报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 维持2025年度策略投资思路，部分先前判断得到验证，如万科事件验证房企违约风险可控、两会住建部部长发言印证政策预期、新房销售价格有企稳或上涨迹象 [1] - 25Q2地产板块投资基本面有5月淡季、6月销售高峰和4月年报集中公告等情况，利空或来自基本面回调，利多可能来自政策但推进有不确定性 [2] - 25Q2或是地产板块估值磨底阶段，若5月销售淡季不淡且房企2024年利润筑底、利空出尽，估值可能达阶段性底部有反弹潜力，房企估值拐点受价格变化影响早于盈利改善 [3] - 少部分房企2025年盈利可能提前改善，特点为前期计提减值充分、项目聚焦核心30城、开发业务收缩快且非开发业务利润打底，如华润置地和新城控股 [5] - 市场已将2024 - 2025年房企年报盈利较弱预期体现在估值上，2024年年报表现差或是阶段性利空出尽，25Q2回调筑底是地产股配置良好时点，建议周期底部优选优质房企，看好浙商地产【五朵金花】组合，也建议关注其他部分房企 [6] 根据相关目录分别进行总结 维持2025年度策略投资思路 - 万科事件推进验证2025年房企违约风险可控判断 [1] - 两会住建部倪虹部长提出2000年以前老旧小区纳入城市更新改造范畴，印证继续推进“大力发展城中村”政策预期 [1] - 新房销售价格结构性企稳或上涨判断有初期印证迹象，3 - 4月小阳春未结束，需继续跟踪 [1] 关于25Q2地产板块投资的思考 - 二季度基本面有5月淡季、6月销售高峰和4月房企年报集中公告 [2] - 利空因素可能来自基本面回调，受4月房企年报业绩释放、5月行业销售淡季影响 [2] - 截止2025年3月11日，11家千亿规模销售房企中7家预告2024年年度业绩，如万科A预计归母净利润亏损450亿元，同比下滑470%等 [2][4] - 利多因素可能来自政策，包括两会提及的因城施策限制性政策进一步释放、城中村和收储实际推进速度超预期，但政策推进有不确定性 [2] 25Q2或是地产板块估值磨底阶段 - 若5月销售基本面淡季不淡且房企2024年利润逐步筑底、利空出尽，地产板块估值可能达阶段性底部有反弹潜力 [3] - 复盘历次周期，房企估值拐点受价格变化影响早于盈利改善，因房企利润结算受竣工周期影响有滞后性，资产价格修复从取消降价销售策略开始，对报表影响体现在计提减值压力减少、销售利润和结算盈利改善上 [3] 少部分房企2025年盈利可能提前改善 - 这类房企特点为前期计提减值充分、项目聚焦核心30城、开发业务收缩快且非开发业务利润打底，典型如华润置地和新城控股 [5] 投资建议 - 市场已将2024 - 2025年房企年报盈利较弱预期体现在估值上，2024年年报表现差或是阶段性利空出尽 [6] - 25Q2地产板块回调筑底是地产股配置良好时点，建议周期底部优选优质房企，看好浙商地产【五朵金花】组合：华润置地、新城控股、滨江集团、信达地产、贝壳 - W，也建议关注中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、越秀地产等房企 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 公司与杭州新剑签订战略合作框架协议，推动零部件产品和智能汽车用丝杠产品生产配套，利于公司在人工智能硬件领域拓展，增强可持续发展能力 [1][2] - 2025年人形机器人产业进入内外双驱扩张期，受益于AGI技术突破、供应链完善、应用场景打开，中国厂商能深度参与，预计2030年中美人形机器人需求合计约204万台，市场空间约3050亿元 [3][4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别约1.26、2.21、2.70亿元，同比下降9%、增长75%、22%，CAGR = 46%；对应PE 129、74、61倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 战略合作协议 - 合作内容：现阶段针对核心零部件和组件产品展开多维度全方位合作；后续业务拓展中涉及相关产品，双方优先选对方为核心配套商，对方不满足要求时可考虑第三方 [1] - 积极影响：借助双方优势资源和技术互补特点提供安全可靠产品，符合公司战略规划，助于人工智能硬件领域拓展，增强可持续发展能力 [2] 人形机器人行业发展 - 国际巨头和国内龙头入局：特斯拉Optimus 2025年有望有限生产；英伟达全面切入赛道；华为具身智能产业创新中心运营并签约合作 [3] - 发展驱动因素：AGI技术持续突破，全球61%人工智能专利来自中国；供应链格局趋于完善，核心零部件价值量占比高且国产化提升空间大；下游应用需求持续打开 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别约1.26、2.21、2.70亿元，同比下降9%、增长75%、22%，CAGR = 46%；对应PE 129、74、61倍 [5] 财务摘要 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3106|3344|3697|4102| |营业收入(+/-) (%)|-3%|8%|11%|11%| |归母净利润（百万元）|138|126|221|270| |归母净利润(+/-) (%)|-6%|-9%|75%|22%| |每股收益(元)|0.38|0.35|0.60|0.74| |P/E|118|129|74|61| |P/B|5.7|5.4|5.0|4.6| |ROE|5%|4%|7%|8%|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2026E年公司各项财务指标的预测值，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标及变化情况 [12]

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 03 月 12 日 浙商早知道 2025 年 03 月 12 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要点评 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：3 月 11 日上证指数上涨 0.41%，沪深 300 上涨 0.32%，科创 50 下跌 0.4%，中证 1000 上涨 0.47%，创业板 指上涨 0.19%，恒生指数下跌 0.01%。 行业：3 月 11 日表现最好的行业分别是美容护理（+4.78%)、国防军工（+2.26%)、食品饮料（+1.92%)、钢铁（+1.76%)、 农林牧渔（+1.73%)，表现最差的行业分别是电子（-0.32%)、汽车（-0.32%)、医药生物（-0.13%)、家用电器（-0.12%)、 计算机（-0.05%)。 资金：3 月 11 日全 A 总成交额为 15198 亿元，南下资金净流出 40.41 亿港元。 【浙商大制造中观策略 邱世梁/王华君/周向昉】机械设备 行 ...

证券研究报告 | 行业深度 | 计算机 AI+医疗:大模型重塑医疗生态 ——行业深度报告 投资要点 ❑ 大模型的推理能力和多模态能力持续升级、应用成本不断下降，驱动医疗机构加 速融合 AI 技术。根据 DataBridge 的测算，预计至 2031 年全球生成式 AI 在医疗 保健领域市场规模将达到 172 亿美元，2023-2031 年期间复合增长率为 32.60%。 ❑ 技术驱动 AI 医疗发展，当前进入多模态融合阶段 技术落地不及预期、商业化进展不及预期、数据安全风险 AI 在医疗领域的应用历经了从规则驱动到数据驱动、从单一任务优化到多模态 协同的演变，当前进入到多模态融合阶段。大模型的多模态能力解决了早期 AI 医疗存在的信息割裂和数据孤岛等问题，大模型通过"预训练+微调"架构，用 统一参数体系处理多模态医疗数据。在临床应用中，借助多模态技术，AI 可以 实现跨模态数据的理解和动态时序建模，使得 AI 诊疗与医生的诊疗水平更加接 近。 ❑ DeepSeek 具有低成本和开源特征，加速在医疗行业渗透 DeepSeek 作为国产开源大模型的代表，具备高性能、低成本和开源的特征，契 合医疗机构对高效和安全的 ...

证券研究报告 | 行业点评 | 机械设备 机械设备 报告日期：2025 年 03 月 11 日 智元发布灵犀 X2 及通用具身基座大模型，重视智元链投资机会 ——人形机器人点评报告 投资要点 1）运动智能：视频中 X2 展现了使用滑板车、平衡车、自行车等运动能力，通过 数据驱动的算法范式，智能体能从每秒数万次的环境交互和动作数据中，找到突 破运动瓶颈的方法。2）交互智能：灵犀 X2 是第一台具备复杂交互能力的"灵动 机器人"，使用了基于 Diffusion 的生成式动作引擎和基于 VLM 的 "硅光动语" 多模态交互大模型，通过边缘侧大脑、端到端的模型架构及大量工程优化，拥有 毫秒级的交互反应，视听说功能完备；并集成了动作模态，拥有呼吸韵律、好奇 心、肢体语言及其他拟人动作。未来有望进一步将 Reaction-Agent 作为情感计算 引擎，赋予机器人更多情绪表达的能力。3）作业智能：X2 本体支持柔性阻抗控 制，可装配灵巧手等末端，完成穿针引线等精细作业。 ❑ 3 月 10 日，智元机器人发布首个通用具身基座大模型 GO-1，标志着具身智能向 通用化、开放化、智能化方向快速迈进。 1）强大的泛化能力：基于大 ...

量化模型与构建方式 1 模型名称：大小盘风格择时策略 模型构建思路：基于龙虎榜数据刻画非机构大资金的活跃程度，通过其活跃度指标的边际变化预测大小盘风格轮动[1][3] 模型具体构建过程： - **数据预处理**：优先保留单日触发的龙虎榜记录，多日触发数据按比例拆分估算单日买卖金额[16] - **活跃营业部筛选**： 1) 月频筛选上榜次数前10%的营业部 2) 限定参与股票流通市值分位数在30%-80%区间[23] 3) 要求存在共同上榜概率>50%的协同营业部[23] 4) 取总成交金额Top50营业部作为活跃资金池[23] - **指标计算**： 日度活跃营业部总成交额/Wind全A成交额，经周均平滑和15周移动平均处理[24] 进一步采用HP滤波平滑指标（参数lambda=9-20）[29] - **交易信号**：当周指标值>上周时配置国证2000，否则配置沪深300[31] 模型的回测效果 1 大小盘风格择时策略（2012/1-2025/2）： - 年化收益18.1%（基准7.0%） - 最大回撤38.1%（基准55.8%） - 年化超额收益11.1% - IR 1.14 - 月度胜率63.7%[3][28] 2 2016年后表现： - 超额收益最大回撤14.1% - IR提升至1.27[3] 量化因子与构建方式 1 因子名称：非机构大资金活跃度指标 因子构建思路：通过活跃营业部成交额占比捕捉市场情绪风向标[1][20] 因子具体构建过程： $$ \text{活跃度指标}_t = \frac{\sum_{i=1}^{50} \text{营业部}_i\text{日成交额}_t}{\text{Wind全A成交额}_t} $$ 经标准化后取60日移动平均[4][24] 因子评价：对极端风格切换（如2014-2015年）敏感度较低[3] 因子的回测效果 1 非机构大资金活跃度指标： - 与国证2000/沪深300比值的相关系数0.68（2016-2024）[5] - 领先大小盘风格拐点1-2周[24]

证券研究报告 • 全球钴储量分布高度集中，刚果（金）钴储量为600万吨，占比超一半达55%，澳大利亚和印尼分别占比达15%、6%。 • 2024年世界钴产量为29万金属吨，同比增长21.8%，其中，第一大国刚果（金）2024年产钴22万吨，同比增长25.7%。 刚果金禁止钴出口，钴价中枢或将长期上移 行业评级：看好 2025年3月10日 分析师 沈皓俊 分析师 王南清 邮箱 shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱 wangnanqing@stocke.com.cn 证书编号 S1230523080011 证书编号 S1230523100001 核心观点 2 添加标题 • 2023年钴下游需求主要用在EV和消费电子，分别占比45%和26%。 95% • 受刚果金政策刺激，价格触底反弹，截止2025年3月10日，电解钴价格收于18.5万元/吨，期货电子盘收于24万元/吨。 • 刚果金禁止钴产品出口，过剩或将大幅缓解。 • 涨价对于下游成本影响有限，钴价中枢或将上移。 • 推荐华友钴业，力勤资源，洛阳钼业，建议关注腾远钴业和寒锐钴业。 • 风险提示 1、刚果金禁矿出口力度不及预期，若后续政策执行不到 ...

证券研究报告 Cost Down：大厂财报续写AI提质增效 Revenue Up：新势力崛起突显投资机遇 ——人工智能行业深度报告 2025年3月9日 行业评级：看好 | 分析师 | 刘雯蜀 | 分析师 | 陶韫琦 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | liuwenshu03@stocke.com.cn | 邮箱 | taoyunqi@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523020002 | 证书编号 | S1230524090010 | 摘要 1、 美股AI应用厂商24Q4财报季落下帷幕，AI商业化进程下云及AI应用业务贡献度持续提升 2、 对标AI独角兽业务成长，关注多模态AI及云服务赛道投资机遇 3、 AI应用赛道，新势力厂商加速崛起，重点关注AI+企业服务赛道投资机遇 • 2024年AI应用赛道已有超10家企业营收达到1亿美元，赛道覆盖了AI大模型、客户支持、数据分析、营销等多个赛道，其中半数为企业用户生产 力工具，我们认为随着AI大模型的加速迭代以及Agent技术的日趋成熟，AI有望率先在企业服务场景下加速落地，并赋能相关厂商打开成长空间。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年TCL智家营业收入183.61亿元，同比+20.96%；归母净利润10.19亿元，同比+29.58%；Q4营业收入44.15亿元，同比+15.06%，归母净利润1.94亿元，同比+29.67% [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元 [3] - 2024年公司整体毛利率为23.03%，同比 - 0.37pct，维持稳定；单Q4毛利率21.99%，同比 - 3.21pct，略有下滑 [8] - 24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/4.92%/3.38%/ - 2.41%，同比分别 - 1.57pct/ - 2.18pct/ - 0.87pct/ - 2.28pct；Q4归母净利率4.40%，同比+0.50pct [8] 根据相关目录分别进行总结 收入及拆分 - 分产品：2024全年冰箱、冷柜收入155.13亿元，同比+19.45%；洗衣机收入27.01亿元，同比+33.19%；冰箱、冷柜毛利率25.08%，同比 - 0.06pct；洗衣机毛利率10.38%，同比 - 1.41pct [2] - 分公司：2024年奥马电器收入134.10亿元，同比+22.65%；TCL合肥收入50.44亿元，同比+15.53%；奥马电器净利润18.80亿元，同比+22.67%；TCL合肥净利润0.72亿元，同比+30.21%；奥马电器净利率14.02%，同比持平；TCL合肥净利率1.43%，同比+0.16pct [2] - 分地区：2024年境内收入48.65亿元，同比 - 1.55%；境外收入134.95亿元，同比+31.82%；境内毛利率15.30%，同比 - 2.87pct；境外毛利率25.81%，同比 - 0.12pct [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元 [3] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比分别为20.96%/11.13%/9.50%/7.90%，营业利润同比分别为25.66%/12.52%/10.93%/9.17%，归属母公司净利润同比分别为29.58%/12.56%/10.96%/9.19% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为23.03%/24.33%/24.68%/25.00%，净利率分别为10.57%/10.71%/10.85%/10.98%，ROE分别为53.22%/24.75%/18.35%/14.67%，ROIC分别为49.06%/48.57%/41.28%/35.79% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为76.21%/68.46%/62.09%/57.00%，净负债比率分别为7.01%/6.17%/5.80%/5.44%，流动比率分别为1.05/1.22/1.38/1.55，速动比率分别为0.89/1.05/1.22/1.38 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.34/1.23/1.13/1.03，应收账款周转率分别为5.78/5.50/5.49/5.43，应付账款周转率分别为2.92/2.83/2.80/2.80 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.94/1.06/1.17/1.28元，每股经营现金分别为2.07/2.66/2.82/3.16元，每股净资产分别为2.23/3.29/4.46/5.74元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为12.40/11.02/9.93/9.09，P/B分别为5.23/3.55/2.61/2.03，EV/EBITDA分别为5.12/3.39/2.54/1.77 [9]

证券研究报告 | 行业周报 | 煤炭开采 煤价利空钝化，左侧布局正当时 ——煤炭行业周报 投资要点 ❑ 本周行情回顾（2025.3.3-2025.3.7） 截至 3 月 7 日，本周深证成指申万煤炭板块周涨幅 0.4%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 1 个百分点。个股方面，本周煤炭板块 12 家上涨，5 家持平，19 家下跌。 本周煤价略有回升，同时值得注意的是煤炭龙头加速反弹（中国神华周涨幅 1.24%），煤价回弹幅度不大，但龙头却有较大回升，说明市场对于煤炭价格下跌 触底已经有了充分认识，利空尽出，是左侧布局的重要时间。当前，我们认为本 轮煤价下跌已经接近尾声，预计后续将震荡回升。 本周价格小幅下跌，供给端库存下降，需求端电厂日耗上升。动力煤港口和产 地价格均下跌，国际动力煤价格保持平稳，秦港、长江口库以及广州港动力煤库 存均下降，海运费连续三周上涨，环渤海港锚地船舶数量随之上升。各电厂煤炭 日消耗量周环比相对持平，样本区域电厂和重点电厂煤炭日耗量小幅上升，而水 利发电量未有明显上升。我们认为主要是进口煤价格倒挂，进口政策管控支撑了 内贸煤的需求，此外工业复工复产带动日耗回升，但由于对于煤价持续下跌的预 ...