投资评级与目标价 - 报告对中微公司的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为373.3元，当前股价为300.04元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入80.63亿元，同比增长46.40% [6] - 2025年前三季度归母净利润为12.11亿元，同比增长32.66% [6] - 2025年第三季度单季营业收入31.02亿元，创历年同期新高，同比增长50.62%，环比增长11.29% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润5.05亿元，创历年同期新高，同比增长27.50%，环比增长28.62% [6] - 2025年前三季度毛利率为39.10%，同比下降3.12个百分点 [6] 分业务收入表现 - 刻蚀设备收入61.01亿元，同比增长约38.26%，延续放量趋势 [6] - LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比大幅增长约1332.69%，实现高速上量 [6] 研发投入与技术进展 - 2025年前三季度研发投入25.23亿元，同比增长63.44%，研发支出占收入比重达31.29% [6] - 刻蚀设备方面，CCP系列中60比1超高深宽比介质刻蚀设备已成为国内标配，下一代90比1产品即将进入市场；ICP系列设备开发进展顺利 [6] - 薄膜设备方面，多款LPCVD、ALD产品已顺利进入市场，性能对标国际先进水平 [6] - 外延设备方面，硅与锗硅EPI设备已完成量产验证，化合物半导体外延设备已付运至客户端验证 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.41亿元、29.23亿元、39.58亿元 [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.10元、4.67元、6.32元 [7] - 基于2026年15倍市销率（PS）给予目标价 [6]

投资评级与目标 - 报告对古井贡酒的投资评级为“强推”，并维持该评级[1] - 报告给出的目标价为300元，当前股价为151.35元[1][2] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度报表大幅出清是主动行为，旨在为渠道去库存，为后续增长奠定基础[5] - 尽管三季度业绩承压，但报告看好公司基本面扎实，营销团队执行力强，通过主动降速卸下包袱，为春节表现蓄力[5] - 展望未来，经历三、四季度去库存后，春节动销表现有望超出预期，公司有望受益于春节返乡潮催化[5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为164.2亿元，同比下降13.9%；归母净利润为39.6亿元，同比下降16.6%[1] - 单三季度营业总收入为25.4亿元，同比下降51.6%；归母净利润为3.0亿元，同比下降74.6%[1] - 单三季度销售回款23.2亿元，同比下降57.4%；经营性现金流净额为-15.3亿元；三季度末合同负债13.4亿元，环比二季度末减少0.8亿元[1] - 单三季度毛利率为79.8%，同比提升2.0个百分点；销售费用率为39.1%，同比提升16.1个百分点；管理费用率同比提升5.7个百分点；归母净利率同比下降10.6个百分点[5][11] 分产品与区域表现 - 分产品看，古20受场景受损影响承压，古16在城市宴席消费升级带动下动销加快，古8/古5新品周转加速，老品库存加速去化[5] - 分区域看，省内市场动销预计逐月改善，合肥、亳州、阜阳等主力区域恢复增长；省外市场中江苏已调整到位，浙江、江西、上海等南方市场显现韧性[5] 公司战略与未来展望 - 公司加大费用投入以补贴渠道，协助经销商去库存，聚焦良性运营[5] - 公司营销团队在省内进行毛细血管式渗透，强化终端掌控力；在省外借助“苏超”热度实现破圈，通过赞助和营销活动加速攻占核心终端[5] - 产品端推出轻度古20布局年轻化赛道，并发布古井神力酒、古奇威士忌等新品，同时强化老瓷贡/老玻贡的招商力度[5] - 报告调整公司2025-2027年每股收益预测为8.16元、9.14元、9.99元[1][5] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为192.50亿元，同比下降18.4%；2026年、2027年预计分别增长4.0%和7.8%至200.18亿元和215.82亿元[1] - 预测公司2025年归母净利润为43.14亿元，同比下降21.8%；2026年、2027年预计分别增长11.9%和9.4%至48.29亿元和52.83亿元[1] - 对应2025年预测市盈率为19倍，2026年为17倍，2027年为15倍[1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - A股目标价为8.10元，H股目标价为7.72港元，相较于当前价（A股5.91元/H股5.73港元）有显著上行空间 [4] - 估值基础为给予2026年目标市净率0.90倍，当前股价对应2026年预测市净率为0.66倍，低于近5年平均水平0.73倍 [8] 核心业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入2,650.80亿元，同比增长1.82%，增速较上半年的1.50%有所提升 [2] - 2025年1-9月实现归母净利润765.62亿元，同比增长0.98%，增速较上半年的0.85%亦有所提升 [2] - 第三季度单季营收同比增长2.48%，带动累计营收增速回升 [7] 收入结构分析 - 净利息收入降幅收窄，1-9月同比下滑2.07%，降幅较上半年收窄0.6个百分点 [7] - 非利息收入表现亮眼，成为收入压舱石：手续费及佣金净收入同比增长11.48%；其他非息收入同比高增27.52% [7] - 成本管控成效显著，业务及管理费同比下降2.66%，成本收入比下降2.65个百分点至57.40% [7] 业务规模与结构 - 总资产和总贷款分别较年初增长8.90%和8.33% [7] - 对公贷款增长强劲，较年初增加6,535.42亿元，增速高达17.91%，在总贷款中占比提升3.62个百分点 [7] - 个人贷款较年初增长1.90%，增速放缓系主动调整风控策略所致，非房消费贷款在三季度实现环比增长 [7] 息差与负债成本 - 1-9月披露净息差为1.68%，较上半年的1.70%下降2个基点 [7] - 测算第三季度单季年化净息差为1.66%，环比降幅收窄至1个基点 [7] - 负债端成本优势显著，前三季度付息负债平均付息率低至1.22%，较上年继续下行25个基点 [7] 资产质量与拨备 - 截至第三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点，仍处行业低位 [2][7] - 关注类贷款占比环比上升17个基点至1.38%，零售和小微企业领域存在一定压力 [7] - 拨备覆盖率较年中下降20.2个百分点至240.21%，风险抵补能力有所减弱但仍充足 [2][7] 资本状况与增长前景 - 前期定增落地后核心一级资本充足率较年初提升1.09个百分点至10.65%，为未来增长打开空间 [7] - 预测公司2025-2027年营收增速为2.4%/3.5%/5.7%，净利润增速为1.8%/3.8%/5.1% [8] - 公司中期分红率维持在30%，具备长期配置价值 [8]

投资评级与目标 - 报告对伊利股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为36元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收903.41亿元，同比增长1.81% [2] - 2025年前三季度归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [2] - 2025年单三季度实现营收285.64亿元，同比下降1.63% [2] - 2025年单三季度归母净利润为32.26亿元，同比下降3.35% [2] - 2025年单三季度扣非归母净利润为30.86亿元，同比下降3.08% [2] - 公司拟派发中期分红，A股每股派发现金红利0.48元，合计派发30.36亿元，对应前三季度分红率为29.12% [2] 分业务表现 - 2025年第三季度液体乳营收188.1亿元，同比下降8.8% [6] - 2025年第三季度奶粉及奶制品营收76.8亿元，同比增长12.6% [6] - 2025年第三季度冷饮产品营收12.0亿元，同比增长17.4% [6] - 2025年第三季度其他业务营收5.9亿元，同比增长219% [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为33.76%，同比下降1.09个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率为18.27%，同比下降0.75个百分点 [6] - 2025年第三季度管理/研发/财务费用率分别为3.99%/0.87%/-1.08%，同比变化+0.44/+0.13/-0.17个百分点 [6] - 2025年第三季度资产减值损失占收入的比重同比下降0.53个百分点 [6] - 2025年第三季度净利率为11.15%，同比下降0.3个百分点 [6] - 报告预计公司全年9%的净利率目标超额达成无虞 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为1177.11亿元、1213.29亿元、1255.37亿元，同比增速为1.7%、3.1%、3.5% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为113.94亿元、122.92亿元、133.02亿元，同比增速为34.8%、7.9%、8.2% [2] - 预测公司2025-2027年每股盈利分别为1.80元、1.94元、2.10元 [2] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2] - 报告上调公司2025-2027年业绩预测至113.9亿元、122.9亿元、133.0亿元 [6] 资本开支与股东回报 - 2024年公司以10亿元金额进行回购 [6] - 公司首次发布中期分红，未来将以70%的分红率为底线 [6] - 以分红率70%的底线保守测算，当前2025年股息率达4.6% [6] - 2024年起公司资本开支已明显回落，现金流状况稳步改善 [6] 行业与公司展望 - 在液奶终端需求持续疲软背景下，公司通过推出高性价比产品消化过剩奶源，坚守市场份额 [6] - 公司奶粉、冷饮业务发力，对营收及盈利能力形成有力支撑，平台型企业的经营韧劲凸显 [6] - 渠道库存健康，上游存栏稳步去化，前期大额减值基本计提到位 [6]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且维持该评级 [2] - 目标价为10.40元，对应2026年预测市净率0.75倍 [2][7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入198.3亿元，同比下降3.18% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润105.67亿元，同比增长0.78% [2] - 第三季度单季营收增速为2.73%，环比下降3.5个百分点 [7] - 第三季度单季归母净利润同比增长0.78%，增速较上半年小幅上升0.18个百分点 [7] 收入结构分析 - 净利息收入：第三季度单季净利息收入同比下降4.3%，但降幅较第二季度收窄1.0个百分点 [7] - 中间业务收入：第三季度单季手续费及佣金净收入同比增长7.1%，增速环比提升8.8个百分点，主要得益于代销保险和理财业务增长 [7] - 其他非息收入：第三季度单季其他非利息收入同比仅增长0.46%，增速较第二季度大幅下降29.8个百分点，受利率及汇率波动影响 [7] 规模与信贷投放 - 贷款总额：截至三季度末，贷款总额同比增长3.2%，增速较二季度末下降2.0个百分点 [7] - 存款总额：截至三季度末，存款总额同比增长7.0%，增速较二季度末微降0.08个百分点 [7] - 对公贷款：一般公司贷款余额较二季度末下降41.7亿元，同比增长6.5%，增速环比下降1.3个百分点；票据贴现余额较二季度末下降22.5亿元，同比下降4.7% [7] - 零售贷款：零售贷款余额较二季度末下降4.43亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.3个百分点 [7] 盈利能力与息差 - 净息差：第三季度年化单季净息差环比略降2个基点至1.34% [7] - 资产端收益率：生息资产收益率环比下降10个基点至2.83%，同比下降48个基点 [7] - 负债端成本：计息负债成本率环比下降9个基点至1.54% [7] - 成本管控：前三季度成本收入比同比下降1.5个百分点至27.1% [7] 资产质量 - 不良贷款率：连续六个季度持平于0.97% [2][7] - 不良净生成率：第三季度单季不良净生成率环比下降26个基点至0.05% [7] - 关注类贷款比率：第三季度末关注率环比上升4个基点至1.81%，但升幅较二季度大幅下降 [7] - 拨备覆盖率：环比上升3.6个百分点至340%，拨贷比环比上升6个基点至3.32% [2][7] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2025年至2027年营收同比增速分别为-3.1%、4.4%、5.8% [7] - 净利润预测：预计2025年至2027年归母净利润同比增速分别为0.9%、1.3%、4.0% [7] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益分别为1.29元、1.30元、1.35元 [8][10] - 市净率预测：当前股价对应2026年预测市净率为0.61倍，近5年平均市净率为0.62倍 [7] 投资亮点与估值 - 股息率：中期分红率保持33%，股息率约5% [7] - 区域优势：在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间较大 [7] - 特色业务：科创金融、养老金融是特色优势业务 [7]

投资评级与目标价 - 报告对贝泰妮的投资评级为“推荐”，且为“上调” [2] - 目标价为48.92元，对应2026年40倍市盈率，目标估值207亿元 [8] 核心观点总结 - 公司短期业绩承压，但主动调整已初见成效，2025年第三季度实现扭亏为盈，经营现金流大幅改善 [2][8] - 长期看好公司作为功效护肤龙头的地位，认为其通过产品、渠道战略调整，业绩有望迎来修复拐点 [8] - 上调评级的主要依据包括：2025年第三季度利润扭亏、销售费用率显著回落、经营现金流大幅改善 [8] 2025年前三季度业绩表现 - 总营收34.64亿元，同比下降14.0%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.0%；扣非净利润1.84亿元，同比下降46.2% [2] - 毛利率为74.3%，同比提升0.6个百分点；净利率为8.0%，同比下降2.1个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为53.1%/9.4%/4.9%，同比分别+3.0pp/+1.0pp/-0.0pp [2] - 经营性现金流净额达4.42亿元，同比大幅改善 [2] 2025年第三季度单季业绩表现 - 收入10.9亿元，同比下降10%；归母净利润2522万元（去年同期为-6900万元）；扣非归母净利润115万元（去年同期为-7822万元） [2] - 毛利率为70.7%，同比下降5.7个百分点；净利率为2.5%，同比提升8.4个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为50.6%/12.3%/5.0%，同比分别-9.8pp/-1.2pp/-2.0pp [2] - 单季度归母净利润中包含非经常性损益2407万元，其中理财投资收益3114万元 [2] 经营策略与亮点 - 公司坚持“一个中心两个基本点”的经营策略，主动进行结构优化：精简SKU、聚焦核心大单品；坚持渠道稳价维价，发力会员分层运营；提升渠道运营效率（如优化抖音渠道货盘与达人合作策略） [8] - 多元化国际协同研发体系驱动创新能力提升，依托云南省特色植物提取实验室、贝泰妮研究院及日本、法国研发资源开展多维度研发项目 [8] - 副品牌瑷科缦（高端抗衰品牌）持续发力，通过生活美容及医疗美容场景切入高消费人群，并逐步通过电商直播切入家用美护市场，在2025年上半年保持高速增长 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为54.06亿元、59.52亿元、66.55亿元，同比增速分别为-5.8%、10.1%、11.8% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.12亿元、5.18亿元、6.37亿元，同比增速分别为-18.0%、25.6%、23.0% [4] - 预测2025-2027年每股盈利分别为0.97元、1.22元、1.50元 [4] - 预测2025-2027年市盈率分别为46倍、36倍、30倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为4.236亿股，全部为流通股 [5] - 总市值为188.71亿元，流通市值为188.71亿元 [5] - 资产负债率为24.15%，每股净资产为14.35元 [5]

投资评级 - 报告对汤臣倍健的投资评级为“中性”，并予以维持 [1] - 目标价为13.5元，当前股价为12.43元 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，收入增速转正，成功实现扭亏为盈，调整策略成效初显 [1][5] - 公司作为保健品行业龙头，品牌优势深厚，面对环境变化积极变革调整，预计经营已触底，期待后续势能向上 [5] - 投资建议关注后续新品放量和渠道经营进展，紧密跟踪公司经营势能变化 [5] 2025年第三季度业绩表现 - **收入端显著改善**：2025年前三季度实现营收49.15亿元，同比下滑14.27%；但单Q3实现营收13.83亿元，同比增长23.45%，超出预期 [1] - **盈利能力提升**：2025年前三季度归母净利润为9.07亿元，同比增长4.45%；单Q3归母净利润为1.71亿元，去年同期为亏损0.22亿元，成功扭亏为盈 [1] - **扣非净利润增长**：2025年前三季度扣非归母净利润为8.27亿元，同比增长2.44%；单Q3扣非归母净利润为1.33亿元，去年同期为亏损0.24亿元 [1] 分渠道与分品牌业绩分析 - **分渠道收入**：第三季度线上渠道实现收入7.04亿元，同比增长11.2%；线下渠道实现收入6.69亿元，同比增长40% [5] - **分品牌收入**：第三季度主品牌收入7.88亿元，同比增长41%；健力多收入1.63亿元，同比增长52.3%；Life-Space国内产品收入0.4亿元，同比下降34.4%；LSG境外业务收入1.86亿元，同比增长7.5% [5] - **增长驱动因素**：前期新品迭代及产品适配渠道调整策略见效，新品放量带动增速转正，新品收入贡献已接近20% [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升**：第三季度毛利率为68.56%，同比提升3.25个百分点，主要系高毛利产品销售占比提升 [5] - **费用率优化**：第三季度销售费用率为43.98%，同比下降10.03个百分点；管理费用率为10.54%，同比下降2.71个百分点；研发费用率为1.8%，同比下降2.35个百分点；财务费用率为-0.33%，同比下降0.05个百分点；费用率合计同比下降15.15个百分点 [5] - **净利率改善**：第三季度净利率同比提升14.68个百分点至13.07%，规模效应释放是盈利能力提升的主要贡献 [5] 公司战略调整与未来展望 - **产品策略**：公司加大推新力度，产品策略更为清晰，线下围绕“高质价比”基础赛道产品，线上布局高品质差异化新品 [5] - **渠道建设**：配合线下经销商和终端唤醒、线上高效费投和搭建直播间等举措 [5] - **未来预期**：预计第四季度收入端延续稳增态势，收入降幅收窄至个位数的目标预计达成；展望2026年，公司预计以更积极态度拥抱线上等增势渠道，同步推进线下渠道精细化运作，有望带动经营势能持续向上 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025年营业总收入为62.71亿元，同比下滑8.3%；2026年、2027年预计分别增长5.6%和4.7%，至66.24亿元和69.32亿元 [1] - **净利润预测**：预计2025年归母净利润为8.11亿元，同比增长24.2%；2026年、2027年预计分别增长18.4%和12.8%，至9.6亿元和10.82亿元 [1] - **估值水平**：当前股价对应2025年预测市盈率为27倍，2026年、2027年预测市盈率分别为22倍和20倍 [1]

投资评级与目标 - 报告对金种子酒的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为11元 [1] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收为6.3亿元，同比下降22.1%；归母净利润为-1.0亿元，与去年同期基本持平 [1] - 2025年第三季度单季营收为1.4亿元，同比增长3.7%；归母净利润为-0.3亿元，较去年同期亏损1.1亿元大幅收窄 [1] - 2025年第三季度销售回款为1.8亿元，同比增长14.5%；季度末合同负债为1.7亿元，环比第二季度末增加0.5亿元 [1] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为7.41亿元、8.57亿元、11.80亿元，同比增速分别为-19.9%、15.7%、37.7% [1] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.36亿元、0.23亿元、2.35亿元，同比增速分别为47.3%、117.1%、909.9% [1] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.21元、0.04元、0.36元 [1] 第三季度经营分析 - 2025年第三季度公司白酒业务实现营收1.1亿元，同比增长8.8%；药业实现营收0.3亿元，同比下降9.8% [5] - 分产品看，第三季度高档/中档/低档产品营收分别为0.1亿元、0.2亿元、0.8亿元，同比变化分别为+30.4%、-43.7%、+32.4% [5] - 分渠道看，第三季度直销营收同比增长28.6%，占比提升1.2个百分点至8.0%；批发营收同比增长7.3% [5] - 分地区看，第三季度省内营收同比增长22.0%；省外营收同比下降32.0% [5] 盈利能力与现金流 - 2025年第三季度公司毛利率为44.5%，同比大幅提升28.9个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率为35.2%，同比减少21.9个百分点；管理费用率为12.1%，同比减少0.8个百分点 [5] - 2025年第三季度销售回款增速快于收入，渠道回款意愿修复 [5] 投资逻辑与展望 - 报告认为公司报表端持续出清后底部初显，2025年第三季度白酒营收已实现正增长 [5] - 华润体系酒业板块正在积极调整，预计后续会有更多改革动作 [5] - 公司计划加大销售执行力度，加快馥合香新品铺货投放，有望尽快实现扭亏为盈 [5] - 估值方面，报告以公司2027年扭亏后稳态净利润为基数，参考困境反转初期公司估值水平，给予30倍估值得出目标价 [5]

投资评级与目标 - 报告对招商轮船的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为11.4元，相较于当前价8.58元，存在约33%的上涨空间[2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润为11.8亿元，同比增长35%，业绩表现出色[1][6] - 油运行业景气度上行，公司业绩弹性可期，干散货市场有望逐步复苏[1][6] - 公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性[6] 业绩情况 - 2025年前三季度营业收入193亿元，同比微增0.1%；归母净利润33亿元，同比小幅下降2.1%[6] - 2025年第三季度单季营业收入67.3亿元，同比增长10.9%；归母净利润11.8亿元，同比增长35%[6] - 第三季度非经常性损益主要来自持有的上市公司股票公允价值上升，对应收益1.74亿元[6] 成本费用分析 - 2025年前三季度营业成本148亿元，同比增长4.3%；第三季度营业成本52亿元，同比增长13%[6] - 2025年前三季度毛利45.1亿元，同比下降12%；但第三季度毛利15.5亿元，同比增长4.6%[6] - 费用控制良好，前三季度三费率为8.5%，同比下降0.3个百分点；第三季度三费率为8.8%，同比下降1.9个百分点[6] 分业务表现 - **油运业务**：前三季度净利润18.9亿元，同比下降8.3%；但第三季度净利润6亿元，同比大幅增长55%[6] - **散运业务**：前三季度净利润7.1亿元，同比下降39%；第三季度净利润2.9亿元，同比下降21%[6] - **集运业务**：表现亮眼，前三季度净利润10.4亿元，同比大幅增长120%；第三季度净利润4.1亿元，同比增长77%[6] - **滚装业务**：前三季度净利润1.46亿元，同比下降41%；第三季度净利润0.4亿元，同比下降49%[6] - **LNG运输**：前三季度净利润5.6亿元，同比增长18%；第三季度净利润2.4亿元，同比增长53%[6] 未来展望 - **油运市场**：9-10月VLCC运费中枢已涨至8万美元/天；油轮供给约束逻辑不变，在OPEC+增产及影子船队制裁升级背景下，行业景气度有望继续抬升[6] - **散运市场**：7月以来铁矿石、粮食、煤炭运输需求接力推动运费强势上涨；考虑到去年第四季度低基数、西芒杜项目投产及澳矿补发增量，有望继续支撑市场表现[6] 财务预测与估值 - 调整2025年归母净利润预测至55.3亿元（原为62.7亿元），维持2026年、2027年预测分别为70.8亿元、81.4亿元[6] - 对应每股收益（EPS）预测为2025年0.69元、2026年0.88元、2027年1.01元[2][6] - 对应市盈率（PE）为2025年13倍、2026年10倍、2027年9倍[2][6] - 基于2026年13倍市盈率给予目标市值921亿元，目标价11.4元[6]

投资评级与核心观点 - 报告对九阳股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为10.7元 [2] - 报告的核心观点是公司内销经营稳健，但外销业务有所承压 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入16.0亿元，同比下降11.0% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润85.5万元，同比实现扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.9万元，同比实现扭亏为盈 [2] 分地区业务分析 - 2025年第三季度营收下滑主要归因于外销表现疲软 [8] - 国内市场表现稳健，根据奥维罗盘数据，九阳破壁机、豆浆机2025年第三季度国内线上销售额同比分别增长6.2%和24.4% [8] - 外销收入中以SharkNinja代工业务为主，2025年前10个月与该客户的关联交易金额为5.5亿元，较2024年前11个月的12.6亿元显著下滑 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率为26.2%，同比提升6.1个百分点 [8] - 毛利率提升的主要原因是毛利率较低的外销业务收入占比下降 [8] - 2025年第三季度归母净利率为0.05%，同比提升4.4个百分点，扭亏主要受毛利率提升推动 [8] 费用与收益情况 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%，同比变化+1.1/+0.5/-0.9/-0.5个百分点 [8] - 合计期间费用率为26.3%，同比微增0.2个百分点 [8] - 2025年第三季度公允价值变动净收益占收入比例为-0.9%，同比下降1.1个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.49亿元、2.59亿元、2.87亿元 [4][8] - 预测归母净利润同比增速分别为21.5%、74.5%、10.6% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为49倍、28倍、25倍 [4][8] - 预测每股收益分别为0.19元、0.34元、0.38元 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为7.63亿股，总市值73.17亿元 [5] - 资产负债率为49.61%，每股净资产为4.54元 [5] - 过去12个月内最高/最低股价分别为11.84元/8.93元 [5]