报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 威士忌产品发布节奏顺利，新增长曲线潜力充足，预计下半年配套营销推广逐步落地，月度表现有望提速，预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放 [8] - 多元桶陈布局，发展根基不断夯实，崃州蒸馏厂将在未来4 - 5年内完成实现100万桶原酒储备，公司在原酒产能储备层面优势明显 [8] - 维持2025 - 2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+21%，对应PE为34、29、24倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,264|3,048|3,499|3,993|4,701| |同比（%）|25.85|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润（百万元）|809.42|719.14|806.85|970.60|1,178.69| |同比（%）|55.28|(11.15)|12.20|20.30|21.44| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.77|0.92|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|34.34|38.65|34.45|28.64|23.58| [1] 市场数据 - 收盘价(元)：26.49 - 一年最低/最高价：15.00/31.70 - 市净率(倍)：5.92 - 流通A股市值(百万元)：19,019.39 - 总市值(百万元)：27,797.78 [5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF)：4.47 - 资产负债率(%,LF)：41.18 - 总股本(百万股)：1,049.37 - 流通A股(百万股)：717.98 [6] 威士忌新品发布情况 - 2024年6月19日，“以至繁 致风味”崃州新品发布会直播圆满落幕，发布5款新品，包括崃州甄选、崃州STR红葡萄酒酒桶等，即日起同步上线六大官方店铺、上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道 [8] - 6月9日公司发布1000份崃州盲盒体验活动，十分钟内全部领取，消费者收货后在社交平台持续晒单，整体预热效果充分 [8] 桶陈布局情况 - 6月15日，崃州蒸馏厂正式完成灌注其第50万支陈酿桶，目前崃州桶陈类型50余种，除常规桶外，积极引进索雷拉系统，增加创新风味桶，还探索中国本土元素，后续会有更多元化中国风味桶熟成计划推出 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,463|4,289|5,313|6,675| |货币资金及交易性金融资产|1,981|3,153|4,068|5,275| |经营性应收款项|279|221|253|297| |存货|1,043|747|819|921| |非流动资产|4,656|4,626|4,634|4,593| |资产总计|8,119|8,915|9,947|11,267| |流动负债|2,299|2,292|2,357|2,501| |非流动负债|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计|3,422|3,414|3,479|3,624| |归属母公司股东权益|4,687|5,494|6,464|7,643| |所有者权益合计|4,697|5,501|6,467|7,644| |负债和股东权益|8,119|8,915|9,947|11,267| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,048|3,499|3,993|4,701| |营业成本(含金融类)|924|1,048|1,172|1,345| |税金及附加|177|193|220|259| |销售费用|750|861|963|1,120| |管理费用|204|227|260|306| |研发费用|100|115|132|150| |财务费用|26|24|6|12| |营业利润|923|1,044|1,256|1,528| |利润总额|923|1,044|1,256|1,528| |减:所得税|207|240|289|351| |净利润|716|804|967|1,176| |减:少数股东损益|(3)|(3)|(4)|(2)| |归属母公司净利润|719|807|971|1,179| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.69|0.77|0.92|1.12| |毛利率(%)|69.67|70.05|70.66|71.40| |归母净利率(%)|23.59|23.06|24.31|25.07| |收入增长率(%)|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润增长率(%)|(11.15)|12.20|20.30|21.44| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1,527|1,321|1,664| |投资活动现金流|(883)|(302)|(354)|(404)| |筹资活动现金流|230|(53)|(53)|(53)| |现金净增加额|19|1,172|915|1,208| |折旧和摊销|216|333|346|445| |资本开支|(836)|(303)|(353)|(403)| |营运资本变动|(259)|337|(45)|(11)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|5.07|5.99|7.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,049|1,049|1,049|1,049| |ROIC(%)|11.32|10.96|11.58|12.53| |ROE - 摊薄(%)|15.34|14.69|15.02|15.42| |资产负债率(%)|42.15|38.30|34.98|32.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.65|34.45|28.64|23.58| |P/B（现价）|6.16|5.23|4.42|3.72| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][75] 报告的核心观点 - 2025年中央一号文件将智慧农业作为推动农业现代化的核心战略，行业处于发展初期，AI持续深度赋能，托普云农作为智慧农业领军企业有望核心受益，预计2025 - 2027年收入分别为6.59/8.75/11.36亿元，归母净利润分别为1.65/2.12/2.72亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内智慧农业领军企业 - 托普云农2008年成立，是智慧农业综合解决方案提供商，基于新兴技术在三方面深耕，为农业领域提供方案和服务 [13] - 陈渝阳、陈丽婷夫妇为实控人，董事长陈渝阳毕业于浙江大学农学系，有多项荣誉，陈丽婷任董事、销售总监 [16] - 产品及服务分智能硬件设备和智慧农业项目，前者以检测监测为主，有近百款产品；后者含农业物联网和信息化软件平台项目，前者实现农作物全流程信息化，后者助力农业农村数字化治理 [19][24][29] - 2020 - 2024年营收和归母净利润持续增长，2024年营收4.89亿元、同比增6.41%，归母净利润1.23亿元、同比增7.35%，整体毛利率稳定超50%，经营质量提升 [32][39] 市场规模超千亿，政策全力支持 - 智慧农业是破解“大国小农”困境的新引擎，2025年中央一号文件明确其核心战略地位，农业农村部提出相关信息化率目标 [48][49] - 政策从技术、资金、示范区等方面支持，中国智慧农业市场处于成长初期，2024年规模达1050亿元，预计2025年达1200亿元 [51][54] - 2024年市场结构中数字平台服务占36%、智慧种植解决方案占31%、植保无人机占20%等，行业参与企业分四类，市场较分散 [55][57] 立足浙江辐射全国，AI + 深度赋能 - 农业农村部支持浙江建设智慧农业引领区，托普云农承建“浙江乡村大脑”，已归集三农数据24亿条，提升全省数字乡村建设水平 [59][60] - 公司在植保领域技术领先，市占率领先，服务覆盖全国30 + 省份和地区，阿里系资金参股有望导入政企资源 [61] - 公司应用AI赋能多方面，大田建设构建监测体系、研发算法模型、打造控制系统，如宁波农场实现人力节省10%等；研发布局智能农业机器人产品；种业发展助力科研和制种，参与多个数智种业案例；推出“问稷”智能体解答农业问题 [63][67][68][70] 盈利预测与估值 - 假设智慧农业项目和智能硬件设备2025 - 2027年收入增速分别为35%、33%、30%，毛利率分别稳定在55%、46% [73] - 预计2025 - 2027年收入分别为6.59/8.75/11.36亿元，归母净利润分别为1.65/2.12/2.72亿元，选取可比公司，认为可给予更高估值，首次覆盖给予“买入”评级 [75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 随着奥雷巴替尼销售放量和武田选择权付款，预计公司收入将快速增长，未来收入增长较快、确定性高且海外市场潜力较大 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月16日，亚盛医药核心产品奥雷巴替尼关于费城染色体阳性（Ph+）急性淋巴细胞白血病（ALL）的临床数据在EHA年会上公布，其与多种药物的联合治疗方案数据显示出奥雷巴替尼有望为Ph+ ALL进一步改善患者长期预后 [7] - 2025年5月30日，亚盛医药连续第八年亮相两项ASCO年会，并带来了APG - 2575联合疗法在初治或既往接受过维奈克拉治疗的髓系恶性肿瘤患者中的最新进展，优秀的数据为APG - 2575的未来出海前景增加确定性 [7] 奥雷巴替尼多项Ph+ ALL适应症临床亮相EHA年会 - 奥雷巴替尼联合贝林妥欧单抗一线治Ph+或Ph样ALL的单臂临床试验结果显示，中位随访17个月，所有患者在接受一个治疗周期后均达到CR，18个月时OS率为100%，无事件生存（EFS）率为91.6%，该方案耐受性良好，未观察到心血管不良事件，且在整个治疗过程中未发生停药或剂量减少 [7] - 奥雷巴替尼联合VP方案一线治疗成人Ph+ ALL的临床试验中，研究结果显示，OVP诱导治疗的总缓解率（ORR）为100%，其中CR率为97.3%，89.2%（33/37）的患者在3个周期内达到CMR，2年总生存（OS）率和无进展生存（PFS）率分别为96.3%和96%，多项临床体现了奥雷巴替尼未来扩展适应症范围的潜力 [7] APG - 2575治疗髓系恶性肿瘤数据亮相ASCO年会 - 评估APG - 2575联合阿扎胞苷治疗初治或既往接受过维奈克拉治疗的髓系恶性肿瘤患者的Ib/II期临床研究显示，在28例既往维奈克拉耐药的复发/难治AML/混合表型急性白血病患者中，ORR为31.8%，4.6%的患者达到PR，4.6%的患者获形态学无白血病状态（MLFS），获得治疗反应的患者既往均接受过包括维奈克拉在内的多线治疗，且大部分（71%，5/7）患者基线存在TP53突变并伴随复杂染色体核型 [7] - 公布的数据让APG - 2575在与直接竞争对手维奈克拉的比拼中占据上风，差异化的适应症布局有望促使APG - 2575在商业化上获得与维奈克拉相同的成功，公司还在积极布局MDS和MM两个维奈克拉失败的适应症，同时该产品也存在海外权益对外授权的潜在预期 [7] 盈利预测 - 维持2025 - 2026年5.19亿元与32.15亿元的收入预测，新增2027年收入预测20.95亿元 [7] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|980.65|519.00|3,215.00|2,095.00|[1][8] |同比(%)|335.68|(47.08)|519.46|(34.84)|[1][8] |归母净利润（百万元）|(405.43)|(1,035.92)|1,092.41|(842.34)|[1][8] |同比(%)|56.20|(155.51)|205.45|(177.11)|[1][8] |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.16)|(2.97)|3.13|(2.42)|[1][8] |P/E（现价&最新摊薄）|(55.30)|(21.64)|20.53|(26.62)|[1][8] |每股净资产(元)|0.84|(2.18)|1.00|(1.38)|[6][8] |资产负债率(%)|89.53|146.84|86.91|116.99|[6][8] |总股本(百万股)|348.48|348.48|348.48|348.48|[6][8] |流通股本(百万股)|341.15|/|/|/|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 先导智能成功交付固态电池核心装备，率先打通固态电池整线设备且性能领先，有望受益于固态电池设备量价齐升，在政策和应用端推动下，固态电池产业化加速，预计2025 - 2027年归母净利润可观，维持“买入”评级 [1][7] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为166.28亿、118.55亿、132亿、170亿、201亿，同比分别为19.35%、-28.71%、11.34%、28.79%、18.24% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为17.7457亿、2.861亿、10.5693亿、17.02亿、22.2797亿，同比分别为-23.45%、-83.88%、269.42%、61.03%、30.90% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.13元/股、0.18元/股、0.67元/股、1.09元/股、1.42元/股，P/E分别为19.88、123.33、33.39、20.73、15.84 [1] 事件 - 先导智能成功向一家全球领先的电池制造企业交付多套固态电池核心装备，包括复合转印设备与高速叠片设备 [7] 公司优势 - 率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节，覆盖全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等关键设备，设备性能处于行业领先水平 [7] 固态电池设备受益情况 - 全固态特别是硫化物的核心工艺设备主要在前道和中道，部分设备需求量和难度显著提升有望带来溢价 [7] - 干法电极设备方面，粘结剂纤维化法有望成主流方案，辊压机用量明显提升且对工作压力、精度、均匀性要求更高 [7] - 中道等静压机可解决固固界面问题，致密化均匀性、一致性优势明显，适用于硫化物固态电解质层成型；叠片是适合全固态软包电池的装配工艺 [7] 政策与应用情况 - 政策端2025年4月工信部印发建立全固态电池标准体系，此前投入60亿全固态专项研发资金 [7] - 应用端终端路试和电池龙头中试逐步落地，宝马、奇瑞等车企路试，宁德时代、清陶等电池厂商搭建全固态中试线 [7] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为305.71亿、334.72亿、408.56亿、477.86亿，非流动资产分别为56.11亿、53.55亿、50.82亿、47.99亿 [8] - 2024 - 2027年流动负债分别为216.65亿、232.88亿、287.79亿、332.9亿，非流动负债均为29.39亿 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为118.55亿、132亿、170亿、201亿，营业成本分别为77.08亿、84.16亿、107.61亿、126.51亿 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为2.86亿、10.57亿、17.02亿、22.28亿 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为-15.67亿、114.72亿、29.19亿、34.85亿，投资活动现金流分别为-12.2亿、-1.1亿、-1.11亿、-1.11亿 [8] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为38.46亿、-3亿、-2.34亿、-3.43亿 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为7.41元、8.08元、9.17元、10.59元，ROIC分别为2.79%、5.49%、7.54%、9.32% [8] - 2024 - 2027年P/E分别为123.33、33.39、20.73、15.84，P/B分别为3.04、2.79、2.46、2.13 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡振转债于2025年6月18日开始网上申购，总发行规模5.20亿元，扣除费用后用于廊坊振华全京申汽车零部件项目 [4] - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间，中签率为0.0018%，建议积极申购 [4] - 无锡振华营收和归母净利润自2019年以来稳步增长，经营稳定，销售净利率和毛利率波动但表现亮眼，费用率控制良好 [4] 各目录总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段，包括刊登公告、网上路演、优先配售、网上申购、摇号抽签、缴款等安排 [11] - 基本条款包括存续期6年，主体/债项评级AA - /AA - ，转股价31.98元，转股期2025年12月24日至2031年6月17日，票面利率逐年递增，有下修、赎回、回售条款 [12] - 募集资金用于廊坊振华全京申汽车零部件项目4.20亿元和补充流动资金1.00亿元 [13] - 债底估值117.8元，YTM为2.81%，转换平价101.78元，平价溢价率 - 1.75%，转债条款中规中矩，总股本稀释率6.11%，对股本摊薄压力小 [14][15] 投资申购建议 - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间，参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在30%左右 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为70.89%，网上中签率为0.0018% [18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营业务为冲压零部件、分拼总成加工、模具和选择性精密电镀加工业务，形成完整技术体系，与多家知名企业合作并获客户奖项 [19] - 2019 - 2024年营收复合增速10.23%，归母净利润复合增速27.23%，2024年归母净利润3.78亿元，同比增36.30%，2025年Q1营收6.00亿元、归母净利润0.95亿元 [21] - 主营业务收入占比高且总体呈增长趋势，2022年并购拓展电镀业务成新利润增长点，2023年分拼总成业务上升，2024年受客户减产影响该业务收入下降 [22] - 销售净利率和毛利率波动且显著高于行业均值，销售费用率低，财务费用率下降，管理费用率保持低位，显示较强管理能力 [24] 公司亮点 - 专注汽车冲压及焊接零部件和模具，有完整技术体系，在新能源汽车市场发展势头强劲 [32] - 与多家知名整车制造商建立长期稳定合作关系，2023年收购新增选择性精密电镀加工业务成新利润增长点 [32][33]

核心观点 - 6月FOMC会议未降息，美联储下调美国GDP增速预期、上调失业率与PCE通胀预期，判断经济前景更滞胀，点阵图分布更鹰派，预计今年降息或不及2次[1][11] - “1+6”科创板改革方案构建支持科技创新生态闭环，为资本市场各板块良性互动提供支持，吸引全球创新要素，为投资者创造机会[2] - 预计华辰转债上市首日价格在118.84 - 132.40元之间，中签率为0.0016%，建议积极申购[5] - 宇通客车具备高成长和高分红属性，金龙汽车困境反转利润弹性大，维持二者“买入”评级[6] - 利元亨出海进程加速，消费锂电设备订单放量，固态电池领域布局有望兑现，首次覆盖给予“增持”评级[7] - 震裕科技主业盈利拐点明确，机器人业务技术领先，锂电结构件高增，首次覆盖给予“买入”评级[8] - 小商品城数贸中心珠宝行业招商完成，拟设香港子公司完善跨境支付生态，维持“买入”评级[9] - 李子园二代接班推动产品、渠道等升级，维持“增持”评级[9] - 万达电影“超级娱乐空间”战略落地有望提升非票业务收入和盈利能力，维持“买入”评级[10] 宏观策略 宏观点评20250619 - FOMC声明：6月会议维持利率在[4.25, 4.5]%不变，删除更高失业率与通胀判断，对失业率和经济前景描述有改动[11] - 经济预测：预计美国经济前景更滞胀，下调2025Q4美国GDP同比增速、上调失业率与PCE同比，2026Q4数据同向修正，政策利率预期中值不变但风险不确定性放大[11] - 点阵图：全年降息指引持平2次但分布更鹰派，7名委员预期今年无降息，2026政策利率预期中值上修且分布更分散[11] - 发布会：鲍威尔对经济有信心、对通胀有耐心，认为按兵不动是最佳策略，劳务市场理想，力求确保通胀一次性[11] - 未来展望：重视短期增长下行风险，预计今年降息或不及2次，11月或确定新美联储主席人选，2026年5月主席更迭后市场对降息预期或增强[11] 宏观点评20250618 - 制度包容性提升：重启优化科创板第五套上市标准，为硬科技企业打开融资大门；设立科创成长层，提升资源配置效率[12] - 六项配套措施：引入专业投资者制度，改善投资者结构；丰富ETF和衍生品，提升市场吸引力和流动性；强调信息披露和投资者适当性管理[12] - “1+6”系统性：“1”与“6”环环相扣，为科技企业提供全链条服务，构建支持科技创新生态闭环[2][13] - 对资本市场影响：科创成长层试点政策可向主板推广，形成多层次支持链条，压缩优质企业上市时间，引导“耐心资本”入场，稳定二级市场[2] 固收金工 固收点评20250619 - 事件：华辰转债6月20日网上申购，总发行规模4.60亿元，资金用于项目建设和补充流动资金[15] - 当前估值：债底估值84.22元，YTM为2.97%；转换平价100.4元，平价溢价率 - 0.42%[15] - 转债条款：中规中矩，总股本稀释率10.63%[15] - 观点：预计上市首日价格118.84 - 132.40元，中签率0.0016%，建议积极申购；公司深耕行业，营收和归母净利润稳步增长[5][15] 行业 客车6月月报 - 投资建议：宇通客车预计2025 - 2027年归母净利润46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%；金龙汽车预计2025 - 2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持二者“买入”评级[6][16] 推荐个股及其他点评 利元亨 - 投资要点：国内锂电扩产，公司有望受益；出海进程加速，设备交付欧、美、亚客户；消费锂电设备订单放量，改善经营情况；固态电池领域布局，项目进入调试阶段[17] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润0.6/1.3/1.6亿元，对应PE96/43/33倍，首次覆盖给予“增持”评级[7][18] 震裕科技 - 投资要点：深耕精密制造，业绩增长；切入丝杠领域，技术壁垒高，利润弹性大；锂电结构件绑定大客户，降本增效盈利拐点已现；电机铁芯和模具业务稳定增长[19] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE40/29/21倍，首次覆盖给予“买入”评级[8][19] 小商品城 - 投资要点：数贸中心珠宝行业招商完成，贡献选位费收入14亿元，未来招租有望增厚业绩；拟设香港子公司，提升跨境金融服务能力；积极申请香港稳定币牌照；控股股东完成2亿元增持[21] - 盈利预测与评级：维持2025 - 2027年归母净利润预测42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应P/E为26/19/16倍，维持“买入”评级[21] 李子园 - 投资要点：二代接班推动产品推新、渠道建设、组织架构调整和品牌焕新[22][23] - 盈利预测与评级：认为李博胜总优势明显，维持2025 - 2027年归母净利润2.5、2.8、3.1亿元，同比+13%、+10%、+9%，对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级[9][23] 万达电影 - 投资要点：举办“超级娱乐空间”战略发布会，升级影院为复合型娱乐空间；拓展潮玩与游戏业务；发布影剧片单，内容储备丰富[24][25] - 盈利预测与评级：认为战略落地提升非票业务收入和盈利能力，维持2025 - 2027年归母净利润预测10.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级[10][25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][16] 报告的核心观点 - 国内锂电重启扩产，公司作为电池装配线&模组/Pack 线龙头有望受益 [7][8] - 海外锂电扩产共振，公司出海进程加速，多款设备交付欧、美、亚客户 [7][9] - 优质消费锂电设备订单陆续放量，有望持续改善公司经营情况 [7][10] - 加速固态电池领域布局，项目中标进入调试阶段，技术领先性显著 [7][11] - 2025Q1 公司同比扭亏为盈，降本增效措施初显成效 [12][13] - Q1 毛利率大幅上升，净利率由负转正 [14] - 现金流显著改善，公司在手订单充足 [15] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.6/1.3/1.6 亿元，2025 - 2027 年对应 PE 分别为 96/43/33 倍 [7][16] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,994|2,482|3,253|3,889|4,489| |同比（%）|18.81|(50.30)|31.08|19.53|15.43| |归母净利润（百万元）|(188.02)|(1,044.13)|56.56|127.83|164.09| |同比（%）|(164.94)|(455.34)|105.42|126.03|28.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.11)|(6.19)|0.34|0.76|0.97| |P/E（现价&最新摊薄）|(28.91)|(5.21)|96.12|42.53|33.13| [1] 市场数据 - 收盘价 34.14 元，一年最低/最高价 16.85/35.57 元，市净率 2.58 倍，流通 A 股市值 5,760.39 百万元，总市值 5,760.39 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 13.26 元，资产负债率 73.42%，总股本 168.73 百万股，流通 A 股 168.73 百万股 [6] 相关研究 - 《利元亨(688499)：2023 年三季报点评：Q3 加快设备验收进一步扭亏为盈，锂电&光伏设备平台化布局》2023 - 10 - 31 - 《利元亨(688499)：2023 年半年报点评：Q2 扭亏为盈，锂电&光伏设备双轮驱动》2023 - 08 - 29 [7] 国内锂电重启扩产 - 2023 - 2024 年我国动力锂电行业产能退潮后，国内头部厂商陆续重启扩产，宁德时代港股 IPO 募资投建匈牙利工厂，亿纬马来西亚工厂二期推进，公司有望受益 [7][8] 海外锂电扩产共振 - 公司出海进程加速，北美首条电池包产线投产、固态电池前道装备启运美国并获模组/Pack 线订单，亚太获头部车企批量涂布机订单，欧洲发布高速宽幅涂布机订单有望落地 [7][9] 优质消费锂电设备订单 - 截至 2025 年 5 月 31 日，公司消费锂电设备在手订单金额 15.9 亿元，同比提升 38%，占总在手订单 32%，占比同比提升 9pct，有望改善经营情况 [7][10] 固态电池领域布局 - 2024 年公司中标第一条硫化物固态电池整线装备项目进入调试阶段，与多家头部客户交流进展良好，掌握制造工艺并设计三级防护体系 [7][11] 2025Q1 业绩情况 - 2024 年公司营收 24.82 亿元，同比 - 50.3%，归母净利润 - 10.44 亿元；2025Q1 单季营收 7.15 亿元，同比 - 6.0%，归母净利润 0.13 亿元，同比扭亏为盈，降本增效措施初显成效 [12][13] Q1 毛利率与净利率 - 2024 年毛利率 7.8%，同比 - 19.2pct，销售净利率 - 42.2%，同比 - 38.4pct；2025Q1 单季毛利率 34.8%，同比 + 17.5pct，销售净利率 1.8%，同比 + 26.7pct [14] 现金流与在手订单 - 截至 2025Q1 公司存货 25.52 亿元，同比 - 22.0%，合同负债 19.59 亿元，同比 + 18.6%，在手订单持续扩张，2025Q1 经营活动净现金流 1.18 亿元，现金流显著改善 [15] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.6/1.3/1.6 亿元，2025 - 2027 年对应 PE 分别为 96/43/33 倍 [7][16] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据 [18]

报告核心观点 - 遵循“大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判”三层级框架构建ETF主观配置策略，每月中旬更新市场展望并推荐10只A股 ETF作为短期内重点关注方向，本期建议重回泛科技，关注科技成长细分领域 [1][2] 大势/风格展望与ETF推荐 - 市场预期偏弱，沪指超跌反弹后窄幅震荡，难以突破原因包括中美扰动、地缘局势升温、缺乏新叙事 [2] - 短期内市场存量博弈，主题轮动持续，建议重回泛科技，规避业绩难兑现方向，减小市值因子风险暴露 [2] - 6月红利胜率低，6月中旬至7月中旬分红密集有回调风险，2012年以来6月下旬中证红利胜率仅46%，暂不纳入红利ETF [2] - 短期内泛科技成长性价比高，建议关注大盘科技成长方向的科创创业50ETF [2] 行业/产业趋势展望与ETF推荐 - 短期内弹性机会围绕科技成长细分方向轮动，把握高切低节奏是获取超额收益关键 [3] - 创新药、新消费成交额占比回落，部分资金流向泛科技方向 [3] AI产业链上游 - 北美AIDC基建高景气，海外AI推理算力需求旺，带动国内算力通信、PCB供应链订单高增 [3] - 半导体板块回落至阶段性低位，存储等细分方向业绩确定性高，建议增配5G通信、通信设备、科创芯片ETF [3] AI产业链下游 - 消费电子板块估值中低分位，端侧创新催化频繁，配置性价比高，维持消费电子ETF配置 [3] - 模型平权降低AI应用开发门槛，游戏板块受益版号发放与AI技术赋能，业绩改善预期明确，增配动漫游戏ETF [3] 科技自主可控 - 关注军工板块中期困境反转和军贸增长机会，中东局势紧张形成催化，建议配置高装细分50及中证军工ETF [3] 本期ETF主观配置策略组合 - 易方达中证科创创业50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF、易方达中证人工智能ETF、华夏中证动漫游戏ETF、华夏国证消费电子主题ETF、华夏中证5G通信主题ETF、国泰中证全指通信设备ETF、嘉实中证高端装备细分50ETF、国泰中证军工ETF [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华辰转债于2025年6月20日开始网上申购，预计上市首日价格在118.84 - 132.40元之间，建议积极申购 [3] - 报告研究的具体公司深耕输配电及控制设备行业十余年，营收和归母净利润自2019年以来呈增长态势，产品结构年际调整，销售净利率和毛利率维稳 [3] 各目录总结 转债基本信息 - 华辰转债总发行规模4.60亿元，存续期为2025年6月20日至2031年6月19日，主体评级/债项评级为A+/A+，初始转股价23.53元/股 [3][9] - 当前债底估值84.22元，YTM为2.97%；转换平价100.42元，平价溢价率 - 0.42%；转债条款中规中矩，发行对总股本稀释率为10.63%，对流通盘稀释率为10.89% [3][12][13] - 募集资金净额用于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）、新能源电力装备数字化工厂建设项目、补充流动资金 [3] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计华辰转债上市首日转股溢价率在25%左右，上市价格在118.84 - 132.40元之间 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为72.49%，中签率为0.0016% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 报告研究的具体公司围绕输配电及控制设备进行技术创新和产品开发，参与制定多项标准，产品获多客户认可 [18] - 2019 - 2023年营收复合增速24.34%，2023年营收15.10亿元，同比增47.40%；归母净利润复合增速15.25%，2023年为1.21亿元，同比增33.11% [3][19] - 2021 - 2023年干式变压器业务收入占比分别为57.77%、53.26%和39.12%，产品结构年际调整，电气成套设备销售占比稳定，其他主营、其他业务占比趋于稳定 [3][20][22] - 2019 - 2023年销售净利率分别为10.90%、12.14%、9.00%、8.91%和8.04%，销售毛利率分别为29.29%、28.83%、22.46%、21.24%和22.82%；销售费用率先降后升，财务和管理费用率浮动 [3][23] 公司亮点 - 报告研究的具体公司是国家高新技术企业等，获多项殊荣，建立了完善的研发和质量管控体系 [27] - 掌握多项核心技术，良好的技术储备和质控体系为募投项目提供支持 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕精密制造近三十载，立足精密模具拓展精密结构件，业绩强势增长，24年拓展机器人业务，25年起有望贡献增量 [8] - 机器人元年已至，公司切入丝杠领域率先卡位，技术壁垒高，利润弹性巨大，还计划拓展线性执行器领域并布局电驱系统 [8] - 锂电结构件绑定大客户持续高增，降本增效盈利拐点已现，25年起二三线电池客户放量，预计收入可实现35%+增长 [8] - 电机铁芯25年恢复增长，模具业务稳定增长，贡献稳定现金流 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE 40/29/21倍，给予目标价147元 [8] 根据相关目录分别进行总结 立足精密级进冲压模具，“一体两翼”纵向布局 - 发展历程：公司1994年成立，以钢针等冲压模具起家，2013年成立子公司生产电机铁芯精密结构件，2015年切入动力锂电池精密结构件赛道，2024年进军机器人领域，股权结构稳定，管理层深耕精密模具领域 [14][16][21] - 财务情况：公司主要产品为精密级进冲压模具及精密结构件，应用于多领域，2020 - 2024年营收CAGR达42.96%，归母净利润CAGR为14.42%，2024年营收恢复增长，净利润同比+493.8%，分产品看模具营收稳定增长、维持高盈利，锂电结构件贡献主要营收增量，费用控制良好，费用率基本稳定10%左右 [23][24][29] 模具：公司业务拓展的基石，技术实力全球领先 - 精密级进冲压模具技术要求高，公司技术实力领先：模具是制造业基础工艺装备，精密级进冲压模具应用广泛、生产工艺复杂、技术和资金壁垒高，高端市场主要由欧美日厂商占据，公司为国内行业龙头，技术实力领先，核心指标达海外先进标准，占据电机铁芯高端市场，模具收入稳步增长，盈利能力领先行业 [33][36][40] - 公司具备纵向业务拓展能力，从模具拓展至精密结构件业务：模具行业与下游产品关联性高，有向下游拓展优势，公司精密结构件包括电机铁芯和动力锂电池精密结构件，模具业务向下游拓展具备技术、客户协同优势 [43][46][49] - 铁芯业务：与模具业务上下游协同，新能源电动车驱动电机铁芯行业龙头：电机铁芯是电机核心部件，第三方电机铁芯冲压厂商集中度不高，公司电机铁芯应用于新能源汽车、家电领域，24年收入下滑，25年预计恢复增长，盈利稳中有升，出货量预计同比提升近30%，下游客户优质，提前布局胶粘工艺铁芯，自粘铁芯优势多，25年出货占比提升至70%+，还布局低空飞行器和人形机器人铁芯 [51][55][61] 锂电结构件：绑定大客户持续高增长，盈利拐点已现 - 结构件行业格局稳定，公司绑定大客户市占率稳步提升：锂电池精密结构件影响电池多性能，价值量在电芯成本中占比约8%，单GWh价值量在3000 - 4000万元左右，预计2025年全球结构件市场空间约481亿元，未来3年维持15 - 20%增长，25年降价压力减弱，行业格局稳定，公司绑定宁德时代，市占率稳步提升 [65][67][69] - 公司结构件客户持续拓展，盈利拐点已现：24年公司结构件收入重返增长，毛利率回升，绑定宁德时代，其余客户不断拓展，客户结构持续优化，自动化率和人均效率提升推动降本增效、盈利回升，预计25年收入同增40%+，毛利率回升至13% [73][75][84] 入局人形机器人领域，精密制造能力赋能丝杠 - 行业：丝杆为人形机器人核心零部件，价值量高远期空间大：丝杠是将旋转运动转化为直线运动的机械传动装置，为人形机器人核心零部件，可分为三种，行星滚柱丝杠优点多、加工难度大，在人形机器人中可用于关节驱动，预计2030年行星滚柱丝杠市场空间达455亿元，直线关节市场空间达649亿元 [85][88][94] - 行业：丝杠技术壁垒高，高精度、大规模生产为核心痛点：丝杠具有高精度控制等优势，大规模应用需解决生产痛点，如成本高、高精度需求等 [96] - 公司：具备精密加工能力及高精度设备积累，丝杠业务进展迅速：公司以精密制造起家，现有精密加工能力可覆盖丝杠60%的壁垒点，有成熟车、磨高精度设备，可实现成熟产品量产 [8] - 公司：丝杠产能建设持续推进，客户进展顺利：公司全自动化生产线即将投产，年底将形成300套/天产能，客户拓展顺利 [8] - 进一步拓展至执行器领域，进阶为机器人硬件解决方案供应商：公司计划拓展线性执行器领域，并目标布局电驱系统，实现硬件 + 运控整体交付，进阶为具身机器人的硬件服务商 [8] - 业绩弹性：预计2030年机器人利润贡献占比60%+，弹性显著：预计公司将突破核心大客户获得可观份额，假设丝杠及直线关节全球份额10%，预计合计贡献16.6亿归母净利，利润占比60%+ [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE 40/29/21倍，考虑公司主业盈利拐点明确，增速快于行业，给予主业2025年20XPE，且机器人技术实力、客户卡位领先，给予机器人业务2030年10XPE，对应目标价147元 [8]