报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024Q4美团总营收885亿元，YoY+20%略高于一致性预期0.6%；经调整EBITDA为115亿元，YoY+207%低于一致预期1.7%；经调整净利润98亿元，YoY+98%基本inline [5] - 核心本地商业收入656亿元，YoY+19%高于一致性预期0.4%，经营利润129亿元，YoY+61%高于一致预期10.6%；新业务收入229亿元，YoY+24%高于一致性预期1.1%，经营亏损22亿元，YoY - 55% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别可达3930/4539/5209亿元，增速分别为16%、16%及15%；经调整净利润分别为480/547/658亿元，增速分别为10%、14%及20%，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 2024年美团交易用户数突破7.7亿、年活跃商户数增至1450万均创新高，外卖业务受益于低价供给模式推广及促销体系简化，24Q4推出10亿元商家扶持计划，骑手端保障计划持续推进，累计投入职业伤害保障资金14亿元并计划2025年Q2试点社保方案 [5] - 美团闪购持续拓展优质供给，截至2024年末与超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商合作，闪电仓高速发展，覆盖全国超200个城市，仓库数量突破3万座，日均订单量突破1000万单 [6] 到店酒旅业务 - 四季度到店酒旅业务表现亮眼，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高，全年订单量同比增长超65%，“神会员”为用户带来优惠，助力商户增效创收，参与“神会员”到店酒旅商户占比已超70% [6] 新业务 - 四季度新业务收入229亿元，YoY+24%，经营亏损22亿元，全年亏损收窄至73亿元，海外市场Keeta去年10月在利雅得上线后拓展至沙特阿拉伯主要城市，用户数和订单量迅速增长 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|392,964|453,881|520,871| |收入同比（%）|22%|16%|16%|15%| |经调整净利润（百万元）|43,772|48,004|54,740|65,774| |同比（%）|88%|10%|14%|20%| |每股收益EPS|5.75|6.88|8.83|11.36| |市盈率（P/E）|25|21|16|13| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等项目及占比、增长率等指标，还呈现了回报率、资产管理能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收8.06亿元（yoy -33.3%），归母净利润1.25亿元（yoy -55.0%），扣非净利润0.95亿元（yoy -62.8%） [4] - 海外收入大幅增长，2024年实现收入3.53亿元，同比增长78%，且毛利率提升2.10pp至65.90%，2021 - 2024年期间复合增速约为89% [5] - 公司逐渐走出集采影响，2024年国内收入约4.52亿元，同比下降55.23%，预计2025Q2将完全走出影响 [6] - 公司新产品储备丰富，对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发布局，完善手术机器人等新管线产品研发，髋关节手术机器人为国际首个获批的自主感知手持式骨科机器人 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为10.83亿元、13.58亿元和16.86亿元，收入增速分别为34.4%、25.4%和24.1%，归母净利润分别实现1.99亿元、2.56亿元和3.22亿元，增速分别为59.4%、28.5%和25.9%，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|806|1083|1358|1686| |收入同比（%）|-33.3%|34.4%|25.4%|24.1%| |归属母公司净利润（百万元）|125|199|256|322| |净利润同比（%）|-55.0%|59.4%|28.5%|25.9%| |毛利率（%）|66.6%|66.3%|66.4%|66.4%| |ROE（%）|4.4%|6.6%|7.8%|9.0%| |每股收益（元）|0.33|0.52|0.67|0.84| |P/E|38.79|26.11|20.32|16.13| |P/B|1.74|1.72|1.59|1.44| |EV/EBITDA|26.14|16.59|12.61|9.66| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产从2840百万元增长到4192百万元，资产总计从3466百万元增长到4781百万元，负债合计从644百万元增长到1180百万元等 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从806百万元增长到1686百万元，净利润从125百万元增长到322百万元等 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从 - 2百万元增长到215百万元，投资活动现金流有波动，筹资活动现金流2024年为 - 183百万元，后三年为0百万元 [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 全球储能市场呈现海外多点开花、国内高景气持续的态势，不同ROE市场各有增长亮点，供给端价格受集采影响回落，电池出货量增长且行业集中度高 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 需求侧 低ROE市场 - 国内1月储能装机2.87GW/8.23GWh，同比高增145%/142%，招标规模7.71GW/61.7GWh，同/环比高增1107%/93%，构网型储能渗透率提升，政策推动短期抢装和长期盈利模式改善 [4][13][14] - 印度1月底储能系统装机0.4GWh，25年独储招标18GWh，光储项目招标2.43GWh，实施光伏强制配储政策，预计2025年Q2有1GWh容量并网，全年装机超2GWh [4][25][28] 高ROE市场 - 德国2月储能装机344MWh，大储167MWh，同比+186%，清洁能源增长冲击电网格局，大储需求增加 [4][50][51] - 意大利24Q3储能装机0.6GW/1.91GWh，同比+53%/160%，25年多个大储项目有望落地，政策支持和企业规划推动发展 [4][58][61] - 英国24Q4大储新增装机381MW/812MWh，预计25年大储大规模建设 [62] - 美国25年1月新增并网216MW，同比/环比+24%/-90%，24FY并网项目10.4GW，同比+57%，储备项目达65.2GWh，德州和新兴市场支撑增长 [4][73][78] - 澳洲24Q4储能净收入6950万美元，瞬时可再生能源渗透率最高达75.6%，电价波动和高渗透率支撑储能规模增长 [4][79][89] 中ROE市场 - 中东已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh，即将确定集成商的项目近50GWh，光储平价带动项目密集落地，长时储能发展，中国企业有望受益 [4][94] - 非洲24年储能装机1.64GWh，同比+945%，全球变暖影响水力发电，光储项目IRR优势凸显，增长动能强劲 [4][102][107] 供给侧 - 25年1月2/4小时储能系统平价报价0.610/0.472元/Wh，环比下降12%/2.1%；2/4小时储能EPC平均报价为1.098/1.115元/Wh，环比下降6.96%/11.5% [4][115] - 2024年全球储能电芯出货303 - 314.7GWh，行业集中度高，宁德时代、亿纬锂能等企业表现突出 [4][116][120] - 2024年全球储能系统集成商交流侧排名为Telsa、阳光电源等，直流侧排名为宁德时代、比亚迪等 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖Meta，给予“增持”评级 [1][8][120] 报告的核心观点 - AI对Meta广告业务形成广告投放效率提升→广告主ROI提升→CPM增长→Meta广告收入提升的传导路径，广告处于量价齐升阶段 [4] - Meta是全球VR/AR设备市场和AI眼镜行业的领导者，随着技术进步和硬件迭代，市场有望从早期尝鲜走向大众普及 [5] - Meta AI空间广阔，原生嵌入FoA产品矩阵，可进行社交行为联动，长期订阅收入有望达数百亿美元 [6] - Reels广告高速增长，Threads尝试商业化变现，中长期或为Meta提供数十亿乃至更高的收入增量 [7] - 预计2025 - 2027年Meta总体收入1881/2136/2385亿美元，同比+14.4%/+13.5%/+11.7%；GAAP净利润为637/697/779亿美元，同比+2.2%/+9.4%/+11.7% [8][119] 根据相关目录分别进行总结 历史股价&估值复盘 - 上市 - 2017年，市值受业绩驱动持续增长，Facebook MAU快速提升，业绩端放量，14 - 17年收入CAGR=48%，GAAP净利润CAGR=84% [16] - 2018年，因“剑桥分析”事件和Tiktok竞争，市值大幅缩水，PE - ttm降至20以下 [18] - 2019年，Meta逐渐走出隐私泄露阴影，Quest 1发售，Libra上线，估值修复驱动股价回升 [20] - 2020年，疫情初期收入下滑，后积压需求释放，业绩反弹，Instagram入局短视频，Quest 2发布，市值上行 [21] - 2021 - 2022年，受苹果IDFA新规、元宇宙投入亏损、技术故障、加息和Tiktok竞争等影响，市值迎最大跌幅，估值触底 [24][25] - 2023 - 至今，广告需求回暖，AI技术提升广告效率，Reels表现强劲，市值持续走强 [28][29] 业务线梳理 - Meta业务线主要有FoA和RL，FoA是核心收入来源，通过广告变现；RL包含硬件和软件，软件业务收入靠付费抽佣 [32] - RL业务线收入仅占整体收入2%左右，未盈利；FoA利润率较高且稳定，24Q1 - 24Q4 OPM分别为49%/50%/54%/60% [32] 短期边际变化 变化1：AI对广告全链路赋能，广告效率提升带动CPM增长 - AI对Meta广告业务形成广告投放效率提升→广告主ROI提升→CPM增长→Meta广告收入提升的传导路径 [39] - 通过AI广告算法优化，弥补苹果IDFA限制对广告投放效率的冲击，Meta通过Advantage Plus、Lattice等模型强化算法，提升第一方数据利用率 [40][44] - 全面升级AI推荐架构，提升用户使用时长，形成正向循环，如Advantage+、Lattice等模型使各平台用户使用时长增加 [47][48] - 广告主可通过Advantage+和AI Sanbox等AI工具实现广告全流程优化，降低投放成本 [49] - 23Q4以来，Meta广告CPM增长由负转正，AI对CPM的拉动是重要原因之一 [53] 变化2：Reels高增长，为广告业务贡献增量 - 2020年8月Meta在Instagram内推出Reels功能，后扩展至Facebook，2022年推出Reels广告 [54] - 当前Reels广告处于高速增长阶段，已成为Meta广告业务主要驱动力之一，今年预计推出Reels独立应用 [54] 变化3：Threads尝试商业化变现，未来或将提供数十亿收入增量 - 2023年7月Meta推出Threads，对标X，上线5天注册用户破亿，截至2025年2月MAU达3.5亿 [64] - Threads爆火原因包括与Instagram深度绑定、生态融合、拒绝敏感内容等 [64] - 2025年Meta开始在Threads中尝试广告投放，中长期看，广告收入或为Meta提供数十亿乃至更高的收入增量 [65] 变化4：利润改善周期接近尾声，未来高投入下利润率短期或将承压 - 2023 - 2024年Meta利润因低基数效应快速增长，随着2024年OPM回到正常水平，2025年低基数效应不再存在 [70] - 2022年利润触底原因包括宏观经济影响、投入产出错配和重组费用 [73] - 2025年公司大幅加码资本投入，CapEx指引为600 - 650亿美元区间，同比增速61% - 74%，利润率有下行风险 [79] 长期展望 长期展望1：VR/AR领导者，静待奇点来临 - 2024年全球VR/AR设备出货量近900万台，增长10%，预计2024 - 2028年VR设备出货量CAGR达29.2%，AR设备出货量CAGR达87.1% [82] - Meta是全球VR/AR设备市场领导者，24Q4出货量口径统计下市占率高达79%，2024年Steam VR用户中Meta系VR用户占60%以上 [84] - VR头显市场存在“纱窗效应”“余晖效应”、低视场角、续航短等痛点，但随着技术进步和硬件迭代，市场有望从早期尝鲜走向大众普及 [90] - Meta凭借Ray - Ban Meta成为AI眼镜行业领先玩家，目前累计销量已突破200万副，其成功原因包括赛道潜力大、AI技术集成和生态协同效应 [96][97] 长期展望2：Meta AI空间极为广阔，关注后续商业化节奏 - Meta AI以自研的Llama模型为底座，Llama3系列在多个benchmark测试中与顶尖AI模型不相上下 [105] - Meta AI在硬件产品中充当语音助手，在软件应用中可在聊天对话框中唤起，应用场景和交互形态多元化，与Meta生态深度协同 [108][112] - 远期若Meta AI用户渗透率落在50% - 100%区间，付费渗透率参考ChatGPT落在2.5% - 4%区间，每年可贡献约120 - 384亿美元订阅收入 [115][116] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年FoA收入1856/2107/2352亿美元，同比+14.3%/+13.5%/+11.7%；Reality Labs收入25/29/33亿美元，同比+17.1%/+15.6%/+13.9%；总体收入1881/2136/2385亿美元，同比+14.4%/+13.5%/+11.7% [119] - 预计2025年GAAP OPM达39%，同比 - 3.2pct；2025 - 2027年GAAP净利润为637/697/779亿美元，同比+2.2%/+9.4%/+11.7% [119] - 当前市值对应2025 - 2027年23x/21x/18x PE，首次覆盖，给予“增持”评级 [8][120]

报告公司投资评级 - 首次覆盖Meta，给予“增持”评级 [1][8][120] 报告的核心观点 - AI对Meta广告业务形成广告投放效率提升→广告主ROI提升→CPM增长→Meta广告收入提升的传导路径，广告处于量价齐升阶段 [4] - Meta是全球VR/AR设备市场和AI眼镜行业的领导者，随着技术进步和硬件迭代，市场有望从早期尝鲜走向大众普及 [5] - Meta AI空间广阔，原生嵌入FoA产品矩阵，可进行社交行为联动，长期订阅收入有望达数百亿美元 [6] - Reels广告高速增长，Threads尝试商业化变现，中长期或为Meta提供数十亿乃至更高的收入增量 [7] - 预计2025 - 2027年Meta总体收入1881/2136/2385亿美元，同比+14.4%/+13.5%/+11.7%；GAAP净利润为637/697/779亿美元，同比+2.2%/+9.4%/+11.7% [8][119] 根据相关目录分别进行总结 历史股价&估值复盘 - 上市 - 2017年，市值受业绩驱动持续增长，Facebook MAU快速提升，业绩端放量，14 - 17年收入CAGR = 48%，GAAP净利润CAGR = 84% [16] - 2018年，因“剑桥分析”事件和TikTok竞争，市值大幅缩水，PE - ttm降至20以下 [18] - 2019年，Meta逐渐走出隐私泄露阴影，Quest 1发售和Libra上线，估值修复驱动股价回升 [20] - 2020年，疫情初期收入下滑，后期业绩反弹，Instagram入局短视频赛道和Quest 2发布，市值继续上行 [21] - 2021 - 2022年，受苹果IDFA新规、元宇宙部门亏损、技术故障和加息等因素影响，市值迎上市以来最大跌幅，估值触底 [24][25] - 2023 - 至今，广告需求回暖+AI叙事，市值持续走强，2023年营收增速止跌回升，2024年AI带动广告业务和AI眼镜发展 [28][29] 业务线梳理 - Meta业务线主要有FoA和RL两条，FoA是核心收入来源，通过广告变现；RL包含硬件和软件，软件业务收入来源主要是付费抽佣 [32] - RL业务线收入仅占整体收入的2%左右，规模极小且暂未盈利，24Q1 - 24Q4 RL经营亏损分别为38/45/44/50亿美元；FoA利润率较高且相较稳定，24Q1 - 24Q4 OPM分别为49%/50%/54%/60% [32] 短期边际变化 变化1：AI对广告全链路赋能，广告效率提升带动CPM增长 - AI对Meta广告业务形成广告投放效率提升→广告主ROI提升→CPM增长→Meta广告收入提升的传导路径 [39] - 通过AI广告算法优化，弥补苹果IDFA限制对广告投放效率的冲击，Meta通过Advantage Plus、Lattice等模型强化算法，提升第一方数据利用率 [40][44] - 全面升级AI推荐架构，提升用户在应用上的使用时长，形成正向循环 [47] - 广告主可通过Advantage+和AI Sanbox等AI工具实现广告全流程优化，降低广告投放成本 [49] - 23Q4以来，Meta广告CPM增长由负转正，AI对CPM的拉动是重要原因之一 [53] 变化2：Reels高增长，为广告业务贡献增量 - 2020年8月Meta在Instagram内推出Reels功能，后扩展至Facebook并推出Reels广告 [54] - 当前Reels广告处于高速增长阶段，已成为Meta广告业务主要驱动力之一，今年预计推出Reels独立应用 [54] 变化3：Threads尝试商业化变现，未来或将提供数十亿美元收入增量 - 2023年7月Meta推出Threads，对标X(Twitter)，上线5天注册用户破亿，截至2025年2月MAU已达3.5亿 [64] - 2025年Meta初步尝试在Threads中进行广告投放，中长期看，Threads广告收入或为Meta提供数十亿乃至更高的收入增量 [65] 变化4：利润改善周期接近尾声，未来高投入下利润率短期或将承压 - 2023 - 2024年Meta利润快速增长，低基数效应驱动，随着2024年OPM回到正常水平，2025年低基数效应不再存在 [70] - 2025年公司大幅度加码资本投入，CapEx指引为600 - 650亿美元区间，同比增速为61% - 74%，利润率有下行风险 [79] 长期展望 长期展望1：VR/AR领导者，静待奇点来临 - 2024年全球VR/AR设备出货量近900万台，较2023年增长10%，预计到2028年，VR设备出货量CAGR达29.2%，AR设备出货量CAGR达87.1% [82] - Meta是全球VR/AR设备市场的领导者，24Q4出货量口径统计下市占率高达79%，2024年Steam VR用户中，Meta系VR用户占60%以上 [84] - VR头显市场存在“纱窗效应”“余晖效应”、低视场角等痛点，但随着技术进步和硬件迭代，市场有望从早期尝鲜走向大众普及 [90] - 全球AI眼镜市场加速升温，Meta凭借Ray - Ban Meta成为领先玩家，目前累计销量已突破200万副 [96] 长期展望2：Meta AI空间极为广阔，关注后续商业化节奏 - Meta AI底层模型为自研的Llama模型，最新版本Llama3系列在多个benchmark测试中与顶尖AI模型不相上下 [105] - Meta AI在硬件产品中充当AI语音助手，在软件应用中可在聊天对话框中唤起 [108] - Meta AI功能与主流Chatbot相似，但应用场景和交互形态多元化，与Meta生态深度协同 [111][112] - 远期若Meta AI用户渗透率落在50% - 100%区间，付费渗透率参考ChatGPT落在2.5% - 4%区间，每年可贡献约120 - 384亿美元订阅收入 [115][116] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年FoA收入1856/2107/2352亿美元，同比+14.3%/+13.5%/+11.7%；Reality Labs收入25/29/33亿美元，同比+17.1%/+15.6%/+13.9%；Meta总体收入1881/2136/2385亿美元，同比+14.4%/+13.5%/+11.7% [119] - 预计2025年GAAP OPM达39%，同比 - 3.2pct；2025 - 2027年GAAP净利润为637/697/779亿美元，同比+2.2%/+9.4%/+11.7% [119] - 当前市值对应2025 - 2027年23x/21x/18x PE，首次覆盖，给予“增持”评级 [8][120]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 汽车安全业务重组整合提升长期盈利能力，虽电子业务短期承压但新获订单规模创新高，非经常性损益中一次性重组整合费用短期影响归母净利润，长期有望驱动毛利率改善，汽车安全业务毛利率仍有提升空间 [6] - 汽车电子业务规模订单陆续放量，围绕多领域布局，23 年获 800V 高压平台功率电子产品订单 25 年启动投放，25 年 1 月获区域控制器项目量产订单并将快速量产 [7] - 公司进行 A+H 联动全球化布局，定位“汽车 + 机器人 Tier1”，24 年控股香山股份优化资产结构，25 年借助港股上市布局双资本平台，募资投向前沿技术领域，开拓具身智能机器人产业链第二增长曲线 [8][9] - 公司降本增效措施成效显著，主营业务盈利能力增强，开展“业务 + 资本”全球化战略推动订单落地和业务协同，预计 2025 - 2027 年营收分别为 646.69/690.35/737.98 亿元，归母净利润为 15.47/18.81/21.95 亿元，对应 PE 为 16.35/13.45/11.52x，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为 2025 年 3 月 31 日，收盘价 17.95 元，近 12 个月最高/最低 20.90/13.33 元，总股本 1409 百万股，流通股本 1368 百万股，流通股比例 97.12%，总市值 253 亿元，流通市值 246 亿元 [1] 事件 - 2025 年 3 月 27 日晚均胜电子发布 2024 年度报告，2024 营业收入 558.64 亿元，同比 +0.24%；归母净利润 9.60 亿元，同比 -11.33%；扣非归母净利润 12.82 亿元，同比 +27.74% [4] - 第四季度实现营业收入 147.29 亿元，同比 +2.15%，环比 +4.79%；归母净利润约 0.19 亿元，同比 -93.77%，环比 -93.77%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同比 +2.47%，环比 +12.46% [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|55864|64669|69035|73798| |收入同比（%）|0.2|15.8|6.8|6.9| |归属母公司净利润（百万元）|960|1547|1881|2195| |净利润同比（%）|-11.3|61.0|21.6|16.7| |毛利率（%）|16.2|17.2|17.8|18.3| |ROE（%）|7.1|10.7|12.1|13.0| |每股收益（元）|0.69|1.10|1.33|1.56| |P/E|22.71|16.35|13.45|11.52| |P/B|1.63|1.76|1.62|1.49| |EV/EBITDA|6.86|4.93|3.96|3.14| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球储能市场需求旺盛，不同ROE市场呈现不同发展态势，国内储能装机和招标规模高增，构网型储能渗透率提升；印度在政策助力下储能快速起量；高ROE市场中欧洲电价和天然气价格上涨、美国新兴市场需求爆发、澳洲储能收入高；中ROE市场中东项目密集落地、非洲储能装机进入GWh时代；供给端全球储能电芯出货增长，国内储能系统价格受集采影响回落 [4] 根据相关目录分别进行总结 需求侧 低ROE市场 - 国内1月储能装机2.87GW/8.23GWh，同比高增145%/142%，招标规模7.71GW/61.7GWh，同/环比高增1107%/93%，构网型储能渗透率持续提升，政策推动下短期抢装潮，长期盈利模式改善 [4] - 印度1月底储能系统装机0.4GWh，独储25年招标18GWh，光储项目招标2.43GWh，光伏开启强制配储，预计2025年Q2有1GWh容量并网，全年装机超2GWh [4] 高ROE市场 - 德国2月储能装机344MWh，大储167MWh，同比+186%；意大利24Q3储能装机0.6GW/1.91GWh，同比+53%/160%；英国24Q4大储新增装机381MW/812MWh；美国25年1月全美新增并网216MW，同比/环比+24%/-90%，24FY并网项目10.4GW，同比+57% [4] - 欧洲核心9国2月电价同比接近翻倍，2月欧洲天然气库存消耗加速，天然气价格同比+73%；美国储备储能项目达65.2GWh，德州维持高增速；澳洲24Q4储能净收入6950万美元，瞬时可再生能源渗透率最高达到75.6% [4] - 欧洲25年各国大储集体高增长；美国全年并网约14 - 16GW；澳洲可再生新能源渗透率和高收益支撑储能规模上量 [4] 中ROE市场 - 中东中东北非地区目前已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh；非洲24年储能装机1.64GWh，同比+945% [4] - 中东即将确定集成商的项目近50GWh；非洲全球变暖影响传统水力发电，全球降息周期凸显光储项目IRR优势 [4] - 光储平价带动中东项目密集落地，大力发展长时储能，中国企业有望持续受益；非洲刚需叠加经济性改善，增长动能强劲 [4] 供给端 - 25年1月国内2/4小时储能系统平价报价0.610/0.472元/Wh，环比下降12%/2.1%；2/4小时储能EPC平均报价为1.098/1.115元/Wh，环比下降6.96%/11.5% [4] - 24年全球储能电芯出货303 - 314.7GWh，全球行业TOP5为宁德时代（36%）、亿纬锂能、比亚迪、海辰储能、中创新航 [4] - 2024年全球储能系统集成商排名，交流侧为Telsa、阳光电源、中车株洲所、Fluence、海博思创；直流侧为宁德时代、比亚迪、精控能源、海辰储能、远信储能 [4]

医药行业 - 甘李药业2024Q1 - Q3营收、归母净利润分别为22.45亿、5.07亿元，同比+17.81%、90.36%；2024年预计归母净利润6 - 6.5亿元，同比增长76.44% - 91.14%[1] - 全球胰岛素市场规模有望从2021年的205.5亿美元增至2030年的235.7亿美元，甘李药业国际销售收入2.42亿元，同比增长37.63%[1] 科技行业 - 腾讯控股游戏应用AI优化体验，企业服务加速AI与云业务整合，2024 - 2025E归母净利润分别为257190百万、291996百万，增速15%、14%[1] 电子行业 - 兆易创新2024年设立青耘科技持股78%，与燧原科技合作成立光羽芯辰持股15%，2024 - 2025E归母净利润分别为1113百万、1535百万，增速590%、38%[1] - 思瑞浦专注中高端市场，并购创芯微扩展技术和市场份额，2025E归母净利润108百万，增速108%[1] 其他行业 - 安克创新品牌等塑造出海竞争力，2024 - 2025E归母净利润分别为1985百万、2410百万，增速23%、21%[1] - 晨光股份布局“谷子经济”，新五年战略改革效果显著，2024 - 2025E归母净利润分别为1508百万、1707百万，增速 - 1%、13%[1] - 阳光电源业绩持续超预期，关税影响小，2024 - 2025E归母净利润分别为110百万、130百万，增速17%、18%[1] - 海天精工25年业绩有望回升，受益于政策推动，2024 - 2025E归母净利润分别为610百万、681百万，增速0%、12%[1] - 卫星化学2024年营收和利润创新高，推动产业高端化，2024 - 2025E归母净利润分别为5494百万、6681百万，增速15%、22%[1] - 华友钴业受益于镍钴价上行，多个项目在建，2024 - 2025E归母净利润分别为3856百万、4228百万，增速15%、10%[1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 川仪股份是工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升，行业空间广阔，进口替代和下游拓展推动国产扩容，公司内稳外拓竞争力有望提升，首次覆盖给予“买入”评级[5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司总览 - 川仪股份是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一，主营工业自动控制系统装置及工程成套，细分产品品类齐全，还开展电子信息功能材料及器件、进出口等业务[16][17] - 公司营业收入和净利率水平稳步提升，2018 - 2023年营收CAGR达15.81%，2023年营收74.11亿元，同比增长16.3%；受原材料及产品结构变动影响，毛利率自2022年起略有下滑，受益于良好费用管控，净利率维持相对稳定[23][25] - 2025年1月公司引入国机集团成为股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展；2022年公司发布股权激励方案，彰显发展信心[31][33] 行业层面 - 仪器仪表可用于多领域，我国仪器仪表行业空间2024年达1.08万亿元，18 - 24年CAGR达4.7%；工业自动控制系统装置制造业是第一大细分行业，2019年市占达34.68%，市场空间超3000亿[36][39][42] - 工业自动控制系统装置业高端市场主要由大型国际跨国企业占据，以控制阀为例，2023年Top50企业销售额达380.47亿元，19 - 23年CAGR达9.3%，国产品牌销售占比达42%，4年间提升7pct，进口替代持续加速[49][57][59] - 政策驱动下仪器仪表行业进口替代有望持续加速，多下游持续发展带动行业扩容，如石油化工资本开支有望持续、国内化工新材市场自给率有望突破、核电市场扩容带动产业链需求提升[62][64][70] 公司分析 - 公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，依托综合型企业生产优势，加快向整体解决方案提供商突破，2023年新增59个自动化解决方案[80][83][85] - 公司研发持续高投入，2023年研发投入达5.24亿元，同比增长15.3%，研发费用率达7.14%；以市场需求为导向，持续推进核心技术攻关，产品制造精益求精[88][91][93] - “数智川仪”工程强化供应链保障，提升产品综合交付能力，主要产品产能显著提升，产能利用率维持高位；2024年拟发布定增支持产能持续增长，提升公司行业竞争力[95][98][102] - 公司深挖客户需求，优化销售结构，持续发力市场营销，积极参与国内外市场交流拓展客户面；2024H1海外市场新签订单同比增长86%，海外市场覆盖持续拓宽[103][104][110] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为79.46/87.15/95.65亿元，同比增速分别为7.2%/9.7%/9.8%，整体毛利率分别为32.8%/33%/33.3%[111] - 公司当前股价对2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为13.8/12.2/10.6倍，24 - 26年可比公司PE均值为44.3/39.7/29.9，首次覆盖给予“买入”评级[114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖环旭电子，给予买入评级 [1] 报告的核心观点 - 环旭电子是全球电子设计制造领导厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，全球化布局赋能长期发展 [4] - 公司是全球微小化技术领军者，SiP模组累计出货量全球第一，SiP技术具有高延展性，下游应用持续延伸带来广阔成长空间 [5][6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入606.9、651.8、709.8亿元；归母净利润分别为16.5、20.9、26.4亿元，对应EPS为0.75、0.96、1.21元，对应2025年3月28收盘价PE分别为22.9、18.1、14.3倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 1 环旭电子：全球电子设计制造领军者 1.1 深耕电子设计制造行业，全球化布局赋能长期发展 - 环旭电子1976年前身成立于中国台湾，2012年于上海A股主板上市，与子公司在四大洲有30个生产服务据点，提供多样化电子产品服务 [15] - 产品覆盖无线通讯、消费电子等六大应用领域，主要服务模式为ODM，是全球领先的ODM电子制造服务提供商 [18][21] - 2020 - 2021年募资37.6亿元投向SiP模组及全球化扩张项目，近年积极调整供应链布局，海外工厂营收占比提升 [25][26] 1.2 公司股权架构稳定，经营管理完善 - 日月光投资控股为实际控制人，截至2025年3月25日，环诚科技为第一大股东，2024年新增对深圳精控集成和NeuroBlade的股权投资 [28] 1.3 公司业绩短期承压，云端、汽车电子有望贡献新动能 - 2019 - 2022年高速增长，2023 - 2024年业绩短期承压，主要因通信及消费电子终端市场景气度下滑、云端及存储类产品需求结构调整 [32] - 以通讯和消费电子类产品为核心，加快布局汽车电子、云端及存储类业务，汽车电子业务营收占比扩张显著 [35] - 综合毛利率稳定在10%左右，云端及存储类、工业类产品盈利能力较强，三费控制合理，研发投入呈稳健增长态势 [35][39] 2 公司SiP微小化技术牵引增长 - SiP模组可缩小功能模块面积等，按芯片组装方式分为2D、2.5D、3D结构，封装制程分引线键合封装和倒装焊 [41][43][44] - SiP行业产业链上游为材料和设备，中游为生产制造，下游为应用领域，主要应用于消费电子等领域，且应用领域逐渐拓展 [47] - 消费电子市场是SiP最大下游领域，2022年规模达190亿美元，占比89%，预计2022 - 2028年CAGR达7%，电信与基础设施等领域有望高速增长 [50] - SiP工艺技术壁垒高，市场主要由OSAT厂商占据，2022年占比60%，大陆企业以并购方式积累技术 [53][56] - 环旭电子SiP模块业务有差异化竞争优势，与头部客户合作紧密，微小化集成模块累计出货量全球第一 [57][58] 3 SiP技术高延展性，下游应用持续延伸 3.1 无线通讯：卡位苹果赛道，市场份额领先 - 无线通讯产品包括通讯模组等，以无线通讯SiP模组为主导，在Wi - Fi、UWB模块有竞争优势 [59] - 是苹果WiFi模组供应商，产品用于智能手机和平板电脑，全球智能手机市场规模预计增长，公司WiFi模组业务有望持续增长 [62][63] 3.2 消费电子：穿戴式新应用场景成长空间广阔 - AI赋能终端将提振消费电子换机需求，带动SiP模块需求量高增，单机SiP模块设计和用量有望升级，实现量价齐升 [65] - 2022 - 2027年全球可穿戴市场出货量有望增长，AR HMD、VR HMD等有望高速放量，公司有望凭借SiP技术带动穿戴类SiP模组增长 [67][68][71] 3.3 云端及存储：AI浪潮奔涌，服务器硬件需求高增 - AI大模型升级带动产业链上游硬件需求高增，2022 - 2026年全球AI服务器出货量年复合增长率达11% [73] - 公司专注服务器主板设计制造，业务拓展至电源功率模块等，存储和互联产品包括SSD和高速交换机等，相关市场规模有望增长 [78][80] 3.4 汽车电子：发力功率模组，“智能化”、“网联化”布局顺利 - 顺应行业趋势，布局动力系统等四大类汽车电子产品，重点投资功率模组等产品 [84] - 以内生研发、外延并购强化汽车电子业务，收购赫思曼和泰科电子提升相关能力 [87] - 全球汽车功率模组市场持续高增，公司计划投资新产线拓展国内市场，ADAS、车载通讯产品市场空间也持续增长 [88][89] 4 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入606.9、651.8、709.8亿元；归母净利润分别为16.5、20.9、26.4亿元，对应EPS为0.75、0.96、1.21元，对应2025年3月28收盘价PE分别为22.9、18.1、14.3倍，首次覆盖给予买入评级 [9][92]