证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 致欧科技(301376) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 强化供应链布局，仓储尾程&供应商持续优化 ——致欧科技点评报告 投资要点 ❑ 公司公布 2024A&2025Q1 财报： 24 年公司实现营收 81.24 亿元，同比+33.74%，实现归母净利润 3.34 亿元，同比- 19.2%，扣非后净利润 3.09 亿元，同比-28.53%，其中 Q4 实现收入 23.96 亿元， 同比+23.62%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比-56%，实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比-58%，海运拖累盈利能力。25Q1 实现收入 20.91 亿元，同比+14%， 归母净利润 1.11 亿元，同比+10%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+25%，海运 回落后盈利改善，收入略有压力。 ❑ 北美区域优化措施逐步落地，增长提速 分产品：1）家具系列收入 41.98 亿元，同比+37%，毛利率 34.56%，同比- 1.75pct，；2）家居系列收入 29.53 亿元，同比+36%，毛利率 35.5%，同比- 1.91pct；3）运动户外收入 2.05 亿元， ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 25Q1盈利2.7亿元业绩符合预期，中长期行业供给受限持久需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期 [1][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业总收入652亿元同比+11%，归母净利润-9.2亿元（23年为3.1亿元）；24Q4营业总收入约135亿元同比+13%，归母净利润-30.9亿元，亏损同比扩大25.2亿元，因人民币贬值产生汇兑损失；25Q1营业总收入176亿元同比+0.3%，归母净利润2.7亿元同比-60% [1] 经营端 - 2024年飞机日利用率9.3小时同比增加约1小时，ASK、RPK同比+18%、+21%，客座率约83.5%同比+2.1pct；国内航线ASK同比+8%，客座率86.1%同比+2.6pct；国际航线ASK同比+116%，客座率71.7%同比+9.4pct；地区航线ASK同比+5%，客座率66.1%同比+3.4pct；25Q1公司ASK同比+12%（国内线+3%、国际线+70%），客座率83.1%同比+0.8pct [2] - 2024年末机队规模348架全年净增14架，25Q1末机队规模扩大至351架单季度净增3架 [2] 收益分析 - 收入端：24年单位ASK收入0.440元同比-6%，单位RPK营业收入0.527元同比-8%，因票价下滑；24Q4单位RPK收入0.448元同比-14%；25Q1单位RPK收入0.531元同比-11% [3] - 成本端：24年单位ASK营业成本0.407元同比-3%，单位航油成本约0.139元同比-7%，因油价下跌；单位非油成本0.268元同比-0.1%，维修费用、起降费用涨幅明显；25Q1单位ASK营业成本0.396元同比-6% [3] 费用端 - 24年销售费用率3.2%、管理费用率1.8%，同比分别+0.4pct、-0.3pct；财务费用52亿元同比-3%，因利息支出下降与汇兑净损失减少；汇兑净损失13.7亿元同比减少约1亿元；24Q4财务费用26.6亿元，因人民币贬值产生汇兑损失17亿元左右；25Q1财务费用8.5亿元同比-29%，因人民币升值产生汇兑收益约1亿元；按24年末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加税前利润约6亿元 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为15.7、28.1、48.3亿元 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65236|69447|75140|81996| |(+/-) (%)|11%|6%|8%|9%| |归母净利润（百万元）|-921|1572|2810|4828| |(+/-) (%)|/|/|79%|72%| |每股收益(元)|-0.02|0.04|0.07|0.11| |P/E|/|36.83|20.61|11.99| [7] 基本数据 - 收盘价￥1.34，总市值57,908.95百万元，总股本43,215.63百万股 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩靓丽，嘉乐并表贡献增量，2025Q1业绩延续增长态势；代工制造业务中箱包和服装代工收入均增长，品牌经营积极拓展新渠道；费用把控正常，嘉乐一次性投资收益增厚；预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入42.40亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+109.7%）；25Q1实现收入12.34亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [1] 代工制造业务 - 2024年代工制造收入35.34亿元（同比+44.6%），其中箱包代工收入23.72亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.62亿元（同比+146.4%），嘉乐子公司24年收入14.89亿元（同比+15.8%）；依托全球化产能优势，在客户中份额稳步提升，深化与服装客户合作关系 [2] - 2024年代工制造毛利率22.55%（同比 - 1.33pp），箱包代工毛利率30.4%（同比+2.1pp），服装代工毛利率6.60%（同比+1.2pp），嘉乐印尼生产效率爬坡，毛利率提升空间大 [2] 品牌经营业务 - 2024年品牌经营收入6.58亿元（同比+5.1%），其中分销收入4.98亿元（同比+20.8%），线上收入1.60亿元（同比 - 25.2%）；深化与小米合作，“90分”拓展海内外渠道，海外市场初具规模 [3] - 2024年品牌经营毛利率25.52%（同比 - 1.03pp），随新品上市及渠道优化有望修复 [3] 费用与收益 - 2024年归母净利率9.0%（同比+5.3pp），扣非后净利率6.9%（同比+2.4pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/2.3%/1.0%，同比分别 - 1.2/-0.4/+0.1/+0.1pp [4] - 2024年非经常性损益8995万元，主要系上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益9631万元 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计25 - 27年公司收入53.4/62.2/71.9亿元，同比增长26%/16%/16%，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，同比增长1%/25%/23%，PE 12/10/8倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4240.2|5344.7|6221.9|7190.2| |(+/-) (%)|36.6%|26.0%|16.4%|15.6%| |归母净利润（百万元）|381.0|383.7|480.1|590.1| |(+/-) (%)|229.5%|0.7%|25.1%|22.9%| |每股收益(元)|1.59|1.60|2.00|2.46| |P/E|12.1|12.0|9.6|7.8| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项内容 [12] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据 [12]

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 ❑ 品牌经营：积极拓展新渠道，小米持续推出新品 业绩预期亮丽，服装代工持续放量且效率爬坡 ——开润股份点评报告 投资要点 ❑ 业绩如期靓丽，嘉乐并表贡献增量 开润股份(300577) 报告日期：2025 年 05 月 05 日 2024 年实现收入 42.40 亿元（同比+36.6%），归母净利润 3.81 亿元（同比 +229.5%），扣非后归母净利润 2.91 亿元（同比+109.7%，非经主要来自上海嘉乐 股权公允价值重估产生的收益。 25Q1 实现收入 12.34 亿元（同比+35.6%），归母净利润 0.85 亿元（同比 +20.1%），扣非后归母净利润 0.83 亿元（同比+6.6%）。 ❑ 代工制造：并购带来收入增量，生产效率改善 24 年代工制造收入 35.34 亿元（同比+44.6%）,其中箱包代工收入 23.72 亿元（同 比+20.3%），服装代工收入 11.62 亿元（同比+146.4%），高增来自上海嘉乐并 表，嘉乐子公司口径来看，24 年收入 14.89 亿元（同比+15.8%）。公司依托在印 尼、印度、滁州的全球化产能优势，在 Nike、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一个月左右市场或更关注基本面，大概率继续体现防御特征，建议加大内需刺激受益、外需脱敏、科技成长、基本面相对更稳健的转债[1][2][9] - 市场短期倾向基本面而非成长，原因包括国九条新规落地、评级公司集中评级展望、海外关税风险冲击；短期权益市场再度大跌风险有限，持续向上修复趋势有望延续[2][9] - 短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债，高价新质生产力相关转债适当止盈，充分调整的适当逢低买入[2][10] 根据相关目录分别进行总结 转债市场观察 - 过去一周大部分转债指数下跌，仅可转债可选消费行业指数、AA - 及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数上涨；债性、股性估值压缩；可转债市场价格中位数小幅下降到119.23元，处于2017年以来的74.65%水平[1][9] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨跌幅为 - 0.72等[11] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关图表[16] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债转股溢价率估值走势等相关图表[24][26] 转债价格方面 - 展示不同平价区间可转债转股溢价率估值走势、高价券和低价券占比走势、跌破债底个券占比走势、可转市场价格中位数走势等相关图表[33][35]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 05 日 转债复盘 2021：牛市延续，超额显著 ——可转债复盘系列 核心观点 本报告深度复盘 2021 年可转债市场，全面剖析其市场表现、供需结构、信用风险等关 键要素，为投资者提供精准参考。 ❑ 牛市延续，转债超额显著 2021 年，可转债市场延续牛市行情，中证转债指数全年涨幅超 17%，与中证 1000 等小盘指数走势较为契合，有效满足了固收 + 投资者的配置需求。市场规模在大 盘银行转债的推动下成功突破 7000 亿元。从供需结构看，银行板块供给旺盛，发 行额超 600 亿元，推动市场规模提升，且全年发行节奏平稳。信用风险主要集中 在上半年，整体处于可控范围。该年度市场可划分为三个阶段：一是年初低价转 债修复，二季度周期和成长转债开启上涨通道；二是三季度估值和正股双轮驱动， 转债市场表现强劲；三是四季度估值再度提升，行业轮动速度加快。 ❑ 风险提示： 分析师：王明路 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）经济基本面改善持续性不足； 2）债市超 ...

核心观点 - 下一阶段债券市场宏观环境或更友好，有助于打破此前横盘震荡价格区间，长期国债收益率进一步向下突破可能性提升 [1][4][33] 五一假期要闻汇总及债市前瞻 全球市场表现 - 五一期间全球股票市场行情突出，科技股主线行情表现突出，恒生科技与纳斯达克分别领涨港股及美股市场，带动欧洲及其他亚洲股票市场整体收涨 [1][11] - 债券市场行情分化，2年美债、10年美债收益率分别上行23BP及16BP，日债收益率下行，德债收益率基本持平 [1][11] - 美元指数有所反弹，兑日元、欧元、英镑等主要货币均有所升值，但美元兑离岸人民币出现一定幅度贬值迹象 [1][11] - 商品市场黄金、白银价格再度出现较大幅度下跌 [1][11] 美国经济数据 - 4月PCE同比增长2.3%，为2024年10月以来新低，小幅超过预期值2.2%，环比零增长持平预期；核心PCE同比增长2.6%持平预期，环比零增长低于预期，指向核心通胀边际进一步降温，关税冲击对美国通胀的影响暂未显现 [2][12] - 4月新增非农就业17.7万人，预期13万人，失业率录得4.2%，与前值及预测值持平，平均时薪同比及环比增速均较前值出现放缓迹象，显示美国劳动力市场依旧保持较强韧性 [2][16] - 2025年一季度GDP环比折年率初值 -0.3%，不及预期的 -0.2%，大幅低于前值2.4%，为2022年一季度以来最低值，ISM制造业PMI由前值49.0%下滑至48.7%，创5个月来最大降幅，美国经济滞胀风险持续走高 [2][21] - 劳动力数据公布后，市场预期美联储6月按兵不动的概率由41.79%上升至65.12%，降息25BP的概率则跳水至33.95%，一致预期的首次降息时间由6月推迟至7月 [2][24] 日本央行政策 - 日本央行全票通过维持政策目标利率在0.5%不变的决议，为自2025年1月加息后连续第二次按兵不动，后续特朗普关税政策的不确定性是其谨慎观望的主要原因 [3][25][26] 国内债市展望 - 资金面“利空的尽头是利多”，当前再度收紧资金可能性低，维持现状为中性，宽松对债市是利好，资金面对债市影响存在利多敏感而利空钝化的非对称性，债市主要矛盾或逐步切换 [4][29] - 2025年4月我国制造业PMI较前值下降1.5个百分点至49.0%，我国经济长期向好基本面不变，但短期内客观经济数据或承压，经济基本面或成下一阶段债市博弈核心要点 [4][29] - 中美贸易谈判过程或曲折，短期内贸易摩擦进一步升级可能性有限，达成贸易协议较困难，或呈僵持状态，对债券市场而言短期利多大于利空 [4][32] 债市资产表现 - 报告展示了国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等债市资产相关图表 [35][40] 实体高频跟踪 - 报告展示了高炉开工率、石油沥青开工率、猪肉与蔬菜平均批发价、国际原油价格、100大中城市土地成交面积、30大中城市商品房成交面积、一线城市周度日均地铁客运量、电影票房收入、乘用车当月日均销量、航运指数等实体高频数据相关图表 [43][46][51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1营收均保持较高同比增速 2024年营收12.1亿元，同增35.6%，归母净利润1.09亿元，同增23.8%；25Q1营收2.91亿元，同增21.9%，归母净利润0.14亿元，同增2.19% [2] - 传统业务稳健增长 2024年营收12.1亿元，同增35.6%，以商用器材为主导、外销导向，增长动能来自订单增长，OEM/ODM出口增长迅速 [3] - 公司积极面对国际市场变化，拓展内需市场 国内健身人口渗透率与美、英、德相比仍有较大上升空间，健身器材市场规模有望逐步提升，可分散海外市场风险 [4] - 公司持续推进智能化转型 深化AI技术应用，打造数智健身新场景，产品系列丰富，国际竞争力和高端市场占有率攀升，未来“AI + 健身”有望开启第二成长曲线 [5] - 看好公司发展 预计2025 - 2027年营收分别为13.1/16.4/18.9亿元，归母净利润分别为1.03/1.44/1.81亿元，当前股价对应P/E分别为34/25/19倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1213.86|1310.60|1637.36|1886.04| |(+/-) (%)|35.58%|7.97%|24.93%|15.19%| |归母净利润（百万元）|109.12|102.50|143.71|181.26| |(+/-) (%)|23.77%|-6.06%|40.20%|26.13%| |每股收益(元)|0.62|0.58|0.82|1.03| |P/E|32.34|34.43|24.56|19.47|[8] 基本数据 - 收盘价：￥20.10 - 总市值(百万元)：2,970.72 - 总股本(百万股)：147.80 [9] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1214|1311|1637|1886| |营业成本| - | - | - | - | |营业税金及附加| - | - | - | - | |营业费用|194| - | - | - | |管理费用| - | - | - | - | |研发费用| - | - | - | - | |财务费用| - | - | - | - | |资产减值损失| - | - | - | - | |公允价值变动损益| - | - | - | - | |投资净收益| - | - | - | - | |其他经营收益|1345| - | - | - | |营业利润| - | - | - | - | |营业外收支|0| - | - | - | |利润总额|0| - | - | - | |所得税| - | - | - | - | |净利润|3954| - | - | - | |归属母公司净利润|109|103|144|181| |EBITDA| - | - | - | - | |EPS（最新摊薄）|0.62|0.58|0.82|1.03|[13] 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - | - | - | - | |现金|829|967|1165|1332| |交易性金融资产|11|8|11|14| |应收账项|73|75|106|117| |其它应收款|92|75|106|117| |预付账款|53|52|65|75| |存货|5|30|24|21| |其他|33|(7)|1|9| |非流动资产|1643|1635|1608|1553| |金融资产类|6|3|3|4| |长期投资|2|3|2|2| |固定资产|124|117|163|206| |无形资产|(2)|(2)|(2)|(2)| |在建工程|122|115|161|204| |其他|13|13|18|22| |资产总计|2953|3388|3673| - | |流动负债|623|569|702|790| |短期借款|0|0|0| - | |应付款项|374|358|465|542| |预收账款|0|0|0|0| |非流动负债|250 628|211 603|236 607|248 613| |长期借款|586|586|586|586| |其他|42|17|21| - | |负债合计|1251|1172|1309|1403| |少数股东权益|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|1702|2218|2366|2553| |负债和股东权益|2953|3388|3673| - |[13] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|237|117|313|291| |净利润|109|103|144|181| |折旧摊销|56|95|100|104| |财务费用|5|30|24|21| |投资损失|(6)|(3)|(3)|(4)| |营运资金变动|55|(56)|97|19| |其它|18|(52)|(50)|(31)| |投资活动现金流|(520)|55|(106)|(68)| |资本支出|(170)|(100)|(80)|(40)| |长期投资|1|(1)|0|0| |其他|(351)|156|(26)|(28)| |筹资活动现金流|342|341|(23)|(12)| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|(41)|0|0|0| |其他|383|341|(23)|(12)| |现金净增加额|1.38|59|513|183|211|[13] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | |营业收入|35.58%|7.97%|24.93%|15.19%| |营业利润|21.91%|-5.71%|39.18%|26.04%| |归属母公司净利润|23.77%|-6.06%|40.20%|26.13%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|31.75%|26.23%|28.84%|29.35%| |净利率|8.99%|7.82%|8.78%|9.61%| |ROE|7.42%|5.23%|6.27%|7.37%| |ROIC|5.21%|4.15%|5.14%|5.91%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|42.37%|34.59%|35.63%|35.49%| |净负债比率|56.20%|57.39%|51.47%|48.69%| |流动比率|2.10|3.08|2.94|3.04| |速动比率|1.72|2.59|2.45|2.55| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.46|0.41|0.46|0.49| |应收账款周转率|8.11|6.57|7.33|7.13| |应付账款周转率|4.15|3.93|4.06|3.90| |每股指标(元)| - | - | - | - | |每股收益|0.62|0.58|0.82|1.03| |每股经营现金|1.35|0.66|1.78|1.66| |每股净资产|11.51|12.63|13.48|14.54| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|32.34|34.43|24.56|19.47| |P/B|1.75|1.59|1.49| - | |EV/EBITDA|10.24|8.14|16.40|13.25|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 工商银行25Q1核心营收降幅收窄，不良生成平稳 [1] - 预计工商银行2025 - 2027年归母净利润同比增长0.39%/4.48%/5.50%，对应BPS 11.01/11.73/12.50元，给予目标估值2025年PB 0.74x，对应目标价8.15元/股，现价空间16% [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1营收同比下降3.2%，降幅较24A扩大0.7pc；利润同比下降4.0%，较24A由增转减 [1][2] - 2025Q1末不良率1.33%，较24A末下降1bp；2025Q1末拨备覆盖率216%，较24A末上升1pc [1] 核心营收改善 - 核心营收（中收 + 利息净收入）同比下降2.5%，降幅较24A改善1.1pc，得益于息差拖累改善，中收增速修复 [2] - 25Q1日均息差环比24A下降9bp，同比24Q1下降15bp，同比降幅较24A收敛4bp [2] - 25Q1中收同比微降1.2%，降幅较24A的8.3%显著收敛 [2] 息差边际下行 - 25Q1单季息差环比24Q4下降8bp至1.29% [3] - 25Q1资产端收益率环比24Q4下降22bp至2.78%，归因LPR重定价、市场利率下行等因素 [3] - 25Q1负债端成本率环比24Q4下降17bp至1.65%，归因存款降息红利释放 [3] 不良生成平稳 - 25Q1末不良率1.33%，环比下降1bp，不良TTM生成率0.43%，环比基本持平 [4] - 25Q1末拨备覆盖率环比提升1pc至216% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.39%/4.48%/5.50%，对应BPS 11.01/11.73/12.50元 [5] - 给予目标估值2025年PB 0.74x，对应目标价8.15元/股，现价空间16%，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|821,803|799,427|834,898|885,202| |(+/-) (%)|-2.52%|-2.72%|4.44%|6.03%| |归母净利润（百万元）|365,863|367,290|383,761|404,859| |(+/-) (%)|0.51%|0.39%|4.48%|5.50%| |每股净资产(元)|10.23|11.01|11.73|12.50| |P/B|0.69|0.64|0.60|0.56|[9] 报表预测值 - 资产负债表预测了存放央行、同业资产等项目在2024A - 2027E的数值 [11] - 利润表预测了净利息收入、净手续费收入等项目在2024A - 2027E的数值 [11] - 主要财务比率涵盖业绩增长、资产质量、盈利能力等多方面在2024A - 2027E的预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年及2025Q1业绩持续高增，看好公司长期成长性，平台型公司逻辑愈发清晰，运营和管理优秀 [1][6] - 能量饮料处在景气度上行期，补水啦和果之茶接力后续高增长，公司持续搭建渠道网点和提升单点产出，后续成长性良好 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%），收入超市场预期 [2] 产品情况 - 东鹏主品牌加大陈列和冰柜投放、动销良好；补水啦产能放量后持续增长；新品果之茶潜力较大 [3] - 2025Q1能量饮料收入39.01亿元，同比增长25.71%，占比80.50%（-8.72pct）；电解质饮料收入5.70亿元，同比增长261.46%，占比从4.53%提升至11.76%；其他饮料收入3.75亿元，同比增长72.62%，占比7.74% [3] 渠道情况 - 主要渠道收入增速良好，经销/重客/线上渠道营业收入分别为42.83/4.57/1.04亿元，同比变动分别为37.13%/62.83%/54.18% [4] - 截止2025Q1经销商数量达3244个，净增加51个 [4] 区域情况 - 广东大本营收入稳固，同比增长21.58%，主要系第二曲线和新品持续发力；全国化布局顺利进行 [4] - 华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为6.56/6.84/3.78/6.23/7.46亿元，同比变动分别为30.82%/28.57%/31.94%/61.78%/71.67% [4] 费用与盈利情况 - 2025Q1毛利率44.47%（+1.70pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，同比变动-0.43pct/-0.47pct/+0.03pct/+0.92pct [5] - 2025Q1净利率为20.21%，同比+1.15pct；合同负债38.69亿元（环比减少8.92亿元），与春节错期有关 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为209.48/261.03/317.63亿元，同比增长分别为32%/25%/22%；归母净利润分别为45.08/57.48/71.39亿元，同比分别为36%/28%/24%，对应PE分别为33/26/21倍 [6]