报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中报转债正股业绩延续修复，为9月后行情提供业绩基础，科技成长方向业绩兑现，可重点关注；近期转债净赎回压力增大，资金面调整对估值有压力，但权益向好预期下或提供交易性机会；转债估值月底回落后性价比回升，中短期有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；9月权益市场或快速轮动，关注科技成长和小微盘股机会，并调整9月重点关注组合 [1][2][27][28] 根据相关目录分别进行总结 中报平稳落地，8月底资金面变化较大 - 中期报告平稳落地，科技成长业绩加速兑现：2025年中报转债正股营收及归母净利润增速中位数分别为4.56%及0.31%，约62%的转债正股营收同比增长，过半数归母净利润正增长；中证500为代表的中盘转债正股业绩最佳，小微盘增收不增利，8月底中报披露后中证2000或有修复机会；传媒、电子等TMT行业归母增速中位数靠前，科技成长9月后表现值得关注 [10][12][18] - 近期转债净赎回压力增大，关注资金面变化：6月底至8月底，除公募增持约208.30亿元、券商资管增持约35.18亿元外，多数主流机构减持；7 - 8月公募增持主要源于ETF和二级债基净申购，但8月底二级债基净申购逆转，一级债基赎回加速，券商和理财子是主要净赎回方；资金面调整对转债估值有压力，权益向好下或提供交易机会 [21][25][27] 估值展望：月底回落后，性价比显著回升 - 8月估值高位抬升，月底回调使百元溢价率回归26 - 30%的合理区间，中短期估值有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；截至8月29日，百元平价拟合转股溢价率为27.92%，较7月底抬升1.10pct；偏股型转债估值抬升，多数行业和板块估值压缩 [28][30][34] 重点关注个券 - 8月转债组合涨幅为3.47%，跑赢基准指数0.27pct，华医、铭利、章鼓涨幅靠前，星球跌幅较多；9月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级和流动性要求 [41][44][50] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 行情表现：8月转债市场整体上涨，月底回调，上证指数等主要指数环比上涨，中证转债指数涨4.32%，估值环比抬升1.10pct；正股和转债板块多数上涨，通信、电子等涨幅居前，科技相关概念升温 [51][54][56] - 资金表现：8月1日至29日，中证转债日均成交额922.86亿元，较7月抬升26.61%，万得全A日均成交额23,078.31亿元，较7月抬升41.27%；8月两融余额走强，多数行业获融资净买入，仅煤炭遭净卖出 [60][62][63] 供需情况：新券供给季节性缩量，预案节奏加速 - 8月份4只转债发行，微导转债新券上市：8月发行季节性缩量，4只新券发行合计规模32.21亿元，微导转债上市规模11.70亿元；网上新券发行申购升温，平均有效申购金额8.65万亿元，网上中签率0.0014% [65][70][74] - 待发规模约1,057.85亿元，15家新发预案融资：截至8月29日，2家获发行批文拟发行30亿元，4家通过发审会待批文合计74.29亿元，15家新增董事会预案合计规模236.60亿元；9月19只转债将强赎退市，部分转债公告赎回或下修 [76][80][83] - 8月上交所持有者整体小幅缩量，公募基金表现积极：8月沪深两所合计持有可转债面值6327.73亿元，较7月减少150.81亿元；公募基金增持，企业年金减持，券商资管部分减持 [92][97][100]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价95.04元/股 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入32.99亿元，同比增长37.44%，归母净利润1.58亿元，同比增长51.84%，扣非归母净利润1.36亿元，同比增长54.44% [2] - 智能物联网业务收入12.70亿元，同比增长136.14%，成为核心增长引擎；智能汽车业务收入11.89亿元，同比增长7.85%；智能软件业务收入8.41亿元，同比增长10.52% [8] - 海外收入15.58亿元，同比增长81.41%，全球化战略成效显著 [8] - 研发投入8.46亿元，占比营收25.64%，推动产品创新与生态合作 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为72.31亿元、88.73亿元、105.81亿元，增速34.3%、22.7%、19.2% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.01亿元、6.08亿元、7.32亿元，增速22.9%、21.4%、20.5% [4][8] - 对应每股收益1.09元、1.32元、1.59元，市盈率72倍、59倍、49倍 [4][8] 业务进展 - 汽车业务发布AI原生整车操作系统滴水OS 1.0 Evo，支持舱驾融合与算力调度 [8] - 物联网领域推出TurboX AI眼镜、Blink II MINI视频会议一体机及多款机器人产品 [8] - 与火山引擎、高通、AMD、红帽等头部企业深化生态合作，构建"芯片+OS+生态"整合优势 [8] 行业与战略 - 公司从"软件定义汽车"向"AI定义汽车"演进，端侧智能平台覆盖手机、机器人、AIoT等多场景 [8] - AI眼镜、机器人等新兴赛道已实现商业化，并在多家世界500强企业落地自动化项目 [8]

投资评级 - 报告对浙江鼎力维持"强推"评级 目标价66.3元 当前价53.91元[2][3] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 海外市场多点开花 非美市场发力推动收入增长[2][7] - 海外市场收入33.7亿元 同比增长21.25% 占总收入77.8%[7] - 汇兑收益助力期间费用率大幅压减 财务费用率同比下降6.0个百分点[7] - 臂式产品占比低于欧美市场 未来有望持续放量[7] - 高空作业机器人实现批量销售 多元化布局解决客户痛点[7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入43.4亿元 同比增长12.4% 归母净利润10.5亿元 同比增长27.6%[7] - 第二季度收入24.4亿元 同比增长1.3% 净利润6.2亿元 同比增长19.4%[7] - 销售毛利率35.7% 同比+0.4个百分点 净利率24.3% 同比+2.9个百分点[7] - 预计2025-2027年收入分别为91.73亿元、104.73亿元、120.76亿元 同比增长17.6%、14.2%、15.3%[3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.98亿元、24.03亿元、28.05亿元 同比增长28.8%、14.5%、16.7%[3][7] 市场地位与产品结构 - 全球高空作业平台租赁市场保有量约304万台 美国市场85.81万台 欧洲十国36.53万台[7] - 中国市场保有量66.92万台 其中臂式产品占比25.8% 低于美国的39.8%和欧洲的36.4%[7] - 推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等多款差异化新产品[7] - 提供"油改电"服务 助力租赁商机队电动化改革[7] 估值指标 - 当前市盈率17倍 预计2025-2027年市盈率分别为13倍、11倍、10倍[3] - 当前市净率2.7倍 预计2025-2027年市净率分别为2.3倍、2.0倍、1.8倍[3] - 总市值272.97亿元 每股净资产20.89元[4]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价38.8港元 [2] 核心观点 - 经常性业务稳健增长 开发销售业务毛利率修复 [2] - 万象商业具备强招商运营护城河及品牌影响力 投资拿地风格稳健 聚焦高能级城市 毛利率有望企稳回升 [8] - 基于剩余收益模型 预计2025年目标价38.8港元 对应2025年10.4倍PE [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入949.2亿元 同比增长19.9% 股东应占净利润118.8亿元 同比增长16.2% [2] - 开发销售型业务结算收入743.6亿元 同比增长25.8% 结算毛利率15.6% 同比提升3.2个百分点 [8] - 经常性业务营收205.6亿元 同比增长2.5% 核心净利润60.2亿元 核心净利润贡献占比60.2% 同比提升6.3个百分点 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为243.77亿元、265.02亿元、277.57亿元 同比增速-4.7%、8.7%、4.7% [4] - 预测2025-2027年每股盈利分别为3.42元、3.72元、3.89元 [4] 业务运营 - 2025年上半年签约金额1103亿元 同比下降11.5% 签约面积412万方 同比下降21% [8] - 新增18个项目 新增土储建面148万方 权益投资金额322.8亿元 投资强度保持行业前三 [8] - 购物中心零售额1101.5亿元 同比增长20.2% 经营利润率65.9%创历史新高 [8] - 在营购物中心94座 上半年新开业两家分别位于佛山、郑州 [8] - 预计2028年重资产购物中心数量达116座 2025-2028年租金收入预测分别为231亿元、243亿元、257亿元、270亿元 [8] 资产管理 - 资管规模4835亿元 较2024年末增加214亿元 [8] - 华润商业REIT总市值首破百亿元 连续6季度现金分红合计4.95亿元 分派率稳步提升 [8] - 华润有巢REIT上半年营业额3929万元 同比持平 EBITDA 2579万元 同比增长5% [8] 估值指标 - 当前股价31.56港元 总市值2251亿港元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为8.4倍、7.7倍、7.4倍 市净率分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍 [4] - 每股净资产38.74元 [5]

行业投资评级 - 报告对房地产行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 一线城市楼市政策再宽松，但新房成交仍处于低位波动状态 [2] - 部分核心城市新房和宅地成交热度由优质供给驱动，但优质供给挤压老库存和二手房去化，二者面临价格下行压力 [38] - 有效的政策关键在于广义财政发力，需期待城中村改造和收储进一步推进 [38] - 二手房价是地产见底的观测指标，其企稳后才有量价回升的基础 [38] 板块行情 - 第35周申万房地产指数下跌0.1%，在31个一级行业中排名第16位 [6][9] - 板块绝对表现：近1个月上涨7.6%，近6个月上涨6.3%，近12个月上涨32.1% [4] - 板块相对表现：近1个月跑输基准4.0%，近6个月跑输基准10.0%，近12个月跑输基准4.1% [4] 政策要闻 - 上海：提高个人住房公积金贷款额度（首套最高从160万元升至184万元，多子女家庭首套从192万元升至216万元，二套最高从130万元升至149.5万元），支持提取公积金支付首付款，并允许"又提又贷" [6][19][20] - 南阳：推出20条措施，涉及降低购房成本、保障购房人权益、帮助企业纾困等，有效期至2026年底 [6][19][20] - 长春：拟降低新建商品住房公积金贷款首付比例，从不低于20%调整为不低于15% [6][19][20] 公司动态 - 保利发展：总营业收入1,168.57亿元（同比减少16.08%），归母净利润27.11亿元（同比减少63.47%） [6][22][23] - 中国金茂：总营业收入251.13亿元（同比增长13.34%），净利润10.90亿元（同比增长7.93%） [6][22][24] - 越秀地产：总营业收入475.74亿元（同比增长34.14%），净利润13.70亿元（同比减少25.21%） [6][22][24] - 华润置地：总营业收入949.21亿元（同比增长19.39%），净利润118.80亿元（同比增长15.87%） [22][24] - 碧桂园：总营业收入725.70亿元（同比减少28.92%），净利润-190.78亿元（同比减少48.56%） [22][24] 销售端数据 新房市场 - 第35周20城商品房日均成交面积29.2万方，环比上升38%，同比下降16% [6][25][27] - 累计数据：年初至今20城成交面积6,733万方，同比下降9% [6][25][27] - 一线城市：成交面积65.8万方，同比下降26%（北京-39%、上海-31%、广州+7%、深圳-43%） [27][28] - 二线城市：成交面积84.2万方，同比下降6%（杭州+42%、武汉+25%） [27][28] - 三四线城市：成交面积54.3万方，同比下降14%（惠州+2733%、佛山+68%、温州+54%） [27][28] 二手房市场 - 第35周11城二手房日均成交面积26.3万方，环比下降1%，同比上升13% [6][30][33] - 累计数据：年初至今11城成交面积6,781万方，同比上升13% [6][31][33] - 一线城市：成交面积84.4万方，同比上升3%（北京-12%、上海+15%、深圳+19%） [33][35] - 二线城市：成交面积80.8万方，同比上升16%（杭州+29%、苏州+27%、青岛+14%、成都+12%） [33][35] - 三四线城市：成交面积18.9万方，同比上升66% [33][35] 融资端 - 第35周发债主体以地方国企为主，港城集团发行证监会主管ABS债券19.43亿元（利率2.39%），首开股份发行交易商协会ABN债券利率最高（3.5%），江北产投发行超短期融资债券利率最低（1.68%） [34][36] 投资建议 - 关注具备好产品护城河的房企（如绿城中国、华润置地） [38] - 关注优质商业地产公司的租金稳定性（如太古地产、华润万象生活） [38] - 关注存量房中介业务方向（如贝壳-W） [38]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价150.2元 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入7.09亿元 同比增长2.24% 毛利率36.26% 同比提升1.73个百分点 归母净利润0.16亿元 [7] - 利润端承压主要因研发投入加大（研发费用1.32亿元 同比增12.87%）及汇兑损失增加 [7] - 化学清洗机和临时键合设备等新产品进入放量阶段 合同负债5.05亿元（较年初4.51亿元增长）为后续业绩提供保障 [7] - 前道涂胶显影设备国产化突破加速 获得国内头部逻辑及存储客户订单 offline/I-line/KrF机台量产数据良好 [7] - 北方华创成为控股股东（持股17.87%） 双方产品互补 未来将在研发/供应链/客户资源方面协同 [7] 财务表现 - 2025年上半年：营业收入7.09亿元（+2.24%） 毛利率36.26%（+1.73pct） 归母净利润0.16亿元 [7] - 2025年第二季度：营业收入4.34亿元（环比+57.57%） 毛利率37.51%（环比+3.22pct） 归母净利润0.11亿元 [7] - 2024-2027年收入预测：17.54亿元/20.46亿元（+16.7%）/27.48亿元（+34.3%）/35.98亿元（+30.9%） [3] - 2024-2027年归母净利润预测：2.03亿元（-19.1%）/2.45亿元（+21.0%）/4.19亿元（+70.6%）/6.03亿元（+44.0%） [3] - 毛利率趋势：2024年37.7% 2025E 38.5% 2026E 38.8% 2027E 40.3% [8] - 市盈率：2024年123倍 2025E 102倍 2026E 60倍 2027E 41倍 [3] 产品进展 - 前道化学清洗机打破国外高温SPM工艺垄断 核心指标对标海外龙头 已获多家大客户订单 [7] - 新一代涂胶显影机架构FT Alkaid研发顺利 匹配先进光刻机产能需求 [7] - 临时键合/解键合设备逐步放量 [7] 估值与预测 - 采用2026年11倍PS估值 对应目标价150.2元 [7] - 每股盈利预测：2024年1.01元 2025E 1.22元 2026E 2.08元 2027E 2.99元 [3] - 每股净资产：2024年13.37元 2025E 14.19元 2026E 15.80元 2027E 18.01元 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 行业基本面筑底，盈利修复可期[2] - 国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长[6] - 业绩阶段性承压，但二季度营收环比修复[6] - 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清[6] - 投资建议聚焦盈利修复及新技术方向[6] 上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长 - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW，同比+81%[10][11] - 2025年国内新增光伏装机预计达270-300GW，同比增长约3%[10] - 2025年上半年分布式新增装机121.8GW，同比增长113%[11] - 2025Q2分布式装机76.5GW，同比增长163%[12] - 2025年海外新增光伏装机预计超300GW，同比增长约25%[19] - 2025年全球新增光伏装机预计达570-630GW，同比增长约13%[19] - 2025年1-7月电池组件出口量约203.8GW，同比+5%[21] - 2025年1-7月逆变器出口量约186GW，同比+23%[26] 供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底 - 2025H1光伏板块营收3919.9亿元，同比-9.7%[30] - 2025Q2营收2174.4亿元，同比-8.5%，环比+24.6%[30] - 2025H1归母净利润-73.4亿元，同比增亏[41] - 2025Q2归母净利润-32.0亿元，环比减亏[41] - 加回减值后2025Q2归母净利润38.9亿元，环比扭亏为盈[41] - 2025Q2硅料、硅片、电池、组件毛利率分别为8.8%、-0.6%、4.6%、3.4%[47] - 逆变器环节毛利率32.9%，同比+2.2pct[51] - 2025Q2期间费用率环比下降，财务费用率降幅较大[53] 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清 - 2025Q2硅料库存环比-3%，仍处于高位[60] - 电池环节库存金额环比-8%[60] - 光伏玻璃环节库存环比+12%[60] - 2025Q2固定资产环比增速-1%，新增落地产能较少[63] - 光伏银浆固定资产环比+22%，主因新建银粉产能转固[63] - 2025Q2在建工程环比增速0%，扩产基本告一段落[67] - 2025Q2经营性现金流168.9亿元，同比+122%，环比由负转正[71] 投资建议 - 关注供需改善下盈利修复的硅料、一体化组件及辅材龙头[74] - 关注新技术布局领先的BC量产及贱金属浆料环节[74] - 关注受益新兴市场高增的逆变器环节[74]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价A股130.6元 港股142.7港元 [2] 核心财务表现 - 2025H1营收3,713亿元 同比增长23% Q2单季2,009亿元同比增14%环比增18% [7] - 2025H1归母净利润155亿元 同比增长14% Q2单季64亿元同比降30%环比降31% [7] - 2025-2027年营收预测9,255/10,822/12,376亿元 同比增速19.1%/16.9%/14.4% [3][7] - 2025-2027年归母净利预测426/514/632亿元 同比增速5.8%/20.7%/23.0% [3][7] 盈利能力分析 - Q2单季毛利率16.3% 同比降2.4个百分点 环比降3.8个百分点 [7] - 2025H1折摊规模373亿元 占营收10.0% 同比增69亿元 [7] - 生产性折摊308亿元 占营收8.3% 同比增50亿元 [7] - 剔除比亚迪电子后 Q2单车净利0.49万元 同比降0.37万元 环比降0.38万元 [7] - Q2归母净利率3.2% 同比降2.0个百分点 环比降2.2个百分点 [7] 运营指标 - Q2单车ASP 13.7万元 同比增0.14万元 环比增0.39万元 [7] - Q2单车毛利2.6万元 同比降0.47万元 环比降0.61万元 [7] - 2025-2027年销量预测470/528/570万辆 同比增速11%/12%/8% [7] 估值指标 - 当前市盈率23倍(2025E) 预测降至16倍(2027E) [3] - 当前市净率3.8倍(2025E) 预测降至2.9倍(2027E) [3] - 目标市值1.19万亿元 基于2026年1.1倍PS估值 [7] 成长驱动因素 - 高端化与全球化战略持续推进 [7] - 智能化布局有望带来新增长点 [7] - 规模优势和垂直整合支撑盈利修复 [7] - 产品结构调整与降本控费改善毛利率 [7]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价24.84元 目标空间30% [2] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健 总营收1,587亿元同比+12%环比+13% 归母净利29.9亿元同比-23%环比-1.0% [2][8] - 1H25总营收2,996亿元同比+5.2% 归母净利60.2亿元同比-9.2% [2] - 大乘用车板块改革成效显著 1H25母公司报表剔除投资收益后净利润-13.9亿元 同比改善12.4亿元 [8] - 尚界H5预售市场反响热烈 开售18小时小定破5万台 预售价16.98-20.98万元 [8] - 燃油车与新能源双轮驱动 燃油车占比超60% 新能源新车周期开启 [8] 财务表现与预测 - 2025E营收预测上调至6,651亿元(原6,462亿元) 2026E7,610亿元(原7,212亿元) 2027E8,185亿元(原7,802亿元) [8] - 2025E归母净利预测上调至143亿元(原120亿元) 2026E173亿元(原148亿元) 2027E200亿元(原169亿元) [8] - 2025E每股盈利1.24元 对应PE 15倍 PB 0.7倍 [4][8] - 2024A毛利率9.4% 预计2025E提升至9.7% 2027E达10.1% [9] 业务运营 - 2Q25销量111万辆同比+12%环比+17% 增量主要来自上汽通用和上汽乘用车 [8] - 大乘用车板块2025年销量预计88万辆同比+21% 多款重点新车将上市 [8] - 与华为鸿蒙智行合作 尚界H5预计4Q25上市 2026年计划推出两款尚界新车 [8] - 海外市场持续开拓 新能源车型包括智己LS6增程版、智己LS9、AUDI E5 Sportback等 [8] 估值分析 - 当前总市值2,188.70亿元 每股净资产25.51元 [5] - 给予2025年20倍PE估值 低于行业平均水平 [8] - EV/EBITDA倍数预计从2024A的13倍降至2027E的8倍 [9]

投资评级 - 强推评级维持 目标价466.2元 当前价377.84元 潜在涨幅23.4% [2][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入161.42亿元 同比增长29.51% 归母净利润32.08亿元 同比增长14.97% [8] - 半导体设备业务多点开花 刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入分别超50/65/10/5亿元 [8] - 平台化布局成效显著 内生研发与外延并购双轮驱动 收购芯源微17.87%股份实现产品线互补 [8] - 国产替代加速推进 公司作为平台型龙头企业覆盖刻蚀/薄膜沉积/热处理/清洗/涂胶显影/离子注入等核心工艺环节 [8] 财务表现 - 2024年营业收入298.38亿元 同比增长35.1% 归母净利润56.21亿元 同比增长44.2% [3] - 2025年预测营业收入395.09亿元 同比增长32.4% 归母净利润73.49亿元 同比增长30.7% [3][8] - 2026年预测营业收入501.46亿元 同比增长26.9% 归母净利润96.13亿元 同比增长30.8% [3][8] - 每股盈利从2024年7.79元提升至2027年16.78元 市盈率从49倍降至23倍 [3] 业务细分 - 电子工艺装备业务2025H1收入152.58亿元 同比增长33.89% 毛利率41.70% 同比下降2.93个百分点 [8] - 电子元器件业务2025H1收入8.68亿元 同比下降17.47% 毛利率50.43% 同比下降6.96个百分点 [8] 研发与并购 - 2025年上半年研发投入29.15亿元 同比增长30.01% 发布多款12英寸离子注入设备 [8] - 立式炉和PVD设备实现第1000台交付里程碑 产品成熟度持续提升 [8] - 完成对涂胶显影设备龙头芯源微的收购 持有17.87%股份并取得控制权 [8] 行业前景 - 半导体设备国产化需求迫切 下游晶圆厂积极配合国产设备验证导入 [8] - 公司工艺覆盖度及市场份额在国内厂商中处于领先地位 有望受益于晶圆厂产能扩张 [8]