策略观点 - 短期观点由乐观调整为高位震荡，震荡后有望在今年晚些时候迎来突破性上涨[2][9] - 关税冲击拉长牛初震荡期，持续半年乐观情形难出现，持续1年可能性提高[3][15] - 震荡期经济或比熊市最低点更弱，但市场大概率不跌回熊市[3][17] 未来季度情形 - 悲观情形（小概率）：出现更大黑天鹅，市场可能跌回4月冲击低点[3][20] - 中性情形（大概率）：市场1 - 2个季度窄幅震荡，后重回牛市[3][20] - 乐观情形（小概率）：中美谈判顺利，市场难有二次回撤或震荡[3][26] 配置观点 - 季度内偏价值，Q3再增加弹性[30] - 配置风格季度内偏大盘价值，给出银行、新消费等配置方向[31] 本周市场变化 - A股主要指数大多上涨，创业板50涨幅4.13%居前[33] - 全球股市重要指数涨跌分化，上证综指涨幅1.92%领涨[34] 风险因素 - 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][61]

核心观点 - 鉴于美国对等关税的复杂性，短期观点由乐观调整为高位震荡，震荡是去年10月8日以来市场震荡的延伸，震荡后有望在今年晚些时候迎来政策和资金驱动的新的突破性上涨 [2][9] - 震荡本质是对关税冲击后遗症的消化，4月关税冲击虽难改牛市格局，但扰动居民资金赚钱效应和A股盈利触底过程，后续上涨或受春季行情高点限制，往下空间有限 [2][9] - 牛初震荡期经济可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，而是拉长牛初震荡期 [2][9] 策略观点 关税拉长牛初震荡期 - 牛市初期一般快速上涨修复大部分跌幅后进入震荡回撤，持续半年 - 1年，此次关税冲击使经济预期扰动增加，牛初震荡期持续半年的乐观情形较难出现，持续1年可能性提高，市场重回牛市节奏或在今年晚些时候 [3][10][15] - 列举多轮牛市初期情况，如1994 - 1997年、1999 - 2001年、2013 - 2015年、2019 - 2021年牛市，初期快涨后均有不同时长震荡 [10][15] 震荡期经济与市场表现 - 震荡期经济可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，震荡期拉长主要因美国对等关税不确定性高致盈利预期偏悲观，类似2013年年中钱荒和2020年初疫情 [3][17] - 2013年年中钱荒后金融紧缩使2014年经济下台阶，2020年初疫情致20年Q1经济大幅下降，GDP增速创新低后指数维持震荡但时间拉长 [3][17] 未来一个季度不同情形演绎节奏 - 悲观情形（小概率）：出现比4月关税冲击更大的黑天鹅，市场可能跌回4月冲击低点，可参考2020年初疫情二次冲击 [3][20] - 中性情形（大概率）：关税影响显现，中美谈判缓和也难取消全部加征关税，新增政策拖底，稳增长“缓慢”发力，市场可能1 - 2个季度窄幅震荡，之后在政策和居民资金流入驱动下重回牛市，可借鉴2013年底 - 2014年中市场窄幅震荡案例 [3][20][22] - 乐观情形（小概率）：中美谈判顺利取消大部分关税，剩余关税被国内政策等因素对冲，后续市场难有二次回撤或震荡，目前此情形仍属小概率 [3][26] 短期A股大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，反弹进入后期，5月下旬到7月可能有二次“小幅”回撤，此次关税冲击在牛市初期，杀估值阶段调整多，杀业绩阶段可能小幅回撤 [26] - 关税第一次冲击的低点大概率是今年低点，过去1个月国内政策和关税谈判预期驱动市场反弹，本周部分利多兑现，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，市场5 - 7月有震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4有望回归牛市 [26] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性 [30] - 本周新增行业配置逻辑：地缘冲突催化军工行情，新一轮需求周期有望开启；证监会发布方案，短期或推动主动基金持仓向指数权重靠拢 [30] - 季报期后重回成长配置面临挑战，因5 - 10月基本面数据披露间隔不长、万得全A指数后续反弹速度或放慢、成长方向短期产业突变不确定 [30] - 配置风格季度内偏大盘价值，因业绩不稳定的成长股牛市后或有季度休整、关税对板块影响持续、美国股市调整影响全球科技股估值 [31] - 配置方向包括进可攻退可守的银行等行业、新消费、军工、有色金属、房地产 [31] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数大多上涨，创业板50（4.13%）、创业板指（3.27%）、深证成指（2.30%）涨幅居前，中小100（1.49%）、中证500（1.60%）、上证综指（1.92%）涨幅靠后 [33] - 全球股市重要指数涨跌分化，上证综指（1.92%）、日经225（1.83%）、德国DAX（1.79%）领涨，印度SENSEX30（-1.30%）、标普500（-0.47%）、富时100（-0.48%）领跌 [34] 行业与概念表现 - 申万一级行业中，国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电气设备（4.02%）领涨，房地产（0.41%）、电子（0.64%）、商业贸易（0.88%）涨幅较小 [33] - 概念股中，成飞概念（14.07%）、军民融合（8.09%）、3D打印 （7.69%）领涨，基因编辑（-9.96%）、阿尔茨海默（-7.57%）、CAR - T（-4.16%）领跌 [33] 商品市场表现 - 商品市场重要指数中，NYMEX原油（4.75%）、PTA（3.17%）、国际黄金（2.92%）表现靠前，玻璃（-4.78%）、PVC（-2.51%）、螺纹钢（-2.29%）跌幅较大 [34] 2025年全球大类资产年收益率 - 黄金（26.05%）、富时100（4.67%）、富时新兴市场指数（4.43%）排名较高，布伦特原油（-14.42%）、南华工业品指数（-8.77%）、美元指数（-7.43%）排名靠后 [34] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计67.75亿元（前值净流入11.84亿元） [35] - 本周央行公开市场操作逆回购发行8361亿元，累计净回笼7817亿元 [35] - 截至2025年5月9日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [35] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期下降 [35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **信达金工行业轮动策略** - 构建思路：基于绩优基金持仓倾向的边际变化构建行业轮动信号，捕捉资金流向变化[37] - 构建过程： 1. 筛选绩优基金样本（成立期满两个季度、规模>5000万元、仓位>60%）[23] 2. 计算行业超配比例：$$超配比例 = \frac{基金行业持仓市值}{基金总市值} - \frac{行业流通市值}{全市场流通市值}$$ 3. 生成轮动信号：每周跟踪超配比例变化，排名前5的行业作为多头组合[41] - 模型评价：结合主动资金动向与基本面，对机构重仓行业具有较强解释力[37] 2. **公募基金仓位测算模型** - 构建思路：通过持股市值加权计算主动权益基金的整体仓位水平[23] - 构建过程： 1. 数据清洗：剔除QDII基金及非A股投资标的[24] 2. 加权计算：$$仓位 = \frac{\sum(样本基金持股市值 \times 仓位)}{\sum样本基金持股市值}$$ 3. 风格分解：按大盘/中盘/小盘、成长/价值六类风格划分仓位[29] - 模型评价：高频跟踪公募调仓行为，但对冲基金等非公开数据覆盖不足[23] 模型的回测效果 1. 信达金工行业轮动策略： - 2020年以来多头组合年化超额收益15.8%[39] - 最大回撤22.3%，信息比率(IR)1.72[39] 2. 公募仓位测算模型： - 主动权益基金平均仓位86.84%（2025/5/9）[22] - 风格仓位标准差4.2pct，行业仓位标准差1.8pct[29][33] 量化因子与构建方式 1. **绩优基金超配因子** - 构建思路：捕捉绩优基金相对基准的行业配置差异[37] - 构建过程： 1. 计算行业主动配置比例：$$主动配置 = \frac{基金行业持仓}{基金总资产} - 基准指数行业权重$$ 2. 标准化处理：按中信一级行业分组Z-score标准化[34] - 因子评价：对后续3个月行业收益具有显著预测能力[41] 2. **资金流因子** - 构建思路：划分主力/中小单资金流向，监测市场情绪[59] - 构建过程： 1. 按成交量划分资金类型（特大单>20万股/100万元，小单<1万股/5万元）[59] 2. 计算净流入：$$净流入 = \sum(主动买入金额) - \sum(主动卖出金额)$$ 3. 行业层面聚合计算[65] 因子的回测效果 1. 绩优基金超配因子： - 多头组合年化alpha 6.4%，IC均值0.21[39] - 国防军工、通信等行业RankIC达0.35[41] 2. 资金流因子： - 主力资金周净流入TOP5行业后续5日胜率62%[65] - 银行板块特大单净流入45.58亿元（2025W18）[67] 关键指标对比 | 模型/因子 | 年化收益 | 最大回撤 | 信息比率(IR) | 样本覆盖率 | |----------------|---------|---------|------------|-----------| | 行业轮动策略 | 15.8% | 22.3% | 1.72 | 85%[39] | | 绩优基金超配因子| 6.4% | 18.7% | 0.89 | 100%[41] | | 主力资金流因子 | 9.2% | 25.1% | 1.03 | 76%[65] |

货币市场 - 近两周央行OMO分别净投放7358亿元与-7817亿元，合计净回笼459亿；4月买断式逆回购净回笼5000亿，与MLF净投放规模大致匹配[3][7] - 跨月当日R007为1.84%，周五DR007降至1.54%创年内新低；截至5月9日，R001、DR001、R007、DR007分别较4月25日下行6.2BP、9.1BP、7.8BP、9.5BP[7] - 质押式回购近两周日均成交量分别为4.67万亿和6.81万亿，整体规模维持在7.7万亿附近；银行整体刚性净融出周五回升至3.5万亿上方[15] - 新口径资金缺口指数周五降至 -15，略低于4月25日的60；4月各类机构跨月进度普遍较快[15][19] - 5月7日央行宣布全面降准0.5%，下调政策利率10BP至1.4%；预计DR007中枢至少降至1.5 - 1.6%区间[21][26] 政府债 - 下周国债缴款规模或达6110亿元，8地区地方债发行规模1973亿元，政府债净缴款规模从本周-123亿元升至6853亿元[3][4][33] - 4月政府债净融资7938亿元，预计5月国债净融资约8600亿元，地方债净融资6700亿元，政府债发行约2.34万亿，净融资约1.54万亿[4][36][37] 资金面展望 - 下周逆回购到期规模8361亿元，周四1250亿元MLF到期；下周四降准释放约1万亿，预计资金面维持均衡偏松，关注1.5%是否成新下限[4][45] 同业存单 - 近两周1Y期Shibor利率下行5.5BP至1.71%，1年期股份行存单发行利率下行6.7BP至1.68%，AAA级1年期同业存单二级利率下行10.0BP至1.66%[46] - 近两周同业存单净融资4707亿元，1Y期存单发行占比升至37%；下周存单到期规模约5939亿元，较近两周下降2610亿元[4][48] - 近两周城商行存单发行成功率小幅下降，其余银行上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄至6.7BP[49] 票据与债券交易 - 近两周国股3M期票据利率上行8BP至1.09%，6M期利率下行3BP至1.08%[4] - 近两周债券市场震荡偏强，大行减持债券意愿上升，交易型机构增持意愿节前上升节后下滑，配置型机构态度分化[4]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [2][12] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤矿井和炼焦煤矿井产能利用率上升，需求端内陆 17 省日耗增加、沿海 8 省日耗下降，非电需求中化工耗煤、钢铁高炉开工率和水泥熟料产能利用率上升，价格方面秦港和京唐港煤价下降 [2][12] - 受五一假期和南方降雨影响，下游需求释放不足，大秦线检修结束后港口库存升高，5 月煤炭价格或偏弱运行，但在长协煤、进口煤价格倒挂背景下，价格底部支撑仍在，5 月下旬旺季开启后煤价或转暖 [2][12] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升等投资逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [2][12] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [12][13] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，国内开发成本和进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位，煤炭板块业绩、现金、分红高，行业景气、周期长、壁垒高，建议关注相关优质公司 [13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 核心观点 - 处于煤炭经济新一轮周期上行初期，逢低配置煤炭板块正当时 [12] - 本周基本面供给、需求、价格有相应变化，5 月煤价或偏弱但底部支撑仍在，下旬旺季开启后有望转暖 [12] - 煤炭投资逻辑未变，板块配置应兼顾红利与弹性，投资性价比高，建议关注配置机遇 [12][13] 近期重点关注 - 前 4 个月我国煤炭进口 1.53 亿吨，同比下降 5.3%，每吨 569.6 元，下跌 22.2% [14] - 2025 年一季度全球海运煤炭贸易量同比下降 6.7% [14] - 印度与巴基斯坦冲突升级，煤炭价格持续飙升 11 日后更加疯涨，纽卡斯尔煤炭期货合约基准煤价连续 11 日上涨，累计涨幅达 11.85% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 1.47%，表现劣于大盘，沪深 300 上涨 2.00% [15] - 本周动力煤板块上涨 1.51%，炼焦煤板块上涨 1.17%，焦炭板块上涨 2.45% [17] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为淮河能源(10.66%)、冀中能源(5.93%)、安源煤业(5.12%) [20] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 截至 5 月 9 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 671.0 元/吨，周环比下跌 6.0 元/吨 [24] - 截至 5 月 7 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 673.0 元/吨，周环比下跌 4.0 元/吨 [24] - 截至 5 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 675.0 元/吨，月环比下跌 4.0 元/吨 [24] 动力煤价格 - 港口动力煤：截至 5 月 10 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 635 元/吨，周环比下跌 17 元/吨 [30] - 产地动力煤：截至 5 月 9 日，陕西榆林、内蒙古东胜、大同南郊等地动力煤价格周环比有不同程度下跌 [30] - 国际动力煤离岸价：截至 5 月 10 日，纽卡斯尔、ARA、理查兹港动力煤价格有涨有跌 [30] - 国际动力煤到岸价：截至 5 月 9 日，广州港印尼煤、澳洲煤库提价周环比下跌 [30] 炼焦煤价格 - 港口炼焦煤：截至 5 月 9 日，京唐港、连云港山西产主焦煤价格周环比下降 [32] - 产地炼焦煤：截至 5 月 9 日，临汾肥精煤车板价周环比下跌，兖州气精煤、邢台 1/3 焦精煤车板价周环比持平 [32] - 国际炼焦煤：截至 5 月 9 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价周环比下跌 0.2 美元/吨 [32] 无烟煤及喷吹煤价格 - 截至 5 月 9 日，焦作无烟煤车板价 1000.0 元/吨，周环比持平 [40] - 截至 5 月 2 日，长治潞城、阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 煤矿产能利用率 - 截至 5 月 9 日，样本动力煤矿井产能利用率为 96.4%，周环比增加 2.5 个百分点 [47] - 截至 5 月 9 日，样本炼焦煤矿井开工率为 89.92%，周环比增加 0.2 个百分点 [47] 进口煤价差 - 截至 5 月 9 日，5000 大卡动力煤国内外价差 95.7 元/吨，周环比上涨 9.6 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差 45.2 元/吨，周环比上涨 19.1 元/吨 [43] 煤电日耗及库存情况 - 内陆 17 省：截至 5 月 8 日，煤炭库存周环比下降 0.41%，日耗周环比增加 12.17%，可用天数周环比下降 3.30 天 [48] - 沿海 8 省：截至 5 月 8 日，煤炭库存周环比增加 1.91%，日耗周环比下降 6.67%，可用天数周环比上升 1.60 天 [48] 下游冶金需求 - 截至 5 月 9 日，Myspic 综合钢价指数 122.5 点，周环比下跌 1.33 点 [66] - 截至 5 月 9 日，唐山产一级冶金焦价格 1680.0 元/吨，周环比持平 [66] - 截至 5 月 9 日，全国高炉开工率 84.6%，周环比增加 0.29 百分点 [67] - 截至 5 月 9 日，独立焦化企业吨焦平均利润为 1 元/吨，周环比增加 7.0 元/吨 [67] - 截至 5 月 9 日，螺纹钢高炉吨钢利润为 90 元/吨，周环比下降 38.0 元/吨 [67] - 截至 5 月 8 日，铁水废钢价差为 -291.1 元/吨，周环比下降 13.3 元/吨 [67] - 截至 5 月 9 日，纯高炉企业废钢消耗比为 13.3%，周环比下降 0.1 个百分点 [67] 下游化工和建材需求 - 截至 5 月 9 日，湖北、广东、东北地区尿素市场价周环比上涨 [73] - 截至 5 月 9 日，全国甲醇价格指数较上周同期下跌 92 点至 2354 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国乙二醇价格指数较上周同期上涨 73 点至 4315 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国醋酸价格指数较上周同期下跌 56 点至 2551 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国合成氨价格指数较上周同期上涨 19 点至 2335 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国水泥价格指数较上周同期下跌 3.54 点至 121.6 点 [73] - 截至 5 月 9 日，水泥熟料产能利用率为 63.9%，周环比上涨 5.6 百分点 [75] - 截至 5 月 9 日，浮法玻璃开工率为 75.2%，周环比下跌 0.6 百分点 [75] - 截至 5 月 9 日，化工周度耗煤较上周上升 12.01 万吨/日，周环比增加 1.70% [75] 煤炭库存情况 动力煤库存 - 秦港库存：截至 5 月 9 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 56.0 万吨至 753.0 万吨 [88] - 55 港动力煤库存：截至 5 月 2 日，55 个港口动力煤库存较上周同期增加 8.3 万吨至 7285.9 万吨 [88] - 产地库存：截至 5 月 9 日，462 家样本矿山动力煤库存 293.7 万吨，周环比下跌 8.3 万吨 [88] 炼焦煤库存 - 产地库存：截至 5 月 9 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 31.9 万吨至 390.4 万吨，周环比增加 8.90% [89] - 港口库存：截至 5 月 9 日，六大港口炼焦煤库存较上周下降 14.0 万吨至 297.8 万吨，周环比下降 4.48% [89] - 焦企库存：截至 5 月 9 日，国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 35.1 万吨至 775.2 万吨，周环比下降 4.33% [89] - 钢厂库存：截至 5 月 9 日，国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 2.4 万吨至 787.2 万吨，周环比增加 0.31% [89] 焦炭库存 - 焦企库存：截至 5 月 9 日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降 2.0 万吨至 65.1 万吨，周环比下降 2.94% [91] - 港口库存：截至 5 月 9 日，四港口合计焦炭库存较上周下降 9.0 万吨至 229.1 万吨，周环比下降 3.80% [91] - 钢厂库存：截至 5 月 9 日，国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周下跌 4.19 万吨至 671.03 万吨 [91] 煤炭运输情况 国际和国内煤炭运输情况 - 截至 5 月 9 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 1299.0 点，周环比下跌 112.0 点 [104] - 截至 5 月 8 日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.0 万吨，上周周度日均发运量 120.3 万吨，周环比下跌 0.21 万吨 [104] 环渤海四大港口货船比情况 - 截至 5 月 9 日，环渤海地区四大港口库存为 1837.1 万吨，周环比增加 104.80 万吨，锚地船舶数为 38 艘，周环比下降 13 艘，货船比为 63.8，周环比增加 41.87 [102] 天气情况 - 截至 5 月 9 日，三峡出库流量为 8950 立方米/秒，周环比下降 0.33% [107] - 未来 10 天（5 月 10 - 19 日），江淮、江南、华南等地有不同程度降水，部分地区偏多，部分地区偏少 [107] - 未来 11 - 14 天（5 月 20 - 23 日），江南中南部、华南、西南地区东部等地有降水 [107] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出兖矿能源、陕西煤业等多家公司 2024A - 2027E 的归母净利润、EPS、PE 等估值数据 [108] 本周重点公告 - 广汇能源股份回购实施结果暨股份变动，截至 2025 年 5 月 7 日，累计回购股份数量为 69,699,500 股，支付总金额为 504,980,358.52 元 [109] - 开滦股份股东中国信达股权结构变更获国家金融监督管理总局批准，尚需其他金融监管机构批准 [110][111] - 兰花科创因亚美大宁公司合作期限异议面临仲裁，案件未开庭，影响尚不确定 [112] - 陕西煤业公布 2025 年 4 月主要运营数据，煤炭产量、销量，发电量、售电量有相应变化 [113] - 广汇能源公布 2025 年 4 月回购股份进展，截至 4 月 30 日，累计回购股份数量为 69,699,500 股 [114]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电煤长协履约率或上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月9日收盘，公用事业板块上涨2.2%，优于大盘；沪深300上涨2.0%到3846.16；涨跌幅前三行业为国防军工（6.3%）、通信（5.0%）、电力设备（4.0%），后三为房地产（0.4%）、电子（0.6%）、商贸零售（0.9%） [11] - 截至5月9日收盘，电力板块上涨2.21%，燃气板块上涨2.35%；各子行业中，火力发电板块上涨4.00%，水力发电板块上涨0.88%，核力发电上涨1.47%，热力服务上涨3.43%，电能综合服务上涨1.35%，光伏发电上涨4.01%，风力发电上涨1.78% [13] - 截至5月9日收盘，电力板块主要公司涨跌幅前三为晋控电力(16.98%)、大唐发电（6.45%）、华能国际（4.05%），后三为长江电力（0.17%）、南网储能（0.31%）、中闽能源（0.54%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三为国新能源(5.53%)、陕天然气(5.16%)、天壕能源(4.75%)，后三为佛燃能源(-0.78%)、新奥股份(-0.71%)、深圳燃气(0.94%) [16] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 5月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为675元/吨，月环比下跌4元/吨 [21] - 截至5月9日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价635元/吨，周环比下跌19元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价588元/吨，周环比下跌2元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 520元/吨，周环比下跌5元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 484.12元/吨，周环比下跌12.74元/吨 [21] - 截至5月8日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格69.75美元/吨，周环比下跌0.75美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价95.95美元/吨，周环比上涨4.80美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价74.3美元/吨，周环比上涨0.05美元/吨。截至5月9日，纽卡斯尔NEWC指数价格94美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价709.35元/吨，周环比下跌21.22元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价733.81元/吨，周环比下跌8.45元/吨 [23] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至5月9日，秦皇岛港煤炭库存753万吨，周环比增加56万吨 [28] - 截至5月8日，内陆17省煤炭库存8046.4万吨，较上周下降33.3万吨，周环比下降0.41%；内陆17省电厂日耗为311.5万吨，较上周增加33.8万吨/日，周环比上升12.17%；可用天数为25.8天，较上周下降3.3天 [30] - 截至5月8日，沿海8省煤炭库存3384.2万吨，较上周增加63.4万吨，周环比上升1.91%；沿海8省电厂日耗为173.4万吨，较上周下降12.4万吨/日，周环比下降6.67%；可用天数为19.5天，较上周增加1.6天 [30] 水电来水情况 - 截至5月9日，三峡出库流量8950立方米/秒，同比下降48.27%，周环比上升8.09% [47] 重点电力市场交易电价 - 截至5月3日，广东电力日前现货市场的周度均价为312.60元/MWh，周环比下降20.92%，周同比下降1.6%；实时现货市场的周度均价为353.89元/MWh，周环比上升0.02%，周同比上升39.0% [48] - 截至5月9日，山西电力日前现货市场的周度均价为282.82元/MWh，周环比上升65.31%，周同比下降17.2%；实时现货市场的周度均价为299.16元/MWh，周环比上升78.33%，周同比下降15.3% [56] - 截至5月9日，山东电力日前现货市场的周度均价为296.88元/MWh，周环比上升133.55%，周同比下降8.1%；实时现货市场的周度均价为294.52元/MWh，周环比上升33.28%，周同比上升33.3% [57] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至5月9日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4515元/吨（约合3.23元/方），同比上升4.59%，环比下降0.07%；2025年3月，国内LNG进口平均价格为514.11美元/吨（约合2.65元/方），同比下降15.73%，环比下降6.35%。截至5月9日，中国进口LNG到岸价为11.93美元/百万英热（约合3.16元/方），同比上升15.37%，环比上升7.33% [54] - 截至5月8日，欧洲TTF现货价格为11.66美元/百万英热，同比上升22.1%，周环比上升10.4%；美国HH现货价格为3.19美元/百万英热，同比上升67.0%，周环比上升2.2%；中国DES现货价格为11.07美元/百万英热，同比上升4.5%，周环比上升7.8% [58] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第18周，欧盟天然气供应量63.2亿方，同比上升6.8%，周环比下降1.5%。其中，LNG供应量为30.6亿方，周环比上升0.2%，占天然气供应量的51.6%；进口管道气32.6亿方，同比下降9.4%，周环比下降3.0%，进口俄罗斯管道气2.959亿方（占欧盟天然气供应量的4.7%）。2025年1-18周，欧盟累计天然气供应量1073.6亿方，同比上升0.5%。其中，LNG累计供应量为495.7亿方，同比上升13.3%，占天然气供应量的46.2%；累计进口管道气577.9亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气61.6亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%） [62] - 2025年第18周，欧盟天然气库存量为438.38亿方，同比下降36.54%，周环比上升5.31%。截至2025年5月9日，欧盟天然气库存水平为41.8% [69] - 2025年第18周，欧盟天然气消费量（估算）为41.1亿方，周环比下降11.2%，同比下降13.9%；2025年1-17周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1463.3亿方，同比上升9.4% [71] 国内天然气供需情况 - 2025年3月，国内天然气表观消费量为357.90亿方，同比上升0.1%；1-3月，国内天然气表观消费量累计为1057.50亿方，累计同比下降2.3% [74] - 2025年3月，国内天然气产量为226.80亿方，同比上升5.0%；LNG进口量为497.00万吨，同比下降25.3%，环比上升9.5%；PNG进口量为419.00万吨，同比上升1.9%，环比下降16.4%。2025年1-3月，国内天然气产量累计为659.70亿方，累计同比上升4.4%；LNG进口量累计为1551.00万吨，累计同比下降21.6%；PNG进口量累计为1390.00万吨，累计同比上升6.8% [75][76] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 5月7日，山东省发改委印发相关文件，6月启动新能源增量竞价，电价不高于2024年平均水平 [85] - 国家能源局公布2025年3月各省级区域新能源并网消纳情况，全国风电平均利用率为92.8%，光伏发电平均利用率为93.6%，浙江、福建、上海、重庆等地风电与光伏发电利用率均达100% [85] 天然气行业相关新闻 - 5月6日，欧盟公布终止进口俄能源计划，2027年为最后期限 [86] 投资建议和估值表 投资建议 - 电力：关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际等；电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力、浙能电力等；水电运营商如长江电力、国投电力等；煤电设备制造商如东方电气；灵活性改造技术类公司如华光环能、青达环保、龙源技术等 [4][89] - 天然气：关注新奥股份、广汇能源 [4][89] 估值表 - 报告给出公用事业行业主要公司2023A、2024A、2025E、2026E的归母净利润、EPS、PE等数据 [88][90]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 本周铁水日产环比增长超往年同期，五大钢材品种社会和厂内库存周环比增加，原料价格涨跌不一，钢铁下游需求边际改善，工地资金到位情况好转支撑钢材需求，出口占比低的普钢公司受海外关税影响小，在“稳增长”政策下业绩改善空间大有望价值修复 [5][6] - 虽钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出、利润下行问题，但伴随“稳增长”政策推进，需求总量有望平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材将受益，产业格局有望稳中趋好，部分公司价值低估，现阶段有结构性投资机遇，维持行业“看好”评级 [6] - 建议关注设备先进环保优的区域性龙头企业、布局整合重组具成长性的企业、受益能源周期的优特钢企业、高壁垒上游原料供应企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨 2.09%，优于大盘，沪深 300 上涨 2.00%到 3846.16，涨跌幅前三行业为国防军工(6.44%)、通信(5.43%)、银行(3.98%) [13] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别上涨 3.41%、1.90%、1.56%、1.24%、2.78%、4.07% [5][15][18] - 钢铁板块中涨跌幅前三为 ST 沪科(12.46%)、博云新材(8.82%)、中钢洛耐(6.70%) [19] 本周核心数据 供给 - 截至 5 月 9 日，日均铁水产量 245.64 万吨，周环比增 0.22 万吨、0.09%，同比增 6.49%；样本钢企高炉产能利用率 92.1%，周环比增 0.09 百分点；电炉产能利用率 55.1%，周环比降 0.38 百分点；五大钢材品种产量 764.0 万吨，周环比降 9.36 万吨、1.21% [28] 需求 - 截至 5 月 9 日，五大钢材品种消费量 845.2 万吨，周环比降 125.66 万吨、12.94%；主流贸易商建筑用钢成交量 10.3 万吨，周环比降 0.96 万吨、8.58% [38] - 截至 2025 年 5 月 11 日，30 大中城市商品房成交面积 132.4 万平方米，周环比降 17.9 万平方米；地方政府专项债净融资额 28765 亿元，累计同比增 242.49% [38] 库存 - 截至 5 月 9 日，五大钢材品种社会库存 1033.0 万吨，周环比增 9.35 万吨、0.91%，同比降 25.64%；厂内库存 443.0 万吨，周环比增 19.62 万吨、4.63%，同比降 10.57% [46] 钢材价格 - 截至 5 月 9 日，普钢综合指数 3453.7 元/吨，周环比降 37.38 元/吨、1.07%，同比降 14.02%；特钢综合指数 6650.3 元/吨，周环比增 2.55 元/吨、0.04%，同比降 4.17% [52] 钢厂利润 - 截至 5 月 9 日，全国平均铁水成本 2297 元/吨，周环比降 6.0 元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润 -357.04 元/吨，周环比降 32.5 元/吨、10.00%；高炉吨钢利润 90 元/吨，周环比降 38.0 元/吨、29.69%；247 家钢铁企业盈利率 58.87%，周环比增 2.6pct [60] 期现货基差 - 截至 5 月 9 日，热轧板卷现货基差 63 元/吨，周环比增 13.0 元/吨；螺纹钢现货基差 148 元/吨，周环比增 28.0 元/吨；焦炭现货基差 -15.5 元/吨，周环比增 62.5 元/吨；焦煤现货基差 109 元/吨，周环比增 42.5 元/吨；铁矿石现货基差 58 元/吨，周环比增 5.0 元/吨 [65] 原料价格&利润 - 截至 5 月 9 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）756 元/吨，周环比跌 8.0 元/吨、1.05%；京唐港主焦煤库提价 1380 元/吨，周环比跌 20.0 元/吨；一级冶金焦出厂价格 1680 元/吨，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润 1 元/吨，周环比增 7.0 元/吨；铁水废钢价差 -13.4 元/吨，周环比降 15.0 元/吨 [75] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [76] 上市公司重点公告 - 大中矿业控股股东众兴集团减持 29,737,218 股，占总股本 2.00%，由董事总经理林圃生增持 [77] - 钒钛股份截至 2025 年 4 月 30 日回购 3,800,000 股，占总股本 0.04%，支付 9,766,000 元 [78] - 常宝股份截至 2025 年 4 月 30 日回购 6754800 股，占总股本 0.75%，支付 32500681.93 元 [80] - 友发集团截至 2025 年 4 月 30 日回购 25,694,120 股，占总股本 1.79%，支付 132,674,873.40 元 [81] 本周行业重要资讯 - 国家发改委今年将推出约 3 万亿元优质项目，涉及交通、能源等领域 [82] - 截至 5 月 6 日，样本建筑工地资金到位率 58.95%，周环比升 0.15 百分点，非房建和房建项目资金到位率均上升 [82] - 预估 5 月份建筑企业钢材采购量环比升 4%左右，4 月实际采购量环比增 10.1%，5 月计划采购量 605 万吨 [82] - 2025 年 4 月中国挖掘机销量 22142 台，同比增 17.6%，1 - 4 月共销售 83514 台，同比增 21.4%；4 月装载机销量 11653 台，同比增 19.2%，1 - 4 月共销售 42220 台，同比增 16% [82]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 从商业化到产业化再到全球化，三方分工明确或加速国产机器人落地速度 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年5月8日晚，宁波华翔与象山县工业投资集团有限公司及上海智元新创技术有限公司签订《战略合作协议》，三方拟在合资公司组建、机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展等方面加强合作，共同打造具身智能机器人生态体系 [2] 点评 - 商业化方面：宁波华翔与象山工投成立合资公司向智元购买机器人，用于自身生产与仓储等多元化应用场景，帮助机器人产品进行数据采集与训练，实现具身机器人的性能优化与商业化 [4] - 产业化方面：宁波华翔凭借自身先进建设经验，投资建设具身机器人装配生产线，定位为整机代工商；参与智元关联基金的投资，共同对产业链进行投资，有望提高人形机器人产业进度 [4] - 全球化方面：宁波华翔2024年实现海外营收56.4亿元，占当年营收比重21.4%，在中国/美国/德国设有研发中心，此次战略合作有望依靠其在海外优势地区的资源网络，推进智元及人形机器人产业在全球业务布局，打造可持续增长的全球市场竞争力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至5月9日当周，国内外重点大炼化项目价差环比均上升，布伦特原油周均价环比下降；近期国际油价先跌后反弹，国内外成品油价格整体下跌；多数化工品价格下跌，烯烃产品价格相对抗跌，价差小幅改善；美国关税问题有缓和迹象，聚酯需求端略有改善；6家民营大炼化公司近一周和近一月股价涨跌幅不一 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差比较 - 2020年1月4日至2025年5月9日，布伦特周均原油价格涨幅为 - 8.83%，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为 + 1.66%，国外为 + 11.83% - 截至5月9日当周，国内重点大炼化项目价差为2357.39元/吨，环比 + 2.43%；国外为1052.71元/吨，环比 + 2.33%；布伦特原油周均价为61.53美元/桶，环比 - 3.94% [2] 炼油板块 - 原油：截至5月9日当周油价反弹，5月9日布伦特、WTI原油价格分别为63.91、61.02美元/桶，较5月2日分别 + 2.62、 + 2.73美元/桶 - 国内成品油：价格小幅下跌，价差改善，柴油、汽油、航煤周均价分别为6831.00、7978.00、5914.00元/吨，与原油价差分别为3595.64、4742.64、2678.64元/吨 - 国外成品油：东南亚市场柴油、汽油、航煤周均价分别为4057.53、3830.17、4007.50元/吨，与原油价差分别为822.16、594.81、772.14元/吨；北美市场柴油、汽油、航煤周均价分别为4430.85、4534.64、4119.69元/吨，与原油价差分别为1195.49、1299.28、884.33元/吨；欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价分别为4252.96、4860.05、4592.55元/吨，与原油价差分别为1017.60、1624.69、1357.18元/吨 [12][23] 化工品板块 - 聚乙烯：本周价格震荡运行，价差扩大，LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9257.14、7017.00、8000.00元/吨，与原油价差分别为6021.78、3781.64、4764.64元/吨 - EVA：产品价格小幅下跌，价差走阔，本周均价11735.71元/吨，与原油价差8500.35元/吨 - 纯苯：成本端支撑走弱，价格明显下跌，价差小幅收窄，本周均价5664.29元/吨，与原油价差2428.92元/吨 - 苯乙烯：价格弱势下跌，但价差小幅改善，本周均价7200.00元/吨，与原油价差3964.64元/吨 - 聚丙烯：产品价格震荡下跌，但价差小幅改善，均聚、无规、抗冲聚丙烯均价分别为6073.85、9900.00、7528.57元/吨，与原油价差分别为2838.49、6664.64、4293.21元/吨 - 丙烯腈：市场供给充足，产品价格及价差下跌，本周均价8400.00元/吨，与原油价差5164.64元/吨 - 聚碳酸酯：产品价格维稳，价差小幅走阔，本周PC均价15700.00元/吨，与原油价差12464.64元/吨 - MMA：价格小幅下跌，价差有所改善，本周均价10039.29元/吨，与原油价差6803.92元/吨 [46][61] 聚酯板块 - PX：产品价格跌幅不及成本，价差走阔，PXCFR中国主港周均价5406.60元/吨，与原油价差2192.60元/吨，与石脑油周均价差2361.02元/吨，开工率78.36% - MEG：船货到港量少，库存有下降预期，供给端支撑价格，现货周均价格4232.14元/吨，华东罐区库存69.20万吨，开工率68.99% - PTA：装置停车检修，供给端支撑价格，库存去化，价格及盈利小幅上行，现货周均价格4542.86元/吨，行业平均单吨净利润 - 86.32元/吨，开工率72.50%，社会流通库存82.34万吨 - 涤纶长丝：成本端受供给端支撑，装置运行平稳，需求端节后开机率恢复，海外有补库需求，但整体需求改善弱，库存上涨，POY、FDY、DTY周均价格分别为6453.57、6614.29、7710.71元/吨，行业平均单吨盈利分别为5.17、 - 186.84、175.84元/吨，企业库存天数分别为17.10、22.20、27.80天，开工率93.00% - 涤纶短纤：价格偏稳运行，周均价格6340.00元/吨，行业平均单吨盈利62.53元/吨，企业库存天数9.47天，开工率94.10% - 聚酯瓶片：价格偏稳运行，PET瓶片现货平均价格5733.57元/吨，行业平均单吨盈利 - 207.22元/吨，开工率81.20% [76][82][85][96] 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 - 6大炼化公司：截止2025年5月9日，近一周荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣股价涨跌幅分别为 + 2.88%、 + 2.35%、 + 2.61%、 - 1.15%、 - 0.46%、 + 0.28%；近一月分别为 + 2.02%、 + 2.583%、 + 12.73%、 + 2.38%、 + 6.28%、 + 4.14% - 指数涨幅：2017年9月4日至2025年5月9日，信达大炼化指数涨幅为 + 16.26%，石油石化行业指数涨幅为 + 9.74%，沪深300指数涨幅为 + 0.01%，brent原油价格涨幅为 + 22.11% [103][104]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 深信服2025年一季度业绩逐步恢复，云业务订单带动收入增长，利润端亏损收窄，持续降本增效，AICP平台升级打开云业务增长空间，超融合市占率第一且推出新方案，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 深信服发布2025年一季度报告，Q1营收12.62亿元，同比增长21.91%；归母净利润 - 2.50亿元，亏损同比收窄48.93%；扣非净利润 - 2.61亿元，亏损同比收窄48.75% [1] 经营情况 - 收入端：2025年一季度营收12.62亿元，同比增长21.91%，因云业务订单增速好且去年同期基数低 [2] - 利润端：2025年一季度归母净利润 - 2.50亿元，亏损同比收窄48.93%；经营性净现金流同比增长28.00%，因产品销售现金增加、购买原材料货款减少 [2] - 费用方面：2025年一季度销售/管理/研发费用分别为5.90/0.85/4.88亿元，同比变化 - 7.28%/-6.28%/-8.29%，三费合计11.63亿元，同比下降7.55%；毛利率同比提升2.2pct至60.4% [2] 业务亮点 - AICP平台：2025年全新升级，线下适配最新大模型，线上提供企业级大模型服务，发布新AI应用创新平台，推理性能提升5 - 10倍 [2] - 超融合业务：2024Q4市占率20.2%登顶，2024年全年市场份额17.5%蝉联第一；推出HCI + AICP新一代超融合方案，可快速部署大模型，集群资源统一纳管，适配多款国产卡 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元，对应P/E为126.72/85.66/67.76倍 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,662|7,520|8,202|9,187|10,456| |增长率YoY %|3.4%|-1.9%|9.1%|12.0%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|198|197|318|470|595| |增长率YoY%|1.9%|-0.5%|61.5%|47.9%|26.4%| |毛利率(%)|65.1%|61.5%|60.6%|59.9%|59.2%| |ROE(%)|2.2%|2.1%|3.4%|4.8%|5.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.47|0.47|0.75|1.11|1.41| |市盈率P/E（倍）|203.66|204.65|126.72|85.66|67.76| |市净率P/B（倍）|4.58|4.39|4.30|4.14|3.96|[3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等 [4]