报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收/归母净利润73.44/25.89亿元，同比+8.46%/+13.45%；24Q4营收/归母净利润18.30/5.83亿元，同比-5.00%/-7.88%；25Q1营收/归母净利润20.47/8.29亿元，同比-12.35%/-9.25% [3] - 省外中低档普酒缩量承压，洞藏向上势能延续；省外扩张受阻，向省内收缩；省外经销商持续优化 [4] - 结构上行拉升盈利水平，25Q1净利率创新高 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润26/28/30亿元，同比1.7%/5.9%/8.8%，当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E年营收分别为73.44/73.66/77.05/82.82亿元，增长率为8.5%/0.3%/4.6%/7.5%；归母净利润分别为25.89/26.35/27.90/30.35亿元，增长率为13.4%/1.7%/5.9%/8.8% [7] - 2024 - 2027E年毛利率分别为73.94%/75.15%/75.25%/75.34%；净利润率分别为35.26%/35.77%/36.21%/36.65% [10] - 2024 - 2027E年总资产收益率ROA分别为19.34%/17.68%/16.77%/16.44%；净资产收益率ROE分别为26.30%/23.36%/21.71%/20.81% [10] - 2024 - 2027E年流动比率分别为3.08/3.48/3.83/4.27；速动比率分别为1.27/1.88/2.25/2.62；现金比率分别为0.41/1.06/1.46/1.86；资产负债率分别为26.27%/24.09%/22.51%/20.70% [10] 产品情况 - 2024年酒类主营70.02亿元，同比+9.39%，量增+0.14%，价增+9.24%，毛利率76.81%，同比+2.73pcts [4] - 2024年中高档白酒营收57.13亿元，同比+13.76%，量增+9.31%，价增+4.07%，毛利率提升+1.83pcts至81.07%，25Q1营收17.20亿元，同比-8.57% [4] - 2024年普通酒营收12.90亿元，同比-6.53%，量增-9.55%，价增+3.34%，毛利率提升+2.60pcts至57.93%，25Q1营收2.42亿元，同比-32.09% [4] 区域情况 - 2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，同比+12.75%/+1.31%，省内占比提升2.17pcts至72.74%；25Q1省内/省外营收分别为16.33/3.29亿元，同比-7.71%/-29.74% [4] 渠道情况 - 2024年批发代理/直销（含团购）营收分别为65.57/4.45亿元，同比+8.01%/+34.62%，25Q1分别为17.90/1.72亿元，同比-13.17%/-2.33% [4] - 截至25Q1期末经销商共计1379家，省内/省外分别758/621家，24年全年/24Q4/25Q1分别净增加-8/-45/+2家，对应省内分别净增加+19/-31/+7家，省外分别净增加-27/-14/-5家 [4] 盈利水平 - 24A/24Q4/25Q1毛利率分别为73.94%/72.91%/76.49%，同比+2.57/+2.20/+1.40pcts [5] - 2024年全年税金及附加/销售/管理费用率分别为15.08%/9.06%/3.17%，同比-0.32/+0.41/+0.60pcts，25Q1分别为14.43%/7.72%/3.14%，同比+0.23/+0.99/+0.79pcts [5] - 24A/24Q4/25Q1归母净利率分别为35.26%/31.86%/40.47%，同比+1.21/-1.77/+1.20pcts [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润超预期，业绩步入释放期，主要因格拉默业绩扭亏为盈，“Top 10”计划实施的重组措施逐步显现成效 [1] - 公司在智能电动领域突围，乘用车座椅业务国产替代空间广阔，在手订单收入增量显著，股权激励计划彰显对座椅业务发展和盈利的信心 [2] - 公司全面协同，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望发挥技术优势和灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收50.4亿元，同比-4.7%/环比-5.8%；归母净利1.0亿元，同比+449.5%/环比扭亏为盈；扣非归母净利0.9亿元，同比+453.1%/环比扭亏为盈 [1] - 格拉默2025Q1实现归属于上市公司股东的净利润为6,540万元、同扭亏为盈、同比提升10,680万元 [1] - 2023年5 - 12月乘用车座椅业务累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，实现营业收入31.10亿元 [2] - 截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.59/9.45/13.43亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月29日12.23元/股的收盘价，PE分别为24/16/12倍 [3] 业务发展 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点 [2] - 公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO上任，推动全面降本增效措施落地，格拉默和继峰联合开拓市场 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱等 [3] 股权激励 - 公司股权激励计划中，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司业务前景，预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 65.3 亿元、81.2 亿元、99.3 亿元，实现归母利润 23.8 亿元、30.7 亿元、38.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.38 元、1.79 元和 2.24 元，对应 04 月 29 日收盘价 P/E 分别为 33 倍、26 倍、21 倍 [4] 报告内容总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.32%；归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%；扣非归母净利润 17.78 亿元，同比增长 4.07% [1] - 2025 年 Q1 实现营收 11.98 亿元，同比增长 21.40%；归母净利润 4.30 亿元，同比下降 9.29%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比下降 8.97% [1] - 2024 年 AIDC 业务营收同比上涨 21.03%，占总营收比重从 27.56%提升到 33.25%，毛利率同比上涨 18.65pct [1] - 2025 年 Q1 销售毛利率同比下降 9.86pct，因业务规模扩大成本增加 [1] 业务布局 - 2024 年依托前瞻性布局构建全国多园区智算集群，京津冀、长三角及大湾区三大园区共同发展 [2] - 截至 2024 年末累计交付 14 栋算力中心，部署机柜约 8.2 万架，成熟算力中心上架率超 90%，已交付和即将交付的算力中心全部有投产订单，2025 年内可完成上架并趋向成熟 [2] - AIDC 业务通过“引流策略”吸引头部 AI 客户入驻，以全栈式智算服务赢得客户信任 [2] - 减少高性能算力模组出售业务投入，专注新一代智算中心建设交付，平湖园区单体 100MW 和廊坊园区单体 200MW 两栋新一代智算中心将在 2025 年内投运 [2] 资源扩充 - 2024 年继续扩增土地能耗等核心资源要素，截至 2024 年末能耗指标储备较 2023 年末增加约 130% [3] - 七大园区中五大园区已建、在建、待建项目及另外两大园区已建、在建项目全部取得所需能耗 [3] - 作为“液冷领先”企业，交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，2024 年将自研冷板式液冷制冷技术应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜 40kW 以上高密度、绿色化部署 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,365|6,530|8,121|9,926| |增长率（%）|0.3|49.6|24.4|22.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,790|2,384|3,074|3,863| |增长率（%）|1.6|33.1|29.0|25.7| |每股收益（元）|1.04|1.38|1.79|2.24| |PE|45|33|26|21| |PB|8.0|6.9|5.9|5.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，业务多元化发展顺利，产品结构持续优化，回购股份彰显信心，以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度营收574.64亿元，同比+1.92%；归母净利润27.11亿元，同比+4.27%；扣非归母净利24.85亿元，同比+5.98% [1] 2025Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收574.64亿元，同比+1.92%，环比+6.94%；发动机配套量累计3.80万台，同比-17.98%，环比+15.57%，天然气发动机配套量累计2.52万台，同比-17.67%，环比+55.07% [2] - 利润端：2025Q1归母净利润27.11亿元，同比+4.27%，环比-9.72%，加回子公司凯傲计提的4.72亿元，归母净利润为31.83亿元，同比+22.42%，环比+6.01%；毛利率为22.23%，同环比分别+0.12/-1.92pct；净利率为4.91%，同环比分别-1.02/-2.41pct [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.63%/7.12%/3.55%/-0.36%，同比分别-0.17/+2.49/-0.16/-0.55pct，环比分别-0.61/+2.06/-0.35/-0.07pct [2] 产品结构与公司信心 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展，农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38%，海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61% [3] - 2025年4月29日，公司公告以不低于5亿元且不超过10亿元的金额和不超过23.57元/股的价格回购公司股份 [3] 政策影响 - 2025年3月18日，三部委联合发布通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车，假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将拉动约7.6万辆新增内需，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利为127.5/142.3/154.5亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.77元，按照2025年4月29日收盘价15.31元，对应PE分别为10/9/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|215,691|231,112|241,611|248,859| |增长率（%）|0.8|7.1|4.5|3.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|11,403|12,749|14,226|15,445| |增长率（%）|26.5|11.8|11.6|8.6| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.63|1.77| |PE|12|10|9|9| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等情况 [10]

4月PMI整体情况 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，制造业景气水平回落[1] 各维度影响 - 进出口订单：4月PMI新出口订单指数下降4.3pct至44.7%，进口指数环比降幅达4.1pct，为2020年5月以来最大降幅[1][2] - 供需两端：4月PMI新订单指数为49.2%（环比-2.6pct），生产指数为49.8%（环比-2.8pct），均降至荣枯线之下[2] - 企业行为：4月PMI产成品库存指数下降0.7pct至47.3%，生产经营预期指数下降1.7pct，出厂价格指数下降3.1pct至44.8%[2] - 就业与预期：4月PMI从业人员指数下降0.3pct至47.9%，生产经营预期指数下降[3] - 企业类型：4月大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，环比增速分别为-2.0pct、-1.1pct、-0.9pct，装备制造业PMI环比增速为-2.4pct[3] 非制造业情况 - 4月建筑业PMI为51.9%（环比增速为-1.5pct），服务业PMI为50.1%（环比增速为-0.2pct），均处历史同期较低位置[3] 政策建议 - 短期内“兜牢民生”比“总量对冲”政策优先级更高，有望加快推出对受冲击企业“精准滴灌”的结构性政策工具[6] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，价格上行使盈利水平大幅增长，新建矿山进展顺利，菜园子金矿投产在即 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入20.13亿元，同比减少10.66%，归母净利3.90亿元，同比增长163.56%，扣非归母净利2.60亿元，同比增长85.74% [3] - 2024年第四季度公司实现营业收入6.16亿元，同比减少17.84%，环比增长13.12%，归母净利1.91亿元，同比增长1258%，环比增长63.52%，扣非归母净利0.67亿元，同比增长550.77%，环比减少41.69% [3] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长33.92%，环比减少42.79%，归母净利0.08亿元，同比增长194.37%，环比减少95.66%，扣非归母净利0.07亿元，同比增长196.59%，环比减少89.80% [3] 量价成本利润情况 - 量：2024年公司银产量138.6吨，同比减少4.48%，铅锌产量同比减少0.42%、1.84%，产量下滑主要系金山矿业技改影响，部分矿山3 - 4月开始集中生产 [4] - 价：2024年白银均价28美元/盎司，同比增长21.0%，25年一季度均价31.7美元/盎司，同比增长39.1%；2024年铅/锌均价同比增长10.3%/9.8%，25年一季度铅/锌均价同比增长4.9%/15.3%，环比变动+0.1%/-5.8% [4] - 成本：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨成本9569/2751元，同比变动+34.2%/-28.3%，银成本3135元/千克，同比增长13.6%，金成本194元/克，同比下降22.3% [4] - 利润：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨毛利19727/5446元，同比增长39.0%/127.4%，毛利率67.34%/66.44%，同比增长0.79/28.01pct；银锭毛利3323元/千克，同比增长30.6%，毛利率51.45%，同比增长3.48pct；黄金毛利356元/克，同比增长60.5%，毛利率64.71%，同比+17.69pct；24年整体毛利/净利率48.49%/23.57%，同比+16.53%/14.53pct [4] 其他情况 - 2024年财务费用0.87亿，同比增长系利息支出增加所致；营业外收入1.4亿元，同比增长系收回股权收购定金延期支付利息及违约金、子公司项目改造拆除部分资产所致；资产减值约0.6亿元，主要系计提商誉及存货减值损失所致 [4] 核心看点 - 东晟矿业正在进行矿山建设，矿区建成后由银都矿业代加工销售，生产规模25万吨/年；德运矿业已取得采矿证，生产规模90万吨/年，正在开展探矿和相关手续办理工作；鸿林矿业正在进行矿山建设，预计2025年7 - 9月试生产，满产后对应黄金年产量约1吨 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.49/8.01/12.93亿元，根据4月29日股价对应PE 18/12/8倍 [5][6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,013|2,564|3,312|4,419| |增长率（%）|-10.7|27.4|29.2|33.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|390|549|801|1,293| |增长率（%）|163.6|40.9|45.9|61.3| |每股收益（元）|0.57|0.80|1.16|1.87| |PE|25|18|12|8| |PB|3.2|2.8|2.3|1.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，价格上行使盈利水平大幅增长，新建矿山进展顺利，菜园子金矿投产在即 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入20.13亿元，同比减少10.66%，归母净利3.90亿元，同比增长163.56%，扣非归母净利2.60亿元，同比增长85.74% [3] - 2024年第四季度公司实现营业收入6.16亿元，同比减少17.84%，环比增长13.12%，归母净利1.91亿元，同比增长1258%，环比增长63.52%，扣非归母净利0.67亿元，同比增长550.77%，环比减少41.69% [3] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长33.92%，环比减少42.79%，归母净利0.08亿元，同比增长194.37%，环比减少95.66%，扣非归母净利0.07亿元，同比增长196.59%，环比减少89.80% [3] 点评 - 量：2024年公司银产量138.6吨，同比减少4.48%，铅锌产量同比减少0.42%、1.84%，产量下滑主要系金山矿业技改影响，部分矿山3 - 4月开始集中生产 [4] - 价：2024年白银均价28美元/盎司，同比增长21.0%，25年一季度均价31.7美元/盎司，同比增长39.1%；2024年铅/锌均价同比增长10.3%/9.8%，25年一季度铅/锌均价同比增长4.9%/15.3%，环比变动+0.1%/-5.8% [4] - 成本：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨成本9569/2751元，同比变动+34.2%/-28.3%，银成本3135元/千克，同比增长13.6%，金成本194元/克，同比下降22.3% [4] - 利润：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨毛利19727/5446元，同比增长39.0%/127.4%，毛利率67.34%/66.44%，同比增长0.79/28.01pct；银锭毛利3323元/千克，同比增长30.6%，毛利率51.45%，同比增长3.48pct；黄金毛利356元/克，同比增长60.5%，毛利率64.71%，同比+17.69pct；24年整体毛利/净利率48.49%/23.57%，同比+16.53%/14.53pct [4] - 其他：2024年财务费用0.87亿，同比增长系利息支出增加所致；2024年营业外收入1.4亿元，同比增长系收回股权收购定金延期支付利息及违约金、子公司项目改造拆除部分资产所致；2024年资产减值约0.6亿元，主要系计提商誉及存货减值损失所致 [4] 核心看点 - 东晟矿业正在进行矿山建设，矿区建成后由银都矿业代加工销售，生产规模25万吨/年 [5] - 德运矿业已取得采矿证，生产规模90万吨/年，正在开展探矿和相关手续办理工作 [5] - 鸿林矿业正在进行矿山建设，预计2025年7 - 9月试生产，满产后对应黄金年产量约1吨 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.49/8.01/12.93亿元，根据4月29日股价对应PE 18/12/8倍，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,013|2,564|3,312|4,419| |增长率（%）|-10.7|27.4|29.2|33.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|390|549|801|1,293| |增长率（%）|163.6|40.9|45.9|61.3| |每股收益（元）|0.57|0.80|1.16|1.87| |PE|25|18|12|8| |PB|3.2|2.8|2.3|1.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-10.66%、27.36%、29.15%、33.44%；EBIT增长率分别为83.14%、39.52%、62.01%、56.90%；净利润增长率分别为163.56%、40.87%、45.87%、61.26% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为48.49%、50.13%、57.35%、63.52%；净利润率分别为23.57%、25.82%、28.81%、34.41%；总资产收益率ROA分别为5.90%、7.60%、9.77%、13.05%；净资产收益率ROE分别为12.82%、15.58%、18.84%、23.69% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为0.80、1.12、1.53、2.10；速动比率分别为0.64、0.97、1.37、1.91；现金比率分别为0.43、0.52、0.92、1.48；资产负债率分别为46.01%、42.38%、38.54%、34.65% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为3.25、4.61、5.30、4.39；存货周转天数分别为117.58、93.36、89.83、100.26；总资产周转率分别为0.30、0.35、0.40、0.45 [11] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.57、0.80、1.16、1.87；每股净资产分别为4.41、5.11、6.17、7.91；每股经营现金流分别为1.06、0.43、1.76、2.70；每股股利分别为0.10、0.14、0.21、0.33 [11] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为25、18、12、8；PB分别为3.2、2.8、2.3、1.8；EV/EBITDA分别为14.01、10.76、6.57、3.62；股息收益率分别为0.70%、0.99%、1.44%、2.33% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩阶段性承压，但看好全年改善、业绩维稳 [2] - 2024年公司业绩增长强劲，2025年Q1业绩同比收窄，主要受青霉素价格下调和费用提升影响 [3][5] - 主业主要品种价格有望边际持平，AI技术赋能和战略库存储备有望提升业绩韧性 [5] - 合成生物选品和研发能力得到验证，第二曲线业务放量在即 [6] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入57.6亿元，同比增长19.4%；归母净利润14.0亿元，同比增长48.9%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长49.4% [3] - 2025年Q1公司实现营业收入13.0亿元，同比下滑14.9%；归母净利润2.9亿元，同比下滑18.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.6% [3] 2024年业绩拆分 - 主营业务收入54.0亿元，同比增长19.5%，其中医药中间体营收53.6亿元，同比增长20.5% [4] - 硫红收入17.5亿元，同比+12.7%；青霉素类中间体收入22.6亿元，同比+17.0%；头孢类中间体收入13.5亿元，同比+39.9% [4] - 业绩增长原因包括头孢产品量价齐升、降本增效使毛利率提升、有息负债规模减少致利息支出下降 [4] 2025年Q1业绩解读 - 收入下降预期是因青霉素类产品线战略性调价，现阶段价格已企稳 [5] - 管理和研发费用同比增加0.3亿元，压缩利润空间 [5] - AI赋能和低价玉米储备使Q1毛利率达37.3%，同比提升2.9pct [5] 主业情况 - 硫红单价稳中有升，头孢价格逐步回暖，青霉素类产品价格已企稳 [5] - 抗生素中间体行业竞争格局有望维持，价格将处于高位稳定 [5] - AI虚拟工程师优化和低价玉米投入使用，有望提升公司盈利能力 [5] 合成生物情况 - 合成生物学一期建设项目设有化妆品原料药、保健品原料柔性产线，多个产品已进入生产阶段 [6] - 2025年公司将聚焦大宗产品、高附加值品种、甲醇转化蛋白高效菌种等方面研发布局 [6] 投资建议 - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.1/14.6亿元，同比增速分别为0.3%/0.6%/3.2%，对应PE依次为19/18/18倍 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,758|5,884|6,042|6,204| |增长率（%）|19.4|2.2|2.7|2.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,400|1,405|1,413|1,459| |增长率（%）|48.9|0.3|0.6|3.2| |每股收益（元）|0.63|0.63|0.63|0.65| |PE|19|19|18|18| |PB|3.3|3.0|2.7|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年所得税费用增加影响业绩，2025Q1新能源利润下滑拉低业绩增速，核电业务表现较好 [1][2] - 漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显，公司制定了2025年发电量目标 [3] - 核电装机成长性确定，2024年分红比例创新高，远期分红率有望提升 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元。24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%；归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%。25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%；归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%；核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为844.19亿元、898.03亿元、982.67亿元，增长率分别为9.2%、6.4%、9.4%；归属母公司股东净利润分别为103.28亿元、11.136亿元、123.76亿元，增长率分别为17.7%、7.8%、11.1% [5] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%；光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%；风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 所得税费用影响24Q4业绩，新能源利润下滑拉低25Q1业绩增速；漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显；核电装机成长性确定，24年分红比例再创新高，远期分红率有望提升 [2][3][4] - 漳州两台机组投产后贡献今明两年发电量，预计25/26/27年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元；24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%，归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%；25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%，归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致；25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%，核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%，光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%，风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 77,272 | 84,419 | 89,803 | 98,267 | | 增长率（%） | 3.1 | 9.2 | 6.4 | 9.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,777 | 10,328 | 11,136 | 12,376 | | 增长率（%） | -17.4 | 17.7 | 7.8 | 11.1 | | 每股收益（元） | 0.43 | 0.50 | 0.54 | 0.60 | | PE | 22 | 19 | 17 | 16 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | [5]