报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 [3] - 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |货币资金(百万元)|1,225|1,218|1,220|1,164|1,363| |应收票据(百万元)|98|152|211|278|367| |应收账款(百万元)|403|575|734|913|1,107| |预付账款(百万元)|19|31|43|58|75| |存货(百万元)|583|561|782|1,053|1,393| |其他(百万元)|48|258|281|299|327| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |长期股权投资(百万元)|59|154|184|214|234| |固定资产（合计）(百万元)|400|412|610|840|847| |无形资产(百万元)| - | - | - | - | - | |其他(百万元)|113|173|178|186|196| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |短期借款(百万元)|72|408|458|378|358| |应付票据(百万元)|62|29|56|97|123| |应付账款(百万元)|95|204|292|363|449| |其他非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |长期借款(百万元)|40|82|72|87|97| |其他(百万元)|26|21|18|18|19| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| |负债和股东权益(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)| - | - | - | - | - | |营业外收支(百万元)|380|495|640|856|1,081| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |折旧摊销(百万元)|39|44|66|80|71| |财务费用(百万元)| - 19| - 4|13|13|12| |投资损失(百万元)|6| - 2| - 5| - 6| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 212| - 327| - 308| - 374| - 520| |其它(百万元)|7|20|30|39|51| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |资本支出(百万元)| - 401| - 203| - 370| - 270| - 87| |长期投资(百万元)| - 233| - 280|0|0|0| |其他(百万元)| - 79|10| - 25| - 24| - 12| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |吸收投资(百万元)|1,008|8|11|0|0| |借款(百万元)|100|378|40| - 65| - 10| |支付利息或股息(百万元)| - 95| - 98| - 13| - 201| - 250| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司积极开拓新技术、新赛道、新客户，在享受企业数字化快速发展的同时开拓新的业绩增长点，预计2025 - 2027年EPS分别为0.39/0.54/0.74元，对应P/E分别为151.82/109.79/80.32倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，上年同期为5.34亿元；扣非归母净利润0.72亿元，上年同期为4.62亿元；单四季度收入91.09亿元，同比增加91.79%，归母净利润1.04亿元，上年同期为1.82亿元 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入70.11亿元，同比增长28.65%，归母净利润 - 1.98亿元，上年同期为 - 2.77亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为360.20亿元、414.70亿元、478.22亿元，增长率分别为15.0%、15.1%、15.3%；归属母公司净利润分别为3.74亿元、5.18亿元、7.08亿元，增长率分别为107.6%、38.3%、36.7% [5] 业务发展 - 2024年1月完成同方计算机并购整合，11月更名为软通计算机有限公司，推出软通华方品牌，在软硬件协同等方面表现出色 [3] - 硬件销售领域，2024年第四季度PC出货量同比增长126%，市场份额居国内第二；全年同比增长106%，市场份额翻倍达9%，位列第三；PC终端业务在党政教育行业居第一；机械革命部分电竞游戏本在电商平台销量排名靠前 [3] - 基础软件领域，围绕开源鸿蒙等操作系统及数据库开展工作，发布天鸿操作系统等新版本，完成开源鸿蒙操作系统在PC端适配，实现与HarmonyOS NEXT互联互通，天鹤企业级服务器操作系统与软通计算机服务器完成互认证及预装适配 [3] - 昇腾AI服务器完善业务覆盖，推出鲲鹏新一代通用服务器等产品，获得华为昇腾万里原生开发伙伴认证，联合发布解决方案，助力多个客户构建相关系统和实验室 [3]

报告公司投资评级 - 上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 福昕软件2024年年度报告及2025年一季报显示公司营收增长、利润改善 2024年实现营业收入7.11亿元 同比增长16.44% 归母净利润0.27亿元 上年同期为 - 0.91亿元 2025年一季度收入2.02亿元 同比增长19.78% 归母净利润 - 0.06亿元 上年同期为 - 0.11亿元 [1] - 公司作为pdf赛道全球领先企业 不断拥抱AI技术和前沿方案 预计2025 - 2027年EPS分别为0.60/1.21/1.45元 对应P/E分别为118.97/58.60/48.87倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 订阅转型 - 公司推出全新产品订阅计划 细分PDF编辑器版本 强化AI助手功能推动订阅转型 2024年订阅业务ARR达4.11亿元 较上年期末增长64.42% 核心产品整体订阅续费率约90% 订阅业务收入3.51亿元 占营业收入49.31% 同比增长62.33% [3] 海外市场 - 2024年各区域收入增长亮眼 亚太市场收入同比增长53.42% 欧洲（含中东）市场同比增长24.02% 北美市场收入占比53% 同比增长9.41% 中国市场同比增长18.00% 2025Q1北美市场需求向好 收入同比增长14.84% 欧洲市场增长势头良好 亚太市场保持强劲高速增长 中国市场在战略驱动下收入增长良好 [3] 研发投入与AI赋能 - 2024年公司人工智能赋能产品战略全面落地 传统编辑器领域AI助手新增功能提升文档处理效率 AI深度赋能垂直领域解决方案 发布福昕智能文档处理中台（IDP） 助力企业智能化文档处理 [3] 财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|611|711|845|1006|1205| |增长率YoY %|5.3%|16.4%|18.9%|19.0%|19.8%| |归属母公司净利润(百万元)|(91)|27|55|110|132| |增长率YoY%|-5114.8%|129.6%|103.0%|101.9%|19.9%| |毛利率(%)|94.8%|93.4%|92.5%|91.9%|91.8%| |ROE(%)|-3.5%|1.1%|2.1%|4.3%|5.2%| |EPS(摊薄)(元)|(0.99)|0.29|0.60|1.21|1.45| |市盈率P/E（倍）|—|240.15|118.30|58.60|48.87| |市净率P/B（倍）|2.53|2.54|2.54|2.54|2.54| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 报告给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据 包括流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等多项指标 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司积极开拓新技术、新赛道、新客户，在享受企业数字化快速发展的同时开拓新的业绩增长点 预计2025 - 2027年EPS分别为0.39/0.54/0.74元，对应P/E分别为151.82/109.79/80.32倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，上年同期为5.34亿元；扣非归母净利润0.72亿元，上年同期为4.62亿元 单四季度收入91.09亿元，同比增加91.79%，归母净利润1.04亿元，上年同期为1.82亿元 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入70.11亿元，同比增长28.65%，归母净利润 - 1.98亿元，上年同期为 - 2.77亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为360.20亿元、414.70亿元、478.22亿元，增长率分别为15.0%、15.1%、15.3%；归属母公司净利润分别为3.74亿元、5.18亿元、7.08亿元，增长率分别为107.6%、38.3%、36.7% [5] 业务发展 - 2024年1月完成同方计算机并购整合，11月更名为软通计算机有限公司 推出北京信创整机品牌软通华方，在软硬件协同等方面表现出色 [3] - 硬件销售领域：2024年第四季度PC出货量同比增长126%，市场份额居国内第二；全年同比增长106%，市场份额翻倍达9%，位列第三；PC终端业务在党政教育行业居第一 推出多款智能产品，部分电竞游戏本在电商平台销量排名靠前 [3] - 基础软件领域：围绕开源鸿蒙等操作系统及数据库开展工作，发布天鸿操作系统等新版本，完成开源鸿蒙操作系统在PC端适配，实现与HarmonyOS NEXT互联互通，天鹤企业级服务器操作系统与软通计算机服务器完成互认证及预装适配 [3] - 昇腾AI服务器完善从端到云的业务覆盖，推出鲲鹏新一代通用服务器等产品 获得华为昇腾万里原生开发伙伴认证，联合发布解决方案，助力多个客户构建AI相关系统和实验室 [3]

报告公司投资评级 - 上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 福昕软件2024年年度报告及2025年一季报显示，公司营收增长，归母净利润扭亏，单四季度和2025年一季度收入也有增长 [1] - 公司作为pdf赛道全球领先企业，长期占重要市场份额，不断拥抱AI技术和前沿方案，通过股权投资扩展业务版图，预计2025 - 2027年EPS分别为0.60/1.21/1.45元，对应P/E分别为118.97/58.60/48.87倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.11亿、7.11亿、8.45亿、10.06亿、12.05亿元，增长率分别为5.3%、16.4%、18.9%、19.0%、19.8% [5][6] - 归属母公司净利润分别为 - 0.91亿、0.27亿、0.55亿、1.10亿、1.32亿元，增长率分别为 - 5114.8%、129.6%、103.0%、101.9%、19.9% [5][6] - 毛利率分别为94.8%、93.4%、92.5%、91.9%、91.8%；ROE分别为 - 3.5%、1.1%、2.1%、4.3%、5.2% [5][6] - EPS分别为 - 0.99、0.29、0.60、1.21、1.45元；市盈率P/E分别为 —、240.15、118.30、58.60、48.87倍；市净率P/B均为2.54倍 [5][6] 业务情况 - 订阅转型效果逐步显现，2024年订阅业务ARR达4.11亿元，较上年期末增长64.42%，核心产品整体订阅续费率约90%，订阅业务收入3.51亿元，占营业收入的49.31%，同比增长62.33% [3] - 海外市场收入高增，2024年亚太市场收入同比增长53.42%，欧洲（含中东）市场同比增长24.02%，北美市场收入占比达53%，同比增长9.41%，中国市场同比增长18.00%；2025Q1北美市场同比收入增长达14.84%，欧洲市场增长势头良好，亚太市场保持强劲高速增长，中国市场在战略驱动下收入增长良好 [3] - 研发投入维持高位，AI赋能战略全面落地，2024年AI助手在传统编辑器领域新增功能，提升用户文档处理效率，还发布福昕智能文档处理中台（IDP），助力企业智能化文档处理 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为24.35亿、22.90亿、23.79亿、25.25亿、26.78亿元，非流动资产分别为5.78亿、7.90亿、8.04亿、7.90亿、7.75亿元，资产总计分别为30.13亿、30.81亿、31.83亿、33.15亿、34.53亿元 [6] - 流动负债分别为4.12亿、5.01亿、5.88亿、7.26亿、8.72亿元，非流动负债分别为0.35亿、0.37亿、0.58亿、0.58亿、0.59亿元，负债合计分别为4.48亿、5.38亿、6.45亿、7.85亿、9.31亿元 [6] - 少数股东权益分别为0.03亿、 - 0.09亿、 - 0.12亿、 - 0.19亿、 - 0.29亿元，归属母公司股东权益分别为25.62亿、25.53亿、25.49亿、25.50亿、25.50亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.11亿、7.11亿、8.45亿、10.06亿、12.05亿元，营业成本分别为0.32亿、0.47亿、0.63亿、0.81亿、0.99亿元 [6] - 销售费用分别为3.40亿、3.83亿、3.63亿、4.03亿、4.94亿元，管理费用分别为1.38亿、1.68亿、1.69亿、2.01亿、2.41亿元，研发费用分别为2.24亿、2.32亿、2.54亿、2.97亿、3.44亿元 [6] - 营业利润分别为 - 1.50亿、 - 0.40亿、0.66亿、1.29亿、1.54亿元，利润总额分别为 - 1.10亿、 - 0.06亿、0.66亿、1.29亿、1.54亿元，净利润分别为 - 0.91亿、0.23亿、0.52亿、1.03亿、1.23亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为 - 0.38亿、 - 0.64亿、0.94亿、1.45亿、1.53亿元，投资活动现金流分别为4.43亿、1.47亿、0.11亿、0.59亿、0.79亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.30亿、 - 0.39亿、 - 0.54亿、 - 1.11亿、 - 1.32亿元 [6] - 现金净增加额分别为3.83亿、0.50亿、0.53亿、0.94亿、0.99亿元 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 鸿蒙智行全系车型五一期间大定订单量同比+100%，突破 22000 台，2025 款问界 M9 上市 43 天订单量突破 5 万台 [3][8] - 零跑汽车五一期间订单量创新高，突破 18000+，五一最后一天单日订单量达 3700+，C11 单日破 1000+；4 月交付量 41039 辆，同比增长 173%，零跑 B10 交付量突破 10000 辆，中高配车型占比达 95%，零跑 C10 累计交付量达 10 万辆 [3][8] - 比亚迪新能源汽车 1 - 4 月累计销量同比增长 46.98%，达 138.09 万辆；汉 L 和唐 L 上市首月销量分别突破 10483 辆和 11406 辆；计划 2030 年海外营收占比实现 50%；近日注册资本由约 29.09 亿人民币增至约 30.39 亿人民币 [3][4][8] - 中国车企加大在欧洲市场插混车型布局，比亚迪、奇瑞尝试在欧盟销售更多插混汽车，今年 3 月分别售出 3269 辆和 757 辆，比亚迪纯电车型关税 27%，插混 10%，奇瑞纯电 21.3%，插混 10% [3][8] - 奇瑞计划赴港 IPO，预计筹集约 15 亿美元（约合 108.64 亿元人民币）资金 [3][8] - 上汽 1 - 4 月单月销量“同比四连涨”，4 月整车销售量 37.7 万辆，同比增长 4.6%；1 - 4 月整车批售量累计 132.1 万辆，同比增长 10.7%；4 月新能源销售量 12.8 万辆，同比增长 71.7%，1 - 4 月累计销售新能源车 40.1 万辆，同比增长 40.9% [3][8] - 吉利汽车计划溢价收购极氪全部股份并私有化，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并，目前吉利汽车持有极氪 65.7%股份 [3][8] - 英国汽车制造商每年向美国出口 10 万辆汽车将享受 10%优惠关税税率，美国对英商品保留 10%基准关税，英国将对美商品平均关税从 5.1%降至 1.8% [3][4] - 上汽五菱计划 2027 年采用固态电池方案并完善立体双目辅助驾驶方案 [3][4][9] - 科大讯飞与奇瑞汽车成立合资公司祺声科技，深化智能汽车声学领域合作 [3][4][9] - 工信部公开征集《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准制修订意见，公示截止 2025 年 6 月 7 日 [3][4][9] 行情回顾 - 本周 A 股汽车板块跑输大盘，沪深 300 指数涨幅 2.00%，汽车板块涨幅 1.85%，位居 A 股中信一级行业第 20 位 [5] - SW 乘用车涨幅 1.83% [5] - SW 商用车跌幅 0.18%，ST 曙光、*ST 汉马领涨 [5] - SW 汽车零部件涨幅 2.42%，成飞集成、万向钱潮领涨 [5] 本周观点 - 整车厂建议关注比亚迪、长城汽车等；商用车建议关注中国重汽、一汽解放等；零部件建议关注岱美股份、通用股份等 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块收益率为1.01%，相对沪深300收益率为 -1.00%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第26；近一个月收益率为4.77%，相对沪深300收益率为0.45%，排名第19 [13] - 国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》，京津冀三地药品监管部门联合发布《京津冀药品批发企业许可管理规定》 [13] - 中方决定与美方进行接触，关税政策边际缓和有望使出口产业链细分板块估值修复，但市场风格可能转变 [13] - 建议阶段性关注出口产业链，包括CXO、原料药、医疗器械板块；同时关注消费复苏条线，涵盖眼科口腔、医疗美容、中医药消费、医药零售、生育健康、消费医疗器械等领域 [13] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 - 本周医药生物板块收益率1.01%，相对沪深300收益率 -1.00%，排名第26；近一个月收益率4.77%，相对沪深300收益率0.45%，排名第19 [13] - 国家卫健委要求有条件的二级及以上综合医院开设老年医学科；京津冀三地规范药品批发企业监管，规定8月1日施行 [13] - 关税政策边际缓和，出口产业链细分板块有望估值修复，市场风格或转变 [13] - 建议关注出口产业链和消费复苏条线相关板块及企业 [13] 医药板块走势与估值 - 最近1月医药生物行业相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第19；最近3个月跌幅1.88%，相对收益率3.07%；最近6个月涨幅 -7.71%，相对收益率 -1.43% [14][15][16] - 医药生物行业估值处于历史较低位置，当期PE（TTM）为26.29倍，近5年历史平均PE为31.15倍 [19] - 本周医药行业PE（TTM）26.29倍，申万一级行业中排名第9，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为127.00% [21] 行情跟踪 - 行业月度涨跌幅：最近一个月相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第19，指数涨跌幅为4.77% [23] - 行业周度涨跌幅：最近一周相对沪深300收益率 -1.00%，涨幅排名第26，指数涨跌幅为1.01% [27] - 子行业相对估值：化学制药涨幅最大，1年期涨幅4.02%，PE（TTM）为28.87倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅 -17.20%，PE（TTM）为17.17倍 [30][31] - 子行业涨跌幅：最近一周医疗器械周收益率第一，涨跌幅1.67%；医药商业排名第六，涨跌幅0.36%；最近一月化学制药月收益率第一，涨跌幅8.95%；生物制品排名第六，涨跌幅 -1.12% [36] - 医药板块个股周涨跌幅：A股常山药业、海创药业、香雪制药涨幅排名前三；港股君圣泰医药 -B、远大医药表现突出 [39] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出多只医药生物关注个股的本周涨跌幅、近一个月涨幅、PE、PB、PS、总市值等信息 [46] 行业及公司动态 - 行业重要政策：国家卫健委发布老年医学科建设指南，京津冀三地发布药品批发企业许可管理规定 [47] - 行业要闻：阿斯利康/第一三共、中国生物制药、罗氏制药等公司有相关业务进展；南京清普生物新药获批，白衣缘生物获融资 [47] - 上市公司公告：维力医疗、华东医药、药明康德等多家公司有产品获批、分红方案调整等公告 [48]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 [1][2] 各行业总结 造纸 - 海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡；芬林就纸浆厂和锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，Millar Western旗下三家加拿大化机浆厂将临时停产，Arauco智利纸浆厂发生火灾；后续浆价或低位平稳震荡，纸企成本4 - 5月维持低位，6 - 7月小幅上扬、Q3重返低成本区间；关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 关税一波三折，中美首次“破冰”；中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰访问瑞士与美国财政部长会谈，此次会面有“破冰”意义；海外客户态度分化，龙头公司海外产能多数未承担额外关税；4月我国出口金额同比+8.1%，对美-21.0%、对东盟+20.8%，产能加速转移致原材料/半成品出口需求激增；关注海外布局充分的匠心家居等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份等，美国占比有限的浙江自然等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份等 [3] 新型烟草 - 日本烟草发布2025一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款HNB；2025Q1收入8270亿日元（同比+11.7%），新型烟草收入266亿日元（同比+11.3%）、销量约30亿颗（同比+19.0%），烟弹销量同比+27.7%，日本市场PLOOM市占率同比提升1.8pct至12.7%；拟在5月末推出新款PLOOM烟具&烟弹系统；关注思摩尔国际、中烟香港，盈趣科技 [3] 家居 - 4月软体订单增势延续，定制订单显著回暖；3月以来国补步入常态化，315活动前端回暖，预计4月订单延续较快增长；伴随24年基数走低，预计家居龙头订单&收入有望恢复切实增长；关注更新需求占比较高的顾家家居等，依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3][4] 消费 - 布鲁可发布变形金刚等新品，卡游推出EVA卡牌，润本山姆渠道增量显著；布鲁可发布变形金刚新品，卡游推出新世纪福音战士卡牌，预计4月润本整体收入同比+30%，5月1 - 9日润本抖音GMV同比+37%；关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [4] 包装 - 永新股份&裕同科技经营稳健；裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献；关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [4] 两轮车 - Q2以来销售景气良好，九号公司新品发布；预计25Q2终端销售延续良好景气度；九号公司5月8日推出多款新品；关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司 [4] 黄金珠宝 - 老铺黄金配售新股，潮宏基五一新开多店；老铺黄金拟配售新股募资金额约27.2亿港元，80%用于核心业务发展；潮宏基五一档期主品牌新开门店31家，子品牌新开店10家；预计近期金价大幅波动或阻碍消费者观望情绪消化；关注品牌价值持续凸显的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生等 [4] 跨境电商 - 部分卖家涨价应对关税波动，4月以来动销增速或承压；安克创新等头部跨境卖家或提价应对；4月多数跨境卖家销售增速放缓，部分品牌仍保持靓丽增长；超过70%的亚马逊卖家和品牌货源在中国，品牌溢价能力突出、全球化布局领先的品牌有望提升市占率；关注盈利能力领先的安克创新等，结构性成长的华凯易佰等 [4][5] IP零售 - 泡泡玛特新品热销全球，政策助推IP消费向好；泡泡玛特新品引发全球抢购热潮，5月密集上新；名创优品发起全球潮玩供应商招募令；商务部发布政策培育新型消费；关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王加速高线布局，好孩子国际稳健增长；孩子王自营优选小店三店齐开，未来将增加高线城市布局密度；好孩子国际25Q1整体收入同比增长7.5%（按恒定货币口径计算同比+9.7%）；关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [5] 美护 - 毛戈平“闻道东方”香氛系列重磅上线，东方美学赋能香水赛道新增量；毛戈平5月8日发售联名香氛系列产品；4月美妆品牌抖音GMV表现分化；关注毛戈平、丸美生物 [5][6] 电工照明 - 公牛集团推进健康照明战略，工具板块关注中美经贸会谈；公牛集团春季家装节推广新品，推进“全屋健康照明”战略，B端新能源业务持续拓展；工具板块面临关税政策影响，关注中美经贸会谈，美国纽约州推进电动园林设备退款法案；关注公牛集团、欧普照明，左侧关注巨星科技 [6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **信达金工行业轮动策略** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业轮动信号[37] - **具体构建过程**： 1. 筛选绩优基金（近1年收益排名前30%）作为样本池 2. 计算样本基金对各中信一级行业的超配/低配比例 3. 生成行业轮动信号：超配行业看多，低配行业看空 4. 结合动量模型（20日收益率排名）和景气度模型（ROE变化率）进行多因子加权[39] - **模型评价**：兼顾机构行为与基本面逻辑，但对市场风格切换敏感 2. **ETF资金流监控模型** - **构建思路**：通过ETF净流入数据追踪主力资金动向[42] - **具体构建过程**： 1. 分类统计宽基/行业/主题ETF的周度净流入额 2. 计算资金流集中度指标： $$集中度 = \frac{\sum_{i=1}^5 TOP5净流入}{\sum_{i=1}^N 全市场净流入}$$ 3. 结合规模加权构建资金流强度指标[43] 量化因子与构建方式 1. **机构仓位因子** - **构建思路**：反映主动权益基金的风格偏好变化[29] - **具体构建过程**： 1. 按市值-成长性将股票分为6类：大盘成长/价值、中盘成长/价值、小盘成长/价值 2. 计算主动偏股型基金在每类的仓位占比变化（周度环比） 3. 标准化处理： $$因子值 = \frac{本周仓位 - 过去8周均值}{过去8周标准差}$$[30] 2. **行业超低配因子** - **构建思路**：捕捉公募基金行业配置的边际变化[33] - **具体构建过程**： 1. 计算中信一级行业持股市值占比（加权平均） 2. 计算行业超配比例： $$超配比例 = 基金持仓占比 - 行业流通市值占比$$ 3. 生成趋势信号：连续3周超配比例上升为正向信号[34] 模型的回测效果 1. **信达金工行业轮动策略** - 年化超额收益：18.7%（vs 沪深300） - 最大回撤：-9.2% - IR：2.1（2020/1-2025/5）[39] 2. **ETF资金流监控模型** - 宽基ETF净流出预测准确率：72.3% - 行业ETF资金流与下周收益相关系数：0.41[43] 因子的回测效果 1. **机构仓位因子** - 小盘成长仓位因子IC均值：0.15（月频） - 中盘价值仓位因子RankIC：0.21[30] 2. **行业超低配因子** - 计算机行业因子多空收益：月均1.8% - 食品饮料行业因子ICIR：1.6[34] 注：所有测试结果均基于2014-2025年历史数据回测，采用中信一级行业分类和等权加权方式计算[36][39]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周申万电子细分行业涨跌不一，北美重要个股普遍反弹 [2] - AI扩散规则或被取消，产业链相关公司有望修复，若取消限制短期内国内AI芯片进口压力或缓解，产业链估值有望修复，但需关注后续新规，自主可控仍重要 [2] - 建议关注算力链、国产算力、果链、晶圆代工、模拟芯片等相关公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 电子行业 - 申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为半导体（+3.21%）、其他电子Ⅱ（-2.61%）、元件（-1.87%）、光学光电子（-5.74%）、消费电子（-9.21%）、电子化学品Ⅱ（+5.39%）；本周涨跌幅分别为半导体（-1.58%）、其他电子Ⅱ（+4.33%）、元件（+3.96%）、光学光电子（+2.18%）、消费电子（+3.73%）、电子化学品Ⅱ（+1.06%） [8] - 美股年初以来重要科技股涨跌幅有差异，本周部分个股有涨跌表现 [10] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周源杰科技等涨幅靠前，芯原股份等跌幅靠前 [14][15] - 申万消费电子板块本周慧为智能等涨幅靠前，光大同创等跌幅靠前 [15][16] - 申万元件板块本周生益电子等涨幅靠前，南亚新材等跌幅靠前 [16][17] - 申万光学光电子板块本周ST宇顺等涨幅靠前，福光股份等跌幅靠前 [18][19] - 申万电子化学品板块本周三孚新科等涨幅靠前，格林达等跌幅靠前 [19][20] 重要公告 - 歌尔股份2025年5月9日发布股票期权激励计划草案，涉及激励对象6302人，拟授予股票期权6806万份，行权价格22.21元/股，有效期最长不超过36个月 [21] - 英集芯2025年5月8日发布限制性股票激励计划草案，涉及激励对象145人，授予价格9.62元/股，有效期最长不超过36个月，分两期归属，有公司层面业绩考核目标 [22] - 艾比森2025年5月8日发布向特定对象发行股票预案，发行价格7.80元/股，发行数量不超过46153846股（若2024年度利润分配方案实施完毕调整为不超过47058823股），由丁彦辉先生全额认购 [23] AI扩散规则或被取消，产业链相关公司有望修复 - 特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口限制，《人工智能扩散框架》今年1月发布，该框架将全球国家分为三级 [24] - 第一层级10余个国家及地区可无限制购买，第二层级约120个国家及地区每年有采购上限，第三层级“重点关注”国家及地区被全面禁止出口高端人工智能芯片 [24] - 美国商务部发言人称拜登规则复杂官僚阻碍创新，将用简单规则取代，特朗普宣布消息后美国多家科技公司股价提振，若取消限制国内AI芯片进口压力或缓解，产业链估值有望修复 [28]