报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 3月新能源乘用车零售销量99.1万辆，同比增长38%，环比增长45%，新能源渗透率51.1%，同比提升8.7pct；1 - 3月累计零售销量242万辆，同比增长36.4% [7][46] - 2025年汽车以旧换新补贴政策加力扩围，叠加春季车展线下活动将释放新能源汽车市场潜力，全年新能源汽车销量增长预期向好 [7][46] - 可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，动储双驱动下锂电池需求预计维持较快增长 [7][46] - 4月锂电池企业排产环比相对平稳，近期部分环节材料价格走弱，产业链整体价格弱稳运行，短期关注下游需求变动 [7][46] - 中期来看，落后产能出清，行业供需关系改善，盈利有望向上修复 [7][46] - 固态电池产业推进，产业化进程加速，将驱动材料体系和设备环节迭代升级需求增长 [7][46] - 建议关注业绩有支撑的电池环节、边际改善预期的材料环节头部企业以及固态电池产业链受益环节，重点标的有宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、纳科诺尔 [7][46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月10日，锂电池指数近两周下跌17.80%，跑输沪深300指数12.78个百分点；本月至今累计下跌15.96%，跑输沪深300指数12.05个百分点；年初至今下跌18.04%，跑输沪深300指数12.96个百分点 [4][14] - 近两周涨跌幅排名前十个股中，远航精密、长虹能源、誉辰智能排名前三，涨跌幅分别为 - 5.84%、 - 6.37%和 - 6.48%；本月至今涨跌幅前十个股中，武汉蓝电、长虹能源、远航精密排名前三，涨跌幅分别为 - 0.76%、 - 0.85%和 - 1.38%；年初至今涨跌幅排名前三的是昆工科技、震裕科技、武汉蓝电，分别达79.28%、78.07%和58.46% [15][18] - 近两周涨跌幅排名后十个股里，震裕科技、合纵科技、珠海冠宇表现最弱，排名后三，分别为 - 27.48%、 - 24.20%和 - 23.23%；本月至今表现上，珠海冠宇、震裕科技、华宝新能排名后三，分别为 - 22.86%、 - 22.36%和 - 20.62%；年初至今表现后三名是天力锂能、湖南裕能、万润新能，分别为 - 35.19%、 - 34.27%和 - 25.55% [20][21] 板块估值 - 截至2025年4月10日，锂电池板块整体PE（TTM）为21.22倍，板块估值处于近五年13.86%的历史分位 [22] 锂电池产业链价格变动 - 截至2025年4月10日，近两周电解镍、三元前驱体价格上涨，碳酸锂、氢氧化锂、电解钴、磷酸铁锂、6F价格下跌，三元材料、负极材料、负极石墨化、电解液、隔膜、动力电芯价格持稳 [25] - 锂盐方面，电池级碳酸锂均价7.13万元/吨，近两周下跌4.55%；氢氧化锂报价7.49万元/吨，近两周下跌1.19% [6][27] - 镍钴方面，电解钴报价23.5万元/吨，近两周下跌5.62%；电解镍报价13.18万元/吨，近两周上涨0.80% [28] - 正极材料方面，磷酸铁锂报价3.33万元/吨，近两周下跌1.19%；NCM523、NCM622、NCM811分别报价11.95万元/吨、12.65万元/吨、14.95万元/吨，近两周价格持稳 [6][29] - 负极材料方面，人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.85万元/吨和2.10万元/吨，近两周价格分别持稳和上涨2.44%；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.98万元/吨和0.80万元/吨，近两周价格持稳 [6][32] - 电解液方面，六氟磷酸锂报价5.90万元/吨，近两周价格下跌2.48%；磷酸铁锂电解液报价1.83万元/吨，三元电解液报价2.37万元/吨，近两周价格持稳 [6][33] - 隔膜方面，湿法隔膜均价为0.8元/平方米，近两周价格持稳；干法隔膜均价为0.43元/平方米，近两周价格持稳 [6][37] - 动力电池方面，方形磷酸铁锂电芯市场均价为0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价为0.44元/Wh，近两周价格持稳 [6][38] 产业新闻 - 3月新能源乘用车生产116.5万辆，同比增长43.0%，环比增长42.1%；1 - 3月累计生产292.4万辆，同比增长46.0%；批发销量112.8万辆，同比增长35.5%，环比增长35.9%；1 - 3月累计批发284.7万辆，同比增长42.8%；零售99.1万辆，同比增长38.0%，环比增长45.0%；1 - 3月累计零售242.0万辆，同比增长36.4% [43] - 3月新能源车厂商批发渗透率46.8%，较去年同期提升9.2个百分点；零售渗透率为51.1%，较去年同期提升8.7个百分点 [43] - 3月新能源乘用车出口14.3万辆，同比增长6.4%，环比增长21.2%，占乘用车出口的36.6%，较去年同期增长4.9个百分点；纯电动占比新能源出口的62%，去年同期为83%，A00 + A0级纯电动车出口占新能源出口的33%，去年同期为37% [43] - 2025年1 - 2月世界汽车销量1352万辆，新能源汽车261万辆，新能源占比19.3%；世界新能源乘用车250万辆，同比增长33%；2月世界新能源乘用车121万辆，同比增长47%，环比下降6% [43] - 今年前两个月，全球动力电池装车总量为129.9GWh，同比增长40.3%，增速较去年同期提高13.3个百分点 [43] - 2025年1 - 2月全球锂电池产量295.17GWH，同比增长82.58%；其中储能电池产量58.7GWh，同比增长147.68% [43] - 国家发改委价格成本和认证中心赴广东和四川开展新能源汽车及动力电池行业价格情况专题调研 [43] - 英国政府放宽企业逐年销售电动车比例的强制性要求，首相承诺下调不合规罚款，投入23亿英镑用于购车税收减免及充电设施建设 [43] - 中国石化与宁德时代签署产业与资本合作框架协议，今年将建设不少于500座换电站，未来目标是建设10000座换电站 [43][44] - 雄韬股份推出全新一代燃料电池发动机VISTAH - 240A [44] 公司公告 - 4月10日，当升科技表示在固态锂电正极材料商业化应用领先，2024年累计出货近千吨，已导入多家固态电池客户，获国内顶级车企百公斤级订单，预计2025年市场规模扩大 [45] - 4月10日，容百科技发布2024年度报告，2024年实现营业收入150.88亿元，同比下降33.41%，归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64% [45] - 4月9日，尚太科技发布2025年第一季度业绩预告，2024年营业收入16亿元 - 17亿元，同比增长85.78% - 97.39%，归母净利润2.3亿元 - 2.6亿元，同比增长54.65% - 74.82%，扣非后净利润2.3亿元 - 2.6亿元，同比增长60.67% - 81.63% [45] - 4月9日，璞泰来公告控股子公司欧洲嘉拓与德国MOLL签订合作备忘录，提供“材料 + 设备”解决方案及生产钠离子电池所需材料 [45] - 4月7日，宁德时代公告拟使用40 - 80亿元自有或自筹资金回购公司部分A股股份，用于股权激励或员工持股计划 [45] - 4月4日，恩捷股份公告下属子公司与美国某知名汽车公司签订供应协议，客户预计2026 - 2030年采购约9.73亿平方米锂电池隔离膜 [45] - 4月3日，尚太科技公告截至2025年3月31日，已回购公司股份1,096,100股，占总股本比例0.4201%，成交总金额68,845,091元 [45] - 4月2日，中伟股份公告拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [48] - 4月1日，当升科技发布2024年度报告，2024年实现营业收入75.93亿元，同比下降49.80%，归母净利润4.72亿元，同比下降75.48%，扣非后净利润2.73亿元，同比下降86.23% [48] - 3月29日，赢合科技发布2024年度报告，2024年实现营业收入85.24亿元，同比下降12.58%，归母净利润5.03亿元，同比下降9.14%，扣非后净利润4.96亿元，同比下降7.44% [48] 本周观点 - 3月新能源乘用车零售数据向好，2025年政策和车展活动将释放市场潜力，新能源汽车销量增长预期向好 [7][46] - 可再生能源和数据中心配储需求驱动储能需求增长，动储双驱动下锂电池需求预计维持较快增长 [7][46] - 4月锂电池企业排产环比平稳，部分材料价格走弱，产业链价格弱稳运行，短期关注下游需求变动 [7][46] - 中期落后产能出清，行业供需改善，盈利有望修复 [7][46] - 固态电池产业推进，驱动材料和设备环节需求增长 [7][46] - 建议关注电池环节、材料环节头部企业和固态电池产业链受益环节，重点标的有宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、纳科诺尔 [7][46]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 港口库存开始下行，静待旺季来临需求改善 [1] - 动力煤方面，港口库存仍处高位，下游电厂采购驱动不足，需求偏弱，价格支撑不强，后续关注宏观政策和气温变化，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][42][43] - 焦煤焦炭方面，“煤 - 焦 - 钢”产业链刚性需求存在，气温回暖或使终端开工率好转，炼焦煤价格有望止跌回稳，后续关注宏观政策和钢铁成材价格走势，建议关注淮北矿业 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月10日，申万煤炭行业近两周下跌4.83%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，排名第13；月初以来下跌2.71%，跑赢沪深300指数1.21个百分点，排名第12；年初至今下跌13.01%，跑输沪深300指数7.93个百分点，排名第31 [2][9] - 近两周动力煤板块下跌3.05%，焦煤板块下跌7.62%，焦炭板块下跌11.05%；本月动力煤板块下跌1.77%，焦煤板块下跌4.27%，焦炭板块下跌5.87%；本年动力煤板块下跌12.09%，焦煤板块下跌15.56%，焦炭板块下跌11.29% [13][14] - 近两周涨幅靠前个股为中国神华、淮河能源、苏能股份，涨跌幅分别为2.66%、0.00%和 - 2.87%；跌幅靠前个股为安源煤业、大有能源、辽宁能源，涨跌幅分别为 - 31.61%、 - 18.38%和 - 17.11% [2][15][16] 煤炭行业动态数据跟踪 - 动力煤：4月9日，BSPI环渤海动力煤价格指数为678.00元/吨，较两周前下跌1.02%；4月秦皇岛动力煤长协价格为679.00元/吨，环比上月下跌1.02%；国内产地部分价格有变动，国际动力煤价格上涨，港口动力煤价格下跌；4月10日，环渤海港库存合计2993.50万吨，较两周前下跌2.41%，六大发电集团煤炭库存为1348.20万吨，较两周前上涨0.68% [18][19][20] - 焦煤&焦炭：4月10日，焦煤期货收盘价为913.00元/吨，较两周前下跌11.79%，焦炭期货收盘价为1550.00元/吨，较两周前下跌5.31%；产地炼焦煤价格有涨有跌，国际主焦煤价格上涨，京唐港港口焦煤价格有跌有平 [29] 行业新闻 - 2025年3月下旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1523万吨，环比上一旬减少167万吨，下降9.9%；比年初增加286万吨，增长23.1% [37][40] - 4月9日发布的《2024煤炭行业发展年度报告》显示，电煤消费将保持增长，预计今年煤电发电量增量约1000亿千瓦时，拉动煤炭消费需求增长；2025年煤炭需求将保持小幅增长；2024年全国原煤产量达47.8亿吨，同比增长1.2%，煤炭进口量5.43亿吨，同比增长14.4%；“十四五”以来，年产千万吨级煤矿增至83处，采煤机械化程度达99.32%，今年煤炭市场供需将保持相对平衡并向宽松转变 [2][37][42] 公司公告 - 4月10日，陕西煤业公告2025年3月商品煤产量为1527.00万吨，同比增长0.15%，累计产量为4393.77万吨，同比增长6.00%；3月煤炭销售量为1379.00吨，同比增长22.15%，累计销售量为4096.50万吨，同比增长22.19% [42] - 4月9日，新集能源公告2025年1 - 3月原煤产量为553.94万吨，同比增长10.47%，商品煤产量为498.86万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460.33万吨，同比增长1.76% [42] 煤炭行业本周观点 - 动力煤：港口库存仍处高位，下游需求偏弱，价格支撑不强，关注宏观政策和气温变化，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][42][43] - 焦煤焦炭：“煤 - 焦 - 钢”产业链刚性需求存在，气温回暖或使炼焦煤价格止跌回稳，关注宏观政策和钢铁成材价格走势，建议关注淮北矿业 [2][43]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业“超配”评级 [2][31] 报告的核心观点 - 近期全球市场剧变，消费者服务板块估值波动，但以内需为主受影响小 [31] - 2025年清明节假日国内出游价量双增，入出境游客同比增22.4%，各地政策促文旅发展，服务消费基本盘有望稳增 [31] - 新形势下赴美客流下降促消费回流，离境免税等政策发力，入境游热度提升扩内需 [31] - 建议优先关注景区、OTA板块，关注会展、人力资源和教育等顺周期板块；个股关注峨眉山、祥源文旅等，顺周期关注外服控股、北京人力 [31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年3月28日 - 4月10日，中信消费者服务行业指数涨0.38%，在中信一级行业指数中居第二，跑赢沪深300约5.40个百分点 [7] - 同期细分板块中，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为 - 8.13%、7.04%、0.89%、 - 9.80%；旅游酒店板块估值低、受影响小且获政策支持上涨，教育板块回调 [11] - 该时间段内，行业22家公司正收益，涨幅前五为岭南控股、*ST开元、首旅酒店、张家界、中国中免，分别升36.62%、14.14%、13.46%、12.61%、12.53%；30家负收益，跌幅前五为豆神教育、中国高科、创业黑马、传智教育、视源股份，涨跌幅分别为 - 11.83%、 - 12.46%、 - 14.12%、 - 14.63%、 - 14.88% [13] - 截至2025年4月10日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约32.58倍，环比提升，低于2016年以来平均估值50.81倍；旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为37.37倍、31.54倍、29.32倍、19.50倍 [16] 行业重要新闻 - 全球冲突新形势下，赴美客流预计大减，出游需求转向国内，消费有望回流；商务部、税务总局出台政策支持入境游，扩大入境游市场 [20] - 2025年清明节假日三天，全国国内旅游出游1.26亿人次，同比增6.3%，国内游客出游总花费575.49亿元，同比增6.7%，入出境游客251.33万人次，同比增22.4%；清明假期赏花游订单量环比增45%，“村游”订单量上扬 [21] - 董宇辉旗下与辉同行（北京）科技有限公司获批旅行社业务经营许可证，可开展境内及入境旅游业务 [22] - 多省市出台政策促文旅发展，如广东提出到2027年相关旅游目标，四川出台入境旅游行动方案等 [24] 上市公司重要公告 - 中国中免全资子公司与北京同仁堂国药签战略合作协议，拓展同仁堂国药海外市场 [25] - 锦江酒店2024年度营收、利润等指标下降，计划派发2024年年度利润分配并适当增加中期分红 [26] - 外服控股下属公司收到产业政策扶持资金10354万元，预计对2025年度损益产生积极影响 [27] - 首旅酒店2024年营收微降，净利润增长，新开店和净开店数量增加，酒店RevPAR、平均房价和出租率有不同程度变化 [29] - 中国中免2024年营收和净利润下降，拟派发现金红利217230.20万元，占净利润比例50.91% [30] 周观点 - 维持行业“超配”评级，建议关注景区、OTA板块及会展、人力资源和教育等顺周期板块；个股关注峨眉山、祥源文旅等，顺周期关注外服控股、北京人力 [31]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [4] 报告的核心观点 - 近期海外贸易摩擦扰动持续，建议关注半导体设备与材料、模拟芯片、射频模组、国产算力、存储等细分领域机遇 [6][38] - 贸易摩擦加剧有望加快高端芯片、射频模组、半导体设备与材料国产替代步伐，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，加速相关领域国产替代进程 [6][38] - 从贸易反制角度，关注模拟芯片投资机会，国产模拟芯片龙头有望在贸易摩擦中受益，模拟芯片行业容量大、高端化空间广，但自给自足率低，商务部对进口低价成熟制程芯片启动调查，若落地将抑制美国芯片企业在华销售，国产芯片价格优势凸显，模拟IC企业获单机会增加 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业行情回顾 - 截至2025年4月10日，半导体行业指数近两周（2025/03/28 - 2025/04/10）累计下跌6.27%，跑输沪深300指数1.25个百分点；2025年以来申万半导体行业指数累计下跌0.93%，跑赢沪深300指数4.15个百分点 [6][13] - 截至2025年4月10日，申万半导体板块各细分指数近两周全面回调，跌幅从低到高依次为：SW半导体设备（-0.02%）＞SW模拟芯片设计（-6.13%）＞SW半导体材料（-7.64%）＞SW数字芯片设计（-7.82%）＞SW分立器件（-9.37%）＞SW集成电路封测（-11.66%） [6][14] 半导体产业新闻 - 广东拟重点围绕智能算力基础底座等方面持续组织实施“新一代人工智能”旗舰专项，加快解决超大规模算力调度等亟需攻关问题，支撑打造国家通用人工智能产业创新引领地 [18] - Gartner预计2025年全球GenAI支出达6440亿美元，较2024年增长76.4%，2025年集成AI能力的硬件将成为GenAI支出增长主要驱动因素，80%的GenAI支出将用于硬件 [19] - 阶跃星辰发布多模态推理模型Step - R1 - V - Mini，支持图文输入、文字输出，能高精度感知图像并完成复杂推理任务 [20] - 台积电3月营收2859.6亿元台币，同比增长46.5％；一季度营收8392.5亿元台币，同比增长41.6% [21] 公司公告与动态 - 卓胜微2024年营业收入44.87亿元，同比增长2.48%，净利润4.02亿元，同比下降64.20%，拟每10股派1.02元，完成从Fabless模式向Fab - Lite模式转型，推进芯卓半导体产业化项目建设 [23] - 南大光电2024年营业收入23.52亿元，同比增长38.08%，净利润2.71亿元，同比增长28.15%，拟10转2派1元 [24] - 上海合晶预计2025年第一季度营业收入约2.8亿元，同比增长12.45%，环比增长6.06%，得益于半导体行业下游市场需求回暖等因素 [25] - 长电科技2024年营业总收入359.6亿元，同比增长21.2%，归母净利润16.1亿元，同比增长9.5%，2025年第一季度预计归母净利润2.00亿元左右，同比增长50%左右 [26] - 瑞芯微回应“三星晶圆厂暂停所有中国业务”为假消息，与三星合作的多款产品工作正常推进 [27] - 芯动联科预计2025年第一季度营业收入8600万元 - 8900万元，同比增长约283.34% - 296.71%，净利润4100万元 - 4600万元，扭亏为盈，凭借产品优势获客户认可，在手订单充足并顺利交付 [28][29] 半导体产业数据更新 智能手机出货数据 - 2024年第四季度全球智能手机出货量3.32亿台，同比增长2.38%，环比增长4.94%；2024年全球智能手机出货量12.23亿台，同比增长5.23% [30] - 2024年全年国内智能手机出货量2.94亿台，同比增长6.48%；2025年2月国内智能手机出货量1860.6万台，同比增长32.50%，环比下降24.08% [30] 新能源汽车销售数据 - 2025年2月，国内新能源汽车总销量89.2万辆，同比增长87.1%，环比下降5.51%，国内汽车总销量212.9万台，新能源汽车销量占比41.90% [32] 全球、国内半导体月度销售数据 - 2025年2月全球半导体销售额549.2亿美元，同比增长17.1%，环比下降2.9%；国内半导体销售额150.6亿美元，同比增长5.6%，环比下降3.1% [36] 投资建议 - 关注半导体设备与材料、模拟芯片、射频模组、国产算力、存储等细分领域机遇 [6][38] - 建议关注标的：圣邦股份、北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、长川科技、鼎龙股份、江丰电子、海光信息、兆易创新、澜起科技、佰维存储、江波龙、长电科技、通富微电、韦尔股份、思特威、卓胜微 [41] - 介绍各建议关注标的最新业绩情况，如圣邦股份预计2024年全年归母净利润4.49 - 5.33亿元，同比增长60% - 90%等 [42][43][44]

报告行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级 [2][5][29] 报告的核心观点 - 2025年3月28日 - 2025年4月10日SW医药生物行业下跌5.20%，跑输同期沪深300指数约0.18个百分点，多数细分板块录得负收益，血液制品和线下药店板块涨幅居前，医疗研发外包和体外诊断板块跌幅居前 [5][14][15] - 4月9日起全国中成药采购联盟集中采购供应清单中选药品集中申报和信息维护工作启动，共涉及20个产品组、95个产品，174个药品中选 [5][26] - 受外围及大盘影响，多数医药细分板块近期录得负收益，CXO板块跌幅居前，血液制品有进口替代逻辑涨幅居前，后续建议关注有进口替代的医疗设备板块和创新药板块投资机会 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW医药生物行业跑输沪深300指数，2025年3月28日 - 2025年4月10日下跌5.20%，跑输约0.18个百分点 [14] - 多数细分板块录得负收益，血液制品和线下药店板块涨幅居前，分别上涨7.36%和1.41%，医疗研发外包和体外诊断板块跌幅居前，分别下跌21.38%和10.62% [15] - 行业内约17%个股录得正收益，约83%个股录得负收益，涨幅榜哈三联涨幅最大为54.93%，跌幅榜百普赛斯跌幅最大为24.27% [16][19] - 截至2025年4月10日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约38.81倍，相对沪深300整体PE倍数为3.38倍，行业估值下滑，处于近几年相对低位区域 [20] 行业重要新闻 - 国家卫生健康委办公厅发布做好2025年基层卫生健康综合试验区重点工作的通知，推进试验区建设 [24][25] - 4月9日起全国中成药集采开始分配采购量，涉及20个产品组、95个产品，174个药品中选，并明确采购量分配规则 [26] 上市公司重要公告 - 泽璟制药注射用ZG005与化疗联用获药物临床试验批准通知书，ZG005为创新型肿瘤免疫治疗生物制品 [27] - 欧普康视角膜塑形用硬性透气接触镜获医疗器械注册证 [28] 行业周观点 - 维持对行业超配评级，建议关注医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等板块相关标的 [29] - 给出部分建议关注标的推荐理由，如通策医疗是国内领先口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复等 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国挑起全球贸易摩擦争端或对消费电子产品价格、需求造成波动 面对贸易摩擦加剧背景 产业链自主可控有望加快发展 AI算力国产化有望进一步加快渗透 [28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及估值 - 申万电子板块近2周（03/28 - 04/10）累计下跌10.95% 跑输沪深300指数5.94个百分点 排名第28名；4月累计下跌9.63% 跑输沪深300指数5.72个百分点 排名第28名；今年累计下跌6.65% 跑输沪深300指数1.58个百分点 排名第23名 [3][10] - 截至4月10日 SW电子板块PE TTM（剔除负值）为42.03倍 处于近5年36.08%分位、近10年38.12%分位 [3][13] 产业新闻 - 2025年第一季度个人电脑出货量同比增长4.9% 全球出货量达6320万台 [3][17] - 《2025年人工智能指数报告》指出中美顶级AI大模型性能差距由2023年的17.5%大幅缩至0.3% 接近抹平 [3][17] - 谷歌母公司Alphabet今年将斥资约750亿美元建设数据中心容量 加倍押注生成式人工智能 [3][17] - 面对美国关税政策 苹果公司未来几年内不会将iPhone生产转移至美国本土 会采取与供应链谈判和调整布局策略应对 还可能涨价 [3][17] 公司公告 - 胜宏科技2024年营业收入107.31亿元 同比增长35.31%；归母净利润11.54亿元 同比增长71.96%；扣非后归母净利润11.41亿元 同比增长72.40% [17] - 广合科技预计2025年第一季度归母净利润22,000 - 26,000万元 同比增长51.63% - 79.20%；扣非后净利润21,000 - 25,500万元 同比增长39.82% - 69.78% [17][18] - 鹏鼎控股2024年营业收入351.40亿元 同比增长9.59%；归母净利润36.20亿元 同比增长10.14%；扣非后归母净利润35.31亿元 同比增长11.40% [26] - 世运电路预计2025年第一季度净利润17,000 - 19,000万元 同比增加56.55% - 74.96%；扣非后净利润17,000 - 19,000万元 同比增加56.73% - 75.17% [26] 行业数据 - 2024年第四季度 全球智能手机出货量332百万台 同比增长1.72% [19] - 2025年2月 中国智能手机出货量1,861万台 同比增长32.50% [19] - 2025年3月 32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为39、65、104、130和178美元/片 环比上月分别变动1美元/片 [23] 周观点 - 美国挑起贸易摩擦或影响消费电子产品价格和需求 产业链自主可控有望加快发展 AI算力国产化有望进一步渗透 [28] 建议关注公司及理由 - 沃尔核材：电线业务由乐庭智联经营 高速通信线产品迭代 部分达国际先进水平 224G产品批量交付有望放量 [29] - 立讯精密：深度绑定大客户 布局多环节 有望受益大客户AI战略及AI手机零部件提升 [29] - 鹏鼎控股：全球少数具备各类PCB产品服务能力的厂商 产品线优质多样 连续八年位列全球最大PCB生产企业 [29] - 三环集团：从事电子元件及材料业务 2024年前三季度业绩受益于终端需求回暖及MLCC产品认可 [29] - 胜宏科技：从事PCB研发生产销售 产品全系列 加大研发投入 在算力和AI服务器领域有突破 [29][30] - 工业富联：与北美头部算力企业关系密切 提供全供应链服务 新一代产品交付有望受益 [30] - 华勤技术：在全球消费电子ODM领域领先 产品领域广泛 有望受益消费电子和AI需求 [30]

报告核心观点 - 周四市场全天延续反弹沪指重回3200点，后续市场有望继续震荡走强，建议重点关注TMT、有色金属、食品饮料、金融和机械设备等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3223.64涨1.16%，深证成指收盘点位9754.64涨2.25%，沪深300收盘点位3735.12涨1.31%，创业板收盘点位1900.53涨2.27%，科创50收盘点位991.22涨1.09%，北证50收盘点位1265.35涨4.86% [1] - 申万行业表现前五的是商贸零售（4.83%）、纺织服饰（3.77%）、有色金属（3.42%）、汽车（3.21%）、传媒（3.20%）；表现后五的是煤炭（0.09%）、公用事业（0.19%）、农林牧渔（0.52%）、食品饮料（0.64%）、银行（0.68%） [2] - 概念板块表现前五的是乳业（6.28%）、托育服务（5.22%）、三胎概念（4.82%）、跨境电商（4.76%）、免税店（4.74%）；表现后五的是养鸡（ - 0.02%）、中船系（0.42%）、猪肉（0.45%）、同花顺中特估100（0.75%）、转基因（0.96%） [2] 后市展望 - 早盘三大指数延续反弹，统一大市场、大消费等内循环方向集体大涨，消费电子板块开始反弹，机器人概念回暖；午后指数区间震荡，个股涨多跌少，全市场超4900只股票上涨 [3] 价格数据 - 3月份居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%；核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现积极变化 [5] 资金与市场环境 - 沪深两市全天成交额1.61万亿元，较上个交易日缩量901亿 [5] - 美国关税政策对全球市场造成较大冲击，随着各国反制及磋商谈判，关税不确定性对市场影响进入新阶段 [5] - 国内市场受外部不确定性冲击时，多家机构及上市公司积极增持，央行及“国家队”发声增持国内股票，维护资本市场平稳运行，提振市场情绪，A股延续强势修复态势 [5] 经济趋势与板块建议 - 我国经济总体保持扩张，经济回升苗头更明显，预计后续市场有望继续震荡走强 [5] - 板块选择上建议重点关注TMT、有色金属、食品饮料、金融和机械设备等板块 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩高增长，AI服务器需求旺盛，作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业发展 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价45.70元，总市值672.77亿元，总股本14.72亿股，流通股本14.70亿股，ROE（TTM）为11.46%，12月最高价67.87元，12月最低价30.60元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59% [5][6] - 2024Q4公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35% [6] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct [6] - 2024Q4公司销售毛利率为7.25%，环比增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct [6] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致 [6] 市场地位 - 2024年公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一 [6] 全栈AI能力 - 算法方面，2024年公司推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，推动“源”大模型迭代，推出“源2.0 - M32”开源大模型 [6] - 算力方面，2024年公司发布仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，发布元脑服务器第八代新品 [6] 订单情况 - 截至2024年底，公司存货金额达406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17% [6] 下游需求 - 阿里巴巴宣布2025 - 2027将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施；腾讯表示2025年将继续增加AI相关资本开支 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|114,767.37|155,961.10|187,171.70|211,620.44| |营业总成本|113,108.37|153,154.43|183,641.31|207,270.01| |营业成本|106,908.64|143,983.91|172,411.01|194,064.90| |营业税金及附加|143.31|233.94|280.76|317.43| |销售费用|1,450.31|1,965.11|2,339.65|2,624.09| |管理费用|803.97|1,044.94|1,216.62|1,354.37| |财务费用|(335.01)|(311.92)|(467.93)|(613.70)| |研发费用|3,512.16|6,238.44|7,861.21|9,522.92| |其他经营收益|78.19|477.30|517.50|561.80| |公允价值变动净收益|21.75|10.00|15.00|20.00| |投资净收益|11.72|30.00|50.00|70.00| |其他收益|668.09|660.00|680.00|700.00| |营业利润|2,362.19|3,283.97|4,047.88|4,912.23| |加 营业外收入|7.98|8.00|9.00|10.00| |减 营业外支出|7.22|7.50|8.00|9.00| |利润总额|2,362.94|3,284.47|4,048.88|4,913.23| |减 所得税|73.11|105.10|129.56|157.22| |净利润|2,289.84|3,179.37|3,919.32|4,756.00| |减 少数股东损益|(1.93)|22.26|27.44|33.29| |归母公司所有者的净利润|2,291.76|3,157.11|3,891.89|4,722.71| |基本每股收益（元）|1.56|2.14|2.64|3.21| |PE（倍）|29|21|17|14| [7]

报告核心观点 近期全球风险资产深度调整，港股市场受流动性冲击调整幅度大，但港股基本面优、估值低，投资逻辑转变，定价权渐向南向资金转移，港股ETF基金发展快且资金逆市流入，可关注内需消费和红利方向进行配置 [3][12][28] 各部分总结 近期资产表现 - 全球风险资产深度调整，黄金跟随调整，原油跌幅最深，越南、英、法股票跌幅大；国内权益资产调整，创业板指等跌幅超10%，红利指数抗跌；香港市场受冲击大于A股，恒生系列指数下跌几乎抹平今年涨幅 [7] 投资港股市场的逻辑 - 投资逻辑改变，定价权渐向南向资金转移，基本面与中国经济相关，资金面南向资金流入加速，成交占比近50%，本月南向资金流入前三行业为非必需性消费、金融和资讯科技业 [12][14][16] - 港股上市企业受关税政策影响有限，市场集中在科技、金融和消费行业，中下游制造业少，互联网和软件服务类企业核心收入来自内地 [17] - 相比A股估值更低、股息率更高，恒生指数和国企指数市盈率低，股息率高 [18] - 与A股市场相关性低，加入港股资产可优化组合收益风险比 [20] 港股ETF基金成为资产配置新选择 - 港股ETF市场发展迅速，规模从2019年183.65亿元增长到2024年末2969.84亿元，增长约16.17倍，CAGR达62%，行业主题指数贡献主要增幅 [22][26] - 近期净值回撤加大，但4月几个交易日净流入近300亿元，市场资金看好未来 [28] 港股ETF基金配置思路 - 逆周期调节预期下的内需消费板块：宏观经济引擎转向内需消费，消费结构有新业态，港股涵盖传统和新消费领域；关注港股通消费和恒生消费指数，盈利能力和成长性强，估值处于历史低位；两者有差异，恒生消费适合长期投资，港股通消费收益空间高但波动大 [30][31][37] - 南向持仓较高、盈利预期稳定的红利方向：红利资产稳健且有持续收益，港股红利资产股息率高且有稀缺标的；关注国新港股通央企红利和标普港股通低波红利指数，前者低估值高分红，后者适合稳健投资者作底仓 [39][42][45] 投资策略 - 不要单一持有港股资产，加入A股核心资产提高组合收益风险比 [47] - 采用倒金字塔定投，市场下跌增加投资，上涨减少投资，分批买卖锁定收益、减少波动影响 [47]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月挖机内销延续高景气，超市场预期，主要因存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等支撑国内需求；美国市场敞口较小，整体风险可控，中长期主机厂商可提升售价转移关税影响；建议持续关注行业龙头 [3][5][6] 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年3月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 挖掘机销量数据 - 2025年3月，挖掘机销量29590台，同比增长18.45%，环比增长53.55%；国内销量19517台，同比增长28.50%，环比增长67.67%；出口销量10073台，同比增长2.87%，环比增长32.02%，占总销量34.04% [3] - 2025Q1，挖掘机累计销量61372台，同比增长22.83%；国内累计销量36562台，同比增长38.25%；出口累计销量24810台，同比增长5.49% [3] - 2025年3月电动挖掘机销量15台，含不同吨级分布 [3] 装载机销量数据 - 2025年3月，装载机销量13917台，同比增长12.93%，环比增长59.42%；国内销量8168台，同比增长23.22%，环比增长81.31%；出口销量5749台，同比增长0.95%，环比增长36.07% [4] - 2025Q1，装载机累计销量30567台，同比增长14.82%；国内累计销量16379台，同比增长24.69%；出口累计销量14188台，同比增长5.21% [4] - 2025年3月，电动装载机销量2802台，含不同吨级分布，渗透率为17.06%，同比提升11.97pct [4] 行业情况 - 2025年3月挖机内销延续高景气，超市场预期，因存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等支撑国内需求；2025Q1新增地方政府债券累计发行12394亿元，3月发行4375亿元；3月工程机械主要产品平均工作时长90.10小时，环比增长94.30%，开工率60.80%，环比提升16.30pct [5] - 2025年4月美国提出对中国出口商品征“对等关税”并追加关税，但国内工程机械企业在美国市场敞口较小，恒立液压、柳工美国业务营收占比分别约为5.00%、1.00%，徐工机械、中联重科占比均不足1.00%，中长期主机厂商可提升售价转移关税影响 [5] 投资建议 - 建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]