报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，报告研究的具体公司实现营业收入7531.1亿元，同比下降7.3%；归母净利润468.1亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5% [1] - 油气业务推动经营利润同比微增，25Q1总经营利润为651.8亿元，同比微增0.8% [1] - 油气价格、成本同步下滑，天然气销量稳步扩张，25Q1油气当量产量467百万桶，同比+0.7% [2] - 成品油市场需求疲软使得成品油产销量和盈利能力有所下降，25Q1原油加工量为337百万桶，同比-4.7% [3] - 化工转型持续推进，减油增化提高附加值，25Q1原油加工量和成品油产量均有下降，乙烯产量达227万吨，同比基本持平 [3] - 控股股东增持彰显信心，2025年4月8日，控股股东计划12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1431.33/1543.32/1643.61亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为10/9/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2937981/2724280/2595388/2588560百万元，增长率分别为-2.5%/-7.3%/-4.7%/-0.3% [5] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为164676/143133/154332/164361百万元，增长率分别为2.0%/-13.1%/7.8%/6.5% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.90/0.78/0.84/0.90元，PE分别为9/10/9/9倍，PB分别为1.0/0.9/0.9/0.8 [5] 各业务情况 - 油气和新能源/天然气销售业务25Q1分别实现经营利润460.9/135.1亿元，同比+7.0%/+9.7%，炼油/化工/销售业务分别实现经营利润45.5/8.4/50.4亿元，同比-34.7%/-26.9%/-25.4% [1] - 25Q1公司实现油气当量产量467百万桶，同比+0.7%；原油产量240百万桶、同比+0.3%，天然气产量13613亿立方英尺、同比+1.2% [2] - 25Q1公司实现油价为70.0美元/桶，同比-7.2%；国内天然气平均销售价格为9.01美元/千立方英尺，同比-3.9%；天然气销量864亿立方米，同比+3.7% [2] - 25Q1公司单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0% [2] - 25Q1公司原油加工量为337百万桶，同比-4.7%；汽/柴/煤油产量分别为1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3% [3] - 25Q1销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3% [3] - 25Q1炼油化工和新材料业务经营利润率为1.9%，同比-0.7pct，销售业务经营利润率为0.8%，同比-0.2pct [3] - 25Q1乙烯产量达到227万吨，同比基本持平；合成树脂、合成纤维原料及聚合物产量为340、33万吨，同比-2.8%、+17.5% [3] 股东情况 - 2025年4月8日，控股股东中国石油集团计划12个月内通过自身及其全资子公司增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元，占公司4月29日总市值的0.2% - 0.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收下降但利润逆势增长，主业盈利能力提升，气价下滑致营收下降，降本增效使毛利率大幅提升 [1] - 暖冬影响下天然气市场低迷，但需求仍保持稳健正增长，预计2025年全国天然气需求增量约200亿立方米 [2] - 公司上产工作持续推进，2025年产量增速或维持高位，还积极布局能源产业，资源优势强 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为14.80/15.91/18.16亿元，EPS分别为3.49/3.75/4.28元/股，对应2025年4月29日的PE分别为8/8/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入10.64亿元，同比下降5.95%；归母净利润3.77亿元，同比增长13.72%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长7.77% [1] - 25Q1国内LNG均价3.24元/立方米，同比下滑3.76%；公司毛利率42.15%，同比提升4.44pct；期间费用1.12亿元，同比增长25.59%，期间费用率10.56%，同比提升2.65pct；归母净利率35.48%，同比提升6.14pct [1] - 盈利预测与财务指标显示，2024 - 2027年公司营业收入分别为37.77亿、43.97亿、48.05亿、53.13亿元，增长率分别为7.4%、16.4%、9.3%、10.6%；归属母公司股东净利润分别为11.85亿、14.80亿、15.91亿、18.16亿元，增长率分别为13.1%、24.9%、7.5%、14.1% [5] 行业情况 - 2025年第一季度全国天然气消费量1186亿立方米，增幅1.8%，显著低于2024年表观消费增速8%，主要因一季度气温偏高，城燃采暖用气不及预期，前两个月华北地区管道气销量同比下降8.4% [2] 公司业务 - 2025年公司推进潘庄区块薄煤层产能释放，加快马必区块产能建设，预计产量在2024年基础上增20% - 30%；1 - 2月潘庄、马必区块全口径煤层气总产量3.34亿方，同比增长7%以上，平均销售价格保持在2.2元左右 [3] - 公司在煤层气新区块推进紫金山区块致密气可采区探转采、丹寨区块勘查等工作，计划完成三塘湖煤炭资源勘探工作 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报，营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，同比下滑 -66.21% [3] - 三大业务齐头并进，PC等产品市场地位不断提升，收入大幅增长 [4] - 鸿蒙相关业务持续取得进展，机器人业务打开长期成长空间 [5] - 公司硬件 +“鸿蒙 + 欧拉 + 高斯”三大基础软件 + AI平台布局形成，向机器人领域布局有望打开长期发展空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54、7.10、9.83亿元，当前股价对应PE分别为118X、75X、54X [8] 各业务情况总结 软件与数字技术服务业务 - 推出天坊工业互联AI平台等智能化产品及行业大模型，中标多个项目，达成多项战略合作，赋能行业智能化转型，2024年实现营业收入181.21亿元，同比提升3.08% [4] 计算产品与智能电子业务 - 完成同方股份计算机相关业务整合，推进软硬协同，推出软通华方，共建京津冀信创小镇 [4] - 2024年第四季度PC出货量同比增长126%，全年同比增长106%，市场份额翻倍至9%，排名国内第三，PC终端业务在党政教育行业稳居第一 [4] - 推出信创AIPC等智能产品，在基础软件领域开展研发等工作，在具身智能机器人领域成立业务总部并合作研发，2024年实现营业收入129.20亿元 [4] 数字能源与智算服务业务 - 围绕国家战略布局，与地方政府和产业生态深化合作 [4] - 数字能源领域提升辽宁省级虚拟电厂资源聚合能力等，智算服务领域成立总部、发布平台、部署算力集群并达成战略合作，2024年实现营业收入2.59亿元 [4] 鸿蒙相关业务进展总结 操作系统研发与贡献 - 作为OpenHarmony筹备组首批项目共建单位，参与标准发布，实现与HarmonyOS互联互通 [5] - 信创行业应用发布搭载天鸿操作系统的开源鸿蒙AIPC，开源共建贡献代码量超42万行，联合成立x86sig，旗下鸿湖万联成为开源鸿蒙社区重要成员 [5] - 基于自研操作系统发布行业发行版和开发套件，与多家伙伴完成设备适配，在多领域获市场优势 [5] 南向生态合作成果 - 与超500家生态品牌伙伴合作，助力1200余款产品接入HarmonyOS Connect生态，获670多项鸿蒙智联认证 [5] - 在智能家居、智慧出行等领域打造多款鸿蒙智联生态产品 [7] 北向应用开发进展 - 在鸿蒙原生应用领域支撑上千款应用上架，打造多个行业样板间，自研组件平台提升开发效率等 [7] - 在元服务领域提供模版，业务落地多省，覆盖多领域，联合发布解决方案并与多家单位合作 [7] 机器人业务布局总结 - 成立人形机器人业务总部，组建团队统筹工作，与伙伴合作开展技术攻关，提升机器人智能化水平和性能表现 [8] - 研发星云具身智能计算平台，为具身智能机器人提供计算支持，研发涵盖不同场景和功能的机器人产品 [8] 盈利预测与财务指标总结 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|31,316|37,689|44,899|52,649| |增长率（%）|78.1|20.4|19.1|17.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|180|454|710|983| |增长率（%）|-66.2|151.9|56.2|38.6| |每股收益（元）|0.19|0.48|0.74|1.03| |PE|296|118|75|54| |PB|5.1|4.9|4.6|4.3|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收142.03亿元同比增5.83%，归母净利润-14.79亿元；2025年一季度营收28.58亿元同比增7.32%，归母净利润-1.60亿元同比减亏 [3] - 业绩短期承压不改长期预期，2024年利润下滑因市场竞争、业务调整和资产减值，2025年一季度业绩向好 [3][4] - 产品研发推进，算力产业“国家队”实力提升，技术基础夯实，系统设计、产品可用性和软件能力增强 [5] - 生态持续完善，市场拓展成果多，服务器、终端、AI和文印产品优化，系统装备领域各子公司有进展 [6][7] - 公司是计算产业主力军，聚焦自主智算产业，AI有望成成长动力，预计2025 - 2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为3X、3X、2X [7] 财务数据总结 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为142.03亿、163.72亿、180.46亿、198.73亿元，增长率分别为5.83%、15.27%、10.23%、10.12% [9][10][11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-14.79亿、0.36亿、1.41亿、3.10亿元，增长率分别为-51.29%、102.41%、294.52%、120.68% [9][10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为15.35%、17.50%、17.52%、17.54% [10][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为326.20亿、328.74亿、338.99亿、352.23亿元 [10][11] - 2024 - 2027年负债合计分别为201.75亿、205.27亿、214.16亿、224.51亿元 [10][11] - 2024 - 2027年股东权益合计分别为124.45亿、123.47亿、124.83亿、127.72亿元 [10][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.82亿、3.87亿、8.25亿、10.23亿元 [10][11] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为2.87亿、1.05亿、-6.25亿、-7.07亿元 [10][11] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为-10.37亿、-11.15亿、-3.58亿、-3.29亿元 [10][11] 其他指标 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为134.47、134.00、127.30、120.94天 [10][11] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为182.61、180.00、180.00、180.00天 [10][11] - 2024 - 2027年PE分别为/、1310、332、150 [9][10][11] - 2024 - 2027年PB分别为4.2、4.2、4.1、4.0 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 派克新材2024年业绩阶段性承压，2025年一季度业绩回暖，收入和利润同/环比均实现增长，符合市场预期，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收32.1亿元，同比下降11.21%；归母净利润2.6亿元，同比下降46.4%；扣非净利润2.5亿元，同比下降42.4% [1] - 2025年一季度实现营收7.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润0.77亿元，同比增长5.5% [1] - 2024年第四季度实现营收7.3亿元，同比下降11.2%；归母净利润0.17亿元，同比下降75.4% [1] 利润率情况 - 2024年公司毛利率同比下降5.2个百分点至18.7%，净利率同比下降5.4个百分点至8.2% [1] - 2024年第四季度毛利率同比下滑6.3个百分点至12.1%；净利率同比下滑6.0个百分点至2.3% [1] - 2025年一季度毛利率同比下降2.6个百分点至18.5%，净利率同比提升0.2个百分点至9.9% [1] 分产品收入及毛利率 - 2024年航空航天锻件实现营收8.4亿元，同比下降25.6%，毛利率同比下滑9.7个百分点至34.2% [2] - 2024年石化锻件实现营收6.2亿元，同比下降33.6%，毛利率同比下滑0.4个百分点至15.4% [2] - 2024年电力锻件实现营收11.1亿元，同比增长28.6%，毛利率同比下滑2.6个百分点至12.8% [2] - 2024年其他锻件实现营收2.3亿元，同比下降16.6%，毛利率同比下滑5.5个百分点至15.8% [2] 分区域收入及毛利率 - 2024年国内市场收入21.3亿元，同比下降21.2%，毛利率同比减少4.5个百分点至23.2% [2] - 2024年海外市场收入6.6亿元，同比增长35.2%，毛利率同比下降7.2个百分点至10.0% [2] 费用率及现金流 - 2024年公司期间费用同比减少6.7%至2.9亿元，期间费用率同比增加0.4个百分点至8.9% [3] - 2024年销售费用率同比增加0.3个百分点至1.9%；管理费用率同比增加0.3个百分点至2.6%；研发费用率同比减少0.3个百分点至4.6% [3] - 2024年公司经营活动净现金流为5.9亿元，2023年为1.4亿元 [3] 资产情况 - 截至2024年末，公司存货10.8亿元，较年初增加18.0% [3] - 截至2024年末，公司在建工程3.6亿元，较年初增加188% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.9亿元和4.6亿元，对应PE分别为21x/17x/15x [3] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,213|3,691|4,158|4,657| |增长率（%）|-11.2|14.9|12.7|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|264|321|390|459| |增长率（%）|-46.4|21.7|21.5|17.6| |每股收益（元）|2.18|2.65|3.22|3.79| |PE|25|21|17|15| |PB|1.5|1.5|1.5|1.4| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告，第一季度实现营业收入1068.5亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润370.3亿元，同比下降6.2% [1] 石油量增价减，天然气量价齐升 - 产量方面，25Q1公司实现油气净产量1.89亿桶油当量，同比增长4.8%，以2025年产量目标7.6 - 7.8亿桶油当量的中值计算，已完成目标的24.5%；国内/海外油气净产量分别为1.31/0.58亿桶油当量，同比增长6.2%/1.8%，占比69.3%/30.7%；石油/天然气产量分别为1.46亿桶/2531亿立方英尺，同比增长3.3%/10.2%，占比77.1%/22.9% [2] - 价格方面，25Q1布伦特原油期货结算价为74.98美元/桶，同比下降8.3%，公司实现油价为72.65美元/桶，同比下降7.7%，气价逆势上涨，实现气价为7.78美元/千立方英尺，同比增长1.2% [2] 新项目稳步推进，助力产量接续增长 - 公司已投产7个新项目，国内渤中26 - 6油田开发项目一期高峰产量22300桶油当量/天，累计探明油气地质储量超2亿立方米，从发现到投产仅用三年；番禺10/11区块联合开发项目、文昌19 - 1油田二期项目、曹妃甸6 - 4油田综合调整项目高峰日产量均超万桶；海外巴西Buzios7项目FPSO设计原油日产能22.5万桶、天然气日处理能力1200万方，助推巴西Buzios原油日产量下半年达100万桶 [3] 成本管控良好，桶油成本进一步下降 - 25Q1公司桶油主要成本为27.03美元/桶，同比下降2.0%；除所得税外的其他税金同比下降7.2%至3.76美元/桶，桶油作业费用同比下降3.2%至6.69美元/桶；桶油折旧折耗及摊销/弃置费/销售及管理费用分别为13.91/0.74/1.93美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0% [4] 实控人拟增持 - 4月8日公告，实控人中国海油集团计划于12个月内增持公司A股和H股股份，拟增持金额不少于20亿元、不超过40亿元，占公司4月29日总市值的0.26% - 0.52% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,878|130,644|134,541| |增长率（%）|11.4|-8.0|3.0|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|9|9|9| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营业总收入16.09亿元，同比增长1.83%；归母净利润2.21亿元，同比扭亏 [3] - 公司龙头地位稳固，核心竞争力持续强化，在智慧交通和智慧物联下游需求端面临压力下收入仍正增长，体现业务韧性 [4] - 公司积极进行战略调整，多项业务取得重要成果，放弃低质量集成项目，加强管理，推进产品方向，加大出海力度，探索新领域和运营模式 [5] - 看好公司在智慧交通、智慧物联等领域发展潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.11/4.88/6.72亿元，对应PE分别为45X、29X、21X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司核心竞争力 - 品牌优势和行业影响力：是国内领先的行业数字化产品和解决方案提供商，子公司宇视科技在全球AIoT领域排名靠前 [4] - 前瞻性的研发体系：基于集成产品开发模式（IPD）形成领先闭环，在多领域引领行业发展，承担多项重大专项，获众多科技奖项 [4] - 全国性营销网络及全球渠道覆盖：在全国各区域设分支机构，与重点地区企业成立合资公司，国内市场布局完善，国际覆盖约200多个国家和地区 [4] - 完备的供应链支撑和先进的柔性制造体系：打造全球智能制造基地，实现自动化、智能化生产，具备敏捷柔性化生产能力 [4] 战略调整与业务成果 - 战略调整：放弃低质量集成项目，加强应收账款和现金流管理，向产品方向推进，加大出海力度，探索高速路网干线物流领域 [5] - 业务成果：2024年8月与中国雄安集团数字城市科技有限公司成立雄安千方数城智联科技有限公司；智能网联业务中标道路交通信号灯专用设备采购项目；构建“源网荷储”一体化创新融合应用体系，中标多个交通项目，推动重卡换电站落地运营；推出“空地云网”低空服务保障体系并多地落地 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,249|8,036|8,862|9,772| |增长率（%）|-7.0|10.9|10.3|10.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|-1,193|311|488|672| |增长率（%）|-319.9|126.0|57.1|37.8| |每股收益（元）|-0.75|0.20|0.31|0.43| |PE|/|45|29|21| |PB|1.3|1.2|1.2|1.1|[7] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,249|8,036|8,862|9,772| |管理费用|354|321|354|391| |投资收益|3|64|71|78| |净利润|-1,202|314|493|679| |其他流动资产|1,355|1,270|1,234|1,278| |非流动资产合计|7,005|7,321|7,278|7,317| |资产合计|18,512|18,376|19,350|20,599|[11] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,249|8,036|8,862|9,772| |营业成本|4,993|5,285|5,825|6,420| |营业税金及附加|44|80|89|98| |销售费用|1,113|1,125|1,152|1,173| |管理费用|354|321|354|391| |研发费用|1,066|1,085|1,108|1,173| |EBIT|-285|301|512|715| |财务费用|-89|-61|-50|-56| |资产减值损失|-848|-78|-86|-95| |投资收益|3|64|71|78| |营业利润|-1,148|348|547|754| |营业外收支|-8|1|1|1| |利润总额|-1,156|349|548|755| |所得税|47|35|55|75| |净利润|-1,202|314|493|679| |归属于母公司净利润|-1,193|311|488|672| |EBITDA|82|717|983|1,155| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|-6.99|10.85|10.28|10.27| |EBIT增长率|-226.12|205.62|70.16|39.54| |净利润增长率|-319.86|126.05|57.08|37.80| |毛利率|31.12|34.23|34.27|34.30| |净利润率|-16.45|3.87|5.51|6.88| |总资产收益率ROA|-6.44|1.69|2.52|3.26| |净资产收益率ROE|-10.65|2.70|4.08|5.35| |流动比率|1.75|1.83|1.84|1.86| |速动比率|1.31|1.36|1.37|1.39| |现金比率|0.57|0.53|0.54|0.56| |资产负债率（%）|36.77|34.50|35.49|36.46| |应收账款周转天数|188.92|180.00|180.00|180.00| |存货周转天数|180.48|180.00|180.00|180.00| |总资产周转率|0.38|0.44|0.47|0.49| |每股收益|-0.75|0.20|0.31|0.43| |每股净资产|7.08|7.29|7.57|7.95| |每股经营现金流|0.09|0.12|0.45|0.53| |每股股利|0.00|0.03|0.05|0.06| |PE|/|45|29|21| |PB|1.3|1.2|1.2|1.1| |EV/EBITDA|140.65|16.07|11.73|9.98| |股息收益率（%）|0.00|0.33|0.52|0.72|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-1,202|314|493|679| |折旧和摊销|367|416|470|440| |营运资金变动|-174|-720|-366|-403| |经营活动现金流|143|189|713|844| |资本开支|-134|-340|-345|-391| |投资|-234|0|0|0| |投资活动现金流|-316|-597|-198|-313| |股权募资|120|0|0|0| |债务募资|-256|-56|0|0| |筹资活动现金流|-442|-126|-139|-109| |现金净流量|-573|-534|376|423|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025年业务多元发展，传统业务全球市占率领先、基本盘稳固，新兴业务产品矩阵完整，打造新增长点 [1][4] 各部分总结 事件概述 - 2024年度实现营收70.25亿元，同比+19.12%；归母净利润3.03亿元，同比-20.14%；扣非归母净利润2.52亿元，同比-14.00% [1] - 2025Q1营收19.05亿元，同比+28.46%；归母净利润0.95亿元，同比+39.99%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+25.12% [1] 业绩情况 - 2024Q4营收19.99亿元，同比+14.71%，环比+8.46%；2025Q1营收19.05亿元，同比+28.46%，环比-4.69%，营收同比增长系重点客户销量增长所致 [2] - 2024Q4归母净利润0.54亿元，同比+34.71%，环比-46.20%，受股权激励费用及海运费影响业绩短期承压；2025Q1归母净利润0.95亿元，同比+39.99%，环比+76.46% [2] - 2024Q4毛利率为22.18%，同比-4.00pct，环比-2.42pct，主要系产品结构改变影响；2025Q1毛利率为23.25%，同比-6.20pct，环比+1.07pct [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/3.80%/7.64%/2.37%，同比分别-2.50/-2.42/-1.47/+1.13pct，环比分别-0.25/-2.09/-0.30/+1.50pct，财务费用变动系公司利息支出增加所致 [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/5.94%/6.96%/0.47%，同比分别-0.79/-1.65/-1.91/-1.36pct，环比分别+0.04/+2.14/-0.68/-1.90pct，费用率同比下降系股权激励费用下降所致 [2] 业务发展 - 新兴业务快速增长，传感器及ADAS业务持续斩获新定点，2024年传感器业务营收6.65亿元，同比+25.37%，占比9.71%；截至2025Q1，ADAS业务累计在手订单超66.70亿元，2025Q1新增订单累计7.12亿元，客户拓展加速 [3] - 空悬业务加速成长，在手订单充足，2024年空悬业务营收9.93亿元，同比＋41.80%，占比14.51%；截至2025Q1，空气悬架业务累计在手订单超234.80亿元 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为86.8/108.4/130.6亿元，归母净利润为5.0/6.5/8.4亿元，对应EPS为2.34/3.05/3.90元，按照2025年4月29日收盘价37.41元，对应PE分别为16/12/10倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,025 | 8,676 | 10,836 | 13,057 | | 增长率（%） | 19.1 | 23.5 | 24.9 | 20.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 303 | 501 | 654 | 836 | | 增长率（%） | -20.1 | 65.7 | 30.5 | 27.7 | | 每股收益（元） | 1.41 | 2.34 | 3.05 | 3.90 | | PE | 27 | 16 | 12 | 10 | | PB | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关比率和周转天数等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受市场竞争、业务调整和资产减值等因素影响利润下滑，但2025年一季度业绩向好，长期受益于信创和AI算力发展 [3][4] - 公司产品研发推进，算力产业“国家队”实力提升，生态完善，市场拓展成果多，系统装备领域也有进展 [5][6][7] - 公司作为中国电子旗下计算产业主力军，聚焦自主智算产业，AI有望成成长新动力，预计2025 - 2027年营收增长，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月27日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收142.03亿元，同比增5.83%，归母净利润 - 14.79亿元；2025年一季度营收28.58亿元，同比增7.32%，归母净利润 - 1.60亿元，同比减亏 [3] 业绩分析 - 2024年利润下滑因市场竞争、业务结构调整和资产减值准备计提，短期承压不改长期预期，2025年一季度收入增速约7%，归母净利润同比减亏 [3][4] 产品研发 - 强化自主技术能力建设，发布4U8卡AI服务器并适配操作系统，研发集群管理软件鹰眼2.0系统 [5] - 自主研发双路国产架构服务器，规格持平X86，支持新技术，单板等设计达业界水准 [5] - 产品支持ARMRAS技术，故障检测率超90%，提高可靠性和稳定性 [5] - 软件框架兼容性和灵活性达业界水平，装备平台自动化能力提升，生产效率提升80% [5] 生态与市场拓展 - 服务器产品优化成本性能，补充主流路线产品；终端产品性能提升，增补多形态产品；AI产品具备大模型训练和集群调优交付能力；文印产品丰富 [6] - 系统装备领域，中原电子、圣非凡、湘计海盾、长江科技在各自业务取得进展，提升装备性能和竞争力 [7] 投资建议 - 公司聚焦自主智算产业，AI有望成成长新动力，考察PS水平，预计2025 - 2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为3X、3X、2X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,203|16,372|18,046|19,873| |增长率（%）|5.8|15.3|10.2|10.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-1,479|36|141|310| |增长率（%）|-51.3|102.4|294.5|120.7| |每股收益（元）|-0.46|0.01|0.04|0.10| |PE|/|1310|332|150| |PS|3|3|3|2| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营收、成本、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，营收持续增长，盈利能力逆势提升，降本增效带动业绩增长；重卡出海龙头，出口高景气带动盈利向上；以旧换新政策再扩围，有望带动内需向上；行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度营收129.08亿元，同比+12.97%；归母净利润3.10亿元，同比+13.26%；扣非归母净利2.92亿元，同比+11.01% [1] 2025Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收129.08亿元，同比+12.97%，环比+13.80%，优于行业；我国重卡批发销量26.50万辆，同比-2.71%，环比+20.99%；集团实现销量7.42万辆，同比-3.17%，环比+32.34% [2] - 利润端：2025Q1归母净利润3.10亿元，同比+13.26%，环比-43.13%，环比下滑系季节性影响；毛利率7.05%，同环比分别-0.82pct/-4.49pct，系出口业务占比和产品结构变化所致；净利率3.33%，同环比分别+0.12/-2.12pct，盈利能力逆势提升 [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47%，同比分别-0.17/-0.21/-0.23/+0.12pct，环比分别-0.33/+0.05/-0.22/+0.25pct，整体费用率同比下降，降本增效带动业绩增长 [2] 行业与公司出口情况 - 2025Q1重卡出口同环比双增，海外市场终端需求回暖，出口维持高景气、高基数；我国重卡出口量7.41万辆，同比+0.10%，环比+7.51%；集团重卡出口量3.30万辆，同比-2.98%，环比+12.33%，环比表现优于行业增速；集团出口市场份额44.52%，同比-1.42pct，环比+1.91pct，保持行业第一 [3] 政策影响 - 2025年3月18日，三部委发布通知明确2025年重卡以旧换新补贴细则，将国四排放标准营运货车和天然气重卡纳入补贴范围，天然气重卡市场有望增长，公司作为龙头企业有望受益 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.72/1.99元；按2025年4月29日收盘价17.90元，对应PE分别为12/10/9倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为25.0%、14.0%、12.0%；EBIT增长率分别为37.23%、15.48%、14.78%；净利润增长率分别为19.32%、14.77%、15.25% [5][10] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为8.48%、8.55%、8.66%；净利润率分别为3.14%、3.17%、3.26%；总资产收益率ROA分别为4.03%、4.13%、4.31%；净资产收益率ROE分别为10.85%、11.41%、11.94% [10] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为1.29、1.33、1.38；速动比率分别为0.94、0.98、1.03；现金比率分别为0.58、0.61、0.65；资产负债率分别为59.24%、59.46%、58.86% [10] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为54.76、47.40、47.79；存货周转天数分别为23.59、21.60、21.32 [10] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为1.50、1.72、1.99元；每股净资产分别为13.85、15.12、16.65元；每股经营现金流分别为2.53、3.09、3.24元；每股股利分别为0.46、0.46、0.46元 [10] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍；PB分别为1.3、1.2、1.1倍；EV/EBITDA分别为3.79、3.34、2.95；股息收益率分别为2.57%、2.57%、2.57% [10] 现金流量表预测 - 2025 - 2027年净利润分别为2235、2565、2956百万元；经营活动现金流分别为2978、3634、3810百万元；投资活动现金流分别为-352、-305、-309百万元；筹资活动现金流分别为-794、-540、-540百万元；现金净流量分别为1832、2789、2961百万元 [10][11]