报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度禾盛新材利润高速增长，得益于子公司产能提升和降本增效措施，且费用管控见效 [1] - 国补拉动家电大盘，行业从高增长进入稳增长，公司传统家电业务稳中向好，一季度收入两位数增长，看好全年业绩 [2] - 公司控股子公司海曦技术发力AI领域，打造软硬件一体化平台，未来有望在软硬件层面进一步优化 [3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入30/33/36亿元，归母利润2.1/2.8/3.3亿元，看好公司业务前景 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现收入6.3亿元，同比增长14.2%，归母净利润5095万元，同比增长82.7%，扣非净利润5097万元，同比增长80.1% [1] - 2025年一季度毛利率15.9%，较上年同期提升5.5pct；研发费用率同比上升0.7pct至3.8%，财务费用率由负转正，销售费用率下降0.1pct [1] 行业情况 - 2025年一季度家电市场（不含3C）零售规模1798亿元，同比增长2.1% [2] - 细分品类中，彩电、洗衣机等线上市场高端价位段产品结构提升，线下市场部分品类高端产品结构有升有降，洗碗机和台式微蒸烤规模同比增长超10% [2] 业务布局 - 公司控股子公司海曦技术以国产人工智能芯片为基础，研发搭载行业大模型的人工智能一体机 [3] - 硬件上，公司未来将提升硬件性能与适配，与芯片厂商协同研发芯片，优化服务器散热和存储架构 [3] - 软件上，公司未来将深化大模型技术，投入研发资源进行定制化微调，引入其他模型丰富模型库 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,526|3,000|3,338|3,612| |增长率（%）|7.9|18.8|11.2|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|98|208|284|328| |增长率（%）|18.3|112.0|37.0|15.3| |每股收益（元）|0.39|0.84|1.15|1.32| |PE|64|30|22|19| |PB|7.8|2.9|2.6|2.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，新产品、新客户持续突破，平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头，积极布局机器人业务，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头，新业务领域逐渐贡献增量 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3亿元，同比+35.0%；2024Q4实现营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比 - 1.4%；扣非归母净利7.1亿元，同比+35.6%/环比 - 3.1% [1] - 2024年毛利率20.8%，同比 - 2.2pct，2024Q4毛利率19.8%，同比 - 4.3pct、环比 - 1.1pct，主要系产品结构变化导致 [2] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 - 0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct至1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，主要受益于规模效应 [2] 业务亮点 - Tier0.5级创新商业模式被更多客户接受和认可，汽车电子业务快速提升，2024年实现906%的增长，空悬系统实现24万套交付、市占率快速提升，热管理核心业务优势持续加强，自研电子膨胀阀实现中、美、欧三地交付，电驱系统开始交付产品，国际化战略布局进一步加速 [1] - 战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，积极与头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务 [2] - Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，拥有8大系列产品、价值量达3万元 [2] - 研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评；2024年1月4日公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，现实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为329.98/391.77/461.77亿元，归母净利润为36.15/45.02/55.69亿元，对应EPS为2.08/2.59/3.20元，对应2025年4月23日51.79元/股的收盘价，PE分别为25/20/16倍 [3] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,600|32,998|39,177|46,177| |增长率（%）|35.0|24.1|18.7|17.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,001|3,615|4,502|5,569| |增长率（%）|39.5|20.5|24.5|23.7| |每股收益（元）|1.73|2.08|2.59|3.20| |PE|30|25|20|16| |PB|4.6|4.0|3.5|3.0| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润增速更快 [1] - 基本盘稳健，政企及新兴市场收入占比提升，个人、家庭市场有不同表现 [2] - 成本管控显效，盈利能力向好，但经营活动现金流净额同比下降 [3] - 公司积极打造融合型算网基础设施 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润实现良好增长，维持“推荐”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2025年一季报，营收2637.60亿元，同比增长0.02%；归母净利润306.31亿元，同比增长3.45%；扣非归母净利润289亿元，同比增长10.73% [1] 业务板块 - 主营业务收入2638亿元，同比增长1.4%，其他业务收入414亿元，同比下降6.8% [2] - 个人市场：移动客户总数10.03亿户，季度净增 - 93.6万户，移动ARPU值46.9元，5G网络客户数5.78亿户，手机上网流量同比增长7.7%，DOU达16.1GB，同比增长8.0% [2] - 家庭市场：有线宽带客户总数3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带客户2.82亿户，季度净增445万户，家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3% [2] - 政企市场：收入占比持续提升，AI + DICT项目标准化与规模化 [2] - 新兴市场：加快优质能力产品出海，国际国内业务加速融通发展，收入占比进一步提升 [2] 财务指标 - 25Q1毛利率26.93%，同比增长0.75pct；净利率11.61%，同比增长0.38pct；EBITDA 807亿元，同比增长3.4%，EBITDA率达30.5%，同比提升1.0pct [3] - 25Q1销售/管理/研发费用率同比下降0.21pct/下降0.09pct/增长0.07pct [3] - 25Q1经营活动现金流净额313亿元，同比下降44.97% [3] 基础设施建设 - 已建成全国首个覆盖“通算算力、智能算力、量子算力、超算算力”四算融合的算力网络，纳管算力总规模占全国1/6 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现1458/1539/1627亿元，同比增长5%/6%/6%，对应PE 16/16/15倍 [4] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E年营业总收入、营业成本等利润表项目及成长能力、盈利能力等指标预测 [5][9][10] - 给出2024A - 2027E年货币资金、应收账款及票据等资产负债表项目及每股指标、估值分析等预测 [10] - 给出2024A - 2027E年净利润、折旧和摊销等现金流量表项目及现金净流量预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩表现稳健，各业务板块呈现一定的结构性分化，光通信、超导及铜导体业务营收增长显著；25Q1投资收益显著增厚公司利润；公司持续深化光芯片、超导等前沿领域布局，未来发展空间广阔 [1][2][3] - 公司在持续巩固传统业务市场地位的同时，强化前沿领域布局，未来成长空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.61/1.61/2.03亿元，对应PE倍数为26X/58X/46X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收41.11亿元，同比下降5.4%，归母净利润0.61亿元，同比增长42%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长567.0%；2025年一季度单季度实现营收8.78亿元，同比增长7.5%，归母净利润2.90亿元，同比增长960.6%，扣非归母净利润2.91亿元，同比增长1230.7% [1] 业务板块表现 - 光通信2024年营收11.16亿元，同比增长35.6%，毛利率达16.60%，同比增长3.26pct，收入增长受益于前期中标运营商订单释放、拓展非运营商客户等 [2] - 汽车线束2024年营收12.06亿元，同比下降13.7%，毛利率为13.18%，同比下降1.03pct [2] - 电力工程2024年营收10.41亿元，同比下降30.0%，毛利率为19.08%，同比下降1.02pct [2] - 大数据应用2024年营收0.59亿元，同比下降38.1%，毛利率为61.95%，同比增长19.99pct [2] - 超导及铜导体2024年营收5.86亿元，同比增长33.3%，毛利率为10.60%，同比下降4.66pct [2] 利润增厚原因 - 25Q1公司归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，主要得益于对联营企业东昌投资权益法确认的投资收益达2.92亿元，较去年同期同比增加2.87亿元，东昌投资25Q1归母净利润达5.84亿元，部分受益于其子公司股权转让 [3] 前沿领域布局 - 光芯片方面，2024年适配电信场景的10G/25G DFB产品进入批量发货阶段，传感类光芯片已通过大客户验证，适配400G光模块的100G EML产品已达成各项性能指标，通过客户验证，适配硅光应用的70mW CW - DFB产品指标领先，与多家客户合作开发 [3] - 超导领域持续扩产产能，产品应用于多个领域，与中科院等多家客户有密切合作关系 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,111|4,679|5,509|6,466| |增长率（%）|-5.4|13.8|17.8|17.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|61|361|161|203| |增长率（%）|42.0|488.4|-55.6|26.3| |每股收益（元）|0.04|0.25|0.11|0.14| |PE|150|26|58|46| |PB|3.0|2.7|2.7|2.6| [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门象屿，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年厦门象屿受大宗商品需求疲弱、价格下行影响整体业绩承压，但4Q24归母净利润向上修复同比增34.7% [3] - 分业务看大宗商品经营营收降、物流业务营收和毛利增、生产制造造船板块新接订单量与接单毛利创新高 [4] - 分红比例提升、推出股权激励和回购计划彰显公司发展信心 [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入3666.7亿元同比降20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元同比降9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增超7% [3] - 4Q24营收689.7亿元同比降23.7%、环比降26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元同比增34.7%、环比增378.0% [3] 分业务结构 - 大宗商品经营：2024年营收3453亿元同比降21.4%，经营货量2.24亿吨同比降0.3%，期现毛利63.2亿元同比增2.9%，期现毛利率1.83%同比增0.43pct；金属矿产等货种经营货量和期现毛利率有不同表现，农产品供应链期现毛利转正 [4] - 大宗商品物流业务：2024年营收94.2亿元同比增33.0%，毛利8.4亿元同比增19.0%，毛利率8.9%同比降1.0pct；疆煤外运带动铁路物流营收快速增长，各细分物流业务营收有不同变化 [4] - 生产制造：2024年营收111亿元同比增2.5%，毛利12.9亿元同比降1.9%，毛利率11.6%同比降0.5pct；造船业务营收59亿元同比增24.8%，毛利10.7亿元同比增0.3% [4] 分红、激励与回购 - 分红：分红比率从2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024年每股股利0.25元，拟派发7.02亿元，分红比率69%（归母净利扣除永续债利息后），2024年股息率3.9% [5] - 股权激励：4月16日发布计划，拟授予1.73亿股限制性股票，占股本总额6.16%，授予价格每股2.96元，总摊销费用5.13亿元，25 - 29年摊销金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [5] - 回购计划：4月16日公告，6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超8.85元/股，预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例3.56% - 5.34% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|366,671|364,065|383,963|404,443| |增长率（%）|-20.1|-0.7|5.5|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,419|1,746|1,969|2,211| |增长率（%）|-9.9|23.1|12.8|12.3| |每股收益（元）|0.51|0.62|0.70|0.79| |PE|13|10|9|8| |PB|0.8|0.6|0.6|0.6| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、成本等有相应预测数据，成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标有不同变化趋势 [11][12] - 资产负债表：2024 - 2027年各资产、负债、股东权益项目有相应预测数据，每股指标和估值分析有对应数据 [11][12] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润、折旧和摊销等项目有相应预测数据，各活动现金流及现金净流量有对应数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年冀中能源营收和净利润同比减少，24Q4出现亏损，全年现金分红比例高股息率可观，煤炭和非煤业务毛利率下滑，拟收购段王煤业股权有望增厚投资收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日公司发布2024年年报，营收187.31亿元同比减少23.01%，归母净利润12.08亿元同比减少75.56%；拟8.98亿元收购段王煤业20.02%股权 [1] 业绩情况 - 24Q4归母净利润-0.06亿元由盈转亏，扣非后净利润0.44亿元同比降93.26%、环比降78.56%，计提资产减值和信用减值损失1.25亿元影响业绩 [1] 分红情况 - 拟每10股派6.0元，2024年度合计拟派现28.27亿元，占当年归母净利润比例233.96%，以2025年4月23日收盘价测算股息率13.82% [2] 煤炭业务 - 2024年产量2692.89万吨同比降1.76%，销量2425.43万吨同比降6.85%，洗精煤销量687万吨同比降28.92%；商品煤综合售价580.78元/吨同比降19.4%，洗精煤售价1012.75元/吨同比降22.55%；吨煤成本362.69元/吨同比降16.73%，煤炭业务毛利率降2.37个百分点至42.52%；2025年计划原煤产量2700万吨微增 [2] 非煤业务 - 2024年焦炭、烧碱、PVC、玻璃纤维产销量均同比下降，化工业务毛利率-2.55%同比降6.09个百分点，建材业务毛利率11.93%同比降4.91个百分点 [3] 股权收购 - 段王煤业煤炭保有储量4.93亿吨，可采储量2.57亿吨，核定产能510万吨/年，2024年净利润4.98亿元，20.02%股权对应PE约9倍，收购完成可增加分红提高投资收益 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,731|17,057|18,375|18,436| |增长率（%）|-23.0|-8.9|7.7|0.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,208|396|533|617| |增长率（%）|-75.6|-67.2|34.6|15.8| |每股收益（元）|0.34|0.11|0.15|0.17| |PE|17|52|38|33| |PB|1.0|1.1|1.1|1.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司为磁粉芯行业龙头企业，有望受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业高景气度，独家研发的芯片电感快速放量，金属软磁粉末产能将释放，新成长曲线打开 [6] - 公司构建的三条增长曲线模型日趋成熟，软磁粉芯业务成长可期，芯片电感业务进入快速发展通道，金属软磁粉末产能进一步释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收16.63亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76亿元，同比+46.90%，扣非归母净利润3.67亿元，同比+53.32%；2024Q4营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比-14.51%；2025Q1营收3.83亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%，环比-16.38% [3] 业务情况 - 金属软磁粉芯2024年营收12.34亿元，同比+46.90%，销售3.93万吨，同比+27.85%，受益于AI产业、新能源汽车及充电桩、光伏及储能等领域需求增长 [4] - 芯片电感2024年营收约3.86亿元，同比+275.76%，与现有客户深化合作，新增进入多家知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域，交付大量样品，扩充产能为供货做准备 [4] - 金属软磁粉末2024年营收3994万元，同比+47.31%，得益于新兴应用领域需求及公司自身成效，筹建的粉体工厂逐步释放产能，全部工程计划2025年竣工，最终产能6000吨/年 [4] 盈利情况 - 2024年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为4.96/6.27/7.71亿元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别为24/19/15倍 [6] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,663|2,135|2,566|3,080| |增长率（%）|43.5|28.4|20.2|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|496|627|771| |增长率（%）|46.9|32.0|26.4|23.0| |每股收益（元）|1.30|1.72|2.17|2.67| |PE|32|24|19|15| |PB|5.2|3.9|3.3|2.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，大客户奇瑞销量高增，公司营收端环比逆势提升，利润端符合预期，费用端有正常波动 [2] - 设立全资子公司，机器人布局加速，积极响应产业计划 [3] - 装备类业务订单充裕，零部件业务产能释放，随定点项目产能爬坡，业绩有望进一步提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为34.6/44.6/55.6亿元，归母净利为4.5/5.8/7.2亿元，对应EPS分别为2.17/2.77/3.46元，维持“推荐”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收7.47亿元，同比+47.76%；归母净利润0.97亿元，同比+28.49%；扣非归母净利0.93亿元，同比+31.41% [1] 25Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收7.47亿元，同比+47.76%，环比+6.98%；大客户奇瑞销量为620,025辆，同比+17.94%，环比-27.15%；重点车型智界R7 Q1销量为28,690辆，环比-15.33%，营收端环比逆势提升 [2] - 利润端：2025Q1归母净利润0.97亿元，同比+28.49%，环比-0.31%，符合预期；毛利率为25.00%，同环比分别+1.27pct/-1.81pct，净利率为14.88%，同环比分别-1.37/-2.03pct，系产品结构改变影响 [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/3.84%/3.93%/-0.05%，同比分别-1.00/-0.91/-1.65/+0.31pct，环比分别-1.01/+0.51/-0.68/-0.34pct，销售费用波动系售后服务费列报口径调整所致，财务费用波动系利息收入减少所致，研发与管理费用系正常费用波动 [2] 业务布局与发展 - 机器人布局：2024M12安徽省工信厅公布产业发展行动计划，公司子公司瑞祥工业早有布局，近期设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，加速机器人布局 [3] - 业务订单与产能：装备类业务在手订单充足，截至2024年底，在手订单38.56亿元，同比+12.78%，产能负荷饱满；轻量化零部件业务全部进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件为4款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为3款机型量产，全年合计供货达76.69万件，同比增长125.49%；高强度板及铝合金板材冲焊件为十余款车型量产，全年供货量5,888.01万件，同比增长210.25% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,424|3,459|4,458|5,562| |增长率（%）|29.2|42.7|28.9|24.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|350|454|580|724| |增长率（%）|73.2|29.6|27.8|24.8| |每股收益（元）|1.67|2.17|2.77|3.46| |PE|23|18|14|11| |PB|3.7|3.2|2.6|2.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：营业总收入、营业成本等项目有相应预测数据及增长率；盈利能力、偿债能力、经营效率等指标有相应预测值 [10][11] - 资产负债表：货币资金、应收账款及票据等项目有相应预测数据 [10][11] - 现金流量表：净利润、折旧和摊销等项目有相应预测数据及现金净流量情况 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 中兴通讯2025年一季报显示营收稳健增长但盈利能力因业务结构变化承压，第二曲线业务加速成长，未来传统通信网络领域竞争力领先，第二曲线有望发力 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1% [1] - 预计25 - 27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍 [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为1212.99亿、1300.93亿、1422.68亿、1572.26亿元，增长率分别为 - 2.4%、7.3%、9.4%、10.5% [6] - 2024 - 2027E归属母公司股东净利润分别为84.25亿、85.74亿、88.00亿、90.31亿元，增长率分别为 - 9.7%、1.8%、2.6%、2.6% [6] 业务情况 - 营收稳健增长，第二曲线业务占比超35%成收入增长核心引擎，政企业务营收同比翻倍占比超20%，消费者业务手机营收和云电脑销售向好，运营商网络业务收入承压 [2] - 业务结构变化致盈利能力承压，销售毛利率34.3%同比降7.8pct，净利率7.5%同比降1.6pct，费用管控成效凸显对冲毛利率下降 [3] - 大力拓展智算、AI终端等业务，智算一体机支持DeepSeek系列模型并多行业落地，终端领域推动AI端侧应用 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027E毛利率分别为37.91%、36.67%、35.20%、34.10%；净利润率分别为6.95%、6.59%、6.19%、5.74% [10][11] - 2024 - 2027E流动比率分别为1.72、1.68、1.78、1.78；速动比率分别为1.04、0.97、1.01、1.07；现金比率分别为0.53、0.54、0.53、0.61；资产负债率分别为64.74%、64.19%、61.88%、61.63% [10][11] - 2024 - 2027E应收账款周转天数分别为64.06、55.00、54.00、53.00天；存货周转天数分别为199.96、210.00、198.00、175.00天；总资产周转率分别为0.59、0.61、0.65、0.69 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门象屿，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年全年受大宗商品需求疲弱、价格下行影响，厦门象屿整体业绩承压，但4Q24归母净利润实现向上修复，同比增长34.7% [3] - 公司分业务结构中，大宗商品经营受需求和价格影响营收下降，但部分货种表现良好；大宗商品物流业务营收和毛利同比增长；生产制造造船板块新接订单量与接单毛利创新高 [4] - 公司分红比例提升、推出股权激励和回购计划，彰显发展信心 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入3666.7亿元，同比下降20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元，同比下降9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增长超7% [3] - 4Q24营收689.7亿元，同比下降23.7%，环比下降26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元，同比增长34.7%，环比增长378.0% [3] 分业务结构 大宗商品经营 - 2024年下游制造业客户采购需求偏弱，大宗商品价格承压，货量较为稳定，铝、新能源、蒙煤等细分品类保持市占率领先 [4] - 2024年营收3453亿元，同比下降21.4%；经营货量2.24亿吨，同比下降0.3%；期现毛利63.2亿元，同比增长2.9%；期现毛利率1.83%，同比增加0.43pct [4] - 分货种看，2024年金属矿产、农产品、能源化工、新能源货种经营货量同比分别为+6.5%、 - 31.7%、 - 4.1%、 + 47.0%；期现毛利率同比分别为+0.2pct、转正、 - 0.2pct、 + 3.6pct [4] 大宗商品物流业务 - 2024年板块营收和毛利均实现同比增长，营收94.2亿元，同比增长33.0%；毛利8.4亿元，同比增长19.0%；毛利率8.9%，同比下降1.0pct [4] - 疆煤外运业务量大幅增长带动铁路物流业务营收快速增长，2024年综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流营收同比分别为+11.4%、 + 126.9%、 - 14.1%、新增 [4] 生产制造 - 2024年公司造船板块新接订单量与接单毛利再创新高，板块营收111亿元，同比增长2.5%；毛利12.9亿元，同比下降1.9%；毛利率11.6%，同比下降0.5pct [4] - 造船业务营收59亿元，同比增长24.8%；毛利10.7亿元，同比增长0.3% [4] 分红、股权激励与回购计划 分红 - 公司分红比率由2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024全年合计每股股利0.25元，合计拟派发7.02亿元，全年分红比率为69%（归母净利扣除永续债利息后） [5] - 按照2025/4/23公司收盘价6.35元/股、每股分红0.25元计算，2024年公司股息率为3.9% [5] 股权激励 - 4月16日发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1.73亿股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的6.16% [5] - 授予价格为每股2.96元（4/23收盘价6.35元），限制性股票总摊销费用为5.13亿元，摊销到2025 - 2029年的金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [5] 回购计划 - 4月16日发布公告，拟使用自有资金或自筹资金于6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超过人民币8.85元/股 [5] - 预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例为3.56% - 5.34% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|366,671|364,065|383,963|404,443| |增长率（%）|-20.1|-0.7|5.5|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,419|1,746|1,969|2,211| |增长率（%）|-9.9|23.1|12.8|12.3| |每股收益（元）|0.51|0.62|0.70|0.79| |PE|13|10|9|8| |PB|0.8|0.6|0.6|0.6|[7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为366,671、364,065、383,963、404,443百万元，增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33% [11][12] - 2024 - 2027年归属于母公司净利润分别为1,419、1,746、1,969、2,211百万元，增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为123,873、127,471、135,338、140,683百万元 [11][12] - 2024 - 2027年负债合计分别为89,144、87,697、93,532、96,599百万元 [11][12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5,604、7,219、6,591、6,221百万元 [12] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为1,764、 - 294、 - 282、 - 277百万元 [12] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10,175、3,824、 - 805、 - 2,447百万元 [12] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33%；EBIT增长率分别为 - 32.51%、61.46%、8.74%、8.91%；净利润增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为2.32%、2.43%、2.47%、2.51%；净利润率分别为0.39%、0.48%、0.51%、0.55%；总资产收益率ROA分别为1.15%、1.37%、1.46%、1.57%；净资产收益率ROE分别为5.96%、6.23%、6.76%、7.28% [11][12] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.16、1.23、1.23、1.25；速动比率分别为0.50、0.58、0.62、0.64；现金比率分别为0.22、0.35、0.39、0.42；资产负债率分别为71.96%、68.80%、69.11%、68.66% [11][12] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为18.02、16.28、13.50、13.51；存货周转天数分别为26.95、25.69、23.97、23.98；总资产周转率分别为2.89、2.90、2.92、2.93 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.51、0.62、0.70、0.79元；每股净资产分别为8.49、9.99、10.39、10.83元；每股经营现金流分别为2.00、2.57、2.35、2.22元；每股股利分别为0.25、0.31、0.35、0.39元 [12] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为13、10、9、8；PB分别为0.8、0.6、0.6、0.6；EV/EBITDA分别为7.07、4.87、4.52、4.21；股息收益率分别为3.89%、4.79%、5.40%、6.07% [12]