行业投资评级 - 标配（维持）[2] 核心观点 - 降息预期抬升 供需格局优化 上半年小金属 贵金属表现亮眼[2][6] - 2025年上半年申万有色金属行业实现营业收入18197亿元 同比增长6.49% 实现归母净利润954亿元 同比增长36.55%[6][14] - 2025Q2有色金属行业实现营业收入9784亿元 同比增长5.22% 环比增长16.36% 实现归母净利润512亿元 同比增长17.09% 环比增长16.16%[6][14] - 行业整体毛利率为12.04% 同比增加0.67个百分点 净利率为6.35% 同比增加0.98个百分点[14] - 期间费用率同比减少0.16个百分点至2.57% 研发费用率同比减少0.04个百分点至0.91%[14] - 上半年申万有色金属行业141家上市公司中 104家营业收入同比增长 占比73.76% 91家公司归母净利润同比增长 占比64.54%[14] 细分板块业绩表现 贵金属板块 - 2025H1营业收入1882.53亿元 同比增长27.15% 归母净利润96.82亿元 同比增长64.71%[6][23][26] - 2025Q2营业收入1044.19亿元 同比增长31.59% 环比增长24.55% 归母净利润57.85亿元 同比增长75.62% 环比增长48.44%[6][26] - 毛利率13.52% 同比增加1.52个百分点 净利率6.27% 同比增加1.38个百分点[26] - 期间费用率同比下降0.35个百分点至2.93% 研发费用率同比减少0.04个百分点至0.56%[26] - 国际现货金价最高触及3500美元/盎司 收盘于3302美元/盎司 较上年末上涨约25.8%[30] 工业金属板块 - 2025H1营业收入13585.25亿元 同比增长3.46% 归母净利润697.36亿元 同比增长24.42%[6][23][37] - 2025Q2营业收入7279.43亿元 同比增长1.47% 环比增长15.44% 归母净利润368.35亿元 同比增长11.05% 环比增长11.95%[6][37] - 毛利率11.25% 同比增加0.78个百分点 净利率6.20% 同比增加0.95个百分点[37] - 期间费用率同比减少0.09个百分点至2.15% 研发费用率同比减少0.03个百分点至0.70%[37] - 国内现货铜均价77613元/吨 同比上涨4.2% 铝均价20312元/吨 同比上涨2.6%[22] 小金属板块 - 2025H1营业收入1377.13亿元 同比增长14.24% 归母净利润76.37亿元 同比增长40.01%[6][23][64] - 2025Q2营业收入738.85亿元 同比增长10.16% 环比增长16.42% 归母净利润39.32亿元 同比增长9.04% 环比增长7.98%[6][65] - 毛利率13.60% 同比减少0.01个百分点 净利率6.56% 同比增加0.97个百分点[64] - 期间费用率同比减少0.56个百分点至3.36% 研发费用率同比减少0.05个百分点至1.80%[64] 能源金属板块 - 2025H1营业收入812.42亿元 同比增长6.20% 归母净利润53.05亿元 同比增长1389.33%（2024H1为-4.11亿元）[6][23][53] - 2025Q2营业收入438.81亿元 同比增长12.23% 环比增长17.45% 归母净利润30.38亿元 同比增长56.10% 环比增长34.00%[6][53] - 毛利率17.97% 同比减少2.16个百分点 净利率9.07% 同比增加1.48个百分点[53] - 期间费用率同比减少0.66个百分点至6.38% 研发费用率同比减少0.31个百分点至1.63%[53] - 电池级碳酸锂均价7.1万元/吨 同比下跌31.9%[22] 金属新材料板块 - 2025H1营业收入539.27亿元 同比增长6.63% 归母净利润30.03亿元 同比增长4.70%[6][23][80] - 2025Q2营业收入282.89亿元 同比增长4.98% 环比增长10.34% 归母净利润16.23亿元 同比下降5.74% 环比增长17.64%[6][80] - 毛利率13.87% 同比减少0.52个百分点 净利率5.64% 同比减少0.1个百分点[80] - 期间费用率同比下降0.22个百分点至4.05% 研发费用率同比减少0.03个百分点至3.79%[80] 投资建议 - 贵金属：降息预期叠加避险情绪 贵金属价格有望维持高位 建议关注紫金矿业（601899） 赤峰黄金（600988）[6][94] - 工业金属：供给侧或持续受限 关注新能源领域需求增长 建议关注天山铝业（002532） 兴业银锡（000426） 洛阳钼业（603993）[6][94] - 小金属及金属新材料：供给刚性约束 新兴需求爆发 看好小金属价格继续上行 建议关注厦门钨业（600549） 金力永磁（300748）及北方稀土（600111）[6][94] - 能源金属：供给侧逐步优化 需持续关注下游需求回暖情况[6][95]

行业投资评级 - 机械设备行业整体评级为标配（维持）[1][2] - 细分行业评级：工程机械标配 自动化设备标配 [2] 核心观点 - 出口加速成为业绩增长关键驱动力 科技成长领域有望实现突破 [1][8] - 2025上半年机械设备行业营收同比增长7.45%至9987.60亿元 归母净利润同比增长19.09%至750.32亿元 [4] - 2025Q2单季度营收5447.52亿元（同比增长5.21% 环比增长19.05%） 归母净利润422.19亿元（同比增长15.14% 环比增长26.92%）[4] - 盈利能力持续改善：2025H1毛利率23.17%（同比+0.06pct） 净利率8.08%（同比+0.86pct）[4] - 现金流显著改善：2025H1经营活动现金流净额316.27亿元（同比增加124.54亿元） Q2单季度421.27亿元（同比增加421.27亿元）[4] 行情回顾 - 2025年1-8月SW机械设备板块区间涨幅45.48% 跑赢沪深300指数24.41个百分点 [15] - 细分板块表现：通用设备涨幅59.49%（跑赢板块14.01pct） 专用设备涨幅53.45%（跑赢板块7.97pct）[17] - 估值水平：截至2025年8月31日 板块PE TTM为30.64倍 位于近五年97.77%分位水平 [21] 细分板块表现 收入端表现 - 2025H1营收增速排名：轨交设备(+18.95%) > 自动化设备(+12.51%) > 工程机械(+8.70%) > 专用设备(+3.23%) > 通用设备(+1.44%) [34] - 2025Q2营收增速前三：激光设备(+20.78%) 工程机械器件(+18.00%) 轨交设备Ⅲ(+15.67%) [34][36] - 2025Q2营收增速后三：楼宇设备(-7.58%) 金属制品(-7.58%) 纺织服装设备(-5.42%) [34][38] 利润端表现 - 2025H1归母净利润增速排名：轨交设备Ⅱ(+44.66%) > 工程机械(+22.85%) > 专用设备(+17.47%) > 通用设备(+16.64%) > 自动化设备(-6.97%) [40] - 2025Q2归母净利润增速前三：其他专用设备(+71.15%) 金属制品(+58.65%) 轨交设备Ⅲ(+30.04%) [41][42] - 2025Q2归母净利润增速后三：农用机械(-50.37%) 激光设备(-42.91%) 纺织服装设备(-40.83%) [41][44] 盈利能力分析 - 毛利率变化：2025H1轨交设备Ⅱ(+0.80pct)表现最佳 自动化设备(-1.55pct)承压 [45] - 净利率变化：2025H1专用设备(+1.26pct)提升最大 自动化设备(-1.31pct)下滑明显 [48] - 细分领域亮点：机器人毛利率同比+2.33pct 印刷包装机械净利率同比+3.66pct [45][48] 工程机械板块 - 2025年1-7月出口销量同比增长31.87% 内销增长22.67% [6] - 2025H1营收2012.05亿元(+8.70%) 归母净利润204.98亿元(+22.85%) [6] - 2025Q2净利率10.70%(同比+0.64pct 环比+0.66pct) [6] - 海外布局加速 全球渗透率持续提升 [6] 自动化设备板块 - 2025H1工业机器人出货量16.30万台(+16.00%) Q2出货量8.60万台(+19.90%) [5] - 2025H1营收946.17亿元(+12.51%) 但归母净利润73.19亿元(-6.97%) [5] - 汽车整车、半导体、汽车零部件领域需求保持高位 锂电池需求增速提升 [5] - 人形机器人订单逐渐增加 行业景气度有望加速上行 [5] 基金持仓情况 - 2025Q2机构持仓比例1.19% 较Q1下降0.25个百分点 [53] - 相比标准持仓比例仍低配1.50个百分点 [53] - 持仓市值前十个股包括：汇川技术(23.76%)、三一重工(6.66%)、豪迈科技(4.78%) [56][57] 投资建议主线 - 出口链主线：关注工程机械、叉车、工控等 海外市场高毛利率助力企业发展 [8] - 科技成长主线：关注机床、人形机器人等 AI大模型推动技术融合与产业升级 [8]

行业投资评级 - 维持医药生物行业标配评级 [1][6][29] 核心观点 - 医药生物行业指数在报告期内下跌1.27%，跑输沪深300指数3.07个百分点 [6][13] - 行业估值整体PE（TTM）为55.41倍，相对沪深300 PE倍数为4.23倍，估值变化不大 [20][29] - 创新药产业链迎来修复，建议关注有BD预期催化的创新药等板块投资机会 [6][29] - 国家医保谈判在即，2025年目录调整申报阶段共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633个，535个通过形式审查 [6][27] 行情回顾 - SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益，医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨12.17%和5.45%，体外诊断和原料药板块跌幅居前，分别下跌5.96%和4.95% [6][16] - 行业内约22%个股录得正收益，约78%个股录得负收益，涨幅最大个股为迈威生物-U（周涨幅48.06%），跌幅最大个股为亨迪药业（周跌幅33.39%） [17][19] 行业重要新闻 - 国家医保局发布2025年目录调整形式审查结果，基本医保目录申报通过535个（目录外311个、目录内224个），商保创新药目录申报通过121个，其中79个同时申报两个目录 [6][27] - 国家卫健委等多部门联合印发《提升家庭医生签约服务感受度若干措施》，推进基层分级诊疗体系建设 [23][26] 上市公司重要公告 - 白云山子公司天心制药的注射用头孢他啶通过仿制药一致性评价，该药品2024年国内销售额为18.59亿元，天心制药相关产品销售收入为1431.78万元 [28] 建议关注板块及标的 - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [6][29][31] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [6][31] - 医美：爱美客、华东医药 [6][31] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [6][31] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [6][31] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业 [6][31] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [6][31] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [6][31] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [6][31]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 核心业务全面增长 AI+信创多元产品协同突破[4] - 数云服务及软件业务、自有品牌产品业务、IT分销及增值业务三大核心业务全面增长[7] - 神州问学加速平台与版本双升级 助力企业及个人AI应用场景落地[7] - AI+信创多元产品协同突破 驱动自有品牌业务发展[7] - 深耕算力产业 有望充分受益于信创及AI浪潮[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71586亿元 同比增长1442%[7] - 归母净利润426亿元 同比下降1629%[7] - 扣非后归母净利润436亿元 同比下降407%[7] - 经营活动产生的现金流量净额50亿元 同比增长23681%[7] - 数云服务及软件业务营业收入1643亿元 同比增长1410%[7] - 自有品牌产品业务营业收入3102亿元 同比增长1663%[7] - IT分销及增值业务营业收入68390亿元 同比增长1430%[7] - 预计2025年EPS为162元 对应PE为25倍 2026年EPS为209元 对应PE为20倍[7][8] 业务进展 - 神州问学全面升级为企业级Agent中台 打通算力、模型、知识、应用四大要素[7] - 支持在主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AI Agent[7] - 适用于智能招采、数据治理、智能客服等场景 已在制造业、零售等多个行业落地[7] - 帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94% 维修周期由平均3天缩短至05天[7] - 推出个人版爱问学Beta版 将企业级AI能力延伸至个人PC端[7] - 发布神州鲲泰问学一体机 聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力[7] - 发布企业级AI私有化部署新品KunTai Cube智汇魔方 以鲲鹏+昇腾算力为基础 集成神州问学AI平台核心能力[7] - 神州鲲泰在合肥生产基地落地首条PC生产线 推动商用电脑、服务器等产品本地化制造[7] 市场数据 - 收盘价4118元[2] - 总市值29658亿元[2] - 总股本720亿股[2] - 流通股本602亿股[2] - ROE（TTM）619%[2] - 12月最高价5785元[2] - 12月最低价2319元[2]

行业投资评级 - 维持"超配"评级，银行板块业绩呈现边际改善态势，红利价值凸显 [1][3][81] 核心观点 - 上市银行营收与净利润增速转正，其他非息收入重回双位数增长，负债端成本普遍改善，资产质量总体稳健，净息差降幅收窄，ROE维持10%以上水平 [1][3][81] - 资金向银行板块迁移的逻辑持续，低利率环境和"资产荒"背景下，高股息、低估值标的配置需求强劲 [3][81] 业绩表现 - 2025年上半年42家上市银行营业收入2.92万亿元，同比+1.04%，增速由负转正 [3][15] - 归母净利润1.10万亿元，同比+0.80%，其中国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为-0.13%/+0.27%/+7.04%/+4.36% [24] - 其他非息收入同比+10.76%，第二季度增速环比提升27个百分点至+23.83% [3][20] - 年化平均ROE为10.99%，城商行ROE达11.99%位居板块最高 [3][26] 资产负债结构 - 总资产同比+9.60%，贷款总额同比+7.96%，弱于总资产增速 [3][31] - 新增贷款中对公贷款增量占比66.74%，零售贷款仅占15.86%，呈现"对公强、零售弱"格局 [3][39] - 活期存款占比降至37.04%的历史低点，其中国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为37.91%/38.14%/29.54%/25.59% [3][53] 净息差与定价 - 加权平均净息差1.43%，同比下滑13个基点，降幅较2024年收窄 [3][57] - 生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.01%和1.70%，同比分别-0.46pct和-0.36pct [3][57] - 常熟银行净息差2.58%，为行业最高 [57] 资产质量 - 加权平均不良贷款率1.23%，同比改善2bps [3][63] - 零售贷款不良率提升8bps至1.49%，对公贷款不良率持续压降 [3][63] - 拨备覆盖率238.47%，较2024年下滑1.50个百分点 [3][76] 投资建议主线 - 高股息、低估值标的：工商银行(601398)、农业银行(601288)、中国银行(601988)、建设银行(601939) [3][85] - 区域优势与业绩确定性标的：成都银行(601838)、杭州银行(600926)、江苏银行(600919) [3][85] - 零售修复与低配标的：招商银行(600036)、兴业银行(601166) [3][85]

投资评级 - 买入（维持）华测导航（300627）[3] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入18.33亿元，同比增长23.54%，归母净利润3.26亿元，同比增长29.94%，扣非归母净利润2.99亿元，同比增长41.80%[4] - 国外市场营业收入6.02亿元，同比增长35.09%，国内外业务协同发展推动整体增长[4] - 地理空间信息板块营业收入3.59亿元，同比增长87.61%，主要受益于三维智能业务及低空经济政策推动[4] - 研发投入2.67亿元，同比增长10.13%，重点布局GNSS芯片、模组、天线等核心部件，形成高精度算法技术壁垒[4] - 预计2025-2026年EPS分别为0.99元和1.26元，对应PE为35倍和27倍[4] 财务数据 - 总市值272.63亿元，总股本7.85亿股，流通股本6.47亿股，ROE（TTM）17.40%[1] - 2025年上半年营业总收入18.33亿元，营业成本未直接披露，但全年预测2025E营业总收入4352.97百万元（约43.53亿元）[4][5] - 盈利预测显示归母净利润2025E为780.91百万元（约7.81亿元），2026E为992.64百万元（约9.93亿元）[5] 业务板块表现 - 资源与公共事业板块营业收入7.02亿元，同比增长3.09%[4] - 建筑与基建板块营业收入6.59亿元，同比增长23.67%[4] - 机器人与自动驾驶板块营业收入1.14亿元，同比增长43.80%[4] - 地理空间信息板块增长显著，主要因三维智能业务推动，产品包括高精度激光雷达系统AU20、机载长测程激光雷达AA15等[4] 研发与技术 - 公司具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力[4] - 研发费用2025年上半年为2.67亿元，全年预测2025E研发费用631.18百万元（约6.31亿元）[4][5]

市场表现 - 上证指数收盘3765.88点，下跌1.25%或47.68点 [2] - 深证成指收盘12118.70点，下跌2.83%或353.29点 [2] - 创业板指收盘2776.25点，下跌4.25%或123.12点，领跌主要指数 [2] - 科创50指数收盘1226.98点，大幅下跌6.08%或79.49点 [2] - 沪深两市成交额2.54万亿元，较前一交易日放量1802亿元 [6] 行业板块表现 - 申万行业涨幅前五：商贸零售上涨1.63%、美容护理上涨1.19%、银行上涨0.79%、社会服务上涨0.67%、纺织服饰上涨0.62% [3] - 申万行业跌幅前五：通信下跌8.48%、电子下跌5.08%、综合下跌4.49%、有色金属下跌3.65%、国防军工下跌3.30% [3] - 概念板块涨幅前五：乳业上涨2.95%、免税店上涨2.57%、预制菜上涨2.36%、冰雪产业上涨1.93%、养鸡上涨1.89% [3] - 概念板块跌幅前五：国家大基金持股下跌5.84%、共封装光学(CPO)下跌5.74%、光刻机下跌5.37%、F5G概念下跌4.87%、存储芯片下跌4.61% [3] 盘面特征 - 大消费股逆势走强，银行股探底回升，光伏、储能概念股一度冲高 [4] - 算力硬件、芯片股集体大跌，全市场近3000只个股下跌 [4][6] - 市场热点较为杂乱，个股跌多涨少 [6] 政策动态 - 工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，提出规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右，电子信息制造业年均营收增速5%以上 [5] - 方案鼓励推动人工智能终端创新应用，加强5G/6G关键器件、芯片、模块等技术攻关，强化CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度 [5] - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政政策与货币政策协同发力，共同保障政策更好落地见效 [5] 盈利状况与市场展望 - A股上市公司中报已全部披露，受PPI同比跌幅走阔影响，上游业绩相对偏弱；中游行业局部回暖；消费需求仍待提振，下游盈利增速有所回落 [6] - 当前充裕流动性仍是行情主要基底，但短期受阶段性超买压力，技术面存在调整需求 [6] - 后市关注三个方向：板块轮动中涨幅和估值处于低位、景气低位改善的领域；下半年经济压力下的政策加码信号，关注PPI止跌回升；9月美联储降息预期对流动性敏感行业的催化，如有色金属 [6]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 公司业绩双位数增长 服务器龙头地位稳固[5] - 2025H1公司营收及利润实现双位数增长 Q2公司盈利能力有所提升[6] - 公司服务器龙头地位稳固 持续推动算力和算法的系统创新和发展[6] - 全栈布局液冷国内领先 元脑算力工厂投运将PUE降至1.1以下[6] - 公司作为国内服务器龙头厂商 有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加[6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入801.92亿元 同比增长90.05%[6] - 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87%[6] - 扣非后归母净利润6.72亿元 同比增长61.10%[6] - 2025Q2实现营收333.34亿元 同比增长36.30%[6] - 2025Q2归母净利润3.36亿元 同比增长15.63%[6] - 2025Q2扣非后归母净利润2.45亿元 同比增长34.52%[6] - 2025Q2毛利率为6.09% 环比增加2.64个百分点[6] - 2025Q2净利率为1.01% 环比增加0.03个百分点[6] - 预计2025年EPS为2.05元 对应PE为31倍[6] - 预计2026年EPS为2.72元 对应PE为23倍[6] - 2025年预计营业总收入1565.31亿元[7] - 2026年预计营业总收入1894.12亿元[7] - 2025年预计归母净利润30.17亿元[7] - 2026年预计归母净利润40.03亿元[7] 市场地位 - 服务器市占率位列全球第二 中国第一[6] - 存储装机容量市占率位列全球前三 中国第一[6] - 液冷服务器市占率位列中国第一[6] - 边缘服务器市占率位列中国第一[6] - 连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一[6] 技术创新 - 推出元脑R1推理服务器 业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡[6] - 推出元脑CPU推理服务器 可快速部署并高效运行DeepSeek-R1 32B、QwQ-32B等新一代推理模型[6] - 发布元脑企智DeepSeek一体机 赋能客户和伙伴快速部署大模型[6] - 推出企业大模型开发平台"元脑企智"EPAI 提供数据准备、模型训练等系列工具[6] - 全面推广"EPAI种子计划" 实现166家EPAI种子伙伴签约合作[6] - 元脑算力工厂将风冷机柜负载上限提升至50kW 液冷机柜负载上限高达130kW[6] - 元脑算力工厂将智算中心PUE值降至1.1以下[6] 公司基本信息 - 收盘价62.64元[2] - 总市值922.15亿元[2] - 总股本14.72亿股[2] - 流通股本14.70亿股[2] - ROE（TTM）12.23%[2] - 12月最高价69.15元[2] - 12月最低价30.68元[2]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - AI、国产替代双轮驱动，板块Q2业绩同比高增[2] - 半导体行业2025年上半年处于上行周期，营收和归母净利润实现同比增长，盈利能力提升[3] - 细分板块中设备、数字芯片、模拟芯片、封测和制造均实现增长，材料板块利润承压[3] - 展望下半年，AI需求旺盛，国产替代深化，龙头企业竞争力增强[4] 半导体行业整体业绩 - 2025年上半年营业收入3186.09亿元，同比+15.54%[3] - 归母净利润241.59亿元，同比+32.41%[3] - 25Q2营收1700.23亿元，同比+15.17%，环比+14.43%[3] - 25Q2归母净利润148.25亿元，同比+30.91%，环比+58.82%[3] - 25H1销售毛利率26.74%，同比+1.98个百分点；净利率7.37%，同比+1.55个百分点[3] - 25Q2销售毛利率27.12%，同比+1.69个百分点；净利率8.33%，同比+1.22个百分点[3] - 存货周转天数173.78天，同比+8.29天，环比-6.56天[3] - 2025年1-6月全球半导体销售额3429.1亿美元，同比+19.21%[21] - 国内半导体销售额965.0亿美元，同比+10.01%[21] 细分板块业绩情况 半导体设备 - 25H1营收389.23亿元，同比+30.86%[3] - 25H1归母净利润63.06亿元，同比+18.84%[3] - 25Q2营收210.38亿元，同比+28.80%，环比+17.62%[3] - 25Q2归母净利润37.41亿元，同比+15.46%，环比+45.87%[3] - 25H1销售毛利率41.79%，同比-2.50个百分点；净利率16.00%，同比-1.66个百分点[32] - 25Q2销售毛利率41.93%，同比-3.14个百分点；净利率17.68%，同比-2.15个百分点[32] 半导体材料 - 25H1营收224.16亿元，同比+11.73%[3] - 25H1归母净利润14.37亿元，同比+8.81%[3] - 25Q2营收117.62亿元，同比+12.20%，环比+10.40%[3] - 25Q2归母净利润7.14亿元，同比-9.58%，环比-1.33%[3] - 25H1销售毛利率20.69%，同比+2.22个百分点；净利率5.68%，同比+1.08个百分点[43] - 25Q2销售毛利率20.48%，同比+1.44个百分点；净利率5.52%，同比-0.06个百分点[43] 数字芯片 - 25H1营收871.29亿元，同比+24.72%[3] - 25H1归母净利润90.50亿元，同比+35.52%[3] - 25Q2营收491.63亿元，同比+28.68%，环比+29.49%[3] - 25Q2归母净利润57.94亿元，同比+45.30%，环比+77.94%[3] - 25H1销售毛利率32.84%，同比-1.66个百分点；净利率10.77%，同比+0.96个百分点[60] - 25Q2销售毛利率32.96%，同比-2.08个百分点；净利率12.16%，同比+1.17个百分点[60] 模拟芯片 - 25H1营收245.02亿元，同比+13.16%[3] - 25H1归母净利润5.03亿元，同比+280.46%[3] - 25Q2营收135.82亿元，同比+17.66%，环比+24.38%[3] - 25Q2归母净利润4.20亿元，同比+70.90%，环比+408.87%[3] - 25H1销售毛利率35.34%，同比-0.51个百分点；净利率1.91%，同比+1.31个百分点[75] - 25Q2销售毛利率35.36%，同比-0.69个百分点；净利率2.91%，同比+0.79个百分点[75] 半导体封测 - 25H1营收458.64亿元，同比+18.73%[3] - 25H1归母净利润15.42亿元，同比+3.50%[3] - 25Q2营收239.67亿元，同比+14.28%，环比+9.46%[3] - 25Q2归母净利润11.11亿元，同比+1.81%，环比+157.85%[3] - 25H1销售毛利率14.67%，同比+0.23个百分点；净利率3.47%，同比-0.47个百分点[85] - 25Q2销售毛利率15.98%，同比+0.17个百分点；净利率4.88%，同比-0.46个百分点[87] 集成电路制造 - 25H1营收551.29亿元，同比+19.37%[3] - 25H1归母净利润28.14亿元，同比+44.65%[3] - 25Q2营收278.57亿元，同比+16.14%，环比+2.14%[3] - 25Q2归母净利润14.22亿元，同比+9.33%，环比+2.12%[3] - 25H1销售毛利率21.00%，同比+5.11个百分点；净利率4.05%，同比+3.06个百分点[101] - 25Q2销售毛利率20.16%，同比+4.16个百分点；净利率2.68%，同比-0.33个百分点[101] - 全球前十晶圆代工厂25Q2合计营收417.18亿美元，环比+14.6%[102] - 中芯国际25Q2营收22.09亿美元，华虹集团25Q2营收10.61亿美元[102] 投资建议 - 维持超配评级，关注AI和国产替代主线[108] - 建议关注半导体设备与材料、存储芯片、模拟芯片、先进封装与测试、SoC&CIS、算力芯片和晶圆代工等领域龙头企业[109]

行业投资评级 - 超配（维持）电子行业 [1] 核心观点 - 电子行业2025上半年业绩继续向好，收入、利润保持双位数增长，主要受益于智能终端需求复苏和AI算力驱动 [2][4] - AI相关细分领域如PCB、CCL业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升 [2][4] - 后续建议重点关注两条主线：AI算力（海外科技巨头资本开支高增、主权AI需求释放、国产算力应用加速）和AI终端（传统消费电子旺季、新品密集发布） [2][89] 2025H1业绩表现 - 电子行业整体营业收入14,999.79亿元，同比增长20.17%；归母净利润577.88亿元，同比增长28.95%；扣非归母净利润490.27亿元，同比增长32.31% [4][12] - 毛利率13.15%（同比下降0.38个百分点），净利率3.76%（同比提升0.30个百分点） [4][12] - 期间费用率4.67%（同比下降0.44个百分点），研发费用率3.94%（同比下降0.35个百分点），控费能力增强 [4][12] 细分领域业绩 PCB领域 - 营业收入1,122.17亿元（同比增长25.32%），归母净利润108.05亿元（同比增长61.03%） [4][22] - 毛利率22.25%（同比提升2.24个百分点），净利率9.56%（同比提升2.13个百分点） [4][22] - AI服务器、交换机需求推动高多层板、HDI等高端产品增长，消费电子、汽车、家电需求同步向好 [22][33] CCL领域 - 营业收入191.30亿元（同比增长26.23%），归母净利润16.27亿元（同比增长52.37%） [4][38] - 毛利率21.16%（同比提升3.76个百分点），净利率9.56%（同比提升2.21个百分点） [4][38] - AI算力驱动高频高速高端覆铜板需求，传统领域需求回暖及产品提价助推业绩 [38][48] 消费电子领域 - 营业收入8,110.48亿元（同比增长27.28%），归母净利润290.43亿元（同比增长25.67%） [4][57] - 毛利率9.96%（同比下降0.61个百分点），净利率3.69%（同比基本持平） [4][57] - 全球智能手机Q1-Q2出货量分别增长1.5%/1.0%，PC出货量增长4.9%/6.5%，平板电脑出货量增长8.5%/9.3% [49][52][56] 面板制造领域 - 营业收入1,868.38亿元（同比增长7.62%），归母净利润51.30亿元（同比增长56.45%） [4][73] - 毛利率13.95%（同比下降0.32个百分点），净利率1.64%（同比提升0.89个百分点） [4][73] - Q1因下游提前拉货及政策推动价格上升，Q2需求转保守导致价格回落 [73] 重点公司表现 - PCB领域：胜宏科技营收同比增长86.00%，净利润同比增长366.89%；沪电股份营收同比增长56.59% [33][34] - CCL领域：南亚新材营收同比增长43.06%，净利润同比增长57.69%；华正新材净利润同比增长327.86% [48][49] - 消费电子领域：工业富联营收同比增长35.58%，立讯精密营收同比增长20.18% [71]