报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - OpenAI计划扩大价值5000亿美元的美国数据中心项目Stargate并加大海外投资，美国商务部将用简洁规则取代复杂AI规定，AI竞争后续将更激烈，AIDC投资建设保持向上景气度，无论美国芯片限制是否放开，AIDC及其配套环节将持续受益，看好国内AIDC反弹趋势 [5][15] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - OpenAI扩大数据中心项目并加大海外投资，美国将简化AI规定，AI竞争激烈，AIDC投资建设景气度向上，AIDC及配套环节持续受益，看好国内AIDC反弹 [5][15] - 推荐关注柴发板块的潍柴重机，HVDC环节的科华数据、通合科技，服务器电源及液冷环节的英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 5月7日，OpenAI计划扩大数据中心项目Stargate并加大海外投资；GGII数据显示2024年中国工业机器人减速器总需求量同比增长14.85%；国家能源局等五部门发布储能安全管理通知；联想集团宣布聘请首位硅基员工；宁德时代全球首发9MWh储能系统 [18][19][20] - 5月6日，千觉机器人完成数千万元新一轮融资 [18] - 5月8日，立讯机器人总部基地项目签约落户苏州；新时达拟年底前推出具身智能/人形机器人；硅业分会公布硅片价格，本周N型硅片价格承压下行，P型硅片价格持平 [20][21] - 5月9日，逐际动力公布人形机器人CL - 3测试视频；淮河能源重大资产重组获安徽省国资委批复 [22][23] 光伏产业链跟踪 - 硅料：现货市场成交有限，块状料价格下滑，国产颗粒硅价格区间下移，海外硅料厂家发货受影响，均价约每公斤19美元，短期拉晶厂家消化库存，大宗成交需看大型厂家博弈 [24] - 硅片：市场延续疲弱，报价未止跌，P型硅片供应缩减不再纳入价格，N型硅片价格下滑，需求迟滞、电池跌价下短期价格不容乐观 [24][25] - 电池片：P型电池片价格持平，需求规模缩减；N型电池片价格下跌，部分厂家观望排产，供需失衡下五月价格或继续下探；海外电池片价格方面，东南亚电池片输美均价变化不大，美国贸易政策待关注 [26][27][28] - 组件：中国组件节后成交量少，终端观望，TOPCon新单价格下降；海外区域市场价格稳定，各区域TOPCon组件价格有差异 [28][29] - 光伏辅材：本周EVA粒子价格降1.9%，背板PET价格涨0.9%，边框铝材价格降0.3%，电缆电解铜价格涨0.1%，支架热卷价格降0.4%，光伏玻璃价格降2.3% - 3.6% [34][35][36] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅4.02%，排名第3名，跑赢上证综指2.10个百分点，跑赢沪深300指数2.02个百分点，光伏板块上涨2.54个百分点 [38] - 申万电力设备行业成分股中，周涨幅前五为中超控股、京运通、久盛电气、凯迪股份、通达股份；周跌幅前五为汇川技术、捷昌驱动、赛摩智能、ST长园、ST华西 [40] 储能市场数据跟踪 - 2025年4月国内储能市场完成106项共10.2GW/130.2GWh储能招投标，新疆、云南、江苏采招需求强劲 [46] - 4月2小时系统均价环比降12%，4小时系统连续两月小幅下降，2小时储能项目EPC均价降1.5% [46] - 本月有1.3GWh的4小时全钒液流电池EPC项目完成采招，平均报价2.222元/Wh，比4小时锂电储能项目EPC贵111% [46] - 2小时储能系统报价区间0.498 - 0.809元/Wh，平均报价0.589元/Wh；4小时储能系统报价区间0.398 - 0.565元/Wh，平均报价0.445元/Wh；2小时储能EPC报价区间0.532 - 1.939元/Wh，平均报价0.989元/Wh；4小时储能EPC报价区间0.878 - 1.194元/Wh，平均报价1.052元/Wh [47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年年报及2025年一季报显示Q1业绩略承压但盈利能力稳定提升，省内增长稳健且产品结构升级，预计核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级势头延续推动盈利水平提升，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别总结 Q1业绩略承压，盈利能力稳定提升 - 2024年总营收/归母净利润分别为73.44/25.89亿元，分别同比+9%/+13%；2024Q4分别为18.30/5.83亿元，分别同比-4%/-8%；2025Q1分别为20.47/8.29亿元，分别同比-12%/-9% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为74%/35%，分别同比+2.6/+1.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为73%/32%，分别同比+2.2/-1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为76%/41%，分别同比+1.4/+1.2pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为9%/3%，分别同比+0.4/+0.1pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比+2.3/+0.7pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/3%，分别同比+1.0/+0.8pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为19.07/78.34亿元，分别同比-13%/+3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为4.96/22.10亿元，分别同比-20%/-5%；截至2025Q1末，公司合同负债4.57亿元（环比-1.21亿元） [5] 省内增长稳健，产品结构升级 - 分产品看，2024年中高档白酒/普通白酒营收分别为57.13/12.89亿元，分别同比+13.76%/-6.53%，毛利率分别为81.07%/57.93%，分别同比+1.83/+2.60pcts [6] - 分地区看，2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，分别同比+12.75%/+1.31%；毛利率分别为78.97%/71.04%，分别同比+2.56/2.55pcts [6] - 分渠道看，2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为4.45/65.57亿元，同比+34.62%/+8.01%，毛利率分别为78.05%/76.72%，分别同比+0.63/2.82pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.26/3.53/3.85元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [9] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |增长率（%）|9.3%|1.3%|7.2%|7.9%| |归母净利润（百万元）|2,589|2,607|2,822|3,083| |增长率（%）|13.2%|0.7%|8.2%|9.2%| |摊薄每股收益（元）|3.24|3.26|3.53|3.85| |ROE（%）|26.2%|22.2%|20.3%|18.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|13,389|14,951|17,026|19,371| |负债合计（百万元）|3,518|3,197|3,121|3,056| |所有者权益（百万元）|9,872|11,754|13,905|16,315| |营业收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |净利润（百万元）|2,594|2,613|2,828|3,089| |经营活动现金净流量（百万元）|1907|3657|3108|3410|[12]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - OpenAI计划扩大价值5000亿美元的美国数据中心项目Stargate并加大海外投资，AI竞争后续将日益激烈，AIDC投资建设保持向上景气度，无论美国芯片限制是否放开，AIDC及其配套环节将持续受益，看好国内AIDC反弹趋势 [5][15] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - OpenAI扩大数据中心项目并加大海外投资，美国商务部将简化AI规则，此前海外云厂未因潜在泡沫暂缓AIDC建设，资本开支高速增长，AI竞争激烈，AIDC投资建设景气度向上，其配套环节持续受益，看好国内AIDC反弹 [5][15] - 推荐关注柴发板块的潍柴重机，HVDC环节的科华数据、通合科技，服务器电源及液冷环节的英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 5月7日，OpenAI计划扩大数据中心项目Stargate并加大海外投资；千觉机器人科技完成数千万元新一轮融资；GGII数据显示2024年中国工业机器人减速器总需求量同比增长14.85%；国家能源局等五部门发布储能安全管理通知；联想集团聘请首位硅基员工；宁德时代全球首发9MWh储能系统 [18][19][20] - 5月8日，立讯机器人总部基地项目签约落户苏州，总投资50亿元；新时达拟于2025年底前推出具身智能/人形机器人；硅业分会公布硅片价格，本周N型硅片价格承压下行，P型硅片价格持平 [20][21] - 5月9日，逐际动力公布人形机器人CL - 3测试视频；淮河能源重大资产重组获安徽省国资委批复 [22][23] 光伏产业链跟踪 - 硅料：现货市场成交有限，块状料价格下滑，国产颗粒硅价格区间下移，海外硅料厂家发货受影响，拉晶厂家短期以消化库存为主，大宗成交需看大型厂家博弈 [24] - 硅片：市场延续疲弱走势，报价未止跌，终端需求不振与电池价格续跌使硅片价格下行压力未缓解，P型硅片市场供应缩减，N型硅片价格下滑，短期价格不容乐观 [24][25] - 电池片：P型电池片价格持平，需求规模缩减；N型电池片价格下跌，多数厂家观望排产，电池与组件环节价格博弈激烈，五月价格有下探可能 [26][27] - 海外电池片价格：P型美金均价约每瓦0.037美元，高价产品约每瓦0.08 - 0.09美元；N型美金均价从上周每瓦0.038美元降至本周0.036美元，高价产品约每瓦0.11 - 0.12美元 [27] - 中国组件价格：五一节后成交量少，终端观望，531抢装不明显，厂家商谈有赠送让价条款，TOPCon新单价格走至0.65 - 0.66元，部分中小厂家价格更低 [28] - 海外组件价格：亚太区、欧洲、拉丁美洲、中东和非洲市场TOPCon组件价格稳定或有下行迹象，北美 - 美国市场成交价格微幅上扬，本地制造组件报价上行 [29][31][33] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅4.02%，涨幅排名第3名，跑赢上证综指2.10个百分点，跑赢沪深300指数2.02个百分点，其中光伏板块上涨2.54个百分点 [38] - 申万电力设备行业成分股中，周涨幅前五名为中超控股、京运通、久盛电气、凯迪股份、通达股份；周跌幅前五名为汇川技术、捷昌驱动、赛摩智能、ST长园、ST华西 [40] 储能市场数据跟踪 - 2025年4月国内储能市场完成106项共10.2GW/130.2GWh储能招投标，新疆、云南、江苏采招需求强劲 [46] - 4月2小时系统均价环比下降12%，4小时系统连续两月小幅下降，2小时储能项目EPC均价较上月下降1.5% [46] - 本月有1.3GWh的4小时全钒液流电池EPC项目完成采招，平均报价2.222元/Wh，比4小时锂电储能项目EPC贵111% [46] - 2小时储能系统报价区间为0.498 - 0.809元/Wh，平均报价0.589元/Wh；4小时储能系统报价区间为0.398 - 0.565元/Wh，平均报价0.445元/Wh；2小时储能EPC报价区间为0.532 - 1.939元/Wh，平均报价0.989元/Wh；4小时储能EPC报价区间为0.878 - 1.194元/Wh，平均报价1.052元/Wh [47]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 大市场大品种支持创新药企业实现质的飞跃，国外MNC受GLP - 1销售拉动增速领先，国内创新药是主要增量，部分品种和企业业绩表现良好 [3] - 创新药交易再创新高，预计关税影响有限，中国成为全球医药交易重要引擎，研发效率和质量提升，积极参与国际会议，授权合作受关税影响小 [4] - 口服减重药物市场即将开启，关注中国企业机会，诺和诺德和礼来相关药物进展积极，中国企业布局早且有突破，小分子和多肽载体均有布局 [6] - 关注痛风和降尿酸巨大的潜力市场和中国企业的机遇，痛风疾病负担重，患者群体预计增加，现有治疗用药不足，多个新药进入关键临床阶段 [8] - 维持医药行业“推荐”评级，给出推选方向和选股思路，涉及合作出海、减重、痛风、医保目录品种、biotech企业、连锁药店、CAR - T技术、原料药产业等领域 [10] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/2 - 2025/5/9）涨幅为1.01%，跑输沪深300指数1.00个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第26位 [23] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2024/4/9 - 2025/5/9）涨幅为4.77%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第19位 [26] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的子板块为医疗器械，涨幅1.67%（相对沪深300： - 0.33%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅0.36%（相对沪深300： - 1.64%）。最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅8.95%（相对沪深300：4.63%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅1.12%（相对沪深300：5.44%） [31] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/2 - 2025/5/9），涨幅最大的是远大医药、常山药业、香雪制药；跌幅最大的是葫芦娃、永安药业、江苏吴中 [32] - 子行业相对估值：最近一年(2024/5/9 - 2025/5/9），化学制药涨幅最大，1年期涨幅4.33% ，PE（TTM）目前为37.86倍；生物制品跌幅最大，1年期跌幅17.65%，PE（TTM）目前为38.40倍；医疗服务、医疗器械、中药、医药商业1年期变动分别为0.75% 、 - 14.01% 、 - 14.02% 、 - 17.21% [35] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月（2025/4/9 - 2025/5/9）涨幅为4.77% ，跑赢沪深300指数0.45个百分点；最近3个月（2025/2/9 - 2025/5/9）涨幅为1.88%，跑赢沪深300指数3.07个百分点；最近6个月（2024/11/9 - 2025/5/9）跌幅为7.71%，跑输沪深300指数1.43个百分点 [43] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为32.26倍，低于近5年历史平均估值32.81倍 [44] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个医药领域及多家公司研究 [49] - 点评报告：对国药现代、新产业进行点评 [49] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年5月8日卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》解读，修订试行版以适应健康老龄化需求；2025年发布《医药工业数智化转型推进方案（2027 - 2030年）》解读，分两阶段推动行业智能化升级 [51] - 近期行业要闻梳理：涉及Iovance Biotherapeutics财报、南京清普生物新药获批、明慧医药授权交易、阿斯利康和强生药物疗效及获批情况、赛诺菲药物申报上市等 [52] - 周重要上市公司公告一览：包括恒瑞医药临床获批、迪哲医药股东减持、博瑞生物股票增发、博雅生物股份增持、海思科权益分配、甘李药业股东减持、通化东宝和葫芦娃业绩预告等 [54][55]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 大市场大品种支持创新药企业实现质的飞跃，国外MNC受GLP - 1销售拉动增速领先，国内创新药是主要增量，部分品种持续增长，百济神州营业利润首盈 [3] - 创新药交易再创新高、预计关税影响有限，2025年Q1中国医药交易数量和金额同比大增，大项目比例提升，中国创新药研发效率和质量提升，国际交流增多，专利授权受关税影响有限 [4] - 口服减重药物市场即将开启，诺和诺德和礼来在口服减重药物上有进展，中国企业布局早、研发突破快且多个方向出海，小分子和多肽载体均有布局 [6] - 痛风和降尿酸市场潜力大，中国痛风患病率高且患者年轻化，全球患者群体预计增加，现有治疗药物安全性不足，以URAT1为靶点新药有进展，痛风急性期用药有新申请 [8] - 维持医药行业“推荐”评级，给出合作出海和产品对外授权、减重领域、痛风领域等多个推选方向和选股思路 [10] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周涨幅为1.01%，跑输沪深300指数1.00个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第26位 [23] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月涨幅为4.77%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第19位 [26] - 子行业涨跌幅：最近一周医疗器械涨幅最大为1.67%，医药商业涨幅最小为0.36%；最近一月化学制药涨幅最大为8.95%，生物制品跌幅最大为1.12% [31] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周涨幅最大的是远大医药、常山药业、香雪制药；跌幅最大的是葫芦娃、永安药业、江苏吴中 [32] - 子行业相对估值：最近一年化学制药涨幅最大为4.33%，PE（TTM）为37.86倍；生物制品跌幅最大为17.65%，PE（TTM）为38.40倍 [35] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月涨幅为4.77%，跑赢沪深300指数0.45个百分点；最近3个月涨幅为1.88%，跑赢沪深300指数3.07个百分点；最近6个月跌幅为7.71%，跑输沪深300指数1.43个百分点 [43] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为32.26倍，低于近5年历史平均估值32.81倍 [44] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域，以及多家公司研究 [49] - 点评报告：对国药现代、新产业进行点评 [49] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年5月8日卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》解读，适应健康老龄化需求；2025年发布《医药工业数智化转型推进方案（2027 - 2030年）》解读，分两阶段推动行业智能化升级 [51] - 近期行业要闻：涉及Iovance Biotherapeutics财报、南京清普生物新药获批、明慧医药授权交易、阿斯利康和强生药物获批、赛诺菲药物申报等 [52] - 周重要上市公司公告：涉及恒瑞医药临床获批、迪哲医药股东减持、博瑞生物股票增发、博雅生物股份增持、海思科权益分配等多家公司公告 [54][55]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为49分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 机器人主题：五一假期山岳型景区游客体验穿戴外骨骼机器人登山，设备能降低20%-40%体能消耗，相关标的有伟思医疗、精工科技 [7] - 稀土主题：中国宣布对7类中重稀土相关物项实施出口管制后，稀土金属价格数周内达创纪录高位，截至5月1日欧洲镝价自4月初以来上涨两倍至850美元/公斤，相关标的有北方稀土、盛和资源 [7] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季与iPhone 16E后续机型一同发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有比亚迪（63,564.36万元）、科蓝软件（52,493.27万元）等 [11] - 前一交易日净流出前十的证券有中航成飞（-151,710.38万元）、供销大集（-108,148.94万元）等 [13] - 前一日净流入前十的行业有SW纺织服饰（16621万元）、SW煤炭（10077万元）等 [17] - 前一日净流出前十的行业有SW银行（-152870万元）、SW商贸零售（-171391万元）等 [18] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有中航成飞（18,672.36万元）、万向钱潮（17,998.90万元）等 [13] - 前一日净买入前十的行业有SW国防军工（40277万元）、SW传媒（16466万元）等 [19] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有招商银行（834.81万元）、贵州茅台（523.83万元）等 [14] - 前一日净卖出前十的行业数据未明确给出具体金额 [21] 市场情绪策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，市场前景不明朗，是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制 [20] - 较冷：市场波动较小，投资者观望情绪浓厚，应谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高 [20] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [20] - 较热：市场活跃，投资者信心较强，可以适度增加投资，但需警惕市场过热带来的风险 [20] - 过热：市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，应考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能意味着市场存在过度投机风险 [21] - 融券净卖出表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略，可能面临无限亏损风险及较高交易成本和潜在法律风险 [21] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [21] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [21] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [21]

2025 年 05 月 11 日 中芯国际与华虹披露 2025 年第一季度财报，合 肥 BEST 项目建设取得关键性进展 —电子行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：高永豪 S1050524120001 gaoyh7@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -20 0 20 40 60 (%) 电子 沪深300 相关研究 1、《电子行业周报：北美云厂商巨 头 2025 年 Q1 云业务业绩超市场预 期，全球 AI 算力或迎来新一轮共 振》2025-05-05 2、《电子行业周报：上海国际车展 开幕，小鹏机器人 IRON 亮相》 2025-04-28 3、《电子行业周报：英伟达 H20 出 口受限，寒武纪实现扭亏为盈》 2025-04-21 ▌上周回顾 5 月 5 日-5 月 9 日当周，申万一级行业整体处于涨跌分化态 势。其中电子行业下跌 1.95%，位列第 31 位。估值前三的行 业为计算机、国防军工和电子，电子行业市盈率为 50.24。 电子行业细分板块比较，5 月 5 日-5 月 9 日当周， ...

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [9][88] 报告的核心观点 - 本周白酒板块回升，主要因降息落地释放流动性，预计提供长期流动性约1万亿元，有望提振市场情绪、巩固经济基本面；白酒行业需求持续筑底改善，五一商务需求符合预期但整体承压，宴席需求分化，2025年企业目标保守，库存平稳消化，板块估值偏低，酒企回购或增持多、分红力度提升 [7][87] - 2025Q1大众品环比承压，但受益于高势能渠道导入和品类红利释放的公司业绩有韧性，商超调改催化自有品牌代工需求，为B端企业提供增量空间；大豆、白砂糖原料价格下降，餐供板块成本压力下行，棕榈油、坚果等原料价格短期仍处高位，企业需控制成本；随着错期因素消化，企业适应渠道变革，后续板块环比修复，大众品预期持续修复 [8][88] 一周新闻速递 行业新闻 - 1 - 3月中国啤酒出口额增长8.3% [6][18] - 吕梁力争白酒产业上半年产值超132亿元 [6][18] - 2024年欧盟酒精饮料出口总值298亿欧元 [6][18] 公司新闻 - 贵州茅台：张艺兴成为茅台文旅代言人，获新专利授权，登榜2025年中国品牌价值500强第七位，张德芹提出通过人工智能提升茅台品牌力 [18] - 泸州老窖：老窖智酿技改预计明年8月试产 [6][18] - 今世缘：调整组织架构，加速国缘V3放量 [18] - 汾酒：汾酒集团与华润创业交流座谈 [18] - 古越龙山：2025年力争酒类销售增长超6% [18] - 人头马君度：2024 - 2025财年亚太市场销售额约32亿元 [18] - 习酒：编制“十五五”规划 [18] - 郎酒：超20万元招聘国际业务销售经理 [18] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 本周食品饮料行业涨跌幅相关数据展示，与国防军工、通信等多个行业对比 [20] - 2024.9.24 - 2025.5.10消费行业细分板块涨跌幅，食品饮料（申万）涨幅情况 [23] - 2024.9.24 - 2025.5.10食品饮料板块二级、三级行业涨跌幅 [24][25] - 2024.9.24 - 2025.5.10白酒板块个股涨跌幅 [26] 公司公告 - 贵州茅台公布2024年度股东大会资料，2024年营业总收入增长9%，完成41.74亿元固定资产投资，新增茅台酒产能1800吨、系列酒产能8000吨，强化市场营销等 [30] - 青岛啤酒以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权，即墨黄酒2024年主营业务收入1.66亿元，净利润3047万元 [30] - 天味食品每股派现0.55元差异化分红 [30] - 安琪酵母召开2025年第二次临时股东大会，规定现金分红比例不低于年度净利润的30%等 [30] - 李子园将“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”部分募集资金23,557万元变更投向“李子园日处理1,000吨生乳深加工项目” [30] - 嘉必优公布2024年度股东大会资料，提出2025年业务目标，拟每股派现0.20094元，总额3366万元（含税） [30] - 百润股份公布利润分配方案，以扣除回购股份后的10.378亿股为基数，每10股派发现金红利3.00元，预计分红总额3.113亿元（含税） [30] - 元祖股份兰馨成长通过集中竞价减持127.89万股（0.5329%），减持价格区间13.34 - 13.63元/股，总金额1725万元 [32] - 中炬高新2024 - 2025年度股东大会审议通过11项议案 [32] - 宝立食品上海厚旭拟减持公司股份合计不超过1200万股 [32] - 莲花控股召开2024年股东大会，通过财务决算报告等议案，曹家胜辞去相关职务 [32] - 有友食品原董事会秘书辞职后，董事长鹿有忠代行董事会秘书职责 [32] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五：迎驾贡酒（4.33%）、贵州茅台（2.86%）、水井坊（2.72%）、珍酒李渡（2.72%）、今世缘（2.64%）；跌幅前五：路德环境（ - 3.14%）、山西汾酒（ - 0.38%）、古井贡酒（0.16%）、洋河股份（0.29%）、舍得酒业（0.67%） [34] - 大众品涨幅前五：ST加加（21.49%）、兰州黄河（14.05%）、华致酒行（13.40%）、西麦食品（12.83%）、统一企业中国（10.56%）；跌幅前五：卫龙美味（ - 14.03%）、奈雪的茶（ - 9.76%）、蒙牛乳业（ - 7.30%）、甘源食品（ - 5.31%）、澳亚集团（ - 5.03%） [34] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业：2024年白酒累计产量414.50万吨，同比 - 7.72%；2023年白酒行业营收7563亿元，同比 + 9.70% [37] - 调味品行业：百强企业调味品产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72%；市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6% [38][41] - 啤酒行业：2025年3月规上企业啤酒产量854.1万千升，同比减少2.1%；3月啤酒行业产量累计同比减少2.2% [47] - 葡萄酒行业：2025年3月葡萄酒行业产量2.4万千升，累计同比下降25.0% [49] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [51] - 软饮料：能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16% [59] - 预制菜：市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达到10720亿元 [64] - 餐饮：收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿，14年CAGR为9% [60] 重点信息反馈 - 安井食品：2024年/2025Q1毛利率、销售费率、管理费率、净利率等指标变化，各产品营收情况及后续计划 [62] - 万辰集团：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，门店扩张及业务布局，推出限制性股票激励计划 [63][65] - 中炬高新：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，各产品营收情况，渠道营收情况及后续计划 [66] - 三只松鼠：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，产品端和渠道端情况及后续计划 [67] - 莱茵生物：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，业务发展情况及合成生物产品进展 [68] - 五粮液：2024年和2025Q1营收、利润、毛利率、净利率、费用率、现金流等指标情况，酒类收入及产品情况 [69][70] - 舍得酒业：2025Q1营收、利润、毛利率、净利率、费用率、现金流等指标情况，分产品、渠道、区域营收情况 [71] - 安琪酵母：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，分产品、区域营收情况及产能规划 [72] - 海融科技：2024年/2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，奶油营收情况，渠道营收情况及海外市场发展 [73][74] - 今世缘：2024年和2025Q1营收、利润、毛利率、净利率、费用率、现金流等指标情况，分产品、渠道、区域营收情况 [75] - 泸州老窖：2024年和2025Q1营收、利润、毛利率、净利率、费用率、现金流等指标情况，分产品、渠道、区域营收情况 [76] - 仲景食品：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，产品布局思路 [77] - 会稽山：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，分产品、区域营收情况及产品战略 [78] - 龙大美食：2024年/2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，产品端和渠道端情况 [79] - 广州酒家：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，食品制造和餐饮服务营收情况及后续计划 [80] - 天味食品：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，各产品营收情况及后续计划 [81][82] - 山西汾酒：2024年和2025Q1营收、利润、毛利率、净利率、费用率、现金流等指标情况，分产品、渠道、地区营收情况 [83] - 水井坊：2024年和2025Q1营收、利润、毛利率、净利率、费用率、现金流等指标情况，分产品、渠道、区域营收情况 [84] - 晨光生物：2025Q1毛利率、销售/管理费用率、净利率变化，各业务收入情况及发展计划 [85][86] 行业评级及投资策略 白酒板块 - 推荐两条主线，估值优势推荐：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；全年推荐：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒 [7][87] 大众品板块 - 推荐：西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料；长期提示乳制品板块机会：优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业 [9][88]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司大单品培育能力，新品培育提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价13.58元，总市值61亿元，总股本451百万股，流通股本304百万股，52周价格范围10.19 - 14.47元，日均成交额134.49百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%） [4] 原料成本与盈利质量 - 2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，因原材料采购成本上升，公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，预计后续环比改善 [5] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，主要系海外资产存在汇兑损益影响，剔除该影响后利润率相对稳定 [5] 产品与渠道表现 - 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干高复购；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架 [6] - 分渠道看，传统电商营收双位数增长，内容电商止跌企稳，公司通过电商打造品牌窗口；零食量贩渠道延续高增，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.72|0.87|1.03| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,167|2,260|2,473|2,716| |负债合计（百万元）|737|666|679|685| |所有者权益（百万元）|1,430|1,594|1,794|2,031| |营业收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |净利润（百万元）|293|325|396|470| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |经营活动现金净流量（百万元）|542|105|460|525| |投资活动现金净流量（百万元）|-499|29|28|27| |筹资活动现金净流量（百万元）|-102|-161|-197|-233| |现金流量净额（百万元）|-59|-28|291|319| |营业收入增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |毛利率（%）|30.5%|30.8%|31.1%|31.6%| |净利率（%）|12.2%|11.7%|12.2%|12.7%| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| |资产负债率（%）|34.0%|29.5%|27.4%|25.2%| |总资产周转率|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|96.8|117.7|121.7|135.2| |存货周转率|5.3|4.9|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.65|0.72|0.87|1.03| |P/E|21.0|19.0|15.6|13.1| |P/S|2.5|2.2|1.9|1.7| |P/B|4.3|3.9|3.4|3.0|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1克明食品总营收11.21亿元（同减14%），归母净利润0.86亿元（同增76%），扣非净利润0.79亿元（同增69%） [4] - 成本优化释放毛利，推广费用倾斜至高端产品，预计整体费用率保持稳定 [5] - 聚焦大单品培育，生猪业务企稳回升，渠道端持续深耕现有渠道 [6] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.49/0.56/0.66元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价10.42元，总市值35亿元，总股本333百万股，流通股本315百万股，52周价格范围7.29 - 11.59元，日均成交额61.84百万元 [1] 财务数据 - 2025 - 2027年主营收入预计分别为46.57亿、47.71亿、49.04亿元，增长率分别为2.0%、2.4%、2.8% [10] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为1.65亿、1.85亿、2.20亿元，增长率分别为12.8%、12.6%、18.8% [10] - 2025 - 2027年摊薄每股收益预计分别为0.49、0.56、0.66元，ROE分别为5.7%、6.3%、7.2% [10] 成本与费用 - 2025Q1公司毛利率同增6pct至22.88%，销售/管理费用率分别同增0.2pct/1pct至5.67%/5.02%，净利率同增5pct至8.04% [5] 业务发展 - 产品端挂面业务聚焦软弹面，探索营养强化；方便食品打造过亿大单品，拓展新兴渠道；生猪养殖业务指标好转有望扭亏 [6] - 渠道端持续深耕现有渠道，推动渠道下沉、共享和建立推广平台，深化合作 [6]