环比下降1.9%；生铁2064万吨，平均日产187.7万吨，日产环比下降2.6%；钢材2376万吨，平均日产216.0万吨，日产环比增长2.3% [97] - 重点公司公告：多家公司发布2024年年报，杭钢股份营收636.64亿元，同比增长14.04%，净亏损6.28亿元；抚顺特钢营收84.84亿元，同比下降1.06%，归母净利润1.12亿元，同比下降69.18%等；宝地矿业控股子公司备战矿业取得1000万吨年采矿权证；八一钢铁控股股东承诺半年内不减持；包钢股份拟调整2025年第二季度稀土精矿关联交易价格；重庆钢铁预计2025年一季度净利润为-11700万元左右 [100]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 看好2025年低利率环境及宏观面不断修复下REITs市场投资机会，择时或是当前二级投资的关键，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV综合挑选个券，强周期板块关注政策主题下的弹性及项目管理能力，高能级城市消费、仓储物流、产业园及高速等出现复苏迹象后具备投资吸引力 [5] 根据相关目录分别进行总结 REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数下跌1.18%，中证REITs(收盘)指数下跌1.36%，收于856.7点；中证REITs全收益指数收于1065.4点。本周沪深300、恒生等指数有不同表现，中债十年期国债指数涨幅最高，REITs全收益指数排行第2 [1][10] - 本年中证REITs全收益指数涨幅为10.07%，中证REITs(收盘)指数涨幅为8.50%。本年沪深300等指数有不同表现，中证REITs全收益指数本年涨幅最高，排行第1 [2][10] REITs二级市场表现 - 本周C - REITs二级市场震荡回调，已上市REITs总市值约1857.8亿元，平均单只REIT市值约29亿元。24支上涨、40支下跌，周均涨幅为 - 0.57%，华夏北京保障房REIT、华夏大悦城购物中心REIT涨幅靠前 [3][12] - 板块方面，本周市政水利、消费基础设施板块REITs表现较优，仓储物流、产业园区板块REITs回调，各板块二级市场涨幅分别为仓储物流 - 1.91%、产业园区 - 1.73%等 [3][12] - 本周保障房板块交易活跃度最高，已上市REITs本周日均成交量217.7万股，日均换手率0.8%。分项目看，汇添富上海地产租赁住房REIT等日均换手率位列前三；分板块看，保障房板块换手率为1.3% [4][15] REITs估值表现 - 本周已上市REITs中债IRR位列前三的是华夏中国交建REIT（11.6%）、平安广州广河REIT（10.9%）、中金安徽交控REIT（9.2%） [4][16] - P/NAV位于0.7 - 1.7区间，位列前三的是华夏北京保障房REIT（1.7）、嘉实中国电建清洁能源REIT（1.7）、华夏首创奥特莱斯REIT（1.6），P/NAV较低的有华夏中国交建REIT（0.7） [4][16]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α 由于经济修复需要时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 [3] - 顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注 红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，基本面发生积极变化的重庆银行也值得关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦 相关图表 - 展示银行股东或高管增持情况，包括邮储银行、光大银行等多家银行的增持主体、计划及进度 [14] - 呈现2025年银行一季度经营情况，涉及重庆银行、杭州银行等多家银行的营收、利润、资产等数据 [15] 主要新闻 - 2025年3月全国居民消费价格同比下降0.1%，环比下降0.4%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%等 [16] 主要公告 - 多家银行有股权增持计划，如光大银行、邮储银行等；部分银行公布一季度经营情况，如重庆银行、交通银行等 [17][18] - 非银机构有债券发行、年报公布、股份回购等情况，如长江证券、国信证券等 [20][22] 附：周度数据跟踪 - 各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率，合计发行规模53410亿元，平均发行利率2.34% [26] - 展示本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [27][29] - 呈现银行票据转贴价格走势、资金市场利率近期趋势等图表 [31][33] - 展示股权融资和债券融资规模、银行转债距离强制转股价空间等图表 [35][39] - 呈现各类银行同业存单发行情况、非货币基金发行情况等图表 [40][41] - 展示银行板块部分个股估值情况、券商板块及部分个股估值情况等图表 [43][44] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额1.61万亿元，环比上周增加4757.10亿元 [4] - 两融余额1.91万亿元，较上周增加0.47% [4] - 本周非货币基金发行份额204.69亿，环比上周减少155.47亿 4月以来共计发行251.45亿，同比减少1157.07亿 [4] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模6821.30亿元，环比上周增加4101.20亿元；当前余额21.49万亿元，相比3月末增加2924.30亿元；本周发行利率1.80%，环比上周减少9bps [9] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率1.11%，环比上周下降2bps；本周半年城商行银票转贴现平均利率1.27%，环比上周下降2bps [9] - 10年期国债收益率：本周平均为1.65%，环比上周减少13bps [9] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行580.41亿元，环比上周减少741.67亿元，年初以来累计发行10182.82亿元 [9] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行1134.00亿元，平均利率1.97%，全年累计发行1.45万亿元 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长，银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或仍有持续性 [3] - 顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注；红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，基本面发生积极变化的重庆银行也值得关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦 相关图表 - 展示银行股东或高管增持情况，包括邮储银行、光大银行等多家银行的增持主体、计划及进度 [14] - 呈现2025年银行一季度经营情况，涉及重庆银行、杭州银行等多家银行的营收、利润、资产等数据 [15] 主要新闻 - 2025年3月全国居民消费价格同比降0.1%、环比降0.4%，全国工业生产者出厂价格同比降2.5%、环比降0.4%，工业生产者购进价格同比降2.4%、环比降0.2% [16] 主要公告 - 银行方面，光大银行、邮储银行等多家银行有股权增持计划，部分银行公布一季度经营情况 [17][18][19] - 非银方面，长江证券、国信证券等多家公司有债券发行、年报公布、股份回购等相关公告 [20][21][22] 附：周度数据跟踪 - 各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率，合计发行规模53410亿元，平均发行利率2.34% [26] - 展示本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [27][28][29] - 呈现银行票据转贴价格走势、资金市场利率近期趋势等图表 [31][33][34] - 展示股票日均成交金额和两融余额、股权融资和债券融资规模等图表 [36][38] - 呈现银行转债距离强制转股价空间、各类银行同业存单发行情况等图表 [39][40] - 展示非货币基金发行情况、股票型和混合型基金发行情况等图表 [41][42] - 呈现银行板块部分个股估值情况、券商板块及部分个股估值情况、保险股P/EV估值情况等图表 [43][44][45] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额1.61万亿元，环比上周增加4757.10亿元 [4] - 两融余额1.91万亿元，较上周增加0.47% [4] - 本周非货币基金发行份额204.69亿，环比上周减少155.47亿；4月以来共计发行251.45亿，同比减少1157.07亿，其中股票型208.00亿，同比增加86.75亿，混合型17.67亿，同比减少58.00亿 [4] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模6821.30亿元，环比上周增加4101.20亿元，当前余额21.49万亿元，相比3月末增加2924.30亿元；本周发行利率1.80%，环比上周减少9bps，4月发行利率1.82%，较3月减少19bps [9] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率1.11%，环比上周下降2bps，4月平均利率1.10%，环比3月下降14bps；本周半年城商行银票转贴现平均利率1.27%，环比上周下降2bps，4月平均利率1.26%，环比3月下降14bps [9] - 10年期国债收益率：本周平均为1.65%，环比上周减少13bps [9] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行580.41亿元，环比上周减少741.67亿元，年初以来累计发行10182.82亿元 [9] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行1134.00亿元，平均利率1.97%，全年累计发行1.45万亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 海外市场表现靓丽，国内市场受招采活动减少影响短期承压；利润端表现不及收入端，主要系毛利率下降与期间费用率增加影响；AQ - 300在三级医院装机表现不错，内窥镜设备稳健增长；高度重视研发创新，多款新产品上市完善产品矩阵，巩固市场竞争力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101万元，同比下滑63.68%；扣非后归母净利润 - 629万元，同比下滑114.13%；2024Q4实现营业收入2.49亿元，同比下滑0.20%；归母净利润 - 1629万元，同比下滑228.60%；扣非后归母净利润 - 2110万元，同比下滑392.07% [1] 市场表现情况 - 2024年海外市场收入1.61亿元，同比增长42.70%，带动整体业务收入增长；国内市场收入5.86亿元，同比增长3.93%，主要受终端市场招采活动减少、招投标总额下降影响 [2] 费用率情况 - 2024年公司毛利率68.21%，同比下降1.57pp；销售费用率33.38%，同比增长3.16pp；管理费用率14.48%，同比增长1.08pp；研发费用率21.83%，同比增长0.15pp [2] 业务收入情况 - 内窥镜设备实现收入7.14亿元，同比增长14.72%；内窥镜诊疗耗材收入2102万元，同比下降50.63%；内窥镜维修服务收入1276万元，同比增长3.31% [3] 客户突破情况 - 高端医院方面，AQ - 300 4K超高清内镜带动国内大型医疗终端客户数量不断增长，2024年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）分别为137台、522根，装机（含中标）三级医院116家；基层医院方面，在天水市等多个地区，公司协助基层医院在消化道肿瘤防治方面取得进展 [3] 新产品情况 - 2024年公司推出了AQ - 150、AQ - 120等内镜系统，以及高光谱平台等多个新产品；在研项目储备丰富，包括4K超高清软性内镜系统等多个具备良好前景的项目 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为8.65、10.58、12.74亿元，分别同比增长15.4%、22.3%、20.4%；归母净利润分别为0.68、1.07、1.94亿元，分别同比增长225.8%、56.7%、80.4% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|678|750|865|1058|1274| |增长率yoy（%）|52.3|10.5|15.4|22.3|20.4| |归母净利润（百万元）|58|21|68|107|194| |增长率yoy（%）|167.0|-63.7|225.8|56.7|80.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.16|0.51|0.80|1.44| |净资产收益率（%）|4.4|1.5|5.0|7.4|11.6| |P/E（倍）|95.7|263.4|80.9|51.6|28.6| |P/B（倍）|4.0|4.1|3.9|3.7|3.3| [5] 股票信息情况 - 行业为医疗器械；前次评级为买入；2025年04月11日收盘价为41.10元；总市值为5534.74百万元；总股本为134.67百万股；自由流通股占比100.00%；30日日均成交量为1.61百万股 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（4.7 - 4.11）申万医药指数环比 -5.61%，跑赢创业板指数，跑输沪深 300 指数，梳理了医疗器械和生命科学上游“自主可控”“国产替代”标的 [1][12] - 本周市场波动大，医药走势类似，科研仪器等表现好，外需相关承压大，反弹由创新药等驱动，还演绎了内需政策主题 [2][13] - 市场受特朗普关税政策影响，风格偏向内需及自主可控，创新药相对收益好，反弹是选错杀做反弹，内需政策是博弈刺激预期 [3][13] - 中短期围绕自主可控、深挖创新药、挖掘一季报高增、生育政策预期；展望 2025，医药交易氛围好，结构性走牛概率大，支付端矛盾中长期预期改善 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 器械&上游自主可控标的梳理 - 宏观环境和医疗需求对医药国产化提出挑战，“自主可控”头部企业有望快速发展，梳理了相关标的 [19] - 医疗器械板块如联影医疗、奕瑞科技等在各细分领域有高市占率和自研能力，替代美国或其他国家市场份额 [21] - 生命科学上游板块如聚光科技、纳微科技等多项产品打破国外垄断，推动国产替代 [22] 细分领域投资策略与思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 -6.51%，跑输医药和沪深 300 指数；2025 年初至今上涨 2.35%，跑赢二者 [23] - **创新药**：当周涨跌幅排名前 5 为荣昌生物等，后 5 为再鼎医药等 [26] - **创新药**：关注双抗 ADC 发展、自免领域新技术，关注泽璟制药等个股；4 月 10 日美国 FDA 有新举措 [28] - **创新药**：GLP - 1 产业链后续可能有多波行情，双靶点/三靶点减肥药或成明年行情催化，推荐关注博瑞医药等；今年 PD - 1/ADC combo 是主线，关注重点 ADC 靶点及相关企业 [29] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 -5.66%，跑输申万医药指数和化学制剂子行业 [30] - **仿制药**：当周涨跌幅排名前 5 为一品红等，后 5 为润都股份等 [32] - **仿制药**：北陆药业获欧盟药品上市许可证书，亿帆医药麻精类药品获批，科兴制药 2024 年年报扭亏为盈 [34][35] - **仿制药**：集采影响变小，传统药企经营向上，平台型 pharma 有望强者恒强，建议从多方面分析 [36] - **中药**：当周申万医药指数下跌 5.61%，中药指数下跌 3.35%，跑赢医药指数；2024 年初至今中药指数跑输医药指数 [37] - **中药**：当周涨跌幅排名前 5 为奇正藏药等，后 5 为*ST 吉药等 [41] - **中药**：超预期源于院内集采和创新药放量；部分企业业绩走弱与需求、成本、品类有关；建议关注政策友好企业、国企动作、院外四类药企业业绩拐点 [42] 医疗器械板块周度复盘 - 当周申万医药指数下跌 5.61%，医疗器械指数下跌 4.92%，跑赢医药指数；分领域看，医疗设备、耗材、体外诊断指数有不同表现 [43] - 医疗设备子领域涨跌幅排名前五为奕瑞科技等，后五为乐心医疗等；医疗耗材前五为爱博医疗等，后五为冠昊生物等；体外诊断前五为博晖创新等，后五为九安医疗等 [47][48][49] - 医疗设备关注奕瑞科技等个股，关注中美关系等行业问题；医疗耗材关注爱博医疗等个股，关注集采等问题；体外诊断关注新产业等个股，关注集采落地情况 [49][50][51] - 开立医疗等发布 2024 年年度报告，新华医疗等取得注册证；沛嘉医疗产品获 NMPA 注册批准；普门科技等发布 2024 年年度报告 [53][55] - 医疗设备短期关注设备更新等，长期关注国产替代等；高值耗材短期关注中美关系等，长期关注国产替代等；低值耗材短期关注海外需求等，长期关注品类拓展等；体外诊断短期关注 DRGs 等，长期关注国产替代等 [56][57][58][59] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑输申万医药生物指数，2025 年初至今跑赢 [60] - **CXO**：当周涨跌幅前五为方达控股等，后五为博腾股份等 [63] - **CXO**：未来有望受益于创新政策，板块估值和仓位低，中长期增速有望向上，关注年报一季报等情况 [64] - **药店**：当周药店板块周涨幅 -3.15%，跑赢申万医药指数 [65] - **药店**：当周涨跌幅排名靠前为益丰药房，最末为华人健康 [66] - **药店**：政策影响未明确，短期情绪波动大，关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况，门诊统筹和处方外流有望加速 [67] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 -7.07%，跑输申万医药指数 [68] - **医药商业**：当周涨跌幅排名前 5 为上海医药等，后 5 为人民同泰等 [69] - **医药商业**：关注国企商业公司等，观测院内恢复情况 [70][71] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 -6.14%，跑输申万医药指数 [72] - **医疗服务**：当周涨跌幅排名前 5 为锦欣生殖等，后 5 为希玛眼科等 [73][74] - **医疗服务**：股价调整后估值低，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，关注年报一季报等数据 [75][76] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数下跌，该板块公司多数下跌，跌幅算数平均值为 3.86%，跌幅中位数为 7.35%；2025 年初至今跑赢申万医药指数 [77] - **生命科学产业链上游**：当周涨跌幅排名前五为聚光科技等，后五为药康生物等 [79] - **生命科学产业链上游**：关注中美关税等行业问题，关注聚光科技等个股 [80][81] - **生命科学产业链上游**：昊帆生物等发布 2024 年年度报告 [83] - **生命科学产业链上游**：耗材及服务短期关注企业经营拐点，长期关注国产替代等；制药装备短期关注新签订单景气度；科研仪器短期关注新签订单景气度，关注聚光科技 [83][85][86] 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 -5.61%，跑输沪深 300 指数，跑赢创业板指数；2025 年初至今跑赢二者 [87] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排第 19 位，2025 年初至今排第 11 位 [90] - 当周表现最好的子行业为生物制品 II，环比 -2.71%；表现最差的为医疗服务 II，环比 -11.88%；2025 年初至今表现最好的为化学制剂，上涨 4.88%；表现最差的为中药 II，下跌 5.99% [94][97] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值 PE 下降，处于平均线下；估值溢价率下降，处于平均线下 [99] - 当周医药行业热度提升，成交总额 5163.85 亿元，成交额占沪深总成交额比例为 6.56% [101] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 为聚光科技等，后 5 为润都股份等；滚动月涨跌幅排名前 5 为惠泰医疗等，后 5 为迈瑞医疗等 [102]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比+4.2%，归母净利润同比-17.7%，主要因代建行业竞争加剧、代建费率下行及房地产行业调整影响委托方销售、项目建设速度与账款回收 [1] - 公司新拓金额、单价下滑，但新签市占率22.1%保持龙头地位，新拓结构不断优化，货值结构聚焦核心都市圈 [2] - 代建行业竞争加剧，公司迅速采取措施优化经营管理，下半年经营回稳，预计在中央政策下部分核心城市有结构性机会，公司将保持龙头地位 [3] - 2024年公司股利支付率为60%，预计未来仍将保持可观派息率 [3] - 公司轻资产逆周期优势显著，新拓能力强、合约面积储备充足，管理层注重股东回报，派息率有望维持较高水平，但考虑行业竞争和房地产调整，调整盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收34.4亿元（+4.2%），商业代建收入27.5亿元（+17.3%），政府代建收入6.26亿元（-20.6%），归母净利润8.01亿元（-17.7%），商业代建毛利率51.2%（-1.1pct），政府代建毛利率40.1%（-5.1pct），整体毛利率49.6%（-2.6pct），期末合同资产13.4亿元（+51.0%），贸易及其他应收款11.2亿元（+35.9%） [1] - 预测2025/2026/2027年公司收入分别为35.7/36.5/35.9亿元，归母净利润分别为7.68/8.12/8.66亿元，EPS分别为0.38/0.40/0.43元/股，对应PE分别为7.17/6.78/6.36 [4] - 给出2023A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [5][10] 新拓情况 - 2024年新拓代建合约面积3650万方（+3.4%），新拓代建项目代建费93.2亿元（-10.1%），新拓单价255元/平方米（-13.1%），新签市占率22.1% [2] - 2024年一二线城市新拓项目数量占比58%（+6pct），国企委托方面积占比25.1%（-8.2pct），私企面积占比33.2%（+7.9pct），政府、金融机构委托方占比相对稳定，分别为31.4%、10.3% [2] 行业情况 - 2024年代建行业竞争加剧，全年新签约规模1.65亿方（-5%），原因是部分委托方缺乏信心、拿地规模萎缩，存量项目盈利受挑战、部分委托方暂缓开发 [3] 公司应对措施 - 2024年公司迅速采取应对措施，包括推进组织架构优化，薪酬绩效优化和考核激励优化，下半年经营回稳，新拓代建费和账款回收明显改善 [3] 股利情况 - 2024年董事会建议派付末期股息0.24元/股，合计派息4.82亿元，派息比率60%，预计未来仍将保持相对可观派息率 [3]