Morning session notice 联系方式：19339940612 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 昨日 SR509 合约收盘价 5855 元/吨，日跌幅 0.14%。夜盘收于 5835 元/吨。SR601 合 约收盘价 5721 元/吨，日跌幅 0.12%，夜盘收 5698 元/吨。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1.ICE 原糖 7 月合约昨日收报 17.38 美分/磅，日跌幅 2.03%。伦白糖收 497.4 美元/ | | | | | 吨，日跌幅 2.29%。 | | | | | 2.2025 年 4 月我国进口糖浆和预混粉共计 8.54 万吨，其中 2106.90 项下糖浆、预 | | | | | 混粉进口 4.19 万吨. | | | | | 3.航运机构 Williams 发布的数据显示，截至 5 月 21 日当周，巴西港口等待装运食 | | | | | 糖的船只数量为 79 艘，此前一周为 86 艘。 | | | | | 港口等待装运的食糖数量为 314.7 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦盘面再创历史新低，现货方面焦煤供需宽松入炉煤价格走弱成本支撑下移，预计仍有提降空间；需求端五大材表需回落供增需减，消费淡季双焦市场对后市需求悲观，盘面难有反弹驱动，以震荡偏弱看待；双焦仍偏空看待，但不建议目前点位开仓空单，已有空单可继续持有观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - Jm2509合约收于827.5，环比上一交易日收盘下跌1.72%；J2509合约收于1406.5，环比上一交易日收盘下跌0.78%；昨日夜盘Jm2509合约收于825.0，环比日盘收盘下跌0.3%；J2509合约收于1413.5，环比日盘收盘上涨0.5% [1] 重要资讯 - 本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%；周消费量为904.56万吨，环比下降1.0%，其中建材消费环比上升1.6%，板材消费环比下降2.6% [1] - 本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.3%，环比减3.0%；原煤日均产量193.6万吨，环比减7.0万吨，原煤库存624.8万吨，环比增18.0万吨；精煤日均产量78.6万吨，环比减3.1万吨，精煤库存447.5万吨，环比增37.1万吨 [1] 市场逻辑 - 双焦盘面再创历史新低，焦煤供需宽松入炉煤价格走弱成本支撑下移，预计仍有提降空间；五大材表需回落供增需减，消费淡季双焦市场对后市需求悲观，盘面难有反弹驱动，以震荡偏弱看待 [1] 交易策略 - 双焦仍偏空看待，但不建议目前点位开仓空单，已有空单可继续持有观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色建材板块钢材预计盘面继续震荡偏弱，需等待方向进一步明朗 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四螺纹主力2510合约收于3061，下跌0.03%；热卷主力收于3210，上涨0.09%；不锈钢主力收于12830，上涨0.04%；夜盘螺纹收盘持平，热卷微跌，不锈钢微涨 [1] 重要资讯 - 8部门联合发布《支持小微企业融资的若干措施》，从8个方面提出23项工作措施，改善小微企业、个体工商户融资状况 [1] - 上海市加力扩围实施消费品以旧换新 [1] - 本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%；周消费量为904.56万吨，环比下降1.0% [1] - 2025年4月全球粗钢产量同比下降0.3%，至1.557亿吨 [1] 市场逻辑 - 周四螺卷现货价格继续下跌，成交较差；沙钢中天出台5月下旬出厂价，挺价为主；不锈钢现货价格多数持平，少数下跌 [1] - 本周螺纹产量和厂库增加，社库和表需下降；电炉钢再次陷入亏损，可能会减产；市场逻辑回归产业和预期，当前预期较弱 [1] 交易策略 - 等待方向进一步明朗 [1] 支撑位和压力位 - 螺纹主力压力位3164，支撑位3000；热卷压力位3282，支撑位3100；不锈钢压力位12900，支撑位13130 [1]

| 板块 | 品种 | 多 （空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 | | | | | 上一交易日期货主力 2507 合约日内震荡运行，最后收于 7880 元/吨，下跌 15 元/ | | | | | 吨，跌幅 0.19%。成交量 48.81 万手，较上一交易日有小幅下降；持仓 51.17 万手， | | | | 降 | 13636 手；成交额 193.06 亿元，较上一交易日小幅下降。整体期货市场活跃度有 | | | | | 小幅下降。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、本周开工率 47.75%，较上周下降 3.94%。 | | | | | 2、本周开炉数较上周减少 10 台，主要是四川有 7 台新增，青海地区有 1 台新增， | | | | | 但新疆地区减少 18 台。 | | | | | 3、本周产量 69210 吨，较上周减少 3.94%。 | | | | | 4、本周现货行业库存 41.92 万吨，较上周减少 0.37%；期货库存 33.19 万吨，较上 | | | | | 周减少 0.07%。 | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木期货上市后通过点价交易、基差贸易等模式在国际贸易中落地，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 产业企业通过“期货套保 + 基差贸易”组合策略，实现价格风险和基差风险的双重对冲 [11] - 国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足仍是挑战 [12] 根据相关目录分别进行总结 原木传统定价模式基本情况 传统原木贸易定价模式 - 国际原木贸易采用双边协商定价机制，供应商定期发布CFR到岸价基准报价，国内贸易商需动态议价，2020年海外供应商掌握定价主导权使国内进口商面临议价困境 [3] - 主要交易品种集中，新西兰辐射松占中国进口量近70%市场份额，国际定价参照产地基准价叠加海运成本，国内市场存在南北区域检尺标准差异和缺乏标准化分级体系问题 [3] - 行业存在固定价格合约与季度调价合约两种长协模式，但2023年价格倒挂现象暴露其缺陷，多数贸易商长协机制维持在“定量不定价”状态 [3] 面临的问题 - 国际原木市场价格波动受房地产需求、极端气候、航运成本影响，传统机制在风险管理上滞后 [4] - 定价权分布不对称，海外供应商构建信息壁垒，国内贸易商缺乏议价基准和远期价格发现工具 [4] - 现行标准存在“双轨制”矛盾，国内检尺差异率达6% - 8%，国际交易中JAS认证原木与国标有规格偏差，推升贸易摩擦成本 [4] - 长期协议在价格剧烈波动时易引发违约 [4] 期货定价模式的可行性和必要性 模式探讨 - 套期保值指在买进或卖出实际货物时，在期货交易所卖出或买进同等数量期货合同保值，其理论基础是现货和期货市场走势趋同，操作需满足品种、数量、头寸方向、持有时间段等条件，企业参与可防范经营损失、降低风险、提升运营效率 [6][7] - 基差贸易是“点价”与“套期保值”结合，具有灵活性、降低价格风险、提高交易效率等优势，以期货价格为基准协商基差确定现货价格 [8][11] 优缺点分析 - 期货定价模式重构传统木材贸易定价体系，套期保值可锁定价格风险但需承担成本，基差贸易缩小风险敞口但面临区域价差建模和信用风险管理挑战 [11] 结论与建议 结论 - 期货定价模式有效，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 期现结合成趋势，产业企业实现双重对冲 [11] - 标准化与国际化待提升，国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足 [12] 对大商所的建议 - 流动性建设方面，引入做市商机制，实施交割手续费减免及仓储费优惠方案 [12] - 标准体系优化方面，强制推行团体标准，利用智能检尺技术控制误差，推动交割标准获国际机构认证 [12] - 风险管理工具创新方面，推出跨式/价差期权组合产品，试点场外基差互换等衍生工具，开发复合型风险管理方案 [12]

格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 5 月 22 日星期四 早盘提示 Morning session notice | 【市场逻辑】 1-4 月份，全国固定资产投资同比增长 4.0%，市场预期 4.3%，1-3 月份为 4.2%。4 月份，社会消费品零售总额同比增长 5.1%，市场预期 5.5%，3 月同比增长 5.9%。4 | | --- | | 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%，市场预期增长 5.2%，一季度同比 | | 增长 6.5%。中国 4 月以美元计价出口同比增长 8.1%，市场预估为增长 2.0%，3 月 | | 增长 12.4%。4 月份中国出口东盟增长 20.8%，3 月增长 11.55%；4 月出口美国同比 | | 下降 21.03%，3 月增长 9.09%。因关税影响，4 月中国对美出口出现大幅下降，对 | | 东盟出口增长加速，可能存在转出口因素。4 月固定资产投资和消费略不及预期， | | 工业生产和出口好于市场预期，4 月的经济增长保持韧性。5 月 12 日中美日内瓦经 | | 贸会谈联合声明发布之后，美线航运出现"抢运潮"。中美经贸会 ...

报告行业投资评级 - 四大股指中长期看多，淡化短期波动；股指期权交易暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2] 报告的核心观点 - 周三两市价值类指数继续走强，存款利率下调利好市场，1年期存款利率跌破1%有望推动资金向股市转移，预期自由现金流类ETF、红利类ETF受益，市场主导风格转向周期价值风格 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三两市价值周期类指数走强，成交额1.17万亿元基本无变化；上证50指数涨0.43%，沪深300指数涨0.47%，中证500指数涨0.18%，中证1000指数跌0.23% [1] - 行业与主题ETF中黄金股、有色50等ETF涨幅居前，半导体龙头、机床等ETF跌幅居前；两市板块指数中贵金属、电池等指数涨幅居前，PEEK材料、通用设备等指数跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出9、5、1亿元 [1] 重要资讯 - 央行表示加力支持重点领域，提高金融支持实体经济质效 [1] - 5月20日中国—东盟经贸部长宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 [1] - 上海港美西线40英尺集装箱6月中旬报价涨至9100美元，较5月初均价涨3倍多 [1] - 达利欧称不合适降息举措会对债券市场产生负面影响 [1] - 英国4月年通胀率达3.5%高于预期 [1] - 日本债券市场连续两天无人出价，20年期国债收益率创2000年10月以来最高 [1] - 圣路易斯联储主席指出美联储需防范通胀预期上升 [1] - COT数据显示美股市场出现大规模做空行为，对冲基金累计做空250亿美元 [2] - 芝加哥商品交易所数据证实大量仓位押注10年期国债收益率升至5% [2] - 机构预测减税法案将使公共债务到2034年底增加至少3.3万亿美元，债务占GDP比率升至125% [2] - 多名美国官员称以色列准备袭击伊朗核设施，可能引发中东地区冲突 [2] 市场逻辑 - 六大行下调人民币存款利率，1年期跌破1%有望推动资金向股市转移，自由现金流ETF集体走强 [2] 后市展望 - 2024年A股上市公司分红2.4万亿元、回购1476亿元创历史新高，沪深300指数股息率接近3.6% [2] - 六大行下调存款利率，1年期降至0.95%，推动资金向股市转移，预期自由现金流类、红利类ETF受益，海外机构资金涌入A股，市场风格转向周期价值风格 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：1年期存款利率跌破1%推动资金入市，市场风格转向周期价值风格，四大股指中长期看多 [2] - 股指期权交易：市场处于整理期，暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2]

报告核心观点 - 随着国内炼焦煤价格下跌，进口量与去年同期相比放缓，价格开始影响进口边际变化，4月炼焦煤进口量同比下降，累计进口量同比下降近4%，是近5年以来首次同期炼焦煤进口量下降，当2025年炼焦煤价格回到2022年4月爆发前低价区间时，钢厂商盈利状况前半年回到盈利区间 [3] 关键数据 - 2025年4月，中国进口炼焦煤889万吨，同比下降18.8%；1 - 4月累计进口3633万吨，同比下降4% [3]

报告行业投资评级 - 烧碱：震荡偏多 [1] - 氧化铝：震荡偏多 [3] - 铝：震荡 [4] 报告的核心观点 - 烧碱短期内价格持续小幅震荡上行，氧化铝短期内价格震荡上行，铝短期内保持震荡运行，三者交易策略均为卖出看跌期权 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2509 合约日内震荡下行，夜盘维持下行趋势，收于 2513 元/吨，下跌 48 元/吨，跌幅 1.87%；成交量 61.47 万手大幅下降，持仓 20.08 万手增 14213 手，成交额 472.85 亿元大幅下降 [1] - 重要资讯：周烧碱周度开工率 85.97%，环比增加 0.68%；周产量 83.51 万吨，环比增加 0.68%；周国内厂库库存 25.6 万吨，环比上涨 2.77%；周折百生产成本 1800.96 元/吨，环比下降 0.09%；折百毛利润 1202.22 元/吨，环比上涨 1.04% [1] - 市场逻辑：国内 32%液碱市场平均价为 953.91 元/吨，较上一工作日涨 3.38 元/吨，涨幅 0.36%，期现走势不一；山东地区市场报价小幅上调，河北部分地区现货价格小幅跟调；行业供应相对充足，下游接货稳定，下游非铝需求多刚需采购，氧化铝市场需求向好带动 [1] 氧化铝 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2509 合约价格日内小幅弱势运行，夜盘窄幅震荡，收于 3111 元/吨，下跌 37 元/吨，跌幅 1.18%；成交量 216.59 万手小幅下降，持仓 47.36 万手增 30803 手，成交额 1363.48 亿元小幅下降 [3] - 重要资讯：上周氧化铝国内工厂库存 158.547 万吨，环比下降 0.02%，市场库存 7.6 万吨环比持平；本周国内冶金级氧化铝产量 162.16 万吨，环比下降 0.96%，周开工利用率 76.46%，下降 0.96%；本周国内氧化铝行业平均参考生产现金成本 3198.36 元/吨，环比下降 4.04%，行业毛利润 -239.07 元/吨，环比上涨 45.24% [3] - 市场逻辑：现货市场均价 3059.85 元/吨，较上一交易日涨 48.62 元/吨，涨幅 1.61%；几内亚突发事件扰动，矿石供应减少预期，氧化铝价格高位运行；供应端开工产能低位有缺口，几内亚矿石供应和进口矿石价格有变化，企业成本增加，行业惜售；进口市场活跃度高，中国 4 月氧化铝进口量 10705.49 吨同比减 90.12%、环比减 4.16%，出口量 262875.89 吨同比增 101.62%、环比减 11.41% [3] 铝 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2507 合约震荡运行，夜盘开盘跳涨后持续小幅上行，收于 20185 元/吨，上涨 125 元/吨，涨幅 0.62%；成交量 18.23 万手小幅下降，持仓 51.59 万手降 5569 手，成交额 182.85 亿元小幅下降 [4] - 重要资讯：铝土矿周产量 113 万吨，环比增加 0.53%；电解铝周产量 84.09 吨，环比增加 0.02%；本周行业生产成本 16894.59 元/吨，环比增加 0.6%，行业平均毛利润 3229.78 元/吨，环比增加 12.27%；周内工厂库存 5.3 万吨，环比下降 3.99%，周市场库存 6.194 万吨，环比下降 5.13%，周 LME 库存 39.54 万吨，环比下降 0.46%，周上期所库存 6.28 万吨，环比下降 1.6% [4] - 市场逻辑：美联储副主席强调观望态度，美国经济有下行风险影响外盘铝价；4 月钢材出口数据环比小幅减少，国内对关税政策观望，国内银行下调存款利率，市场情绪缓和；国内宏观政策推动市场需求，市场情绪较好 [4]

| 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 周一国债期货主力合约开盘集体高开，早盘震荡上行，午后多为横盘整理、超长期 品种则连续上涨，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2506 上涨 0.37%，10 年期 T2506 上涨 0.13%，5 年期 TF2506 上涨 0.04%，2 年期 TS2509 上涨 0.02%。 【重要资讯】 1、公开市场：周一央行开展了 1350 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.40%， | | | | | 当日有 430 亿元逆回购到期，当日实现净投放 920 亿元。 2、资金市场：周一银行间资金市场短期利率较上一交易日下行，DR001 全天加权平 均为 1.54%，上一交易日加权平均 1.63%；DR007 全天加权平均为 1.60%，上一交易 日加权平均 1.64%。 | | 宏观与金 | | TL、T、 TF、TS | 3、现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2 年期国债 到期收益率下行 1.04 个 BP 至 1.46%，5 年期下行 0.9 ...