报告行业投资评级 - 推荐（首次）[5] 报告的核心观点 - 中国向国际电信联盟（ITU）提交了新增20.3万颗卫星的申请，涵盖14个卫星星座，其中CTC-1和CTC-2两个星座各自申请96,714颗，此次申报相对于“GW”星座与千帆星座大幅提升了卫星总量，或将有效提升商业航天整体的市场空间[1] - 商业航天加速了航天产业链的发展，为加快发展新质生产力不断注入新的动能，或将可以有效的带动国内通信、能源、新材料等产业的发展[2] - 可回收火箭技术有望突破，朱雀三号与长征十二号甲等可重复使用火箭的试验推进了低成本、大运力、高频次发射能力的发展[3] - 卫星互联网应用端军民两用齐开花，手机直连应用市场已打开，华为MATE60与SpaceX星链等案例彰显了C端客户对于卫星通信市场的认可，扩宽了卫星互联网的市场空间[3] - 海南国际商业航天发射中心发射工位持续增加，一期规划2个中型液体工位（每年打16发火箭）和2个固体小型工位（一个打几十发火箭），二期已开工建设新建两个液体火箭发射工位，以适应市场需求[2] 行业规模与市场表现 - 行业股票家数为119只，占全市场2.3%，行业总市值为2706.1十亿元，占全市场2.4%，行业流通市值为2324.6十亿元，占全市场2.3%[5] - 行业指数近1个月绝对表现为31.3%，近6个月为46.4%，近12个月为90.5%，近1个月相对表现（相对于基准）为27.8%，近6个月为27.2%，近12个月为64.6%[7] 建议关注的产业链及公司 - 卫星产业链：航天电子，国博电子，成都华微，航天环宇，长盈通，航天智装，陕西华达，信科移动，上海瀚讯，中国卫星[3] - 火箭产业链：上大股份，国科军工，斯瑞新材，高华科技[3] - 应用产业链：星图测控，中科星图，中国卫通[3] - 地面产业链：海格通信，通宇通讯[3]

宏观观点 - 中国12月PPI环比上涨0.2%，为年内最大增速，预计1月PPI同比将快速收窄至-1.2%左右[1][6][14] - 美国12月失业率降至4.4%，时薪增速反弹，市场对美联储1月降息的预期基本消退[6][14][16] - 特朗普计划在2027年将美国国防预算大幅增加50%至1.5万亿美元[6][14][16] - 人民币中间价调升速度超预期，早于预期跌破7关口的概率增加，若汇率保持强势，港股或迎来表现期[1][6][14] 货币与流动性 - 1月4日至9日，公开市场7天逆回购净回笼14550亿元，但资金价格普遍下降[2][17] - 同期DR007周均值下行30.0033个基点至1.4546%，R007下行54.07个基点至1.5106%[3][18] - 本周（1月5-9日）地方政府债与国债合计净融资6126.64亿元，但预计下周净融资约为-3299.39亿元[7][19] - 1月期同业存单发行利率环比下行9.857个基点，1年期下行1.812个基点[8][20] 大类资产表现 - A股市场情绪高涨，上证指数本周上涨3.82%，录得16连阳[11][32][33] - 港股市场呈现底部反弹特征，恒生指数本周上涨2.35%[11][32][33] - 黄金价格继续上行，COMEX黄金本周上涨3.59%[11][32][33] - 美元整体走强，人民币汇率再次突破7的关键点位[11][32]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：DTW相似性择时模型**[7][20] * **模型构建思路**：基于技术分析中的相似性原理，通过比较当前市场行情与历史行情的相似度来预测未来走势[20]。采用动态时间规整（DTW）距离而非欧氏距离作为相似性度量标准，以解决时间序列错配问题，并引入改进的DTW算法来避免“病态匹配”[22][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：获取目标指数（如沪深300）的历史价格序列。 2. **片段截取**：将当前最新的行情片段（例如最近N个交易日）作为待匹配序列。 3. **相似性计算**：在历史数据中滑动截取相同长度的片段，使用改进的DTW算法计算当前片段与每一个历史片段之间的距离。改进算法通过增加边界限制条件（如Sakoe-Chiba或Itakura Parallelogram）来约束规整路径，防止过度弯曲[24][26][28]。 4. **片段筛选**：选取DTW距离最小的K个历史片段作为相似片段。 5. **信号生成**：计算这K个相似片段在未来特定时期（如未来5日或1日）的收益率。对这些未来收益率进行加权平均，权重为对应历史片段DTW距离的倒数[20]。同时计算这些未来收益率的加权标准差。 6. **决策规则**：根据计算出的加权平均预测涨跌幅和其方差（不确定性），结合预设的阈值（如预测涨跌幅必须大于某个值，且方差低于某个值）来生成最终的交易信号（如“多”、“空”或“无信号”）[8][20]。例如，若预测涨跌幅为正且超过阈值，同时方差低于阈值，则发出看多信号。 2. **模型名称：外资择时模型**[7][30] * **模型构建思路**：利用境外上市的、与A股相关联的金融资产（富时中国A50股指期货和南方A50ETF）的价格信息，构建择时指标，挖掘外资动向对A股的预示作用[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据源选择**：选取富时中国A50股指期货（新加坡交易所）和南方A50ETF（香港交易所）作为信息源[30]。 2. **指标构建（富时中国A50股指期货）**： * **升贴水指标**：基于期货价格与现货指数之间的升贴水关系构建。 * **价格背离指标**：基于期货价格与A股现货指数之间的走势背离关系构建。 * 将上述两个指标复合，形成**富时中国A50股指期货择时信号**[30]。 3. **指标构建（南方A50ETF）**： * **价格背离指标**：基于ETF价格与A股现货指数之间的走势背离关系构建，形成**南方A50ETF择时信号**[30]。 4. **信号复合**：将来自富时中国A50股指期货和南方A50ETF的两个择时信号进行复合，最终生成统一的**外资择时信号**[30]。 模型的回测效果 1. **DTW相似性择时模型**，样本外跟踪期间（2022年11月以来）绝对收益率35.52%[2][9]，相对沪深300指数超额收益率8.60%[9]，最大回撤率21.32%[2][9]。 2. **外资择时模型（多头策略）**，样本外跟踪期间（2024年以来）绝对收益率31.33%[2][17]，最大回撤率8.23%[2][17]。 3. **外资择时模型（全样本：2014年12月30日至2024年12月31日）**，多空策略年化收益率18.96%[13]，最大回撤率25.69%[13]；多头策略年化收益率14.19%[13]，最大回撤率17.27%[13]，日胜率近55%[13]，盈亏比超过2.5[13]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘轮动因子（DTW）**[3][8] * **因子构建思路**：利用DTW相似性模型，直接对大小盘风格进行择时判断[3]。 * **因子具体构建过程**：该因子是DTW相似性择时模型的一个直接应用输出。模型通过比较当前市场整体或风格指数的行情与历史行情的相似度，直接输出对于“大盘”或“小盘”风格的判断信号[3][8]。 2. **因子名称：大小盘轮动因子（估值比）**[3][8] * **因子构建思路**：基于大小盘指数之间的估值比率（如市盈率PE之比、市净率PB之比）进行风格轮动判断。 * **因子具体构建过程**：计算代表大盘的指数（如沪深300）与代表小盘的指数（如中证1000）的估值指标比率。当该比率处于历史高位时，可能预示小盘股相对估值偏高，风格可能切换至大盘；反之亦然。根据比率在历史分位数上的位置生成信号[3][8]。 3. **因子名称：成长价值轮动因子（估值比）**[3][8] * **因子构建思路**：基于成长与价值风格指数之间的估值比率进行风格轮动判断。 * **因子具体构建过程**：计算代表成长风格的指数与代表价值风格的指数的估值指标比率。通过分析该比率的历史分位数或变化趋势，来判断市场风格是偏向成长还是价值[3][8]。 4. **因子名称：AH轮动因子**[3][8] * **因子构建思路**：针对同时在A股和港股上市的公司或板块，通过模型判断投资A股还是港股更具优势。 * **因子具体构建过程**：该因子是DTW相似性择时模型在跨市场比较上的应用。模型分别对A股和港股对应板块或指数的未来走势进行预测，并比较其预测涨跌幅及确定性，从而给出“A股”、“港股”或“均衡”的信号[8]。例如，对于“科技”板块，模型给出A股权重83%、港股权重17%的判断，最终信号为“A股”[8]。 5. **因子名称：富时中国A50股指期货升贴水指标**[30] * **因子构建思路**：期货价格与现货指数价格的差异（升水或贴水）反映了市场情绪和资金预期。 * **因子具体构建过程**：计算富时中国A50股指期货价格与其标的现货指数价格之间的比率或差值。持续升水可能代表外资看好后市，贴水则可能代表看空或套保需求旺盛。该指标作为外资择时模型的子指标之一[30]。 6. **因子名称：价格背离指标**[30] * **因子构建思路**：境外资产（A50期货或ETF）价格走势与境内A股现货指数走势出现背离时，可能蕴含先行信息。 * **因子具体构建过程**：分别计算富时中国A50股指期货、南方A50ETF的价格序列与A股核心现货指数（如沪深300）价格序列之间的相关性、相对强弱或走势差异。当出现显著背离时，将其作为择时信号的一个来源。该指标应用于外资择时模型中的两个资产[30]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测业绩指标，仅展示了整合这些因子的模型的整体表现。）

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为2026年开年汽车行业开启促销战，由特斯拉与宝马等豪华品牌引领，其他车企同步跟进，新能源汽车是促销主力[8][20] - 行业智能化趋势加速，广汽与华为深化鸿蒙座舱合作，吉利获L3级测试牌照，千里智驾与吉利联合发布覆盖L2到L4的辅助驾驶品牌G-ASD，英伟达发布汽车大模型平台并计划推进高阶自动驾驶测试[1][8][23][25] - 报告基于行业动态给出具体的整车、零部件及主题性投资建议[8] 本周市场表现 - **市场与板块行情回顾**：报告期内（1月4日至1月10日），上证A指上涨+3.8%，深证A指上涨+5.1%，创业板指上涨+3.9%[2][9]。CS汽车行业指数整体上涨+2.7%[1][2]。汽车行业二级板块全部上涨，其中汽车服务板块涨幅最大（+6.0%），乘用车板块涨幅最小（+0.3%）[2][10]。汽车行业三级板块中，汽车综合服务（+8.7%）和汽车电子电器系统（+5.9%）涨幅居前，综合乘用车板块下跌（-0.2%）[2][10] - **个股行情回顾**：汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的有钧达股份（+29.4%）、金固股份（+26.3%）和凯众股份（+23.3%）；跌幅居前的有天铭科技（-19.8%）、金鸿顺（-10.9%）和登云股份（-8.9%）[3][13]。报告重点覆盖的个股中，道氏技术（+29.5%）、旭升集团（+18.0%）和新泉股份（+16.2%）涨幅居前[3][15] - **近期上市新车**：报告列举了1月部分重点新车，包括小鹏P7+增程版（售价18.68-20.88万元，标配高阶智驾）、五菱星光560（提供三种动力）、本田飞度改款（售价7.18-9.38万元）以及奥迪Q5L换代（将引入华为乾崑智驾系统）[18][19] - **行业相关新闻/政策**： - 商务部数据显示，2025年汽车以旧换新超1150万辆[19] - 2026年开年促销战由特斯拉和宝马引爆，特斯拉推出“7年超低息”方案，宝马下调31款主力车型指导价，其中纯电旗舰i7 M70L降价30.1万元[20]。新能源汽车参与优惠的车型占比超60%[21] - 广汽集团与华为终端签署全面合作框架协议，将深化鸿蒙座舱等合作[1][21] - 奇瑞集团设定2026年销量目标为320万辆，较2025年增长14.03%[8][22] - 千里智驾与吉利在CES 2026上联合发布辅助驾驶品牌G-ASD，该系统已搭载于极氪、领克旗下共16款车型，覆盖车辆超30万辆[1][23] - 英伟达在CES 2026上发布专为自动驾驶定制的Alpamayo汽车大模型平台，首款搭载其技术的汽车将于2026年第一季度在美国上路[8][23]。其首款全栈自动驾驶汽车将于2026年第一季度在美国测试，并计划于2027年测试L4级自动驾驶出租车服务[8][25] - 现代汽车与英伟达在CES期间探讨扩大自动驾驶合作[8][24] - 吉利汽车获得杭州市全域L3级自动驾驶道路测试牌照，可接入超7000个路口的交通数据集[1][26] - 百度旗下萝卜快跑获得迪拜首个全无人驾驶测试许可[26] - 工信部等八部门印发文件，提出加快人工智能赋能工业母机、工业机器人，并开展智能网联汽车产品测试与安全评估[26] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：截至报告期，汽车行业股票家数为267只，占A股总数5.2%；总市值为4890.3（十亿元），流通市值为4246.5（十亿元）[5] - **行业指数表现**：汽车行业指数近1个月绝对收益为+8.0%，近6个月为+29.0%，近12个月为+58.8%；相对沪深300指数的超额收益分别为+4.5%、+9.8%和+32.9%[7] 投资建议 - **整车**：重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车；关注北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团[8] - **商用车**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力[8] - **零部件**：重点推荐福耀玻璃；推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿、保隆科技、伯特利和德赛西威等[8] - **机器人链汽零**：推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技和爱柯迪等[8] - **低空经济**：重点推荐宗申动力[8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为，2026年交通运输行业各子板块存在结构性机会，重点关注航运景气度回升、航空基本面改善、快递格局优化以及基础设施的红利配置价值 [1][6] 航运 - **核心观点**：受节后需求改善及地缘冲突升级影响，油运景气度从低位快速回暖，集运运价坚挺，干散货市场看好上半年货盘增加，建议重点关注油轮和散货股 [6][16] - **集运市场**： - 欧美干线运价小幅增长，SCFI美东线运价为3128美元/FEU，周环比+3.1%；美西线为2218美元/FEU，周环比+1.4%；欧洲线为1719美元/TEU，周环比+1.7%；东南亚线为524美元/TEU，周环比-4.4% [11] - 长协谈判结束前船东挺价能力较强，美西航线1月下旬报价为1.9-2.9千美元/FEU，欧线报价约2.9-3.6千美元 [11][12] - 主要港口等泊运力上升：洛杉矶在港运力为22万TEU，周环比+20.3%；纽约为17.7万TEU，周环比+64.2%；鹿特丹为23.2万TEU，周环比+26.1% [11][37] - **油运市场**： - 圣诞及元旦节后中东货盘释放，叠加欧美持续加大制裁及委内瑞拉局势升级，运价回升 [6][12] - 截至2026年1月9日，VLCC TD3C-TCE运价为5.9万美元/天，TC7-TCE运价为2.7万美元/天，较上周+5.8% [12][46] - 欧佩克25年12月产量基本稳定，日均略高于2900万桶，第一季度暂停大规模增产计划 [13] - **干散货市场**： - 假期市场活跃度有限，BDI指数报收1688点，周环比-10.3% [15][45] - 仍然看好2026年上半年铁矿石、粮食货盘增加 [6][16] - **推荐标的**：中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [6][16] 基础设施 - **核心观点**：建议优选个股布局红利资产，头部高速公路业绩稳健、派息预期稳定，港口作为永续现金流资产当前估值偏低，配置价值提升 [6][18] - **周度数据（2026年第1周，12.29-1.4）**： - 公路货车通行量4696.4万辆，环比下降14.9%，同比下降9.7% [6][17] - 国家铁路运输货物6728万吨，环比下降8.5%，同比下降10.3% [6][17] - 港口完成货物吞吐量25495.3万吨，环比下降0.7%，同比下降0.4%；完成集装箱吞吐量649.3万标箱，环比增长6.3%，同比增长7.7% [6][17] - **月度数据（2025年11月）**： - 全国港口货物吞吐量16.1亿吨，同比增长5.1%；集装箱吞吐量0.3亿TEU，同比增长8.7% [17][52] - 铁路旅客周转量1050.3亿人公里，同比增长7.0%；货物周转量3391.2亿吨公里，同比增长4.5% [17][52] - **推荐标的**：皖通高速 [6][18] 航空 - **核心观点**：春节错期导致数据进入真空期，建议关注春运量价表现及政策落地情况，展望2026年，受益于供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性的首年 [6][24] - **周度高频数据（1月2日-1月8日）**： - 民航旅客量同比增长2.1%，其中国内旅客量同比+1.5%，国内裸票价同比-5.2%，客座率同比提升2.2个百分点；国际及地区旅客量同比+6.8% [6][21] - 飞机日利用率均值7.6小时，同比减少3.8%；ASK同比增长0.8% [6][24] - **2025年行业回顾**： - 完成旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%；其中国际旅客运输量同比增长21.6%，恢复至2019年90%以上；全年实现盈利65亿元 [22] - **2026年行业目标**： - 力争完成旅客运输量8.1亿人次，对应同比增速5.2% [23] - 将继续深入整治“内卷式”竞争，严控低效航线运力供给，探索建立运价监测预警机制 [23] - **推荐标的**：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注中国东航 [6][24] 快递 - **核心观点**：电商快递总体处于低位，看好行业有序竞争、格局逐步优化、盈利中枢提升；看好顺丰控股2026年业务调整带来的经营利润较快增长 [6][20] - **行业数据**： - 2025年1-11月快递业务量累计增长14.9%，其中11月单月完成180.6亿件，同比增长5%；业务收入1376.5亿元，同比减少3.7% [19][65] - 2025年11月行业集中度指数CR8为86.9% [19][65] - 预计2026年行业业务量增速将从2025年的双位数回落至中高个位数增长 [6][20] - **主要公司表现（2025年11月）**： - 业务量同比增速：顺丰(+20.13%) > 圆通(+13.6%) > 申通(+14.7%) > 韵达(-4.2%) [19][65] - 单票收入同比增速：申通(+15.9%) > 韵达(+6.4%) > 圆通(-2.2%) > 顺丰(-8.5%) [19][65] - 累计市占率：圆通(15.6%) > 韵达(13.0%) > 申通(13.1%) > 顺丰(8.4%) [19][65] - **投资逻辑**：头部公司具有准红利属性；中尾部公司盈利弹性可能更高；顺丰控股预计经营利润将实现较快增长 [6][20] - **推荐标的**：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份 [6][20] 物流 - **跨境空运**：截至2026年1月9日，TAC上海出境空运价格指数周环比-19.9%，同比-6.1% [6][25][99] - **化工品价格**：截至1月9日，化工品价格指数较上周+1.2%，同比-8% [25][98] - **口岸数据**：2025年12月28日-2026年1月3日，甘其毛都口岸通车量日均约558辆；2026年1月5日-9日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约66元/吨 [25][93] 行业整体表现 - **行业规模**：股票家数128只，总市值3203.3十亿元，流通市值3012.1十亿元 [2] - **指数表现**：过去1个月绝对收益1.3%，过去12个月绝对收益13.6%；过去12个月相对沪深300指数收益为-12.3% [4] - **本周市场**：申万交运指数上涨0.2%，落后沪深300指数2.6个百分点；个股涨幅最大为原尚股份（+11.7%），跌幅最大为海汽集团（-9.8%） [26][29]

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 1. **模型名称**：短期择时模型[3][4][15] 2. **模型构建思路**：构建一个多维度、多指标的量化择时体系，综合评估市场在基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的状态，以生成总体的仓位信号[15][16][19]。 3. **模型具体构建过程**： * **一级指标与信号**：模型包含四个一级指标：基本面、估值面、情绪面、流动性。每个一级指标下包含若干二级具体指标[15][16][19]。 * **二级指标信号生成**：每个二级指标根据其当前值在过去5年历史数据中的分位数位置，被赋予一个定性信号（乐观、中性或谨慎）[15][16][19]。例如： * 基本面指标：制造业PMI > 50时给出乐观信号；人民币中长期贷款脉冲同比增速分位数处于中性区间时给出中性信号；M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数高时给出乐观信号[15][19]。 * 估值面指标：A股整体PE和PB中位数的5年分位数处于高位（如100%）时，给出谨慎信号[15][19]。 * 情绪面指标：A股整体Beta离散度分位数高时给出谨慎信号；量能情绪分位数高时给出乐观信号；波动率分位数中性时给出中性信号[16][19]。 * 流动性指标：货币利率指标分位数低时给出乐观信号；汇率预期指标分位数低时给出乐观信号；两市5日平均新增融资额分位数高时给出中性信号[16][19]。 * **一级指标信号合成**：综合其下所有二级指标的信号，得出该一级指标的总体信号（乐观、中性或谨慎）[15][16][19]。 * **总仓位信号生成**：综合四个一级指标的信号，最终得出总的仓位配置建议（如乐观、震荡偏乐观等）[4][15]。 2. 成长价值风格轮动模型 1. **模型名称**：成长价值风格轮动模型[3][27] 2. **模型构建思路**：从基本面、估值面和情绪面三个维度构建量化指标，判断成长与价值风格的相对强弱，以进行风格轮动配置[27][29]。 3. **模型具体构建过程**： * **基本面维度**：基于量化经济中周期分析框架，考察三个周期指标[27]： * 盈利周期斜率：斜率大时利好成长风格。 * 利率综合周期水平：水平偏低时利好成长风格。 * 信贷综合周期变化：上行时利好成长风格。 综合三个指标信号，得出基本面维度的风格配置建议（如100%成长，0%价值）[27][29]。 * **估值面维度**：考察成长与价值风格的估值差[27]： * 成长价值PE差分位数：估值差均值回归上行中，利好成长。 * 成长价值PB差分位数：估值差反弹至偏高位置，利好均衡配置。 综合两个指标信号，得出估值面维度的风格配置建议[27][29]。 * **情绪面维度**：考察市场交易情绪在风格间的差异[27]： * 成长价值换手差分位数：换手差中性，利好均衡配置。 * 成长价值波动差分位数：波动差反弹至偏高位置，利好均衡配置。 综合两个指标信号，得出情绪面维度的风格配置建议[27][29]。 * **综合信号**：结合基本面、估值面、情绪面三个维度的配置建议，生成最终的成长与价值风格仓位比例[27][29]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 1. **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[3][31] 2. **模型构建思路**：从流动性等视角出发，构建包含11个有效轮动指标的综合模型，以判断小盘与大盘风格的相对强弱[31]。 3. **模型具体构建过程**： * **指标池**：模型共使用11个轮动指标，包括A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000 MACD、中证1000交易量能等[31][33]。 * **信号生成**：每个指标独立生成看多小盘（仓位100%）或看多大盘（仓位0%）的信号[33]。 * **信号综合**：将所有11个指标的信号进行综合（具体综合方法未在本文中详述，但提及“构建综合大小盘轮动信号”），得出最终的综合轮动信号，即小盘与大盘的配置仓位比例[31][33]。 量化因子与构建方式 1. 5日均标准化交易量能指标 1. **因子名称**：5日均标准化交易量能指标[4][13] 2. **因子构建思路**：通过标准化处理近期市场的成交额，构建一个衡量市场交易活跃度与情绪强弱的指标[4][13]。 3. **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，但描述了其构建逻辑。该指标很可能是计算市场（如全A）最近5个交易日的平均成交额，然后通过Z-Score或分位数排名等方法，将其标准化至历史区间（如过去5年）内，以判断当前量能所处的相对水平[4][13]。 2. 两市5日新增融资买入余额 1. **因子名称**：两市5日新增融资买入余额[4][13] 2. **因子构建思路**：监测融资买入资金的短期变化，作为衡量市场杠杆情绪和过热风险的指标[4][13]。 3. **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。该因子可能是指沪深两市最近5个交易日的融资买入额每日新增部分的均值或总和，用于观察杠杆资金入场的速度和强度[4][13]。 3. 交易拥挤度 1. **因子名称**：交易拥挤度[13] 2. **因子构建思路**：通过测量市场交易行为的集中程度，来判断行情是否过热或健康[13]。 3. **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，但通过两个子维度进行观察： * **主题交易集中度**：集中度走低表明市场呈现多点开花、主题轮动的健康行情[13]。 * **PB分化度**：分化度上行也支持市场行情健康扩散的观点[13]。 4. A股整体Beta离散度 1. **因子名称**：A股整体Beta离散度[16][19] 2. **因子构建思路**：衡量市场上个股收益率与市场收益率关联性（Beta）的离散程度，作为市场情绪和分歧度的指标[16][19]。 3. **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。该因子可能通过计算全市场个股Beta值的标准差或其他离散统计量来构建，离散度高通常意味着市场分歧大[16][19]。 5. 成长价值PE/PB估值差 1. **因子名称**：成长价值PE估值差、成长价值PB估值差[27][29] 2. **因子构建思路**：计算成长风格与价值风格在估值水平上的差异，作为风格间估值性价比的衡量指标，用于均值回归分析[27][29]。 3. **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。该因子可能通过计算代表成长风格的指数（如国证成长）与代表价值风格的指数（如国证价值）的PE（或PB）中位数之差来构建，并计算该差值在历史（如5年）上的分位数[27][29]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **回测区间**：2012年底至今（全区间）及2024年以来[18][24] * **基准策略**：月度中性持仓再平衡[18] * **年化收益率**：16.64%（全区间）， 30.85%（2024年以来）[18][24] * **基准年化收益率**：5.04%（全区间）， 10.73%（2024年以来）[18][24] * **年化超额收益率**：11.60%（全区间）[18] * **年化波动率**：14.80%（全区间）， 16.59%（2024年以来）[18][24] * **最大回撤**：15.05%（全区间）， 11.04%（2024年以来）[18][24] * **夏普比率**：0.9793（全区间）， 1.5837（2024年以来）[18][24] * **收益回撤比**：1.1058（全区间）， 2.7946（2024年以来）[18][24] * **月度胜率**：66.46%（全区间）， 73.08%（2024年以来）[18][24] * **季度胜率**：61.11%（全区间）[18] * **年度胜率**：80.00%（全区间）[18] 2. 成长价值风格轮动模型 * **回测区间**：2012年底至今[28][30] * **基准策略**：月度风格均衡配置（成长价值等权）[28][30] * **年化收益率**：13.21%[30] * **基准年化收益率**：8.31%[30] * **年化超额收益率**：4.90%[28] * **年化波动率**：20.77%[30] * **最大回撤**：43.07%[30] * **夏普比率**：0.6058[30] * **收益回撤比**：0.3067[30] * **月度胜率**：58.60%[30] * **季度胜率**：60.38%[30] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **回测区间**：2014年以来[32][33] * **基准收益**：未明确说明基准构成，但对比了策略收益与基准收益[33] * **年化收益率**：综合信号3D平滑策略为20.51%[33] * **年化超额收益率**：综合信号3D平滑策略为12.89%[33] * **最大回撤**：综合信号3D平滑策略为40.70%[33] * **年度超额收益**：自2014年至2026年（年初至今），每年均产生正向超额收益[32][33]

地缘政治与市场影响 - 地缘冲突与供给过剩博弈推动布伦特原油价格本周上涨3.7%至63.02美元/桶[5][10] - 美国寻求控制西半球以巩固供应链安全，重点针对拉美地区的矿产、能源、港口等资源[2][13] - 拉美政治“右转”趋势可能增加第三国在矿产、能源等敏感领域投资的政治与法律风险[2][13] 美国政策动向 - 特朗普政府对委内瑞拉行动取得进展，临时政府将向美国移交3000-5000万桶石油[9] - 美国关税政策聚焦战略安全产业，最高法院保守派占优可能为政府提供缓冲空间[4][21] - 美国内政进入选举年，国内政治博弈将持续影响政策走向[4][21] 中美关系与全球格局 - 中美关系处于元首外交推动的相对缓和期，但经贸科技领域摩擦仍是焦点[15][22] - 美国试图通过缓和美俄关系来推动大国博弈再平衡[16][22] - 全球资源品正被迅速政治化和安全化，加剧了投资环境的不确定性[13][22]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 核心观点 - 公司关联交易预计额仍处于高位，需求端预计将持续，同时新型号（轰-20）可能在2026年取得新进展，为公司带来新的增量 [1][8] - 公司营收利润稳中有增，降本增效成果显现，作为我国唯一运输机与轰炸机主机厂，聚焦航空产品持续改进和系列化发展 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为11.41亿元、13.02亿元、14.88亿元，同比增长11%、14%、14% [2][3] - 预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为452.61亿元、513.12亿元、591.88亿元，同比增长5%、13%、15% [3][16] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.47元、0.54元 [3][16] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为73.1倍、64.0倍、56.0倍 [2][3] - 对应2025/2026/2027年预测市净率（PB）分别为3.8倍、3.7倍、3.5倍 [3][16] 近期经营与财务表现 - 公司发布关联交易预告，预计2026年关联采购216.37亿元，同比2025年预计额微降3.78%，仍维持高位，关联销售预计额为13.05亿元，较上年预计额下降32.7% [8] - 前三季度实现营收302.44亿元，同比增长4.94%，实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润9.56亿元，同比增长7.94% [8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入108.28亿元，同比增长27.51%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [8] - 前三季度销售毛利率为6.79%，同比下降0.58个百分点，销售净利润率为3.28%，同比提升0.01个百分点 [8] - 前三季度期间费用控制良好，销售费用3303.23万元，同比下降13.5%，管理费用6.77亿元，同比下降22.30%，三项费用率为2.16%，同比下降1.49个百分点 [8] - 前三季度研发费用8874.17万元，同比增长20.75% [8] 公司基础数据与市场表现 - 公司总股本27.81亿股，总市值834.0亿元，每股净资产（MRQ）7.8元 [4] - 公司ROE（TTM）为4.9%，资产负债率为70.6% [4] - 主要股东中国航空工业集团有限公司持股比例为43.77% [4] - 过去1个月、6个月、12个月股价绝对表现分别为24%、10%、19% [6]

核心结论 - 2025年12月美国非农就业数据细节冷热参半，但失业率回落和时薪增速反弹的组合，基本打消了市场对美联储在2026年1月降息的预期[3] - 数据发布后，CME市场预期显示，市场预计降息更可能发生在2026年6月新任美联储主席就任后，概率较高的场景是降息两次[3] 就业数据表现 - 2025年12月非农就业人数新增5万人，低于市场预期的6.5万人，前值（11月）从初值6.4万人下修至5.6万人[1][3] - 失业率从11月的4.6%回落至12月的4.4%，劳动参与率从62.5%微降至62.4%[1][3] - 平均时薪环比增长0.33%（前值0.24%），同比增长反弹至3.76%（前值3.62%）[3] - 前月数据大幅下修：10月和11月非农新增数据合计下修7.6万人，其中10月从-10.5万人下修至-17.3万人[3] 行业与部门分化 - 政府部门就业新增1.3万人（前值0.6万人），成为支撑项，其中地方政府新增1.8万人[3] - 教育医疗服务仍是主要支撑，新增4.1万人，但增速较前月的5.9万人放缓[3] - 周期性行业表现疲弱：制造业连续三个月减员，12月减员0.8万人；建筑业减员1.1万人；零售业减员2.5万人[3] - 休闲和酒店业就业反弹，新增4.7万人（前值为减员0.3万人）[3] - 商业服务整体减员0.9万人，其中临时支持服务业受AI技术变革影响，降幅扩大至5.7万人[3] 市场即时反应 - 美债收益率上行：2年期收益率上行2.3个基点至约3.51%，10年期收益率上行0.8个基点至约4.17%[3] - 美元指数走强至99附近，美股三大指数上行，纳指上涨0.5%至23600点以上，道指上涨0.4%至49455点附近[3] 其他劳动力市场指标 - 覆盖范围最广的U6失业率从8.7%回落至8.4%，但仍处于近年来高位[3] - 2025年11月职位空缺率从10月的4.5%回落至4.3%[7]

2025年12月通胀数据表现 - 12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%，同比涨幅创2023年3月以来最高[2] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，连续3个月环比上涨[2] CPI结构分析 - 食品项是CPI同比上涨主要贡献，影响由上月+0.04%转为+0.21%，其中鲜菜和鲜果价格同比分别上涨18.2%和4.4%[2] - 核心CPI同比录得1.2%，持平于上月，主要受金饰品价格同比大幅上涨68.5%支撑[2] - 能源价格同比下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，猪价同比下跌14.6%[2] PPI结构分析 - 部分行业价格因产能治理和输入性因素上涨，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造业价格环比分别上涨1.3%和1.0%[2] - 有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%[2] - 黑色冶炼加工、化学制品等行业同比跌幅依然较深，反映“供强需弱”格局尚未根本改观[2] 未来趋势预测 - 预计2026年1月CPI同比涨幅将回落至0.4%左右，主要因基数抬高和春节错期[2] - 预计2026年1月PPI同比增速约为-1.2%，环比或升至0.3%，受投资回稳和“两重”领域近3000亿元预算内投资支持[2]