证券研究报告 ——2025年3月12日 行业评级：看好 分析师 沈皓俊 研究助理 沈家悦 邮箱 shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱 shenjiayue@stocke.com.cn 证书编号 S1230523080011 日度金属价格变化 | | 最新金属价格 | | | 日度涨跌幅 | | | 今年至今涨跌幅 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 碳酸锂 | 万元/吨 | 7 . | 5 | 0 | . | 00% | - 0 | 20% . | | 氢氧化锂 | 万元/吨 | 7 . | 0 | 0 | . | 00% | 0 . | 39% | | 铜 | 万元/吨 | 7 . | 9 | 1 | . | 36% | 6 . | 84% | | 黄金 | 元/克 | 679 . | 6 | 0 | . | 58% | 9 . | 97% | | 电解镍 | 万元/吨 | 13 . | 3 | 0 | . | 00% | 5 . | 74% | | 铝 | 万元/吨 | 2 . | 1 | 1 | . ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 市场正消化缅甸复产利空，逐渐转入刚果金交易与需求交易，坚定看多缅甸复产发酵后的反转机会，后续随着刚果金供给扰动，AI、光伏、新能源汽车下游超预期，锡价有望进入上行阶段 [11] 根据相关目录分别进行总结 缅甸停产复盘：强预期与弱现实的冲突 - 缅甸佤邦于2023年8月1日后停止矿山一切勘探、开采、加工等作业，目前无复工通知，距离停矿已超一年，禁矿时间渐近 [4] - 佤邦工业矿产管理局公布办理采矿证流程，2025年复产是大概率事件，若一季度、二季度宣布复产，年内会有来自缅甸的增量供给 [5] - 停矿消息公布后锡价短期上行，但缅甸停矿后出口不停，我国从缅甸进口锡精矿数量仍维持高位，供给紧缺预期落空；下游需求中锡焊料开工率始终处于偏低水平，后续Mpama South等矿山提供供给增量，预期中的精矿供应紧张并未兑现，最终导致锡价下行 [6] 停产后价格复盘：锡价整体先高后低，中枢抬升 - 印尼配额审批叠加缅甸停矿持续，工业金属大幅走强，伦锡带动沪锡上行；海外衰退预期发酵、缅甸复产预期担忧，价格下行；Deepseek带动AI需求预期再起，刚果金地缘冲突 [7] 锡价观点：刚果金供给或超预期收缩 - 2024年我国受缅甸禁矿影响，从国外进口锡精矿减少近9万实物吨，从缅甸进口量为7.6万吨（2023全年为18.1万吨），减少约10.5万吨，同比 -58%；从国外进口锡矿2024年15.9万吨（2023年为24.9万吨），减少约9万吨，同比 -36% [10] - 刚果金反政府武装“M23运动”抢占该国南基伍省矿产小镇尼亚比布韦，有矿山的Alphamin Resource企业股价大幅下行，投资者对未来刚果金地区锡矿的稳定供应或存在一定障碍的预期 [11] - Deepseek的兴起让市场对AI预期再起，对AI与算力需求的增加有望拉动锡需求 [11]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：新闻事件与个股映射模型 **模型构建思路**：通过自然语言处理技术分析新闻文本，建立新闻事件与上市公司股票之间的映射关系[31] **模型具体构建过程**： - 使用自然语言处理技术对新闻文本进行语义分析、情感倾向判断以及实体识别（如公司名称、行业术语、关键事件等）[31] - 将新闻文本转化为与个股相关联的结构化数据信息[31] - 提示词模板示例： ``` 新闻：重磅！中国智造"Manus"横空出世：全球首款通用型 Agent，AI 新纪元真的来了？！ 我是中国股票市场投资研究人员。请分析上述新闻，并按以下字段返回数据表格：新闻总结，潜在影响的产业链，潜在影响的 A 股上市公司，影响因素分析（收入、成本、估值水平），利好或利空，影响置信水平。[31] ``` **模型评价**：模型返回结果基本符合预期，但需结合其他投研方法与数据来源进行综合判断，避免过度依赖单一新闻信息[34] 2. **模型名称**：DeepSeek-R1 思维导图生成模型 **模型构建思路**：通过 DeepSeek-R1 提取论文/研报的大纲和要点，生成思维导图[13] **模型具体构建过程**： - 使用 DeepSeek-R1 提取论文/研报的大纲和要点，并汇总为 markdown 文本[15] - 提示词模板： ``` 我是股票/债券/基金投研人员，请仔细阅读文章，整理文章大纲和要点，并以 markdown 格式返回结果。[15] ``` - 将 markdown 文本导入 Xmind 中生成思维导图[17] 3. **模型名称**：Kimi+PPT 生成模型 **模型构建思路**：基于 DeepSeek-R1 提取的要点，结合预设模板库生成专业 PPT[22] **模型具体构建过程**： - 使用 DeepSeek-R1 提取投研成果要点，并汇总为 markdown 文件[22] - 将投研成果原文和 DeepSeek-R1 要点输入到 Kimi+PPT 助手功能[24] - 提示词模板： ``` 我是股票/债券/基金投研人员，请仔细阅读文章，并结合输入的文章大纲和要点，制作 PPT。[24] ``` 模型的回测效果 1. **新闻事件与个股映射模型**： - 模型返回的上市公司分属于产业链的上中下游，包含上游的 AI 基建、中游的 AI 平台，下游的 AI+应用[34] - 影响因素分析部分未能完全按照预期对上市公司的要素进行演绎[34] 2. **DeepSeek-R1 思维导图生成模型**： - 自动生成功能节省了时间与精力，提高了投研前期资料梳理的效率[13] 3. **Kimi+PPT 生成模型**： - 一键生成的高效性，能够在短时间内将大量投研成果转化为专业、美观的 PPT 演示文稿[22] 量化因子与构建方式 （研报中未提及具体的量化因子构建内容，故跳过） 因子的回测效果 （研报中未提及具体的量化因子测试结果，故跳过）

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][74] 报告的核心观点 - 新疆地区基建需求旺盛，公司作为当地交通基建领先企业，深耕新疆优势将带动业绩提升，且同业竞争解决期限临近，重组预期提升，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是新疆国资委直管路桥施工企业集团，业务涵盖公路、桥梁等市政工程，是新疆最大交通基建企业之一，2023 年被评为“中国交通 500 强” [12] - 发展历程分四个阶段：初创与奠基（1999 - 2005 年）积累项目经验和资质；发展期（2006 - 2014 年）拓展业务和市场区域，获多项顶级资质；股份制改革与上市（2015 - 2018 年）完成股改并上市；国际化与创新（2019 - 至今）拓展海外市场，开展科技创新和产业链延伸业务 [13][14][15] - 股权结构相对集中，新疆国资委为实际控制人，截至 2024 年 9 月末，前五大股东中新疆国资累计控股 45.63%，前十大股东累计持股 61.89% [17] - 2024 年 5 月新科董事长王彤上任，核心管理层经验丰富，平均从业超 20 年 [21] - 2022 年公司与新疆交投下属企业存在同业竞争，控股股东承诺 3 年内解决，当前期限临近，重组预期提升 [23] 业务分析 行业分析 - 基建投资是经济增长支撑点，2023 - 2024 年全国固定资产投资增长，基础设施投资同比分别增长 5.9%、4.4%，房地产开发投资额同比下降 [25] - 全国公路里程持续增长，2023 年末达 543.68 万公里，4 年 CAGR 为 2.1%；公路桥梁和隧道发展迅速，4 年 CAGR 分别为 5.3%、12%；2023 年公路固定资产投资 28240 亿元，整体保持高位 [26][31] - 新疆公路建设规模扩大，2023 年投资 832.49 亿元，新增里程约 4800 公里；公路交通固定资产投资持续增加，2023 年达 823.49 亿元，4 年 CAGR 达 12% [35][38] - 新疆地处亚欧大陆腹地，战略定位为“亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡”，2023 年外贸进出口总额 3573 亿元，同比增长 45.9%，增速居全国第 2 位 [46][47] 公司业务 - 公司以工程施工为主营业务，涵盖多领域，在公路施工领域经验丰富，有区域性优势和品牌影响力 [50] - 公司拥有多项施工资质，在特殊地质和气候条件下施工经验丰富，市场占有率和竞争力强 [51] - 公司业务体系完善，各板块协同效应明显，施工业务有单一工程承包和投融资建设两种模式 [52][54] - 公司业务主要分布在新疆省内，截至 2024 年 6 月 30 日，省内营收占比 83.14%，施工业占总收入比例超 95% [55] - 国内公路施工行业竞争格局分三个层级，公司是第二梯队代表性企业，在新疆地域优势明显 [59] 财务分析 - 营收波动加大，2022 年同比下滑 31.96%，2023 年小幅回升 2.37%，2024 年前三季度同比下滑 23.53%；归母净利润 2020 - 2023 年总体增长，2024 年前三季度同比下降 15.60% [64] - 毛利率和净利率升至阶段性新高，2024 年前三季度毛利率 13.06%，净利率 4.45% [66] - 省内毛利率远高于省外，2024H1 省内 16.46%，省外 5.02%；施工业务毛利率稳中有增，2024H1 为 14.76% [69] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营收规模分别为 66/70/73 亿元，对应增速分别为 -18.43%/5.47%/5.51%；综合毛利率对应为 13.01%/13.00%/12.99% [72] 投资建议 - 考虑政策推动和新疆基建需求，看好公司深耕新疆优势，选取可比公司对比，公司具备增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [74]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 拓邦股份7家子公司同步获国家高新技术企业认定，技术创新能力得到肯定，2024 - 2026年享15%所得税率优惠政策，有望增厚利润空间[1] - 公司是中国智能控制器龙头，人形机器人灵巧手电机有望打开空间，低估值高增长，股权激励彰显信心[6] - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为8.9/10.8亿元，同比增长33%/22%，对应PE为25/20倍，维持“买入”评级[7] 各部分总结 财务摘要 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为89.92亿、105.42亿、121.16亿、142.73亿元，同比增速分别为1.3%、17.2%、14.9%、17.8%[2] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为5.16亿、6.7亿、8.87亿、10.85亿元，同比增速分别为 - 37.2%、30.0%、32.5%、22.2%[2] - 2023 - 2026年预计每股收益分别为0.4元、0.5元、0.7元、0.9元，P/E分别为42.8、32.9、24.8、20.3，ROE分别为8.5%、9.9%、11.7%、12.7%[2] 集团7家子公司获国家高新技术企业认定 - 拓邦电机、敏泰智能等首次入选，惠州拓邦等5家子公司延续资质，涉及无刷电机、磁阻传感式电子数显水表计量模块等技术领域和产品，应用于新能源汽车、城市智慧水务等领域[1][9] - 公司研发投入占收入比长期维持在7 - 10%，2023年研发投入达8.34亿元，占比9.28%，研发人员数达2004人，占比21.5%，累计专利数量达3228个，其中发明专利达1138个[10] 核心看点 - 人形机器人：空心杯电机国内隐形冠军，预计2030年中美人形机器人需求合计约204万台，市场空间约3050亿元，空心杯电机对应204亿元，公司已完成样机制作并部分头部送样，具备电机本体 + 减速 + 驱控一体化解决方案能力[1] - 智能控制器主业：全国万亿大市场，近5年CAGR达13%，随着端侧AI创新落地提速，需求有望加速腾飞[1] - 价值重估：以控制技术为基石迈向自主整机，“四电一网”技术积淀深厚，研发投入有望进入收获期实现品类拓展和盈利转化[1] 2024年业绩快报 - 实现营业收入105亿元，同比增长17%，连续12年保持增长；归母净利润6.7亿元，同比增长30%；ROE提升2pcts至10%[6] 股权激励 - 2025 - 2027年营业收入目标分别为116/138/160亿元，扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5亿元[7] 可比公司估值 - 与汇川技术、鸣志电器等可比公司相比，拓邦股份2025 - 2026年PE为24.8/20.3，ROE为11.7%/12.7%，PB为2.77/2.44[17] 三大报表预测值 - 资产负债表：2023 - 2026年预计流动资产从69.19亿增至90.47亿，非流动资产从42.65亿增至49.95亿，负债合计从48.15亿增至66.24亿[19] - 利润表：2023 - 2026年预计营业收入从89.92亿增至142.73亿，归属母公司净利润从5.16亿增至10.85亿，毛利率维持在22 - 23%[19] - 现金流量表：2023 - 2026年预计经营活动现金流从14.66亿降至4.25亿后回升至12.43亿，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有正有负[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 孩子王为母婴零售龙头企业，大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升，具备规模、数字化供应链和会员黏性优势，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月7日，孩子王发布公告成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，孵化AI伴身智能产品矩阵，推动AI在儿童及新家庭领域落地 [1] 智领未来+KidsGPT共同打造母婴赛道AI先锋 - 孩子王为母婴童零售头部企业，有超1000家大型数字化直营门店和8000多名专业育儿顾问，充沛母婴垂类数据资源是打造综合产业的基石 [2] - 智领未来子公司将与国内AI算力算法头部企业全面深度合作，打造垂域大模型、超强育儿智能体等，孵化AI伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造AI物联网 [2] 现金收购乐友国际剩余35%股权 - 2023年公司收购乐友国际65%股权，2024年11月公告将支付5.6亿元受让乐友香港持有的乐友国际35%股权，交易完成后乐友国际将成孩子王全资子公司，横向收并购有望提升市占率，供应链整合将贡献业绩增量 [3] 三扩战略指引业态扩充 - 孩子王与辛巴合作后首场直播GMV突破2亿元，12月18日蛋蛋与孩子王合作的母婴专场直播单场销售额突破2亿元，线下主打品类表现亮眼，此次合作加速提升线上化率，借助直播声量打通供应链，突破自有品牌边界 [4] - 截至目前孩子王进驻21个省、200+城市，直营门店超1000家，在国内50万人口以上城市中自营实体网点渗透率超75%，在“扩品类、扩赛道、扩业态”战略指引下，加盟店开店节奏有望加速 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为97/113/127亿元，同比增长11%/16%/12%；归母净利润分别为2.01/3.34/3.95亿元，同比增长91%/66%/18%，当前市值对应PE为93/56/48X [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,739|11,320|12,689| |(+/-) (%)|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |归母净利润（百万元）|105|201|334|395| |(+/-) (%)|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |每股收益(元)|0.08|0.16|0.27|0.31| |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了孩子王2023 - 2026年各项财务指标的预测值，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

7 家子公司获国家高新技术企业认定，空心杯电机技术实力彰显 拓邦股份(002139) 报告日期：2025 年 03 月 11 日 证券研究报告 | 公司更新 | 消费电子 ——拓邦股份点评报告 投资要点 ❑ 集团 7 家子公司同步获国家高新技术企业认定，技术创新能力得到肯定 拓邦电机、敏泰智能等首次入选，惠州拓邦等 5 家子公司延续资质，2024-2026 年享 15%所得税率优惠政策，有望增厚利润空间。 拓邦电机致力于无刷电机、空心杯电机、开关磁阻电机及驱动器，已拥有 200 多 个产品型号，平台产品已成熟应用于新能源汽车、机器人、电动工具、健康医 疗、家电家居及工业自动化等领域。 核心看点：1）人形机器人：空心杯电机国内隐形冠军，具备技术实力和量产能 力，有望受益人形机器人产业进程。人形机器人产业化提速，预计 2030 年中美 人形机器人需求合计约 204 万台，市场空间约 3050 亿元，空心杯电机约占 7%价 值量，对应 204 亿元。根据公司公告，公司空心杯电机具有布局早、国内技术第 一梯队、在细分领域高份额的先发优势，现已完成样机制作并实现部分头部送 样。同时，现已储备控制器和算法、空心杯电机、伺 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 孩子王成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，推动AI在儿童及新家庭领域落地，以母婴垂类数据库为基石，与国内AI算力算法头部企业合作，打造垂域大模型和AI伴身智能产品矩阵并整合打造AI物联网 [1][2] - 孩子王收购乐友国际剩余35%股权，横向收并购推进有望提升市占率，供应链整合将贡献业绩增量 [3] - 孩子王与辛巴合作直播GMV突破2亿元，加速提升线上化率并打通供应链；在三扩战略指引下，低线城市加盟开店节奏有望加速 [4] - 孩子王为母婴零售领域龙头企业，具备规模、数字化供应链和会员黏性优势，预计24 - 26年营收分别实现97/113/127亿元，同增11%/16%/12%；归母净利润分别实现2.01/3.34/3.95亿元，同增91%/66%/18%，具备长期投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,739|11,320|12,689| |(+/-) (%)|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |归母净利润（百万元）|105|201|334|395| |(+/-) (%)|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |每股收益(元)|0.08|0.16|0.27|0.31| |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48|[6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,255|5,810|7,130|8,601| |现金|2,472|3,016|4,140|5,398| |交易性金融资产|905|914|792|733| |应收账项|84|88|105|118| |其它应收款|89|90|109|123| |预付账款|143|121|149|176| |存货|1,120|1,107|1,324|1,501| |其他|442|473|510|552| |非流动资产|4,352|5,298|5,350|5,580| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|15|19|26|30| |固定资产|677|689|708|662| |无形资产|396|494|598|740| |在建工程|200|266|293|390| |其他|3,064|3,830|3,725|3,758| |资产总计|9,607|11,108|12,479|14,181| |流动负债|2,855|3,043|3,424|3,743| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|1,158|1,353|1,527|1,701| |预收账款 其他|1|1|1|1| |非流动负债|1,696|1,689|1,896|2,041| |长期借款|919|1,154|1,437|1,784| |其他|2,537|3,367|3,723|4,333| |负债合计|6,311|7,564|8,584|9,860| |少数股东权益|155|163|181|211| |归属母公司股东权益|3,141|3,381|3,715|4,110| |负债和股东权益|9,607|11,108|12,479|14,181|[12] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|8,753|9,739|11,320|12,689| |营业成本|6,165|6,823|7,878|8,796| |营业税金及附加|32|29|37|42| |营业费用|1,812|2,026|2,275|2,538| |管理费用|507|506|580|647| |研发费用|51|39|37|38| |财务费用|93|113|141|171| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动损益|(13)|(1)|(1)|(0)| |投资净收益|20|12|12|13| |其他经营收益|25|28|30|32| |营业利润|150|241|412|501| |营业外收支|(4)|4|4|6| |利润总额|146|245|416|507| |所得税|26|36|65|81| |净利润|121|209|351|426| |少数股东损益|15|8|18|31| |归属母公司净利润|105|201|334|395| |EBITDA|880|893|1,080|1,189| |EPS（最新摊薄）|0.08|0.16|0.27|0.31|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|804|1,047|1,074|1,150| |净利润|121|209|351|426| |折旧摊销|682|535|522|511| |财务费用|108|121|152|186| |投资损失|(20)|(12)|(12)|(13)| |营运资金变动|(59)|213|64|46| |其它|(27)|(20)|(3)|(6)| |投资活动现金流|(1,199)|(1,464)|(437)|(664)| |资本支出|(362)|(1,299)|(593)|(752)| |长期投资|(860)|(23)|104|43| |其他|22|(142)|52|46| |筹资活动现金流|1,060|959|487|771| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|524|235|283|347| |其他|537|725|205|424| |现金净增加额|666|544|1,124|1,257|[12] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |营业利润|-6.38%|60.91%|70.87%|21.47%| |归属母公司净利润|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.56%|29.94%|30.41%|30.68%| |净利率|1.20%|2.06%|2.95%|3.11%| |ROE|3.35%|5.94%|8.98%|9.62%| |ROIC|2.21%|3.51%|4.86%|5.15%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|65.69%|68.10%|68.79%|69.53%| |净负债比率|49.41%|60.00%|42.14%|31.03%| |流动比率|1.84|1.91|2.08|2.30| |速动比率|1.24|1.35|1.50|1.70| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.00|0.94|0.96|0.95| |应收账款周转率|107.91|113.02|117.22|113.69| |应付账款周转率|7.88|7.85|8.18|8.03| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|0.08|0.16|0.27|0.31| |每股经营现金|0.64|0.83|0.85|0.91| |每股净资产|2.50|2.69|2.95|3.27| |估值比率| | | | | |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48| |P/B|5.97|5.55|5.05|4.57| |EV/EBITDA|12.20|23.40|18.90|16.91|[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 维持2025年度策略投资思路，部分先前判断得到验证，如万科事件验证房企违约风险可控、两会住建部部长发言印证政策预期、新房销售价格有企稳或上涨迹象 [1] - 25Q2地产板块投资基本面有5月淡季、6月销售高峰和4月年报集中公告等情况，利空或来自基本面回调，利多可能来自政策但推进有不确定性 [2] - 25Q2或是地产板块估值磨底阶段，若5月销售淡季不淡且房企2024年利润筑底、利空出尽，估值可能达阶段性底部有反弹潜力，房企估值拐点受价格变化影响早于盈利改善 [3] - 少部分房企2025年盈利可能提前改善，特点为前期计提减值充分、项目聚焦核心30城、开发业务收缩快且非开发业务利润打底，如华润置地和新城控股 [5] - 市场已将2024 - 2025年房企年报盈利较弱预期体现在估值上，2024年年报表现差或是阶段性利空出尽，25Q2回调筑底是地产股配置良好时点，建议周期底部优选优质房企，看好浙商地产【五朵金花】组合，也建议关注其他部分房企 [6] 根据相关目录分别进行总结 维持2025年度策略投资思路 - 万科事件推进验证2025年房企违约风险可控判断 [1] - 两会住建部倪虹部长提出2000年以前老旧小区纳入城市更新改造范畴，印证继续推进“大力发展城中村”政策预期 [1] - 新房销售价格结构性企稳或上涨判断有初期印证迹象，3 - 4月小阳春未结束，需继续跟踪 [1] 关于25Q2地产板块投资的思考 - 二季度基本面有5月淡季、6月销售高峰和4月房企年报集中公告 [2] - 利空因素可能来自基本面回调，受4月房企年报业绩释放、5月行业销售淡季影响 [2] - 截止2025年3月11日，11家千亿规模销售房企中7家预告2024年年度业绩，如万科A预计归母净利润亏损450亿元，同比下滑470%等 [2][4] - 利多因素可能来自政策，包括两会提及的因城施策限制性政策进一步释放、城中村和收储实际推进速度超预期，但政策推进有不确定性 [2] 25Q2或是地产板块估值磨底阶段 - 若5月销售基本面淡季不淡且房企2024年利润逐步筑底、利空出尽，地产板块估值可能达阶段性底部有反弹潜力 [3] - 复盘历次周期，房企估值拐点受价格变化影响早于盈利改善，因房企利润结算受竣工周期影响有滞后性，资产价格修复从取消降价销售策略开始，对报表影响体现在计提减值压力减少、销售利润和结算盈利改善上 [3] 少部分房企2025年盈利可能提前改善 - 这类房企特点为前期计提减值充分、项目聚焦核心30城、开发业务收缩快且非开发业务利润打底，典型如华润置地和新城控股 [5] 投资建议 - 市场已将2024 - 2025年房企年报盈利较弱预期体现在估值上，2024年年报表现差或是阶段性利空出尽 [6] - 25Q2地产板块回调筑底是地产股配置良好时点，建议周期底部优选优质房企，看好浙商地产【五朵金花】组合：华润置地、新城控股、滨江集团、信达地产、贝壳 - W，也建议关注中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、越秀地产等房企 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 公司与杭州新剑签订战略合作框架协议，推动零部件产品和智能汽车用丝杠产品生产配套，利于公司在人工智能硬件领域拓展，增强可持续发展能力 [1][2] - 2025年人形机器人产业进入内外双驱扩张期，受益于AGI技术突破、供应链完善、应用场景打开，中国厂商能深度参与，预计2030年中美人形机器人需求合计约204万台，市场空间约3050亿元 [3][4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别约1.26、2.21、2.70亿元，同比下降9%、增长75%、22%，CAGR = 46%；对应PE 129、74、61倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 战略合作协议 - 合作内容：现阶段针对核心零部件和组件产品展开多维度全方位合作；后续业务拓展中涉及相关产品，双方优先选对方为核心配套商，对方不满足要求时可考虑第三方 [1] - 积极影响：借助双方优势资源和技术互补特点提供安全可靠产品，符合公司战略规划，助于人工智能硬件领域拓展，增强可持续发展能力 [2] 人形机器人行业发展 - 国际巨头和国内龙头入局：特斯拉Optimus 2025年有望有限生产；英伟达全面切入赛道；华为具身智能产业创新中心运营并签约合作 [3] - 发展驱动因素：AGI技术持续突破，全球61%人工智能专利来自中国；供应链格局趋于完善，核心零部件价值量占比高且国产化提升空间大；下游应用需求持续打开 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别约1.26、2.21、2.70亿元，同比下降9%、增长75%、22%，CAGR = 46%；对应PE 129、74、61倍 [5] 财务摘要 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3106|3344|3697|4102| |营业收入(+/-) (%)|-3%|8%|11%|11%| |归母净利润（百万元）|138|126|221|270| |归母净利润(+/-) (%)|-6%|-9%|75%|22%| |每股收益(元)|0.38|0.35|0.60|0.74| |P/E|118|129|74|61| |P/B|5.7|5.4|5.0|4.6| |ROE|5%|4%|7%|8%|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2026E年公司各项财务指标的预测值，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标及变化情况 [12]