报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年4月22日中兴通讯发布一季报，营收329.68亿元同比增长7.8%，归母净利润24.53亿元同比下降10.5%，扣非归母净利润19.57亿元同比下降26.1% [1] - 营收稳健增长，第二曲线业务加速成长，政企业务营收同比翻倍占比超20%，消费者业务手机和云电脑产品向好，运营商网络业务收入承压 [2] - 业务结构变化致盈利能力承压，销售毛利率34.3%同比降7.8pct，净利率7.5%同比降1.6pct，但费用管控成效凸显对冲部分下降 [3] - 大力拓展智算、AI终端等业务，智算一体机支持DeepSeek系列模型，终端领域推动AI端侧应用 [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍，看好第二曲线发力 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1212.99亿、1300.93亿、1422.68亿、1572.26亿元，增长率分别为 - 2.4%、7.3%、9.4%、10.5% [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为84.25亿、85.74亿、88.00亿、90.31亿元，增长率分别为 - 9.7%、1.8%、2.6%、2.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为37.91%、36.67%、35.20%、34.10%，净利润率分别为6.95%、6.59%、6.19%、5.74% [10][11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.72、1.68、1.78、1.78，速动比率分别为1.04、0.97、1.01、1.07，现金比率分别为0.53、0.54、0.53、0.61，资产负债率分别为64.74%、64.19%、61.88%、61.63% [10][11] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为64.06、55.00、54.00、53.00天，存货周转天数分别为199.96、210.00、198.00、175.00天，总资产周转率分别为0.59、0.61、0.65、0.69 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.76、1.79、1.84、1.89元，每股净资产分别为15.22、16.39、17.60、18.84元，每股经营现金流分别为2.40、2.45、3.96、4.69元，每股股利分别为0.62、0.63、0.64、0.66元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为18、18、17、17，PB分别为2.1、2.0、1.8、1.7，EV/EBITDA分别为11.83、11.25、10.91、10.40，股息收益率分别为1.92%、1.96%、2.01%、2.06% [6][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司为磁粉芯行业龙头企业，有望受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业高景气度，独家研发的芯片电感快速放量，金属软磁粉末产能将释放，新成长曲线打开 [6] - 公司软磁粉芯业务成长可期，芯片电感业务进入快速发展通道，积极扩充产能，增长潜力强劲，还积极研发高性能金属软磁粉末产品，三条增长曲线模型构建日趋成熟 [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.63亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76亿元，同比+46.90%，扣非归母净利润为3.67亿元，同比+53.32% [3] - 2024Q4公司实现营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比-14.51% [3] - 2025Q1公司实现营收3.83亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%，环比-16.38% [3] 各业务营收情况 - 金属软磁粉芯2024年实现营收12.34亿元，同比+46.90%，销售3.93万吨，同比+27.85%，受益于AI产业、新能源汽车及充电桩、光伏及储能等领域需求增长 [4] - 芯片电感2024年实现营收约3.86亿元，同比+275.76%，与现有客户深化合作，新增进入多家知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域，交付大量样品，扩充产能 [4] - 金属软磁粉末2024年实现营收3994万元，同比+47.31%，得益于新兴应用领域需求旺盛和公司自身成效，筹建的粉体工厂逐步释放产能，全部工程计划2025年竣工，最终产能6000吨/年 [4] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,663|2,135|2,566|3,080| |增长率（%）|43.5|28.4|20.2|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|496|627|771| |增长率（%）|46.9|32.0|26.4|23.0| |每股收益（元）|1.30|1.72|2.17|2.67| |PE|32|24|19|15| |PB|5.2|3.9|3.3|2.8|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门国贸，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 厦门国贸为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，积极开拓海外市场，高分红比例和股息率有望维持，预计25 - 27年归母净利润分别为12.66、15.76、19.53亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍 [6] 事件概述 - 2025年4月22日公司发布2024年年报，2024年归母净利6.3亿元，受西牯岭矿山项目关停和大宗商品有效需求疲弱影响业绩承压 [3] - 2024年营业收入3544.4亿元，同比-24.3%；期现毛利率1.83%，同比+0.36pct；归母净利6.3亿元，同比-67.39% [3] - 4Q24营收681.1亿元，同比+0.9%，毛利率1.8%；归母净利润-0.9亿元 [3] 分业务结构 供应链管理业务 - 24年受市场需求减弱和业务结构调整影响，主要经营品类业务规模下降，但期现毛利率改善明显，该板块营收3532亿元，同比-24.1%；期现毛利率1.83%，同比+0.36pct [4] - 24年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货种经营货量分别为8305/4174/2271万吨，同比分别-21.9%/-34.3%/-6.0%；营收分别为1707/951/823亿元，同比分别-27.1%/-27.7%/-12.6%；期限毛利率分别为1.74%/1.57%/1.96%，同比分别+0.38pct/+0.22pct/+0.78pct [4] - 24年积极抢拓海外市场，国际化业务综合竞争力提升，海外营收658.6亿元，占供应链业务板块营收近20%，进出口总额144.2亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约900亿元；与RCEP国家贸易规模约800亿元 [5] - 24年海外布局包括与澳大利亚永钢矿业集团合作、与中远海运港口阿布扎比场站有限公司合作、设立越南平台，旗下新能源子公司开设德国、南非办事处 [5] 健康科技业务 - 24年健康科技业务营业收入11.0亿元，同比+49.6%；毛利4.5亿元，同比+148.3%；毛利率41.0%，同比+16.3pct [5] - 24年派尔特医疗营业收入5.8亿元，同比+15.4%，境外收入占比超50%；归母净利润0.91万元，同比+19.8% [5] 股东回报 - 24年现金分红比率为114.32%，同比+56.76pct；拟每股分红0.33元，合计派发现金7.15亿元，2024年股息率为5.3% [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|354,440|357,919|388,909|415,482| |增长率（%）|-24.3|1.0|8.7|6.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|626|1,266|1,576|1,953| |增长率（%）|-67.3|102.4|24.5|23.9| |每股收益（元）|0.29|0.58|0.73|0.90| |PE|22|11|9|7| |PB|0.4|0.3|0.3|0.3| [7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|354,440|357,919|388,909|415,482| |营业成本（百万元）|349,110|351,963|382,238|408,115| |营业税金及附加（百万元）|488|501|467|499| |销售费用（百万元）|2,249|2,613|3,150|3,407| |管理费用（百万元）|514|644|778|831| |研发费用（百万元）|90|143|156|166| |EBIT（百万元）|304|2,214|2,293|2,634| |财务费用（百万元）|1,977|1,314|1,125|1,110| |资产减值损失（百万元）|-2,107|-1,068|-1,070|-1,047| |投资收益（百万元）|2,221|1,790|1,945|2,077| |营业利润（百万元）|474|1,643|2,065|2,579| |营业外收支（百万元）|-19|80|80|80| |利润总额（百万元）|454|1,723|2,145|2,659| |所得税（百万元）|247|362|451|558| |净利润（百万元）|207|1,361|1,695|2,101| |归属于母公司净利润（百万元）|626|1,266|1,576|1,953| |EBITDA（百万元）|1,012|2,943|3,064|3,449| [11][12] 主要财务指标 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|-24.30|0.98|8.66|6.83| |EBIT增长率（%）|-86.65|629.03|3.58|14.88| |净利润增长率（%）|-67.33|102.36|24.50|23.94| [11][12] 盈利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率（%）|1.50|1.66|1.72|1.77| |净利润率（%）|0.18|0.35|0.41|0.47| |总资产收益率ROA（%）|0.63|1.19|1.42|1.69| |净资产收益率ROE（%）|1.89|3.20|3.89|4.69| [11][12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.33|1.44|1.42|1.41| |速动比率|0.51|0.64|0.65|0.67| |现金比率|0.15|0.28|0.29|0.30| |资产负债率（%）|61.65|57.93|58.73|59.15| [11][12] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|11.41|12.57|12.08|12.38| |存货周转天数|29.52|25.57|22.96|21.31| |总资产周转率|3.33|3.47|3.57|3.66| [12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8,479|15,865|17,121|18,694| |应收账款及票据（百万元）|12,506|12,535|13,621|14,998| |预付款项（百万元）|14,106|14,079|15,290|16,325| |存货（百万元）|25,648|24,352|24,412|23,893| |其他流动资产（百万元）|13,011|13,312|13,798|14,216| |流动资产合计（百万元）|73,750|80,142|84,242|88,126| |长期股权投资（百万元）|9,830|9,830|9,830|9,830| |固定资产（百万元）|5,821|6,316|6,830|7,338| |无形资产（百万元）|3,398|3,398|3,398|3,398| |短期借款（百万元）|6,625|6,625|6,625|6,625| |应付账款及票据（百万元）|28,134|28,353|30,791|32,876| |其他流动负债（百万元）|20,664|20,788|21,929|22,905| |流动负债合计（百万元）|55,424|55,766|59,346|62,407| |长期借款（百万元）|3,787|3,787|3,787|3,787| |其他长期负债（百万元）|2,248|2,248|2,248|2,248| |非流动负债合计（百万元）|6,035|6,035|6,035|6,035| |负债合计（百万元）|61,459|61,801|65,381|68,442| |股本（百万元）|2,167|2,167|2,167|2,167| |少数股东权益（百万元）|5,208|5,303|5,422|5,569| |股东权益合计（百万元）|38,237|44,884|45,945|47,258| |负债和股东权益合计（百万元）|99,696|106,684|111,326|115,700| [11][12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.29|0.58|0.73|0.90| |每股净资产（元）|15.24|18.26|18.70|19.23| |每股经营现金流（元）|-0.43|1.08|0.91|1.06| |每股股利（元）|0.33|0.29|0.36|0.45| |PE|22|11|9|7| |PB|0.4|0.3|0.3|0.3| |EV/EBITDA|22.05|7.58|7.28|6.47| |股息收益率（%）|5.31|4.70|5.86|7.26| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|207|1,361|1,695|2,101| |折旧和摊销（百万元）|708|729|771|815| |营运资金变动（百万元）|-2,739|-146|-784|-792| |经营活动现金流（百万元）|-931|2,350|1,970|2,299| |资本开支（百万元）|-1,488|-1,063|-1,049|-1,040| |投资（百万元）|-261|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-1,683|727|896|1,038| |股权募资（百万元）|7,699|0|0|0| |债务募资（百万元）|-1,270|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-2,890|4,309|-1,609|-1,764| |现金净流量（百万元）|-5,491|7,386|1,257|1,573| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，大客户奇瑞销量高增，公司营收端环比逆势提升，利润端符合预期，费用端正常波动 [1][2] - 设立全资子公司，机器人布局加速，积极响应产业计划 [3] - 装备类业务订单充裕，零部件业务产能释放，随定点项目产能爬坡，业绩有望进一步提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为34.6/44.6/55.6亿元，归母净利为4.5/5.8/7.2亿元，对应EPS分别为2.17/2.77/3.46元，对应PE分别为18/14/11倍 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度营收7.47亿元，同比+47.76%；归母净利润0.97亿元，同比+28.49%；扣非归母净利0.93亿元，同比+31.41% [1] - 2025Q1营收同比+47.76%，环比+6.98%；大客户奇瑞销量为620,025辆，同比+17.94%，环比-27.15%；重点车型智界R7 Q1销量为28,690辆，环比-15.33% [2] - 2025Q1归母净利润同比+28.49%，环比-0.31%；毛利率为25.00%，同环比分别+1.27pct/-1.81pct，净利率为14.88%，同环比分别-1.37/-2.03pct [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/3.84%/3.93%/-0.05%，同比分别-1.00/-0.91/-1.65/+0.31pct，环比分别-1.01/+0.51/-0.68/-0.34pct [2] 业务布局 - 2024M12安徽省工信厅公布产业发展行动计划，公司子公司瑞祥工业早有布局，近期设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，加速机器人布局 [3] 订单与产能 - 截至2024年底，装备类业务在手订单38.56亿元，同比+12.78%，产能负荷饱满 [3] - 轻量化零部件业务全部进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件产品为4款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为3款机型量产，全年合计供货达76.69万件，同比增长125.49%；高强度板及铝合金板材冲焊件为十余款车型量产，全年供货量5,888.01万件，同比增长210.25% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,424|3,459|4,458|5,562| |增长率（%）|29.2|42.7|28.9|24.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|350|454|580|724| |增长率（%）|73.2|29.6|27.8|24.8| |每股收益（元）|1.67|2.17|2.77|3.46| |PE|23|18|14|11| |PB|3.7|3.2|2.6|2.2|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比增长，扣非净利润同比下降，下游结构优化，新业务贡献增量，数字化和AI赋能提升毛利率，现金流改善，推进“内外双循环”布局，后续随着海外市场和新下游收入占比提升，具备向上动能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56% [1] - 预计公司25 - 27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25 - 27年PE为19X、14X、10X [4] 业务发展 - 下游结构优化，2024年非新能源领域收入37.12亿元，同比增长31.02%，新型基础设施行业销售收入增长167.43%，2025年Q1数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显，2024年数据中心订单同比增长603.68% [2] - 持续深化数字化工厂及AI赋能，2024年数字化整体解决方案业务收入1.23亿元，同比增长74.04%，25Q1毛利率提升至24.93%，较24年改善0.61Pct [3] 现金流情况 - 25Q1公司经营性净现金流转正，为1.35亿元，上年同期为 - 3.31亿元，改善4.66亿元 [3] 市场布局 - 进行全球化产能布局优化，已在海外多地建立生产基地，2025年积极推进海外新产能建设，预计年内落地 [4] - 实施“内外双循环”策略，2025年Q1内销订单同比增长27.47% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年和2025Q1营收和利润均实现增长，魔芋、蛋类、果干等品类及经销、电商渠道表现亮眼，但产品及渠道结构变动等影响盈利水平，看好公司多品类全产业链供应链等优势，预计未来业绩高增 [1][2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入53.0亿元、同比+28.9%，归母净利润6.4亿元、同比+26.5%，扣非归母净利润5.7亿元、同比+19.3%；2024Q4实现收入14.3亿元、同比+30.0%，归母净利润1.5亿元、同比+33.7%，扣非归母净利润1.4亿元、同比+43.1%；2025Q1公司实现收入15.4亿元、同比+25.7%，归母净利润1.8亿元、同比+11.6%，扣非归母净利润1.6亿元、同比+13.4% [1] 产品与渠道 - 分产品，2024年魔芋/肉禽/豆制品/其他辣卤8.4/3.8/3.6/3.8亿元、同比+76%/+11%/+12%/+12%，烘焙薯类/深海零食/蛋类/果干坚果/蒟蒻布丁收入11.6/6.7/5.8/4.8/3.0亿元、同比+17%/+9%/+82%/+82%/+39%；分渠道，2024年直营KA实现收入1.9亿元、同比-44%，经销渠道实现收入39.6亿元、同比+34%，电商渠道实现收入11.6亿元、同比+40% [2] 盈利水平 - 2024年毛利率同比-2.9Pct至30.7%，销售费用率同比持平至12.5%，管理+研发费用率同比-0.7Pct至5.6%，财务费用同比-0.2Pct至0.2%，归母净利率同比-0.2Pct至12.1%，扣非归母净利率同比-0.9Pct至10.7%；2025Q1毛利率同比-3.6Pct至28.5%，销售费率同比-1.8Pct至11.2%，管理+研发费率同比-1.0Pct至4.6%，财务费率+0.1Pct至0.4%，归母净利率-1.5Pct至11.6%，扣非净利率同比-1.1Pct至10.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为64.6/77.2/94.9亿元，同比+21.8%/19.5%/22.9%；归母净利润分别为8.6/10.4/12.7亿元，同比+34.8%/20.7%/21.8%；当前股价对应P/E分别为27/23/19X [4] 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为53.04/64.58/77.19/94.85亿元，增长率分别为28.9%/21.8%/19.5%/22.9%；归属母公司股东净利润分别为6.4/8.63/10.42/12.69亿元，增长率分别为26.5%/34.8%/20.7%/21.8%；每股收益分别为2.35/3.16/3.82/4.65元；PE分别为37/27/23/19；PB分别为13.7/11.0/8.8/7.1 [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标、估值分析等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比增长，扣非净利润同比下降，下游结构优化，新业务贡献增量，数字化和AI赋能提升毛利率，现金流改善，推进“内外双循环”布局，后续随着海外市场和新下游收入占比提升，具备向上动能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56% [1] - 预计公司25 - 27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25 - 27年PE为19X、14X、10X [4] 业务发展 - 下游结构优化，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长167.43%；2025年Q1数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显，2024年数据中心订单同比增长603.68% [2] - 持续深化数字化工厂及AI赋能，2024年数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%，25Q1公司毛利率提升至24.93%，较24年改善0.61Pct [3] 市场布局 - 重视全球化产能布局，已在全球建立生产基地，2025年积极推进海外新产能建设，预计年内逐步落地 [4] - 实施“内外双循环”策略，国内市场通过深化渠道渗透与产品创新形成稳定营收基本盘，2025年Q1内销订单同比增长27.47% [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 特斯拉2025Q1经营承压，交付量、营收、净利润均下滑，但技术研发和新业务布局进展明确，国内供应商有望受益 [3][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 特斯拉公布2025Q1财报，全球交付33.7万辆，同比-13.0%，环比-32.1%；营业总收入193.4亿美元，同比/环比分别为-9.2%/-24.8%；归母净利润4.1亿美元，non - GAAP净利润9.3亿美元，同比/环比分别为-39.2%/-55.7% [3] 营收与盈利能力 - 营收端，2025Q1总收入193.4亿美元，汽车业务收入139.7亿美元，同比/环比均下滑，单车ASP降至3.97万美元，主要因产品销售激励和Model Y生产线更新致交付量下滑 [4] - 利润端，2025Q1 GAAP净利润4.2亿美元，non - GAAP净利润9.3亿美元，同比/环比大幅下降，non - GAAP单车净利润降至2,774.1美元 [4] - 毛利方面，2025Q1业务毛利率（剔除新能源积分后）为12.5%，总毛利率为16.3%，盈利能力下降归因于单车利润下滑、销量减少和运营成本提升 [4] 费用与产能 - 费用端，2025Q1研发费用14.1亿美元，研发费用率7.3%；销售管理费用12.5亿美元，销售管理费用率6.5% [5] - 产能端，特斯拉全球工厂总产能超235万辆，其中加州、上海、柏林、德州工厂各有产能分布 [7] 新业务进展 - FSD全自动驾驶6月于奥斯汀推出，Robotaxi产品Cybercab 2026年量产，预计明年下半年数百万辆车实现完全自动驾驶 [8] - 机器人2025年底预计数千台投入使用，2030年前产能达100万台，正在推进本土化方案 [8] - 新车型按计划2025年上半年开始生产，在现有车型产线生产 [8] 投资建议 - 关注新势力产业链，推荐H链【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】，建议关注小米链【无锡振华】，推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】 [9] - 关注智能化领域，推荐智能驾驶【伯特利】，建议关注【地平线机器人】，推荐智能座舱【上声电子、继峰股份】 [9] - 关注机器人领域，推荐T链【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份】，建议关注【豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份】 [9]

核心观点 - 关税风险下主要外贸大省积极应对，从出口产品多元化和对美出口依赖度看山东“抗风险”能力更强，广东、上海、江苏稍弱；从内需对冲外需下行压力看山东、江苏空间更大，广东、上海需更多政策支持 [3] - 2024 年我国对外贸易区域发展不均衡，五大外贸省几乎“包揽”全国 70%出口额，“贸易冲突 2.0”对各地影响不同，应关注外贸大省应对方式 [3] 出口形势现状 - 2024 年开始五大外贸省出口金额增速明显高于其他省份，“抢出口”现象集中在外贸大省，但今年外贸大省与其他省份出口增速差距渐小，“抢出口”动力边际走弱 [4] - 去年年末至今广东整体出口增速最缓，一定程度解释了一季度广东经济增速不出彩 [4] 抵御外贸冲击视角分析 出口产品多元化程度 - 美国关税暂缓 90 天为国内出口“退中求进”提供缓冲，有利于出口产品多元化程度高的省份“抢转口” [4] - 五大外贸省份出口产品多元化程度排名为山东≈浙江＞广东＞上海＞江苏，二季度山东、浙江出口下行压力相对偏小 [4] 对美出口依赖度 - 经历 2018 年“贸易冲击 1.0”后，五大外贸省都调低了对美出口依赖度，改善了“贸易冲突 2.0”出口下行斜率 [5] - 五大外贸省份对美出口依赖度排名为山东＜上海＜广东＜浙江≈江苏，山东出口下行压力更小 [5] 从“外需”转“内需”的力度 - 2018 年“贸易冲击 1.0”时，出口占比较高省份放大了消费对经济的支撑作用，当下提振内需填补外需缺失很重要 [5] - 一季度社零增速五大外贸省份排名为江苏≈山东＞浙江＞广东＞上海，仅江苏和山东社零增速跑赢全国水平 [5] - 后续各省“促消费”政策力度是看点，广东和上海近期谋划出台《提振消费专项行动方案》，若政策出台落地效率高，可提振地区内需对抗出口下行风险 [6] - 4 月政治局会议后，预计“抗风险”能力偏弱省市将成为政策（尤其是服务消费）主要倾斜地区 [6]

报告行业投资评级 - 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 生猪行业养殖利润稳定，短期饲料成本抬升加速去产能，长期关注消费提振；牛养殖行业拐点初现，牛价延续强势运行；白鸡受海外禽流感影响，引种断档或推升苗价；动保板块在养殖行业后周期加持下有望表现亮眼 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场行情回顾 - 2025年4月14 - 18日，农林牧渔（申万）指数-2.1%，跑输沪深300指数2.8个百分点；饲料板块跌幅最小为-0.1%，动物保健板块跌幅最大为-7.5%；路斯股份涨幅最大为+13.2%，秋乐种业跌幅最大为-21.8% [9][11][14] 生猪：行业养殖利润稳定，关注产能去化逻辑 - 2025.4.14 - 2025.4.18外三元生猪全国均价15.0元/公斤，环比+2.1%；出栏均重128.6kg，环比-0.2%；15kg外三元仔猪均668元/头，周环比-0.05% [19] - 3月14家上市猪企出栏1556.4万头，环比+31.6%，同比+27.3%；3月大部分猪企出栏环比上升，同比出栏增速最高三家为大北农、正邦科技、新希望，出栏环比降幅最大为华统股份；1 - 3月累计同比出栏增速最高三家为东瑞股份、正邦科技、神农集团 [19] - 3月第三方数据显示能繁母猪存栏量维持平稳，行业产能充裕但下游养殖补栏情绪低迷 [20] - 短期饲料成本抬升加速去产能，长期关注消费提振；推荐牧原股份等企业 [20] 牛肉：牛养殖行业拐点初现，牛价延续强势运行 - 2025.4.14 - 2025.4.18犊牛均价28.2元/枚，环比+2.1%；育肥牛出栏均价25.8元/羽，环比+0.7%；牛肉批发均价61.4元/公斤，环比+0.2% [23] - 2023 - 2024年处于产能释放期，当前初步形成价格底部，景气度拐点最早2025年下半年，最晚2026年有望出现；建议关注福成股份和光明肉业 [2][23] 白鸡：海外禽流感影响延续，关注引种全面断档影响和持续性 - 2025.4.14 - 2025.4.18白羽肉鸡种蛋均价1.6元/枚，环比+2.0%；鸡苗均价2.8元/羽，环比+9.5%；肉鸡均价3.7元/公斤，环比+2.2% [31] - 2024年12月美国和新西兰禽流感致引种暂停，截至2025年3月末中断超3个月，未来6 - 9个月高品质海外苗或紧缺，叠加需求回暖，商品代鸡苗价格将进入景气上行区间；推荐益生股份、禾丰股份，建议关注圣农发展、民和股份 [2][31] 动保：养殖端供应偏充裕，动保需求回暖 - 2025年初育肥猪出栏量增加，优质猪企有盈利空间，动保板块有望表现亮眼 [48] - 截至2025年3月底，猪细小、猪瘟、猪伪狂犬、猪口蹄、猪圆环疫苗批签发数量有不同环比和同比变化 [48] - 泰乐菌素供需矛盾推动价格攀升，推荐回盛生物；非瘟疫苗研发是重要催化剂，推荐科前生物等企业，建议关注生物股份和金河生物 [49]