报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强，全年实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；归母净利润507.45亿元，同比+15.01%；24Q4实现营收1029.68亿元，同比-3.08%；归母净利润147.44亿元，同比+13.62% [6] - 市占率稳步提升，位居全球第一，2024年动力电池全球装机量339.3GWh，份额37.9%，同比+1.3pct；储能领域全球市占率36.5%；国内装车量246.01GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct [7] - Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致，2024年综合毛利率约24.4%，同比+1.54pct；24Q4毛利率15.0%，环比-16.1pct；2025年高毛利产品占比有望提升至6 - 7成 [8] - 保持高研发投入，产品结构持续优化，2024年研发费用186.07亿元，同比+1.27%；研发费用率约5.14%，动力和储能领域均有新产品发布 [9] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(25/26年前值640.09/748.26)，对应PE为16X/13X/11X [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362013|456376|532992|621412| |收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |归属母公司净利润（百万元）|50745|69314|84667|100312| |净利润同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|510142|621897|769447|945123| |非流动资产|276516|262402|254301|240502| |资产总计|786658|884299|1023748|1185625| |流动负债|317172|343727|396288|454952| |非流动负债|196030|193378|190195|186693| |负债合计|513202|537105|586483|641645| |少数股东权益|26526|30950|36355|42758| |归属母公司股东权益|246930|316244|400910|501222| |负债和股东权益|786658|884299|1023748|1185625| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|362013|456376|532992|621412| |营业成本|273519|336585|391584|454930| |营业税金及附加|2057|2282|2665|3107| |销售费用|3563|4472|5223|6090| |管理费用|9690|11866|13858|16157| |财务费用|-4132|-4276|-7206|-10537| |资产减值损失|-8423|-9000|-8000|-9000| |公允价值变动收益|664|0|0|0| |投资净收益|3988|3988|3988|3988| |营业利润|64052|86703|105806|125272| |营业外收入|135|140|140|140| |营业外支出|1005|600|600|600| |利润总额|63182|86243|105346|124812| |所得税|9175|12505|15275|18098| |净利润|54007|73738|90071|106715| |少数股东损益|3262|4424|5404|6403| |归属母公司净利润|50745|69314|84667|100312| |EBITDA|86403|118964|129342|150976| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|96990|134648|147945|171628| |投资活动现金流|-48875|-29451|-28967|-29097| |筹资活动现金流|-14524|-16785|-5310|-6569| |现金净增加额|31994|88413|113669|135962| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|19.2|35.4|22.0|18.4| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |获利能力 - 净利率（%）|14.0|15.2|15.9|16.1| |获利能力 - ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |获利能力 - ROIC（%）|12.8|14.2|14.3|14.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|65.2|60.7|57.3|54.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|187.7|154.7|134.1|118.0| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.81|1.94|2.08| |偿债能力 - 速动比率|1.40|1.63|1.76|1.89| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.52|0.52|0.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.64|6.16|6.15|6.14| |营运能力 - 应付账款周转率|2.09|2.38|2.38|2.38| |每股指标 - 每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|22.03|30.58|33.60|38.98| |每股指标 - 每股净资产（元）|56.08|71.82|91.04|113.82| |估值比率 - P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |估值比率 - P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |估值比率 - EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模同比增长，总负债、存款规模也同比增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13] 每股指标补充 - EPS为0.75、0.82、0.83、0.85，BVPS为7.40、7.83、8.43、9.03，每股拨备前利润为1.29、1.27、1.31、1.37 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月27日晚中国海油发布2024年报，全年营收4205.06亿元，同比增加0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%，扣非净利润1333.97亿元，同比增加6.56%，基本每股收益2.90元 [7] - 四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，但经营层面稳健；全年桶油成本为28.52美元，同比下降1.08%，桶油作业费用为7.61美元/桶，与去年同期基本持平，桶油折旧、折耗与摊销费用14.34美元/桶，同比增加2.0%，勘探费用和上年基本持平 [8] - 近年来中国海油持续践行积极资本开支，2024年全年资本支出1327亿元，为历史新高，2025年预算资本开支1250 - 1350亿元；2024年末石油天然气净证实储量达72.7亿桶油当量，储量寿命保持在10年，储量替代率达167%，2024年油气净产量为726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，2025 - 2027年油气产量目标为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶 [9] - 2024年公司在全球获11个新发现，国内建成南海万亿大气区，海外圭亚那Stabroek区块勘探潜力提升，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同；2025年多个重点新项目计划投产，未来上游勘探聚焦大中型油气田，坚持稳油增气等策略 [10][11] - 2024年中期/末期每股分派0.74/0.66元港元（含税），合计每股1.40港元（含税），同比增加12%，支付率达44.7%；按2025/03/28收盘价计算，中国海油（A）股息率为5.06%，中国海洋石油 (H)股息率7.58%；公司承诺2025 - 2027年全年股息支付率预计不低于45%，2025年维持高分红策略 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.79、8.44、7.99倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |收入同比（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |净利润同比（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| [14] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|264609|263274|336577|390657| |现金（百万元）|154196|149438|214904|269046| |应收账款（百万元）|32918|35583|37650|37755| |其他应收款（百万元）|5608|3457|7021|3850| |预付账款（百万元）|2924|2965|3044|3163| |存货（百万元）|5732|6063|6201|6632| |其他流动资产（百万元）|63231|65768|67757|70211| |非流动资产（百万元）|791672|824190|840154|863992| |长期投资（百万元）|48491|48273|46784|45930| |固定资产（百万元）|6739|6720|6548|6431| |无形资产（百万元）|3762|3744|3770|3774| |其他非流动资产（百万元）|732680|765453|783053|807857| |资产总计（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| |流动负债（百万元）|118875|112866|128581|121726| |短期借款（百万元）|4303|4303|4303|4282| |应付账款（百万元）|59685|52796|65871|58845| |其他流动负债（百万元）|54887|55767|58406|58598| |非流动负债（百万元）|187970|178838|169705|160429| |长期借款（百万元）|5786|5786|5786|5786| |其他非流动负债（百万元）|182184|173052|163919|154643| |负债合计（百万元）|306845|291703|298286|282155| |少数股东权益（百万元）|1888|1989|2138|2244| |股本| - | - | - | - | |留存收益（百万元）|669517|715740|798276|892218| |归属母公司股东权益（百万元）|747548|793771|876307|970249| |负债和股东权益（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| [16] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |营业成本（百万元）|194993|192826|199492|207970| |营业税金及附加（百万元）|20276|21183|22889|22994| |销售费用（百万元）|3532|3470|3653|3809| |管理费用（百万元）|7213|6875|7338|7661| |财务费用（百万元）|2832|3130|3403|2472| |资产减值损失（百万元）|-8047|-1980|-990|-1485| |公允价值变动收益（百万元）|4597|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2497|3629|3774|3534| |营业利润（百万元）|189964|194124|202714|213521| |营业外收入（百万元）|398|356|421|392| |营业外支出（百万元）|386|376|396|386| |利润总额（百万元）|189976|194104|202739|213527| |所得税（百万元）|51994|53630|56266|58899| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |少数股东损益（百万元）|46|101|149|107| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |EBITDA（百万元）|268206|232043|222411|241699| |EPS（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| [16] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|220891|169487|173980|176634| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |折旧摊销（百万元）|74606|36395|19033|27735| |财务费用（百万元）|2832|2172|1898|1621| |投资损失（百万元）|-2498|-3629|-3774|-3534| |营运资金变动（百万元）|-5777|-7968|9341|-5316| |其他经营现金流（百万元）|157505|150485|138142|161443| |投资活动现金流（百万元）|-175426|-68781|-33687|-50984| |资本支出（百万元）|-123309|-69784|-36106|-52918| |其他投资现金流（百万元）|4982|3503|3648|3463| |筹资活动现金流（百万元）|-97935|-74482|-76886|-80463| |短期借款（百万元）|-62|0|0|-21| | - | - | - | - | - | |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-10|0|0|0| | - | - | - | - | - | |现金净增加额|75180|75180|75180|75180| |长期投资（百万元）|-57099|-2501|-1229|-1529| |资本公积（百万元）|2851|2851|2851|2851| |长期借款| - | - | - | - | |其他筹资现金流（百万元）|-52155|26224|63407|45187| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | |营业利润（%）|9.9|2.2|4.4|5.3| |归属于母公司净利润（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |净利率（%）|32.8|33.4|33.5|33.8| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |ROIC（%）|16.7|16.1|15.4|14.9| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率（%）|29.0|26.8|25.3|22.5| |净负债比率（%）|40.9|36.7|34.0|29.0| |流动比率|2.23|2.33|2.62|3.21| |速动比率|2.01|2.10|2.40|2.97| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.41|0.39|0.39|0.38| |应收账款周转率|12.15|12.28|11.95|12.12| |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|2.90|2.95|3.08|3.25| |每股经营现金流（元）|4.65|3.57|3.66|3.72| | - |15.73|16.70|18.44|20.41| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| |应付账款周转率|3.22|3.43|3.36|3.34| |营业收入（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |每股净资产| - | - | - | - | [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，24Q4营收和归母净利润同比、环比均有增长 [7] - 2024年北美及国内收入增长超预期，新产品持续开拓，各地区和产品收入有不同程度增长 [7] - 公司业绩稳健且有固态电池相关催化，估值下有底上有力，全球汽车后市场稳健，公司收入高增长可持续，毛利率将保持稳定，费用率有望下降，固态电池业务有稀缺性和落地速度优势 [7] - 公司基本面上“可攻可守”，投资上兼备高胜率与高赔率，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月1日，收盘价37.62元，近12个月最高/最低45.00/16.50元，总股本182百万股，流通股本177百万股，流通股比例97.16%，总市值69亿元，流通市值67亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |每股收益（元）|1.74|2.09|2.50|3.19| |P/E|14.41|18.04|15.04|11.79| |P/B|1.88|2.42|2.08|1.77| |EV/EBITDA|9.82|12.49|10.44|8.26| [6] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4562|5055|5732|6696| |非流动资产（百万元）|1456|1704|1971|2129| |资产总计（百万元）|6018|6758|7703|8826| |流动负债（百万元）|3001|3371|3898|4477| |非流动负债（百万元）|446|413|380|347| |负债合计（百万元）|3447|3784|4278|4824| |少数股东权益（百万元）|148|143|138|133| |归属母公司股东权益（百万元）|2423|2832|3288|3869| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |营业成本（百万元）|2995|3389|4322|5532| |营业利润（百万元）|335|430|514|656| |利润总额（百万元）|335|426|512|655| |净利润（百万元）|292|375|451|576| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |EBITDA（百万元）|472|569|676|827| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|314|255|572|624| |投资活动现金流（百万元）|-652|-419|-456|-355| |筹资活动现金流（百万元）|373|7|-190|-183| |现金净增加额（百万元）|64|-128|-74|87| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-0.6%|28.4%|19.5%|27.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |获利能力 - 净利率（%）|7.4%|8.3%|7.9%|8.0%| |获利能力 - ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |获利能力 - ROIC（%）|8.1%|9.0%|10.0%|11.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|57.3%|56.0%|55.5%|54.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|134.1%|127.2%|124.9%|120.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.52|1.50|1.47|1.50| |偿债能力 - 速动比率|1.19|1.11|1.05|1.03| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.72|0.80|0.88| |营运能力 - 应收账款周转率|4.03|3.64|3.93|4.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.29|3.84|4.04|4.04| |每股指标 - 每股收益（元）|1.74|2.09|2.50|3.19| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.72|1.40|3.14|3.43| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.31|15.55|18.05|21.24| |估值比率 - P/E|14.41|18.04|15.04|11.79| |估值比率 - P/B|1.88|2.42|2.08|1.77| |估值比率 - EV/EBITDA|9.82|12.49|10.44|8.26| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强，全年实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；归母净利润507.45亿元，同比+15.01%；24Q4实现营收1029.68亿元，同比-3.08%；归母净利润147.44亿元，同比+13.62% [6] - 市占率稳步提升，位居全球第一，2024年动力电池全球装机量339.3GWh，份额37.9%，同比+1.3pct；储能领域全球市占率36.5%；国内装车量246.01GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct [7] - Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致，2024年综合毛利率约24.4%，同比+1.54pct；24Q4毛利率15.0%，环比-16.1pct；2025年高毛利产品占比有望提升至6 - 7成 [8] - 保持高研发投入，产品结构持续优化，2024年研发费用186.07亿元，同比+1.27%；研发费用率约5.14%，动力和储能领域均有新产品发布 [9] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(2025/2026年前值640.09/748.26)，对应PE为16X/13X/11X [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362013|456376|532992|621412| |收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |归属母公司净利润（百万元）|50745|69314|84667|100312| |净利润同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|510142|621897|769447|945123| |非流动资产|276516|262402|254301|240502| |资产总计|786658|884299|1023748|1185625| |流动负债|317172|343727|396288|454952| |非流动负债|196030|193378|190195|186693| |负债合计|513202|537105|586483|641645| |少数股东权益|26526|30950|36355|42758| |归属母公司股东权益|246930|316244|400910|501222| |负债和股东权益|786658|884299|1023748|1185625| [14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|362013|456376|532992|621412| |营业成本|273519|336585|391584|454930| |营业税金及附加|2057|2282|2665|3107| |销售费用|3563|4472|5223|6090| |管理费用|9690|11866|13858|16157| |财务费用|-4132|-4276|-7206|-10537| |资产减值损失|-8423|-9000|-8000|-9000| |公允价值变动收益|664|0|0|0| |投资净收益|3988|3988|3988|3988| |营业利润|64052|86703|105806|125272| |营业外收入|135|140|140|140| |营业外支出|1005|600|600|600| |利润总额|63182|86243|105346|124812| |所得税|9175|12505|15275|18098| |净利润|54007|73738|90071|106715| |少数股东损益|3262|4424|5404|6403| |归属母公司净利润|50745|69314|84667|100312| |EBITDA|86403|118964|129342|150976| [14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|96990|134648|147945|171628| |投资活动现金流|-48875|-29451|-28967|-29097| |筹资活动现金流|-14524|-16785|-5310|-6569| |现金净增加额|31994|88413|113669|135962| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|19.2|35.4|22.0|18.4| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |获利能力 - 净利率（%）|14.0|15.2|15.9|16.1| |获利能力 - ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |获利能力 - ROIC（%）|12.8|14.2|14.3|14.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|65.2|60.7|57.3|54.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|187.7|154.7|134.1|118.0| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.81|1.94|2.08| |偿债能力 - 速动比率|1.40|1.63|1.76|1.89| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.52|0.52|0.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.64|6.16|6.15|6.14| |营运能力 - 应付账款周转率|2.09|2.38|2.38|2.38| |每股指标 - 每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|22.03|30.58|33.60|38.98| |每股指标 - 每股净资产（元）|56.08|71.82|91.04|113.82| |估值比率 - P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |估值比率 - P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |估值比率 - EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 营收增长，成本压力影响盈利能力 [6] - 新旧合作车型销量向好，接入DeepSeek深度融合AI赋能产品 [7] - 汽车电子产品加速与新势力及国际客户合作，精密压铸业务稳步拓展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收约101.58亿元，同比+42.33%；归母净利润6.51亿元，同比+40.13%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+43.47% [4] - 24Q4实现总营收约33.16亿元，同比+41.73%，环比+37.27%；归母净利润约6.51亿元，同比+40.13%；扣非净利润约6.32亿元，同比+43.47% [5] - 24年毛利率约为20.69%，同比-1.67pct [5] 业务板块情况 - 汽车电子业务2024年实现营业收入76.03亿元，同比+57.55%，占总收入的74.85%；在智能座舱领域具备从底层软件到全栈开发的能力，HUD技术实现高级别智能驾驶平台项目量产并获新定点项目 [9] - 精密压铸业务2024年实现营业收入20.65亿元，同比+24.39%，占总收入的20.33%；受益于汽车轻量化趋势 [9] - 分区域看，国内营收约86.60亿元，同比+57.32%；国外营收约14.97亿元，同比-8.25% [9] 客户与市场表现 - 主要增量客户小米、奇瑞、吉利、长安、理想等24Q4销量分别环比+72.63%、+62.50%、+48.52%、+43.60%、+4.99% [9] - 24Q3为极氪007和享界配备中控屏和电子后视镜等产品；24Q4深蓝S05等新上市车型搭载公司多类汽车电子产品 [9] - 2024年新突破大众汽车集团、上汽奥迪客户，获Stellantis集团等众多客户新项目 [10] - 2024年座舱域控装机量超30万套，座舱域控、HUD、屏显示等订单额大幅增加 [10] - 2024年HUD出货量突破100万套，AR - HUD和HUD装机量分别超18万/76万套，市场份额排行分别为第二和第一 [10] AI融合情况 - 公司接入DeepSeek，为AR - HUD产品实时生成指示提示信息，在智能座舱层面为OEM车型开发提供更多选择 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为126.39/157.35/182.96亿元，对应归母净利润9.16/12.00/14.60亿元；2025 - 2027年对应PE为20.24/15.45/12.70x，维持“买入”评级 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10158|12639|15735|18296| |收入同比（%）|42.3|24.4|24.5|16.3| |归属母公司净利润（百万元）|651|916|1200|1460| |净利润同比（%）|40.1|40.7|31.0|21.7| |毛利率（%）|20.7|20.1|19.8|19.6| |ROE（%）|10.1|13.1|15.5|16.9| |每股收益（元）|1.24|1.75|2.29|2.78| | P/E |24.80|20.24|15.45|12.70| | P/B |2.50|2.64|2.39|2.14| | EV/EBITDA |15.06|12.86|10.23|8.40| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 营收增长，成本压力影响盈利能力 [6] - 新旧合作车型销量向好，接入DeepSeek深度融合AI赋能产品 [7] - 汽车电子产品加速与新势力及国际客户合作，精密压铸业务稳步拓展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收约101.58亿元，同比+42.33%；归母净利润6.51亿元，同比+40.13%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+43.47% [4] - 24Q4实现总营收约33.16亿元，同比+41.73%，环比+37.27%；归母净利润约6.51亿元，同比+40.13%；扣非净利润约6.32亿元，同比+43.47% [5] - 24年毛利率约为20.69%，同比-1.67pct [5] 业务板块情况 - 汽车电子业务2024年实现营业收入76.03亿元，同比+57.55%，占总收入的74.85%；在智能座舱领域具备从底层软件到全栈开发的能力，HUD技术实现高级别智能驾驶平台项目量产并获新定点项目 [9] - 精密压铸业务2024年实现营业收入20.65亿元，同比+24.39%，占总收入的20.33%；受益于汽车轻量化趋势 [9] - 分区域看，国内营收约86.60亿元，同比+57.32%；国外营收约14.97亿元，同比-8.25% [9] 客户与市场情况 - 主要增量客户表现良好，小米、奇瑞、吉利、长安、理想等核心客户24Q4分别环比+72.63%、+62.50%、+48.52%、+43.60%、+4.99% [9] - 新车型密集上市受市场追捧，24Q3为极氪007和享界配备产品，24Q4深蓝S05等新车型搭载公司多类汽车电子产品 [9] - 2024年新突破大众汽车集团、上汽奥迪等客户，获得众多新项目；座舱域控装机量超30万套，订单额大幅增加；HUD出货量突破100万套，市场份额排行居前 [10] - 精密压铸产品项目获取成果显著，新能源三电系统等零部件项目订单额大幅增加；铝合金业务新突破法雷奥、尼得科客户 [10] AI融合情况 - 公司接入DeepSeek、深度融合AI，为AR - HUD产品实时生成指示提示信息，在智能座舱层面为OEM车型开发提供更多选择 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为126.39/157.35/182.96亿元，对应归母净利润9.16/12.00/14.60亿元；2025 - 2027年对应PE为20.24/15.45/12.70x，维持“买入”评级 [11] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10158|12639|15735|18296| |收入同比（%）|42.3|24.4|24.5|16.3| |归属母公司净利润（百万元）|651|916|1200|1460| |净利润同比（%）|40.1|40.7|31.0|21.7| |毛利率（%）|20.7|20.1|19.8|19.6| |ROE（%）|10.1|13.1|15.5|16.9| |每股收益（元）|1.24|1.75|2.29|2.78| |P/E|24.80|20.24|15.45|12.70| |P/B|2.50|2.64|2.39|2.14| |EV/EBITDA|15.06|12.86|10.23|8.40| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩反转逻辑兑现，25Q1业绩再超预期，原因在于基本盘业务持续向上，2025年盈利端有望持续超预期 [5] - 公司在新业务布局上方向正确且努力，未来能给市场带来更多惊喜，计划将精密传动零部件技术及其制造能力扩展至更多行业 [5] - 过去市场担忧公司业绩稳定性与成长性，目前公司实际经营业绩改善且有向上驱动力，随着新产品推进将打开成长空间，上调2024 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为双林股份，代码300100，收盘价60.30元，近12个月最高/最低77.77/7.98元，总股本401百万股，流通股本387百万股，流通股比例96.58%，总市值242亿元，流通市值233亿元 [1] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4139|4678|5664|6675| |收入同比（%）|-1.1%|13.0%|21.1%|17.9%| |归属母公司净利润（百万元）|81|492|525|648| |净利润同比（%）|7.6%|508.9%|6.5%|23.6%| |毛利率（%）|18.9%|20.6%|21.9%|22.0%| |ROE（%）|3.7%|18.7%|16.6%|17.0%| |每股收益（元）|0.20|1.23|1.31|1.62| |P/E|52.15|49.07|46.06|37.27| |P/B|1.91|9.16|7.64|6.34| |EV/EBITDA|8.15|30.13|27.91|22.78| [4] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3634|3945|4755|5843| |非流动资产（百万元）|2321|2334|2351|2356| |资产总计（百万元）|5955|6278|7106|8199| |流动负债（百万元）|3304|3250|3576|4042| |非流动负债（百万元）|446|381|358|335| |负债合计（百万元）|3751|3631|3934|4378| |少数股东权益（百万元）|8|9|10|11| |归属母公司股东权益（百万元）|2196|2638|3162|3811| |负债和股东权益（百万元）|5955|6278|7106|8199| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4139|4678|5664|6675| |营业成本（百万元）|3357|3712|4425|5208| |营业利润（百万元）|125|515|560|721| |利润总额（百万元）|106|504|553|714| |所得税（百万元）|24|10|28|64| |净利润（百万元）|82|493|526|649| |少数股东损益（百万元）|1|1|1|1| |归属母公司净利润（百万元）|81|492|525|648| |EBITDA（百万元）|607|810|862|1034| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|378|770|684|826| |投资活动现金流（百万元）|-206|-127|-296|-295| |筹资活动现金流（百万元）|-164|-380|-210|-109| |现金净增加额（百万元）|13|261|178|422| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.1%|13.0%|21.1%|17.9%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|23.2%|313.6%|8.7%|28.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|7.6%|508.9%|6.5%|23.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|18.9%|20.6%|21.9%|22.0%| |获利能力 - 净利率（%）|2.0%|10.5%|9.3%|9.7%| |获利能力 - ROE（%）|3.7%|18.7%|16.6%|17.0%| |获利能力 - ROIC（%）|5.0%|14.5%|14.0%|14.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|63.0%|57.8%|55.4%|53.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|170.2%|137.2%|124.0%|114.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.10|1.21|1.33|1.45| |偿债能力 - 速动比率|0.77|0.84|0.93|1.03| |营运能力 - 总资产周转率|0.71|0.76|0.85|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|3.55|3.71|3.97|3.94| |营运能力 - 应付账款周转率|2.93|2.96|3.01|2.99| |每股指标 - 每股收益（元）|0.20|1.23|1.31|1.62| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.94|1.92|1.71|2.06| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.46|6.58|7.89|9.51| |估值比率 - P/E|52.15|49.07|46.06|37.27| |估值比率 - P/B|1.91|9.16|7.64|6.34| |估值比率 - EV/EBITDA|8.15|30.13|27.91|22.78| [6][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024Q4美团总营收885亿元，YoY+20%，略高于一致性预期0.6%；经调整EBITDA为115亿元，YoY+207%，低于一致预期1.7%；经调整净利润98亿元，YoY+98%，基本inline [5] - 核心本地商业收入656亿元，YoY+19%，高于一致性预期0.4%，经营利润为129亿元，YoY+61%，高于一致预期10.6%；新业务收入229亿元，YoY+24%，高于一致性预期1.1%，经营亏损为22亿元，YoY - 55% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别可达3930/4539/5209亿元，增速分别为16%、16%及15%；经调整净利润分别为480/547/658亿元，增速分别为10%、14%及20%，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 2024年美团交易用户数突破7.7亿、年活跃商户数增至1450万，均创新高；外卖业务受益于低价供给模式推广和促销体系简化，24Q4推出10亿元商家扶持计划，骑手端保障计划持续推进，累计投入职业伤害保障资金14亿元，并计划2025年Q2试点社保方案 [5] - 美团闪购持续拓展优质供给，截至2024年末，已和超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商达成合作；闪电仓高速发展，截至2024年末，覆盖全国超200个城市，仓库数量突破3万座，日均订单量突破1000万单 [6] 到店酒旅业务 - 四季度到店酒旅业务表现亮眼，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高，全年订单量同比增长超过65%；“神会员”进一步为用户带来优惠，助力商户增效创收，当前参与“神会员”到店酒旅商户占比已超70% [6] 新业务 - 四季度新业务收入229亿元，YoY+24%，经营亏损为22亿元，全年亏损收窄至73亿元 [6] - 海外市场方面，Keeta去年10月在利雅得上线后，进一步拓展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户数和订单量迅速增长 [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|392,964|453,881|520,871| |收入同比（%）|22%|16%|16%|15%| |经调整净利润（百万元）|43,772|48,004|54,740|65,774| |同比（%）|88%|10%|14%|20%| |每股收益EPS|5.75|6.88|8.83|11.36| |市盈率（P/E）|25|21|16|13| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等项目及占比、增长率等指标 [11] - 财务比率方面，展示了净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标，以及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标，还有应收款项周转天数、应付款项周转天数等资产管理能力指标和资产负债率、流动比率等偿债能力指标 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收8.06亿元（yoy -33.3%），归母净利润1.25亿元（yoy -55.0%），扣非净利润0.95亿元（yoy -62.8%） [4] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为10.83亿元、13.58亿元和16.86亿元，收入增速分别为34.4%、25.4%和24.1%，归母净利润分别实现1.99亿元、2.56亿元和3.22亿元，增速分别为59.4%、28.5%和25.9%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 海外业务情况 - 2024年境外业务收入3.53亿元，同比增长78%，毛利率提升2.10pp至65.90%，2021 - 2024年海外收入复合增速约为89% [5] - 截至2024年12月31日，公司取得多个国家产品注册证，髋、膝、脊柱产品通过CE审核，“膝关节假体系统”获美国FDA 510(K)批准 [5] 国内业务情况 - 2024年国内收入约4.52亿元，同比下降55.23%，毛利率约为67.23%，同比下降约6.98个百分点，经销收入约3.46亿元（YOY -60.43%），直销和配送业务1.06亿元 [6] - 2024年公司关节和运动医学产品在集采中全线中标致收入下降，预计2025Q2完全走出影响 [6] 新产品研发情况 - 2024年公司对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发战略布局，完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线产品研发 [7] - 公司研发了应用于髋关节置换等产品线的骨科手术机器人，其中髋关节手术机器人为国际首个获批的自主感知手持式骨科机器人 [7] 财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|806|1083|1358|1686| |收入同比（%）|-33.3%|34.4%|25.4%|24.1%| |归属母公司净利润（百万元）|125|199|256|322| |净利润同比（%）|-55.0%|59.4%|28.5%|25.9%| |毛利率（%）|66.6%|66.3%|66.4%|66.4%| |ROE（%）|4.4%|6.6%|7.8%|9.0%| |每股收益（元）|0.33|0.52|0.67|0.84| |P/E|38.79|26.11|20.32|16.13| |P/B|1.74|1.72|1.59|1.44| |EV/EBITDA|26.14|16.59|12.61|9.66| [11] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况 [12]