核心观点 - 沪指放量上涨至3950.31点，续创十年新高，市场赚钱效应较好，但需警惕阶段高位可能引发的短期震荡 [1][4][6] - 二十届四中全会释放积极政策信号，有望重塑资本市场投资主线与估值体系，提振市场风险偏好持续回升 [5][6] - 建议关注红利资产、科技成长、新能源及有色金属等板块方向 [6] 市场表现 - 主要指数全线上涨，其中创业板指涨幅达3.57%（涨109.41点），科创50指数涨幅达4.35%（涨60.97点），深证成指涨2.02%（涨263.74点），上证指数涨0.71%至3950.31点 [2][4] - 市场量能明显放大，早间震荡拉升，午后保持高位红盘震荡，三大指数集体收涨 [4][6] 板块与概念表现 - 申万行业涨幅前五为：通信（4.73%）、电子（4.72%）、国防军工（2.34%）、电力设备（2.20%）、计算机（1.55%） [3][4] - 概念板块涨幅前五为：存储芯片（5.66%）、国家大基金持股（4.88%）、同花顺果指数（4.60%）、共封装光学（CPO）（4.25%）、AI PC（3.99%） [3][4] - 表现相对落后的板块包括石油石化（-1.36%）、煤炭（-1.29%）、食品饮料（-1.18%）、房地产（-1.02%）和交通运输（-0.98%） [3][4] 政策与宏观环境 - 二十届四中全会公报提出“十五五”时期主要目标，包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等 [5] - 会议强调进一步全面深化改革，培育和发展新质生产力，并强调发挥中国大市场优势，让外资愿意来、留得住、发展好 [5]

核心观点 - 市场在经历两周调整后本周明显修复，中期震荡上行趋势有望延续 [1][2][3][10][14] - 政策着眼于中长期高质量发展，四季度经济有望在外需韧性和政策指引下重新加力 [2][3][11][12][13][14] - 操作上建议关注金融、TMT、机械设备、有色金属和电力设备等板块 [4][15] 本周走势回顾 - 本周大盘震荡上行，三大指数周K线集体收红，创业板指表现最佳，上涨8.05% [1][6][10] - 上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，科创50指数上涨7.27%，北证50指数上涨2.74% [1][6][10] - 个股板块普涨，通信、电子、电力设备、机械设备和石油石化等板块涨幅靠前，农林牧渔、食品饮料、美容护理等板块跌幅靠前 [1][10] 下周大势研判 - 三季度GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%放缓0.4个百分点，经济呈现外需韧性仍存、内需偏弱的“冷热不均”现象 [11] - 生产端显著强于预期，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较上月上升1.3个百分点 [11] - 1-9月固定资产投资累计同比转负，录得-0.5%，其中房地产开发投资同比下降13.9% [11] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较8月继续回落0.4个百分点 [11] - “十五五”规划聚焦高质量发展与科技自立自强，预计将强化高端制造、绿色能源、数字经济等战略新兴产业的景气度预期 [12] - 四季度可能会迎来降准降息，财政政策方面，5000亿新型政策性金融工具已开始陆续投放 [13][14] - 市场短期或进入震荡整固阶段，但中期震荡上行趋势仍有望延续，需警惕获利盘了结可能引发的短期震荡 [3][14] 操作建议 - 板块上建议关注金融、TMT、机械设备、有色金属和电力设备等板块 [4][15] 重要事件与数据 - 2025年前三季度GDP为101.5万亿元，同比增长5.2%；三季度GDP为35.45万亿元，同比增长4.8% [11][22] - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增加7.61亿，增长18.0% [23] - “十五五”规划提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等成为新增长点 [24][25] - 10月潜力股中，华新水泥区间最大涨幅17.41%，金风科技区间最大涨幅23.58% [26] - 四季度潜力股中，中际旭创区间涨幅达22.50% [28]

行业投资评级 - 对锂电池产业链维持“超配”评级 [1] 核心观点 - 储能电池需求强劲，2025年第三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长65%，前三季度合计出货量430GWh，已超过2024年全年总量的30%，预计供不应求状态将持续至2026年第一季度 [4][40] - 新能源汽车市场处于传统旺季，9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，渗透率达49.7% [40] - 10月产业链排产环比继续增长，各环节一二线厂商基本满产，节后多个细分环节价格上涨，其中六氟磷酸锂价格近两周上涨38.10%，预计产业链业绩将逐季改善 [4][23] - 固态电池产业化进程持续推进，我国科研团队在全固态电池关键技术瓶颈上取得重大突破，半固态电池进入量产阶段，全固态电池中试线密集落地 [4][40][43] 行情回顾 - 截至2025年10月23日，锂电池指数近两周下跌9.36%，跑输沪深300指数7.17个百分点；本月至今累计下跌7.99%，跑输沪深300指数7.25个百分点；但年初至今上涨49.03%，跑赢沪深300指数31.97个百分点 [2][11] - 近两周个股表现分化，昆工科技、骄成超声、芳源股份涨幅居前，分别为14.43%、12.05%和6.43%；而容百科技、远航精密、天奈科技表现最弱，跌幅分别为-20.46%、-18.48%和-18.12% [12][15][17][18] 板块估值 - 截至2025年10月23日，锂电池板块整体PE（TTM）为30.79倍，处于近五年49.64%的历史分位 [19] 产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价7.48万元/吨，近两周上涨2.61%；氢氧化锂报价7.22万元/吨，近两周上涨0.84% [3][23][25] - **正极材料**：磷酸铁锂报价3.34万元/吨，近两周下跌2.62%；三元材料NCM523、NCM622、NCM811分别报价14.30万元/吨、14.15万元/吨、16.20万元/吨，近两周分别上涨16.26%、13.20%、8.36% [3][23][28] - **电解液**：六氟磷酸锂报价8.70万元/吨，近两周大幅上涨38.10%；磷酸铁锂电解液和三元电解液报价分别为1.75万元/吨和2.22万元/吨，近两周分别上涨2.65%和2.07% [3][23][31] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.73元/平方米，近两周上涨5.80%；干法隔膜均价0.43元/平方米，价格持稳 [3][23][36] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh，价格持稳；方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周上涨2.38% [3][23][37] 产业新闻与数据 - 2025年1-9月中国锂电池出口数量33.99亿个，同比增长19.14%；出口额553.8亿美元，同比增加26.75%，德国取代美国成为第一大出口市场 [40] - 2025年9月全球电池产量216.7GWh，同比增长50.8%；全球储能电池产量60.6GWh，同比增长69.3% [40] - 国家发布《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》，提出五大专项行动以提升充电服务能力 [40] - 截至2025年9月底，中国电动汽车充电基础设施总数达到1806.3万个，同比增长54.5% [40] 重点公司动态与建议 - **宁德时代（300750）**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%，Q3环比增长12.26%，合同负债同比增长79.58%，在手订单充足 [43][47] - **亿纬锂能（300014）**：2025年前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [43][47] - **先导智能（300450）**：作为全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全线工艺环节并向全球领先电池企业交付核心装备 [47] - **天赐材料（002709）**：受益于六氟磷酸锂价格上涨，公司在固态电池材料方面布局硫化物及氧化物固态电解质路线 [47] - **璞泰来（603659）**：在复合集流体、固态电解质等新型材料领域已建成年产200吨中试产线 [47]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业维持“标配”评级 [1][5][28] 报告核心观点 - 医药生物板块近期持续回调，已进入三季报业绩密集披露期，后续建议关注三季报业绩有望超预期的板块投资机会 [5][28] - 医疗卫生领域迎来第二波财政拨款，资金将用于支持普惠托育服务发展相关支出 [4][22][26] 行情回顾总结 - SW医药生物行业在2025年10月10日至10月23日期间下跌3.41%，跑输同期沪深300指数约1.22个百分点 [4][14] - 行业三级细分板块中多数录得负收益，线下药店和中药板块涨幅居前，分别上涨4.19%和1.55%，医疗研发外包和医疗设备板块跌幅居前，分别下跌8.86%和7.66% [4][17] - 报告期内约56%的行业个股录得正收益，约44%录得负收益，振德医疗涨幅最大达43.97%，海辰药业跌幅最大为18.95% [18][20] - 截至2025年10月23日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM）约为53.10倍，相对沪深300整体PE倍数为3.90倍，行业估值有所下降 [21][28] 行业重要新闻与公告总结 - 财政部与国家卫生健康委下达2025年医疗服务与保障能力提升补助资金（第二批），该资金为中央财政支持普惠托育服务发展示范项目的绩效资金 [4][22][26] - 君实生物全资子公司苏州众合通过美国FDA的CGMP飞行检查 [27] 行业观点与关注板块 - 建议关注的板块及代表性公司包括： - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等 [5][28] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂等 [5][28] - 医美：爱美客、华东医药等 [5][28] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维等 [5][28] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学等 [5][28][29] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业等 [5][28] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药等 [5][28] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗等 [5][28] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药等 [5][28]

核心观点 - 报告认为二十届四中全会为“十五五”规划定调，进一步夯实市场中长期预期，核心是聚焦高质量发展与科技自立自强 [1][13] - 会议确立了“十五五”时期以“高质量发展取得显著成效”为首要目标，强调在稳增长与防风险中寻求均衡，未设定具体量化增速目标 [6][11][12] - 对资本市场而言，会议内容有助于稳定中长期政策预期，结构性机遇预计将体现在现代化产业体系建设、科技自立自强等相关板块 [13][14] “十四五”成就与“十五五”定位 - 全会高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就，为“十五五”及更长时期的发展创造了有利条件 [3][4] - “十五五”时期被定位为我国发展承前启后的关键五年，尽管面临内外风险挑战，但长期向好的基本趋势没有改变 [5][6] “十五五”核心任务与具体目标 - 首要任务是“高质量发展取得显著成效”，核心包括加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，以及大幅提高科技自立自强水平 [6] - 会议提出十二项具体目标，前两位是“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”与“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力” [7] - 其他关键目标包括建设强大国内市场以扩大内需、扩大高水平对外开放、优化区域经济布局、加大民生保障力度以及加快经济社会发展全面绿色转型 [8][9][10] 经济政策定调与战略取向 - 宏观政策将坚持“稳中求进”总基调，更加注重统筹发展与安全，有效防范化解重点领域风险 [11] - “十五五”规划将推动经济体系向以创新为主要驱动力的内涵型增长模式转型，在稳增长、调结构、防风险等多重目标间寻求动态均衡 [12] 对资本市场的影响 - 会议有助于稳定市场对政策环境的评估，对提升长期资金的风险偏好具有积极意义 [13] - 结构性机遇将凸显，现代化产业体系建设、科技自立自强等战略方向预计将强化高端制造、绿色能源、数字经济等战略新兴产业的景气度预期 [14] - 防范化解重点领域风险的部署也可能推动金融、地产等权重板块的预期修复，对大盘指数形成支撑 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，并予以维持 [1][29] 报告核心观点 - 2025年前三季度国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，整体保持大幅增长但人均消费增速相对落后 [2][18][29] - 建议关注基本盘稳定的景区、餐饮板块，以及在当前竞争环境下寻求差异化、高端化突围的酒店板块 [29] - 四中全会公报强调扩大内需，教育、人力资源服务板块可能受益于后续政策力度提升 [29] - 个股方面建议关注：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注科锐国际、凯文教育 [29][30] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月10日-10月23日），中信消费者服务行业指数上涨1.12%，在中信一级行业指数中排名第九，跑赢同期沪深300指数约3.31个百分点 [2][7] - 细分板块中，旅游休闲和酒店餐饮板块分别上涨1.77%和1.89%，呈现反弹；综合服务与教育板块则分别下跌0.53%和0.01% [2][8] - 行业内取得正收益的上市公司有37家，涨幅前五分别为大连圣亚（48.16%）、长白山（19.93%）、中国高科（19.07%）、方直科技（18.11%）、ST东时（11.93%）；取得负收益的有16家 [2][12] - 截至2025年10月23日，行业整体PE（TTM）约34.57倍，环比持平，低于2016年以来的平均估值45.09倍 [2][14] 行业重要新闻 - 2025年三季度全国移民管理机构查验出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人入境2013.4万人次，同比上升22.3% [19] - 海南离岛免税政策调整，包括扩大免税商品种类至47大类、允许离境旅客享受免税政策、允许岛内居民“即购即提”等，自2025年11月1日起实施 [2][20][21] - 飞猪双11活动开售24小时内，近300个商家成交额较去年翻倍，出境游目的地商品成交额表现亮眼 [22] - 2025年9月中国酒店业新开业酒店299家，但同期90家酒店进入资产拍卖仅11家成交，反映出行业资产流动性承压；中端及经济型酒店品牌指数均值分别同比增长约3.61%和2.15% [2][23] 上市公司重要公告 - 西域旅游2025年前三季度实现营收2.86亿元，同比增长6.2%；归母净利润0.99亿元，同比减少14.51%；持股5%以上股东计划减持不超过公司总股本3%的股份 [24] - 曲江文旅公告业绩承诺方回购其持有的无锡汇跑体育有限公司55%股权，交易完成后公司将收到股权转让款7701.25万元 [25] - 米奥会展拟出资5100万元（持股51%）设立控股子公司，以开拓国际市场 [26][27] - 凯撒旅业与海航系公司达成重大诉讼和解，涉及债权重组本金26,350.38万元，并拟签署战略合作协议 [28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 汽车行业产销数据强劲，9月汽车产销量历史同期首次突破300万辆，连续五个月同比增速保持10%以上[5][47] - 新能源汽车是核心驱动力，前三季度产销量均超1100万辆，渗透率达46.1%，出口同比高增89.4%[1][5][47] - 行业短期市场表现承压，但年初至今仍显著上涨，智能化与出口是未来关键增长点，建议关注智能化主机厂及产业链[5][47] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 市场表现：截至2025年10月23日，申万汽车板块近两周下跌5.21%，跑输沪深300指数3.02个百分点，在31个行业中排名第27名；但从年初至今上涨21.26%，跑赢沪深300指数4.20个百分点，排名第10名[5][12] - 子板块表现：近两周汽车服务板块上涨0.67%，乘用车、汽车零部件、摩托车及其他、商用车板块分别下跌4.14%、6.49%、3.66%、0.51%[17][18] - 板块估值：剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为26.20倍，各子板块估值在24.01倍（商用车）至34.01倍（汽车服务）之间[18][19] 二、行业数据跟踪 - 整车产销：9月汽车产量327.60万辆，同比增长17.10%，环比增长16.40%；销量322.60万辆，同比增长14.90%，环比增长12.90%；出口65.20万辆，同比增长21.00%，环比增长6.70%[5][21] - 库存水平：9月汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比增长0.50个百分点，环比下降2.50个百分点[5][21] - 原材料价格：与10月1日相比，10月23日铝价上涨1.50%，铜价上涨2.70%，碳酸锂价格上涨1.70%；钢材价格下跌1.08%，顺丁橡胶价格下跌2.31%，玻璃价格下跌5.14%[22] 三、行业新闻 - 政策动态：工信部就《车辆出厂合格证》强制性国标修订征求意见，旨在强化智能网联汽车和新能源汽车的源头监管[32] - 电池产业：1-9月中国动力及其他电池累计产量达1122GWh，同比增长44%；9月单月产量151GWh，同比增长50%[34] - 政策展望：乘联分会秘书长呼吁出台长效接续政策，如减免购车个税、新能源车下乡等，以应对2026年增长压力[35] - 技术发展：中国信通院发布智能网联汽车技术路线图，预计乘用车5G渗透率未来可达95%，C-V2X直连通信渗透率超30%[36] - 未来市场：摩根士丹利预测到2030年飞行汽车行业将创造3000亿美元市场规模，中国或成全球最大市场[38][39] 四、企业新闻 - 蔚来：公司内部会议强调四季度盈利是必须实现的目标，重点在于车型营销、供应链降本及软件交付[40] - 小马智行：公司在香港二次上市通过聆讯，并与Stellantis合作开发面向欧洲市场的L4级自动驾驶汽车[41] - 小鹏汽车：公司计划在2026年真正量产飞行汽车，并看好其未来市场份额将超过传统汽车[42] - 小米汽车：产品上市一年半累计交付约40万辆，智能驾驶首期总投入57.9亿元，团队规模超1800人[43] - 零跑汽车：发布旗舰D平台及首款车型D19，首搭高通骁龙双8797芯片，综合算力达1280TOPS[44] - 魏牌：高山7 MPV正式上市，售价28.58万元，标配第三代智能驾驶系统，最小转弯半径5.6米[45][46] 五、投资建议 - 核心逻辑：新能源汽车渗透率提升至46.1%为行业提供强劲驱动力，新能源车出口同比高增89.4%有望成为新增长点[47] - 关注主线一：推动智能化进程增强品牌竞争力的主机厂，如比亚迪、赛力斯[47][48] - 关注主线二：智能驾驶配置渗透率提高带来业绩增量的产业链公司，如福耀玻璃、均胜电子[47][49] - 关注主线三：受益于新能源公交"以旧换新"政策的标的，如宇通客车[47][49]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，并予以维持 [1] 核心观点 - 锂电池产业链整体需求维持景气，储能电池市场表现强劲，2025年第三季度中国储能锂电池出货量达165GWh，同比增长65%，前三季度合计出货量430GWh已超2024年全年总量的30% [8][44] - 产业链供需格局紧张，国内储能电芯供应紧张，头部电池企业全线满产，预计供不应求状态将持续至2026年第一季度，10月产业链排产环比继续增长，各环节一二线厂商基本满产 [8][44] - 多个细分环节产品价格在节后上涨，其中六氟磷酸锂价格近两周上涨38.10%，预计产业链业绩将逐季改善 [8][28] - 固态电池产业化进程持续推进，我国科研团队在全固态电池关键技术瓶颈上取得重大突破，半固态电池进入量产阶段，全固态电池中试线密集落地，将为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [8][44][47] - 建议关注在技术和成本方面具备优势的头部公司、在固态电池核心工艺设备环节领先布局的锂电设备公司、以及在固态电解质等新型材料环节拥有技术和产能先发优势的公司 [8][49] 行情回顾 - 截至2025年10月23日，锂电池指数近两周下跌9.36%，跑输沪深300指数7.17个百分点；本月至今累计下跌7.99%，跑输沪深300指数7.25个百分点；但年初至今仍上涨49.03%，跑赢沪深300指数31.97个百分点 [4][15] - 近两周个股表现分化，昆工科技、骄成超声、芳源股份涨幅居前，分别上涨14.43%、12.05%和6.43%；而容百科技、远航精密、天奈科技表现较弱，跌幅分别为20.46%、18.48%和18.12% [16][19][21][22] 板块估值 - 截至2025年10月23日，锂电池板块整体PE（TTM）为30.79倍，处于近五年49.64%的历史分位 [23] 产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价为7.48万元/吨，近两周上涨2.61%；氢氧化锂报价7.22万元/吨，近两周上涨0.84% [6][29] - **正极材料**：磷酸铁锂报价3.34万元/吨，近两周下跌2.62%；三元材料（NCM523/622/811）价格分别上涨16.26%、13.20%和8.36% [6][32] - **电解液**：六氟磷酸锂报价8.70万元/吨，近两周大幅上涨38.10%；磷酸铁锂电解液和三元电解液报价分别上涨2.65%和2.07% [6][35] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.73元/平方米，近两周上涨5.80%；干法隔膜价格持稳 [6][40] - **动力电池**：方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周上涨2.38%；方形磷酸铁锂电芯价格持稳 [6][41] - **其他环节**：负极材料及石墨化、干法隔膜、铁锂电芯近两周价格均保持稳定 [6][27][34] 产业动态与数据 - **储能市场高增长**：2025年前三季度中国储能锂电池出货量430GWh，预计全年总出货量将达到580GWh，增速超过75% [44] - **出口市场结构变化**：2025年1-9月中国锂电池出口额553.8亿美元，同比增长26.75%；德国取代美国成为第一大出口市场，出口金额102.65亿美元，同比增长29.87% [44] - **全球产量增长**：2025年9月全球电池产量216.7GWh，同比增长50.8%；全球储能电池产量60.6GWh，同比增长69.3% [44] - **政策支持**：国家发布充电设施服务能力“三年倍增”行动方案，推动充电网络建设与下沉 [44] - **新能源汽车渗透率提升**：9月新能源汽车销量占汽车总销量的49.7%，1-9月累计渗透率达46.1% [44] - **技术进步**：我国科学家在全固态电池技术领域取得突破，续航里程有望显著提升；多家公司宣布在固态电池材料及中试线建设方面取得进展 [44][47][48] 重点公司近况 - **宁德时代 (300750)**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；第三季度净利润185.49亿元，同比增长41.21%；合同负债同比增长79.58%，显示在手订单充足 [47][51] - **亿纬锂能 (300014)**：2025年前三季度动力电池出货量34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货量48.41GWh，同比增长35.51% [47][51] - **先导智能 (300450)**：为全固态电池整线解决方案服务商，已向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备 [51] - **天赐材料 (002709)**：受益于六氟磷酸锂价格上涨，公司在固态电池电解质材料方面有布局 [51] - **璞泰来 (603659)**：在复合集流体、固态电解质等新型材料领域有布局，已建成相关中试产线 [51]

投资评级 - 报告对亿纬锂能的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司动力电池出货量同比大幅增长，储能电池业务强劲增长，客户结构优化带动盈利能力回升 [9] - 公司率先实现大圆柱电池量产，并成为宝马下一代电动车型的首发电池供应商 [9] - 随着产品、客户结构优化及新增产能释放，公司后续盈利有望快速增长 [9] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入450.02亿元，同比增长32.17% [9] - 2025年前三季度实现归母净利润28.16亿元，同比下降11.70% [9] - 2025年第三季度单季实现营业收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49% [9] - 2025年第三季度单季实现归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [9] - 若剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，2025年前三季度归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%；其中第三季度归母净利润为14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43% [9] - 2025年前三季度毛利率为15.95%，同比下降1.43个百分点；净利率为6.61%，同比下降3.01个百分点 [9] - 2025年第三季度毛利率为13.66%，同比下降5.35个百分点，环比下降3.8个百分点，主要系公司在第三季度对部分客户历史价格作了返利所致 [9] - 2025年第三季度净利率为7.33%，同比下降1.76个百分点，环比上升3.57个百分点 [9] 动力电池业务 - 2025年前三季度，公司动力电池出货量达34.59GWh，同比增长66.98% [9] - 公司率先实现46系列大圆柱电池量产，成为宝马下一代电动车型的首发电池供应商，预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh [9] - 公司于2025年5月发布开源电池3.0，持续受益于新能源商用车高速增长 [9] - 2025年前三季度，公司在新能源商用车装车量的全国市占率为13.3%，稳居第二，同比上升0.2个百分点 [9] - 10Ah全固态电池于2025年9月下线，预计2026年底实现百MWh产能交付 [9] - 预计2026年推出能量密度达350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0；2028年推出能量密度达1000Wh/L以上的全固态电池2.0 [9] 储能电池业务 - 2025年前三季度，公司储能电池出货量达48.41GWh，同比增长35.51% [9] - 经过客户结构调整优化，第三季度毛利率恢复至12%以上，第四季度环比有望继续改善 [9] - 2025年6月，第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线 [9] - 马来西亚储能项目预计2026年初开始量产，将支持全球海外交付 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025年基本每股收益为2.16元，对应市盈率为36倍 [9][11] - 预计2026年基本每股收益为3.47元，对应市盈率为23倍 [9][11] - 预计2027年基本每股收益为4.37元，对应市盈率为17.95倍 [11]

行业投资评级 - 对医药生物行业维持“标配”评级 [1][24] 核心观点 - 医疗卫生领域迎来第二波财政拨款，资金将用于支持普惠托育服务发展示范项目 [1][18][22] - 医药生物板块近期持续回调，已进入三季报业绩密集披露期，建议关注业绩有望超预期的板块投资机会 [24] - 行业整体估值有所下降，截至2025年10月23日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM）约为53.10倍，相对沪深300整体PE倍数为3.90倍 [17][24] 行情回顾 - SW医药生物行业跑输沪深300指数，在2025年10月10日至10月23日期间下跌3.41%，跑输同期沪深300指数约1.22个百分点 [10] - 多数三级细分板块录得负收益，其中线下药店和中药板块涨幅居前，分别上涨4.19%和1.55%，医疗研发外包和医疗设备板块跌幅居前，分别下跌8.86%和7.66% [13] - 行业内约56%的个股录得正收益，约44%的个股录得负收益，振德医疗涨幅最大，周涨幅为43.97%，海辰药业跌幅最大，周跌幅为18.95% [14][16] 行业重要新闻 - 财政部下达2025年医疗服务与保障能力提升补助资金（第二批）预算，该项资金为“中央财政支持普惠托育服务发展示范项目”的绩效资金 [18][22] - 君实生物全资子公司苏州众合通过美国FDA的CGMP飞行检查 [23] 行业观点与关注板块 - 建议关注多个细分板块的投资机会，包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品和CXO [24] - 报告列出了具体建议关注的公司标的及其推荐理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）、恒瑞医药（国内创新药龙头企业）等 [25][26]